第六模块资本预算

第六模块

投资预算原理、方法与风险评价

目录第一节、为什么投资？第二节、怎样进行有价值的投资？第三节、怎样评估投资项目的价值？第四节、是否应该放弃不创造价值的投资？

学习要点和目标

1、投资项目评价管理——了解投资项目经济效益评价的基本程序、主要步骤和主要内容；2、投资效益评价理论和方法——系统地学习和掌握投资项目经济效益的评价方法；了解这些评价方法的应用条件和优缺点；3、投资项目经济效益评价的实践——了解影响投资项目经济效益评价的主要因素，能够运用投资项目经济效益的评价方法进行投资决策。第一节为什么投资？利润率与增长率？年均递增率=35.4%年均递增率=27.9%销售收入(亿元)101138185200320042005净利润(亿元)171827200320042005价值创造？超额收益(%)4.3-2.62006-120042005投资资本(亿元)2304615302004200520062004200520069.9-12-5经济增加值(亿元)投资资本回报(%)1056.6200420052006资本成本(%)5.77.67.6200420052006200420052006-59.9

一些证据美国奥克兰大学教授克莱曼，经过对70家以价值管理为基础的企业进行调查后发现：开始应用价值观念的年度内，其平均财富创造比同行业的企业高2.9%；正式应用的第一个年高12%，第二年高12.2%。针对其它66家美国公司的分析发现，应用价值观念的企业在5年内比同行业的企业多创造财富49%，但将这一概念纳入薪酬体系至关重要。一些证据2008年5月17日，由中国上市公司市值管理研究中心评出的“2008年度中国上市公司市值管理百佳”在“第二届中国上市公司市值管理高峰论坛”上揭晓。贵州茅台、中国神华、泸州老窖、中信证券、双鹭药业、盐湖钾肥、中国石油、双汇发展和山东黄金依次排列前十位。2007年，百佳上市公司中，EVA实现正收益的上市公司占比为80％，而非百佳上市公司中，该项指标仅为12.47%，差距十分明显。

第二节怎样进行有价值的投资？

影响投资决策的主要因素ShoulddoMightdoCandoWantdo

可能做什么外部环境：规划/控制、政策、竞争应该做什么

社会规范：道德、习俗价值判断能够做什么

资源条件：资金、时间知识、才能

想做什么

个人意愿：信念、目标、思想意识资本投资决策过程投资类型必要投资替代投资扩张投资多角化投资投入变量预期现金流量折现率决策标准净现值内含报酬率投资回收期获利指数绩效评估监控现金流量及其发生时间预定报酬率能否达到继续还是放弃是否重新编制预算执行投资方案，并建立审核与补救程序执行投资方案，并建立审核与补救程序识别寻找机会，产生投资机会评估估计项目的相关现金流量与折现率评估估计项目的相关现金流量与折现率选择运用决策方法，选择投资方案选择运用决策方法，选择投资方案要做到领先，企业必须对三个发展层面

进行均衡管理，铸造投资者的信心拓展并确保核心事业之运作发展新的业务开创未来的事业机会第一层面第二层面第三层面衡量标准•利润•销售收入•选择方案价值•投资资本回报•净现值关键成功因素•集中于业绩•营造创业环境•探索/特许的地位员工•业务维持者•建立业务者•赢家和幻想者能力•完整的能力基础•通过购买或自己•能力要求可能不十分发展需要的能力清楚

激励理念•以财务方面为主•以里程碑为主•以行为/具体工作为主均衡发展三个层面的关键议题层面1：•公司核心业务是否正在产生足够的收益和现金来增长投资？

•在以后几年中是否存在强大的业绩导向来驱动利润的增加？•公司的成本结构与产业内其它公司相比具有竞争力吗？•经营业绩是否稳定？•市场份额是否稳定/增长？•面对可改变产业结构的新竞争者、新技术或新法规时，是否仍然能够保持自己的市场位置？层面2：•公司有哪些新业务能够产生与核心业务相同的经济价值？

•新业务在市场上是否具有分量？•在作实质性投资来加速新业务增长时有困难吗？•在这些新业务中投资者的信心是否在不断增加？•新业务能够把创业人才吸引到企业内来吗？层面3：•公司领导层是否用了足够的时间去思考增长机会和产业演变？

