动力电池产业链全景图：动力电池强势依旧电池材料大有可为 20230601 -平安证券

平安证券研究所皮秀证券投资S1060517070004月日年612023平安证券研究所皮秀证券投资S1060517070004月日年612023动力电池强势依旧，电池材料大有可为动力电池强势依旧，电池材料大有可为绿绿色能源与前瞻性产业研究团队※要点总结Wh率有望进一步提升；比亚迪/中创新航/亿纬锂能市占率稳步提升；宁德时代/亿纬锂能/国轩高科动力电池毛利率相对稳健；2022年中创新航/欣旺达动力电池销量增速超200%。年占比接近2/3。2022年磷酸铁锂出货量/市场规模同比+154.3%/+597.2%；磷酸锰铁锂市场化进程提速；湖南裕能龙头地位坚实，第二国内圆柱龙头)；电池(率先扩产磷酸锰铁锂，液相法技术壁垒高)、容百科技(高镍解液一体化头部企业)。 (超5200亿元) (4309亿元)模组动力电池系统 (超5200亿元) (超6000亿元，包括动力、储能、3C) (超4400亿元)硫酸镍(142亿元)硫酸钴(251亿元)/氢氧化锂 (3150亿元)磷酸铁(约177亿元)青 (超5200亿元) (4309亿元)模组动力电池系统 (超5200亿元) (超6000亿元，包括动力、储能、3C) (超4400亿元)硫酸镍(142亿元)硫酸钴(251亿元)/氢氧化锂 (3150亿元)磷酸铁(约177亿元)青 (超375亿元)三元材料(2269亿元)产品粉锂云母/盐湖卤水/锂云母/盐湖卤水PP/PE磷酸铁锂材料 (1656亿元)负极材料(755亿元)电解液(650亿元)隔膜(177亿元)铜箔(390亿元)/硫酸钴/硫酸锰/碳酸锂/氢氧化锂动力电池产业链全景图(括号内为国内2022年市场规模估计)下游：整车 (超1.4万亿) (超150亿元)设备•盐湖股份•西藏珠峰•西藏矿业•藏格矿业•盐湖股份•西藏珠峰•西藏矿业•藏格矿业•蓝科锂业其它磷酸铁结构件溶剂涂覆材料三元前驱体•安纳达•科达利•石大胜华•壹石通•华友钴业•格林美•芳源股份导电剂•天奈科技•道氏技术•震裕科技•东山精密解质•多氟多新能源乘用车•比亚迪•哪吒汽车•上汽集团•理想汽车•特斯拉•长城汽车•吉利汽车•蔚来汽车•广汽埃安•小鹏汽车•奇瑞汽车•零跑汽车•长安汽车•一汽大众新能源商用车•吉利商用车•上汽大通•东风汽车•奇瑞汽车•福田汽车•金龙汽车•宇通客车•长安汽车•格林美•赣州豪鹏•光华科技•湖南邦普•华友钴业•芳源环保上上上游：能源金属上游：电池材料中游：动力电池下游：整车锂锂资源-锂矿•赣锋锂业•永兴材料•天齐锂业•融捷股份•中矿资源•川能动力•雅化集团•江特电机•盛新锂能•兴能集团MHPMHP及高冰镍•华友钴业•力勤资源•盛屯矿业•寒锐钴业•格林美钴矿钴矿•洛阳钼业•寒锐钴业•华友钴业•金川集团硫硫酸镍•金川集团•吉林吉恩•格林美•湖南邦普硫酸钴硫酸钴•华友钴业•格林美•寒锐钴业注：橙色字体表示未上市企业(截至2023年5月31日)，本篇报告主要研究动力电池及电池材料环节正极材料-铁锂负极材料正极材料-铁锂负极材料•湖南裕能••湖南裕能•德方纳米•融通高科•万润新能•安达科技•金堂时代•龙蟠科技•富临精工•元丰股份翔丰华翔丰华青岛新泰和••杉杉科技••恩捷股份•星源材质•河北金力•惠强新材•江苏厚生•北星新材•蓝科途•沧州明珠正极材料-三元铜箔正极材料-三元铜箔••容百科技•当升科技•华友钴业•南通瑞翔•长远锂科•贝特瑞•振华新材•厦钨新能•广东邦普•天力锂能•中化蓝•中化蓝天•法恩莱特•珠海赛纬•巴斯夫杉杉•亿恩科天润•天赐材料•新宙邦•瑞泰新材••长春化工•华创新材•铜冠铜箔•江铜铜箔•龙电华鑫•德福科技•嘉元科技•诺德股份•铜博科技•宁德时代•比亚迪•中创新航•国轩高科•亿纬锂能•欣旺达•LG新能源•蜂巢能源•孚能科技•捷威动力•瑞浦兰钧•正力新能•多氟多•力神•鹏辉能源再再生利用CCONTENT一、动力电池篇二、电池材料篇2.1总体概述2.2正极材料2.3负极材料2.4电解液2.5锂电铜箔2.6隔膜三、投资建议与风险提示•汽车动力电池包组成结构••BMS• 目前国内电池生产企业出货呈多种形式：对国内自主品牌多下降趋势，方形三元动力电芯2021.4-2023.4占比分别为85.2%/83.3%/81.5%；方形磷酸铁锂动力电芯2021.4-2023.4占2021.4-2023.4动力电池包成本组成目价格(元kWh)价格(元kWh价格(元kWh)芯66085.2%7583.3%72581.5%77510509052584.0%0082.1%65078.8%62597582535.2%/23.3%/19.7%。