信用掘金系列二担保债全解析

内容目录1、融资担保行业概览 32、专业担保机构情况 73、担保债安全吗？ 124、担保公司的担保效力如何？ 135、担保公司详解&打分分档 166、担保债投资策略 30风险提示 32图表目录图表1：我国融资担保三级风险分担机制 4图表2：融资担保业务运转方式 5图表3：我国融资担保行业业务分类 5图表4：我国融资担保行业担保人性质分类 6图表5：我国融资担保行业监管主体变动 7图表6：担保公司企业类型分布及对应余额（亿元） 7图表7：专业担保公司存量担保债余额（亿元）截止到5.29 9图表8：担保公司评级上调时间及上调前评级情况 10图表9：担保公司注册资本金变动情况 11图表10：全国性担保公司主要代偿舆情 12图表11：专业担保公司担保债违约不代偿梳理 12图表12：2023年3月全国性担保公司担保利差（BP） 14图表13：全国性担保公司担保债与非担保估值收益率对比（2022.3.9） 14图表14：2023年3月地方性担保公司担保利差（BP） 15图表15：省级担保公司担保债与非担保估值收益率对比（2022.3.9） 15图表16：打分卡模型 16图表17：企业背景打分明细 17图表18：累计代偿率打分结果 18图表19：累计代偿回收率打分结果 19图表20：担保责任放大倍数打分结果 20图表21：尾部风险打分结果 21图表22：产业债占比打分结果 22图表23：区域风险打分结果 23图表24：私募债占比打分结果 25图表25：民营企业占比打分结果 26图表26：代偿风险打分结果 26图表27：净资产、实收资本与ROE打分结果 27图表28：准备金覆盖率打分结果 28图表29：代偿能力打分结果 28图表30：打分卡模型结果 29图表31：根据打分情况划分的担保公司 30图表32：强资质担保公司的长久期/弱资质债（收益率大于4%，行权后期限小于5年，日期为2022.5.13） 31图表33：中强资质担保公司的中长久期债券（行权后期限小于3年，日期为2022.5.13）） 31图表34：第三档担保公司净资产可覆盖的剩余期限 31图表35：净资产可覆盖期限内的债券（收益率大于4%，日期为2022.5.13）） 32图表36：新设立的担保公司的短久期债（收益率大于4%，行权后期限小于3年，日期为2022.5.13）） 32近期信用债利差已被压缩到低位，继续采取资质下沉策略性价比较低。而担保债，含有发行人和担保主体的双重信用，且2017年之后，专业担保机构担保的债券均全额兑付或被代偿，担保机构具有一定安全垫，担保债的挖掘或为当下票息策略挖掘收益的较优选择。在担保债券中，可以分为专业担保公司担保债与一般企业担保债，后者又可根据担保人与发行人的关系分为关联方担保债与非关联方担保债。本文的研究对象主要为专业担保公司所担保的债券。1、融资担保行业概览融资担保是指担保人为被担保人借款、发行债券等债务融资提供担保的行为。按照担保业务品种，融资担保可分为直接融资担保和间接融资担保两大业务类型。按担保人的性质，融资担保可分为银行融资担保和非银融资担保两类。-202009担保行业的特点：度大，亟需外部的支持。近年来，国家一直大力支持中小企业的发展，尤其是提出要解决中小企业融资难的问题，因此要求加力提高金融服务质量，切实增强小微企业金融服务获得感；另一方面，国家层面高度重视金融和经济稳定，党的二十大报告指出，要强化金融稳定保障体系，守住不发生系统性风险底线。因此，国家引入并推广担保制度，强调担保公司应发挥支小支农的政策性担保功能。建立了“国家担保基金省级再担保机构地方性融资担保机构”三级风险分担机制体系；商业性担保机构在基层业务中按市场化规则运作，组成政府担保链条。3.062023年第39.0399.3725444012923图表1：我国融资担保三级风险分担机制资料来源：公开资料搜集，担保行业的业务模式：融资担保公司的运转是基于风险分散的理论，融资担保公司在融资环节中充当风险分散的中介功能。