铜价走势回顾

2012年铜价走势回顾2012年LME铜价整体处于窄幅震荡态势，其运行区间较2011年大幅收窄。全球宏观面的不温不火令制造业整体表现疲软，消费速度的下滑使得铜价的运行区间下移，整体运行于7200-8800美元/吨的震荡区间内。2012年的铜价走势大致可以分为以下几个阶段：第一阶段：2012年1月-3月，铜价在经历了2011年下半年的大幅下跌后，空头回补、逢低买盘的介入以及对消费旺季的积极预期使得铜价大幅上扬。而这一时期，美国疲软的宏观经济数据令市场对美联储退出QE3的预期越发强烈。铜价在诸多利好推动下展开了一轮涨势，2月9日，伦铜创出年内高点8764美元/吨。但进入消费旺季后，铜市消费没有如预期般的出现强劲增长，随后铜价呈现高位震荡格局。第二阶段：2012年4月-8月，随着欧债问题的重演以及中国在传统消费旺季低于市场预期的消费形式，铜价从3月的高位大幅回落。这一阶段，希腊、葡萄牙、意大利、西班牙等国轮流影响金属市场，不断攀升的国债收益率令市场对欧元区阶梯的担忧剧烈升温。但随着欧元区主要经济体积极措施的出台，这一风险在7月-18月开始下降，市场情绪逐渐平稳，构筑年内铜价低点。第三阶段：2012年9月—10月，这一阶段的铜价在全球化宽松措施的作用下重归涨势，但涨幅明显弱于市场预期，铜价未能刷新第一阶段高点。当时的上涨发生在市场对美联储QE3预期的增强，中国发改委基建项目的密集审批，以及德拉吉提出欧洲中央无限量冲销式债卷购买计划。随着预期的兑现，铜价经过一个月的震荡后逐渐回到了6-8月震荡区间中轴的7500美元/吨。第四阶段：2012年11月-12月，这一阶段的全球宏观环境有所好转，特别是中国制造业有温和复苏的迹象，全球的铜价上涨具备了良好的宏观环境。12月12日，美联储召开议息会议，将吧买债刺激经济的计划延长至2013年，每月斥资850亿买进抵押支持债卷和美国公债，并且将利率维持在近零水准直到失业率至少降至6.5%。美联储的积极状态以及好转的全球宏观数据为铜价提供支撑。全球铜价供求关系一、全球铜矿供给增速将明显加快全球铜产量在1998年为1008.5万吨，到2011年为1349.1万吨。十三年间，全球矿产增速为2.68%，且在个别年费如2002年、2007年、2010年、2011年升至出现了负增长，极低的年增长速度为铜价的牛市奠定了基础。这种低增长在2010年和2011年特别明显，也为在欧盟阴影下的铜价高位运行提供了供给方面的支撑。矿石品位下降、罢工事件以及技术问题是当时困扰铜矿供给的关键因素。但这些因素在2012年有了明显的转变。虽然矿石品位下降成为影响铜矿供给的一个大趋势，但扩产成为2012年铜价市场上的一个关键词。2012年初，智利Esperanza铜矿、秘鲁Antapaccay铜矿和赞比亚铜矿Escondida还得到了控股方45亿美元的投资。虽然个子原因使得2012年上半年的全球铜矿产量增长明显低于市场预期，但在2012年第三、第四季度，全球铜矿产量还是出现了明显的增长。据路透数据，2012年全球矿产产量料将达到1438.3万吨，环比增长6.6%，而在2013年料将达到1556万吨，增幅达到8.1%。铜矿的扩产是提升产量的关键因素。2012年年底，蒙古的OyuTolgoi与中国的电力合约签订协议，据投资周期判断，6个月后的2013年终，该矿将迎来产量增长期，6个月后的2013年中，该矿将迎来产量增长期。同样，印尼的Grasberg、智利的Caserones、秘鲁赞的Antapaccay、赞比亚的Konkola都在2013年有明显的增长。当然。在实际的运行过程中，铜矿产量的增长可能不及预期。因为，2013年的新增长产量中有40%来自非洲(刚果和赞比亚)和亚洲地区(蒙古和印尼)，非洲不太稳定的政治局势以及蒙古不健全的基础设施和供给都将影响铜矿供给。