基金投资介绍与风险控制

基金投资介绍与风险控制公司架构营运股东会董事会监事会总裁室合规与风险管理委员会合规监察稽核部投资督察长投资决策委员会营销金融工程与风险管理部风险控制委员会战略规划委员会人事薪酬委员会市场部成都分公司筹北京分公司上海业务总部广州分公司筹西安分公司筹沈阳分公司筹电子商务与客服基金投资部集中交易部财富管理部固定收益部研究发展部全球投资部信息技术部基金运营部综合管理部人力资源部公司财务2投资理念自下而上和自上而下相结合基本分析和数量分析相结合长期目标和短期绩效相结合

3投资决策机制决策原则决策体系投资决策委员会投资协调小组投资经理集体决策、分层授权、职责明确、运作规范4投资流程资产配置证券选择组合构建交易执行评估与调整投资风险管理数量分析5股票组合了解和评估业务的盈利能力、公司的成长性管理团队的经验、激励拜访行业专家、竞争对手、供应商、监管者公司调研数量模型筛选内部研究员推荐卖方研究支持与同行交流投资思路需要考虑基本面、估值、及市场氛围关注两类公司：在合理的估值下买优秀公司，或者是以低的估值买基本面有改善空间的公司个股选择在一个完整的经济周期中能否获得高于行业平均的ROA和ROE高的进入壁垒业务成长空间经验丰富的管理团队定价能力分析业务模式基金的风险特征是由个股选择的过程决定的积极的组合管理运用系统对组合进行实时监控风险控制组合构建6公司调研基金经理和研究员必须紧密合作调研前须充分准备实地调研调研后的分析与总结调研结论投资研究员给出公司评级、投资建议核实数据、准备调研报告分析投资主题、关键假设由基金经理和研究员共同参加和尽量多的人员交流：董秘、财务总监、董事长、总经理、销售总监、技术人员基金经理做投资决策基金经理和研究员必须做足功课7股票投资：寻找成长性我们致力于寻找：盈利增速快于、持续时间长于市场一致预期的公司。我们对成长性的定义比较宽泛，既可能来自不同的行业，也可能跨越公司的产品生命周期。市场预期市场预期市场预期成长性机会：加速增长成长性陷阱：减速/下滑成长性机会：持续/重新加速8研究转化为投资公司判断上主要考虑的因素深入评估公司的业务模式直接与管理层沟通详细的行业分析与供应商、客户、竞争对手交流理解市场一致预期的观点市场对公司的关注点：1）买方观点；2）卖方观点；3）股价隐含的预期华安的观点与市场一致预期的差距是否很大？为何产生差距？目前股价投资是否有足够的安全边际？市场的预期投资机会华安的预期9投研衔接：部门融合协调小组策略小组行业小组研究员投决小组投决委员会以功能性小组为单位的多纬度结构，加强部门之间的融合研究部投资部门10策略投资组化工石化有色煤炭钢铁造纸电力制造组食品饮料商业零售农业医药汽车TMT消费组宏观银行地产交运机械投资组行业小组内部的行业轮动、行业小组与策略小组的人员轮动投研衔接：行业内部交流11公司A公司B公司D公司C公司E公司F公司G公司H公司I公司J基金经理研究覆盖面商业医药石化电力煤炭银行地产交运消费组制造组投资组推动共鸣、强化团队意识◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆投研衔接：团队精神12公司推介、联合调研主动性的专题委托规范的格式统一的接收平台内外兼修，加强机构沟通结合投研架构设计对应的券商考核体系外部服务：改被动管理为主动管理投研衔接：外脑管理13风险报告风险管理委员会风险管理部监察稽核部投资&研究运营部总经理室监管机构市场部外部审计机构风险报告风险头寸与报告需求合规与监管报告合规检查头寸投资风险建议与报告风险控制14一季度经济运行简要回顾随着各项数据出炉，支持经济复苏的证据进一步增加：工业增加值反弹到3月份的8.3%；一季度固定资产投资增速高达28.6%；货币信贷呈现爆炸式增长，一季度累计达到4.58万亿；乘用车销量显著回暖，3月份增长10%；一季度商品房销售增长8%，房价环比开始止跌回升，同比的跌幅也在收窄；3月出口降幅收窄至-17.1%，贸易顺差也有显著反弹。15PMI先行指标继续强劲回升来源：WIND，华安基金16M1快速反弹预示资金面进一步好转来源：WIND，华安基金17我们处在什么阶段经济背景——最坏时期过去：经济底部已经探明，未来几个季度GDP增速将处于“V”型持续回升之中市场环境——已有显著改善：以美国为代表的发达经济体初现低位企稳迹象，信贷持续扩张带来流动性的极度充裕，政府投资稳步推进，出口显现小幅恢复的端倪投资者预期——我们正在见证：经济回升趋势被不断验证、复苏预期得到持续认同、最终转变为市场一致预期的过程，这一点从卖方近一个多月以来纷纷一致转为看多上可以得到证明18市场还有哪些疑虑实体经济层面，回暖尚不稳固，数据的反复在所难免：4月发电量仍未摆脱负增长，且下滑幅度有所加大，一季度企业利润依然处于探底中估值的上行过早领先于企业业绩的回升，结构性失衡催生中小板局部泡沫央行与银监会的短期动向显示，货币政策正从边际上转为中性，一定程度上影响市场对于流动性的乐观预期宏观政策进入等待观望期，新的刺激效应暂时缺乏，投资者可能预期政策导向发生微妙变化19货币政策出现微调在信贷持续高速增长，以及M2持续爬升20%以上并将维持高位较长时间的背景下，货币政策的调整实属必然微调主要体现在窗口指导由鼓励转为审慎，并辅以小幅回收流动性，并不意味着政策方向的实质变化，宽松货币仍将持续央行高层对于过去5个月信贷“利大于弊”已经定调来源：WIND，华安基金20刺激经济的政策基调并未改变国务院常务会议确定的工作重点：坚定不移地贯彻执行积极财政政策和适度宽松货币政策投资——立即下达第三批中央投资，做好发行地方政府债券工作，出台鼓励民间投资的措施消费——进一步完善“家电下乡”政策，稳定住房、汽车等大宗消费出口——千方百计稳定外贸进出口经济转暖趋势已经确立的背景下，政府进一步出台救急性质的保增长政策的必要性已经下降。21关于流动性的讨论市场的担心：4月后新增贷款显著放缓央行通过正回购和央票回收流动性的力度加大IPO重新开闸