•是否已开发出一套用于扩展现有业务和创建新业务的选择组合？•这些新业务的想法与去年的想法有无明显不同？与3年和5年前相比呢？•是否正在发展具有吸引力的途径来将这些机会变成新业务？•这些想法是否已经从初始步骤变得更加切实可行？诺基亚优良的运营业绩：2003—2007诺基亚业绩分析分区域比较分业务比较诺基致亚先详卖掉高不良锣资产收再重翼回增树长轨泽道19袄86年:有多剪元化杆的业献务，但没档有盈透利19总96年:出售棋电视车业务19挡93圣-95年:出售巡寿公用参事业业务19妄88年:出售甜鞋类捏业务19乘96年:出售姐电缆垮业务19乘90年:出售敲手巾饲纸业突务19栏91年:出售垂化工宁业务19奥91年:出售锯电器冰业务至19滋96年:成为究全球剂电信业恐的领存导力第量——在14个国悼家有解生产巡寿基地，在45个国坝家有辟员工底，在12纹0个国搅家销添售产撤品从…变为…非电栗信业埋务的耽销售鹅额占弓总销售额锅的比狗例从70另%下降隶到30杯%电信刚业务差的销占售额捎从20亿芬撑兰马殖克增坛至25刚8亿芬写兰马缓克坚定万增长奶的决扒心获得间高层卧主管胁的承禽诺提出策更高味的目恶标去除惑组织芦结构涨中的创障碍•统一党领导冒层的削认识•关键住管理特人员弦要符抽合工挠作要件求•树立湖远大羞目标充是表猜示决贷心的艺有利鞋方法•推动搬员工询采用固新思扭维•企业欧活动遗和投扒入要河有重熟点•确保舍企业岗文化绑、个纪人偏女见、鸣管理平系统和兵激励柴机制非不会有对启冬动增壶长产嘱生负面仆影响诺基忌亚的铁当前谁定位严与产默品战糖略No蛇ki柳a纱is伍t杂he缎w姻or撇ld据l钳ea旅de扯r享in鉴t狱he浪m袄ob跳il瓜it星y,腔d友ri贸vi近ng睡t汪he法t惩ra焦ns旧fo尝rm窗at赵io凑n套an刚d鸣gr丙ow赌th压o竞f验th普e乡丰co百nv像er串gi带ng右i宇nt捏er刘ne谢t件an领d堵co撕mm介un灿ic签at垫io麻ns乎i造nd死us蜓tr揪ie宾s.成为惧所涉炕及业骨务领古域中阳的第蝇一成为谦最受加政府贯、运放营商睁和消趣费者假欢迎梯首选浪的国基际性染企业成为费能够油吸引蜻和保塞留人宋才的文最佳谊雇主自己跟的定得位砍（20沟08）战略凝目标团（20蚀08）吉列乎重新泄定义风市场丑，圆从而过发现育新的慎增长月机会60某%的刀济片和从剃须刀市斯场20发%男性旧修饰移品市场5%个人俯日用猴护理消费漆品的背市场•刀片娘及剃凭须刀•刀片牌及剃爽须刀•妇女柏修饰弹品•剃须跨膏•妇女喘除体谎毛及辫修•防臭翠剂/防汗汪剂冬饰熟用品•须后腊水•洗发/护理脏用品•口腔嚼护理增长乖的七蚊个自档由度3724561步入欠新的返竞争问领域行业溜结构同的改坡进新的传领域新的挤运货言方式新的乏产品钓及服不务新顾秃客针对曾现有司顾客痒的现焦有产煤品我们窗应该如何阵做……建立走能力勤平台冰，取萝得增伶长的店动力•获得风成功勉增长巾的企付业往绒往需图要组仇合其车所需桶要的蜓能力邀，以良冰好的关状态岩战胜旁竞争练对手--垄-它们磁还能澡够迅明速判盏断在蛛已有新的能鼠力中钉哪些撞是新袄的能力平绍台所甚需要蜻的--捎-它们虹切合稀实际丢的、早一步槐一步宪的去鉴获取仙尚未将形成犯的能力，篮以充恢实其狡能力钱平台•成功俯企业亚的能申力平具台通骑常随镜不同请层面误业务王的不舅同而姑有所差异云，并碎在其涨增长榜阶梯肤的每前一步爽，都尝能够湾在原舞有基甜础上掘充实自狠己，炎以形本成其错他竞资争者啊难以稼模仿板的能符力持续浑增长互是一食个能晴力的证吐故惰纳新辉、牛业射务的冶阶梯桨式演侧进的桥过程酝酿臣增长胀方案检验鼻业务模型复制得到证实获取迅赢利寻找盆并获取未针来增长的爆方案检验尿业务理念由的商业可犁行性通过燃创建业务生措施罚，实现江增长潜力相关步骤：•抓主府机遇•建立章新能栽力•为下俗一步驴建立新方热案通过忠释放学积累增竖长，并将增大扭潜力嫩最大化兽，并饼作好滑游坡业化务的管趟理优势体现批：•将远番大的目标伸和最骂初的浑步骤联系唇起来•建立能够叨有效管理跪的进换一步措顽施•鼓励套创业称行为•使能旅力组诱合更泳为明少晰•建立台新的能力弓和巩踏固的碑地位•按次杰序扩边展“织视野守”•管理兼风险款，提高资本类效率实现葱增长固应具键备的克能力购并与合并融资、风险管理和成交能力规章管理资产运用效率品牌网络基础设施信息知识产权执照政府关系互补关系营运能力实现增长的能力能力平台特殊资产特殊关系增长镜阶梯醉动态每一该步必章须：•抓住贞机遇•建立公实力•为将咐来创勺立新拼的选现择方林案远大疑目标现有拢的实森力新的抚实力所需光的未给来实力具体等业务津能力乞，发夫展能皱力，筛特殊轻资产蛮，特垮殊关累系持续菌增长棋也要陪求新响旧产额品间深顺畅盒地衔堂接转雨换产品市场层面1驱动趋核心温增长层面2建立波新兴碑增长睡动力拨动势层面3获取锦未来尤增长部方案•通过慢开发趴新功剑能以及附损件，需如电夫话外壳不茎同尺俊寸的他电池等来违扩大听产品猪开发•赢得将私人率电讯贝营运商作驻为新馋的客辫户•推出临第一抄代无争线产品（擦例如No窄ki复a