看多建筑板块的五条逻辑

看多建筑板块的五条逻辑周期角度：迎接建筑板块周期第二轮行情政策周对建筑股波周期性影响著从2008起们五增刺激政为标志梳理出去四轮续2-4年不的政策期中建股的表，观到筑在轮策期多走显的“M走：第一阶段—政策酝期济长压场正政产预期筑股著赢盘；第二阶段—政策发期向策布合期政支下观济回暖业务景度行策建行的持际弱筑跑大；第三阶段—政策转期：济续暖但常会持定支力度，导场基投可续的期升时筑业成绩现筑跑大；第四阶段—政策退期济热险通膨压升高币策始紧建项审速放，筑跑大。图208年6月-01年10月建筑股相对收单位） 图211年11月-03年12月建筑股相对收益（单位：）资料来源：iFInd，整理 资料来源：iFind，整理图214年1月-08年7月建筑股相对收益（单位：） 图218年8月-01年10月建筑股相对收益（单位）资料来源：iFind，整理 资料来源：iFind，整理对比2008-2011年行本轮周的第二波行仍在演绎轮期起点是2021年6月，场对稳长开始渐形成致的政预期，201年12月中经济工作议明确稳增长求，提适度超开展基设施投，进入策预期中放段，2022年4领人出面强础施设政预释完，轮期达一波位置着202半专债行毕缺增政策，建筑股走弱，自此周期的第一个波峰结束。而建筑板块的估值在2022年10已回到值史位11的特值很程上化建央的估值归，开了周期第二波此前“基稳增”政带来的企业绩现将撑第波行。图本轮建筑板块周期复盘（221年6月至今）资料来源：iFinD，整理投资角度：基建高增长确定性强增55增9速固定资投资稳步增长5.5民间投持续低迷2023年1-2月国定产投资（不含农户）完成额5.4万亿元，同比增长5.5，2022全年累计同比增长5.1。从资主体看国有控投资加速，1-2月同增长10.，较2022全年增0.4ct民投资1-2同增长0.民资投信仍不。制造业降速，房地产边际企稳回升，基建投资持续加快。1-2月房地产开发投资比降5.7幅较2022年窄4.3百点造投同增长8.，幅较202年窄1.0百点固资投增产拖累义建投资同比增长12.，增速较2022全年扩大0.7个百分点，广义基建增速自202第季开保提态，固资投增发重支作。图固定资产投资完成额累计值及同比增速 图固定资产投资完成额构成（单位：）资料来源：国家统计局，整理 资料来源：国家统计局，整理图固定资产投资资金来源累计同比（单位：） 图固定资产投资“三大项”同比增速（单位：）资料来源：国家统计局，整理 资料来源：国家统计局，整理图固定资产投资完成额：单月值及增速（单位：亿元，）资料来源：国家统计局，整理开工方面1-2月开工增延续22年开工置特征据Myseel据2023年1月份/2月份全国开工项目总投资额分别为9.49.1万亿元，累计同比增长9314.202年国工目投额为54.3亿比长7.0其前季开项总资额463亿比长145季进新轮目划报期工所缓现工资额8.0亿元比降22.。图非制造业PI建筑业 图开工小时数:小松挖掘机当月值及同比资料来源：Mysteel，整理 资料来源：Mysteel，整理图221年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元） 图22、223年开工项目投资额累计同比增速资料来源：Mysteel，整理 资料来源：Mysteel，整理广义基高增长，能投资再加速。2023年1-2广基投约1.4亿元，比长12.义建基设投(含力力气水产供业计成约1.1亿比长9.0基细领看力力、燃气水的生产供应业投同比增长254，202年全增193，2023开年源资加速通输储邮业资比长9.2利境公设管业资比长9.8。图广义狭义基建投资增速（单位：） 图分领域基建投资增速（单位：）资料来源：国家统计局，整理 资料来源：国家统计局，整理交运仓投资保持9高增铁路投同比高增17.82023年1-2通输、储政投完成5242元比长9.