我们的看法：一季度信贷高增长显然不可持续，增速放缓成为必然，对于实体经济的需求而言，月均4000亿左右增量已足够央行加大回笼货币的力度仅是短期、温和的微调，并不能得出全面收紧流动性的结论，货币政策仍将保持连续性和稳定性，流动性充裕的状况不会轻易改变IPO、创业板（包括大小非减持）对资金的分流并非现阶段市场的主要矛盾22企业利润的回升还需要等待利润往往滞后于经济的复苏，但与价格的变动高度一致随着库存消化的结束、产能利用率回升，预期总体企业利润将从一季度的低点强劲反弹，只是时间还需要等待，预计最早也要在三季度之后来源：WIND，华安基金23业绩增速或已探底连续两个季度出现净利润同比出现大幅负增长之后，是否意味业绩增速已经到达阶段底部？来源：华安基金，截止09/04/2224盈利预测会否进入上调周期？截止目前，沪深300指数09年净利润增速一致预期已由一个月前的12%上调至15%左右申银万国跟踪的盈利修订比例指标（研究员上调公司数量/研究员下调公司数量）连续三个月触底回升

来源：申万研究25估值继续向历史均值回归截止4月20日，全部A股对应09年PE及PB分别为22倍和2.8倍（假定09年全部A股净利润零增长），接近2006年5月市场的估值水平来源：国泰君安26未来估值还有提升空间吗？来源：朝阳永续，华安基金，截止09/04/22单纯由流动性推动的估值提升或已完成大半，但基于基本面的成长预期将逐步占据主导结构上看，金融等大市值行业的长时间低估不可持续27增量资金从何处来？在机构仓位普遍达到高位后，后续增量资金从何而来？居民储蓄或成主要来