食品饮料行业招股说明书数据详解系列之：锅圈食品

CONTENTS目录1公司概览：行业分析核心竞争力分析2公司为所属细分行业龙头。锅圈食品定位为以火锅烧烤食材为主的连锁超市，根据Frost

&Sullivan（转引自公司招股说明书），2022年公司占据在家吃饭餐食解决方案市场3%份额，其中火锅及烧烤产品占据12.7%份额，均为第一名。公司成立后保持快速扩张。公司收入从2020年29.6

亿元成长至2022

年71.7

亿元，

期间CAGR为55.6%，门店数量从2020年末4300家增长至2022年末9221家。2022年公司实现盈利，净利润为2.3亿元，净利率为3.2%。资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部提供一站式多快好省解决方案，中国最大在家吃饭餐食解决方案零售商锅圈食汇商业模式公司归母净利润及净利率公司门店数量变化资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部430068680%20%40%60%80%10000800060004000200002020 20212022门店数量YOY9221100%80%60%40%20%0%0204060802020 20212022公司收入及增长率收入(亿元） YOY-15%-10%-5%0%5%420-2-4-6202020212022归母净利润（亿元） 净利率3发展历程：起步晚成长快，资本助力快速扩张资料来源：公司招股说明书，公司官网，中信证券研究部2022年12月签约门店数量累计突破万家2015年河南锅圈供应链管理有限公司成立，后成为公司的子公司2019年1月门店数量拓展至逾500家2019年7月公司前身锅圈供应链（上海）有限公司成立2018年1月门店数量拓展至逾100家2017年1月公司第一家零售店于河南省郑州市开业。2023年改制为股份公司，更名为锅圈食品（上海）股份有限公司。公司成立于2015年，2017年在河南郑州开设第一家门店。2020年开始公司经历多轮融资（融资方涉及IDG资本、启承资本、招银国际资本等），并借此实现快速门店扩张，截至2022年末公司已遍布全国29个省、市、自治区。2020年4月，完成7000万元A轮前融资8月，完成2.5亿元A轮融资6月，锅圈APP上线12月，完成约3.9亿元B轮融资2021年8月完成1.9亿元C-1轮融资公司发展历程资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部

注：锅小圈企管由杨明超、安浩磊二人持股（持股比例分别为80

、20

）；锅小圈科技由杨明超（持股44.09

）、孟先进（持股0.6

）及其三名独立第三方共同持股（共同4持股55.31）公司上市前股权结构图股权结构：核心管理层为实际控制人，核心高管持股激励充分杨明超

孟先进 李欣华锅圈食品锅小圈科技

55.61% 37.07% 7.32%锅圈实业 锅小圈企管 其他22名投资者鹿邑县和一河南锅圈鹿邑县澄明丸来丸去其他附属公司51%100%77.30%51%

33.01% 12.42% 3.21% 51.36%杨明超、孟先进、李新华三位为一致行动人和公司共同实际控制人，通过锅圈实业、锅小圈企管、锅小圈科技合计控制公司48.64

股份。其中杨明超先生为公司创始人、董事长及首席执行官，孟先进先生为公司执行董事兼常务副总裁，负责集团市场开发及门店管理；李欣华为公司前董事。此外，安浩磊先生持有锅小圈企管20

股份，其为公司执行董事兼副总裁，负责集团资本市场及信息技术部门管理。5公司共有8类产品，火锅和烧烤品类为核心。公司产品包括火锅/烧烤/饮品/一人食/即烹餐包/生鲜/西餐及零食八大类，其中火锅/烧烤产品为核心，2022年收入占比为76%/10%。公司产品以自有品牌为主，SKU丰富度高。截至2022年末，公司拥有SKU数量755个，火锅/烧烤/其他产品分别312/163/280个，超过95%产品为公司“锅圈食汇”品牌下的自有品牌产品。线下门店为核心渠道，多维度触达消费者：公司主要通过线下锅圈食汇门店进行产品销售，并积极开发线上销售渠道赋能门店运营，通过锅圈APP、微信小程序、社交电商、外卖等线上平台多方位触达消费者，截止2022年末，公司拥有2040万线上会员数量，2022年线上订单占比为21.5%。产品：主打火锅及烧烤食材，SKU丰富度高，线下线上全渠道售卖公司收入分产品构成资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部公司主要产品展示资料来源：公司招股说明书，公司官网，中信证券研究部火锅产品（占比76）

