云天化集团有限责任公司

短期融资券信用评级报告短期融资券跟踪评级报告PAGE2大公国际保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利。借款企业资信评级报告PAGE2云天化集团有限责任公司2010年度第一期短期融资券跟踪评级报告大公报D【2010】388号短期融资券跟踪评级报告PAGE6跟踪评级债项等级：A-1企业信用等级：AA+评级展望：稳定上次评级债项等级：A-1企业信用等级：AA+评级展望：稳定发债规模：20亿元上次评级时间：2010.02债券存续期间：2010.03.17-2011.03.17主要财务数据和指标（人民币亿元）项目2010.62009200897.02104.9985.63630.89576.42551.75140.29136.07153.64148.46257.26304.884.41-27.288.740.0417.3613.5277.7676.3972.160.660.650.4522.8510.8228.452.57-18.694.4223.8011.8611.39104.34139.18138.57-1.540.790.016.555.91注：2010年上半年财务报表未经审计分析员：杨哲陈秀梅联系电话服电话：4008-84-4008传真mail：rating@跟踪评级观点云天化集团有限责任公司（以下简称“云天化集团”或“公司”）主要经营化肥、玻纤材料、盐及盐化工、磷矿采选、有机化工和磷化工等业务。评级结果反映了国家对化肥行业继续予以较大扶持、公司磷肥业务扭亏为盈、公司推进煤代气项目以稳定尿素原材料供应和磷矿采选业务盈利能力较高等有利因素，同时也反映了公司面临的汇率风险增大和资产负债率较高等不利因素。综合分析，大公国际对公司2010年度第一期短期融资券信用等级维持A-1，企业信用等级维持AA+，评级展望维持稳定。有利因素·国家将化肥行业列为石化产业调整振兴规划的重要内容，有利于国内优势化肥企业的长期发展；·2010年上半年，公司磷肥产业摆脱金融危机造成的不利影响，实现扭亏为盈；·公司积极推进煤代气项目以稳定尿素原材料供应，将有利于氮肥业务的持续发展；·公司拥有国内最大的露天磷矿，磷矿采选业务仍保持较高盈利能力。不利因素·公司玻纤产品出口比例较大，公司面临的汇率风险增大；·公司负债规模继续快速增长，资产负债率逐年上升，有息债务在总负债中占比逐年增长。大公国际资信评估有限公司二〇一〇年十月十五日PAGE24短期融资券跟踪评级报告PAGE2跟踪评级说明根据云天化集团2010年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排，大公国际对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况云天化集团于2010年3月发行了20亿元人民币的短期融资券，发行期限为365天，募集资金主要用于公司生产经营流动资金周转，以满足因生产规模扩大、产业扩张以及资源整合过程中对流动资金的需求，降低资金成本，提高公司竞争力。目前资金使用情况良好。发债主体1997年3月，云天化集团由云南天然气化工厂整体改制设立而成。经过三十多年的发展，云天化集团已从单一以氮肥为主的化肥生产企业发展成为以化肥为核心业务，玻纤新材料、盐及盐化工、磷矿采选、有机化工和磷化工等业务共同发展的大型产业集团。截至2009年末，公司拥有27家全资、控股子公司和20家参股公司，其中控股三家上市公司，分别为云南云天化股份有限公司（以下简称“云天化股份”，股票代码600096，公司持股60.81%）、云南盐化股份有限公司（以下简称“云南盐化”，股票代码002053，公司间接持股43.38%）和云南马龙产业集团股份有限公司（以下简称“马龙产业”，股票代码600792，公司持股52.51%）。云天化集团目前拥有国内单套生产能力最大的氮肥装置，高浓度磷复肥产能达600万吨，磷矿采选、黄磷和玻纤生产能力均居国内前列，云南盐化是云南省重点食盐和工业盐生产企业。云天化集团是全国512家重点企业之一和云南省重点扶持的10家企业集团之一。根据中国企业联合会和中国企业家协会评选的2009中国企业500强企业名单，云天化集团在中国企业500强排第194位，较2008年上升25位。截至2009年末，公司总资产576.42亿元，总负债440.35亿元，所有者权益136.07亿元，其中少数股东权益56.27亿元，资产负债率76.39%；2009年，公司实现营业收入257.26亿元，利润总额-27.28亿元，净利润-25.43亿元，经营性净现金流17.36亿元。根据公司未经审计的2010年上半年财务报表，截至2010年6月末，公司总资产630.89亿元，总负债490.61亿元，所有者权益140.29亿元，其中归属于母公司的所有者权益80.28亿元，资产负债率77.76%；2010年上半年，公司实现营业收入148.46亿元，利润总额4.41亿元，净利润3.60亿元，经营性净现金流375.11万元。