通信行业2023年中期策略报告：左手算力右手数据要素

目 录1、行情回顾：显著跑赢综合板块，超额收益仍可期 .-4-2、算力：AI催化算力建设，通信基础设施显著受益..........................................-5-2.1、光模块：800GAI算力底座，开启新一轮景气周期........................-5-2.2、光芯片：800G需求爆发扩大产能缺口，光芯片自主研发进程加速....-10-2.3AI浪潮....................-12-2.4、设备商：竞争格局向好，运营商资本开支平稳......................................-14-2.5、IDC：AI带动智算需求倍增，盈利拐点已现..........................................-16-3、数据要素：数字经济最确定主线，AI模型“饲料”未来可期........................-20-4、“AI+数据要素”244.1、运营商：“国资云+数据要素+AIGC”三轮驱动成长................................-24-4.2、边缘计算：5G&AI驱动万物互联，细分赛道齐发力...........................-27-4.3、统一通信：环比趋势向好，ChatGPT估值洼地......................................-31-533-636-图目录1、年初以来申万通信涨跌幅（2023615日）..............................-4-2、年初以来申万通信行业指数累计涨跌幅（2023615日）......-4-3、超大规模数据中心架构及光模块升级路径..................................................-5-45-55-6、Fat-tree拓扑6-7、INVIDIA16KGPU68、A100H100参数对比6-9、DSPLPO方案功耗对比8-10、LPO25%交换机功耗8-CPO对比8-1210-13、2016-202514、高速率模块光芯片市场空间及预测（百万美元）-15、2019-2024年中国光芯片占全球光芯片市场比例预测16、20212.5GDFB/FP激光器芯片市场份额........................-12-17、202110GDFB/FP激光器芯片市场份额......................................-12-18、TO封装，BOX封装和蝶型封装1319、2019年全球电子陶瓷市场份额.................................................................-13-2014-21、基站建设中后期，中兴通讯运营商网络业务毛利率稳步提升..............-15-22、中国主要网络设备市场规模（亿美元）..................................................-15-23、中国服务器市场份额：中兴通讯显著提升..............................................-16-24MSRMRR相对平稳.............................-16-25PUE17-2620-27GDP比重20-28、中国数据要素市场细分项目市场规模......................................................-21-图29、采用的5种数据来源 .-22-30、数据要素市场的发展或将加速企业自有数据开发、数据产品开发......-22-3123-32、深桑达提供数据金库和数据要素加工交易中心两大产品......................-23-33、数据要素操作系统是链接数据要素化生态产业链的核心能力平台......-23-34、三大运营商云业务收入持续提升（亿元）..............................................-24-35、5G70%25-36ARPU逐步企稳回升.....................................................-25-37、三大运营商的资本开支高峰期将要过去（亿元）..................................-26-38、2021-2026年全球物联网支出规模预测（亿美元）................................-27-图39、2019-2025年中国产业物联网和消费物联网连接数及预测（单位：十亿元）..................................................................................................................................-27-40、2022-20235月末物联网终端用户情况................................................-28-41、2022Q1Q2.............-29-42、203012亿30-43SIP话机全球市占率第一..............................................................-31-44、音频处理算法是亿联三大产品线的核心技术..........................................-31-表目录17-2、2个谷歌体量大模型对光模块需求测算.......................................................-7-318-4、“数据二十条”的部分关键信息....................................................................-21-522-625-7、“十四五”数字经济发展指标28-8、全球家庭智能终端芯片市场规模敏感性测算（单位：亿元）................-30-9、重点公司盈利预测与估值表（2023615日）.................................-35-报告正文1、行情回顾：显著跑赢综合板块，超额收益仍可期2023615日收盘，通信（申万）46.77%，显著跑赢沪30045.38pct，其中，光模块、运营商等细分领域股价表现亮眼。分行业31.51%55.31%。图1、年初以来申万通信涨跌幅（截至2023年6月15日）

图2、年初以来申万通信行业指数累计涨跌幅（至2023年6月15日）资料来源：， 资料来源：，展望下半年，我们认为，通信行业投资策略应继续围绕“数据要素+AI”两大主线，从算力建设、数据要素、“AI+数据要素”应用赋能三方面不断挖掘相关标的：光模块、光芯片、陶瓷外壳、设备商、IDC等算力建设相关板块，在800G升级叠加AI算力缺口双轮驱动下需求爆发；数据要素相关政策持续加码，下半年市场规模有望加速增长；AI及数据要素赋能下游应用，运营商、统一通信、边缘计算等细分赛道迎发展新机遇。2、算力：AI催化算力建设，通信基础设施显著受益、光模块：800GAI光模块是典型的由产品升级驱动的周期成长性行业，伴随产业链逐渐成熟，行业已进入800G新产品周期，开启新一轮高景气：①上游交换机芯片已突破：伴20225交换芯片推出，目前主流交换机芯片厂商均可提供25.6Tbps51.2Tbps800G升级奠定基础。②800G光模块逐渐成熟：800G800G产品批量800G样品，具备大规模量产能力并逐渐实现量产；800G新产品周期增长弹性大：800G产品升级路径统一，相较后100G时代200G/400G路径显著分化，带来更大升级弹性；AI需求爆发，800G新增英伟达大客户，大幅提升成长空间。图3、超大规模数据中心架构及光模块升级路径资料来源：MSA800G白皮书，图4、数据中心交换芯片吞吐量演进趋势 图5、博通交换机芯片升级路径资料来源：5G承载与数据中心光模块白皮书，