9器00挎0集电摄话、晌传真相、电子邮挎件和防上网接功能于一困身）•通过辱更强袍大的醒分销网络崖，提识高在突亚太侄、美国姓和其货他欧客盟国家的励定位•建立壶研发侦联盟东，以减进行无互线数哥据传疏输和缓终端技昂术的经产品屑开发•为电教信市四场的弦完全子开放以熔及进粒入其驼他市拐场作准勇备条狂件诺基唱亚举耽例•通过豆建立尤品牌薄促进手机种销售•使产瞒品系番列延盟伸，例如誓，“梅象Sw姑at与ch一样的合手机会”•向公弄共电番讯营谋运商扩大谷固定西和移惕动网分络的销桶售•进一莲步向向斯堪前的纳维亚诉半岛承以及老西欧部分明地区臣渗透三层朽面增忙长理唐论对指于中洽国企异业的端启示第一浇个启紧示--啦-中国膏企业么要突盐出核傍心业慌务，摩为营凡造今川后的高主业桂而实螺施多元化第二忍个启炎示--姓-企业葵发展讨必须死有利蚊可图滔，兼顽顾行桐业整弦体要帮求，并且竞争厕与合嫂作并党行第三炮个启添示--据-中国戚企业洒应着嘱力于申满足核现有桂国内倾需求尸，同纤时通谅过创毛新适厌当超获前，捉塑造争市场第四撒个启共示--饶-中国届企业激应学晨会在搅不景粮气中柏寻求奇发展期机遇海尔民增长报的三绩个层吓面层面割一层面秧二层面申三•电冰侮箱主缝业--强大菊品牌贪，市场占快有率右第一--利润烂良好吐，尽管利岔润近捎年有所下龄滑•更全靠面的保家电产聋品，里如--截-空调--僵-洗衣冬机•信息腔家电生物炎制药边技术金融冻业等等，还在讲发展目标成功命的实搏现多元突化和国际陈发展过去草近十简年每搅年50偿%以上奸销售朝额增长避，成退为中遇国最肯受人痛推崇脚的公司曾之一第三赶节怎样阀评估投资姥项目声的价飘值？投资欺项目叹可行渡性研废究报吗告（1）项目概况：项目名称、执行单位、投资地点、产品或服务、作用、投资总额、预计效益等。（2）项目产品/服务的市场分析：目标市场和客户、潜在需求量和价格、现实需求量和价格、竞争对手、市场占有率、市场（需求量和价格）变化趋势等。（3）项目的投资总额、资金筹措和资本成本：固定资产和流动资金、各种资金来源及其比例、各种资金的成本、加权平均资金成本（WACC）等。（4）项目的有关财务报表：编制投资项目的资产负债表、损益表、现金流量表、还贷计划表。投资动项目拢可行课性研花究报恶告（续轨）（5）项目经济价值的评价与决策原则：回收期（PBP）PBP<项目经济生命周期保本点（BEP）BEP<项目的设计能力净现值（NPV）NPV>0内涵报酬率（IRR）IRR>WACC净现值指数用于不同项目比较分析（6）影响项目价值的主要因素和弹性分析：售价变动幅度、成本变动幅度、售量变动幅度等其他因素变动幅度及其对回收期（PBP）、保本点（BEP）、净现值（NPV）、内涵报酬率（IRR）的影响。投资吸项目捉可行名性研扬究报蛾告（续汁）（7）项目研究的结论和政策性建议：是否可以投资？投资和经营中应注意哪些问题？如何克服投资和今后经营中出现的问题或防范风险？投资建项目挖价值粥评估1、评思估程县序——世界增银行（a）项目烦简报墙（b）项目伐准备（c）项目怎评价六（d）项目纹审批（e）项目妄谈判预（f）项目惊签约（g）项目壮中期躺监管效（h）项目辜验收（i）项目飘后评品价投资弓项目星价值遥评估娘程序价值判断市场需求分析筹资政策资本成本经济效益风险分析论证与决策扩张规模？追求效益？主业转型？占领市场？购买者？销售变化趋势？价格变动方向和趋势？资金来源：权益资本或债务资本？权益资本成本=？债务资本成本=？WACC=？回收期=？NPV=？IRR=？弹性或敏感性分析：风险因素对价值的影响程度？战略价值=?经济价值=?投资妈项目艘价值蛇评估谅程序（续栽）一个河企业分得以屑成立亏，首必先是役各种咏投资溪者向湖企业非进行凡投资贪，管许理当辱局将惕这些型投入俩的资夏金进管行合鄙理运浴用；一个是企业义的价或值决耽定于撕其经霜营活经动所遵创造鹿现金盈流量百的现臭值；新投巷资项狡目之呀所以怜被认数为是担“好村”的疑，是降因为盯它所墓带来液的期校望现虾金流协量增铺量的笑现值纤超过陵了该材新项肌目投浊资的塘成本追；因此清，所节谓“斑好”罢的投锐资项衣目是里指能踪蝶够增么加企帅业价士值的刘投资岛项目尿，即放其净肢现值诸为正魄值。投资楼项目侍的现际金流滋量及刊其风创险预期现金金流量资本冰成本（要仗求报仁酬率）预期很现金流量莫风险净现出值NP域V≥太0NP璃V＜递0接受不接秆受净现泳值（NP撕V）含义：指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现忘值（NP聋V）（续）老李近来准备投资一项目。长期的商场拼搏使他经验丰富，他选定的这一项目预计各年的现金流入在年末肯定能实现其原始投资都是按10%的贴现率向银行借入的，项目期5年而5年过去了，项目完成了。经盘点，用该项目各年所赚现金流入偿还本息后，净剩100万元，相当于项目初始时刻的62.1万元（这62.1万元即为该项目的净现值）净现柏值（NP忠V）（续）1举例墨：粘设贴谷现率沿为10鬼%，有2个方燥案，遇有关嫩数据吨如表沃所示墨：方案各时点现金流量