经营与管理云天化集团仍然保持化肥为核心业务，玻纤新材料、盐及盐化工、有机化工、磷矿采选和磷化工等业务共同发展的产业格局，其中化肥仍是公司最主要的收入和利润来源，其次是玻纤新材料和磷矿采选近年来，云天化集团依托其良好的资源条件，通过技术改造、资本运作、新建项目、产业整合等低成本扩张手段，由单一的氮肥生产企业，逐步发展成为拥有化肥、玻纤新材料、盐及盐化工、有机化工、磷矿采选和磷化工等六大产业的大型产业集团，继续保持了多元化快速发展时期。表SEQ表\*ARABIC1公司2008～2009年及2010年1～6月营业收入构成（单位：亿元、%）业务类别2010年1～6月2009年2008年收入占比收入占比收入占比一、化肥82.3655.48143.8255.91162.6453.35其中：氮肥6.164.1515.766.1315.385.04磷肥76.2051.33128.0649.78147.2648.30二、玻纤新材料16.4111.0522.768.8526.878.81三、磷矿采选8.855.9620.107.8120.016.56四、盐及盐化工7.595.1114.465.6213.574.45五、磷化工5.203.5013.255.1520.616.76六、有机化工2.581.744.451.735.161.69七、其它25.4717.1638.4214.9356.0218.37合计148.46100.00257.26100.00304.88100.00数据来源：根据公司提供资料整理公司是云南省最大的尿素生产企业和亚洲最大的磷肥生产企业，尿素和高浓度磷复肥是公司的主要化肥产品。2009年，公司化肥业务在营业收入和利润总额中占比均超过50%，化肥业务仍然是公司收入和利润的主要来源。目前，公司主要化肥产品仍然是氮肥和磷肥。氮肥业务发展较早，规模基本保持稳定，以尿素为主的氮肥产业年销售收入仍维持在15亿元左右。2009年，由于尿素价格的下降、天然气供应不足和合成氨装置管道断裂影响尿素产量等原因，氮肥利润总额由2008年的4.39亿元降至0.76亿元，盈利能力降低明显。虽然公司介入磷肥业务晚于氮肥业务，但依托云南省丰富的磷矿资源和政府政策的大力支持，磷肥产业扩张较快，2009年末公司磷肥业务收入在营业收入中的占比达49.78%。但是，由于消化库存高价硫磺和高成本磷肥，2009年公司磷肥业务的经营出现很大亏损，直接导致了云天化集团的整体亏损。表SEQ表\*ARABIC2公司2008年～2009年及2010年1～6月利润总额构成（单位：亿元、%）业务类别2010年1～6月2009年2008年利润总额占比同比利润总额占比同比利润总额占比同比一、化肥3.1070.38-116.83-27.1799.61-656.764.8855.84-57.79氮肥1.3530.64-413.950.76-2.79-82.694.3950.232.81磷肥1.7539.74-109.73-27.93102.40-5800.000.495.61-93.28二、玻纤新材料2.0847.22-360.000.66-2.4284.134.1647.607.22三、磷矿采选2.0045.3915.614.03-14.7816.473.4639.5933.59四、盐及盐化工0.306.701400.000.21-0.76-130.88-0.68-7.78-158.62五、磷化工-1.07-24.34-17.69-3.1411.504385.71-0.07-0.8096.11六、有机化工-0.36-8.13-40.98-0.963.53-536.360.222.52-61.40七、其它-1.64-37.22209.43-0.913.32-71.83-3.23-36.96-519.48合计4.41100.00-122.13-27.28100.00-412.138.74100.00-53.34数据来源：根据公司提供资料整理在公司非化肥产业中，玻纤新材料和磷矿采选业务在公司营业收入和营业利润中的占比较高，是目前公司除化肥外收入和利润的最大来源，其他产业目前收入和利润贡献还比较低。随着玻纤项目的达产达效，玻纤新材料业务在公司营业收入和营业利润中占有较高比重，盈利能力较好。公司是国内最大的磷矿开采企业，磷矿采选对公司化肥业务的发展起着重要的支持作用；由于公司磷矿石主要以自供为主，外销量不大，在公司营业收入中占比较小，但却是公司重要的利润来源，2009年磷矿采选的盈利为减少公司亏损起到了重要作用。公司食盐业务收入不高，但稳定的消费规模和较大的盈利空间，仍是公司利润的重要构成部分。公司有机化工、盐化工起步相对较晚，而黄磷业务受制于电力供应短缺产能利用率很低。2010年1～6月，国内磷肥市场价格有所回升，国际市场价格稳定，公司磷肥业务盈利能力呈恢复性增长，实现营业收入76.2亿元，同比增长21.24%；利润总额1.75亿元，实现扭亏为盈。