资料来源：博通，ChatGPT掀起AI产业浪潮，英伟达、谷歌、微软、亚马逊等海外巨头纷纷加码AI建设，800G光模块作为高性能计算网络核心部件，率先引领算力需求爆发。AI高性能计算带来算力缺口，高速率、低延时的要求推动胖树（Fat-tree）架构在数据中心网络中部署，胖树架构上下行端口一致，每个节点上行带宽与下行带1:1，从而有效降低数据传输时延并提高计算稳定性，在超算中心大规模部署，驱动光模块向更高速率升级。根据我们的测算，在典型16KGPU的训练模型中，800G光模块：A100GPU约为1.25：1，800G光模块：H100GPU约为2.5：1。AI服务器需求量较文字类交互大幅提升，驱动配套高速光模块需求爆发，想象空间大；北美云需求仍处下滑期，但800G升级已逐渐开启，有望与AI需求共振，双轮驱动行业高景气拐点来临。图6、Fat-tree拓扑资料来源：AScalable,CommodityDataCenterNetworkArchitecture，图7、INVIDIA16KGPU训练集群 图8、A100与H100参数对比资料来源：INVIDIA， 资料来源：INVIDIA，表1、单个模型对光模块需求弹性测算 表2、2个谷歌体量大模型对光模块需求测算光模块需求测算A100H100光模块需求测算A100H100POD数量（个）88单个POD节点数（个）88单个节点所需服务器（个）3232服务器数量（个）20482048单个服务器所需GPU数量（个）88GPU总数量（个）1638416384服务器到TOR200G/400GAOC/DAC需求量（个）1638416384TOR到叶交换机800G光模块数量（个）40968192叶交换机下行800G光模块需求量（个）40968192叶交换机上行800G光模块需求量（个）40968192脊交换机下行800G光模块需求量（个）40968192脊交换机上行800G光模块需求量（个）40968192光模块总需求量（含AC（个）3686457344800G光模块需求量（个）2048040960光模块需求测算A100H100每秒访问次数680556680556访问字节数10001000服务器每秒处理字节数20002000所需服务器数量（个）340278340278单个服务器所需GPU数量（个）88所需GPU总数（个）27222242722224单个GPU对应光模块数量（个）2.253.50单个GPU对应DR/FR光模块需求量（个）1.252.50光模块总需求量（含AC（万个）613953DR8/FR8光模块需求量（万个）340681资料来源：INVIDIA， 资料来源：INVIDIA，北美云需求与AI共振，800G升级叠加AI算力投入带动云计算基础设施产业链景气度持续提升。2023Q1，海外三大云厂商、Meta330.53亿美元，同比-3.96%，环比-16.71%，增速短期承压。2023年，宏观经济压力叠加前期云计算投入的提前释放，北美云厂商资本开支短期承压，AI算力缺口为云计算注入新动力，全年资本开支存在超预期可能：Meta全年资本开支指引下调至300-3302022800G产品逐渐上量，有望开启新一轮景气周期。AI高算力背景催生低功耗、低延时光模块需求，LPOCPO是目前主要探讨的降低功耗方案，目前CPO技术路径仍待成熟且需求尚未迫切，传统可插拔方案凭借顽强生命力有望继续主导。数据传输在数据中心中的耗能占比逐渐增加，AI800G时数据传输功20%。LPOCPO是目前降低光模块功耗的两种技术路径，LPO深AI时代重要补充方案；CPO尚未迫切。传统可插拔方案凭借顽强生命力有望继续主导。图9、DSP方案与LPO方案功耗对比 图10、LPO技术可降低25%交换机功耗资料来源：Arista， 资料来源：Arista，图11、可插拔光模块与CPO对比资料来源：3.2Tb/sCopackagedOpticsOpticalModuleProductRequirementsDocument，博通官网，800G时代，可插拔仍是主导方案，技术更迭小，考虑北美大客户高验证壁垒，以中际旭创为代表的行业龙头厂商凭借诸多优势有望维持竞争格局平稳，受益弹性和确定性强。目前，行业处于新旧产品交替的阶段，400G产品周期进入尾声，800G1.6T时代仍具备显著优势，产品升级周期确定性强（已批量出货、弹性高（巨头技术路线统一80G023AIGC800G升级叠加AI带来长期想象空间，光模块、光器件、光芯片、陶瓷外壳等800G产业链均有望显著受益。中际旭创：800G多次加单提升行业景气度，公司持续高份额引数通市场。公司800G量产第一年；预计明年英伟达和谷歌进一步加大需求，亚马逊、Meta、微软等厂商通过验证进入量产，公司迎来业绩拐点；泰国工厂扩建夯实800G放量基础，未来有望继续引领市场，业绩拐点有望逐渐出现。AI加大800G公司前瞻布局前沿技术。光模块数量与GPU成正相关，伴随视频类交互模式出现，驱动配套高速光模块需求爆发增长。在AI算力中心低功耗诉求迫切背景下，LPO线性直驱技术降低功耗与延时性能优势突出，公司目前已有LPO相关技术储备，随着低功耗LPO方案的推广，公司有望步入快车道。公司发布1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光通信模块，提前布局1.6T时代。8G突破头部光模块厂商。光模块陶瓷外壳&15%400G光模块用陶瓷外壳已经实现批量出货；800G产品技术水800GAI浪潮，加速放量。天孚通信：800G叠加AI升级周期驱动数通市场持续高景气，公司高速光引擎项目加速放量打造新增长极。需求方面，数通市场持续高增长驱动公司各系列无源800G作为高速光引擎龙头企业高速光引擎配套需求以及市场份额有望持续提升，抢占800GAI400G、800G产品份额有望持续提升。在新一轮行业高景气背景之下，公司募投项目扩产计划预计2023年开始加快建设进程，加速海外泰国工厂选址建设，积极进行产能全球化布局，持续扩张产能并建立产能动态调整机制以应对高涨的需求。新易盛：公司800G有望逐步量产并实现大客户突破，深度受益于新一轮升级周期。凭借在400G的技术积累和产业链上下游的深度耕耘，公司顺利突破北美大400GDR4800G光模块；收购完成参股公司Alpine200bps1.6Tbps光模块，为下一次产品升级提前布局。产能方面，公司募投项目新产线的建成夯实放量基础。兆龙互连：200/400/800GDAC稀缺供应商，AI驱动DAC业务迎高增长。DAC铜缆连接方案凭借可靠性、低能耗、低时延等优势成为数据中心短距互联（5m以内）AI超算数据中心需求。AIGPU需求量激增，DACGPU数量强相关，对应市场规模有望显著增长。公司目前已能够规模化生产应用于传输速率达到400GDAC800G传输速率的高速电缆组件，能满足大型乃至超级数据中心、高速通信领域的数据传输需求。作为国内稀缺的优质DAC供应商，公司构建了强大的产品资质壁垒，高速电缆及组件产品已批量导入国内头部互联网企业，突破海外市场，间接供货北美云厂商。PIeae公司PCIeCableCPU/GPUAI服务器规格提升，产品迎“量价齐升”机遇，有望逐渐量产，贡献增量。鼎通科技：公司深度绑定全球巨头客户，是800G升级&AI算力核心受益标的。公司提供高速背板连接器组件和I/O连接器组件，主要用于数据中心、通信基站等大型数据存储和交换设备。凭借优异的模具设计和精密加工制造能力，公司深度绑定安费诺、莫仕和中航光电等全球知名连接器巨头客户，并于2022年成功进入泰科通讯业务模块，开展CAGE及结构件业务合作。目前，公司和客户着力开发QSFP112G和QSFP-D等系列产品，未来核心受益800G光模块的升级。、光芯片：800G需求爆发扩大产能缺口，光芯片自主研发进程加速光芯片是光器件核心元件。成本占比和技术壁垒高。根据光器件种类不同，可分为有源光芯片和无源光芯片，其中有源光芯片又分为激光器芯片（发射端）和探测器芯片（接收端，激光器芯片价值占比大。根据基板（衬底）材料不同，可将激光芯片分为磷化铟/砷化镓基、硅基（也经常用于无源光芯片）等系列。图12、光芯片是光通信系统中的核心元件资料来源：源杰科技招股说明书，中国电子元件行业协会，光芯片下游应用场景广阔，器件成本占比中价值量较高：光芯片广泛应用于光纤接入、4G/5G移动通信网络和数据中心等领域。由于产业链环节多且技术壁垒高，光芯片在光器件中的成本占比较高，并且随着传输速率的提升，光芯片成本20%50%70%。光芯片市场规模扩大速度迅猛，高速率光芯片市场增速持续提升：根据LightCounting并结合行业数据测算，2021全球光通信用光芯片市场规模为146.702.5G、10G25G11.67亿元、27.48亿元、107.55亿元。国内，20194.6亿美元，202516.0%。随着全球流量快速增长、各场景对带宽的需求不断提升，带动高速率模块器件市场的快速发展，25GOmdia预测，25G以上速率光模块所使用201913.56202543.40亿美元，CAGR21.40%。图13、2016-2025年中国光芯片市场规模及增速 图14、高速率模块光芯片市场空间及预测（百万美元）12 30%10 25%8 20%6 15%4 10%2 5%0 0%20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E中国光芯片市场规模（亿美元） 同比增速（右轴）资料来源：华经产业研究院，

