资本结构理论综述

资本结构理论综述王立元东北财经大学金融学院7/17/20231东北财经大学金融学院·王立元

参考文献：1.沈艺峰：《资本结构理论史》，经济科学出版社，1999年6月。2.沈艺峰、沈洪涛：《公司财务理论主流》，东北财经大学出版社，2004年8月。3.孙杰：《资本结构、治理结构和代理成本理论、经验和启示理论、经验和启示》，社会科学文献出版社，2006年7月。资本结构理论综述7/17/20232东北财经大学金融学院·王立元

参考文献：4.

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爪3葡/子2泪0吉2音32皇0东登北遇财恨经推大扮学维金侧融步学倚院涝·框王残立狱元M亿M理寄论（一）MM理论的假设条件（二）MM无税模型（三）MM含税模型（四）MM模型举例7只/剃1籍3转/棋2芒0燃2直32狸1东利北翁财蝇经沟大付学接金芽融剧学感院舍·志王窜立勒元（蛮一家）汗M脉M甜理啦论淹的磁假贵设旱条虚件1收.经造营亡风脖险饶可贺以够用σE带B税I刊T衡膜量桂，委具新有暂相场同段营江业招风塞险竟的任企姨业属躬于毁同毅一倦风能险鸽等趣级稳组巨（淘h粱o弊m痰o铜g海e脉n为e衬o拼u踩s思r笋i论s农k耻c揪l锁a糖s枣s能）票；2蹲.晒所爸有裳目倡前挽和古潜欧在琴的沸投蜓资呢者屿对鼓企踢业偿未放来弃E押B室I纹T侧的必期捡望智值忽和分链布召状苏况离估铅计桶相症同垒（威h证o局m裹o悬g愉e往n叙e蚀o凡u爹s乘e狮x理p享e竿c签t俭a券t漂i葡o敌n谣s换）忌；3叔.禾证唐券钞在尝完围善免的煌市超场园上翻进臣行拒交庙易留，膜没牢有葬交趣易军成稀本（药p筒e暑r雨f企e储c辛t吊c漆a饭p蕉i以t抚a涌l轿m友a闷r豪k贤e厨t晃）逆；4锅.堂企膏业槽和葵个颜人算的纲债雾务捡均滔为祸相恨同肌的饺无取风泰险买债哀务姜；5功.闻所识有宜现美金牲流近量惑为雪永老续携年素金当。7麦/寒1并3厌/舍2手0刘2迈32雾2东受北漫财尼经蠢大套学影金絮融燥学吸院养·候王来立颈元T乡丰r源a产n逮s馋A纤m公擦司罢目赢前绳的围和比拟宁议滴的浸资载本脱结欧构（缝金震额址：眯美翠元虏）（定二悔）厘M尘M搁无藏税您模稿型—救—伪一信个井例赵子7总/埋1死3潜/种2淋0较2降32稼3东长北希财牵经呢大觉学惩金根融浪学敌院料·云王粮立汉元有绕/逐无巡寿财文务橡杠货杆豪时稀，E驼P直S与R供O恳E的扁结玩果（蜻金筐额机：你美棚元项）在棚拟剪议筝的断资裤本裳结薪构白下盟，改E艺P兽S嘉和砖R瞒O闪E极的够变津动螺性民都稠很渐大道，答这瞒说烤明舞财存务谜杠虎杆特放让大逃了给股尖东酬的衰利叮得腰或乓损杂失（宽二虫）错M蛇M农无借税辽模址型—稳—狐一什个得例惧子左停图领显羊示详了哑目杠前脱和面拟获议虏的旱资洋本独结盏构仪下毫，E劈燕P顽S秋和云E悬B寺I咳T堵之诊间兆的则变缸动胞关慕系。结断论启1意：访由书于翁利议用奇了触财问务障杠杂杆必，E辰P泡S晃对愉E也B荡I丝式T的姥变歇动股更醒加究敏务感悄。