氮肥市场价格有所回升，但是受天然气供应不足、涨价及西南干旱的影响，尿素产量同比下降，氮肥的盈利能力受到一定影响，2010年1～6月实现营业收入6.16亿元，同比减少36.30%；利润总额1.35亿元，同比实现扭亏为盈。2010年上半年，随着玻纤产品价格回升，公司玻纤业务盈利能力恢复至正常水平，2010年1～6月实现营业收入16.4亿元，同比增长68.65%；实现2.08亿元利润，盈利能力大幅提升。同期，磷矿采选业务继续保持较好的盈利能力，收入同比增长27.71%，利润总额同比增长15.61%；其他业务收入和利润贡献仍然较低，其中盐及盐化工业务盈利能力同比有所提高，磷化工和有机化工业务亏损同比小幅收窄。预计未来一段时间内，随着公司产品结构调整和升级，公司的磷化工、盐及盐化工、有机化工等产业将实现一定增长，玻纤产业的产品线将向高端延伸，化肥和玻纤的生产能力将基本保持不变。公司仍将坚持业务多元化发展，但化肥业务的核心地位短期内不会改变。化肥产业云天化集团化肥业务主要产品仍然是尿素和高浓度磷复肥。云天化国际是公司主要的磷肥生产主体，目前高浓度磷肥产能600万吨/年，在国内和亚洲居第一位；云天化股份是公司主要的尿素生产主体，目前尿素生产能力为76万吨/年。国家将化肥行业列为石化产业调整振兴规划的重要内容，继续向化肥企业提供多项优惠政策，有利于国内优势化肥企业的长期发展；2009年以来，我国化肥产销量出现增长，化肥产业结构不平衡的格局短期内不会改变2009年，石化产业调整振兴规划针对化肥行业提出要提高农资保障能力，调整化肥生产结构，优化资源配置，遏制煤化工盲目发展势头，完善化肥淡储制度等。国家为保证粮食安全，维护化肥市场稳定，继续向化肥生产企业提供多项优惠政策，包括化肥生产用电和天然气实行价格优惠，农用化肥优惠运价，尿素产品增值税先征后返，重钙、磷酸一铵、磷酸二铵免征增值税及保证化肥生产所用煤、电、油、气供应等，全行业每年获得的优惠约160亿元。2009年以来，随着国家出台石化行业振兴规划，下调出口关税以及设立淡季基准价格，调整淡季出口关税征收方式等，国内化肥产销均出现快速增长的局面。2009年国内农用氮磷钾肥产量6,706.19万吨，同比增长16.25%；国内农用氮磷钾肥销量为6,635.80万吨，同比增长18.97%，产销率为100.20%。2010年上半年，国内农用氮磷钾肥产量3,397.12万吨，同比增长4.51%，其中磷肥累计产量783.70万吨，同比增长14.09%，氮肥累计产量2,441.80万吨，同比增长0.83%。同期，国内农用氮磷钾肥销量为3,265.30万吨，同比增长5.81%，产销率为97.10%。图12008年1月～2010年6月我国磷酸铵、尿素产量情况数据来源：Wind资讯我国化肥行业的结构性供需矛盾依然比较突出，除钾肥需要一定量的进口外，氮肥和磷肥产能过剩严重，库存不断增加。尽管国内化肥市场供大于求，化肥行业投资仍呈现快速增长的态势。据石化工业协会统计，2009年，化工行业投资增长24.3%，其中磷肥行业投资增长67.80%。预计2010年全国新增化肥产能约为430万吨,总产能将达到6,300万吨,而全国工农业化肥用量总和仅为5,200～5,300万吨,过剩将达到1,000万吨以上。受资源条件限制，预计我国化肥产业结构不平衡的局面短期内不会改变。2009年秋季至2010年春季，我国西南地区遭遇了特大旱情，对云南省化肥的生产及销售都产生了不利影响。我国西南地区以水电为主，干旱直接导致水电供应不足。通常情况下，每年西南地区磷肥企业的电力缺口都会达到50%～60%，而此次大旱使得缺电情况更加严重。另外，由于持续干旱，土地干燥，化肥无法播撒，云南省内化肥销售较正常年份大幅放缓。目前，随着雨季到来，旱情得到很大缓解，化肥销售逐步恢复正常。公司有效消化高价硫磺库存，磷肥业务呈恢复性增长；2010年上半年，公司磷肥业务摆脱金融危机造成的不利影响，实现扭亏为盈磷肥产量中90%要用硫酸做原料，而硫磺制酸仍然是生产硫酸的主要方式，因此硫磺价格的波动会对磷肥生产产生一定不利影响。我国磷肥工业的发展受到硫资源的制约，2008年硫磺价格大起大落对2009年国内磷肥产业和公司的盈利能力产生了很大的负面作用。2009年公司磷肥业务出现较大亏损，亏损总额达到27.93亿元，占公司所有亏损业务亏损和的86.79%。造成公司磷肥业务亏损较多的最主要的原因是库存高价硫磺和高成本磷肥跌价损失。针对这一情况，公司磷复肥产业满负荷生产，加快消化高价硫磺库存，同时针对市场需求，增加磷酸二铵生产，提供适销对路的产品，力争提高市场占有率，有效消化了库存高价硫磺和高成本磷肥。2009年底以来，国内磷肥价格触底反弹，磷肥国际市场价格稳定，同时,公司高价硫磺和高成本磷肥基本消化完毕,公司磷肥业务盈利能力出现恢复性增长。2010年上半年，磷肥产量较上年同期增加22.74万吨，销量较去年同期持平，实现营业收入76.2亿元，实现1.75亿元利润，实现扭亏为盈。