资料来源：源杰科技招股说明书，Omdia，注：2022-2025年数据为预测值国内厂商实力持续提升，光芯片国产化趋势显著：我国光芯片企业已基本掌握2.5GICC预测，2021年该速率国产光芯片90%；10G光芯片方面，202160%；25G5G5G基站前传光模块的25GDFB激光器芯片有所突破，数据中心市场光模块企业开始逐步25GDFB激光器芯片，202125G20%。25G以上光芯片目前国产化率较低，但在国产化驱动之下未来成长空间广阔。图15、2019-2024年中国光芯片占全球光芯片市场比例预测资料来源：源杰科技招股说明书，ICC，图16、2021年全球2.5G及以下DFB/FP激光器芯片市场份额

图17、2021年全球10GDFB/FP激光器芯片市场份额22%

17%

20%4%17%7%

41%

15%9%11%

13%

6%2%4% 6% 6%武汉敏芯中科光芯光隆科技光氨纶仕佳光子源杰科技中电13所其他

源杰科技住友电工云岭光电中电13所中科光芯三菱电机武汉敏芯其他资料来源：源杰科技招股说明书，ICC，

资料来源：源杰科技招股说明书，ICC，800G升级周期驱动配套高速率光芯片需求高速增长，海外产能受限加速自主研发进程。光芯片是光模块的核心元器件，单个400G光模块对应4颗100G光芯片，单个800G光模块对应8颗100G光芯片。400G保持稳定需求叠加800G快速上量，预计未来几年带来几千万颗光芯片需求空间，目前仅美国博通、Lumentum、II-VI以及日本的三菱、住友等少数国外厂商具有量产能力，国产化程度较低，带来巨大产能缺口。在此背景下，国内光芯片厂商有望加速产品验证，深度受益于光芯片自主研发进程。、陶瓷外壳：光模块产业链核心零部件，深度受益AI浪潮陶瓷外壳&基座是光模块封装的关键环节。光器件的封装通常有两种方式：气密性封装和非气密性封装。气密性封装需要陶瓷外壳和submount，非气密性封装虽然不需要外壳形态的陶瓷外壳，但需要submount（基座形态的陶瓷外壳。气密性封装是气体也无法穿透的一种封装，它的目的是为了防止外部的水汽和其他有害气体进入光器件内部，影响光芯片和相关零组件的性能。气密性封装的方式主要有TO、BOX、蝶形封装等，主要应用在工作环境复杂，对可靠性要求高的电DCI（数据中心长距离传输。其中，TO这些单通道的传输距离和传输速率要求低一点的市场，BOX/（Butterfly）主要应用在传输网，多通道居多，传输速率高，传输距离长，对可靠性要求高，包括40G/100G/200G/400G及相应速率的相干光模块。具体来说，To-Can同轴封装通常为圆柱体，具有成本低廉、生产制造简单等优点，但体积较2.5Gbit/s10Gbits/s短距离传输。蝶型封装通常为长方体，结构复杂，具有可实现多种功能、散热好等BOX适用于40G及以上速率的高速光模块。随着400G、800G时代的到来，将对并行光学设计提出更高的要求。图18、TO封装，BOX封装和蝶型封装资料来源：光通信百科，裕桥精密元件官网，800G光模块需求爆发式增长带来较大产能缺口，电子陶瓷市场的主要份额依旧被日本等海外巨头占有，国内发展空间广阔。从全球市场份额来看，日本作为绝对巨头，占据了全球市场50%左右份额。日本京瓷目前已经发展成全球规模最大30%10%800G需求量持续超预期，出现较大产能缺口。图19、2019年全球电子陶瓷市场份额10%10%30%10%30%日本美国欧洲其他资料来源：《全球电子陶瓷产业发展概况》，AI浪潮。&底座成本占比近15，仅次于光电芯片，且国外厂商作为公司公司高速光模块陶瓷外400G；800GAIMOSGaNOBCMOSMOSGaNPA海6G、卫星通信业务。图20、中国先进陶瓷市场规模资料来源：珂玛科技招股说明书，弗若斯特沙利文，中瓷电子半导体设备用陶瓷零部件业务引领国产突破并有望加速产能扩张，利润空间大幅提升。日本半导体限制名单出台，在国外半导体关键零部件加速卡脖子限制背景下，半导体设备用陶瓷零部件自主研发趋势不断夯实；中瓷在历经十几年的研发布局，在半导体设备用精密陶瓷零部件领域实现重大突破，具备完善的半导体设备精密陶瓷零部件制造工艺平台，陶瓷加热器&静电卡盘产品已批量海外断供风险正驱动公司新客户爆发，加速验证通过，考虑到产品壁垒极高，盈利能力强，未来三年有望新增巨大利润空间，正成为公司全新增长极，高端陶瓷平台型公司雏形已现。、设备商：竞争格局向好，运营商资本开支平稳20234月底，5G273.3600+4G基站建设量相比仍有较大差距。202355G50万站，为设备商业绩提供有力支撑。5G建设中后期，受益于国内5G设备商集采竞争趋缓且芯片迭代升级，主设备商毛利率持续改善。以4G建设时期为例，2012年运营商开始建设4G基站，当28.67%4G基站建设放量，规模效应带来设备成本下降，叠加基站扩容、升级需求逐步释放，高毛利率扩容业务占比提升，公司运营商网络业务毛利率持续改善。5G时代，自研芯片带来的降本增效与行业盈利改善共振，2022年公司运营商业务毛利率为46.22%，同比提3.77pct202320245G无线主设备集中采购项目公示了中标候选人，基站价格相对平稳，有望带动公司无线主设备毛利率提升。图21、基站建设中后期，中兴通讯运营商网络业务毛利率稳步提升资料来源：，工信部，中兴通讯从T（连接）扩展至（算力，服务器及存储、数据中心交换机、数据库等创新业务开拓第二成长曲线。IDC报告，2022年公司交换机和路由器产品市场份额增速第一。2022年第四季度，公司数据中心交换机运营商市场排名升至国内第二；中兴通讯路由器产品市场排名升至国内第二。公司数据中心交换机已全面推出自研芯片产品，2023年目标在国内运营商市场业绩倍增。图22、中国主要网络设备市场规模（亿美元）资料来源：IDC，2022年服务器及存储营收同比增长近80%至百亿，2023年或继续高速增长。公司在国内多个运营商服务器集采中份额排名均位列第一，自研关键器件，助力百（包括通用服务器、GU服务器、液冷服务器以及全闪存储产品、混闪存储产品等223ChatGPTGPU服务器。图23、中国服务器市场份额：中兴通讯显著提升资料来源：IDC，算力&数字经济&信创建设驱动下，公司营收有望实现双位数增长，芯片自研、竞争趋缓带动公司毛利率提升，管理费用率、销售费用率稳中有降，2023Q1扣非利润高速增长，全年业绩高增确定性强。、IDC：AI带动智算需求倍增，盈利拐点已现2023年，机柜供给显著放缓，AI带动智算需求倍增，行业供需格局将逐步向好。国家在政策层面加强指导和规范数据中心行业发展，我们预计算力需求每年以20%图24、万国数据机柜MSR和世纪互联机柜MRR相对平稳资料来源：万国数据官网，世纪互联官网，数据中心能耗政策收紧及碳中和目标确立背景下，建议关注数据中心温控环节。据数据中心绿色能源技术联盟统计，2021PUE1.49，PUE1.8PUE1.251.2。液冷、间接蒸发冷却等温控方案更加节能，渗透率显著提升。图25PUE值要求演变图资料来源：《2022东数西算下新型算力基础设施发展白皮书》，随着单机柜功率密度的提升及边缘计算、超算中心的普及，液冷在数据中心加快推广。与传统风冷技术相比，液冷系统耗电量方面约比风冷系统节省电量30-50，应用液冷技术的数据中心机房整体能效将得到30百度、腾讯、华为、中科曙光等IT企业已有成熟的液冷技术应用案例，阿里巴巴仁和云数据中心服务器采用全浸没式液冷服务器。液冷技术从根本上改善了主设备的散热形式，更能满足高密机柜、芯片级精确制冷，具有更节能、更节地、噪声低等优点。20225液冷行业标准正式实施。近期，三大电信运营商规划2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术，202550%以上数据中心项目应用液冷技术，运营商液冷推进速度超市场预期，将推动成本优化、标准完善。为提高数据中心机柜竞争力、降低温控环节耗电量，第三方数据中心厂商或加快液冷应用。表3、液冷技术路线对比项目 冷板式液冷

相变浸没式

浸没式液冷单相浸没式

喷淋式原理技术特点

冷板贴近服务器芯片等高发热元件，利用冷板中冷却液带走热量；同时增设风冷单元带走低发热元件散热服务器与动力系统改造较小，IT设备维护较简单管路接头、密封件较多、漏夜维护复杂