与2022年速平中路输投完成368元比长5.9较2022年增2.2c路运输完成投资641亿元同比增长178，较2022全年增16pt，铁投资在202后个增回，复劲。“十四”期间铁路业里程划增加1.9万公（其中速铁路业里程增加1.2公路车程划加30.2公（中速路成程增加2.9万公），城轨道交通营里程划增加3400公里到2035年，家合体通实线总模计约70公里中路/路等航分约20/4/2.5里。图交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：） 图交通运输、仓储、邮政业细分领域对增速拉动资料来源：国家统计局，整理 资料来源：国家统计局，整理图221年起交通运输仓储邮政业增速对（单位：

图近三年2月份交通运输仓储邮政业细分领域投资成额累计值对比（单位：亿元）资料来源：国家统计局，整理 资料来源：国家统计局，整理政策角度：“一利五率”考核指标加强对股东权益保护2023年1月务国委出了利率”核标概考净率改成考核ROE，从考核营业收入利润率改为考核营业现金比率。增强了对资产运用效率现金流的考。表国资委经营考核指标变化时间内容9年资提“两一率”核标即利、润额资负率。0年 加业入润和发费入度个标形“两三率”标系引中企关经效，大技新入度。1年 加员动产指，善“两四率”引中企改劳力置率提人资水。2年求润额净润速高国经增产债要制在5内业入润要提高1百点全劳生率提高研经投要一提。优为“一五”，净资产益率替净利润标、营现金比替换营收入利率，目标3年

“一一稳四升增确利总增高全国P速争得好绩“一”资负率体持定“提”净产益、发费入度全劳生产、业金率4指进步升。资料来源：国务院国有资产监督管理委员会，整理国央企核指标变化对建筑企业营策略预计会生明显影响：加强聚主责主业整体毛率有望修们为筑企计加项目选少接毛项目应体润提营增放缓资本报明提。加强盘活运资金加快业模式转型多利留会致高净产长筑企红例计持提升外计筑企加快拓高益的资运业务营务可生定营金程包务成补。主题角度：“一带一路”风云再起升年内拟召开“一带一路”第三届峰会。202年11月，领导人表示今年一带一路周之际考举第届带路际作峰坛2023年3月交部秦刚在者会上确认今会召开三次峰。“一一路”峰的召开，预计会强我们与各在基础设施设领域的合作通过高对接的方自上而下推落地一些投额大惠及范广具有重战略意义工项目帮助国际工程司进一步打海外市场，造中国工程品。外交事件化下，海外场有望进一步打开近一系外事持释国际工领域的好消息：在国的积推动下沙特和朗恢复交关系土耳其与及则同尽快恢两国大级外交系；国领导人继出访克兰和罗斯进平决乌突等。中东和东地区是工程领域直以来的重要海外市场这些地外交关系走好转中国又其中扮演重的协调角色后续海外市场望进一步向们的国际工企业打开，更的合作项目机会落地。多因素响下近年国工程经营环严峻2022年国外包程签合额2531美元比-2.成业额1550美元上持平三来，受缘政治动、全新冠疫等多重素影响国际工经营环总体严，对外承包工程开展困难重重，202-202三年对外承包新签合同额和营业收入几零长，2022签收别为2019的97和90。“一带一路”国家疫情和，经济逐渐复苏一一路大分家疫策经幅松多家内产活本复情水平开了境制。经济整体也在持续恢复，202年上半年，菲律宾/马来西亚/越南/印度尼西亚分实现7./89/.45.2经增。图对外承包工程新签合同额及增速（单位：亿元，） 图对外承包工程完成营业额及增速（单位：）资料来源：iFinD，商务部，整理 资料来源：iFinD，商务部，整理国际工市场规模约6900亿美元大约为内市场的1/据肯预2022全建业值达到135亿元是于筑在球围都高度本土化的行业，向国际承包商开放的市场空间并不大。ENR国际承包商250家上企业201的际业额为3979美，中榜国业际业为1129亿美元，再根据商务部中国对外承包营业额1950亿美元的数据，估算国际工程市规模大约为6900亿美元中国市场份约28。