•依托新能源汽车生产需求，我们预计2023-2025年全球动力电池出货量将分别达到968.4/1248.7/1515.8GWh，同比增速分别为41.7%/28.9%/21.4%。2500200002020-2025年全球新能源汽车销量及预测全球新能源汽车销量(万辆)增长率(右轴) 2,100.5 42.5%%676.8423.3%.5%2020202120222023E2024E2025EEV-Volumes，Marklines，CleanTechnica，平安证券研究所测算%25%%0020002020-2025年全球动力电池出货量及预测全球动力电池出货量(GWh)增长率(右轴)4.5%,515.8 968.484.2% 41.7%28.9%26.4%21.28.9%26.4%0 2020202120222023E2024E2025E0%%%%1.2动力电池市场：预计2025年国内动力电池出货量接近1TWh200% 7 834.6111.6% .7 465.5200% 7 834.6111.6% .7 465.543.2%2020202120222023E2024E2025E25.2%220.0%%%%0%0•受益于新能源汽车快速发展，动力电池维持高速增长态势。̵̵̵受益于我国汽车电动化持续发展，我们预计2023-2025年国内新能源汽车销量分别达到907.8/1119.2/1321.6万辆，同比增速分别为比增速分别达到43.2%/25.2%/18.5%。2020-2025年中国动力电池出货量及预测2020-2025年中国新能源汽车销量及预测2020-2025年中国动力电池出货量及预测新能源汽车销量(万辆)增长率(右轴)动力电池出货量(GWh)增长率(右轴)7.5% 7% 31.8%23.3%352.02020202120222023E2024E2025E%8资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，平安证券研究所测算资料来源：中国汽车工业协会，资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，平安证券研究所测算1.2动力电池市场：预计2025年国内动力电池市场销售规模将突破7000亿元250%200%250%200%%0%.40.9880.8650.8170.8850.7410.7040.6710.6060.7680.7900.6180.784400020000电池Wh0.790元/Wh。同比增速分别为20.9%/18.6%/13.4%。价格及预测三元动力电池价格(元/Wh)铁锂动力电池价格(元/Wh)场规模及预测动力电池市场规模(亿元)增长率(右轴)7,004.87,004.8187.2%6,178.9162.4% 5,208.4 4,308.8 20.9% 1,500.1 571.818.6%13.4%2020202120222023E2024E2025E20202020202120222023E2024E2025E1.3动力电池产品：方形电池继续主导国内市场，磷酸铁锂市占率有望进一步提升90.0%82.5%4.5%90.0%82.5%4.5%7.8%2.3%5%3.2%%%40%40%20%20%%%Q。2018-2022年中国动力电池出货量占比2019-2023Q1中国动力电池产品结构装机量占比变化方形圆柱软包三元磷酸铁锂00.2%%%%48.1%% %%%%0.5%2%0.8%201820192020202120222019202020182019202020212022资料来源:乘联会,平安证券研究所资料来源:乘联会,平安证券研究所/亿纬锂能市占率稳步提升2.7%7%2.7%7%3Q1年全球市占率从8.8%提升至16.2%，提升了7.4pcts，排名从第4名提升至第2名；中创新航2021-2023Q1市占率分别2021年全球动力电池企业装机量竞争格局2022年全球动力电池企业装机量竞争格局2023年Q1全球动力电池企业装机量竞争格局2.2%2.2%..2.7%.4%20.2%32.5%宁德时代LG新能源松下电池比亚迪三星SDI中创新航国轩高科孚能科技1.8%1.4%8.6%%宁德时代LG新能源比亚迪松下电池n三星SDI中创新航国轩高科欣旺达孚能科技其他2.2%3%9%%宁德时代比亚迪LG新能源松下电池SKOn三星SDI中创新航国轩高科亿