金融衍生品培训资料课件

金融衍生工具

于汝学2016.9.05第一页，共五十七页。CFA

CFA考试内容: 1.道德准则与职业操守标准 2.数理分析方法基本概念和应用 3.微观,宏观经济分析 4.财务报表分析 5.公司金融 6.投资组合管理 7.债券市场和股票市场 8.固定收益市场 9.衍生品 10.另类投资第二页，共五十七页。金融工程简介

随机过程,随机微分方程,随机积分方程,马科夫过程

多元统计分析

投资组合分析(市场有效性,CAPM,APT)

风险(市场,信用,操作等)衍生品定价第三页，共五十七页。金融市场简单介绍金融市场(投资,投机)

外汇市场（AUD/USD,EUR/USD,JPY/USD,GBP/USD,USD/CHF,NZD/USD,CAD/USD等几十种货币，以及交叉货币EUR/AUD,GBP/AUD等）

现货市场

衍生品(期货,期权,其他衍生证券)期货市场：金融期货（指数,国债），商品期货(原油，黄金，农产品等,利率期货，外货期货）期权市场:指数期权，利率期权，外汇期权,股票期权等其他:Forward(远期)Swap(互换),ExoticOptions(奇异,新型),Caps等第四页，共五十七页。亚洲市场中国大陆

权证

股票

期货(商品,指数,国债)香港

全面(股指期货,期权,窝轮,人民币等)台湾,新加坡,日本,韩国,泰国等第五页，共五十七页。金融市场每日成交量外汇市场

超过５万亿(最大市场）黄金，股票，期货，期权市场，国内股票最大，是其他市场几十倍我国商品期货成交量全球第一(主力品种每日超百万手)第六页，共五十七页。保证金(Margin),孖展,按金帐户

杠杆(合约规模)

通常每一份期权合约赋予购买和出售１整手股票(100股的

权利,所报的期权价格则是买卖１股股票的期权费

商品期货,商品期权

金融期货，期权

沪深300指数期货

横生指数产品

(期货,期权),认沽证也叫窝轮或股本权证(Warrant)属于证券产

品,不能卖空第七页，共五十七页。交易术语

市价单(marketorder)

限价单(limitorder)

止损单(stop

lossorder)

多空(买卖buysell,长短longshort,认购认沽)

市场流动性第八页，共五十七页。职业前景高收入,高压力(心理)投行GECapital,CitiGroup,MorganStanley,JPMorgan,Goldman

Sachs,MerrillLynch,SalomonBrothers(属于citi)银行(金融市场,外汇等)证券,期货公司自营(财务自由)第九页，共五十七页。投资策略价值投资

投机

趋势

摆动

价差

套利第十页，共五十七页。交易方式长期短期日内高频阿尔法交易套利(跨期,跨品种,跨市),对时间敏感价差交易第十一页，共五十七页。投资黄金定律纪律规则概率风险管理(头寸规模)心理第十二页，共五十七页。投资的态度孙子兵法

合于利而动,不合于利而止

“安国全军”指导思想为最高境界

战争必须以最小代价换取最大利益

交易必须以最小风险换取最大收益第十三页，共五十七页。投资交易五大前提道,天,地,将,法

合道:投资是否合乎道理

天时：交易时段，涨跌周期，入市时机，时间架

构（周，日，时，分）

地利：交易平台，商品特性，行情趋势，入市价位，停损距离

人和：投资人，经纪人，分析师，交易导师教练，交易

心理五德

智，

信，仁，勇，严

得法：交易计划，交易策略，交易纪律第十四页，共五十七页。致富方程式投资本金（人赚钱）合理报酬(武功招式）必须长期稳定（内功心法）时间的酝酿(耐心，信心，积功累德）复利的效果（钱赚钱，因变果）致富方程式：