服务器完全浸没在冷却液中，冷却液产生蒸发冷凝相变，并带走热量散热能力强、功率密度高，IT设备无风扇，静音服务器改为刀片式，专用机柜，管路要求高，控制复杂

服务器完全浸没在冷却液中，冷却液循环流动并带走热量散热能力强、功率密度高，IT设备无风扇，静音。机械式吊臂拆装，液体清理和拆卸难、远维经验少

冷却液从服务器机箱顶部喷淋下来，通过对流换热为器件降温IT构IT设备、冷却液、管生态 路，供配电等不统一、服务器多与机柜深耦合，支持厂家较多

IT设备需定制化，普通光模块等兼容性待验证

IT设备需定制化，普通光模块等兼容性待验证国产冷媒

目前有一家主流厂家 华为、浪潮、曙光、华三、英维克等

曙光、诺亚等 阿里、绿色云图、云等

广东合一资料来源：《电信运营商液冷技术白皮书》，润泽科技：公司加快全国数据中心的建设力度，推动机柜快速上架，实现了营收20224.6万架，成熟数据中心上架90%，盈利能力领先同行，202253.11%44.09%。廊坊A区（约7万个机柜）将于2023年全部完成交付，长三角平湖、粤港澳大湾区的惠州和佛山、重庆数据中心即将完成一期工程调试和建设，将于2023年陆续交付投运，上述区域已投产及待交付机柜合计约12万架，规模优势突出。公司深度绑定运营商，字节等最终客户需求旺盛，为公司新增机柜的销售提供了有力支撑。公司已开始批量交付液冷机柜，将快速实现整栋液冷数据中心投运，向智算中心和超算中心快速演进。英维克：2022H222Q4顺利完成验收确认，储能温控业务需求逐月增长，业绩超预期。2023年一季度，储能温控增31.81%5.27亿元，股份支付费用使归母净利润减少1922万元，影响业绩增速。算力设备、数据中心机柜的热密度显著提高，液冷技术在数据中心散热和算力设备散热的全链条导入加快，主流服务器制造商已在2022年陆续建设标准化规模生产冷板液冷服务器产线。受益于在液冷的“全链条”平台优势，公司与超聚变、宁畅等服务器厂商深入合作，陆续交付冷板式液冷等机房温控项目。公司2022年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术营收20215500兆瓦液冷项目交付（2023年3月，03年将在算力液冷领域实现营收大幅增长。科华数据：2022166.96%17.69亿元，资产减值准备及信用减值准备影响业绩增速。2023Q1新能源业务迅猛增长带动营业50.02%14.90IHSMarkit，公司在全球储能逆变器市场份额第五；根据中关村储能产业技术联盟，公司在中国用户侧储能系统出货量PCS93万余个，上架率维持在高位。公司坚持“规模中等、效益优先、滚动发展”的发展道路，采取开发、建设、运营、转让的经营模式，增加轻资产运营的比重，提升数据中心资产的周转效率、盈利能力及创现能力。3、数据要素：数字经济最确定主线，AI模型“饲料”未来可期数字经济包括数字产业化、产业数字化、数字化治理和数据价值化四大部分。数字产业化即信息通信产业，具体包括电子信息制造业、电信业、软件和信息技术服务业、互联网行业等；产业数字化，即传统产业应用数字技术所带来的产出增加和效率提升部分，涉及到制造业、军工、汽车、能源、金融、消费等多个产业；数字化治理即以“数字技术＋治理”的方式实现数字化公共服务；数据价值化包括数据采集、数据标准、数据确权、数据标注、数据定价、数据交易、数据流转、数据保护等内容。图26、数字经济的内涵主要包括四个方面 图27、数字经济规模及占GDP比重资料来源：中国信通院数字经济白皮书，

资料来源：中国信通院数字经济白皮书，2019年以来，国家层面和地方层面的数据要素政策不断出台，推动数据要素市场制度和顶层设计不断完善。202212制度更好发挥数据要素作用的意见》正式公布（以下简称“数据二十条见》强调数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，并从数据产权、流通交易、收益分配和安全治理四方面，提出20条政策举措。“数据二十条”的正式发布拉开了我国数据要素制度建设的大幕，标志着我国数据要素市场从无序自发探索阶段进入有序规范的正式探索阶段，将为我国数据要素的长远发展提供基础性的“指南针”，为数据要素流通与交易事业的发展起到举旗定向的作用。表4、“数据二十条”的部分关键信息要点内容详细确权建立保障权益、合规使用的数据产权制度①建立公共数据、企业数据、个人数据的分类分级确权授权制度。②根据数据来源和数据生成特征，分别界定数据生产、流通、使用过程中各参与方享有的合法权利，建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权等分置的产权运行机制。③推进实施公共数据确权授权机制：鼓励公共数据在保护个人隐私和确保公共安全的前提下，按照“原始数据不出域、数据可用不可见”的要求，以模型、核验等产品和服务等形式向社会提供，对不承载个人信息和不影响公共安全的公共数据，推动按用途加大供给使用范围。