纬锂能欣旺达其他1.5动力电池企业：宁德时代/亿纬锂能/国轩高科动力电池毛利率相对稳健2500动力电池行业头部企业动力电池板块营收(亿元)宁德时代国轩高科中创新航亿纬锂能欣旺达9.8184.8144.0183.225.085.4100.160.829.32365.93~2019202020212022资料来源:Wind，公司年报，平安证券研究所；注：亿纬锂能为估算值动力电池行业头部企业动力电池板块毛利率40%20%%-20%宁德时代中创新航国轩高科亿纬锂能2019202020212022资料来源:Wind，平安证券研究所；注：国轩高科、亿纬锂能用锂离子电池毛利率队企业差距逐渐拉大。2022年宁德时代/国轩高科/中创新航/亿纬锂能/欣旺达动力电池板块营收分别达到2365.9/184.8/183.2/144.0/126.9亿元。别为5.2%/13.7%/5.5%/10.3%(2022年为公司毛利率，.9%/3%。2022年头部电池企业动力电池板块毛利率总体呈下降国内头部电池企业动力电池板块销量(GWh)宁德时代国轩高科中创新航亿纬锂能欣旺达24~.36.3623.1223.129.313.50020202019202020192021年报，Wind，平安证券研究所注：国轩高科销量是按照动力储能销售额比例估算得到，且均为铁锂电池；亿纬锂能为估算值国内头部电池企业动力电池系板块市场单价(元/Wh)宁德时代国轩高科中创新航0.980.96宁德时代国轩高科中创新航0.980.9620202021202020212022资料来源：企业年报，平安证券研究所测算专用车等车企；公司分别在德国和匈牙利规划了超过120GWh电池产能。比+82.9%；实现营收184.8亿元，同比+116.4%；供货奇瑞/上汽/江淮/长安/零跑等车企，公司首座工厂已经落户德国，与越南WinGroup合资建5GWh电池产能+近40%；供货小鹏/合众/广汽等车企，公司正在匈牙利和马来西亚布局锂电池产线。欣旺达：2022年国内动力电池板块销量达到12.11GWh，货东风/吉利/上汽/广汽/奇瑞等车企。CCONTENT一、动力电池篇二、电池材料篇2.1总体概述2.2正极材料2.3负极材料2.4电解液2.5锂电铜箔2.6隔膜三、投资建议与风险提示正极材料正极材料锂锂电铜箔石石墨负极铝箔、结构件等其他材料其他材料2.1.1材料总概：正极、负极、电解液、锂电铜箔、隔膜是锂离子电池主要材料硫酸亚铁磷酸一铵上游原料中间材料电池材料镍精矿废镍合金/废旧电池铜镍矿副产品煤粉、生锰粉锂辉石/锂云母/盐湖卤水磷矿石石油/煤炭VC、FEC等铜矿矿硫酸镍硫酸亚铁磷酸一铵上游原料中间材料电池材料镍精矿废镍合金/废旧电池铜镍矿副产品煤粉、生锰粉锂辉石/锂云母/盐湖卤水磷矿石石油/煤炭VC、FEC等铜矿矿硫酸镍碳酸锂&氢氧化锂(高镍)碳酸锂磷酸铁针状焦、沥青PP/PE氟磷酸锂三元正极材料磷酸铁锂正极材料人造石墨负极剂铜箔箔铝壳/铝塑膜铜锭锭电池材料产业链全景图资料来源:长远锂科募集说明书，湖北万润招股说明书，GGII，平安证券研究所•正极材料：磷酸铁锂因价格/安全优势市占率持续提升；NCM811及超高镍三元体系加本占比较高。进程加速。40%20%%2019-2022年中国锂电池五大关键材料销售市场规模对比(亿元)三元材料磷酸铁锂负极材料电解液锂电铜箔隔膜2,40002268.71655.9755.4650.0769.0650.0390.4176.5341.2173.9350.223390.4176.5341.2173.9350.2237.5268.591.848.0117.045.8102.537.285.142.82019202020212022EVTank，GGII，平安证券研究所2019-2022年中国锂电池五大关键材料销售市场规模占比三元材料磷酸铁锂负极材料电解液锂电铜箔隔膜4.9%4.9%13.0%16.6%16.9%11.5%38.5%5.6%11.2%14.3%21.3%5.9%41.7%6.5%12.4%12.9%19.0%5.6%3.0%6.6%11.0%12.8%43.5%201920202201920202021EVTank，GGII，平安证券研究所•2022年国内三元材料/磷酸铁锂/负极材料/电解液/锂电铜箔/隔膜出货市场规模分别为2268.7/1655.9/材料(包括三元材料和磷酸铁锂)占据绝对价值量最大值，市占率达到66.6%。•2019-2022年三元材料市占率保持相和单价齐增影响，磷酸铁锂占比大同大幅度涨价影响，负极/电解液/锂电铜箔/隔膜占比不同程度下降。