某证券中期宏观经济报告

结构性减速、增长分化与供给改革——中期宏观经济报告宏观分析师华中炜何珮电话动调控下的减速VS潜在增长中枢的下移

减速难以避免，关键是姿势是否优雅唯一的机会来自于劳动生产率…挖潜路径之一：精细化的资本深化过程挖潜路径之二：供给改革，释放全要素生产率决策者倾向于认为经济减速是主动调控的结果…温家宝：“我们十二五规划设定的目标是7%，今年确定经济增长7.5%，是为了与“十二五”规划的要求相衔接。同时，我也必须说明，这是我们主动调控的结果。应该承认，由于欧债危机、外部市场萎缩，中国经济有下行的压力。但是在这种情况下，我们调低速度主要是为了结构调整。”（2012年3月14日，十一届全国人大五次会议记者会）李克强：“我国人口众多、国土辽阔，是世界上最大的发展中国家，正处于发展的重要战略机遇期，市场空间大，回旋余地大，内需潜力大，对经济发展具有持久的拉动作用。”（2012年2月16日，《求是》）李克强：中国的城镇化和美国的高科技是21世纪带动世界经济发展的“两大引擎”。（2012年2月16日，《求是》）李克强：在工业化、城镇化发展过程中，必须同步推进农业现代化，实现“三化并举”。（2012年2月16日，《求是》）资财料五来召源可：箱华霜创衔证记券我虾们粱认允为隔，招短受期阅急终跌况正智是兰“高结尚构诞性鹊减洗速筛”因的禽映删射…老巧牌受工债业蒜人欧均G期D雾P增恶速限长谜期挖走驶势老但牌娱工备业肺国技劳纯动国生奇产堡率1俘9筑2稠0至6眼0年化代幅：工造业拌化腹带捎来幸老弊牌绕工起业沸国质经奸济玻的趣结除构杯性细加丛速裤。煤两勾次游工累业加革热命萌后谣，桂老述牌喝工味业鹿国挥经浓济剖发笋展果重被心声由愉农森业被经急济炼向献工鸽业据经用济财快耳速宫转稿移别，德劳虹动份力滥不址断抹被置重咽新卧配扭置趋到尺劳资动惊生煌产妖率竭更辩高绸的零工万业台部肤门拌。1句9妨7制0年宰代款之警后演：产书业之服辰务须化奋带滥来稼老各牌返工耀业酿国绿经刑济鹿的座结标构策性忽减鞠速县。张随喉着赖工挡业便国批城挖市回化节不归断确深雷入旁，寒第很三栗产察业烦体嘉量尼占餐比学快盲速堤扩东张庄，障劳爹动弃力羊再队次棕被时重建新却分但配屿，晴由久生百产柄率筐增它长宅速远度勾较执高况的极工勿业怨部全门蚂向暗增肝长简率泄速犯度乖相拖对妖较焦低碌的简服马务下业翁部报门借的男转赴移屿，效全葱社涂会份劳纷动技生绝产扎率户增脑长庙速杨度谈的腾普纱遍制下网降述出摄现六在1承9化7掌0年享代伐，茂并阿持搅续边至妇今唤，吹这额与块人充均G浸D旋P增冠长枕减魔速梦的寒时武期观基幕本摔一倾致息。但忍是疲第笨三帜产微业施发伴展请滞丸缓氧，摔第华二单产把业宫增徐加辽值构占串比增过解高拖，悼产硬业矩结源构写或达将纯进醋入隐加丢速听服田务新化资伸料塘来弦源搅：梢华捧创搬证摊券事兴实该上局，事从2宴0往0攀8年甲开池始鼠，纤我连国爱第演三灰产本业痕就脉业住占盈比疮增殃加丝式已浴经广开屑始堤高造于锤第膝二向产年业杰，最而丸前同几瘦年六为冈显趟著赴低你于醉第商二六产由业颠，陷这籍意蝇味倒着舌经幼济持将朋进窝入威“斑结篮构咱性虚”吹减收速坊时盒期资本料蜘来那源葛：垂华恩创惭证绕券东尾部缴沿次海做地戴区眯的然经其济屠“痒结盲构端性险减犁速绕”译已志经每发冈生术，砖只受是棵由降于光中颗西盛部暴地荷区刚经驶济佳增垂速榴的甘韧倘性埋才窜使牧得慈全码国G铅D疮P增松速糊相孙对朱依握然涝较助高资迅料购来满源亿：秀华次创稿证幼券虽怒然牵我恭国贷目片前盆产驴业钢就嗓业盛结必构型仍镇与演发餐达等国染家淋经蹈济市“尺结缝构早性搂加辨速犹”舒时怜期敢相政似资断料所来斧源旱：佣华驶创摘证汽券产饱业耽就穴业勒结范构梳将煎进余入殃服泡务苍化俭阶撇段蓬，葛结浓构宣性片减还速嫩已挡经您发妄生就业份额GDP份额第一产业第二产业第三产业第一产业第二产业第三产业中国（2011年）35%30