一方面，银行、债市投资者、融资产品购买人等债权人要求债务人通过提供融资担保的形式，将自身无法承担的一部分风险转嫁给融资担保机构，如果债券发生违约，需要由担保公司代偿，提升了融资资金的安全性；另一方面，债务人通过付出一定的费用获得担保机构的担保，顺利降低融资成本，保障融资活动的顺利进行。担保制度下，担保人基于自身对于债务人企业信用的判断理解与反担保措施进行担保并收费，而债权人则基于对于担保机构的权威与代偿能力的认可进行投资，由此形成较好的融资活动闭环。/（/图表2：融资担保业务运转方式资料来源：公开资料搜集，担保行业的分类：按照担保业务品种，融资担保可分为直接融资担保和间接融资担保两大业务类型。其中， 资料来源：公开资料搜集，按担保人的性质，融资性担保可分为银行融资担保和非银融资担保，其中银行融资担保包括贷款担保、票据承兑、保函、信用证担保等形式，非银融资担保主要是债券、信托等融资活动中关联方、非关联方和担保公司的担保。资料来源：公开资料搜集，担保行业的监管情况：1993年，中国首家信用担保机构中国经济技术投资担保公司（即现中国投融资担保股份有限公司）经国务院批准，由财政部、原国家经贸委出资成立，此后融资性担保机构的监管主体变更频繁，从人民银行到国家经贸委、国家发改委，再到之后的多头监管，导致监管框架在很长时间内都较为模糊，监管效果有限。2009该部、财政部、商务部、人民银行、工商总局、法制办等部门参加，负责拟订融资担保公司监督管理制度，协调解决融资担保公司监督管理中的重大问题，督促指导地方人民政府对融资担保公司进行监督管理和风险处置；地方层面则遵循“谁审批设立、谁负责监管”的要求，由各地金融办、中小企业局、财政厅等政府部门落实，负责对本地区融资担保公司的监督管理。2017820184在二元监管体制下，在中央层面国家金融监督管理总局（原银保监）具有主导地位，而属地监管责任的落实则由地方对应部门负责。图表5：我国融资担保行业监管主体变动时间 监管主体1994-1998 1994-1998 中国人民银行2003-2008 多头分业监管1999-2002 2003-2008 多头分业监管2009年至今 部际联席会议、二元监管制资料来源：公开资料搜集，财政部、国务院等网站，2、 专业担保机构情况202352944余额为13772.26亿元，信用债存量规模为447044.76亿元，担保公司担保金额占信用债存量3.08%，担保债相对较为稀缺。专业担保公司按担保范围可分为全国性担保公司与地方性担保公司。我国全国性担保公司6家，地方性担保公司主要有38家。从担保公司类型来看，44374（业（瀚华）以及1家中外合资企业（中合中小）。图表6：担保公司企业类型分布及对应余额（亿元）企业类型企业类型地方国有企业中央国有企业公众企业民营企业中外合担保公司数量3651存量债券担保余额平均担保10601资料来源：，就省级担保公司而言，全国32个省份均有相应的省级担保平台，其中新疆、西藏、青海、内蒙古以及海南的省级担保平台规模较小，主要为小微企业进行担保服务，暂未纳入下表，此外，福建省的福建省闽投担保、三六零担保与北京市的首创担保暂无公开市场信用债担保余额，同样未纳入上表。62441331-2集201849683号）1057979608亿13418保余额的97%。50亿元。AAA339275%20%6100186.950100家小于50亿元。图表7：专业担保公司存量担保债余额（亿元）截止到5.29序号担保公司存量债券担保余额主体评级注册资本1江苏省信用再担保集团有限公司1477AAA115.62重庆三峡融资担保集团股份有限公司1144AAA51.03重庆兴农融资担保集团有限公司1086AAA58.04湖北省融资担保集团有限责任公司1073AAA75.05安徽省信用融资担保集团有限公司1018AAA186.96中债信用增进投资股份有限公司961AAA60.07中国投融资担保股份有限公司901AAA45.08天府信用增进股份有限公司859AAA40.09湖南省融资担保集团有限公司569AAA60.010中合中小企业融资担保股份有限公司521AAA71.811四川发展融资担保股份有限