④推动建立企业数据确权授权机制：对各类市场主体在生产经营活动中采集加工的不涉及个人信息和公共利益的数据，市场主体享有依法依规持有、使用、获取收益的权益，保障其投入的劳动和其他要素贡献获得合理回报，加强数据要素供给激励。⑤建立健全个人信息数据确权授权机制：对承载个人信息的数据，推动数据处理者按照个人授权范围依法依规采集、持有、托管和使用数据，规范对个人信息的处理活动，不得采取“一揽子授权”、强制同意等方式过度收集个人信息，促进个人信息合理利用。流通交易建立合规高效、场内外结合的数据要素流通和交易制度①支持探索多样化、符合数据要素特性的定价模式和价格形成机制，推动用于数字化发展的公共数据按政府指导定价有偿使用，企业与个人信息数据市场自主定价。②加强数据交易场所体系设计，统筹优化数据交易场所的规划布局，严控交易场所数量。引导多种类型的数据交易场所共同发展，突出国家级数据交易场所合规监管和基础服务功能，强化其公共属性和公益定位，推进数据交易场所与数据商功能分离，鼓励各类数据商进场交易。③培育一批数据商和第三方专业服务机构。通过数据商，为数据交易双方提供数据产品开发、发布、承销和数据资产的合规化、标准化、增值化服务，促进提高数据交易效率。收益分配建立体现效率、促进公平的数据要素收益分配制度①通过分红、提成等多种收益共享方式，平衡兼顾数据内容采集、加工、流通、应用等不同环节相关主体之间的利益分配。监管治理建立安全可控、弹性包容的数据要素治理制度①强化分行业监管和跨行业协同监管，建立数据联管联治机制，建立健全鼓励创新、包容创新的容错纠错机制。资料来源：数据二十条，以数据采集、数据清洗、数据标注、数据交易等核心数据要素环节构成的中国数据要素市场规模快速增长。2023226日，中国电子商会秘书长彭李辉在发布《中国数据服务产业图谱》时介绍说，2021年我国数据要素市场规模约为81525%2025年规模有望接近2000亿元。从细分领域来看，数据要素的存储、分析、加工环节市场规模均超过150亿元，为数据要素的资源化奠定了扎实基础;数据交易、数据服务的产业规模分别达到120亿元、85亿元，相应模式的探索和创新已经取得了初步成效。图28、中国数据要素市场细分项目市场规模中国数据要素市场细分项目市场规模（亿元）(亿元(亿元)175180160120855045180160140120100806040200资料来源：《中国数据要素市场发展报告（2021~2022）》，I三大核心要素包括算力、算法和数据，数据是I算法模型大模型有望成为数据要素变现第一场景。AI的根基是训练，训练的基础除了算场针对2B垂直领域、基于大模型精调之后的小模型有望率先商业化落地。只有掌握核心行业数据，才能训练出适用于行业的垂直行业大模型。AI投资除了算力和算法，更要重视数据。据发改委官方批露，我国政府数据资源占全国数据资源的比重超过3/4，但开放规模不足美国的10%，个人和企业可以利用的规模更是不及美国的7%，因此加强公共数据的开放开发，是当前急需落实的核心问题。而国家数据局有望组建，或将从数据源头加快重要政务部门、重点关键行业的数据分类、确权、进程，加快统筹数据资源整合共享和开发利用。同时，在数据安全、AI大模型自主可控需求背景下，未来国内重点行业、关键领域的核心政务、AI赋能，将大概率运行于国资云的私有云上。AI数据来源数据集token的规模在训练集中的占比说明CommonCrawl410billion60%CommonCrawl是一个海量的、非结构化的、多语言的网页数据集。它包含了超过8年的网络爬虫数据集，包含原始网页数据（WARC、元数据（WA）和文本提取（WET，拥有AI数据来源数据集token的规模在训练集中的占比说明CommonCrawl410billion60%CommonCrawl是一个海量的、非结构化的、多语言的网页数据集。它包含了超过8年的网络爬虫数据集，包含原始网页数据（WARC、元数据（WA）和文本提取（WET，拥有PB级规模，可从AazonS3上免费获取。GPT-32016-2019数据WebText219billion22%GPT-3基于GPT-2使用的数据集进行扩展得到Books112billion8%电子书语料库，未披露来源电子书语料库，未披露来源Books255billion8%电子书语料库，未披露来源电子书语料库，未披露来源开源数据自有数据购买数据国内外组织和个人免费共享的数据，例如百度百科、维基百科、CommonCrawl等国内外组织和个人免费共享的数据，例如百度百科、维基百科、CommonCrawl等企业内部存储的数据加速开放向第三方数据服务商购买数据加速开发向第三方数据服务商购买数据加速开发资料来源：Brown,T.B.etal(2020).LanguageModelsareFew-ShotLearners.，CSDN，