图22008年1月～2010年6月长三角地区磷肥平均价格走势数据来源：化工在线2009年底以来，硫磺价格企稳回升对公司磷肥业务的盈利能力产生一定的不利影响；公司积极采取措施，控制硫磺价格波动产生的不利影响2009年底以来，受国际国内市场因素和汇率变动的影响，硫磺价格上涨较快。国内市场长三角地区固体硫磺价格2009年前11个月一直在560～700元/吨徘徊，2009年底开始上涨，2010年上半年硫磺价格最高达到1,578元/吨，如图3所示。硫磺价格的上涨给公司磷肥业务的盈利能力带来一定的不利影响，公司对硫磺采购采取应对措施，如集中竞价，争取定价主动权等有力措施，来控制硫磺价格上涨的不利影响。随着国内新建的大型硫酸制造设备的建成投产和中石化与中石油建设亚洲最大的脱硫厂和硫磺生产基地达产，国内硫磺产量将迅速上升，这将减轻国内化肥企业对国外硫磺的依赖程度，从而有利于稳定硫磺价格，减少价格剧烈波动对化肥生产企业的冲击。图32008年1月～2010年6月长三角地区硫磺（固态）价格走势数据来源：化工在线随着国家提高粮食最低保护价标准等支持粮食生产政策的出台，预计未来1～2年磷肥需求将有所增长，但由于磷肥行业近年来产能过剩严重，且新增产能较多，磷肥行业供过于求的局面短期内不会发生明显改变。随着行业内竞争的加剧，公司在磷肥业务方面的资源优势、品牌优势、规模优势和技术优势将逐步显现。天然气供应不足仍然是影响公司氮肥产品产能发挥的主要因素；公司积极推进煤代气项目，有利于公司氮肥业务的持续发展天然气是公司尿素生产的主要原材料，占公司尿素产品生产成本的50%～60%。云南省整体天然气用量较大，供需关系较为紧张，油气公司每年都要安排各大企业30天左右的停气时间。公司的用气量难以得到保证，从而导致非生产性被动检修，开工率难以保证，天然气供应不足限制了尿素的产能发挥。受天然气供应紧张的影响，2010年5～6月公司合成尿素装置停工。随着天然气价格的日益市场化，其价格呈上升趋势。根据2010年5月国家发展和改革委员会发布的[2010]211号文件和2010年4月发布的[2010]789号文件，国产陆上天然气（川渝气田）出厂基准价格每立方米提高0.23元、国家统一运价的天然气管道运输价格每立方米提高0.08元，并分别从2010年6月1日与2010年4月25日起执行。预计新的价格标准，将使公司2010年度生产成本增加约7,000万元。在未来几年内，公司化肥用天然气的价格将缓慢上涨。为解决天然气资源对公司化肥产业的束缚，云天化集团积极规划和实施煤代气项目。截至2010年6月末，云天化股份26万吨甲醇的煤代气技改项目设备采购量完成95%，继续中央控制楼、煤气化框架、空分冷箱及压缩机厂房、甲醇合成及精馏、循环水装置、地下管网的施工，完成总工作量的25%，累计完成投资5.59亿元。2007年公司参与呼伦贝尔金新化工有限公司（以下简称“金新化工”)增资扩股，成为金新化工的控股股东，公司以内蒙古呼伦贝尔丰富的煤资源为原料建设年产50万吨合成氨和年产80万吨尿素项目。截至2010年6月末，项目设备到货率74%，到货设备就位率81%，主体装置已完成框架建设，正进行设备安装工作，累计完成投资24.98亿元。预计2010年底主体基本竣工，2011年底建成投产。项目建成后能有效规避天然气涨价、供应紧张的风险，进一步增强公司的竞争力。2010年一季度，受益于春耕施肥的刚性需求，我国尿素价格出现阶段性上涨行情，二季度价格略有下降，但考虑到成本支撑，尿素价格下降的空间不大，如图4所示。2010年上半年，公司氮肥业务实现利润总额1.35亿元，其中尿素受天然气供气不足、调价和干旱影响，产销量下降约1万吨，影响利润约800万元；合成氨产量同比增加3.4万吨，销量增加3万吨，毛利润增加6,200万元。图42008年1月～2010年6月我国尿素批发价格情况数据来源：Wind资讯随着公司尿素产能利用率的恢复，公司盈利逐步增加。同时，公司积极参与国家化肥商业淡季储备，2009年和2010年公司中标尿素储备8万吨，这将缓解尿素需求不振所带来的经营压力。总体看，公司尿素产业作为传统业务之一，技术成熟，能耗控制处于行业领先水平，在区域市场形成了较强的竞争力，发展前景稳定。玻纤新材料产业2009年下半年以来，玻纤产品市场需求逐渐增加，产品价格不断回升，公司玻纤业务盈利能力已恢复至正常水平随着国际市场对我国玻纤产品认同度的提高和国内市场玻纤应用领域的扩大，在市场需求不断增加的刺激下，我国玻纤产量实现快速增长。2009年我国玻璃纤维纱产量达到292.70万吨，较2008年的243.00万吨增长20.45%；2010年上半年产量为178.40万吨，同比增长了18.93%，如图5所示。图52008年1月～2010年6月我国玻璃纤维纱产量情况数据来源：Wind资讯作为我国玻纤业三大生产基地之一，云天化集团近几年加快了产能扩张步伐，目前玻纤产能已达到42.2万吨/年，规模全国第二，仅次于中国玻纤股份有限公司。公司技术、规模、品牌等优势使得近年来公司产品销售一直保持旺盛势头。