2021年5月陆股通持股分析：北上资金对哪些行业的偏好在起变化？-20210604-招商证券-14正式版

证券研究报告

|策略研究定期报告北上资金对哪些行业的偏好在起变化？——2021年5月陆股通持股分析2021年6月4日2021年5月，在人民币强势升值的背景下，北上资金大幅流入。板块分布来看，陆相关报告股通标的主板配比下降，科创板和创业板配比上升。医药超配比例略降，科技低配《2020年

6月陆股通持股分析

比例扩大，金融和周期的低配比例继续收窄。主动调仓方面，大幅买入食品饮料、——北上资金的半年回顾与展望》银行、家用电器等；卖出汽车、机械设备、电子等。陆股通持股持续扩散，前20大重仓股占比微升、前50大和前100大重仓股集中度继续下降。《2020年

7月陆股通持股分析——北上资金波动加剧，周期配比全面提升》❑北上资金对哪些行业的偏好在起变化？2021年

5月北上资金对银行、通信、商贸等连续

4周持续买入；而汽车和机械设备则连续

4周净流出。如果再拉长时间来看，近两年来北上资金青睐的行业可以分为以下几类：第一，2020年以来持续买入且期间较少卖出的，典型的如供需错配涨价逻辑的化工行业、新能源产业链中的电气设备；第二，2021年以来偏好明显改善、持续买入的行业，如业绩改善预期明确的银行、前期调整较多的医药；第三，2020年

7月以来持续卖出，近期偏好明显好转的行业，主要包括食品饮料和通信行业。《2020年

8月陆股通持股分析——北上资金延续波动，主板配比止跌回升》《2020年

9月陆股通持股分析——节后北上资金回流，近期加仓新能源&电子》《2020年

10月陆股通持股分析——历史上北上资金如何布局春季行情？》❑❑2021年

5月在人民币强势升值的背景下，北上资金大幅流入，当月净流入规模

557.8亿元，延续

4月的强势状态。2021年

5月末陆股通持股市值为

2.65万亿元，较前一个月上升

1613亿元；占同期

A股自由流通股市值的比例为7.07%，较前期上升

0.01%。《2020年

11月陆股通持仓分析——陆股通流入再创年内新高，加仓电子&顺周期》《2021年

1月陆股通持仓分析——加仓金融和中上游，行业配置进一步均衡》从陆股通持股的板块分布来看，北上资金主板持股市值占比下降；科创板和创业板持股市值占比上升。具体地，主板持股市值占比下降

0.52%；科创板占比上升

0.04%；创业板占比上升

0.48%。目前陆股通持股仍超配创业板，超配比例为

5.08%；主板和科创板分别低配

5.00%和

0.08%。《2021年

2月陆股通持仓分析——逆势加仓新能源，继续增配顺周期》《2021年

3月陆股通持仓分析——大幅加仓银行，持股集中度连续下降》❑❑大类行业的配置方面，陆股通持股中，资源品、消费服务、金融地产等行业占比提升，中游制造、TMT、医疗保健、公用事业等行业占比下降。以全部陆股通标的流通市值的分布为基准，陆股通目前在消费和医药行业仍处于超配状态，医药超配比例下降；其他行业均处于低配状态，其中科技低配比例扩大，金融和周期低配比例收窄。具体看，5月末消费、医药、科技、金融、周期的超配比例分别为

9.05%、2.56%、-1.72%、-5.65%、-4.24%。《2021年

4月陆股通持仓分析——人民币升值带动外资流入，加仓TMT与周期》❑主动调仓方面，食品饮料、银行和家用电器等行业加仓比例较高，汽车、机械设备和电子等行业减仓比例较高。具体到二级行业，加仓比例最高的行业为饮料制造、银行Ⅱ和白色家电，分别加仓

0.60%、0.43%和

0.23%，减仓幅度最高的为专业设备、光学光电子和汽车零部件Ⅱ，减仓

0.17%、0.08%和

0.07%。❑❑个股方面，5月北上资金持股前

20大重仓股集中，前

50和

100大重仓股集中度下降。前

20大、前

50大、前

100大重仓股市值占比分别为

41.54%、57.93%、70.59%，较前一个月分别变化

0.29%、-0.34%和-0.69%。最近一周（2021/5/25-2021/5/31）北上资金加仓多行业个股，如贵州茅台、美的集团和招商银行等，其中贵州茅台是最近一周净买入规模最高的个股。净卖出规模最高的为三一重工、北方华创、歌尔股份等，涉及机械设备和电子行业。最近一周净增持强度最高为兴业证券，净增持强度为

