晶科能源研究报告全球领先的光伏组件商N型量产加强竞争优势

晶科能源研究报告-全球领先的光伏组件商N型量产加强竞争优势公司概况公司沿革晶科能源于2006年在江西省上饶市成立，是国内领先的光伏组件销售企业，是一家民营企业。公司成立之初从事硅锭、硅片的生产销售，用5年时间形成了垂直一体化的布局，并于2010年实现纽交所上市。2016年公司组件出货量全球第一，并蝉联至2019年，2020年排名降至全球第二，2021年进一步降至第四，但公司产能与行业第二、第三的同行接近。截至2021年底，公司在全球运营12个生产基地，涉及硅片、电池、组件三个环节。2022年1月26日，公司在科创板挂牌上市。公司此前美股上市，相比于A股上市的同业公司，市盈率较低，股权融资规模较小，一定程度上影响了公司产能扩张速度。本次公司科创板IPO股权融资净额97.2亿元，金额约占公司2021年9月底净资产132亿元的73.5%，且国内融资渠道的打开，将补齐公司的融资短板，为公司规模扩张持续提供支持。公司商业模式、发展战略。股权结构晶科能源控股有限公司（JKS，2010年5月在纽交所上市）持有晶科能源投资有限公司100%股份，后者持有公司58.62%股份，是公司的控股股东，JKS的主要业务和资产均来自于公司。李仙德先生、陈康平先生和李仙华先生合计持有JKS表决权的18.16%（分别持有8.69%、6.29%和3.18%），三人为一致行动人，是JKS的实际控制人。其中李仙德与李仙华系兄弟关系，陈康平系李仙德配偶的兄弟。三人除通过JKS持股外，李仙德为上饶润嘉的实际控制人、上饶卓群的普通合伙人，陈康平为上饶卓领、上饶卓领贰号的普通合伙人，李仙华为上饶凯泰、上饶凯泰贰号的普通合伙人，以上6个伙企业合计持有公司103,448万股股份，合计持股比例为10.34%。此外，三人共同出资成立“中信建投晶科能源1号科创板战略配售集合资产管理计划”，参与本次IPO战略配售，持有公司0.60%股份。李仙德先生除晶科能源外，还控制另一家A股上市公司晶科科技（股票代码601778）。晶科科技与晶科能源无直接股权关系，此前关联交易金额较低。根据晶科科技公告的未经审计数据，2021年全年两家公司累计发生关联交易金额为5930万元，在晶科能源预计2021年营业收入中占比不足1.5%。员工持股此次科创板IPO前，公司共设有两个员工持股平台，通过上饶佳瑞间接持有公司约0.35%的股本，涉及自然人36名，其中33人为公司现员工，2人为公司前员工，现任职于关联方晶科电力科技股份有限公司，另有1人于2021年10月离职。在公司本次IPO战略配售中，有三个员工持股资管计划（含前述创始人持有的1号资管计划）参与，合计认购16756万股，占公司发行后总股本的1.68%，涉及高管及员工总人数超过150人。参与员工持股平台的人员均为公司管理层和核心骨干，彰显公司对未来发展的信心，有利于将公司利益与员工利益深度绑定，使员工充分分享公司的发展成果，提高核心骨干人员的稳定性和积极性，助力公司回归A股后实现快速发展。管理团队公司在多年发展中形成了一批国际化、职业化的管理层团队，董事长李仙德先生47岁，高管平均年龄42.3岁，是一队年轻的光伏老兵。公司管理层及核心骨干长期深耕光伏行业，对产业的技术发展、市场趋势有深刻的理解，具备较强的前瞻性、判断力和执行力。主营业务公司主要从事太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售以及光伏技术的应用和产业化，并以此为基础向全球客户提供高效、高质量的太阳能光伏产品。公司建立了从拉棒/铸锭、硅片生产、电池片生产到光伏组件生产4的垂直一体化产能，产品销往全球。回顾过去十年，公司规模持续扩张，出货量增速始终高于行业，2010-2020年十年CAGR为53.1%，显著高于全球新增装机十年CAGR21.6%。