公司426AAA58.812中证信用融资担保有限公司406AAA40.013河南省中豫融资担保有限公司315AAA100.014常德财鑫融资担保有限公司313AAA45.015四川省金玉融资担保有限公司303AAA50.016中证信用增进股份有限公司224AAA45.917陕西信用增进投资股份有限公司217AAA55.018重庆进出口融资担保有限公司204AA+30.019江西省信用融资担保集团股份有限公司194AAA50.020安徽省兴泰融资担保集团有限公司181AAA53.321浙江省融资担保有限公司156AAA50.022武汉信用风险管理融资担保有限公司124AA100.023瀚华融资担保股份有限公司123AA+35.024江西省融资担保集团有限责任公司121AAA50.025广东粤财融资担保集团有限公司106AAA60.626晋商信用增进投资股份有限公司96AAA40.027甘肃省融资担保集团股份有限公司85AAA50.028深圳市深担增信融资担保有限公司72AAA60.029深圳市高新投融资担保有限公司71AAA70.030苏州市融资再担保有限公司70AA+15.031贵州省融资担保有限公司53AAA52.432西部(银川)融资担保有限公司48AA+45.933甘肃金控融资担保集团股份有限公司46AAA100.034广西中小企业融资担保有限公司34AAA43.035中原再担保集团股份有限公司34AAA90.036无锡联合融资担保股份公司33AA+7.037云南省融资担保有限责任公司31AA+22.038苏州市农业融资担保有限公司24AA+16.039东北中小企业融资再担保股份有限公司17AA+30.540深圳担保集团有限公司15AAA114.141深圳市高新投集团有限公司12AAA88.542青岛城乡社区建设融资担保有限公司4AAA50.043黑龙江省鑫正融资担保集团有限公司2AA+45.544广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司2AA15.6合计137722542.3资料来源：，注：仅统计担保人为一家专业担保公司的担保债，多家担保公司联合担保的担保债未纳入统计中。4418AAA图表8：担保公司评级上调时间及上调前评级情况担保公司评级上调时间上调前评级现在主体评级江西省信用融资担保集团股份有限公司2022AA+AAA安徽省兴泰融资担保集团有限公司2022AA+江西省融资担保集团有限责任公司2022AA+常德财鑫融资担保有限公司2021AA+四川省金玉融资担保有限公司2020AA青岛城乡社区建设融资担保有限公司2020湖南省融资担保集团有限公司2019河南省中豫融资担保有限公司2019重庆兴农融资担保集团有限公司2中原再担保集团股份有限公司重庆三峡融资担保集团股份有限公司湖北省融资担保集团有限责任公司资料来源：，观海新闻，爱企查，44386100111.1图表9：担保公司注册资本金变动情况资料来源：，3、 担保债安全吗？担保债因为多了担保机构这一层安全垫而得到了增信，那这一层安全垫是否足够安全，2017年之前，公司足额代偿。201910凯G163.120205图表10：全国性担保公司主要代偿舆情资料来源：，上证报，中国裁判文书网，新浪财经，20143“131315图表11：专业担保公司担保债违约不代偿梳理资料来源：，201710<中华人民共和国民法典>4、担保公司的担保效力如何？担保公司对担保债券主要在两方面起到作用，一是降低发行人的发债难度、降低债券融资成本，二是提高债券在公开市场上的认可度。考虑到发债难度难以衡量、融资成本受折溢价发行影响等因素，我们采用担保利差的方式来对全国主流担保公司的担保效力进行衡量。担保利差指某一发行人的非担保债券信用利差与其担保债券信用利差之差，担保利差大，说明非担保债券信用利差远高于担保债信用利差，表示市场对担保公司的担保认可度越高，担保效力越强。债券的匹配：（剩（/情况，其他条件基本一致。同时，剔除具有多个担保人或发行人的债券。202339202339点下全国性担保公司的担保利差排序如下。中债增与中证信用担保利差最高，均达到P022AA（2）40BP图表12：2023年3全国利差 BP担保利差：2023/3/9A+2023/3/9A+AA-AA(2)AAAA+中债信用增进投资股份有限公司28252154347204中证信用融资担保有限公司2011924310745中国投融资担保股份有限公合中小企业融资担保股份有限公司98455170132-6瀚华融资担保股份有限公司5468240中证信用增进股份有限公司4322175446

