财务管理讲义-第五章长期投资决策和财务评价方法XXXX和关于风险概念的进一步讨论

2023/5/23版权所有：刘华1

第一节长期投资决策的分类和决策程序一、投资的含义和作用：1、投资的含义

企业为实现其自身的目的或者需要，把资金投向其他单位或个人的经济活动。

5/23/20232版权所有：刘华1、按投资重要性不同:战略性投资、战术性投资；2、按投资期限不同：长期投资、短期投资；3、按投资方向和范围不同：内部投资、外部投资；4、按投资方式不同：直接投资、间接投资；5、按投资形式不同：生产性投资、非生产性投资；二、投资的分类5/23/20233版权所有：刘华6、按投资在再生产过程中的作用不同：外延投资、内涵投资；7、按投资形态不同：流动资产投资、固定资产投资、无形资产投资；8、按投资项目关系不同：相关性投资、无关性投资；9、按投资回报的性质不同：确定性投资、风险性投资、不确定性投资；10、按投资项目的相容程度（相互关系）不同：独立项目投资、互斥项目投资、相关（关联）项目投资；11、按投资目的不同：资产更新项目、扩大经营项目、法定投资项目、研发项目。5/23/20234版权所有：刘华三、投资决策的含义及程序1、投资决策的含义

投资决策是指企业为了实现一定的预测目标，依据现实的主、客观条件和所掌握的数据资料，提出各种备选方案，借助科学的理论及方法，对各种方案进行可行性研究和论证，并从中选择和确定实现财务预测目标的最优方案的过程。5/23/20235版权所有：刘华2、影响投资决策的因素（项目内在的经济因素）（1）货币的时间价值；（2）资金（本）成本，或最低投资报酬率；（3）风险价值；（4）项目的现金流量。5/23/20236版权所有：刘华四、投资决策的依据(一)项目计算期的构成

项目计算期n是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间，包括建设期S和生产经营期P。其中建设期的第一年年初称为建设起点，建设期的最后一年年末称为投产日；项目计算期的最后一年年末称为终结点，从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期。项目计算期=建设期+生产经营期n=s+p5/23/20237版权所有：刘华(二)原始总投资和投资总额1、原始总投资：反映项目所需现实资金的价值指标。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资(含固定资产投资、无形资产投资和开办费投资)和流动资产投资两项内容。

原始总投资=固定资产投资+流动资产投资2、投资总额：是反映投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。投资总额=原始总投资+建设（开发）期资本化利息5/23/20238版权所有：刘华（三）项目投资资金的投入方式原始总投资的投入方式包括:1、一次投入；2、分次分期投入。注意：全投资假设、期初一次性投资假设。5/23/20239版权所有：刘华2023/5/23版权所有：刘华10（三）现金流量的内容CashFlow---CF1、现金流入量CashInflow---CI2、现金流出量CashOutflow---CO3、现金净流量（净现金流量、税后现金流量）---NetCashFlow---NCF一定时期内的现金流入量减去现金流出量(包括税金)后的差额称为现金净流量。某年（某个时期）净现金流量NCF=某年（某个时期）现金流入量-某年（某个时期）现金流出量5/23/202311版权所有：刘华1、现金流入量：是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。包括：（1）营业收入

营业收入是指项目投产后每年实现的全部营业收入。为简化核算，假定正常经营年度内，每期发生的赊销额与回收的应收账款大致相等。营业收入是经营期主要的现金流入量项目。

（2）固定资产的余值固定资产的余值是指投资项目的固定资产在终结报废清理时的残途转让时的变价收入。

（3）回收流动资金

回收流动资金是指投资项目在项目计算期结束时，收回原来投

产上的营运资金。固定资产的余值和回收流动资金统称为回收额。

（4）其它现金流入量

其它现金流入量是指以上三项指标以外的现金流入量项目。5/23/202312版权所有：刘华2、现金流出量：是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。包括：

（1）建设投资（含更新改造投资）

1）固定资产投资，包括固定资产的购置成本或建造成本，运输成本安装成本等。

2）无形资产投资：建设投资是建设期发生的主要现金流出量。

（2）垫支的流动资金：是指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收账款等）上的营运资金。

建设投资与垫支的流动资金合称为项目的原始总投资。（3）付现成本（或经营成本）：是指在经营期内为满足正常生产经营而需用现金支付的成本，是生产经营期内最主要的现金流出量。

付现成本=变动成本+付现的固定成本=总成本－折旧额（及摊销额）（4）所得税额：是指投资项目建成投产后，因应纳税所得额增加而增加的所得税。

（5）其它现金流出量：是指不包括在以上内容中的现金流出项目。5/23/202313版权所有：刘华3、现金净流量：是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额。由于投资项目的计算期超过一年，且资金在不同的时间具有不同的价值，所以本章所述的现金净流量是以年为单位的，并且不考虑所得税的因素。