2.22%；净增持强度较高的还有鸿达兴业、协鑫能科、科博达等。❑风险提示：通胀超预期上行；政策收紧敬请阅读末页的重要说明策略研究一、北上资金对哪些行业的偏好在起变化？2021年

5月各行业以净流入为主，其中银行、通信、商业贸易和综合行业连续

4周持续净流入，分别净流入

114.8

亿元、10.1

亿元、6.1

亿元、5.1

亿元，汽车和机械设备行业连续

4周净流出，分别净流出

32.3

亿元、31.9

亿元。图

1：5月和

4月北上资金净流入规模月内净流入周数月内净流出周数43210资料来源：Wind，招商证券对比

2021

年

5

月和

4

月北上资金流向，28

个申万一级行业中，7

个行业由流出转流入，3

个行业由流入转流出。5月北上资金对食品饮料、交通运输、通信等行业的偏好显著加强，其中食品饮料变化最明显，由上月净流出

56.7

亿元转为净流入

145.5

亿元；机械设备和电子反转明显，分别由上月净流入

19.2

亿元、85.4

亿元转为净流出

32.3

亿元、25.9

亿元。图

2：5月和

4月北上资金净流入规模对比2005月4月150100500-50-100资料来源：Wind，招商证券如果再拉长时间来看，近两年来北上资金青睐的行业可以分为以下几类：第一，有些行业属于

2020年以来北上资金在持续买入的，典型的如受益于疫情影响下供需错配涨价逻辑的化工行业、受益于高景气且长期空间大的新能源产业链中的电气设备，从

2020

年

5

月开始北上资金在持续加仓这些行业，且期间北上资金很少卖出。Page2敬请阅读末页的重要说明策略研究图

3：2020年以来持续加仓的行业（化工）图

4：2020年以来持续加仓的行业（电气设备）22110资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券第二，2021年以来偏好明显改善、持续买入的行业。典型的如经济复苏背景下业绩改善确定性强的银行，从

2020

年的持续小幅卖出，转为强势加仓；还有盈利能力强且前期调整明显的医药行业，医药行业在

2020

年

7

月-11

月期间基本持续卖出，或是导致期间医药调整的重要力量之一，直到

2020

年末转为买入并持续至今。图

5：今年以来持续加仓的行业（银行）图

6：今年以来持续加仓的行业（医药）22110资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券第三，近期偏好明显好转的行业，主要包括食品饮料和通信行业。可以看到，本轮北上资金对食品饮料的减仓从

2020

年

5

月基本一直持续到

2021

年

4

月，尽管期间食品饮料持续上行创下历史新高，但在估值性价比的考量之下北上资金逆势卖出，不过从

5

月开始，北上资金对食品饮料的偏好明显改善，持续加仓。另外，2020

年四季度以来北上资金连续卖出通信行业，2021

年这种状态开始企稳，5

月份有加速流入的态势，而这与过去通信板块经历了较长时间（2020

年

7

月以来）的调整不无关系。敬请阅读末页的重要说明Page3sPnRoMuMyQaQ9RaQmOmMtRrQjMqQoQiNrRmQ6MmNoRwMtRpQvPpOwP策略研究图

7：近期偏好明显好转的行业（食品饮料）图

8：今年以来持续加仓的行业（通信）22110资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券二、北上资金流向及持股规模2021

年

5

月，在人民币强势升值的背景下，北上资金延续大幅流入状态，累计净流入557

亿元，为连续第

7

个月净流入。从月内来看，前三周北上资金小幅流入，后一周北上资金大幅流入

468

亿元。图

9：5月北上资金净流入规模

557.8亿元陆股通月度净流入万得全A(右轴)1,0008006004002000600055005000450040003500300025002000-200-400-600-800资料来源：Wind，招商证券2021年

5月末陆股通持股市值为

2.65万亿元，较前一个月增加

1613亿元；占同期

A股自由流通股市值的比例为

7.07%，较前期上升

0.01%。具体地，2021

年

5

月末陆股通持有的股票

2219

只，其中沪市持股

950

只，对应市值

1.40

万亿元；深市持股

1269只，对应市值

1.26

万亿元。敬请阅读末页的重要说明Page4策略研究图

11：陆股通持股市值的板块超配比例主板科创板创业板6%4%板块超配比例（相对全部陆股通标的）2%0%-2%-4%-6%资料来源：Wind，招商证券四、陆股通持股的行业配置大类行业的配置方面，陆股通持股中，资源品、消费服务和金融地产配比大幅提升，中游制造、TMT和医疗保健配比大幅下降，公用事业配比小幅下降。具体地，5月末资源品、消费服务和金融地产配比分别提升