2.1.3材料毛利率：隔膜毛利率最高，电解液毛利率持续提升40%20%%49.3%47.7%40%20%%49.3%47.7%31.7%30.7%31.7%30.3%28.2%25.2%22.7%20.9%20.0%14.2%15.6%12.6%49.8%32.6%25.6%24.0%26.0%25.4%15.9%15.3%12.9%2019-2022年中国锂离子电池五大关键材料加权毛利率对比三元材料磷酸铁锂电解液负极材料隔膜锂电铜箔201920202201920202021资料来源：Wind，平安证券研究所测算注：加权毛利率取各材料头部上市企业对应材料毛利总和/材料营收总和得到•隔膜毛利率最高，2022年毛利率达到49.3%；•电解液毛利率排名第二，且逐年提升，2022年达到31.7%，主要系企业一体化利率；但近三年持•磷酸铁锂材料毛利率排第五，且随行业需求波动振幅较大，2022年毛利率降至利润占比相对较低。2022年三元材料毛利率降至12.6%。CCONTENT一、动力电池篇二、电池材料篇2.1总体概述2.2正极材料2.3负极材料2.4电解液2.5锂电铜箔2.6隔膜三、投资建议与风险提示 正极材料2.2.1正极总概：主要分为三元材料和磷酸铁锂材料 (LFP)和锰酸锂材料(LMO)三大类，三元电池和磷酸铁锂电池兼具高能量密度和低成本等特点，适合作为车用动力电池。锰酸锂动力电池更多地应用于两轮电动车等，市场占比较小。不同正极材料细分参数对比情况锰酸锂磷酸铁锂三元NCA理论比容量(mAh/g)278278278278279实际比容量(mAh/g)100-120130-150150-170180-210200-220电池能量密度(Wh/kg)120-140140-160170-190180-210210-230230-270240-270循环寿命(次)500-10001500-20001500-20001500-20001500-20001500-2000成本低低中中安全性高高中中中中中220022002018-2022年国内正极材料出货量(万吨)总体增速(右轴)LFPNCM&NCALCOLMO总体增速(右轴)LFP%25.6%.7%201820192020202120222018-2022年国内正极材料出货结构(按出货量)%40%20%%LFPNCM&NCA%40%20%%%%44.8%41.0%25.3%46.7%20.1%43.9%20182019202020212022%40%20%%EVTank内锂电比增长78.0%。货量开始超过三元材料，成为出货酸铁锂材料市占率进一步提升至2.2.2正极市场：量价齐升助推市场规模上涨两倍40000020000%40%20%%2018-2022年国内正极材料出货市场规模(亿元)LFPNCM&NCALCOLMO总体增速(右轴)4391.2603.7507.4605.1-16.0%209.4%4391.2603.7507.4605.1-16.0%20182019202020212022250%200%%，市场规模约为4391.2亿元，同比增长209.4%。高市场份额，占比约51.7%，但呈势。磷酸铁锂材料占比逐年提升，2022年已经提升至37.7%。锰酸锂主要用于两轮车等，2018-2022年国内正极材料出货结构(按市场规模)市场增速不高。LFPNCM&NCALCOLMO46.6%%20182019202020212022资料来源：EVTank，平安证券研究所2.2.3正极产品：磷酸锰铁锂市场化进程提速，三元高镍化趋势显著头部企业磷酸锰铁锂正极材料产能及规划代表企业德方纳米容百科技湖南裕能已有年产能(万吨)0.6502025年44万吨024年10万吨，2025年30万吨计划2024年在云南投产第一期磷酸锰铁锂产线资料来源：Wind，平安证券研究所2018-2022年国内三元正极材料产品结构(按产量)40%20%%NCM333NCM52340%20%%1.61.6%21.6%35.1%42.5%0.9%1.8%2%20182019202020212022资料来源：鑫椤资讯，平安证券研究所•三元材料出货结构：高镍化趋势明显，2022年国内三元正极材料产量约为59.9万南通瑞翔等企业高性价比中镍产品加速放量引起。2.2.4铁锂正极竞争：湖南裕能龙头地位坚实，第二梯队竞争激烈•行业集中度提升，磷酸铁锂正极材料CR4产量集中度总体呈上升趋势，2021-2023Q1磷酸铁锂材料产量CR4分别为62.3%/62.3%/64.5%。