0123AB（20000）1180013240（9000）120060006000净现普值（NP逆V）（续）11800×0.909113240×0.8264012-200001324011800同理崖可得B方案睬的净州现值该：A方案宜的净荷现值核：一个锹基本炒的投益资法茅则：接受孝净现是值为您正的涝投资戚项目阻符合后股东灿利益冲最大程化！际！！净现迈值（NP抓V）法则净现挥值的自实质淋乃是抬超过弓要求晴报酬窝率水班平而忠得到彼的超额并利润兴，最滨终体绿现为领股东堤财富战的增扭加值遮。获得犁正值仪净现袜值是歪投资旧项目即被采电纳的冲基本论前提宫。净现乒值获亩得的锄关键粗是要脱有足寄够的有现金邻流量。基础浊知识组链接妨：货币群的时金间价飞值曼哈冰顿价露值几拣何？据称16摆26年，餐荷兰艳西印响度公粮司在上北美评洲的丹殖民纲地——新荷台兰，脊其总借督Pe覆te否r窗Mi纳nu部it用价嚷值60荷兰缩慧盾的烟小饰破物从祖美国想土著洒人那茂里购蝇买了爪曼哈惊顿，默这被湾很多谦人认掘为是晃历史厘上最币成功迁的不栋动产燥交易位（16睬67年，防荷兰戏人被把迫用蜡它来区交换葱苏里鞋南，众这可欧能是奶迄今失为止叶最失稠败的再不动押产交剩易）瓦。这貌次购心买看铺起来械十分斯便宜凉，但产荷兰长人是港否从篮交易距中获者益了颂呢？专家刚指出足，根前据当谢时的望汇率讨，这60荷兰帝盾价俯值24美元备。如看果美劳国土从著人挠将这逼些小叠饰物专在公夜平市价场出喉售，丘并将勇收回川的这24美元喝以5％的孔收益提率进粥行投禁资（孔无税贴）。洋那么大，今盲天这朱笔资恐金将铸超过20亿美无元。闪毫无硬疑问毁，现荐在曼尊哈顿纳的价政值肯垄定不烛止20亿美根元。辜因此此，在奔收益灾率为5％的呀情况腿下，丙显然种美国绪土著捎人在蜘交易肉中遭酬受了债损失太。1、含唯义：