现金净流量的计算公式为：

现金净流量（NCF）=年现金流入量－年现金流出量

当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。5/23/202314版权所有：刘华二、现金流量的变化（一）现金流量变化的原因1、企业进行正常的经营活动时，将会引起目前现金流量的变化；2、企业进行长、中、短期投资决策时，会引起未来一定时期内的现金流量的变化。5/23/202315版权所有：刘华（三）现金流量的分类1、按现金流量发生的时间进行划分1）初始现金流量2）营业现金流量3）终结现金流量5/23/202316版权所有：刘华1）初始现金流量①初始现金流量的概念：指开始投资时发生的现金流量。②初始现金流量的内容：ⅰ、购买机器设备、修建厂房、运输和安装等—用于固定资产方面的投资支出；

ⅱ、购买专利使用权、商标使用权、专有技术或土地使用权等—用于无形资产方面的投资支出；ⅲ、项目投产前的谈判、咨询、培训、注册等用于筹建过程中的成本费用项目开工所需要增加的材料、在产品、产成品和现金等—用于流动资产方面的投资支出；ⅳ、固定资产更新时变卖原有固定资产所取得的现金收入。5/23/202317版权所有：刘华2）营业现金流量(经营现金流量)

经营期营业现金净流量是指投资项目投产后，在经营期内由于生产经营活动而产生的现金净流量。①投资项目开始投产使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。此时的现金流入一般是指一年期的营业现金收入，现金流出则通常是指一年期的营业现金支出和所得税支付。②年营业现金净流量的计算：设投资项目每年的销售收入等于营业现金收入。付现成本(不含折旧的成本)等于营业现金支出。5/23/202318版权所有：刘华营业（经营）现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧=（营业收入-营业成本）*（1-税率）+折旧=税后净利润+折旧=（营业收入-付现成本）*（1-税率）+折旧*税率5/23/202319版权所有：刘华3）终结现金流量①终结现金流量是指投资项目寿命期末所发生的现金流量。或，经营期终结现金净流量是指投资项目在项目计算期结束时所发生的现金净流量。

现金净流量=营业现金净流量+回收额②终结现金流量一般包括以下三个部分：ⅰ、固定资产的残值收入或变价收入ⅱ、原有垫支在流动资产上的各种资金的收回ⅲ、投资项目停止使用时的土地变价收入5/23/202320版权所有：刘华三、基本原则（一）只有增量现金流量才能作为与项目相关的现金流量。（二）增量现金流量是指在企业接受或拒绝某个投资项目之后其原有的总现金流量所发生的变化量。5/23/202321版权所有：刘华2023/5/23版权所有：刘华22（二）评价指标的分类

1、按是否考虑资金时间价值分：静态（非贴现）评价指标、动态（贴现）评价指标；

2、按指标性质不同分：正指标、反指标；

3、按指标数量特征分：绝对量指标、相对量指标；

4、按指标在决策中的重要性分：主要指标、次要指标、辅助指标。5/23/202323版权所有：刘华（三）常用的投资决策方法非贴（折）现的投资决策方法（或，静态投资决策方法）(Non-DiscountedCashFlowMethod,Non-DCFMethod)一）回收期法(静态投资回收期法)二）投资利润率法(投资报酬率法、会计报酬率法、会计收益率法）贴（折）现的投资决策方法（或，动态投资决策方法）(DiscountedCashFlowMethod,DCFMethod)三）净现值法四）现值指数法（获利指数法、净现值比率法）五）内含报酬率法（内部报酬率法、内部收益率法）5/23/202324版权所有：刘华一）回收期法（PaybackPeriodMethod—PP）（投资回收期法ReturnPeriodofInvestment－RPI）1、概念：收回全部投资（投资总额、原始投资额）所用的时间。或，饭店运用投资项目获得的净现金流量来回收项目期初投资所需要的时间。或，是指以投资项目经营现金净流量抵偿原始投资额所需要的全部时间。注意：这里的“全部投资”指投资总额或原始投资额。5/23/202325版权所有：刘华2、计算公式：1）各年净现金流量相等时的回收期A、不包括建设期的回收期=原始投资额/投产后各年（期）相等的净现金流量B、包括建设期的回收期=[原始投资额/投产后各年（期）相等的净现金流量]+建设期2）各年净现金流量不相等时的回收期原始投资额=净现金流量t

其中：n-----投资回收期

t-----投资年份

5/23/202326版权所有：刘华3、判别准则：饭店使用回收期法进行投资决策时应该事先规定一个参照回收期。因此，当计算出来的回收期大于饭店要求的回收期时，拒绝该项目；反之，接受该项目。