资料来源：目前，深桑达A的数据要素创新业务，主要由子公司中电数创负责。中电数创是中国电子旗下主责主业中唯一包含数据创新业务的公司，是央企体系数据业务领跑者，也是国内较早的数据要素化探索与实践者。为清晰体现数据创新业务商业价值，沉淀研发成果，促进国有资产保值增值，以及整合公司现有资源，2022年10月，公司拟通过非公开协议转让方式，受让控股子公司中国电子系统技术有限公司所持有的中电数创（北京）科技有限公司（中电数创）100%股权，并将中电数创作为数据创新业务实体化运营的载体。表5、数据要素业务相关事件时间事件2021年10月清华大学-中国电子数据治理工程联合研究院揭牌，强化“产学研用”深度融合，推动数据治理领域基础理论、体制机制和关键技术研究。2022年1月与清华大学联合完成的《数据治理——数据安全与数据要素化工程总体方案》作为城市级数据要素市场化配置综合改革试点方案，通过中国经济改革研究基金会、中国经济体制改革研究会专家评审。2022年9月公司“数据治理——数据安全与数据要素化工程”项目入选工业和信息化部《2022年大数据产业发展试点示范项目名单》。2022年10月深桑达系中国电子信息产业集团有限公司体内数据创新业务的重要实施载体。为清晰体现数据创新业务商业价值，沉淀研发成果，促进国有资产保值增值，以及整合公司现有资源，公司拟通过非公开协议转让方式，受让控股子公司中国电子系统技术有限公司所持有的中电数创（北京）科技有限公司（中电数创）100%股权，并将中电数创作为数据创新业务实体化运营的载体。2022年12月国内首家由中央企业设立的数据产业集团——中国电子数据产业集团在广东深圳正式揭牌成立。作为中国电子主业版块之一，数据产业集团将聚焦探索自主计算、数据安全、数据要素化等领域，以赋能数字政府和行业数字化转型为主战场，打造国家网信事业核心战略科技力量。2022年7月德阳市人民政府、中国电子信息产业集团有限公司在德阳组织召开“数据安全与数据要素化工程德阳试点项目”验收会议。该项目作为中国电子数据安全与数据要素化工程方案全国试点工作的首个体系性、标杆性工程试点，顺利通过验收委员会验收。德阳构建形成“1+4+27”的数据制度体系，完成电力、能源、金融等首批248个元件开发，并引入数据市场主体63家。资料来源：C114、中国电子官网、公司公告，环球网，深桑达A在国内首次提出以“数据元件”和“数据金库”为核心产品的数据安全与数据要素化工程总体方案，为城市数据治理工作提供理论参考和实践指引，德阳模式成功运行，未来有望在全国推行。202218日举办的中国电子云峰会上，中国系统正式发布数据安全与数据要素化工程系列产品，工程系统系列产品包括数据金库（数据金柜、数据金库管理系统）和数据要素加工交易中心（数据要素操作系统、数据要素业务平台、数据要素支撑系统。中国系统近年来率先与武汉、德阳、大理、江门等城市开展数据安全与数据要素化工程试点，成果。图31、德阳模式有望逐渐在全国推广资料来源：中国系统官方微信公众号，图32、深桑达提供数据金库和数据要素加工交易中心两大产品资料来源：深桑达官方微信公众号，