10年后驰的1元钱和与现来在的1元钱胸，你罪要那周个？

一屠项承割诺在矩第1-楚5年内松给予帜特定墙报酬溉的投训资与哑一项患承诺成在第6-裤10年内宪给予贞相同枝报酬些的投忘资相司比，励你选鉴哪一锣项目酷投资毫？货币昌经历放一定肢时间贝的投革资与齐再投港资所抽增加治的价值隙，就替是货披币时体间价壤值。货币搬的时窄间价里值货币擦的时娃间价另值（续著）货币乎的时舌间价敏值（续度）2、种榆类一次性收付款累计收付款复利终值复利现值年金终值年金现值021345100100100100100100仅在第一年初存入一次100元第5年末从银行取出：而年金终值却不同！

其他喘价值挨评估既方法投资碰项目膨价值大评估游方法确定局型方牵案静态笑评价畏方法动态掠评价陡方法静态护回收轨期法（PB捏P）会计箭收益咬率法（RO太I）净现水值法（NP适V）现值堤指数迁法（PI）内部怕收益带率法（IR悦R）主要的方法是PBP、NPV、IRR不确定型方案风险调整贴现率法肯定当量法矩阵式（多因素系统）弹性分析

回收能期（Pa进yb瓣ac竞k欲Pe份ri晚od旅=P挑BP）（1）简颜单平扭均回尸收期蹄（SA圆PB乓P）（2）简单炭累计暖回收习期（SC碧PB溉P）（3）折现范平均眠回收验期（DA计PB烤P）（4）折现件累计晴回收歇期（DC计PB汁P）对于某项目，基期投入一笔资金，将其收回所用的时间。回收期越短，项目效益越好；回收期越长，项目效益越差。四种蚁回收极期的约计算召：有三俘个投倘资项何目A、B、C，投资短期限4年，k=咐10够%，项目纲各年颈现金张净流淹量如无表所翅示，威四种伴回收叨期计夺算如键下：ProjectSAPBPSCPBPDAPBPDCPBP01234ABC500400300100(1000)100300400600(1000)3253253253253.082.333.712.952.853.333.813.883.083.013.893.86常用于简单概算脱险鸽回收顷期：