312个SKU烧烤产品（占比10）163个SKU其他产品（占比14）

280个SKU雪花肥牛乌鸡卷牛黄喉章鱼须罗非鱼羊排串猕猴桃汁麻辣烤鱼冰糖葫芦82%80%76%8%10%12%6%14%0%20%40%60%80%100%202020212022火锅产品 烧烤产品 其他13%6扩张：加盟为主要模式，门店全面渗透各级市场，华东和华北占比较高公司收入分渠道构成资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部98.2%94.2%90.3%100%80%60%40%20%0%2020 20212022加盟商 其他渠道 综合服务费门店数量及构成资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：公司招股说明书公司全国门店分布情况公司加盟商数量4296686492164

4

5

100008000600040002000014412019 2020 20212022加盟店 直营店10072629395556801.41.71.62.01.51.00.50.06000500040003000200010000

2019 2020 20212022加盟商数量 平均开店数1.6公司各等级城市门店扩张情况254924371959158968705001,0001,5002,0002,5003,000乡镇 直辖市2020 2021 2022地级市 县级市 省会城市资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部公司各等级城市门店数量占比27.9%27.2%27.6%31.5%30.5%26.4%19.3%19.4%21.2%17.1%17.5%17.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020 20212022地级市 县级市 省会城市 乡镇 直辖市资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部7公司在河南有三大生产基地生产核心产品：1）牛肉加工品：由2021年8月收购的和一肉业负责生产，主要生产火锅系列的招牌牛肉产品，包括筋头巴脑雪花肥牛、源香厚切雪花肥牛及和牛雪花肥牛等。2）肉丸加工品：由2021年8月收购的丸来丸去负责生产，包括开花牛肉丸、撒尿牛肉丸、牛筋丸及香菜牛肉丸等肉丸产品。3）火锅底料：由2022年11月收购的澄明食品负责生产，产品主要包括西红柿火锅底料、牛油火锅底料及清油火锅底料。此外，公司虾滑供货商逮虾记，有利于把控产品品质及供应。2022年公司牛肉加工/肉丸生产/火锅底料产能利用率为56%/64%/

73%。公司于诸多知名食材供应商合作，不断升级产品组合。截止2022年末，公司与超过279名食材供货商合作，包括安井、三全等知名品牌，同时通过自身研发中心及与供应商的合作研发中心，不断扩大和升级产品组合。供应链：自主把控主产品供应，灵活运用第三方供应商部分公司合作的食材供应商展示资料来源：公司官网，中信证券研究部公司各工厂设计产能及实际产能变化情况（吨）资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部公司供应商采购金额占比30%25%20%15%10%5%0%2020 20212022第一名 二至四名资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部1600014000120001000080006000400020000牛肉加工火锅底料牛肉加工火锅底料肉丸生产设计产能肉丸生产产量2021 2022CONTENTS目录8公司概览行业分析核心竞争力分析9在家吃饭规模呈持续增长趋势，在家吃饭餐食解决方案为优质选择Frost

&

Sullivan（转引自公司招股说明书，含预测），中信证券研究部居家吃饭各类选择优缺点对比在家吃饭规模及占比长期呈提升趋势居家吃饭类别定义

优点

缺点向消费者提供即食、即热、即烹

降低烹饪难度，兼顾在家吃饭餐食解决方案

食材或预配食材，提高在家烹饪

效率、营养、味道、效率 卫生及成本成本高于买菜在家做饭买菜在家做饭购买生鲜食材，自行在家烹饪 卫生、选择多样化耗时；口感依赖烹饪技艺餐饮外卖将餐食送至家中餐厅自行或通过第三方送餐平台