如果投资项目具有多个投资方案且其回收期不相同，则以最短回收期与参照回收期进行比较。注意：考虑互斥项目或独立项目5/23/202327版权所有：刘华4、回收期法的优缺点：优点:A、采用现金流量，不易受到人为因素干扰；B、计算简单并易于理解；C、适用于独立项目评价和投资额较小的项目评价；D、强调投资回收期，揭示投资回收速度和投资方案的变现能力，便于企业衡量相对风险，重视投资风险。缺点:A、没有考虑资金的时间价值(贴现回收期法除外)；B、忽略回收期以后产生的现金流量，容易急功近利，无法揭示盈利能力。C、基准回收期的选择直接影响评价结果、结论，不适用于互斥项目的投资评价。5/23/202328版权所有：刘华二）投资报酬率ReturnRateofInvestment（会计报酬率法AccountingRateofReturn-ARR、会计收益率法、投资利润率、平均报酬率）1、概念：指投产期正常年度净利润或年均净利润占投资总额的百分比。2、计算公式：

投资报酬率(RRI，ARR）=投产期的正常年利润/投资总额×100%=年均净利润/投资总额×100%

=年平均净收益/原始投资额×100%注意：分母是包含资本化利息，即投资总额概念。这里不再严格区分投资总额和原始总投资，所以分母也可以是原始投资额。5/23/202329版权所有：刘华3、投资报酬率的特点1）优点：①计算简单，不受建设期长短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量大小等条件的影响；②能够说明各投资方案的收益水平。2）缺点：①没有考虑资金时间价值因素；②不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响；③分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息；④正常年份净现金流量难以确定；只有投资利润率指标大于或等于无风险投资利润率的投资项目才具有财务可行性。5/23/202330版权所有：刘华三）净现值法NetPresentValue--NPV1、概念：投资方案的收入现值减去支出现值的余额（NPV=CI总现值-CO总现值）。或，净现值指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他利率计算的各年净现金流量现值的代数和。即：NPV=NCFt*(1+r)-t2、净现值法考虑资金时间价值，属于贴现现金流量主要分析方法。净现值指标是正指标、主要评价指标。5/23/202331版权所有：刘华3、计算步骤——确定贴现率r：

（1）以筹资决策的资金（本）成本；（2）以投资项目的机会成本；（3）根据不同阶段采用不同的折现率。在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率；在计算项目经营期净现金流量时，以全社会平均资金收益率作为折现率；（4）以行业平均资金收益率。5/23/202332版权所有：刘华4、计算公式：1）若各年净现金流量NCF不相等，则复利折现：净现值NPV=(NCFt×第t年的复利现值系数)

或：其中，NPV----项目的净现值；r----项目寿命期内的资本成本(率)或项目建设期内的适当贴现率；其它同前。2）若各年净现金流量NCF相等，则年金折现：净现值NPV=各年相等的净现金流量×年金现值系数=NCFt×年金现值系数5/23/202333版权所有：刘华5、判别准则：若NPV≥0，则可以接受此投资项目；若NPV<0，可以拒绝此投资项目。若为单一或相互独立方案，NPV≥0，就可以接受该投资项目。若为互斥方案，NPV≥0的情况下，可以选择NPV最大的作为投资项目。5/23/202334版权所有：刘华6、净现值法的优缺点：优点:①考虑项目计算期全部的现金流量；②在各年现金流量确定条件下考虑了投资风险性和投资效果；③考虑资金的时间价值；④计算相对简便；⑤适用于投资额相等且年份相等的互斥项目和独立项目的投资评价。

缺点:①不能从动态角度直接反映项目的实际收益率；②不适宜于投资规模不等、寿命期不等的项目比较；③计算较麻烦；④不反映投资效率；⑤现金流量与折现率的确定较困难，容易受所选择的折现率的影响。5/23/202335版权所有：刘华四）现值指数法PresentValueIndex—PVI（获利指数法ProfitabilityIndex—PI，净现值比率法NPVR）1、概念：现值指数是指投资项目未来的营业现金净流量总现值与初始（原始）投资额现值之比。或，未来经营期净现金流量现值与原始投资额现值的比率。或，未来现金流入现值与现金流出现值的比率。也叫现值比率，贴现后收益—成本比率等。

