第八章货币需求

第八章货币需求

在上一章中我们讨论了货币供给的决定，现在我们一起来看一看货币的需求是如何决定的。要了解货币需求，就首先要了解货币需求的含义。从历史上看，经济学家曾经从两个不同的角度来探讨货币需求：一种是从社会的角度出发，仅仅把货币看成交易的媒介，从而探讨为完成一定的交易量，需要有多少的货币来支撑；林外一种则是从微观的个人角度出发，把货币视为一种资产。也就是说，他和股票、债券以及各种实物资产一样，是人们持有财富的一种形式，不同之处仅仅在于，它还具有交易媒介的职能。从这一第一页，共四十一页。角度出发，货币需求被理解为人们愿意以货币这种形式持有的财富量。第一节传统的货币数量论早期的货币数量论并不把货币需求作为直接的研究对象，而是研究名义国民收入和物价是如何决定的。但由于它建立了名义国民收入与货币数量之间的关系，因而也被看成是一种货币需求理论。随着货币数量论的发展，他作为货币需求理论的特征越来越明显。一、现金交易数量说美国经济学家欧文·费雪在他1911年出版的《货币的购买力》以书中，对古典的货币数量第二页，共四十一页。进行了最好的概括。在这本书中，他提出了著名的“交易方程式”，即：上式中，M代表一定时期内流通中货币的平均量；代表货币的平均流通速度；P代表所有交易商品和劳务的平均价格；T代表一定时期内商品或劳务的总交易量，因此，PT代表的是该时期内商品和劳务交易的总价值。由于所有商品或劳务的总交易量资料不容易获得，而且人们关注的重点往往也在于国民收入，而不在于总交易量，所以交易方程式通常被写成下面的形式（数量方程的国民收入形式)：（1）第三页，共四十一页。MV=PY上式中，Y代表书记国民收入；P代表一般物价水平（用价格指数来表示），因此PY即为名义国民收入；V代表一年中每一元钱用来购买最终产品或劳务的平均次数，我们把它称为货币的收入流通速度。相应的，被称为货币的交易流通速度。显然，上述公式（1）和（2）一样，都是一个恒等式。既然是恒等式，那就是在任何情况下都成立的，因而也是任何经济学家都必须承认的。那么它们又是如何描述货币数量论的观点呢？（2）第四页，共四十一页。这主要是费雪等坚持货币数量论的经济学家对式中的某些变量做出了特殊的假定，从而得出了货币数量论的观点。首先，费雪认为，货币流通速度是由制度因素决定的，具体说，它取决于人们的支付习惯、信用的发达程度、运输与通讯条件及其他与流通中的货币数量无关的社会因素。而与这些因素是随时间而缓慢变化的，所以在短期内可以将货币流通速度视为一个常数。将货币流通速度视为相对固定的常数具有重要的理论意义。因为只要货币流通速度是固定的，第五页，共四十一页。就意味着名义国民收入完全取决于货币供应量，而这正是货币数量论的主要观点之一。其次，费雪认为通过工资和物价的灵活调整，经济会保持在充分就业水平上，因而实际国民收入Y在短期内也将保持不变。由于V和Y都保持不变，所以货币供应量就完全体现在价格的变化上。这样我们又得出了传统货币数量论的又一个观点：货币数量的变化将引起一般物价水平的同比例变化，即“货币数量决定着物价水平”。从交易方程式可以方便的得出货币需求的表达式。以（2）式为例，只要等式两边同除以V,就第六页，共四十一页。货币银行学主讲教师：曾昭诚