但总体来说，即使铜矿供给存在上述风险，供给增速加快仍然是一个大概率事件。除此之外，困扰过去一段事件的铜矿罢工问题将在2013年有所缓和。2011年是铜矿罢工比较密集的一年，经过那一年的罢工，狂翻的新劳资合同签订将有效避免这些铜矿在此几年后再度遭遇罢工事件。因此。2013年罢工对铜矿生产活动的影响料将有限。二、供给、供需共同疲软掩盖下的全球缺口特征2012年的全球宏观环境较2011年更为疲软。欧洲方面仍然受到欧债问题的困扰；美国方面，虽然美联储在2012年下半年退出了QE3和QE4，但经济整体依然非常疲软；中国方面，房地产受到严格控制导致整个制造业处于增速放缓的态势中。但就在全球经济表现持续疲软的大背景下，全球铜市仍然处在供给短缺的状态中。究其原因，全球铜消费更加低迷。世界金属统计局(WBMS)在2012年年底公布的数据显示，2012年1-10月，全球铜产量增长20.2%至1683万吨。主要是西班牙和印度的产量增加。2012年同期，全区域铜消费量增长4.5%至1695.8万吨，供应短缺12.5万吨。与此同时，国际铜研究组织(ICSG)在2012年年底公布的数据也指明全球铜市处在供给短缺的状态中，2012年1-9月全球精炼铜市场供应短缺59.4万吨，上期同期为短缺7.4万吨。虽然两大机构的数据都表明全球铜市场处在供给短缺的状态中，但从中国保税区库存在2012年年底攀升至100万吨的事实中可以看出，大量的隐性库存存掩了供过于求的特征。第三部分中国铜市场供求关系中国精铜产量继续增长近五年来，全球精炼铜的产能处于缓慢扩张的状态中。据CRU数据，2012年第四季度全球精炼铜季度产能为732.6万吨，较2007年第四季度的606万吨上升12.7%，平均每一季度上升0.635%，上升速度非常缓慢。同时，产能利用率也维持震荡走低态势，2012年第四季度的74.9%下降了5.5个百分点，数据反映了全球铜供给在过去几年的低速增长，而正是这种低增长为铜价的高位运行提供支撑。与国际审计处低俗的产能增长率相比，国内铜冶炼新增产能则是每年都在加速增长。2011年，中国新增铜冶炼产能71.2万吨，而在5年前的2006年，中国新增铜演练产能仅为30.5万吨，新增产能的加速增长加剧了国内供过于求的形式。截至2012年，中国铜冶炼产能已连续十年全球第一，铜材料的加工产能超过全球的50%。资料显示2013年国内确定会上马的铜冶炼产能为78万吨，而其它已知在建产能还有46万吨。按此推算，2013年国内可能新上马的冶炼产能合计124万吨，预计将新增精铜产量将延续大幅增长的势头。统计局数据显示，2012年11月，中国精冶炼铜产量达到53.19万吨，创下单月产量新高。2012年1-11月，中国精炼铜产量为543.31万吨，较之前一年同期的502.71增长8.07%。国内精冶铜产量为543.31万吨，较之前一年同期的502.71增长8.07%。国内精冶铜产量的增长和国内铜冶炼产能提高有很大关系。中国精炼铜和废铜进口冰火两重天2012年的精炼铜月度进口延续了近年来的规律，即2-3月份形成进口高点，而后逐渐回落。2-4月份进口量的增长是中国市场对消费旺季看好的一个表现，也是中国市场季节性特征。2012年3月份的精铜进口量达到34.6万吨，同比增长80%，2012年1-10月，中国进口精炼铜291.26万吨，较2011年同期208.47万吨增长40%。2012年的中国废铜进口整体处于疲软的态势中。海关数据显示，2012年1-11月，中国进口废铜394.58万吨，环比上一年同期的380.7万吨上升3.6%。通常情况下，废铜的产量与经济的活跃有很大的相关性。当实体经济活跃时，产品更新换代比较快，废铜产量增加，可供出口的数量也随之上升；相反，当实体经济疲软时，产品更新换代比较慢，废铜产量减少，可供出口的数量也随之下降。