获利指数PI，指投资项目未来报酬总现值与原始投资额现值的比率。净现值比率NPVR，是指投资项目的净现值占原始投资额现值的比率。5/23/202336版权所有：刘华2、现值指数法采用现值指数作为评价投资方案的指标，也属于贴现现金流量分析方法。确定贴现率：（1）以筹资决策的资金(本)成本（2）以投资项目的机会成本（3）根据不同阶段不同的折现率。在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率；在计算项目经营期净现金流量时，以全社会资金收益率作为折现率；（4）以行业平均资金收益率。5/23/202337版权所有：刘华3、计算公式：PVI=投资项目未来报酬总现值/原始投资额现值PI=投资项目未来的营业NCF总现值/初始投资额现值NPVR=投资项目的NPV/原始投资额现值=（投资项目未来报酬总现值-原始投资额现值）原始投资额现值=PVI-1=PI-1PVI=PI=NPVR+15/23/202338版权所有：刘华4、判别准则若PI或PVI≥1，可以接受此投资项目；若PI或PVI<1，则拒绝此投资项目。只有净现值率NPVR≥0（或，PI≥1）的投资项目才具有财务可行性，可以接受该投资项目；若NPVR<0（或，PI<1），则投资项目不具有财务可行性，应拒绝该投资项目。注意：单一方案、互斥方案、独立方案。5/23/202339版权所有：刘华5、现值指数法（净现值比率、获利指数）的优缺点：优点:（1）可以从动态的角度反映项目资金投入与净产出之间的关系，比其他动态相对数指标更容易计算；（2）包括项目的全部现金流量；（3）考虑资金的时间价值；（4）适用于投资额和寿命期都不相等的互斥项目、独立项目的投资评价。（5）揭示投资效率。缺点:（1）因是净现值法的派生方法，所以其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率。（2）无法反映投资效果；（3）容易受所选择的折现率影响。5/23/202340版权所有：刘华五）内部收益率法(内含报酬率法)—InternalRateofReturn—IRR1、内部收益率的概念：能够使项目的营业NCF现值等于初始投资现值的贴现率。或，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率。或，是使投资方案净现值为零的贴现率（令NPV=0时，求IRR）。2、内部收益率法：采用特定的贴现率作为评价投资方案的指标，它属于贴现现金流量分析方法。5/23/202341版权所有：刘华3、计算方法：（1）逐步测试法（验误法）：它适合于各期NCF不相等的非年金形式的计算，需要利用内插法来确定。（2）年金法:它适合于各期NCF相等,符合年金形式的计算，内部收益率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。5/23/202342版权所有：刘华4、计算公式：1）各期NCF不相等时，IRR满足下列等式：

〔NCFt*(P/F,IRR,t)〕=0或：（CI-CO）t*(1+IRR)-t=0

2）各期NCF相等时，IRR满足下列等式：

NCFt*(P/A,IRR,t)-NCF0=0t=1…n其中，IRR----项目的内部收益率；NCF0----项目的初始投资现值；CI，CO及其它同前。5/23/202343版权所有：刘华6、内部收益率法的判别法则1）若IRR≥项目筹资的资本成本（率），或企业要求的投资收益率，则可以接受此投资项目；2）若IRR<项目筹资的资本成本（率），或企业要求的投资收益率，则可以拒绝此投资项目。注意：面临多个备选方案时，优先选择最大的IRR对应的方案作为投资对象或项目。5/23/202344版权所有：刘华7、内部收益率法优点:（1）非常注重资金时间价值；（2）能从动态角度直接反映项目的实际收益率水平，不需事先确定贴现率。且不受行业基准收益率水平的影响，比较客观。（3）包括项目的全部现金流量；（4）内部收益率概括项目的特性；（5）适用于相互独立的项目的投资评价。5/23/202345版权所有：刘华缺点:（1）计算过程较为复杂麻烦；（2）当经营期大量追加投资时，可能出现不止一个内部收益率的情况，即会导致多个IRR的出现，从而很难对其进行选择。缺乏实际意义。（3）运用于互斥项目时具有局限性。5/23/202346版权所有：刘华六、动态指标之间的关系

净现值、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：

1、当净现值＞0时，获利指数＞1，净现值率＞0，内部收益率＞基准收益率；

2、当净现值=0时，获利指数=1，净现值率=0，内部收益率=基准收益率；

3、当净现值＜0时，获利指数＜1，净现值率＜0，内部收益率＜基准收益率。5/23/202347版权所有：刘华

第十四章关于风险概念的进一步讨论齐寅峰公司财务学经济科学出版社本章我们将指出上述风险的定义中的问题，提出风险的各种不同的定义方法，研究投资者对待风险的态度，进一步讨论回报率与风险的关系。这些讨论，对于把握难以捉摸的风险概念是至关重要的。齐寅峰公司财务学经济科学出版社第一节风险定义的问题一、“E－σ”分析失效的情形二、风险的其他定义齐寅峰公司财务学经济科学出版社一