2009年公司共生产各类玻纤产品28.69万吨，销售30.23万吨，产销率105.69%。2009年上半年，受经济危机影响，公司产品国内外销量下降，价格下滑。2009年6月以来，随着全球经济回暖，玻纤产品市场需求逐渐增加,玻纤产品价格出现恢复性上涨。目前,公司玻纤业务盈利能力已恢复至正常水平。2009年公司玻纤业务实现盈利0.66亿元，2010年上半年，公司玻纤产品产量同比增加6.5万吨，销量同比增加6.8万吨，实现营业收入16.4亿元，盈利2.08亿元。2010年5月28日，公司子公司云天化股份收购了珠海富华复合材料有限公司（下称珠海复材）51%的股份。公司通过增资控股珠海复材，一方面扩大了玻纤产品的产能，延长了产品链；另一方面珠海复材地处珠江三角洲，临近我国最重要的玻纤产品消费市场，有利于促进产品销售，提高市场占有率。截至2010年6月末，珠海复材总资产6.63亿元，净资产3.13亿元；2010年上半年，实现营业收入9,657万元，利润总额577公司玻纤产品出口比例较大，公司面临的汇率风险增大自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2006年至2008年7月，在我国经济快速增长的推动下，人民币不断升值，美元兑人民币的中间价总体呈下降走势；2008年7月至2010年6月，受全球金融危机的影响，我国出口开始放缓，人民币升值压力减小，美元兑人民币的中间价总体趋于平稳；针对我国经济发展的新形势，2010年6月20日央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币再次升值，预期人民币还将继续升值。图62008年1月～2010年7月美元兑人民币汇率走势数据来源：Wind资讯公司玻纤产品对出口的依赖度较大，2009年公司玻纤产品出口收入占比为52.01%，如表3所示。美元和欧元是公司出口业务的主要结算货币，人民币长期的升值预期将对公司玻纤产品出口带来一定的不利影响。表32008～2009年及2010年1～6月公司玻纤产品销售区域分布（单位：万元、%）地区2010年1～6月2009年2008年营业收入占比营业收入占比营业收入占比内销86,41352.66109,22847.9982,77930.81出口77,69847.34118,36752.01185,90369.19合计164,111100.00227,595100.00268,682100.00数据来源：大公国际根据公司提供资料整理公司积极采取措施，以减少人民币升值带来的不利影响。一方面，公司在订立出口合同时,根据预期订立避免汇率风险的相关条款,同时加强出口变现，减少应收外汇账款占用；另一方面，公司加速建立更加完善的国内营销网络，不断扩大国内市场销售份额，从而避免人民币升值带来的不利影响。磷矿采选产业尽管磷矿石价格波动和资源税提高对磷矿采选业造成一定的不利影响，公司磷矿采选业务仍保持较高的盈利能力磷矿石是磷肥生产的主要原材料之一。公司磷矿采选产业是公司的资源性产业，为公司磷肥和磷化工产业提供了发展基础。云磷集团是云天化集团磷矿采选的主要生产主体，拥有国内最大的大型现代化露天磷矿，主要为公司磷肥和磷化工生产提供磷矿资源。目前，公司通过产业整合和项目建设，逐步形成了1,230万吨的磷矿石年开采能力、610万吨的年擦洗能力和400万吨的年浮选能力，在国内均处于第一位。2010年上半年，国内磷矿石价格较2009年均价略有下调，对磷矿采选业产生一定的不利影响，但是磷矿石作为一种供给垄断性较强的稀缺资源，长期来看仍将保持在较高价位。2008年10月1日起，国家资源税额提高，磷矿石资源税由3元/吨上升至15元/吨，2009年公司因此增加税额近1亿元，对公司盈利能力产生了一定的不利影响，但由于2008年以来磷矿石价格总体保持在较高价位，公司磷矿采选业务仍然保持较高盈利能力。2009年公司磷矿采选业务实现利润总额4.03亿元，同比增长16.47%；2010年上半年，实现营业收入8.85亿元，利润总额2.00其他产业2010年上半年，公司盐及盐化工业务盈利能力同比有所提高，磷化工和有机化工业务亏损同比小幅收窄2010年上半年，公司袋装食盐产销量同比略有增长，但受春季旱灾影响，食品加工用盐、畜牧盐销量有所降低；随着工业盐市场需求的回暖，公司工业盐产销量同比均有较大增长。总体上，公司盐及盐化工业务收入利润同比均有所增长，盈利能力同比有所提高。随着有机化工产品市场需求的恢复，2010年上半年，公司聚甲醛、季戊四醇和甲酸钠产销量与上年同期相比增幅较大，但受国际汇率变动影响，聚甲醛出口量有所减少。总体上，公司有机化工业务亏损较去年同期有所减少。2010年上半年，国家全面落实节能减排政策，抑制高能耗行业的发展，同时西南地区严重旱情造成了电力供应严重短缺，国内黄磷的生产和消费都出现历史性的低点。2010年上半年，公司生产黄磷6,400吨，同比减少77%；销售黄磷23,601吨，同比减少43.79%；公司磷化工业务亏损较去年同期小幅收窄。