0.36%、0.30%、0.30%至

11.5%、29.6%、15.7%；中游制造、TMT和医疗保健配比分别下降

0.41%、0.28%、0.21%至

17.6%、11.6%、12.0%，公用事业配比下降

0.06%至

1.4%。图

12：陆股通的大类行业配置TMT医疗保健资源品中游制造公用事业金融地产消费服务100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，招商证券以全部陆股通标的流通市值的分布为基准，陆股通持股目前在消费和医药行业仍处于超配状态，医药超配比例下降；其他行业均处于低配状态，科技低配比例略扩大，金融和周期低配比例收窄。具体来看，5月末消费、医药、科技、金融、周期的超配比例分别为

9.05%、2.56%、-1.72%、-5.65%、-4.24%。行业超低配状态进一步收敛。敬请阅读末页的重要说明Page6策略研究图

13：陆股通的大类行业超配比例（相对全部陆股通标的流通市值分布）消费医药科技金融周期30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：Wind，招商证券从细分行业来看，TMT一级行业中，计算机、通信配比上升，传媒和电子配比下降。其中，计算机行业占比上升

0.09%至

2.88%；通信行业占比上升

0.05%至

0.56%；传媒配比下降

0.11%至

1.58%；电子配比下降

0.31%至

6.57%。上游资源品行业中，有色金属、化工、采掘、建材配比提升，钢铁配比下降。具体地，有色金属、化工、采掘、建材配比分别提升

0.10%、0.23%、0.08%、0.07%至

1.93%、5.34%、0.77%、2.37%，钢铁配比下降

0.12%至

1.12%。中游制造业中，除了电气设备和军工行业配比提升，建筑装饰、交运、机械、汽车配比均下降。电气设备配比提升

0.08%至

7.94%；军工提升

0.10%至

0.58%；建筑装饰下降

0.02%至

0.58%；交运配比下降

0.01%至

2.16%；机械配比下降

0.35%至

3.78%；汽车配比下降

0.20%至

2.52%。图

14：TMT各行业配置比例图

15：上游资源类各行业配置比例采掘建筑材料钢铁有色金属化工传媒计算机通信电子(右轴)12%6.0%5.0%4.0%3.0%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%22111%10%9%8%7%6%5%4%12.0%1.0%00.0%资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page7策略研究图

16：中游制造之交通运输和汽车行业配置比例图

17：其他中游制造行业配置比例电气设备建筑装饰国防军工综合机械设备交通运输汽车8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券消费服务类行业中，食品饮料、商业贸易、休闲服务和纺织服装配比提升，家用电器、农林牧渔和轻工制造配比均有所下降。具体地，食品饮料配比上升

0.96%至

16.63%；商业贸易配比提升

0.02%至

0.35%；休闲服务配比提升

0.02%至

2.76%；纺织服装配比提升

0.00%至

0.16%；家用电器配比下降

0.38%至

7.19%；农林牧渔配比下降

0.17%至

1.34%；轻工制造配比下降

0.15%至

1.15%。金融地产类中，银行、非银金融配比提升，房地产配比下降。银行配比提升

0.37%至8.35%；非银金融配比提升

0.04%至

5.72%；房地产配比下降

0.11%至

1.67%。医药生物行业占比下降，持股占比下降

0.21%至

12.03%。公用事业占比下降

0.06%至

1.43%。图

18：主要消费服务各行业配置比例图

19：其他消费服务各行业配置比例纺织服装轻工制造农林牧渔商业贸易家用电器食品饮料(右轴)3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%休闲服务(右轴)3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%22%20%18%16%资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page8策略研究图

20：金融地产类行业配置比例图

21：医药生物和公用事业配置比例非银金融银行房地产(右轴)医药生物公用事业(右轴)12%10%8%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%16%14%12%10%8%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%6%4%6%资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券从所有一级行业占比来看，食品饮料行业占比提升

0.96%，提升幅度最大；家用电器配比降幅最大，下降

0.38%。其它占比增幅较大的还包括银行和化工，分别提升0.37%和

0.23%；其它降幅较大的还有机械设备、电子和医药生物等行业，分别下降0.35%、0.31%、0.21%。图

22：陆股通持股的一级行业配置2021-042021-052017年以来平均配比20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：Wind，招商证券陆股通主动调仓方面，消费服务、金融地产和资源品大幅净流入，其他大类行业小幅净流入。从陆股通增持额在不同大类行业的分布来看，北上资金按净买入金额由大到小依次排序为消费服务、金融地产、资源品、医疗保健、中游制造、TMT