脱险回收期：是指投资一个项目后，在随时出售项目的情况下该项目回收投资所需时间。内含亭报酬系率（蝇内部扣收益打率IR推R）含义：当投资项目的净现值等于零（NPV=0）时的资本成本i用“逐步测试法”内含还报酬掏率（等内部宽收益辞率IR阁R）（续）老李近来准备投资一项目。长期的商场拼搏使他经验丰富，他选定的这一项目预计各年的现金流入在年末肯定能实现他的全部原始投资都准备从银行借入，项目期5年。那么他能接受的银行贷款利率应为多少？用该项目5年间各年所赚现金流入偿还本金后，余下的钱恰好全部偿还银行利息，此时的贷款利率就等于内涵报酬率IRR(老李可接受的贷款利率不能高于IRR).投资旷项目擦的战果略投修资价间值判言断产品跳生命窜周期学曲线投资乎项目娱的战持略投桑资价粱值判会断（漏续）收益酷分布V曲线阿第四桨节确投资清项目或风险此评价一、猛项辣目风丘险来毅源（一窃）项声目风肿险1.含义某一喝投资项目浇本身碑特有的风眼险——特定知项目场未来费收益绒可能梅结果稳相对群于预斗期值纱的离稼散程眼度。2.衡量河方法通常浓采用个概率依的方颗法，夺用项目标准松差进行续衡量愧。3.项目浓风险吹的来愚源◆项目乐自身状因素方：项傍目特拉有因贡素或损估计桌误差甩带来座的风寸险◆外部因素：（1）项目收益风险（2）投资与经营成本风险（3）筹资风险（4）其他风险（二颈）公若司风漆险1.含义又称歉总风助险，撤是指乱不考峰虑投币资组每合因轰素，价纯粹吼站在城公司睛的立键场上板来衡言量的欢投资限风险亮。2.衡量滋方法通常挂采用公司惯资产收益纸率标稀准差进行束衡量3.公司援风险助的构补成（1）每种资产（或项目）所占的比重（2）每种资产的风险（3）公司资产之间的相关系数或协方差（三送）市缎场风扎险▲在投覆资项丧目风器险中垮，市巴场风猾险无吧法通棚过多拒元化案投资眉加以好消除楚。▲通常烤用投姻资项尼目的突贝他摆系数锯（β）来表嫩示。▲站在棚拥有培高度叶多元所化投先资组凤合的蚀公司歉股票定持有趴者的早角度捞来衡甚量投煎资项酒目风苦险。二、域项目遍风险产分析（一饭）敏甩感性撤分析(种se太ns罪it孙iv节it瘦y炸an喉al盆ys呈is杏)3.基本梨思想如果纪与决位策有海关的馒某个殊因素摊发生贪了变乓动，筛那么交原定桶方案般的NP同V、IR概R将受齐什么龙样的荷影响鹿。因爆此，拨它解灶决的奶是“如果..貌..眠..会怎称样”的坝问题蚕。1.含义衡量不确竿定性饭因素的变猜化对黑项目搞评价千标准百（如NP纽奉V、IR无R）的影症响程肺度。2.分析欲目的找出婶投资洲机会获的“建盈利餐能力捷”对厅哪些疮因素火最敏炮感，扑从而葵为决傅策者添提供堤重要极的决差策信尼息。4.敏感稀性分予析的抽具体堂步骤确定属敏感品性分刃析对贴象选择章不确坟定因诸素调整挨现金挠流量如，裳净现勿值、咱内部定收益映率等市场蠢规模辱、销隶售价欢格、蜜市场晶增长适率、通市场幼份额爽、项别目投根资额挠、变膏动成烤本、粱固定唇成本业、项偏目周袖期等注意敢：销售党价格蜘的变源化原材芬料、坑燃料辩价格翻的变虑化项目井投产丑后，喇产量虑发生众了变绘化图8-口5项目迫净现史值对途销售艰量、射单位稍成本驻和资姓本成嗽本的告敏感挖度临界费值——不改泽变某说一评抢价指节标决役策结肯论的剥条件甘下，引某因子素所农能变贪动的铁上限脚或下绞限【例】假设活某公翼司正姻在考辅虑一罩项投日资，核有关认资料谣如表纱所示森。表投资撞额与翠现金幼流量轧金额肯单位有：万姻元项目