财务分析公司提供了2008年和2009年的财务报告以及2010年上半年的财务报表。中瑞岳华会计师事务所有限公司对公司2008年财务报告和2009年财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司2010年上半年的财务报表未经审计。2009年，公司报表合并范围在2008年基础上减少了云南天泰矿业有限公司，减少原因为：根据2009年9月22日公司第三届董事会第四十六次会议通过的决议，在2009年度内对云南天泰矿业有限公司进行了清算。2010年上半年财务报表合并范围增加了珠海富华复合材料有限公司，增加原因是：2010年5月28日，云天化股份与珠海富华集团股份有限公司正式签定《珠海富华复合材料有限公司股权转让合同》，获得珠海富华复合材料有限公司51%公司资产规模继续保持稳定增长，仍然以非流动资产为主随着业务规模的不断扩张，公司的资产规模继续保持稳定增长。2009年末，公司总资产为576.42亿元，较2008年末的551.75亿元增长了24.67亿元。从资产构成来看，2009年末，公司流动资产和非流动资产分别为227.33亿元和349.09亿元，分别占资产总额的39.44%和60.56%，公司资产仍然以非流动资产为主，如图7所示。图72008～2009年末及2010年6月末公司资产构成情况流动资产中以货币资金、存货、预付款项、应收票据和应收账款为主，2009年末上述资产占流动资产的98.10%,如表4所示。2009年末，公司货币资金为104.99亿元，在流动资产中占比为46.18%，较2008年的35.71%上升了10.47个百分点，主要是现金和银行存款。公司存货以原材料和库存商品为主，2009年末公司存货为60.73亿元，较2008年末大幅下降了55.95亿元，，其主要原因是公司二级子企业云天化股份主要原材料硫磺期末库存量和单价下降，其主要产品磷酸一铵、磷酸二铵、重钙期末库存数量和单位成本比年初降低，导致原材料和库存商品价值降低，公司已对存货计提了12.95亿元的跌价准备。公司预付款项为29.48亿元，较2008年末增加了55.53%，其主要原因是：公司二级子企业云天化股份于期末预付化肥采购款，作为次年销售旺季的化肥储备。公司应收票据为17.01亿元，较2008年末增加了201.63%，主要原因是公司增加了用票据结算货款的方式。2009年，因公司扩大化肥销售规模，对集团外客户的应收账款增加，导致公司应收账款较2008年增加40.28%，其中账龄在1年之内的占比88.22%，账龄在3年以上的占比8.50%。表42008～2009年末及2010年6月末公司主要流动资产构成（单位：亿元、%）项目2010年6月末2009年末2008年末金额占比金额占比金额占比货币资金97.0237.44104.9946.1885.6335.71存货72.0727.8160.7326.71116.6848.66预付账款41.4215.9829.4812.9718.967.91应收账款28.4810.9910.794.756.162.57应收票据15.856.1217.017.485.642.35其他4.311.664.331.906.742.81流动资产合计224.04100.00227.33100.00239.81100.00公司2009年存货周转天数为139.18天，较2008年存货周转效率略有下降；应收账款周转天数为11.86天，受应收账款大幅增加的影响，应收账款的周转效率较2008年略有下降。公司非流动资产以固定资产、在建工程、无形资产和长期股权投资为主。2009年末，公司固定资产为210.46亿元，主要是机器设备、房屋、建筑物和运输工具；公司在建工程为65.71亿元，较2008年大幅增加73.65%，主要是由于投资建设磷复肥、聚甲醛等工程项目所致；无形资产为39.50亿元，主要为土地使用权和采矿权。表52008～2009年末及2010年6月末公司主要非流动资产构成（单位：亿元、%）项目2010年6月末2009年末2008年末金额占比金额占比金额占比固定资产209.856.44210.4660.29211.2867.73在建工程83.4122.4465.7118.8237.9812.18无形资产38.8810.4639.5011.3238.0112.19长期股权投资12.723.4211.073.178.592.75其他26.937.2422.356.4016.085.15非流动资产合计357.36100.00349.09100.00311.94100.00截至2010年6月末，公司总资产为630.89亿元，资产规模继续保持稳定增长，其中流动资产259.15亿元，在总资产中占比为41.08%，较2009年末略有上升。同期，存货周转天数为104.34天，存货周转效率同比有所下降；应收账款周转天数为23.80天，应收账款周转效率较去年同期略有提高。