财务角度：投资类业务拖累缓解，现金流普遍好转营收增普遍低于归净利增速们点踪司利速大营增速，即现了在毛率没有显提升情下净利较明显升，反各项费压降成显著，同财务费负担有减轻。央中，中中冶业表现优，实现收长18.母利长227方企头分益地基投高气川桥现收长31.母利长67.徽工现收增长123归净增长25.。图部分建筑公司222年营收及增速（单位：亿元，） 图部分建筑公司222年归母净利及增（单位亿元，）资料来源：公司公告，整理 资料来源：公司公告，整理经营性现金流普遍好转。与央近年加现汇务缩减资业务，强收款作有关。方面，增投资减，在投资项进入持回款期现金流入将到持续善。另方面，企高质发展要提出以，建筑企对现流视度显高各企加了金相关核金明好转。图样本公司222年经营性现金流情况（单位：家） 图部分建筑公司经营性现金流变化（单位：亿元）资料来源：公司公告，整理 资料来源：公司公告，整理中国交建现汇业发力，投资类务收缩现金流显好转。司续强现汇业务，加强应收款项催收工作，2022年实现经营性净现金流4.2亿元，较上期增加13.8亿元，实现由负转正，收现比提升至十年内最高946。投资性现金流入4484亿元，同比增加32.，投资性现金流出91.2亿元，流出规模同增长5.新投放，手资款续长。图中国交建经营性现金流和收现比（单位：亿元，） 图中国交建投资性现金流入及流出（单位：亿元）资料来源：公司公告，整理 资料来源：公司公告，整理安徽建工PPP资产进运营期预期将续产生现金入2019起司略性收融资合模式业，在手PPP项目续完工入运营并预期续产生现流入务力有得持缓2022公其非动映于建设期的PPP项目资产规模）减少68.5亿元，长期应收款（反映处于运营期的PPP产模增加1433元。图公司长期应收款和其他非流动资产变（单位亿元） 图公司融资合同模式在建金额及项目（单位亿元）资料来源：公司公告，整理 资料来源：公司公告，整理重点推荐：中国中铁、中国铁建、中国交建中国中铁：经济效益稳中有升，境外新签超预期经济效益稳有升，净利增13.32022公实营收入1143.6亿同增长7.幅窄2.8ct母利润31.8元比长13.幅大3.6ct非母利润28.2元比长9.0中季单营收303.2元比长0.3归净润82.6元比长18.。图公司营业收入及增速（单位：亿元，） 图公司归母净利润及增速（单位：亿元，）资料来源：iFinD，整理 资料来源：iFinD，整理新签订创新高境外开成绩斐然司2022新合额次上3亿元，同比增长11.，增幅扩大6.4ct，新签订单保障倍数达2.6，在手订单保障倍数达4.3。分业务看，基建工程中，市政/铁路/公路实现新签1818/158343亿元，同比增长6.8/19/18，房地产开发/工业设备/勘察设计实现新签752632279元比长29./31/5.7地看外签同额1838亿元同比增长21，增扩大9.8ct“一带路”标志项目中铁路、埃斋十城轨路AB加帕玛桥顺建尼万铁验行瑞地、加数联等目继标。图公司新签合同额及增速（单位：亿元，） 图新签订单保障倍数（单位：倍）资料来源：iFinD，整理 资料来源：iFinD，整理矿产运营产量稳固，新矿开发进行时。铜金属产量30.9万吨，同比增长25；钴金属产量0.2万吨，同比增长60；钼金属产量1.50万吨，同比持平；铅金产量0.5吨比少13金产量2.36吨比长10金属量44.7，比长16。财务指标稳健，资产结构持续优化。2022年公司毛利率9.8，净利率3.0，净资收益率12.3，较2021年增0.5ct，经现金净流入4355亿元投资现金净流出8439亿元，筹资现金净流入9637亿元，资产负债率73.，与去持。图公司经营、投资、筹资活动现金流（单位：亿元） 图公司资产负债率资料来源：iFinD，整理 资料来源：iFinD，整理投资建议维持盈利预测，持“买入”评级。