公司组件出货占全球装机的比重，从2010年的1.45%提升至2020年13.33%。截至2020年底，公司累计出货量达到70GW。2021年产业链价格大幅波动，硅片环节盈利性比较确定，为维持业绩相对稳定，公司2021年策略性地减少组件出货，阶段性地提高硅片销售占比，预计2021年组件市占率有所下降。2022年随着新产能陆续投产，公司组件市占率有望回升。SWOT分析：公司战略适当，具备一定技术优势发展战略总体发展战略：公司主要经营光伏组件的制造和销售，构建了从硅片到组件的一体化产能布局。公司未来将持续拓展N型TOPCon电池、组件产能，在提升规模的同时，巩固技术领先带来的产品差异化优势，打造全球品牌力，稳居光伏组件行业第一梯队。SWOT分析光伏产业链存在一体化厂商和专业化厂商两类竞争者。一体化组件商有更强的融资能力、供应链管理能力和抗风险能力，而专业化厂商难以在专一环节形成明显的壁垒优势，因此我们认为一体化组件商未来会有更强的竞争优势。公司放眼全球市场，产品累计销往160多个国家地区，对单一市场依赖度较低，提高了抗风险能力。技术方面，公司是N型TOPCon技术的领先者。随着N型替代P型时代的到来，公司的技术卡位优势可以带来一定的技术溢价。行业分析：全球碳中和引领行业高景气度，N型电池市场导入在即碳中和已成全球共同目标随着全球变暖带来的环境气候问题日益凸显，“碳中和”在全球范围内获得了广泛的关注和支持，许多国家和地区纷纷提出各自的碳中和目标。全球可再生能源发电量占比将快速提升，带动新能源装机需求目前，新能源发电量的渗透率还处在较低的位置，未来高增长确定性强，行业处在成长期。据国际能源署（IEA）2021年5月发布的《2050年净零排放：全球能源行业路线图》预测，全球可再生能源发电量占比将显著提升，从2020年的7660TWH（占比29%）提升至2030年的22817TWH（占比61%），2050年62333TWH（占比88%），是发电量增长最快的能源。为实现新能源对传统化石燃料的发电量替代，需要持续快速扩大新能源电站装机规模，根据中国光伏行业协会预测，“十四五”期间全球光伏装机规模每年平均新增210GW-260GW，国内光伏装机规模每年平均新增71GW-88GW，均显著高于此前的装机规模。国内：光伏大基地与整县/户用市场共同发展光伏大基地拉开帷幕根据国家发改委、能源局发布的项目清单，第一期风光大基地项目共计约97GW，其中46GW规划在2022年投产，51GW在2023年投产。12月6日，国家能源局下发了《关于组织拟纳入国家第二批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目的通知》，要求各省在12月15日前完成项目名单上报，项目单体规模不小于1GW，重点建设沙漠戈壁地区，原则上能在2023年内建成并网，部分受外部条件制约的项目应能在2024年内建成并网。光伏整县推进与户用市场蓬勃发展2021年6月20日，国家能源局印发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑不低于40%；工商业厂房不低于30%；农村居民屋顶不低于20%。2021年9月14日，国家能源局公布申报情况：全国31省共申报676县，2023年之前达到开发比例要求的，列为示范县。按照单个县200MW的规模预期，全国试点县规模达到135GW左右，另有部分非试点县亦参照整县模式推进，全国市场规模预计在150-200GW之间。随着光伏组件成本的下降，居民对光伏的接受度提升，我国户用市场逐步打开。2016-2021年，户用装机从0.6GW上升至21.5GW，在全国装机中的比重从2%大幅攀升至41%。目前我国户用市场主要集中在山东、河北、河南三省，主要是经济性（光照、消纳条件好），渠道端（市场培育充分，销售渠道完善），认可度（居民对屋顶光伏接受度高）三方面原因决定的，其