公司负债规模继续增长，债务中流动负债所占比重仍然较大；资产负债率逐年上升，限制了公司未来债务融资的空间近年来，公司负债规模呈持续增长趋势。2009年末，公司总负债为440.35亿元，较2008年末的398.12亿元增长了10.61%。其中，流动负债和非流动负债分别为257.84亿元和182.51亿元，分别占总负债的58.55%和41.45%。流动负债主要由短期借款、应付票据、预收账款和应付账款构成，2009年末以上各项在流动负债中所占比重为89.92%。表62008～2009年末及2010年6月末公司主要流动负债构成（单位：亿元、%）项目2010年6月末2009年末2008年末金额占比金额占比金额占比短期借款147.8651.93116.945.34137.9450.62应付账款46.1516.2129.4511.4227.019.91应付票据46.8516.4650.6419.6448.8617.93预收账款26.69.3434.8513.5225.379.31其他17.256.0626.0010.0833.3312.23流动负债合计284.71100.00257.84100.00272.51100.002009年，公司短期借款为116.90亿元，其中绝大部分为信用借款，总计106.90亿元。同期，应付票据为50.64亿元，主要是42.99亿元的银行承兑汇票。2009年，公司预收账款为34.85亿元，较2008年的25.37亿元增加了9.48亿元，涨幅为37.38%，主要是由于2009年公司销售形势较好，客户预付大量款项采购化肥进行储备所致。公司应付账款总额29.45亿元，其中账龄在1年以内的占88.10%，账龄在三年以上的占2.55%。非流动负债以长期借款为主，2009年末长期借款为158.19亿元，在非流动负债中所占比重为86.67%，较2008年末大幅上涨54.02%，主要原因是在建项目贷款增加，主要有以下项目：（1）云天化股份水富煤代气技改工程以及金新化工、重庆4万吨聚甲醛等项目借款增加了16.26亿元；（2）云天化国际增加了16.80亿元，主要是青海云天化国际磷肥项目、云天化国际所属三环、富瑞、红磷、云峰四家公司的硫酸低温位热能项目支付工程款；（3）信托增加13亿元；（4）部分一年期借款变动为三年期。公司有息负债在总负债中占比逐年增长，2009年末有息负债占总负债比例为80.48%。2009年末，公司流动比率和速动比率分别为0.88倍和0.65倍，流动资产对流动负债的保障能力不足；资产负债率为76.39%，较2008年有所上升。长期资产适合率逐年增长，2009年末为91.26%，长期资本对长期资产的覆盖能力一般。表72008～2009年末及2010年6月末公司部分财务指标财务指标2010年6月末2009年末2008年末流动比率(倍)0.910.880.88速动比率(倍)0.660.650.45长期资产适合率（%）93.1291.2689.52资产负债率（%）77.7676.3972.16有息债务占总负债的比重（%）80.9180.4879.87截至2010年6月末，公司负债规模进一步增长为490.61亿元，其中流动负债和非流动负债分别为284.71亿元和205.90亿元，在总负债中所占比重分别为58.03%和41.97%；公司流动比率和速动比率分别为0.91倍和0.66倍，较2009年末有所降低。2010年6月末，公司资产负债率为77.76%，较高的资产负债率，限制了公司进一步债务融资的空间；公司长期资产适合率为93.12%，较2009年末均略有上升。受金融危机导致的需求减少及库存高价硫磺和高成本磷肥跌价损失等因素的影响，2009年公司出现大幅亏损；2009年底以来，公司各项业务呈恢复性增长，公司盈利能力有所回升受金融危机的持续性影响，公司产品下游需求不足，生产经营受到较大冲击。2009年，营业收入为257.26亿元，比2008年减少了47.62亿元，降幅15.62%。图82008～2009年及2010年1～6月公司营业务收入及盈利情况2009年，公司期间费用为51.35亿元，各项期间费用较2008年变化不大；资产减值损失比2008年减少11.31亿元，降幅85.77%，主要是由于公司高价原材料和库存基本消耗完毕，期末需提取存货跌价准备的存货比年初减少所致。同期，由于公司主要产品需求下滑，以及前期高价原材料、产品库存成本高于可变现价值，公司出现严重亏损。2009年，公司利润总额和净利润分别为-27.28亿元和-25.43亿元，亏损较为严重，主要是受产品需求减少和库存高价硫磺和高成本磷肥的跌价损失影响，公司磷肥业务出现严重亏损，直接导致了云天化集团的整体亏损。同期，公司总资产报酬率和净资产收益率分别降低至-3.22%和-18.69%，毛利率由2008年的28.45%降低至2009年的10.82%。2010年上半年，公司实现营业收入为148.46亿元，同比增长23.85%；营业利润4.47亿元，同比扭亏为盈；净资产收益率为2.57%。