和公用事业，分别净买入

236.9

亿元、135.5

亿元、125.5

亿元、28.9

亿元、13.3

亿元、11.0

亿元和

10.7亿元。敬请阅读末页的重要说明Page9策略研究图

23：5月陆股通净增持额的行业分布TMT医疗保健资源品中游制造公用事业金融地产消费服务100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%资料来源：Wind，招商证券按照申万一级行业分类，从北上资金主动调仓的情况来看，5月增持比例较高的主要包括食品饮料、银行和家用电器。其中，食品饮料行业加仓比例最高，达到

0.62%；其他行业加仓比例分别为

0.43%和

0.23%。汽车大幅减仓，减仓比例达到

0.13%；其他减仓的包括机械设备和电子等。图

24：陆股通持股的一级行业加减仓（2021年

5月较

2021年

4月）单位：%0.7陆股通加仓比例：一级行业（2021-05）0.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2资料来源：Wind，招商证券注：主动加仓比例=净买入/期初持股市值从二级行业看，2021年

5月陆股通加仓比例最高的行业为饮料制造、银行Ⅱ和白色家电，加仓比例分别为

0.60%、0.43%、0.23%，其他加仓比例较高行业还包括证券Ⅱ和医疗器械Ⅱ等。减仓幅度最高的为专业设备，减仓比例达到

0.17%；其次为光学光电子和汽车零部件Ⅱ，减仓比例分别为

0.08%、0.07%。敬请阅读末页的重要说明Page10策略研究图

25：陆股通持股二级行业加减仓前

15名（2021年

5月较

2021年

4月）单位：%陆股通加仓比例：二级行业（2021-05）0.80.60.40.20.0-0.2-0.4资料来源：Wind，招商证券五、陆股通重仓股2021

年

5

月，陆股通个股净买入规模最高的个股包括贵州茅台、美的集团、五粮液，分别净买入

56.09

亿元、55.40

亿元、36.82

亿元。净卖出规模最高包括三一重工、京东方

A和潍柴动力，分别净卖出

40.18

亿元、22.63

亿元、21.56

亿元。图

26：2021年

5月陆股通净买入和净卖出前

20大股票单位：亿元个股当月净买入额（2021-05）806040200-20-40-60资料来源：Wind，招商证券具体的，就最近一周而言，北上资金继续集中买入多行业个股，如贵州茅台、美的集团、招商银行等，分别净买入

45.2亿元、27.8亿元、18.5亿元，贵州茅台是所有个股中最近一周净买入规模最高的。净卖出规模最高的为三一重工、北方华创、歌尔股份等，集中在机械设备和电子行业，净卖出额分别为

14.4

亿元、9.3

亿元、7.9

亿元。最近一周净增持强度最高的为兴业证券，净增持强度为

2.22%；净增持强度较高的还有鸿达兴业、敬请阅读末页的重要说明Page11策略研究协鑫能科、科博达等。图

27：最近一周陆股通净买入和净卖出前

20大股票（2021/5/25~2021/5/31）单位：亿元当周净买入额50403020100-10-20资料来源：Wind，招商证券图

28：最近一周陆股通净增持和净减持强度前

20大股票（2021/5/25~2021/5/31）单位：%2.5最近一周净增持强度2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5资料来源：Wind，招商证券注：净增持强度为净增持股份占该股票流通股本的比例。2021

年

5

月北上资金的持股向前

20大集中，而前

50大和

100大集中度下降。前

20大、前

50

大、前

100

大重仓股持股市值占总持股规模的比例分别为

41.54%、57.93%、敬请阅读末页的重要说明Page12策略研究70.59%，较前一个月分别变化

0.29%、-0.34%和-0.69%，意味着前

20大重仓持股集中度回升，而前

50大和前

100大持股集中度下降。图

29：北上资金持股集中度前20大重仓股占比前50大重仓股占比前100大重仓股占比100%90%80%70%60%50%40%30%北上资金持股集中度资料来源：Wind，招商证券表

2：2021年

5月陆股通持股前二十大重仓股持股市

占流通值(亿元)股比例当月涨幅(%)10.531.411.024.84ROE（%）EPSPE-TTM代码简称所属行业20202021E20202021E28.4337.142.99600519.SH贵州茅台

2141.487.69%食品饮料58.5919.7614.4556.70148.8071.709.1014.0870.6815.3942.9583.1885.7428.1044.4898.5716.80162.3913.6928.18000333.SZ美的集团600036.SH招商银行917.5816.46%家用电器21.203.9315.583.7924.325.1413.61