便捷、省时等候时间可能影响食品新鲜、；食品质量难以把控在家吃饭规模呈持续增长趋势。在家吃饭有助于控制食材质量和新鲜度，根据公司招股说明书，在家吃饭市场规模从2017年3.1万亿元提升至2021年5.0万亿元，并预计2026年提升至6.5万亿元，占比呈提升趋势。第三方餐食解决方案为在家吃饭优质选择。相比于从0开始烹饪生鲜食材和外卖形式，第三方提供的在家吃饭餐食解决方案兼具便捷性、品质等优势，为未来增长最快的细分方向。资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部40%45%50%55%05102017 2021 2026E15 餐饮市场总收入（亿元） 在家吃饭规模（亿元）

60%在家吃饭占比2017-2026年中国在家吃饭市场各细分市场规模变化规模（亿元） 复合增速买菜在家做饭2017 2021 2026E 201-2021 2021-202628,649 42,229 4,6261 10.2% 1.8%外卖 1,588

4,950

10,352

32.9%

15.8%在家吃饭餐食解决方案 1,149

2,903

8,000

26.1%

22.5%合计 31,836

50,082

64,612

12.4%

5.2%Frost

&

Sullivan（转引自公司招股说明书，含预测），中信证券研究部在家吃饭餐食解决方案行业细分品类众多，未来有望保持高速成长我国在家吃饭餐食解决方案主要包括向消费者提供即食、即热、即烹食品以及即配食材四大类型2017-2026年中国在家吃饭餐食解决方案规模（亿元）在家吃饭解决方案类型定义代表产品即食食品预先做好及包装好的食品，无需进一步烹饪即可食用罐头、包装卤制食品、成品沙拉等即热食品预先做好的食品，食用前需要通过微波炉、烤炉等方法进行加热方可使用方便食品、速冻食品、冷冻肉类、冷冻海鲜、蒸煮包等即烹食品预先切割、调味及混合或部分加工以供烹饪的半成品食材方便菜半成品、油炸烧烤类、豆制品等即配食材经过清晰、切割等初步加工后的烹饪食材切碎蔬菜、新鲜生肉片和海鲜等Frost

&

Sullivan（转引自公司招股说明书），中信证券研究部

10资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部在家吃饭餐食解决方案包括多种不同熟制程度的产品。我国在家吃饭餐餐食解决方案主要包括向消费者提供即食食品、即热食品、即烹食品以及即配食材四大类型。火锅及烧烤为在家吃饭解决方案的重要子集。2026年在家吃饭餐食解决方案市场规模预计将达8000亿元，2021-2026年CAGR22.5%。根据Frost

&

Sullivan（转引自公司招股说明书），在家吃饭餐食解决方案规模从2017年1149亿元增长至2021年2903亿元（期间CAGR为26.1%），并预计2026年将增长至8000亿元，对应2021-2026年CAGR为22.5%。40%35%30%25%20%15%10%5%0%9000800070006000500040003000200010000规模 yoy行业格局高度分散，玩家类型多样，锅圈食品多维度位列第一Frost

&

Sullivan（转引自公司招股说明书），中信证券研究部 注：公司A为2000年成立的H股上市公司，主要运营大型超市及小店；公司B为1962年成立的纳斯达克上市公司，主要运营大超市、打折百货店及杂货店、公司C于2015年成立，总部位于上海为非上市生鲜电商平台；公司D为2001年成立于福建的A股上市企业，主要运营定时连锁超市；公司E指1998年成立的A股上市公司，总部位于河南，主营生猪养殖屠宰、及猪肉加工品；公司F指1984年成立的A股上市公司，总部位于上海，主要从事卤制品生产及销售。112022年在家餐食解决方案产品零售额前五1119761421013.0%2.7%2.6%1.7%1%0%1.1%1%4%3%3%2%2%120100806040200锅圈食品 公司A 公司B 公司C 公司D零售额（亿元） 市场份额2022年在家餐食解决方案产品自有品牌零售额前五111101976142120100806040200锅圈食品公司C公司B公司A公司D8500535019701035020004000600010000 92218000本公司