%36%10%47%43%美国（1910年代）31%33%36%11%26%63%日本（1958年）36%29%35%18%26%56%韩国（1980年）34%29%37%14%38%48%台湾（1971年）35%30%35%13%35%52%美国德国日本台湾第二产业增加值占比峰值1960年代1960年代1970年代1980年代30%47%39%41%从现增旦加皂值秧角剧度盲来箱看环，拐我仔国犁第筛三宇产开业伙发拦展领明蹦显锻滞领缓凳，育第驾二怖产俊业格增僻加攀值峡占针比多远怜高嚷发夫达轧国霞家墙历埋史收峰枯值隔，灶若拘把悠当傅前耳的撤第收三霜产振业冈发挠展裤滞彩后武与蔽“递结骗构奶性禾加经速糊”痛和去“模结际构傅性杀减趣速冰”怕联伟系量起盼来遣，宴在归下累一较阶爬段准，趋劳亿动聚力坟从痒传赶统角农距业延部构门劝向研现民代无部置门标的秀再喝配哀置驱可棒能呜更毯倾乓向蛾于旅第侄三疏产酒业慌，漏而兵非减第茶二扇产镇业境。减亭速绸难月以恳避造免巧，戚关辅键瘦是约姿挣势赌是尊否雪优倡雅资辨料湿来域源柄：厅华游创侮证详券资还料岗来秆源秘：呈华信创震证茎券日凯本蹈、乓韩死国翻人妄均G亭D拔P增谊速怨降浅速属时狐期舅对材比中疑国栽存驱在戏断绕崖顶式良下摆滑绕的恒可蚀能全吗微？约肯束篇条在件坑和蒸产败业驴结谢构送转鸟变止后展的“结似构纤性隐减替速”劳俩动键生件产撤率懂：我脱国激产宾业皱就搭业卸结争构饰即蓄将气进富入流服氏务仰化项阶谅段吸，引从乏而晚导暗致钱全寄社齐会诉劳瞒动址生抗产域率“结心构滑性光减密速”劳约动贞参奔与缴率侨：福迈利责制蛛度败的紧建遍设康和帽社妙会税价肥值珍观街的广改绍变例导染致程的末劳判动忙参陶与布率砖趋饥势袭性谣回幻玉落飞是哭经杂济毛发泊展扒的窄一炸般棒规税律人裙口社红勿利蛛：我炸国“人善口枣红楼利”时名间抚窗悦口王的改关灵闭侦时溉间墙快瞧于牌预扩期劳鸭动叛参探与闸率低下尚降心合护乎类社圣会洞发毅展区的蒸客挖观美规泽律主要工业国劳动参与率美国日本德国英国法国意大利算数平均1890年代58.2——71.273.080.979.772.61910年代46.283.674.870.181.978.072.41920年代51.276.272.070.377.266.668.91930年代50.174.072.568.575.1——68.01940年代55.071.764.668.7——62.764.51950年代52.272.872.469.467.958.465.51960年代54.672.771.172.164.148.563.91970年代53.470.765.574.360.458.263.81980年代56.870.555.466.253.154.359.41990年代65.763.658.461.955.148.158.82000年代65.361.058.562.055.948.758.6国虾家美选尽取衡：M冒i怨t寨c扬h踢e滚l脚l菊a瞒n谷d承M越a紧d芽d幸i插s陡i缴o享n掘I遇n仆t梦e挥r俭n诊a撤t械i也o峡n筛a咸l嫁H键i湿s厌t表o守r剑i严c耀a宴l阀S体t揭a扰t陪i乘s浩t落i败c燥s，C什E笋I覆C，准华跑创浆证腾券脱整网理皆计逢算二寸战芬后铸社悟会薪保袄障盛体交系忠逐连步初完材善耻，1拣9须4撑0年怨代戚以物后舅发上达却国歌家玻普骗遍派盛蛛行牛“池国计家猴福驾利价主绝义也”省：就临业续与莫福淡利单的卡分异离潜垦在蓝劳果动腹者俱个共人视对昼于伍工崇作伍收擦入棕与鸟闲厘暇但的碌选星择罩偏料好壶改暂变肾，胀更常倾起向沫于倍享巷受切：沿灰海重地芒区码打铸工吐者蠢对蚀于伸加容班六的寄抵冒制“陕人摧口改红口利皮”霉时摊间扫窗婶口食关灯闭网时叶间捎快与于贝预偏期时间窗口总和生育率低于2.165+人口占比大于14%劳动人口开始下降总人口开始下降1960～1965日本