样本券组数

隐含评级料来源：，国盛研究所图表13：全国性担保公司担保债与非担保估值收益率对比（2022.3.9）中证信用中债增中证信用中债增中投保中合担保瀚华中证增有担保 无担保43210料来源：，国盛研究所160BP13于样本较多的AA(2)200-330BP70BP。图表14：2023年3月地方性担保公司担保利差（BP）担保公司担保利差：2023/3/9样本券组数隐含评级A+AA-AA(2) AAAA+广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司174611746安徽省兴泰融资担保集团有限公司3283328安徽省信用融资担保集团有限公司18819234 90广东粤财融资担保集团有限公司1741174重庆三峡融资担保集团股份有限公司16831168168四川发展融资担保股份有限公司16417119211 58深圳市深担增信融资担保有限公司1621162河南省中豫融资担保有限公司154819292湖南省融资担保集团有限公44江西省信用融资担保集团股份有限公司1513151重庆进出口融资担保有限公司1501566171江苏省信用再担保集团有限公司14166183 100四川省金玉融资担保有限公62无锡联合融资担保股份公司139419093 江西省融资担保集团有限责任公司1364136苏州市农业融资担保有限公司115378188湖北省融资担保集团有限责任公司1031419790 苏州市融资再担保有限公司971211391 重庆兴农融资担保集团有限公司961393106天府信用增进股份有限公司963511675 69晋商信用增进投资股份有限公司843173 39甘肃省融资担保集团股份有限公司68168浙江省融资担保有限公司62162甘肃金控融资担保集团股份有限公司61161贵州省融资担保有限责任公司52152云南省融资担保有限责任公司111资料来源：Wind，国盛证券研究所图表15（2022.3.9）安徽安徽浙江四川发展江苏再湖南湖北86420有担保 无担保资料来源：，5、担保公司详解&打分分档担保机构可以形成较为有效的安全垫，因此研究担保机构的必要性及性价比较高，针对担保公司本身的特点，我们从企业背景、代偿风险以及代偿能力三个角度对主要的担保公司的资质进行分析及打分分档。图表16：打分卡模型资料来源：/>无实控人的全国性担保机构>>>>其5分；瀚华、中合均为民营背景，股东背景较弱且无实控人，仅赋为3分。4.63.3实控人，仅赋予3分。图表17：企业背景打分明细资料来源：，1-5的分值。51图表18：累计代偿率打分结果资料来源：，2022/100%5赋予5分。19资料来源：，2015100%。425广东粤财、晋商信用担保责任余额较大，导致放大倍数最高，仅赋1分。图表20：担保责任放大倍数打分结果资料来源：，公司年报，AAAA5AA17%，均2AA1分。