公司E

公司F

公司G

公司D2022年在家餐食解决方案门店数前五行业CR5仅11%，参与者具备多重背景。在家吃饭餐食解决方案市场格局高度分散，2022年在家吃饭餐食解决方案前五名合计市场份额仅11.1%，其中锅圈以3.0%位列第一。从参与者类型看，主要玩家构成为零售企业，其主营业务为运营各类超市，也包括猪肉制品加工企业及卤制品企业。锅圈食品在多个维度位列行业第一名。无论从在家餐食解决方案产品整体零售额、自有品牌零售额或门店数维度，锅圈食品均为行业第一名。对于核心品类火锅和烧烤产品，根据Frost

&

Sullivan（转引自公司招股说明书），公司为最大的家用火锅和烧烤供货商，占据12.7%的市场份额。CONTENTS目录12公司概览行业分析核心竞争力分析13品牌：公司作为在家吃饭餐食解决方案龙头品牌，品牌力较强。根据弗若斯特沙利文数据（转引自公司招股说明书），95%受访客户具有复购意愿，公司消费者粘性强。产品：公司SKU数量超过750个，能够为消费者提供一站式采购方案，其中自有品牌占比逾95%，实现产品与品牌共振。零售渠道：公司9000余家门店网络作为天然品牌露出，持续抢占全国各地消费者心智，充分发挥规模优势&先发优势。供应链：公司拥有工厂-中央仓-零售门店的高效供应链体系，大多数订单能够实现从仓库到门店次日达。数字化：信息技术系统赋能公司实现强健运营和快速扩张。公司拥有全方位、多维度竞争优势资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部公司五大竞争优势公司数字化管理系统资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部14公司已拥有较为成熟的单店模型：前期投入较低：公司不收取加盟费用，装修、设备、首批货款等前期投入合计约23万元，加盟商投资门槛较低；员工&面积低依赖：公司门店端操作简便，对于员工和门店面积要求较低。公司门店面积约为30~70平米，平均2~4名员工；闭店率较低：在疫情&加速拓店背景下，公司仍然维持较低的闭店率，2020-2022年家门店闭店率分别为0.7%/2.8%/3.0%。公司对于优质加盟商有较强的吸引力，

2020-2022年公司复店加盟商数量分别为892/1284/1651名、占比34%/32%/29%，维持较高占比。单店模型成熟，易吸引加盟商2020-2022年公司闭店率0.7%2.8%3.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2020 2021202240%35%30%25%20%15%10%5%0%60005000400030002000100002020 2021 2022单店加盟商 复店加盟商 复店加盟商占比公司加盟店单投入型前期投资装修费用5~6万元设备费用~5万元管理服务费~2万元保证金~2万元首批货款~8万元合计~23万元门店毛利率30~40%面积30~70平米人员2~4人2020-2022年公司单店&复店加盟商数量资料来源：公司招股说明书，锅圈食汇招商手册，中信证券研究部资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部

注：复店加盟商指开设门店在2家及以上的加盟商资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部15财务分析：规模快速扩张促进盈利能力改善202020212022收入（亿元）29.639.671.7YoY33.5%81.2%毛利率11.1%9.0%17.4%销售费用（亿元）2.206.296.25销售费用率7.4%15.9%8.7%管理费用（亿元）1.613.564.04管理费用率5.4%9.0%5.6%归母净利润（亿元）-0.4-4.62.3归母净利率-1.5%-11.7%3.2%权益乘数2.11总资产周转率3.2%ROE9.6%2020-2022年毛利率分别为11.1%/9.0%/17.4%，2022年毛利率显著上升主因系：①