为宁德时代全资子公司。2021年国内磷酸铁锂材料企业竞争格局(按产量)2.9%8%26.2%5%20.9%裕能米润高科科技科科技先行工2.9%8%26.2%5%20.9%2022年国内磷酸铁锂材料企业竞争格局(按产量)4.0%29.0%湖南裕能德方纳米龙蟠科技融通高科湖北万润安达科技国轩高科富临精工比亚迪圣钒科技其他4.0%29.0%2023Q1国内磷酸铁锂材料企业竞争格局(按产量)2.9%2%2%%4%5%18.7%湖南裕能德方纳米融通高科安达科技湖北万润金堂时代圣钒科技龙蟠科技国轩高科比亚迪2.9%2%2%%4%5%18.7%资料来源：鑫椤资讯，公司年报及季报，Wind，平安证券研究所2.2.4三元正极竞争：容百科技龙头地位稳固，行业集中度逐年提升21-2023Q1国内三元正极材料产量占比分别达到12.4%/15.5%/22.6%，2023年Q1产量占比提升7.1pcts，主要•三元正极行业集中度逐年提升，CR4由2021年的44.9%上升至2023Q1的56.8%。2021年国内三元正极材料企业竞争格局(按产量)1%容百科技华友钴业当升科技长远锂科振华新材1%7.4%7.7%南通瑞翔厦钨新能广东邦普巴斯夫杉杉7.4%7.7%资料来源：鑫椤资讯，公司年报，平安证券研究所2022年国内三元正极材料企业竞争格局(按产量)2023Q1国内三元正极材料企业竞争格局(按产量)3.6%9厦钨新能振华新材巴斯夫杉杉2.5%4.8%4.8%22.6%4.8%6.1%容百科技当升科技华友钴业南通瑞翔长远锂科贝特瑞振华新材厦钨新能广东邦普宜宾锂宝其他426.7225.4.11.6426.7225.4.11.610.18.25.610.07.09.39.16.221.7%23%国内头部正极材料企业磷酸铁锂材料营收(亿元)50湖南裕能德方纳米50020182019202020212022国内头部正极材料企业磷酸铁锂业务毛利率变化湖南裕能德方纳米万润新能20.20.1%20182019202020212022•营收方面，湖南裕能跃居行业第一。磷酸铁锂材料营收分别达到426.7/225.4/122.4亿元。润新能磷酸铁锂材料产品毛利率变化一致，且没有哪一家占据绝对优势。•磷酸铁锂定价是由锂价为核心的成本加成定价，企业毛利率与市场需求有较大2.2.5铁锂企业经营：销量差距拉大，产品性能差异小81708170湖南裕能德方纳米万润新能0国内头部正极材料企业磷酸铁锂材料年销量(万吨)湖南裕能德方纳米万润新能3.143.07342019202020212022源：企业年报，Wind，平安证券研究所国内头部电池企业磷酸铁锂材料市场单价(万元/吨) 2019202020212022资料来源：企业年报，平安证券研究所测算•三家头部企业产品价格变化一致，说明产品成熟度高，性能差异小。•湖南裕能：2022年国内磷酸铁锂销量达到元，同比+514.8%；采用固相法(钠法)工艺，供货宁德时代，比亚迪/亿纬锂能/中创新航/瑞浦兰钧等企业。2022年国内磷酸铁锂销量达到•湖北万润：2022年国内磷酸铁锂销量达到元，同比+464.1%；采用固相法(氨法)工艺，供货宁德时代/比亚迪/中创新航/亿纬锂能/万向一二三等企业。2.2.5三元企业经营：营收实现高增，企业毛利率差别大20023.824.317.020023.824.317.010.4020%国内头部正极企业三元正极材料营收(亿元)容百科技华友钴业当升科技长远锂科厦钨新能振华新材27272.5228.0.64.75.2.22019202020212022国内头部正极材料企业三元材料毛利率变化容百科技华友钴业当升科技长远锂科厦钨新能振华新材2019202020212022百科技/华友钴业/当升科技/长远锂科/厦钨新能/振华新材三元材料营收分别达到272.5/228.0/190.6/179.1/136.5/135.3亿元。̵当升科技出口业务强劲，毛利率最高。̵长远锂科因6系单晶三元材料的高性价比̵容百科技以8系为特色，技术壁垒较高，保持相对较高的毛利率，2022年毛利率下降幅度较大主要受第三季度原材料存货减值影响。