从中国废铜进口的分项数据来看，中国从美国进口的废铜有所增加，海关数据显示2012年1-10月，中国从美国市场进口废铜为84.58万吨，较上一年度的70.82万吨上升，19.42%。美国市场上废铜的增长侧面证明了美国的经济活动处于活跃状态。2012年1-10月，中国从德国进口的废铜为32.57万吨，环比上一年同期的18.93万吨增长15%，从西班牙进口的废铜32.57，环比上一年同期的51.46万吨大幅下降50.9%。废铜的进口数据反映了全球经济中欧债温体仁的阴影。从较长周期来看，除了美国市场自2009年以来，废铜进口量有所增长外，别的地区的废铜进口量整体呈现下滑的态势。2012年的废铜与精铜价差处于相对低位，从表面看来废铜显得比较紧张，但这种紧张更多是惜售以及货源有限导致，而非下游需求旺盛形成。中国加快精炼铜出口步伐中国式全球最大的精炼铜消费国，占全球铜消费的40%左右，每年进口精炼铜300万吨左右，精炼铜对中国而言术语稀缺产品。但就是这样一种稀缺商品，中国在2012年的出口量却出现了明显增长。相比欧美市场的紧张，中国市场的铜库存很长时间处在偏高的水准上。于是，中国富余的精铜能否再出口也成为2012年的热议话题。海关数据显示，自2011年开始，中国这个全球最大的精炼铜进口国在精铜出口量有所增加。这一现象在内外盘铜价倒挂时间特别明显。2012年5月，中国精炼铜出口量达到10.23万吨。由于精炼铜在中国属于稀缺资源，除了部分冶炼商具有出口资质，其它主体出口精炼铜将面临着高额的关税。即使在国外铜价严重倒挂的情况下，缴纳出口关税后的铜价在国际市场上没有竞争力。2012年7月1日，《财务部、国家税务总局关于出口货物劳务增值税和消费税政策的通知》（财税{2012}39号）发表，来料加工手册项下铜精矿加工出口贸易取消3%的综合税率，该征增值部分17%的税率。这一政策的出台一定程度上使得中国出口精炼铜的道路变得更为通畅。但是自2012年7月以来，上海和LME两地的比较并没有过分偏低，这使得精炼铜的出口并未在这一政策发布后大幅增长。有关中国出口精炼铜的现象值得重视，这意味着国内外铜价市场的比较不可能过分偏低。中国铜消费进入低增长周期中国制造业在2012年放缓，使得铜消费增速明显下降。特别是在2012年的传统制造业旺季，铜消费更是表现出旺季不旺的特征。当时，由于第一季度的乐观预期，铜下游加工企业积极备货后形成了巨大的库存压力，高位的库存极大的抑制了企业在第二季度对原材料的采购积极性。2012年的全年的铜下游加工产业链整体处于低迷的态势中，企业的开工率普遍不高，且几种主要铜下游加工品的产量增幅均非常有限。特别是白色家电，随着以旧换新政策的结束，销售增速大幅回落。2012年1-11月，全国销售空调12356万台，环比2011年同期的13581万台少了1225万吨，降幅达到9%。同一时间段的冰箱销售增长了1.1%，洗衣机增长了3.7%，冷柜增长了1.5%。家电销售的低迷很大程度上和房地产市场在2012年受到政府严格调控相关。统计局数据显示，2012年1-11月，中国房地产投资约均增速为18.36%，较之前一年月增速32.62%大幅下降14个百分点。房地产作为经济引擎，其发展速度的放缓令铜下游产品的消费受到抑制。预期2012年中国铜消费为764万吨，较2011年的733万吨增长4%，但库存量将一部上升至95万吨左右，较2011年大幅增长。根据中央经济工作会议对2013年的经济部署，2013年强投资增速有可能加快，从而带动铜消费增长，预期2013年中国铜需求增速将达到4.9%，较2012年的4%有所提升。铜精矿供给宽裕预期令TC/RC费用继续攀升2012年的TC/RC费用谈判有全球第二大铜精矿供应商Freeport发起，其率先与LSNikko、中国和日本冶炼商、HindalcoBirla以及其他冶炼商达成的2012年合同TC/RC为63.5美元、6.35美分。