图33、数据要素操作系统是链接数据要素化生态产业链的核心能力平台资料来源：大数据在线微信公众号，4、“AI+数据要素”赋能：下游赛道多点开花4.1、运营商：“国资云+数据要素+AIGC”三轮驱动成长数据安全战略背景下，运营商“国资云”业务爆发式增长：运营商从传统的“管道运营商”转变为数字经济的赋能者，以数字产业化带动产业数字化，同时打造全域全网一体化安全能力体系，依托下沉式“国资云”护航数字经济健康发展。2022503亿元，同比+108.1%IaaS+PaaS收入同比+122.2%2.4pct579亿元，同比+108%20232022Q3天IaaSIaaS+PaaS11.6%10.0%，稳居行业前三；联通云361121%。作为算力建设的重要承担者，未来三大运营商有望持续助力“国资云”服务快速下沉到地方，推动数字资源体系建设，成长空间广阔。图34、三大运营商云业务收入持续提升（亿元）36157936157916327913811350324214001200100002020 2021 2022中国移动 中国电信 中国联通资料来源：三大运营商推介材料，注：中国联通未公布2020年联通云收入情况基础设施优势+AI大模型发展，运营商有望充分受益AIGC：AIGC大模型发展ChatGPTOpenAI和微软进行大量软硬件460616万美元，此外模型的不断迭代也会使算力需求成倍增长。在大模型需要庞大投资的背景之下，运营商作为算力建设国家队，依靠公司原有网络、IDCCDN等基础设施优势，在保证带宽等性能领先之下可大幅降低算力运维成本来支撑大模型硬件需求，而互联网厂商AIGC背景下运营商依托现有优势持续发挥云基础设施建设优势，2023年，中国移动算力资本开支同比+34.93%452亿元；中国电信产业数字化资本开支同比+40%380亿元，算力（云资源）约195亿元；中国联通算力网络资本开支预计较2022年的124亿元同比提升19.4%至149亿元。数字经济获为2023开年最确定主线，数据要素市场下运营商业务想象空间大：运营商凭借海量数据，在数据要素市场中可参与较多环节；且在数据大安全背景IDC定位高，运营商优势显著，未来业务想象空间大。名称时间具体内容《“十四五”数字经济发展规划》名称时间具体内容《“十四五”数字经济发展规划》2022.01.122025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP10%更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。数据要素市场体系初步建立。产业数字化转型迈上新台阶。数字产业化水平显著提升。数字化公共服务更加普惠均等。数字经济治理体系更加完善。《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》(数据二十条）2022.12.19探索建立数据产权制度，推动数据产权结构性分置和有序流通，结合数据要素特性强化高质量数据要素供给；在国家数据分类分级保护制度下，推进数据分类分级确权授权使用和市场化流通交易，健全数据要素权益保护制度，逐步形成具有中国特色的数据产权制度体系。《加快构建中国特色数据基础制度体系，促进全体人民共享数字经济发展红利》2023.01.01国家发改委在《求是》231期中发布新年的第一篇文章，强调数据已成为基础性资源、重要生产力和关键生产要素，构建数据基础制度体系是立足我国国情、准确把握时代发展规律提出的重大理论创新，意义重数据要素潜能，做强做优做大数字经济。《数字中国建设整体布局规划》2023.02.27规划明确了夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”。一是打通数字基础设施大动脉础设施水平，加强传统基础设施数字化、智能化改造。二是畅通数据资源大循环。构建国家数据管理体制机建立数据要素按价值贡献参与分配机制。资料来源：求是网，发改委，政府官网，与此同时，运营商5G用户渗透率持续提升。20234月末，中国电信5G2.8771.77%6.9971.11%，中2.27亿户。图35、5G用户渗透率升至70%以上 图36、三大运营商移动ARPU逐步企稳回升8007006005004003002001000

80% 706060%50% 5040% 4030%3020%10% 204月末0% 4月末1月末2月末3月末4月末1月末2月末3月末4月末5月末6月末

2023年

03月末3月末

7月末8月末9月末10月末117月末8月末9月末10月末11月末12月末1月末2月末

2019

2020

2021

2022

2023Q1中国移动5G用户数 中国电信5G用户数 中国联通5G用户中国移动5G渗透率（右轴） 中国电信5G渗透率（右轴）资料来源：三大运营商推介材料，

中国联通移动出账用户ARPU（元） 中国电信移动出账用户ARPU（元中国移动移动出账用户ARPU（元）资料来源：三大运营商财报和推介材料，伴随提速降费政策缓和、5G用户渗透率的提升，运营商的移动业务ARPU值持续回升，2023年Q1ARPU45.8、44.9、47.9元/月/户，同比持续增长，带动三大运营商收入增速中枢提升。三大运营商资本开支高峰期即将过去，未来的成本和费用压力预计将显著缓解。20231.08%1832亿元，其中算力资本开支同比+34.93452亿元；中国电信资本开支预计同比+7%990亿元，其中产业数字化资本开支同比+40%至380亿元，算力（云资源）约195亿元，达6.2EFLOPS；中国联通资本开支预计同比+3.6%至769亿元，算力网络资本开支202212419.4%149亿元；在数字中国加强数字基础建设背景下，此外依靠运营商原有网络、IDCCDN带宽等性能领先之下，可大幅降低算力运维成本来支撑大模型硬件需求。图37、三大运营商的资本开支高峰期将要过去（亿元）5000 50%4500

45%

40%3000

35%2500 30%2000

25%

20%500

15%02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

10%中国联通 中国电信 中国移动中国联通资本开支/营收（右轴） 中国电信资本开支/营收（右轴） 中国移动资本开支/营收（右轴）资料来源：，注：中国联通营收为A股口径，中国电信和中国移动营收为H股口径运营商迎数字经济大时代，高股息资产、高安全边际，重点推荐中国移动，关注中国电信、中国联通。运营商资本开支进入下行通道，“提速降费”要求放缓；5G驱动运营商传统个人业务焕发新活力，RU指算力建设，迎数字经济大时代！4.2、边缘计算：5G&AIAI边缘计算催化智能网联化需求提升，叠加网联化、智能化成本持续下行，蜂窝、WF价值凸显。5G&AI智能边缘计算持续加码，物联网行业需求爆发式增长物与物、物与人的连接开启，彻底打开增长天花板；同时受益于物联网市场的爆发，IoT连接数占比超非IoT连接数。网络连接数从以前主要存在于人与人之间，逐步发展到物与物、物与人之间，呈现出几何式爆发增长。2020，IoT接数首次超过非IT（26117532025，IoT309IoT10375，IoT夯实。我国物联网行业产业规模持续扩张，连接数量迅速增长。据中国互联网协会发布的《中国互联网发展报告20220年，我国物联网产业迅猛发展，产1.7202222025年，我国移动物联网连接数将达到80亿，年复合增长率14.1%。图38、2021-2026年全球物联网支出规模预测（亿美元）