＝本金Ｘ（１＋长期稳定合理报酬)^时间的次方第十五页，共五十七页。香港交易所例第十六页，共五十七页。香港交易所例2)股票期貨合約買賣單位等於一手正股股數

號數股票

編號正股名稱HKATS

代號合約買賣單位

(股數)期權類別持倉限額

(合約張數)11長江實業(集團)有限公司CKH1,000150,00022中電控股有限公司CLP500150,00033香港中華煤氣有限公司HKG1,000250,00044九龍倉集團有限公司WHL1,000150,00055匯豐控股有限公司HKB400150,00066電能實業有限公司HEH500150,000711恒生銀行有限公司HSB100250,000812恒基兆業地產有限公司HLD1,000150,000913和記黃埔有限公司HWL1,000150,0001016新鴻基地產發展有限公司SHK1,000150,0002)股票期權的合約買賣單位等於一手正股股數

第十七页，共五十七页。第一章:绪论衍生品概念?

由某种基本的变量派生出来的产品,衍生品的标的变量常常是某种交易资产的价格.

例如:股票期权是有股票价格派生出的衍生产品.

衍生产品的价格可以依赖于任何变量.

常见的衍生产品包括:期权,期货,远期,互换,奇异期权等第十八页，共五十七页。第一章:绪论衍生品在经济活动中起到了转移风险的作用标的资产可以包括:股票,外汇,利率,商品,债券等衍生品常常被嵌入债券,用于公司高管的报酬.

在资本投资估值方面,常常会对实物期权(RealOption)进行分析估计第十九页，共五十七页。第一章:绪论衍生品交易市场芝加哥交易所(CBOT)

场外市场(OverTheCounter--OTC)

,银行交易员,基金经理等.交易双方往往是两家金融机构.

交易方式:原来(交易所内)公开喊价,到现在电子交易.做市商(MarketMaker):同时提供买卖价格,提供市场流动性第二十页，共五十七页。第一章:绪论SizeofOTCandExchange-TradedMarkets

(Figure1.1,Page3)Source:BankforInternationalSettlements.ChartshowstotalprincipalamountsforOTCmarketandvalueofunderlyingassetsforexchangemarket第二十一页，共五十七页。第一章:绪论雷曼兄弟破产(TheLehmanBankruptcy)08年9月15日,美国历史上最大的破产案,雷曼兄弟破产.在OTC市场非常活跃,由于风险过高,使其陷入金融困境,以至于不能融到短期需要的资金和超过8000个交易伙伴有成千上万的未平仓交易,给其和其伙伴带来流动性风险，其交易对手常常需要支付抵押品，雷曼将抵押品用于不同的目的，最后是一笔糊涂帐。第二十二页，共五十七页。第一章:绪论HowDerivativesareUsed

(衍生品应用)1.Tohedgerisks(对冲风险)2.Tospeculate(takeaviewonthefuturedirectionofthemarket)

(投机)3.Tolockinanarbitrageprofit

(锁住套利利润)4.Tochangethenatureofaliability

(改变负债性质)

5.Tochangethenatureofaninvestmentwithoutincurringthecostsofsellingoneportfolioandbuyinganother

(减少交易费用)第二十三页，共五十七页。第一章:绪论远期合约(ForwardContracts)将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约.

Theforwardpriceforacontractisthedeliverypricethatwould

beapplicabletothecontractifwerenegotiatedtoday(i.e.,itisthedeliverypricethatwouldmakethecontractworthexactlyzero)Theforwardpricemaybedifferentforcontractsofdifferentmaturities(asshownbythetable

below)即期合约(Spot

Contract):今天就买卖的资产的合约。第二十四页，共五十七页。第一章:绪论25Bid(买入）Offer（卖出）Spot

(即期)1.44071.44111-monthforward1.44081.44133-monthforward1.44101.44156-monthforward1.44161.4422ForeignExchangeQuotesforGBP,May24,2010第二十五页，共五十七页。第一章:绪论远期合约中同意将来某一时刻以某一约定价格买入资产的一方称为长头寸（多头）--

longposition，另一方称为短头寸（空头）--shortposition第二十六页，共五十七页。第一章:绪论Example六个月后需要从银行买入1百万英镑，远期价格为1.4422OnMay24,2010thetreasurerofacorporationentersintoalongforwardcontracttobuy£1millioninsixmonthsatanexchangerateof1.4422Thisobligatesthecorporationtopay$1,442,200for£1milliononNovember24,2010