第四十三讲东南大学远程教育第七页，共四十一页。可得到以下式子：在货币场均衡的情况下，货币存量（M)就等于人们所愿意持有的货币量，即货币需求()。因此，我们有从上式中可以看出，货币需求取决于货币流通速度和名义国民收入。而根据货币数量论的观点，货币流通速度是一个相对固定的量，所以货币需求就取决于名义国民收入。第八页，共四十一页。二、现金余额数量说现金余额数量论是由剑桥的经济学家马歇尔、皮古等人发展起来的。它虽然得出了和现金交易说完全相同的结论，但是分析的出发点确是完全不同的。它首先将货币视为一种资产，然后探讨哪些因素决定了人们对这种资产的需求，并最终得出了货币数量和价格水平同比例变化的货币数量论观点。在剑桥的经济学家看来，影响人们持有的货币额的因素主要有以下几个方面。首先是个人的财富总额；其次是人们持有货币的机会成本，也就是货币以外的各种资产的第九页，共四十一页。收益；最后，货币持有者对未来收入、支出和物价等的预期，也会影响他意愿的货币币持有额。上述分析表明，剑桥学派的经济学家已经考虑到了影响货币需求的多种因素。但在得出结论的时候，他们却忽略了其他因素，而只是简单的断定人们的货币需求同财的名义值成正比，财富又同国民收入成比例，所以货币需求就同名义国民收入成正比例。即：式中的k即为比例系数。他代表了人们愿意以货币第十页，共四十一页。这种形式持有的名义国民收入的比例。剑桥学派还假定，货币供给和货币需求会自动趋于均衡，于是便有：M=k·PY上式即为著名剑桥的方程式。如果把k看成一个常数，该方程式和费雪的交易方程式就只有符号不同，只需令，它们便完全一样了。从上式同样也可以得出货币数量论的观点。通过以上分析我们可以发现，剑桥学派是从货币需求函数出发推导出货币数量论，而不像现金交易说那样从货币数量论出发推导出货币需求函数。这第十一页，共四十一页。中逻辑顺序的不同却使现金余额说蕴含着较多的合理成分，因为它的出发点是正确的。剑桥学派开创的这一研究视角为后来的经济学家研究货币需求奠定了基础。凯恩斯的流动性偏好论正是在现金余额说的基础上发展起来的。第二节凯恩斯的流动性偏好论凯恩斯继承了剑桥学派的分析方法，从资产选择的角度来考察货币需求。所不同的是，凯恩斯对人们持有货币的动机进行了详尽的分析并进而得出了实际货币需求不仅受实际收入的影响，而且也受利率影响的结论。这一结论蕴含着另一个重要的含义，第十二页，共四十一页。即货币流通速度也是首利率的影响，因而是多变的。凯恩斯将人们持有货币的动机，称为流动性偏好，所以凯恩斯的货币需求理论也被称为流动偏好论。一、持有货币的三种动机凯恩斯将人们持有货币的动机分为三类，即交易动机、预防动机和投机动机。相应地，货币需求也被分为三部分：交易性需求、预防性需求和投机性需求。1、交易性需求第十三页，共四十一页。货币的交易性需求是指企业和个人为了应付日常的交易而愿意持有一部分货币。货币的交易性需求是由于货币的交易媒介职能而导致的一种需求。凯恩斯认为，虽然货币的交易需求也受到其他一些次要因素的影响，但他主要还是取决于收入的大小。2、预防性需求货币的预防性需求是指企业或个人为了应付突然发生的意外支出，或者捕捉一些突然出现的有利时机而愿意持有的一部分货币。第十四页，共四十一页。根据凯恩斯的观点，货币的预防性需求也是同收入成正比的。3、投机性需求凯恩斯关于货币的交易性需求的分析和古典经济学家们没什么不同；他关于预防性货币需求的分析虽然强调了不确定性在货币需求种的作用，但由于它和交易性需求一样，也主要取决于收入的大小，所以上述区分并未对传统的货币需求理论构成实质性的冲击。凯恩斯货币需求理论的真正创新之处在于他引入了对货币的投机性需求的分析，从而强调了利率在货币需求中的影响。第十五页，共四十一页。所谓货币的投机性需求是指人们为了在未来某一适当的时机进行投机活动而愿意持有一部分货币。为了分析决定投机性货币需求的因素，凯恩斯假定人们可以以两种形式来持有其财富：货币或生息资产，后者可以用长期政府债券来代表。因此影响财富在这两者之间进行分配的因素也就是影响货币投机性需求的因素。那么究竟哪些因素会影响人们在货币和生息资产之间的选择呢？凯恩斯认为这主要取决于这两种资产分别给人带来多少预期报酬。他假定，货币的预期报酬率为零。而债券等生息资产却可能有两种报第十六页，共四十一页。酬：利息和资本利得。利息收入显然取决于利率的高低。资本的利得则是指债券的卖出价和买入价之间的差额，它也是和利率相关的。我们知道，债券的价格是和利率成反向变化的。因此，预期资本利得的大小取决于预期的利率波动。凯恩斯假定，每个人的心目中都会有一个利率的“安全水准”。当利率低于这个安全水准时，人们就回预期它将上升；反之反是。因此，预期资本利得就取决于当前利率与安全利率的偏离程度。由此我们就至少有两个理由相信，货币的投机性需求与利率成反向变动关系。第十七页，共四十一页。首先，当利率较高时，持有生息资产的利息收入较大；其次，当利率较高时，它高于安全利率，从在未来时期内下降的可能性也较大，所以持有生息资产获得资本利得的可能性也较大。这两个方面的因素加起来，就使利越高，生息资产越有吸引力，货币的投机性需求越小。反之反是。应该指出的是，又于预期资本利得是取决于当前利率与安全利率之间的偏差，而不是当前利率水平，所以当安全利率发生变化时，货币的投机性需求，从而整个货币需求与利率的对应关系都会发生变化，也就是货币需求曲线将发生位移。第十八页，共四十一页。二、凯恩斯的货币需求函数将上面的讨论归纳起来，就可以得到凯恩斯的货币需求函数。值得注意的是，凯恩斯讨论的货币需求是实际货币需求，而不是名义货币需求。在凯恩斯看来，人们在决定持有多少货币时，是跟据这些货币的购买力来决定的，而不仅仅是看货币的面值是多少。实际货币需求可以由名义货币需求除以价格水平，也就是用来表示。凯恩斯把与实际收入成正向关系的交易性需求和预防性需求合在一起，称为，他随实际收入的增加而增加，即：第十九页，共四十一页。