结纯论批2押：障无慨差润别哲点星下R状O嘴A倡＝最R我O具E束＝喇i（称二沃）精M泡M悲无舒税取模阴型—盯—陆一敞个猛例快子思谨考晃：对骑于缩慧股串东瓶来错说短，侨是避否吐会预偏律好亲某找一唉特榴定榜的筋资贿本编结溜构镰（删即究负倚债部－欣权州益畅比撞）梢呢质？〔猎讨裁论混前页提各同抄前参述透〕任溉何雨偏疮好传某唐一催特喇定肠资谈本瓜结波构蒜的短股僻东把都志可阻以民通洋过自资制肌财喝务番杠袋杆来江创免造功它咏。（坡二挨）扰M器M老无竟税幼模慎型—紫—伴一作个角例野子No!7锡/惑1消3混/背2宣0飞2衔32槽6东捐北柱财尿经究大终学巾金票融羊学洋院诸·爸王呆立斯元公须司栗借稠款券和拐自树制默财共务嚼杠骆杆（毙h趁o务m君e汗m按a冲d帐e兔l紫e量v瓶e步r慢a答g突e军）自台制辉财食务股杠蒸杆差：旱通肥过范个乳人经借本款贴来刻调杰整拜财稻务秒杠枝杆翠程苗度森。（普二维）好M语M锯无咳税茄模卸型—炊—铜一归个瓜例善子上块例崇说弟明鸣，现任颤何德偏亏好坟特杠定转资母本否结库构田的参股凤东扩都荡可忆以候通罪过剥自赤制抄财筹务令杠库杆爬来悔创林造烘它芦。倚即健资限本扛结具构维对处股概东禁收杨益速无吴影结响衡。〔窃P剥3咐4抖9达例些1晚7挑－青2辰股抹票械解蝴杠匆（秒u姿n掠l她e誉v忍e牧r偿）叹〕结雕论枪：物公拦司释选核择弟怎裕样楚的仙筹抢资该安竹排芹无跌关偿紧盏要诸。公丢司看借应款苗和课自怨制卖财细务酬杠勤杆（抚h俊o导m倘e奶m俘a丑d尼e睁l津e咐v作e参r积a突g亦e宗）（鸣二李）包M贞M闷无援税宣模妄型—胃—坑一葛个跟例玻子7临/芹1既3过/富2傍0原2特32者8东检北蒙财隶经震大郑学磨金油融倚学圾院全·郊王良立矮元（恭二爸）元M反M宿无贿税籍模抢型定掠理饰1姑：流杠进杆伸公海司建的蜡价林值发等起同于景无抹杠扒杆捡公治司触的糟价毙值周。公式表明①.公司的价值不受资本结构的影响；②.负债公司的WACC等于同一风险等级中无负债公司的股本成本；—访—好定类理奸内觉容（么二猜）损M阵M决无盘税千模漂型定蚂理患1每：省杠菊杆疲公馋司许的春价届值易等惠同于倡无闸杠旬杆私公促司洗的王价坦值彩。—坊—蔑定贝理愁内津容饼铃图信的衔大际小疗并蓝不狗会果因绞为崖切馒法绘不仙同虹而烛改石变股权40%债权60%股权60%债权40%定统理眨2壮：峰股诵东辈的思期倘望框收句益匪率自随束财务竹杠决杆巩的欺增鞭加显而路增窄加忆。公式表明负债公司的股本成本会随着负债比率的提高而增加。（私二康）竞M洒M腹无忽税剧模浴型—质—键定农理吓内涨容3叔1定引理岩2国：赢股欺东组的闷期申望蛾收魂益茫率服随医财务球杠巴杆株的馒增澡加稿而术增散加验。（暮二鹅）霞M陡M费无闸税角模沙型—波—作定池理殿内稠容定油理蜘2宫：思股杀东芒的报期务望郑收悬益掏率短随件财务膛杠祖杆闯的膏增厨加雷而落增乡丰加葵。（圆二弦）桥M屿M牵无利税恨模棚型—围—匆定兰理谷内拨容公约司偏的拢经琴营里所歇固宝有渡的稠风泡险届叫蹄做策公揉司类权遇益怜的经再营阔风伯险（添b识u窝s折i关n售e寒s交s尝r兵i丘s扫k珠）来自利用债务筹资所产生的额外风险叫公司权益的财务风险（financialrisk）（芽二猫）江M类M粗无东税疗模诱型—丸—圾定掀理圣内药容3周4（文二刘）数M秘M浸无驳税烧模议型定纱理熄3艺：为也枪称岂分壶离保定白理（S牵e素p件a男r题a赴t淋i旱o鄙n骆T者h伤e布o特r场e全m）秧，任神何宽情娇况哀下招，奇公吨司促投第资紫决后策欧的贼选择长点象只朴能永是主纯连粹润权活益叹流腥量朋的茎资占本化乘比孤率其，芝它笋完蚂全底不服受蝇用称于贤为欲投谦资提锄供躬融通资揉的嫁证婆券盈类布型政的肺影望响副。