安科瑞研究报告竞争力强的微网龙头广阔市场任驰骋

安科瑞研究报告-竞争力强的微网龙头广阔市场任驰骋一、微电网和能效管理系统系统稀缺标的1.1专精微电网系统，业务布局广泛专精微电网系统，业务布局广泛。公司成立于2003年6月，定位用电自动化领域，于2012年上市创业板，代码300286。2015年公司成立数据服务部，转型数据服务业务，目前主要经营活动为企业微电网能效管理系统及产品的研发、生产、销售及服务，提供的变电所运维云平台、安全用电管理云平台、环保用电监管云平台、智慧消防云平台、能源管理云平台等解决方案。近年来公司承接的能源管理、智能照明、电能质量治理或电气安全系统项目包括上海市第六人民医院、吾悦广场、北京大兴国际机场、宁波港、上海宝钢、茅台酒厂、第七届世界军人运动会主会场电能质量治理、上海交大等。①2003年，上海安科瑞电气有限公司登记注册，主要定位用电自动化领域；

②2004年，江苏安科瑞电器制造有限公司成立；

③2009年，整体变更为股份有限公司，上海市工商行政管理局嘉定分局登记注册；

④2012年，开始在深交所创业板挂牌交易，代码300286.SZ；

⑤2013年，更名为安科瑞电气股份有限公司；

⑥2015年，成立数据服务部，提供企业用电数据服务；认定为上海市企业技术中心；上海市著名商标经济运营十佳企业质量管理体系认证；

⑦2017年，推出云平台软件；

⑧2019年，获评上海市和谐劳动关系达标企业、安科瑞微电网研究院成立；

⑨2021年，安科瑞微电网研究院投入使用。1.2产品线在不断丰富公司产品种类丰富，生态完善。公司实现“小批量、多品种”经济性生产，产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等，从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。公司主要产品类目包括企业微电网产品和系统、电量传感器及其他，其中企业微电网产品和系统中包括了电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统以及企业微电网的其他产品和系统。目前，电力监控及变电站综合监控及系统仍为安科瑞收入结构中的主力，电力监控产品广泛应用于工商业、企业、事业单位等场所，变电站综合监控；能效管理产品及系统用于建设企业微电网，也可以满足高能耗企业对能耗监测系统建设需求提升，该业务在公司收入中占比近三成；公司消防产品与系统具有提供监测、预警、应急照明等功能，近年来消防系统逐渐成为企业微电网中的一部分，2021年此类产品销量同比增长94.68%，销售收入同比增长110.87%。1.3股权结构清晰股权结构清晰，其中员工持股计划占比约3.54%。公司实控人周中为公司董事长兼总经理，直接持有公司股份18.25%，并通过前航投资间接持有公司约10.75%股份，合计持有29.00%。前十大股东中包含兴全趋势投资混合、兴全轻资产混合(LOF)、全国社保基金五零四组合三只基金，分别持有3.55%/2.12%/1.36%的股份，合计7.03%。安科瑞第三期员工持股计划持有公司股份2.0%。二、上市以来业绩稳定增长，盈利能力保持稳定2.1公司业绩增长势头强劲公司成长能力优秀，增长势头强劲。2016年至2021年，公司营业收入年复合增长率达25.29%，归母净利润年复合增长率达16.24%。2021年公司实现营业收入10.17亿元，同比增长41.49%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长40.04%。受国内疫情反弹等因素影响，公司在2022年一季度营收增速减缓，2022年Q1公司实现营业收入2.07亿元，同比增长3.36%，实现归母净利润0.32亿元，同比增长2.35%。电力监控产品比重最大，消防产品收入激增。2016-2020公司收入中占比最大的均为用户端智能电表，2021年年报重新划分了产品类别，公司电力监控及变电站综合监控产品及系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统/其他微电网产品/电量传感器/其他分别实现收入4.19/2.93/1.67/0.88/0.40/0.10亿元，同比增长了34.12%/28.37%/110.87%/125.86%/17.68%/55.27%，消防及用电安全产品及系统、其他微电网产品增长迅速。2016-2020年间，用户端智能电力仪表作为公司主要产品，其收入比重始终保持首位，在2020年比重有所下降；电能管理产品销售收入的比重相对平稳，保持在18%附近。2.2公司盈利能力相对稳定，强于行业均值水平公司毛利率、净利率水平相对稳定，强于行业均值。公司2021年毛利率及净利率分别为45.72%/16.72%，分别同比-0.98/-0.18pct，分产品看，电力监控产品/电能管理产品/消防产品及系统的毛利率为45.34%/46.85%/45.23%。2016-2021年，由于产品结构变化，公司毛利率在45%-58%之间变动，净利率在15%-25%之间变动，均在小幅下降后趋于平稳。2022年一季度，公司的综合毛利率及净利率分别为45.32%/15.22%，同比+0.51/-0.15pct。按照证监会二级行业分类（2012）标准，公司盈利能力强于业内均值。2016-2022Q1年，公司毛利率与净利率在可比公司中处在领先水平，高于可比公司均值。2.3现金流优异，账面数据下滑主要是因为理财科目调整上年度公司经营性现金流净额涨幅较大。2021年公司经营现金流量净额为1.12亿元，较2020年增长1.57亿元，同比增长353.34%。根据公司财报，2020年公司因购买材料支付货款导致经营性现金流净额度同比减少127.19%。2022年一季度公司由于原材料备货增加，经营现金流量净额为-0.62亿元，同比减少509.76%。盈利质量提升，仍存改善空间。2021年公司收现比0.87，同比增长6pct，企业盈利质量有所提升，2022年一季度企业收现比达1.07，同比增长9pct；2021年公司净利润现金比0.66，说明盈利质量仍存改善空间，受购买材料支付货款等因素影响，企业在2020、2022Q1的净利润现金比为负值。2.4负债率低