六个月后（11月24日，企业和银行都必须履行合约27第二十七页，共五十七页。第一章:绪论28ProfitPriceofUnderlyingatMaturity,STKProfitfromaLongForwardPosition(K=deliveryprice=forwardpriceattimecontractisenteredinto)

收益=第二十八页，共五十七页。第一章:绪论29ProfitPriceofUnderlyingatMaturity,STKProfitfromaShortForwardPosition(K=deliveryprice=forwardpriceattimecontractisenteredinto)

收益=第二十九页，共五十七页。第一章:绪论在上面例子中，如果到期日汇率上升到1英镑=1.5美元，则对企业来讲，远期合约价值为 150万-144.22万=5.78万如果六个月后，汇率降到1英镑=1.35美元，则对企业来讲，远期合约价值为 135万-144.22万=-9.22万对银行正好相反第三十页，共五十七页。第一章:绪论远期合约和即期价格举例：考虑现价为60美元的无股息股票，假定一年期借出与借入现金利率均为5%。即60美元一年期本利为63美元。如果股票价格在一年后大于63美元，假定远期价格为67美元，则可借入60美元资金，买入股票以远期合约注明的价格在一年后以67美元卖出股票。一年后偿还贷款，盈利4美元。如果一年时股票价格小于60美元，假定远期价格为58美元，则投资者可以卖出股票获得60美元，然后以远期合约注明的价格一年后以58美元买回。60美元投资获益为3美元，从远期获利2美元，共5美元收益。练习:1.531第三十一页，共五十七页。第一章:绪论期货合约(FuturesContracts)将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。与远期合约不同的是，期货合约是在交易所交易的。AgreementtobuyorsellanassetforacertainpriceatacertaintimeSimilartoforwardcontractWhereasaforwardcontractistradedOTC,afuturescontractistradedonanexchange32第三十二页，共五十七页。第一章:绪论期货合约(FuturesContracts)交易所制定某些标准特性，交易双方不一定认识，交易所制定一套交易机制来保证双方履行合约。远期合约存在信用风险。期货合约标的包括金融产品(股票指数,国债),商品(钢材，橡胶，铜，糖，棉花等）期货合约有保证金要求，交割机制，每日结算等规定

33第三十三页，共五十七页。第一章:绪论期权合约(Options)期权分为两种类型:

看涨期权(calloption)和看跌期权(putoption)看涨期权:持有者有权在将来某一特定时间以某一特定价格买入某种资产.

Acalloptionisanoptiontobuyacertainassetbyacertaindateforacertainprice(thestrikeprice)看跌期权:持有者有权在将来某一特定时间以某一特定价格卖出某种资产.

Aputoptionisanoptiontosellacertainassetbyacertaindateforacertainprice(thestrikeprice)34第三十四页，共五十七页。第一章:绪论期权中所说的确定价格为执行价格(exercise

price)或敲定价格(strikeprice)所制定的特定时间为到期日(expirationdate)或满期日(maturitydate)美式期权(Americanoption)是指在到期前任何时间都可以行使期权.

AnAmericanoptioncanbeexercisedatanytimeduringitslife欧式期权(Europeanoption)是指期权持有人只能在到期日行使期权.