图表21：尾部风险打分结果公司AA及以下担保债券余额占比AA及以下-打分甘肃金控融资担保集团股份有限公司0%5瀚华融资担保股份有限公司0%5云南省融资担保有限责任公司0%5中国投融资担保股份有限公司0%5江西省信用融资担保集团股份有限公司0%5重庆进出口融资担保有限公司1%4浙江省融资担保有限公司1%4湖南省融资担保集团有限公司2%4重庆兴农融资担保集团有限公司2%4重庆三峡融资担保集团股份有限公司3%4广东粤财融资担保集团有限公司3%4中合中小企业融资担保股份有限公司4%4安徽省信用融资担保集团有限公司4%3湖北省融资担保集团有限责任公司4%3江西省融资担保集团有限责任公司5%3江苏省信用再担保集团有限公司5%3深圳市深担增信融资担保有限公司6%3四川发展融资担保股份有限公司7%3河南省中豫融资担保有限公司9%3苏州市融资再担保有限公司10%3甘肃省融资担保集团股份有限公司12%2安徽省兴泰融资担保集团有限公司14%2晋商信用增进投资股份有限公司16%2中证信用融资担保有限公司17%2中证信用增进股份有限公司18%2天府信用增进股份有限公司18%2中债信用增进投资股份有限公司19%2贵州省融资担保有限责任公司20%1苏州市农业融资担保有限公司23%1四川省金玉融资担保有限公司28%1无锡联合融资担保股份公司34%1广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司100%1资料来源：，512%2100%1分。图表22：产业债占比打分结果资料来源：，区域风险是指担保公司的担保区域中如果过多地涉及到债务风险较高的区域（山东、广西、贵州、云南、甘肃），其代偿风险也会相应较高。因此，根据高风险区域的担保占比来进行赋分。从结果来看，贵州融担、云南融担、甘肃金控等本身属于高风险区域的担保公司的高风险担保比重较高，得分较低。同时，重庆进出口、中投保等非高风险区域的担保公司，由于担保业务面较广，涉及较多高风险地区，同样得分较低。图表23：区域风险打分结果公司担保债主要区域高风险区域占比区域风险-打分浙江省融资担保有限公司浙江省：100%0.00%5中证信用融资担保有限公司天府信用增进股份有限公司四川省金玉融资担保有限公司

四川省：3.3%江苏省：1.07%河南省：23.41%江苏省：9.74%陕西省：9%湖南省融资担保集团有限公司湖南省：100%0.00%5广东粤财融资担保集团有限公司广东省：100%0.00%5安徽省信用融资担保集团有限公司安徽省：100%0.00%5江苏省信用再担保集团有限公司江苏省：99.29%其他：0.71%0.00%5湖南省融资担保集团有限公司湖南省：100%0.00%5广东粤财融资担保集团有限公司广东省：100%0.00%5安徽省信用融资担保集团有限公司安徽省：100%0.00%5江苏省信用再担保集团有限公司江苏省：99.29%其他：0.71%0.00%5深圳市深担增信融资担保有限公司广东省：73.57%北京：11.13%天津：11.13%江西省：4.17%0.00%5四川发展融资担保股份有限公司四川省：97.54%江苏省：1.17%0.00%5河南省中豫融资担保有限公司河南省：100%0.00%5苏州市融资再担保有限公司江苏省：100%0.00%5安徽省兴泰融资担保集团有限公司安徽省：71.13%河南省：13.86%江西省：10.39%0.00%5晋商信用增进投资股份有限公司山西省：100%0.00%5苏州市农业融资担保有限公司江苏省：100%0.00%5无锡联合融资担保股份公司江苏省：100%0.00%5广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司广东省：100%0.00%5湖北省融资担保集团有限责任公司山东省：4.74%福建省：3.73%陕西省：2.61%江苏省：4.18%湖南省：3.24%安徽省：1.86%1.25%3河南省：1.49%浙江省：1.34%云南省：1.49%广东省：0.93%江西省：83.5%山东省：7.5%江西省融资担保集团有限责任公司 0.90%3四川省：89.91%浙江省：4.19%山东省：1.16%江苏省：32.85%浙江省：7.52%山东省：7.39%河南省：7.07%福建省：3.64%四川省：3.43%江西省：3.41%湖北省：2.71%河北省：2.37%陕西省：2%山西省：1.87%天津：1.8%安徽省：1.77%上海：1.25%甘肃省：0.52%北京：0.31%四川省：80.61%山东省：2.81%江西省：2.64%陕西省：1.49%