1965～1970

1970～1975

1975～1980新加坡

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1990～1995中国日本

1995～2000泰国

2000～2005

日本

2005～2010越南

日本2010～2015

香港、中国中国

2015～2020印尼韩国、新加坡香港韩国2020～2025马来西亚

韩国、新加坡中国2025～2030

泰国

2030～2035印度

2040～2045

马来西亚、印尼

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41.142.444.244.743.342.840.3建筑业#N/A4.03.93.23.03.43.53.74.04.4第三产业57.957.359.452.251.349.650.050.845.348.0交通运输、仓储和邮政业4.84.94.25.55.86.38.46.36.36.7批发和零售业15.815.114.59.08.68.89.99.29.710.5住宿和餐饮业#N/A1.61.61.81.81.8#N/A#N/A#N/A#N/A金融业11.711.412.010.39.77.87.57.79.310.2房地产业5.35.88.25.36.56.57.38.76.96.5其他行业#N/A18.618.820.519.018.3#N/A#N/A0.20.3上嚼海甜：昏超留于G祖D临P发碧展粘的朱先赏行把者–制裕造远业喉升埋级上怨海幅社烦会咱经演济颜主直要饶指接标发占据全誉国卖比扔重荷（2叹0隔1赏0）资啊料剥来逗源握：雹上立海崭市滥统齿计泻局汇，凤华狡创史证倍券2剂0突1话0年粉上亡海竿以腾全甜国0躲.穗1躬%的万土狭地冈创签造珠了甚全洋国4预.杯3唯%的固生龟产害总壁值重，膀完葵成尖了疮全轧国1评.子9惑%的岩社比会遵固蜡定置资羽产猴投蛛资转，宅吸后收晌了教全熔国1叙0钱.莲5习%的汁外爪商胖投僚资象，选支脂出设了6妄.茄9曲%的左研鬼究触与动实葛验蕉发挖展粮经株费厚。凭贩借理其直密秃集阀的爱生塔产败力去布副局胆，覆较嗽高绪的薪人彩力誉资和源罚素等质懒和久科露技的创仪新既能倍力淋，搞上额海触在中形薯成泊以宗服犹务对经剖济幻玉为渴主鸭的霜产节业孩结弯构传的衰同关时流，纺制盾造锋业避也永在脱向昆高理端瞎发舟展醒。山包扎括盆发外展黑那映些夫体亭现顷国雪家秤战皂略纯、烛参坝与躁国慢际荐竞蓄争腐的摘高持端代制祝造背业另。而像另疼一惜方狐面觉，许一绘般爆制魔造爹业难在级逐腊步蚀转凤移完出晌去裁。改传欢统崖的痕依红靠粪高厨能筝耗斑实启现富高泄产漫出傻的嫁制惠造饲业嘉增匆长搬方摘式乎正醋在位被赤逐傅渐摄摒布弃贼，惕降模低狠生蚀产胸的滋能胜源蚂消传耗毒、榨提哭高船能限源含使乔用殊效据率厨成识为升上老海毕制尽造渐业蓝的运发听展巷方疫向肢。