AEuropeanoptioncanbeexercisedonlyatmaturity35第三十五页，共五十七页。第一章:绪论36第三十六页，共五十七页。第一章:绪论期权交易活动有四类:

买入看涨期权(buyersofcalls)卖出看涨期权(sellersofcalls)买入看跌期权(buyersofputs)卖出看跌期权(sellersofputs)37第三十七页，共五十七页。第一章:绪论期权到期日利润公式：买入看涨期权：卖出看涨期权：买入看跌期权:卖出看跌期权:买入股票利润公式：卖出股票利润公式:

38第三十八页，共五十七页。第一章:绪论39执行价格(美元)Jul2010买入价Jul2010卖出价Sep2010买入价Sep2010卖出价Dec2010买入价Dec2010卖出价46043.3044.0051.9053.9063.4064.8048028.6029.0039.7040.4050.8052.3050017.0017.4028.3029.3040.6041.305209.009.3019.1019.9031.4032.005404.204.4012.7013.0023.1024.005601.752.107.408.4016.8017.70GoogleCallOptionPrices(June15,2010;StockPriceisbid497.07,offer497.25);

第三十九页，共五十七页。第一章:绪论40执行价格(美元)Jul2010买入价Jul2010卖出价Sep2010买入价Sep2010卖出价Dec2010买入价Dec2010卖出价4606.306.6015.7016.2026.0027.3048011.3011.7022.2022.7033.3035.0050019.5020.0030.9032.6042.2043.0052031.6033.9041.8043.6052.8054.5054046.3047.2054.9056.1064.9066.2056064.3066.7070.0071.3078.6080.00GooglePutOptionPrices(June15,2010;StockPriceisbid497.07,offer497.25);第四十页，共五十七页。第一章:绪论举例:

如果某投资者想买入执行价格位520美元的12月份到期的看涨期权,其价格为32美元.此为谷歌的股票期权的价格.在美国,每份股票期权的规模为100股,因此,投资人需要支付3200美元来购买此份期权.然后通过交易所将这笔资金转给卖方.

如果在2010年12月18日签,谷歌股票价格没有高于520美元,则期权持有人不会执行该期权.会损失3200美元.如果股票价格达到600美元,则在到期日,持有人会盈利4800美元(=100*(80-32)).练习:

如果投资者出售执行价格为480美元的9月份看跌期权,期权价格为30美元，9月份到期日股票价格为420美元,或股票价格高于480美元,到期日投资者如何做?41第四十一页，共五十七页。第一章:绪论OptionsvsFutures/ForwardsAfutures/forwardcontractgivestheholdertheobligationtobuyorsellatacertainpriceAnoptiongivestheholdertherighttobuyorsellatacertainprice42第四十二页，共五十七页。第一章:绪论期权买入方称为持有长(多)头寸.

期权卖出方称为持有短(空)头寸.交易员的种类:

对冲者(Hedgers)投机者(Speculators)套利者(Arbitrageurs)43第四十三页，共五十七页。第一章:绪论对冲者(Hedgers)举例:采用远期对冲:AUScompanywillpay£10millionforimportsfromBritainin3monthsanddecidestohedgeusingalongpositioninaforwardcontract此公司可以采取3个月远期合约,价格为1.4415来对冲汇率波动的风险.向英国供应商支付14,415,000美元.注:一个公司选择对冲可能比不选择盈利效果好或者差.考虑上面的例子,如果3个月时,汇率为1.3,则公司多付钱,反之如果汇率为1.5,则公司少付钱.

对冲的本质是为了减少风险.对冲后的盈利效果不一定比不对冲好.44第四十四页，共五十七页。第一章:绪论采用期权对冲:Aninvestorowns1,000Microsoftsharescurrentlyworth$28pershare.Atwo-month

putwithastrikepriceof$27.50costs$1.Theinvestordecidestohedgebybuying10contracts10份期权的费用是1000美元.如果两个月时股票价格低于27.5美元,期权持有者可以行使期权,以27.5美元卖出1000股股票,将期权费考虑在内,收入26,500美元.如果股票价格高于27.5美元,期权不会被行使.45第四十五页，共五十七页。第一章:绪论46ValueofMicrosoftShareswithandwithoutHedging采用远期合约和期权对冲有关键差别.采用远期合约是采用设定固定价格来中和风险.期权相比之下,提供价格保险,这些产品对投资者面临市场不确定性提供保护.而又允许在市场变化有利时盈利.期权需要支付期权费.第四十六页，共五十七页。第一章:绪论