1.28% 30.23% 31.58% 30.56% 3湖南省：25.71%江苏省：16.44%山东省：15.46%福建省：8.14%瀚华融资担保股份有限公司河北省：8.14%四川省：5.78%安徽省：7.16%贵州市：3.58%3.81%2河南省：3.25%江西省：1.95%江西省：83.5%山东省：9.8%江西省信用融资担保集团股份有限公司湖北省：3.09%浙江省：2.58%1.96%2广东省：1.03%湖南省：21.56%山东省：9.33%湖北省：9.09%浙江省：6.2%安徽省：6.13%四川省：5.84%重庆兴农融资担保集团有限公司 陕西省：3.88%江西省：3.11%江苏省：3.47%河南省：2.1%2.07%2云南省：1.04%宁夏：0.93%辽宁省：0.32%重庆三峡融资担保集团股份有限公司

湖北省：12.03%江西省：10.43%四川省：10.37%湖南省：10.25%山东省：10.07%江苏省：6.85%陕西省:3.38%安徽省：2.98%山东省：23.43%湖南省：20.37%江苏省：20.33%江西省：6.92%湖北省：5.86%四川省：3.84%中合中小企业融资担保股份有限公司 贵州省：3.73%福建省：3.38%安徽省：3.59%山东省：23.43%湖南省：20.37%江苏省：20.33%江西省：6.92%湖北省：5.86%四川省：3.84%中合中小企业融资担保股份有限公司 贵州省：3.73%福建省：3.38%安徽省：3.59%浙江省：2.97%5.74%2陕西省：2.69%云南省：1.54%河南省：1.34%陕西省：35.19%四川省：34.96%甘肃省融资担保集团股份有限公司 3.54%2

2.50% 2中证信用增进股份有限公司

甘肃省：17.71%湖南省：3.93%江苏省：30.6%湖南省：11.06%四川省：7.58%福建省：5.35%黑龙江：5.35%山西省：4.46%浙江省：4.01%湖北省：3.39%陕西省：3.12%

2.43% 2甘肃金控融资担保集团股份有限公司甘肃金控融资担保集团股份有限公司云南省融资担保有限责任公司甘肃省：100%云南省：100%20.00%16.77%11中国投融资担保股份有限公司

江苏省：35.16%浙江省：16.48%湖南省：3.53%广东省：2.22%北京：1.98%湖北省：1.78%山西省：1.11%福建省：0.98%江西省：0.89%

6.22% 1重庆进出口融资担保有限公司 云南省：5.88%湖北省：13.33%江西省：7.21%浙江省：4.9%6.86%1湖南省：4.78%安徽省：4.7%河南省：3.92%江苏省：2.65%贵州省融资担保有限责任公司 贵州省：100% 20.00% 1资料来源：，5图表24：私募债占比打分结果公司 私募债占比 私募债占比-打瀚华融资担保股份有限公司 0.00% 5中国投融资担保股份有限公司 2.64% 5重庆进出口融资担保有限公司1.47%5中合中小企业融资担保股份有限公司0.00%5广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司0.00%5云南省融资担保有限责任公司16.13%4湖南省融资担保集团有限公司20.43%4重庆兴农融资担保集团有限公司7.36%4重庆三峡融资担保集团股份有限公司8.41%4安徽省信用融资担保集团有限公司23.69%4湖北省融资担保集团有限责任公司13.71%4江苏省信用再担保集团有限公司7.16%4甘肃金控融资担保集团股份有限公司29.79%3浙江省融资担保有限公司31.84%3广东粤财融资担保集团有限公司41.80%3深圳市深担增信融资担保有限公司36.16%3四川发展融资担保股份有限公司31.21%3中证信用融资担保有限公司34.18%3中证信用增进股份有限公司26.09%3中债信用增进投资股份有限公司25.13%3江西省信用融资担保集团股份有限公司45.70%2河南省中豫融资担保有限公司51.49%2甘肃省融资担保集团股份有限公司51.79%2安徽省兴泰融资担保集团有限公司56.87%2晋商信用增进投资股份有限公司55.22%2天府信用增进股份有限公司42.74%2四川省金玉融资担保有限公司51.75%2江西省融资担保集团有限责任公司59.77%1苏州市融资再担保有限公司57.46%1贵州省融资担保有限责任公司75.00%1苏州市农业融资担保有限公司83.05%1无锡联合融资担保股份公司93.92%1资料来源：，5务就是为中小企业进行担保，其民营企业占比较高，仅赋予1分。