—胆—统定浪理已内数容—苗—返套记利俩证莲明假膏设艇两央个掉公顺司县处鼠于效同斩一纱风推险跑等更级铸，粉都岂具葡有相层同拴的航预绪期宅收韵益垃E经B影I笔T走。烟U差公沟司库完乱全济依祸靠巾普通严股轿进封行章筹帮资踏，止其搜市迈场北价令值再为惰VU，艇公纺司总的股恋份摊为死EU；位而吼L输公悔司麦部莫分架依球靠童债沾券年融起资猫DL，假柏设缠利窗率悔为粒RD，塔其觉市桐场宅价秃值另为跟VL。（术二映）耗M庆M管无洋税模模披型7滴/晨1央3现/确2亩0存2荣33叮6东滔北傻财何经绕大疑学林金西融博学哗院蒸·至王伯立棍元设配某好一盘投戒资枪者技持联有窝L兼公适司烘股唤份车（滨EL）的详比接率傅为僻a踢，横其端投红资市收徐益溜为勇YL，管则恰：—靠—甚套堪利捡证粮明（但二竞）君M戏M侦无淋税境模屠型这演里盖的RD为公公萌司此的哄借颠款访利第率7位/贼1唤3效/旦2舱0享2从33享7东废北侍财遗经趋大爱学泄金挨融井学挑院文·刊王疏立恭元现追假辆设讲该半投冈资罢者乞考秘虑未卖旋掉录所形持园有既的拾L得公桃司吗的滋普节通辣股股拖票息，奔再古借陆入售相恨当圈于期a该*认DL的抱资收本狐，英以水便英买纹入捕U驻公厨司的困普棵通唤股勉，闭那舰么狸其慕持列有群U悄公剑司得股观票杯可筛获统得喉的题收疼益厉为迷：由惰于姿EL+层DL=及VL，喝EU=束VU，送所择以—巨—姐套敏利态证筑明（蜓二术）缓M冷M局无恨税妄模屯型其吹中RD为域个幕人絮的郊借箱款福利制率比牵较线这亩两绳个雀等秋式结笋论：路只湾要悦VL>茧VU，臭就沸必煎然唇存报在暖YL<腹YU，崖市疫场投饼资援者逗的爽套失利葬行享为炎就纽奉会朗存巧在张，者这庭种寸套留利诱行胁为直最终参将献导炭致备市工场晕均仿衡阴，承公算司概L列和蛾公厉司池U浴的潜价惕值看相等详,穷即骂公俗司六价州值垃在织均支衡六条浪件至下娇独虫立卧于接资蓄本偏结煤构翁。—胜—悠套郊利块证仆明（恼二材）安M迟M赖无革税娃模公型（RD为刮个村人冒的蚕借震款屑利除率鹿）（RD为窄公筹司揪的油借救款灰利舰率笋）比踪蝶较汽这幸两包个刮等王式—奇—捞套辟利嫩证屋明（隶二约）着M嫂M迟无迹税昼模揪型（RD为摄个质人末的贿借赏款量利处率踩）（RD为瞎公绳司占的裕借斩款陆利忍率降）M咳M冲定萝理子1研的受关夹键露点读在更于芹:个两人援能丸以奋和垫公弟司枕相冒同速的利琴率断借凝款的溜假严设涂；微如辜果辛个腹人捷的育借考款物利淋率偏较摇高毯，且那么弓公回司联就博能砖轻顷易垂地盲通嚷过何借唐款谅来缝增牲加领公惊司留的薄价性值慢。假字设挨折扮旧摘为0，陕资虎本勾性巴支虑出圣为0，N牛W爪C无犯变有化辩。汇此心时晶，投来窃自样资励产景的爪现得金漆流遥量烤就衣等抵于E闻B回I扛T减己去雄税起收葱。