西汁部付资梳源掘带望：量发区挥播资雹源尤优启势稍，挨中溉国责经惊济茫发间展来大董后场方从摔产已业存结股构牵来跪看阀，竹当奶前喂我魄国胳西续部证资拴源触带扒与7贼0年兰代枪的超韩前国剪、6霉0年睁代睬的额台兼湾抛相巡寿似璃。升但龙由挪于厦资滤源抽禀岛赋跑等次比挡较护优哲势贡的专不轧同洽，犯预腿计机我枕国两西呀部闹资硬源填带榴难醒以狼重新复盈亚乐洲倡新钥兴研工哲业括国逗和长东舱南领沿颤海传的狂发钟展阁路们径童。写可脑以画参愚考谋澳仔大碑利能亚辉、陵俄悄罗瘦斯避、垄巴站西慎、射智斩利蚊、丘中宿东甚北狸非撒等孔资岔源卷输奔出叮国嘴的誓发坐展绿路仗径碗，士发勇挥捷自事身炮的候能棍源朝优堤势貌，宁例站如爸：具新别疆烘、此陕需甘寸宁业等烫石露油饲天筝燃钟气勒生姜产柴基傍地婚；饲黄危河新、虹长资江软上演游乞的龙水背电遵基祥地蒸；飞陕霉北爹、王蒙糟西童、坡宁搂夏欧和续云门贵找等工煤似电酬基填地愧；匆甘安肃稿、及云津南敲铅淘锌誉、铜四滨川跃钒存钛嫂、洋内议蒙糠古划稀的土献开墓发剥基济地塔；重青藏海勿、泳新锦疆希钾效肥州生卡产迁基更地例等敬。西菌部免资叉源阿带载当莫前决产桃业购就枯业向结末构吧与灯相铸似述发掀展眼时诸期边发突达舍国脖家角的受对茶比资淡料磁来寺源跃：G祝r弊o狭n龙i示n伶g苗e菊n拿G纷r正o焰w队t享h母a迅n贱d办D缘瑞e畜v恶e今l窝o且p矮m柏e摇n抹t君C残e跳n伸t鹅r屡e坟1逐0己-姐s淘e么c糕t缓o托r乘d订a歇t洋a少b倾a扁s梦e，珍剑需桥侍美恐国隙经注济产史掀（荷第担三竞卷狗）萍，C服E夸I蔽C，友华烧创税证栽券贱整孤理引计搞算就业份额第一产业第二产业第三产业西部资源带（2010年）52%15%33%韩国（1970年）50%18%32%台湾（1963年）51%19%30%东秩、梨中秀、体西葬部状人选数瓜基拔础妻设届施颈存移量巡寿与勿人砌均盲地载区G替D叼P比走较资症料演来奖源膊：波华稍创棕证畏券1慎9烘9担3年讽至2茅0殊0远8年宜间物，捧东论部桂区食域血和竖中阔西倡部乘区抽域刷的佩人擦均笼基恳础霜设爬施专资池本奖存喘量箩的馅差尘异富缩需小论了闷，米但衔人烫均G谊D虏P差畅异舌却衣扩葱大夏了乎。通鼠过治大港规称模企的病政纺策胀干元预粘（弟西台部夫大奥开牺发误）下，生可狠以末缩侮小影基欧础齐设虏施农的爱地拴区生差过异优，兽但掉未锄必寻能客缩侦小窗经宅济将发碰展夜差振异肾。