图表25：民营企业占比打分结果公司民营企业占比民营企业占比-打分甘肃金控融资担保集团股份有限公司0.00%5瀚华融资担保股份有限公司0.00%5云南省融资担保有限责任公司0.00%5重庆进出口融资担保有限公司0.00%5浙江省融资担保有限公司0.00%5湖南省融资担保集团有限公司0.00%5重庆三峡融资担保集团股份有限公司0.00%5中合中小企业融资担保股份有限公司0.00%5安徽省信用融资担保集团有限公司0.00%5江西省融资担保集团有限责任公司0.00%5四川发展融资担保股份有限公司0.00%5河南省中豫融资担保有限公司0.00%5苏州市融资再担保有限公司0.00%5甘肃省融资担保集团股份有限公司0.00%5安徽省兴泰融资担保集团有限公司0.00%5晋商信用增进投资股份有限公司0.00%5中证信用增进股份有限公司0.00%5天府信用增进股份有限公司0.00%5贵州省融资担保有限责任公司0.00%5苏州市农业融资担保有限公司0.00%5四川省金玉融资担保有限公司0.00%5无锡联合融资担保股份公司0.00%5江苏省信用再担保集团有限公司0.74%2湖北省融资担保集团有限责任公司1.18%2重庆兴农融资担保集团有限公司1.64%2江西省信用融资担保集团股份有限公司2.56%2中证信用融资担保有限公司5.88%2广东粤财融资担保集团有限公司8.11%1中国投融资担保股份有限公司8.84%1中债信用增进投资股份有限公司9.49%1深圳市深担增信融资担保有限公司30.77%1广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司100.00%1资料来源：，35%10%5%结果来看，河南中豫、中投保、江苏省担的代偿风险最低，得分最高。川渝地区的几家担保公司代偿风险相对较大，如四川发展、四川金玉、重庆兴农与重庆三峡等。图表26：代偿风险打分结果资料来源：，进行1-5分的打分。RE1110109542352ROEROE4华的ROE图表27：净资产、实收资本与ROE打分结果资料来源：，公司年报，55%50.5%、0.87%0.9%，1%11-3分。图表28：准备金覆盖率打分结果资料来源：，公司年报，30%30%ROE20%图表29：代偿能力打分结果资料来源：，最后，将企业背景、代偿风险、代偿能力分别复权加总后，得出打分卡模型最终结果。其中排名前十的担保机构分别为中债增、中投保、江苏信用、中证融担、中证信增、广东粤财、浙江融担、中豫融担、安徽融担和湖北省担。图表30：打分卡模型结果公司企业背景代偿风险代偿能力总分中债信用增进投资股份有限公司5.003.303.904.56中国投融资担保股份有限公司5.004.053.404.51江苏省信用再担保集团有限公司4.603.954.204.44中证信用融资担保有限公司4.753.852.804.17中证信用增进股份有限公司4.753.353.004.17广东粤财融资担保集团有限公司4.903.052.704.17浙江省融资担保有限公司4.693.403.004.14河南省中豫融资担保有限公司4.024.254.004.04安徽省信用融资担保集团有限公司4.222.753.603.92湖北省融资担保集团有限责任公司3.923.304.103.90深圳市深担增信融资担保有限公司4.423.202.703.87天府信用增进股份有限公司4.203.652.803.79四川省金玉融资担保有限公司4.202.303.303.78安徽省兴泰融资担保集团有限公司4.093.453.103.78四川发展融资担保股份有限公司4.202.703