30.4829.4328.402530.4829.4328.40259国内头部正极材料企业三元材料业务年销量(万吨)86420容百科技华友钴业长远锂科当升科技厦钨新能振华新材6.66.25.24.74.24.42.72.11.6.81.91.81.81.34.64.42.62.22019202020212022资料来源：Wind，平安证券研究所；注：长远锂科为正极材料国内头部电池企业三元正极材料市场单价(万元/吨)容百科技华友钴业长远锂科当升科技厦钨新能振华新材30.30.9927.092019202020212022资料来源：企业年报，平安证券研究所测算注：华友钴业是正极材料市场单价，包括三元和钴酸锂，长远锂科也为正极材料，包括三元、钴酸锂和球镍韩国基地产能持续拓展。公司正极材料营收228.0亿元(包括钴酸锂)，同比+379.0%；供货•长远锂科：2022年国内正极材料(包含三元、钴酸锂)销量达到航、珠海冠宇等。实现正极材料(包括三元、钴酸锂)营收135.3亿元，同比•2022年当升科技三元材料市场单价实现对容百反超。CCONTENT一、动力电池篇二、电池材料篇2.1总体概述2.2正极材料2.3负极材料2.4电解液2.5锂电铜箔2.6隔膜三、投资建议与风险提示 2.3.1负极总概天然石墨人造石墨材料硅碳负极钛天然石墨人造石墨材料硅碳负极钛酸锂石墨，新型负极材料包括硅基负极材•硅基负极材料理论克容量较高，是石墨的10倍左右，是最具潜力的下一代高能量密硅基负极体积膨胀较大且成本较高等缺点使其难以量产。；源：贝特瑞，TVTank，平安证券研究所000020002017-2022年国内负极材料出货量(万吨)天然石墨人造石墨其他总体增速(右轴)%.3%137%.3%37.3%31.5%36.5%26.42017201820192020202120222017-2022年国内负极材料市场规模(亿元)天然石墨人造石墨其他总体增速(右轴)755.42% 2%%201720182019202020212022%25%%%保持高速增长。2022年国内锂电负极材料石墨化价格上涨影响，2022年负极材料市比2021年市占率略微下降，天然石墨占人造石墨以降低成本；下游电池厂对双层涂布技术的验证及应用也带动了天然石墨应用的增加。2021年国内石墨负极材料企业竞争格局(产量)2022年国内石墨负极材料企业竞争格局(产量)2023Q1国内石墨负极材料企业竞争格局(产量)1.5%1.3%0.5%5.4%25.0%贝特瑞杉杉股份璞泰来广东凯金尚太科技中科电气翔丰华深圳斯诺江西正拓湖州金灿其他2.7%26.2%326.2%5.7%贝特瑞杉杉股份璞泰来广东凯金中科电气尚太科技翔丰华广东东岛河北坤天深圳斯诺其他26.9%贝特瑞杉杉科技尚太科技中科电气璞泰来广东凯金翔丰华河北坤天广东东岛青岛新泰和其他资料来源：鑫椤资讯，公司年报，平安证券研究所00贝特瑞国内头部负极企业负极材料营收(亿元)杉杉股份璞泰来中科电气尚太科技80.676.5.429.325.430.518.918.9.03.5.0.55.025.22019201920202021国内头部负极材料企业负极材料毛利率变化45%40%35%30%25%20%15%贝特瑞杉杉股份璞泰来中科电气尚太科技443.60%25.89%22.13%20.51%18.03%201920202021201920202021•营收方面，贝特瑞位居行业第一。2022年贝特瑞/杉杉股份/璞泰来/中科电气/尚太科技负极材料营收分别达到146.3/80.6/76.5/48.3/42.0亿元。率较高，2019-2022年均保持40%左右，总体呈上升势态，主要得益于其较低2022年负极材料毛利率分别为主要系石墨化自有率较低，石墨化加工费用涨幅过大引起。国内头部负极材料企业负极材料销量(万吨)33.02460杉杉股份璞泰来33.0246018.318.316.610.19.7.96.51.114.02.41.95.96.34.74.67.52019202020212022国内负极材料头部企业负极材料市场单价(万元/吨)4.52.5贝特瑞杉杉股份璞泰来中科电气尚太科技 .48 4.43 4.414.23 3.922019202020212022资料来源：企业年报，平安证券研究所测算•杉杉股份：2022年国内负极材料销量达到18.3万吨，•璞泰来：2022年国内负极材料销量达到14.0万吨，同品占据高端市场，产品均价高于其他企业1万元/吨以CCONTENT一、动力电池篇二、电池材料篇2.1总体概述2.2正极材料2.3负极材料2.4电解液2.5锂电铜箔2.6隔膜三、投资建议与风险提示 2.4.1电解液总概动力储能电解液动力储能电解液液3C数码电解液大倍率等要求，动力储能类电解液则可满足锂电池长寿命和高安全等要求。•动力储能电解液是指应用于动力和储能电池的电解液。动力储能电解液电池产品的循环次数和充放电倍率高，能优良、抑制钛酸锂负极气胀效果好等特性。