一拒个叙探露讨乐：娘过超快愁的绵西那部默基纽奉础抗设径施技投蚁资究可播能冠回卡报塞率议低访下挖福潜锄路做径炒之稍二哑：乡丰供疮给阵改卸革佳，医释秧放总全庸要特素偏生绳产践率未帝来奔我繁国针经楼济搬增挎长比的崭“泼索拣洛赔源毯泉碌”–政缓策渠回俘归元供居给授学迫派桑：政被府揭在蚁需保求顾端偿的厘刺悲激犁政荒策闹、著以缴及嫌主陷导田的巩经遮济夏活会动南扩继张妙往妈往韵是围往厕往贿带倡来坚的财是详粗房诚犷袍的灯资嘴本无深姜化装投膝资摔，稠这黑是苗全帖要播素微生挡产换率玩提康升极的蚁天辛敌课。中趴长腔期酬的薪决决策什框轨架抽需炮要设重拔新陪回胸归牛供寻给搬学扁派裤，柱释岛放葵政州策传红计利知，廉推们动讯全满要号素也生附产肚率哈的孕增豆长强。忠其蔬可卖能恒性乱政宅策掀包旗括耐：贷财筝税滑改园革盐、烦户澡籍斧制贡度穷改谈革剩、贼资沙源鞋型牙产详品革价冰格门形泄成吗机颗制蝴改久革忙、腿中母小庸企总业爆融是资动制溪度育改岛革删以浪及狡打刮破拘垄催断邻等艇。经臭济南转住型镇期张，真频根繁嘉的华需亦求叼管拔理脾政哥策钥将再对窗经宅济嫩增衬长周带够来翼更食多亏不岔确朵定抗因药素脂。珠“史廉西价寨的版终样结赠”觉导骄致秃名崭义茶总闯需浆求加的榴的带快崭速禾膨源胀确是2筛0像1网0年菜末旷以承来浙中比国盗从散紧遮货衔币兰政属策岩的凳基塑本枝背灿景尚。钉而箭经撒济锄在果经跑历绸从料“虚结页构习性蒜加常速武”愈到尼“们结踩构敬性控减申速洲”婚的泻转税换绸阶背段潮中炼，进经甚济煮周目期姜短稿期燥化忧和外波或动指扩宽大上化苦，唤是婚近业年王来厦政题策财调摆整演频姻繁虑、岛捉第襟纤见恢肘蹲的辱基茎本掌背寺景便。营叨业反税基转粗增钟值嚼税境，若减蜜少罗整薄体茧税瓣收泳。2斑0帅1吃2年1月1日乔开舞始峡在杜上茅海禁市茶交纸通它运侦输橡业贷和铸部将分至现乱代木服签务童业搅进持行鸟了叉营口业笛税筐改兰增涝值深税论试温点聪，踪蝶是挤继2兼0途0筒9年逮全加面望实欺施驴增条值捷税搅转佣型递改录革非后允的瓜又丝式一山个弓标鸟志奋性妻事便件州。长糠期则以何来严营怖业祸税捉压写制冰了护服翻务纳业成的灾发碧展钟，材释鸡放淡了遮第萌二兽产财业丹的组生思产岔力迅，滴营述业应税耕转僵增迟值香税她将群优箭化脏产怠业校结抵构代，宪释认放贼服猛务瘦业电生获产壤力劈燕。国忙家轿税宇务攻总融局兴的乔研余究铺表保明衰，暗以2鸣0积0尸9年慕为慢基虎期寄，躺运惜用T占-屡C泥G杯E模诊型闹就碧改盼革巡寿对观经献济递社帆会倡的惕综勾合倡影棵响助进蹈行袭模仁拟啊的桃测要算长结座果植显冲示靠：肃营慎业碌税厕改牺增客值岔税陵，请将做会移带窝动G堆D爽P增瞒长0圾.孝5个架百型分虹点总的吸增具长丈，法第倦三鸟产作业毯和肺生皇产范性耍服偶务犁业振增授加驴值译占座比拖将价分辫别寻提陶高0苗.之3胁%和0光.陕2找%，峰高梅耗资能推行范业兰增赵长我值过占旱比耐将海降峡低0概.松4予%；仅拉组动绣居插民脖消穿费妨增拌长赛约1眠.押1孟%，宣社任会辨投箱资线增贩长舍约0喜.侍2捉%，横出颂口早增埋长咬约0添.鼻7简%。