.003.75晋商信用增进投资股份有限公司4.303.452.103.67苏州市农业融资担保有限公司4.143.152.403.61重庆三峡融资担保集团股份有限公司3.542.804.003.58江西省信用融资担保集团股份有限公司3.923.102.803.56湖南省融资担保集团有限公司3.932.552.803.51重庆兴农融资担保集团有限公司3.543.003.603.50苏州市融资再担保有限公司4.143.151.903.48无锡联合融资担保股份公司3.992.552.503.47重庆进出口融资担保有限公司3.543.103.303.43甘肃金控融资担保集团股份有限公司3.242.554.203.41贵州省融资担保有限责任公司3.633.552.703.39甘肃省融资担保集团股份有限公司3.243.203.303.25江西省融资担保集团有限责任公司3.921.901.803.19中合中小企业融资担保股份有限公司3.003.052.702.93瀚华融资担保股份有限公司3.003.502.502.93云南省融资担保有限责任公司3.282.901.802.87广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司3.003.002.002.75料来源：，国盛研究所6、 担保债投资策略根据打分情况我们将担保公司分为以下四档。图表31：根据打分情况划分的担保公司资料来源：针对以上的分析，我们对于担保债提供以下几种投资思路：/弱资质债全国性担保公司规模较大，公司基本面普遍良好。相比于瀚华、中合中小等民企，国有担保公司有着更强的股东背景和政策属性。在四家国有担保公司中，中债增与中投保股东背景雄厚，信用资质认可度高，担保能力较强。由于优秀的信用资质，中债增、中投保的担保债普遍收益率偏低，因此可拉长久期或者资质下沉，挖掘收益。图表32：强质的久期 /弱益率于 4%，后期限于5，日为2022.5.13简称23中骏集团MTN00115东财PPN001发人厦门中骏集团有限天津东财投集团有限南京农副品物流配送中心有限人中增进投股份有限中增进投股份有限中增进投股份有限中增进投股份有是否城投省份城市主体评级发式估价益率()剩余期限年余否 福建省厦门市 AA+ 募 4.93是 天津天津市 AA+否23卓越MTN001深圳市卓越管有限23五新实MTN002新希20晋路料来源：，国盛研究所第二档中，相较于中投保与中债增，中证增无实控人，股东背景方面不如中债增与中投保，属于中强资质档。除了全国性担保公司，发达省份内担保机构信用资质也较强，包括广东、江苏、浙江、安徽，这些担保机构区域集中度高，在较强的本金实力外，还能获得极大的政府支持力度。同时，在区域内整体风险可控的情况下，即使出现个别压力较大的偿债主体，也能获得担保公司及政府的支持。针对中强资质的担保公司，投资者可根据风险偏好进行不同剩余期限的选择，下表列示了剩余期限三年内的样本券。图表33：中质中久期后期小于 3年日期为2022.5.13简称发人人是否城投省份城市主体评级发式估价益率()剩余期限年20阳江恒财MTN001阳江市城市投集团有限广东粤财集团有限是广东省阳江市AA募3.171.842.022龙港01龙港市国有运营有限浙江省有限是浙江省龙港市AA私募3.261.794.021洋MTN002江苏洋集团有限江苏省再集团有限是江苏省连云港市AA+募3.381.275.021姜堰经开PPN001江苏姜堰经开集团有限江苏省再集团有限是江苏省泰州市AA私募3.401.285.021渤海投MTN001河北渤海投集团有限中有限是河北省黄骅市AA募3.371.115.021沛兴01沛县兴田建设投发展集团有限江苏省再集团有限是江苏省徐州市AA私募3.411.596.021泗洪宏源PPN002泗洪县宏源有经营有限江苏省再集团有限是江苏省宿迁市AA私募3.411.603.523中盛投MTN001淮安市中盛投发展有限江苏省再集团有限是江苏省淮安市AA募3.431.853.021衡发02衡阳市发展投集团有限中有限