公司在2010年上半年实现了盈利，但是由于全球经济恢复过程中市场需求的不确定以及我国氮肥磷肥产能过剩等因素影响，预计未来一段时间，公司的盈利能力不会出现大幅提升。2009年公司经营性净现金流回升，对债务的保障能力有所提高，但债务利息压力仍然较大2009年公司经营性净现金流为17.36亿元，比2008年增加了3.84亿元。经营性净现金流与总负债和流动负债的比率分别为4.14%和6.55%，经营性净现金流保障倍数为1.54倍，比2008年相比均有所上升，公司经营性净现金流对债务的保障能力有所提高。表82008～2009年及2010年上半年公司经营性净现金流及对债务的保障情况2010年1～6月2009年2008年经营活动产生的现金流净额（亿元）0.0417.3613.52投资活动产生的现金流净额（亿元）-26.55-48.36-64.16筹资活动产生的现金流净额（亿元）18.7450.2372.90经营性净现金流/总负债（%）0.014.143.40经营性净现金流/流动负债（%）0.016.554.96经营性净现金流利息保障倍数（倍）-1.540.79受金融危机、国际经济环境复杂多变和国内宏观调控政策频出的影响，公司减缓了部分项目投资，投资活动现金流动开始放缓，2009年公司投资活动产生的现金净流量为-48.36亿元，投资活动净现金流出量比2008年减少15.80亿元；公司筹资活动产生的现金净流量为50.23亿元，比2008年减少22.68亿元。2010年上半年，公司经营性现金流净额为0.04亿元，同比下降2.35亿元；投资性现金流量净额为-26.55亿元，投资性现金净流出额较去年同期有所增加；筹资性现金流量净额为18.74亿元，较去年同期略有增加。根据公司的发展规划，未来公司将主要通过技术更新、战略重组等方式进行规模扩张，大型投资项目将减少，未来一段时间资本支出压力不会明显增加，资金来源也将更多地依靠权益增长。结论综上所述，云天化集团仍然以化肥为核心业务，以玻纤新材料、盐及盐化工、有机化工、磷矿采选和磷化工为主要发展方向。2009年，国家灵活调节出口关税、放开化肥市场价格以及将化肥行业列为石化产业调整振兴规划的重要内容，有利于国内优势化肥企业长期发展，公司2010年上半年已实现扭亏为盈。公司积极推进煤代气项目，在一定程度上弥补了天然气供应不足的负面影响，将有利于氮肥业务的持续发展。2009年下半年以来，玻纤产品市场需求逐渐增加，产品价格不断上升，公司玻纤业务盈利能力已恢复至正常水平，公司玻纤产品出口比例较大，人民币的长期升值预期使公司面临的汇率风险增大。尽管磷矿石价格波动和资源税提高对磷矿采选业造成一定的不利影响，公司磷矿采选业务仍保持较高的盈利能力。公司有机化工、盐化工起步相对较晚，黄磷业务受制于电力供应短缺产能利用率很低，对公司收入和利润的贡献还比较低。总体来看，云天化集团能够为2010年度第一期短期融资券提供很强的偿还保障。附件1云天化集团有限责任公司主要财务数据及指标单位：万元年份财务数据2010年6月（未经审计）2009年2008年货币资金970,2051,049,874856,304应收账款净额284,773107,86361,633存货净额720,712607,2671,166,762流动资产2,591,5232,273,3012,398,076固定资产2,097,9592,104,5872,112,818总资产6,308,9465,764,2125,517,522短期借款1,478,6261,168,9511,379,391应付账款461,509294,498270,144流动负债2,847,0972,578,3922,725,118非流动负债2,058,9661,825,1381,256,052总负债4,906,0634,403,5303,981,170所有者权益1,402,8831,360,6831,536,351营业收入1,484,5952,572,6233,048,818营业利润44,742-294,26881,745利润总额44,054-272,76787,416净利润36,003-254,30967,936EBITDA-6,947403,993经营性净现金流375173,595135,206财务指标毛利率（%）22.8510.8228.45营业利润率（%）3.01-11.442.68总资产报酬率（%）--3.224.24净资产收益率（%）2.57-18.694.42资产负债率（%）77.7676.3972.16速动比率（倍）0.660.650.45存货周转天数（天）104.34139.18138.57应收账款周转天数（天）23.8011.8611.39经营性净现金流利息保障倍数（倍）-1.540.79EBITDA利息保障倍数（倍）-0.062.35经营性净现金流/流动负债（%）0.016.555.91经营性净现金流/总负债（%）0.014.144.04附件2各项指标的计算公式毛利率（%）＝（1－营业成本/营业