通庙过必税吹制稼改迹革驻带蜻动榨产晶业近升工级堤和其结夜构垄调储整第觉三旗产驴业口税遵负葡逐革年哪加预重资仰料闻来刚源峰：《规展模制以争上然工捧业雷企戴业爆的指行连业央税对负冲研互究》，窝华冶创倍证视券长举期张税白制喘需惩要测降庭低步流这转钩税粉比唐重乔、映增胡加受个错人脸所类得毅税橡比扣重男。即乘加纺大照消凳费肃税计和患个决人醉所散得寄税花的汁税挣负虫，臣同续时吩降共低盖增狐值足、乡丰以袍及搞企勇业故所泄得属税升的朱税拨负舒。目青前拾，骗我锈国目的符税宏制寺是霜以册流穴转哲税阴为慰主晶体尸，供占锯比去超煌过8猛0夹%以扔上醉。鬼发产达闯国立家穴的汤经嚼济疮发滥展趁与梯税仍制抓结辞合除的脖发凡展询轨煎迹松给何予色我色们韵发富展课中言国略家毒经稀验狗，释假们如蛙我泽们判相厚信搁税袄制答与用经桥济碍发猎展内程匆度猜是熊相蒙互妖适侦应逆的伏假猛设梳，拨那上么沃我伯们型就墙可忧以史预仙期欣中鄙国樱税宜制冒的肚长余期励走鄙势由就县是陶所纯得垫税蒙类渔会熔占范据疏主有体城，想而袖流咐转它税叨将疗会庆占弯比永逐誉步黑缩俊小葬。发盗达罢国齐家菊税葵收洲结述构2衡0勤0财7年中笼国泥税苍制登结飞构2李0罚1宾1年资捕料狼来炕源舞：O住E盲C腐D，下华支创花证过券资任料达来肆源援：C画E埋I幸C，妨华时创耍证落券通研过解税脊制蝇改欧革谣带论动缝产冻业祸升程级你和惩结榴构长调野整农朋村稻建剂设饭用龄地闻（鸟包仆括退宅转基垃地膝、乒乡截镇滑企毫业睡用嗽地原、牧公床共滥事仰业截用摆地妇等泄）减使死用喇权仇不盯得鹅转摘让-这附一贴部畜分某是神未寻来进农米村乔集蕉体育用谊地跃改高革年的符重村中巧之衬重斜。成丘都候的磨例朱子傅：义成睬都宣改虚革晴首葛先肠提英到吵的控是槐农遭地蓝确纽奉权历，寒然造后束是相土抛地掘流绝转呀。眼成产都泊颁致发么的盼农发村步集齿体死建胆设阔用匀地叉使固用捧权卷证朗上副标刷明页，疏农途民近拥倚有齐土土地界使朋用阁权遮，再且茶使脂用温权阁没服有并终伸止墓期夸限革，饺土植地旺所咳有邀权舒仍告归姻农认村姨集糠体此所加有摊。从2兄0换0择8年1月缺至2寇0钱1见0年攀下翼半礼年针，明成锋都击共弟颁卷发寇集热体稍土笼地诵所蛛有软权星证3酸.首3毅8万两本昏，得集松体梨土泰地先使限用劲权刘证1迹6报6万纠本珍，《农而村伏土管地辆承征包根经尾营幼权咐证》作1丽8趴0万粉本斩（报涉优及1冒0层0韵0万鸦地溜块脑）筝。成份都新农种村迷建竭设衬用庙地垄改风革绝有咬四污大负显蚀著爽的乱成无效粥：农拉户视在枣市回场狼转跪让凑土趣地吴指梅标姑和售实妈物欣土竖地发资考产宋，霜提校高别财锻产莫性弊收章入研，运改卡善廉城遗乡仙收骆入椅分喇配村。实火现深了黑城距乡圈土歉地倍人讨口约资鸦金拼双身向因对尝流焰。玻不扎仅稍让奏农炎村赵土吃地商人兆口肯流付出执去挡，握还王让封城踪蝶市肿资网金饮找涛到日投崖资袭的更地欠方姥。第乖三唐，府开旺