来自资产的现金流量公司U公司LEBIT10001000－Taxes300276CFFA7007248叨0恼美竖元基×亦3凡0铸％程＝2爽4银美堆元利谢息定税狮盾（摸i棒n悉t轨e居r饺e画s薪t胀t鲁a棕x坑s腰h患i厉e洲l段d村）（慈三培）园M办M阵含倘税仁模帮型—较—邮一直个嫁例败子1轮9总6尸3业年逃，躺M世M武将山所蝴得拜税屋因介素杏引爱入附资赴本嘉结则构道理创论握，拣他彼们发滑现弹，捐在拒考高虑掉公童司档所闪得工税评的勉情少况察下乐，茶由董于衔利犹息生可麦以浑抵税缓，定公裂司卫价误值吹会迟随斜着尺负忆债宿比治率隶的盾提其高买而碎增菜加互。杂M滨M园提出敲了处以嘱下经两凡个犹定钻理饭，义其极中柏T泄代蝴表猾所须得诵税松率顶。（叼三壤）衣M等M轮含饺税剖模益型M笼o姓d美i嫩g建l贴i幕a丹n亏i虏a步n报d浙M签i防l疗l铃e膀r污.赏“挤C闻o猜r飘p芒o闹r挽a芬t策e及I阔n喜c过o议m乖e振T浮a雹x管e匹s葵a紧n午d剑t亮h舟e腐C么o突s帜t貌o却f朽C仍a丙p导i副t捎a集l井:缝A恋C两o糠r闻r点e册c语t疯i脆o息n族,大”休T亡h疏e钞A却m型e镇r殃i珠c掀a荡n电E圆c阅o失n气o多m督i叫c方R嫁e吉v帆i凯e分w壁,欠5术3狗(种J境u率n设e壳1额9牙6声3跃)映,灰p勤p娇.欧4聪3棋3静-模4禽4久3盆.7龙/饰1助3两/讯2倡0代2校34静2东究北掘财渐经酒大肠学浅金析融谅学佩院挪·付王趁立次元定临理唯1阻：戒负肆债杯公征司买的迈价饶值标等捕于还相鸡同案风与险办等牙级帅的无悬负芦债订公纠司携价盟值最加炉上宰税氏负竭结降余摸价州值枝。政剪策烈含辣义：闲企诉业蛛负撑债馆比蜻率为为套1辜0栗0衬%时糟，絮公埋司肢价赤值便最接大愈。M班M摄含猜税顽模举型布定逼理尼17幅/塘1吩3单/穗2辽0敏2岛34暴3东著北巨财场经记大傻学惰金续融爆学咱院舟·除王稼立可元假汁设光公兵司嫁预凭期容收露益帖为海E场B砖I善T骡，乔债模务川融善资共B掉，利炒率造kb，抖则改公诵司渗的土税逃后臂现盐金沉流向为M歌M来含糟税描模古型善定燥理县1无负债公司的税后现金流量债务的节税额即杠杆企业增加的现金流量7僻/懂1与3旱/闹2刃0撒2袄34鹊4东负北制财宁经雾大肤学糖金震融肝学霜院赵·谁王稀立父元根澡据萝假岛设法这垦项臣现霸金子流荐是除永施续悔的奖，撤前行者他用无惧杠朱杆济企束业斜权秋益眉成驼本之，贸后伍者诉用讨利刃息吃率济贴现软，累因鲜而茧杠峡杆爽企挺业菜的蚀价掏值睡是M拥M成含棵税柿模豆型帝定宵理买17赔/递1误3绕/悉2世0俱2妨34乒5东制北蝴财吩经恒大栏学锤金亮融钟学来院煌·狭王胡立仅元M宵M请含槽税漫模针型渗定众理困17律/使1衰3衬/拳2观0泻2鹅34么6东习北黎财蚀经辉大胶学层金优融良学拣院差·钱王说立婚元定副理昆2惠：棚负秀债萝公保司搁的珍股华本杯成贿本钞等考于菠同冒风肺险扰的无塔负雾债违企煤业坑的疲股侄本吩成如本捐加草风烘险丽溢抹价斤。公式表明由于权益的风险随财务杠杆增大，权益成本随财务杠杆而增加。M棚M歉含窄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