这一合同水平发生在当时现货加工费只有20美元/0.2美元的12月份，偏高的价格多少有点出乎市场意外。Freeport大程度TC/RC费用比2011年合同价的56.5美元/5.65美分提供12.4%。虽然，全球最大的精矿供应商BHPBilliton与冶炼商敲定的2012年合约TC/RC费用为60美元/6美分，略低于Ferrport的标准，但整体偏高的水准反映了铜精矿供给正处于提速的阶段。对于2013年的铜精矿加工费，据国内大型矿商的观点，该费用将持续上升，且幅度有可能高达20%，即达到70美元/吨左右。近年来，我国铜冶炼和加工产能持续扩张，其增速度远高于国内铜原料供应增长，加工费用上升将有助于缓和国内冶炼企业极低的加工收入情况。即使采取收储也难改宽松事实收储是2012年下半年有色金属市场上的一个关键词，早起的路透社报告指出国储将买进约40万吨原铝和16.5万吨精炼铜。后期，国储从国内铝厂和锌厂各招标采购了10万吨铝和10万吨锌锭，在11月份的收储中并未包含精炼铜。笔者认为即使对铜采取收储，也难以该国内铜市场长期供过于求的事实。首先，可能的收储量并不会太大，相比上期所20.5万吨、保税区90万吨以及巨大的社会隐患性库存，这些收储量不足以改变供过于求的事实。其次，收储发生在中国制造业疲软的大背景下，与2009年收储时国内制造业在四万亿刺激计划下强劲增长大相径庭。第三，2012年的铜价整体并不低，与2009年的30000元/吨的极低价格给明见资本诱惑力相比，2012年的铜价并不能吸引明间资本大举进入。因此，即使采取收储措施也难改国内铜市供过于求的事实。国内国外铜库存不同的变化节奏2012年上海期货交易所铜库存整体处于偏高状态。2012年3月中旬，上海通库存达到22.36万吨，创下2002年8月以来新高。在传统消费旺季前夕3月，库存的高企出乎市场意料。经过2012年上半年的消化后，在9月份，库存再度高企，并持续上升。2012年年底，上海期货交易所的库存高达20.53万吨。2012年全年的上海期货交易所明显性库存持续处于偏高的状态中，而保税区的铜库存也在60-90万吨的高位波动。但是与国内铜库存高企现象形成鲜明对比的是LME库存在2012年的持续下降。2012年年底，LME库存为30.49万吨，较年初的36.84万吨大幅下降17.3%。美国经济在2012年的好转成为LME库存持续下降的一个重要推动力。除了库存情况反映了外强内弱特征，LME和上海两地的升帖水结构也同样说明了这一问题。2012年的LME现货在5月左右出现了140美元/吨的升水，国际大宗商品贸易巨头嘉能可的逼仓成为升水大幅攀升的最主要原因，当时的国内外铜价呈现明显的外强内弱格局。在此后的6月、7月，随着铜价的走低，国内相对抗跌，国内现货市场出现升水报价，但此时的铜进口任然呈现亏损状态。9月过后，外盘铜价走强，国内铜价滞涨，国内铜价长期呈现贴水报价，只在每月月中沪铜换月时分呈现升水状态。相对而言，LME的现货也在9月过后呈现贴水报价，但贴水的幅度相对有限。八、供求宽裕预期令2013年进口PREMIUM下降由于2011年年底的全球铜市场供给偏紧的现实，2012年的精铜进口PREMIUM处于偏高的水准上。Freeport-McMoRan(自由港迈克莫伦)将2012年发往亚洲的铜升水维持在100美元/吨，Glencore（嘉能可）将2012年发往中国的升水维持在100-105美元/吨，Codelco将2012年发往中国的铜现货升水定在110美元/吨。这些数值较2011年的到岸升水水平仅小幅下降，依然维持在相对高位，很大程度上体现出供货方依然看好亚洲市场。但是到了2012年年底，精铜供应商对2013的PREMIUM定价却出现了戏剧性的变化。由于主要铜矿在2012年第三、第四季度的增产以及对2013年铜精矿产量继续提高的预期，2013年精炼铜进口PREMIUM出现了明显下滑。