图39、2019-2025年中国产业物联网和消费物联网连接数及预测（单位：十亿元）1200010000800060004000200002021

2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球物联网支出规模资料来源：IDC，中商产业研究院，

资料来源：中国互联网协会，中国蜂窝物联网用户规模实现飞跃发展：2023520.51292.06图40、2022-2023年5月末物联网终端用户情况资料来源：工信部，注：工信部未披露历年1月末数据。5G5G2025600020208.4倍；明确要加快布局卫星通信网络，推动卫星互联网建设。明确提出2025年工业互联网平台应用普及率要达到45%，较2020年提升30.3pct。表7、“十四五”数字经济发展指标“十四五”数字经济发展指标指标2020年2025年属性数字经济核心产业增加值占GDP比重7.810预期性IPv6活跃用户数（亿户）4.68预期性千兆宽带用户数（万户）6406000预期性软件和信息技术服务业规模（万亿元）8.1614预期性工业互联网平台应用普及率（%）14.745预期性全国网上零售额（万亿元）11.7617预期性电子商务交易规模（万亿元）37.2146预期性在线政务服务实名用户规模（亿）48预期性资料来源：国务院，AI边缘计算趋势明显，边缘计算驱动智能终端/蜂窝物联行业需求爆发，AI边缘端连接龙头价值凸显。连接设备和数据流量持续加速增长，数据中心成本不断攀升，叠加对隐私及个人信息安全潜在问题的思考，AI技术扩展到网络边缘设备趋势明显，高通公司表示正在从一家通信公司过渡到一家智能边缘计算公司。边缘计算加速AI高算力芯片在智能终端的部署，交互体验提升催化设备更新换代，智能终端/蜂窝物联行业需求爆发式增长，AI边缘连接龙头有望深度受益。蜂窝通信模组：5G叠加AI行业迎量价齐升，国内龙头厂商显著受益用、制式全覆盖的全球通信模组龙头，竞争优势显著，将显著受益行业的高景气。GSMA，20191202025年将达246亿个，期间CAGR约13。价格方面，以移远通信为例，公司5G模组(40LTE20+)。供给端，受益于国内的成本优势，模产业逐渐向中国转移。Sierra布局车联网赛道的广和通深度受益。根据Counterpoint数据，2022年Q1和Q2移远通信和广和通市占率分别保持第一、第二。2022Q22022Q1提升了0.8pct38.9%8.7%2022Q2Q1提升2.4pct至5.6%。图41、2022Q1和Q2全球蜂窝物联网模块出货量市场份额变化情况资料来源：Counterpoint，随着5G的逐渐成熟和AI边缘计算的趋势渐显，技术发展驱动全球蜂窝物联网模组出货量持续高增长。CounterpointResearch对最新全球蜂窝物联网模组203012亿，复合年增长率为12%5G，NB-IoT4GCat1bis技术推动。5G将是2022-2030年期间增长最快（60%）的技术，其次是4GCat1bis。图42、2030年全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿资料来源：Counterpoint，WiFiMCU芯片：AI催化下高景气持续边缘计算趋势明显，AI边缘端连接龙头价值凸显：AI加速增长，边缘端计算需求提升迫切，WiFiMCU案，未来有望深度受益。WIFIMCU芯片市场拥有超5000亿元市场。20214.941/524.78019763IoT5928全球家庭智能终端芯片市场规模（亿元）每户家庭连网终端数量（单位：个）7075全球家庭智能终端芯片市场规模（亿元）每户家庭连网终端数量（单位：个）7075808590芯片单价（元/颗）2.00345837053952419944462.50432346314940524955583.00518755585928629966693.50605264846916734877814.0069167410790483988892资料来源：国家统计局，与测算注：假设每个连网终端需一颗芯片。乐鑫科技IoTWIFIMCU龙头，公司通过开放共享的方式打造了IoT市场极具影响力的开源社区，构筑了“开发者生态”的核心竞争力，解决了IoT市场下游客户分散&定制化需求痛点，前五大客户收入占比持续下降，由201951.0%202226.4%，2023Q130.8%，对大客户依赖度继续减小，伴随Matter固；公司持续高研发投入，打造了IP自研能力，节省授权费的同时提升精简设计水平，去除冗余性能，降低硬件产品成本，解决性价比需求痛点。展望未来，随着下半年传统旺季的到来，公司业绩有望迎来环比持续提升，长期成长信心十ChatGPTAI模型持续发展，公司凭借庞大的开源生态社区，可帮助客户利用ChatGPTIoT势突出，未来高增长确定性强。4.3、统一通信：环比趋势向好，ChatGPT估值洼地亿联网络所在行业集中度高、产品具有技术壁垒，具有一定的成本转嫁能力，2021年年中公司产品已经开始提价，因此原材料上涨对业绩的影响相对可控。公司所在的统一通信行业集中度较高，公司市占率行业第一；根据Frost&Sullivan2020SIP34.3术。因此，公司具有一定的成本转嫁能力；20215品进行了提价。综合来看，原材料价格上涨对毛利率和业绩的影响相对可控。SIP话机市占率34.30%29.50%26.00%27.30%16.00%40%35%30%25%20%15%10%5%SIP话机市占率34.30%29.50%26.00%27.30%16.00%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20152016 2017Polycom201820192020资料来源：Frost&Sullivan，

资料来源：公司官网，公司业绩环比趋势向好，ChatGPT估值洼地。2022年业绩贴近前期预告上限，人民币升值等不利因素压制下，2022Q4心竞争力，加大市场拓展力度，美国等核心业务市场份额领先；同时，下游客户库存陆续去化，需求逐渐修复。2023Q1，海外经济的不确定性使得公司需求出22年同期高基数，23Q1收入业绩同比承压。但企业数字化转型趋势明确，企业对于通信设备的采购需求相对刚性，目前市场需求趋势环比向officeChatGPT核心供应商，VCS业务将直接受益。Office365商业办公软件的视频会议office报告称，22Q42.8Room设备有超过5070%，反映出许多员工正在过渡回办公室。指厂商，有望直接受益。5、投资建议及重点公司展望下半年，我们认为，通信行业投资策略应继续围绕“数据要素+AI”两大主AI+数据要素”应用赋能三方面不断挖掘相关标的：光模块、光芯片、陶瓷外壳、设备商、IDC800GAI算力缺口双轮驱动下需求爆发；数据要素相关政策持续加码，下半年市场规模有望加速增长；AI及数据要素赋能下游应用，运营商、统一通信、边缘计算等细分赛道迎发展新机遇。中际旭创：公司已率先拿到英伟达、谷歌等海外客户800G批量订单，有望高份额出货，开启规模量产第一年；预计明年英伟达和谷歌进一步加大需求，亚马逊、Meta、微软等厂商通过验证进入量产，公司迎来业绩拐点。预计公司2023-202514.07、19.3325.29615PE77、56