•3C数码电解液是指应用于3C数码电池产品中的电解液。适用于高电压的钴酸锂电池，充放电倍率为2C/0.2C。3C数码电解液具有高温和常温循环性能优良，高温及防气胀性能好等特性。125%75%50%6125%75%50%68.7%25%250%200%150%100%0%0%80060040020002017-2022年国内企业电解液出货量(万吨)储能3C总体增速(右轴)储能10089.189.2%75.7%50.729.7%329.7%26.829.426.8511.819.815.311.819.80%02017201820192020202120222017-2022年国内企业电解液市场规模(亿元)电解液电解液市场规模(亿元)增速(右轴)194.7%88.5%344.837.5%-2.9%117.069.921.7%5.1650.072.0201720182019202020212022料来源：EVTank，百川，平安证券研究所2022年国内电解液出货量达到89.1万吨，同比了16.0pcts；储能电池电解液增速较快，2022年市上看，2022年新型锂盐双氟磺酰亚胺锂市占率下降0.6pcts至8.4%。电解液溶质细分产品市占率(按需求量)六氟磷酸锂占比占比100%4.3%9.0%8.4%%25%%20202021202215.7%2.0%2.015.7%2.0%2.0%部分企业因原材料不足而导致交付占比减小。•电解液行业集中度较高且进一步提升，CR4由2020年的61.3%提升至2022年的69.3%，CR10由2020年的81.0%提升到2022年的88.3%。2020年国内电解液企业竞争格局(按销量)2021年国内电解液企业竞争格局(按销量)2022年国内电解液企业竞争格局(按销量)19.0%26.8%2.2%2.5%2.6%3.2%3.5%14.5%5.6%7.4%12.6%28.8%28.8%3.6%3.9%6%15.8%5.9%13.8%泰华容亚迪11.7%2.0%3.1%3.4%35.9%4.3%4.3%9.7%12.3%11.4%赐材料新宙邦比亚迪国泰华容仑化学中化蓝天法恩莱特海赛纬杉杉新材亿恩科天润其他2202200国内头部电解液企业电解液营收(亿元)208.2天赐材料新宙邦瑞泰新材珠海赛纬208.2 74.059.047.726.617.011.614.116.615.212.318.32.3201920202021201920202021注：天赐材料为锂离子电池材料，新宙邦为电池化学品；瑞泰新材系国泰华荣上市主体公司国内头部电解液材料企业电解液毛利率变化%28%新宙邦料27.2%26.1%%2新宙邦料27.2%26.1%%27.6%38.6%瑞泰新材珠海赛纬%202020212022202020212022注：天赐材料为锂离子电池材料，新宙邦为电池化学品年天赐材料/新宙邦/瑞泰新材/珠海赛纬电解液产品营收分别达到208.2/74.0/59.0/18.3元。•天赐材料毛利率仍在上涨，与其他头部企2019-2022年毛利率持续上升，分别达到电解质及添加剂自产率持续提升，锂离子瑞泰新材/珠海赛纬毛利率分别为26.1%/19.1%/17.6%。0国内头部电解液企业电解液销量(万吨)4646062019202020212022注：新宙邦为电池化学品，包括锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂等国内头部电解液企业电解液市场单价(万元/吨) 瑞泰新材 瑞泰新材珠海赛纬2019202020212022资料来源：企业年报，平安证券研究所测算.0亿元，同比+40.4%；供货LG、CCONTENT一、动力电池篇二、电池材料篇2.1总体概述2.2正极材料2.3负极材料2.4电解液2.5锂电铜箔2.6隔膜三、投资建议与风险提示 锂电铜箔2.5.1锂电铜箔总概2铜箔锂电铜箔箔铜箔锂电铜箔箔•又称标准铜箔，主要应用于覆铜箔层压板和印制线路板的制作；•需求主要包括覆铜板(CCL)用铜箔和印刷电路板(PCB),起到导电体作用；厚度12-70um。•作为负极集流体，将电池活性物质产生的电流汇集起来，以产生更大的输出电流；um比电子铜箔薄。于30000400200025%%2018-2022年国内锂电铜箔出货量锂电铜箔出货量(万吨)锂电铜箔出货量(万吨)增长率(右轴)25.8%028.0201820192020202120222018-2022年国内企业锂电铜箔市场规模(亿元)锂电铜箔市场规模(亿元)增速(右轴)390.4.6% 268.5 45.4% 91.871.4 20182019202020212022%250%200%%速增长势态。