世界最大的铜生产商Codelco向中国收取的升水将从2012年的110美元/吨下降至100美元/吨。同时将向欧洲客户收取的升水从90美元/吨下降至85美元/吨。欧洲最大铜生产商Aurubis将2013年向欧洲客户收取的升水定为86美元/吨，这一数值较2012年上半年下降4美元/吨，同时将向中国客户收取的升水定为85美元/吨，较2012年下降15美元/吨。第四部分全球铜市金融属性进一步加强实物铜ETP再度成为市场焦点2010年12月7日，英国ETFSecurities宣布该公司推出的首个基本金属实物支持的上市交易产品（ETPs）自12月10日开始交易。当时市场普遍预测其规模在18.5万吨，更为重要的是JPMORGAN和BLACKROCKFUND成为紧随其后正在等待获准的基金。基金的介入一度令市场对未来几年铜价的上涨充满希望。但是，从2011年和2012年的实物ETP表现来看，其对铜的吸引力度远低于此前市场预期。料英国ETFSecurities在2013年的表现对铜市场的影响也不会很大。但2012年年底，摩根大通哎铜ETF的动向再度牵动着市场的神经。美国当地时间12月17日，美国证券交易委员会（SEC）批准摩根大通酝酿了两年的现货铜交易型基金。根据摩根大通递交的监管文件显示，这只新发ETF可能持有现货铜6.18万吨，相当于伦敦金属交易所全球现货铜仓储量的27%。现货铜ETF类似股票交易，它允许投资者不需要实物交割就可以投资现货铜，同时以现货铜为基础资产，是追踪期铜波动的金融衍生品。虽然现货铜ETF在欧洲市场表现平平，但摩根大通相信，这一产品将在美国获得成功，因为美国大型资产管理公司现有的商品投资渠道有限。尽管如此，笔者认为其运行效果究竟如何还需等待时间的验证，2013年，摩根大通的实物铜ETF将成为市场关注的焦点。二、2012年的沪铜长期处于空头态势中细观2011年、2012年的上海和伦敦两地铜价与持仓的关系，我们发现沪铜市场的持仓高点对应铜价的低点，而沪铜市场的持仓低点对应铜价的高点；伦敦市场的持仓高点对应铜价的高点，而伦敦市场的持仓低点对应铜价的低点。沪伦两市的不同结构归根究底在于两地的主力资金并不相同。沪铜市场长期被空头力量所控制，空头的增仓伴随着铜价的下跌，而空头的减仓伴随着铜价的上涨。但在本轮铜价上涨过程中，沪铜持仓却出现了增长的迹象。在伦铜市场上，持仓与铜价一直具有极强的正相关性，铜价的上涨伴随着持仓的增加，反映了多头积极入市。LME交易所难以容忍铜的扭曲操作进入2012年，美国的经济复苏进程整体式优于市场预期的，这使得美洲市场的铜现货出现了一定程度的紧张。欧洲的经济复苏是曲折的，但由于2011年偏低的协议采购量使得这一地区的现货也出现了偏紧的格局。在这样的背景下，一些国际铜现货贸易商通过控制LME头寸以及注销仓单数量使得欧美市场上的铜现货更趋紧张。据LME官方数据，有一家会员持有LME头寸以及存货量的50%到80%，虽然LME没有公布该会员名单，但市场普遍认为是贸易巨头嘉能可。嘉能可是全球最大的商品贸易上市公司，掌控全球50%的铜与30%的铜精矿。在这些人为因素的作用下，LME铜库存出现了持续下降。同时，LME的注销仓单数量剧烈攀升，且注销仓单的范围从之前的美洲地区扩大至亚洲地区。所有这一切导致LME现货升水最高攀升至155美元/吨。高额的现货升水挤压空头，使其被迫付出较高的迁仓成本，形成所谓的“软逼仓”。但是高额的现货升水最终令交易所采取行动。2008年的全球金融危机使得国际银行和大宗商品交易商对仓储这种较为稳定的业务产生了浓厚的兴趣，长达两三年的并购使得LME的交割仓库被很多大宗商品交易商控制。这些交易商在第一时间掌控库存变化信息的同时，也开始人为的控制库存变化。很长时间以来，LME的铝库存被人为扭曲，LME交割规则允许仓储公司每天只释出一小部分库存，比日常的入库量小很多。