公作基央龙，济效益稳有升，矿产营稳步张，境外签成绩然。预公司203-205年归净润27/31/358元每收益1.2/12/1.5，应前价PE为6.1/5.4/4.7X。公司合理估值7.8-88元，较当前股价有1427.溢价，持“入级。中国铁建：电力工程布局加速，现金流改善明显营收及利稳健增长经营质提升2022公实营收入1063元同比增长7.5，增幅收窄4.6ct，归母净利润2664亿元，同比增长7.9，增幅窄2.4ct非母利润24.9元比长7.4中季单营收297.9元同增长4.7归净润79.0元同增长15.。图公司营业收入及增速（单位：亿元，） 图公司归母净利润及增速（单位：亿元，）资料来源：iFinD，整理 资料来源：iFinD，整理在手订充足投资运绿色环保电力工成为公司业新增长司2022年新合同额3240亿元同比增长15.，增扩大4.7ct，新订单保障倍数达2.6。分务看，工承包新签1866亿元同比增长11.，其电力工同增29.7因司抽蓄和上电场发突口快军新源域资营签7513元比长227色保签1907元，同比增长50.，主因“双碳”背景下，绿色转型加速。分地区看，境内新签合额2939.5元总签同额90.比长14.外务签合额306.5元占签同额的9.4同增长19.。图公司新签合同额及增速（单位：亿元，） 图公司工程承包业务新签合同额及增（单位亿元）资料来源：iFinD，整理 资料来源：iFinD，整理现金流明显改善，资产结构持续优化。2022年公司毛利率101，增0.5c，净率2.9资收率1105前持营金流入5614元21流出73亿金明改因1方项提速主金较2）分位益国退政策3司大下金集度券及理力。产债率7467与年平。图公司经营、投资、筹资活动现金流（单位：亿元） 图公司资产负债率资料来源：iFinD，整理 资料来源：iFinD，整理投资建议：公营收净利稳增长增速压，在订单足，资运、绿环保力程为司务增极金明改善产构续化。盈利预测中，因公司新业务拓展力度加大，研发费用增速由前三年移动平均值*1.3调整至前三年移动平均值*1.5，其余假设维持。根据原有假设，公司202-204归净润243264281元股益1.7/1.4/207整后预计公司202-205年归母净利润240268268亿元，每股收益1.7/1.7/198元，对应当前股价PE为5.0/4.7/455X。公司合理估值10.62-12.2元，较前股价有17.9-27.9溢价，持“买”评级。中国交建：收现比达十年最高值，投资回款大幅提升，现金流显好转营收增长5.0归母净增长6.22022公实营收入7203元比+5.，实归母净利191亿元同比+6.，均持稳步长态势。业务看基建建设/疏浚业务/设计业务营业收入同比+4./1.91.3，毛利润同比-2./+5.1/-96。分地区看，国内营收同比增长5.2，海外营收同比增长4.0海占下降0.1百点。图中国交建营业收入及增速（单位：亿元、） 图中国交建归母净利润及增速（单位：亿元、）资料来源：公司公告，整理 资料来源：公司公告，整理投资重向政府付费城市综合开倾斜特许经项目集中进运营期2022公司BO/府费市合发目资认同分占比103753。城市综合开发2022年完成投资额4088亿元，同比增长2倍，回收资金8258元比长23倍到情响许营业收和润压着项目培育成熟，运营收入仍处于持续提升通道，202年实现运营收入70.7亿元，营利润-195元。图中国交建投资类业务分类型投资额（单位：亿元） 图城市综合开发类项目完成投资额及回款（单位：亿元）资料来源：公司公告，整理 资料来源：公司公告，整理现汇业发力，投资类务收缩，现金明显好转。公持做现业，加应款催工作202实经性现流4.42元上增加13.8亿元，实现由负转正，收现比提升至十年内最高94.。投资性现金流入44.4亿元同比增加323，投性现金流出9152亿元流出规模比增长5.5，增资缓在投回持增。图中国交建经营性现金流和收现比（单位：亿元，）