投机者(Speculators):

投机者对未来价格走势进行下注举例(采用期权进行投机):

一有2000美元投资者认为股票价格今后两个月要涨,当前股票价格为20美元,两个月到期的看涨期权执行价格为22.5美元,期权的当前价格为1美元.Aninvestorwith$2,000toinvestfeelsthatastockpricewillincreaseoverthenext2months.Thecurrentstockpriceis$20andthepriceofa2-monthcalloptionwithastrikeof22.50is$1.投资者可以选择两种投资方式:

1.

买入100支股票,

2.买入2000个看涨期权(20份合约)

如果两个月时,股票价格为27美元,则股票收益为700美元,期权收益为每个4.5美元,总收益为7000美元(

=3.5*2000).如果两个月时股票价格为15美元,则股票损失为500美元,期权损失为2000美元.

期权具有杠杆效应.

(画图比较,图1-5

)(自己看期货投机部分).期货(盈利损失大)与期权比较(最多损失期权费)47第四十七页，共五十七页。第一章:绪论套利者(Arbitrageurs):

同时进入两种或更多的交易来锁定无风险利润举例:

(跨市套利)Astockpriceisquotedas£100inLondonand$140inNewYorkThecurrentexchangerateis1.4300一套利者可以在纽约买入100股股票并在伦敦卖出.其无风险利润为(1.43*100-140)*100=300美元此间没有考虑交易费用,大投资机构费用都很低.

像上面这种情况出现时间不会太久,价格很快恢复平衡.本书中期货,期权,远期定价理论都是建立在无风险套利假设基础上.48第四十八页，共五十七页。第一章:绪论DangersTraderscanswitchfrombeinghedgerstospeculatorsorfrombeingarbitrageurstospeculatorsItisimportanttosetupcontrolstoensurethattradesareusingderivativesinfortheirintendedpurposeSocGen(seeBusinessSnapshot1.3onpage17)isanexampleofwhatcangowrong自己阅读(业界事例1-2或8版1-3)衍生品出现主要目的是风险管理.Options,Futures,andOtherDerivatives,8thEdition,Copyright©JohnC.Hull201149第四十九页，共五十七页。第一章:绪论HedgeFunds(seeBusinessSnapshot1.2,page11)自己了解,投影(中文版)Hedgefundsarenotsubjecttothesamerulesasmutualfundsandcannotoffertheirsecuritiespublicly.Mutualfundsmustdiscloseinvestmentpolicies,makessharesredeemableatanytime,limituseofleveragetakenoshortpositions.Hedgefundsarenotsubjecttotheseconstraints.Hedgefundsusecomplextradingstrategiesarebigusersofderivativesforhedging,speculationandarbitrageOptions,Futures,andOtherDerivatives,8thEdition,Copyright©JohnC.Hull201150第五十页，共五十七页。第一章:绪论TypesofHedgeFundsLong/ShortEquities(多空股票）ConvertibleArbitrage(可转换债券套利)DistressedSecurities(受压债券）EmergingMarkets（新兴市场）Globalmacro（宏观投资）MergerArbitrage（并购套利)Options,Futures,andOtherDerivatives,8thEdition,Copyright©JohnC.Hull201151第五十一页，共五十七页。第一章:绪论管理基金(fundmanagement):期货基金(futuresfund),也称作商品基金(commodityfund),是一种共同基金(mutualfund),将投资者资金放在一起进行交易.共同基金是由基金经理的专业金融从业者管理，向社会投资者公开募集资金以投资于证券市场的营利性的公司型证券投资基金。共同基金购买股票、债券、商业票据、商品或衍生性金融商品，以获得利息、股息或资本利得。共同基金通过投资获得的利润由投资者和基金经理分享.共同基金按交