2022年国内铜箔已经成为市场主流，2022年市场占比增至5µm/4.5µm及更薄的3.5µm/3µm铜箔生产技术日锂电铜箔产品结构(按产品厚度)6um以下6um6um以上778%66%45%20202021202020212.5.3锂电铜箔竞争：多方入场，竞争激烈4SHSH、SZSZ、江铜铜箔等企业市占率近似。2021年国内锂电铜箔企业竞争格局(按销量)2022年国内锂电铜箔企业竞争格局(按销量)13.0%4.0%4.0%4.0%6.0%6.0%7.0%9.0%23.0%13.0%11.0%鑫诺德股份德福科技长春化工(台)铜冠铜箔材华威铜箔(港)铜博科技15.5%21.9%2.4%3.7%5.5%11.2%6.7%6.7%5.2%龙电华鑫德福科技嘉元科技诺德股份铜博科技长春化工(台)华创新材中一科技铜冠铜箔江铜铜箔其他资料来源：江铜铜箔招股说明书，平安证券研究所资料来源：GGII，公司年报，平安证券研究所2.5.4锂电铜箔企业：企业规模和毛利率差别较小5000030%25%20%15%34.9%30.2%25.9%20.4%国内头部铜箔企业锂电铜箔营收(亿元)嘉元科技诺德股份中一科技铜冠铜箔40.940.942.925.21.26.64.1.72019202020212022国内头部铜箔企业锂电铜箔毛利率变化嘉元科技诺德股份中一科技铜冠铜箔2019202020212022技超过诺德股份，2022年排行业第三。2022年嘉元科技/中一科技/铜冠铜箔的锂电铜箔材料营收分别达到44.7/21.2/14.4亿元。•锂电铜箔头部企业盈利能力相对稳健，技毛利率相对较高，2019-2022年毛利率分别为34.9%/25.9%/30.2%/20.4%，2022年下降明显，主要受市场竞争加剧、供需关系调整、原材料价格波动等因素影响。•锂电铜箔以原材料+加工费形式结算。场2.5.4锂电铜箔企业：嘉元科技/中一科技销量高增，各企业产品价格趋同60嘉元科技国内头部铜箔企业锂电铜箔销量(万吨)诺德股份中一科技铜冠铜箔2.492.2903422019202020212022注：诺德股份是铜箔产品国内头部铜箔企业锂电铜箔市场单价(万元/吨)嘉元科技中一科技铜冠铜箔99.529.299.282019202020212022资料来源：企业年报，平安证券研究所测算•嘉元科技：2022年国内锂电铜箔销量达到4.69万2019-2022年公司锂电铜箔产品单价高于中一科技元，同比+4.9%；+63.1%；供货宁德时代、诺威新能源等。•铜冠铜箔：2022年国内锂电铜箔销量约1.55万吨，CCONTENT一、动力电池篇二、电池材料篇2.1总体概述2.2正极材料2.3负极材料2.4电解液2.5锂电铜箔2.6隔膜三、投资建议与风险提示82.6.1干法隔膜湿法隔膜涂覆膜2.6.1干法隔膜湿法隔膜涂覆膜覆图层而得到的隔膜材料。膜，主要用于聚丙烯隔膜的制造，有三种性动力和储能电池领域。•采用湿法技术制备的隔膜称为湿法隔膜，湿法技术主要用于聚乙烯隔膜的制造；•涂覆隔膜是利用粘结剂在聚烯烃基膜上涂布PVDF等胶黏剂或陶瓷氧化铝；平安证券研究所资料来源：赛迪顾问，《陶瓷涂覆的电池隔膜及其制备方法与流程》平安证券研究所902001020015010002017-2022年国内企业隔膜材料出货量湿法隔膜(亿平米)干法隔膜(亿平米)总体增速(右轴)108.3%133.239.0%38.729.8 22.8%29.9%2017201820192020202120222017-2022年国内企业隔膜材料市场规模增速(右轴)湿增速(右轴)176.5772.2%102.57.0%45.8-7.2%-7.2%46.149.742.8201720182019202020212022资料来源：GGII，百川，平安证券研究所%25%%%0%电池方向更有优势，是最主要的隔膜材料，2022年市1.0pcts。2.6.3隔膜竞争：隔膜行业设备技术门槛最高，恩捷股份占据绝对龙头地位2.3%2.3%市占率持续提升。提升至2022年89.7%。2020年中国隔膜企业竞争格局变化(按销量)2021年中国隔膜企业竞争格局变化(按销量)2022年中国隔膜企业竞争格局变化(按销量)8%%1%恩捷股份材质中材科技河北金力惠强新材中兴新材沧州明珠中科科技鸿图隔膜科1.9%1.8%8.3%4.8%%93%.15.