但是从LME在近期取消了荷兰Vlissingen港口的铜交割权这一事件可以看出，LME似乎不太容忍想铜这类较为紧俏的金属出现类似铝一样的情形。从这一角度来看，LME铜偏高的现货升水格局很难持续较长时间。LME金属周人气低迷，但普遍预期不会崩盘一年一度的LME金属周总是备受市场关注。与往年的激烈场面不太一致的是2012年整体偏弱的市场人气。与会人员普遍认为，世界主要经济体形势的不明朗对铜价构成威胁，2013年的铜价可能出现下降，但整体降幅有限，当然更不会出现崩盘现象。可能多铜价造成较大波动的事件主要来自三个方面：中国新一届政府上台后的经济政策、美国财政悬崖和欧债危机。供求方面，根据现有铜矿运行情况，预期2013年的全球铜精矿将有明显的增长，但需求的增幅可能低于供给增幅，需求增长的主要动力仍然来自中国市场，美国和欧洲市场仍将令市场失望。而巴克莱在年底的一份报告中也几乎描述了同样的事实，2012年全球铜需求仅增长3.1%，2013年全球铜需求或将增加，但供应增速或将更为强劲。尽管铜精矿将在2013年会出现明显增长，但铜中长期的基本面仍是最好的。资金动向是铜价走势参考指标2012年的全球铜市依然处在供不应求的状态中，但铜价的运行区间较之前一年大幅下降，中国这个全球最大的精炼铜消费国消费放缓的事实是铜价运行下移的一个关键因素，长期以来，CFTC的基金被认为是在判断铜走势上具有独特的参考意义，当基金净空持仓时，铜价往往容易下跌，当基金净多持仓时，铜价往往容易走强。2012年的基金净多持仓主要集中在3个时间段：第一个时间段（1月17日到5月8日，持仓最高峰3月20日），这一阶段的铜价从8197美元/吨到8100美元/每吨，在持仓最高峰3月20日到达铜价8443美元/吨；第二个阶段（9月11日带10月23日，持仓最高峰10月9日），第一阶段段的铜价从8088美元/吨到7853美元/吨，在持仓最高峰的10月9日达到铜价8162美元/吨；第三阶段（12月4日起），这一阶段的铜价从8035美元/吨开始持续上涨，一直到最高点的8162美元/吨。2013年需要关注的几个因素适当关注罢工突发事件罢工是2011年全球铜市的一个关键词，但是罢工在2012年明显减少。随着大量合同在2011年的签订，料近几年全球主要铜矿的罢工风险将大大下降。但是这并不意味着这一因素可以忽略，我们仍需警惕罢工给铜价带来的影响，特别是一些大型铜矿的罢工事件。欧债问题难以在短期内解决欧债问题始于2010年上半年，在过去的几年间总是间歇性地影响整个商品市场。围绕着欧债问题的爆发以及治理，铜市场出现了剧烈的波动。2012年的最后几个月，在欧债央行启动购债计划以及欧洲财长们几轮磋商后最终达成对希腊的贷款协议后，欧债问题进入了相对真空期。但是欧元区的经济已经陷入衰退，在被救助的国家重新面临资金紧张的时候，欧债问题将再度被推向风口浪尖。因此，2013年我们仍需密切关注欧债问题的进展。关注中国经济工作会议的影响2012年底的中央经济工作会议指出城镇化是我国现代化建设的历史任务，也是扩大内需的潜力所在，要围绕提高城镇化质量，因势利导、趋利避害。引导城市化健康发展。在过去的两个五年计划中，房地产给中国经济带来的刺激作用以及对全球基本金属价格的拉动作用已是人尽皆知。随着新一轮城镇化的开展，在未来的十年，基本金属在中国城镇化影响下的消费情况几何值得市场关注。宽松的货币政策仍是主基调2009年以来的全球宽松货币政策在2011年经历了短暂的紧缩后，重新回归到了宽松的道路中。主要经济体的降息、美联储的QE3和QE4、欧债央行的购债计划以及日本一轮又一轮的资产购买计划，这些措施使得全球范围内的货币处于非常充裕的状态。预期这种宽裕的状态在2013年仍将延续，从而为金属市场提供支持。当然我们也要密切关注主要经济体在货币政策方面的动向，如美国失业率的下降是否会让美联储放弃量化宽松政策等。对2013年铜市的基本判断