凯恩斯把受利率影响的投机性需求称作，他随利率的上升而减少，即：把以上两项合起来，就得到以下的货币需求函数：第二十页，共四十一页。显然，由上式描述的货币需求同实际收入成正向关系，与利率成方向关系。三、结论把利率作为影响货币需求的重要因素考虑进来是凯恩斯的一大创举。他将货币需求对利率的敏感性作为其宏观经济理论的重要支点，并以此来攻击传统的货币数量论。首先，货币需求是不稳定的。由于市场利率往往有较大的波动，受其影响，人们对货币这种资产的需求也会有较大的波动。而且，由于人们对于安全利率的看法也会发生变化，所以货币需求函数本身也是不稳定的。因此，货币需求不仅是波动的，而第二十一页，共四十一页。且是难以预测的。其次，在货币需求波动较大的情况下，货币流通速度也必然有较大的波动。这一点可由交易方程式看出来。在货币市场均衡（即货币需求等于或逼供给）的情况下，恒等式：MV=PY即可写成：从中可以得：由上式可知，货币流通速度和货币需求成反向变动关系。这样，当实际货币需求随利率的变动而发第二十二页，共四十一页。生波动时，货币的流通速度也就随之波动。只有当货币投机性需求等于零，即：时，货币流通速度才可被视为一个主要有制度因素决定的在短期内变化很小的量。最后，在货币流通速度波动很大的情况下，货币量M与名义收入PY之间就不具有稳定的关系，因而名义国民收入完全由货币量决定的货币数量论观点就不能成立。第二十三页，共四十一页。上述分析表明，货币需求对利率是否敏感是一个非常重要的理论问题，因此它也成为凯恩斯主义者和货币主义者长期争论的焦点。第二十四页，共四十一页。第三节弗里德曼的货币需求理论1956年，在对货币数量论的一片反对声中，弗里德曼发表了它的名作《货币数量说——新解说》，从而标志着现代货币数量论的诞生。按照弗里德曼的观点，货币数量说“原是始货币需求的理论。它不是产出、或货币所得、或价格水准的理论”。所以货币数量论的表述是从货币需求入手的。一、弗里德曼的货币需求函数1、研究的出发点弗里德曼继承了凯恩斯等人把货币堪称一种资产

第二十五页，共四十一页。的观点，从而把货币需求当作财富所有者的资产选择行为了加以考察。与凯恩斯不同的是，弗里德曼并不把资产选择的范围仅限于货币和债券之间，而是把债券、股票，以及各种实物都列为可替代货币的资产，从而使资产选择的范围大大扩大，并从中得出了与凯恩斯主义者截然不同的结论。2、影响财富所有者持币愿望的因素首先是财富总量。由于财富很难加以统计，所以必须用收入来代表。但是弗里德曼认为，现期收入容易受经济波动的影响，因此必须用持久性收入来作为财富的代表。所谓持久性收入是指消费者在较第二十六页，共四十一页。长一段是期内所获得的平均收入。其次，财富在人力与非人力形式上的划分。所谓人力财富是指个人的谋生能力。人力财富向非人力财富的转化，会由于制度方面的约束而受到很大限制，所以人力财富的流动性较低。因此，人力财富在财富总额中占较大比例的所有者将试图通过持有较多的货币来增加其资产的流动性。弗里德曼据此认为，人力财富对非人力财富的比率（或者非人力财富占总财富的比率）是影响货币需求的重要因素。第三，持有货币的预期报酬率。它包括两部分：持有存款的利息收入和银行为支票存款提供的各种第二十七页，共四十一页。服务。值得指出的是，弗里德曼通常将货币定义为M2。第四，其他资产的预期报酬率，即持有货币的机会成本。他也包括两部分：首先是任何当期的所得或所支；其次是这些资产项目价格的变动而引起的资本利得或损失。最后，其他因素。如财富所有者的特殊偏好等。它们在短期内可以被视为是不变的。通过以上分析，弗里德曼得出了一下的货币需求函数：第二十八页，共四十一页。上式中：表示实际货币需求；表示实际持久性收入，用来代表财富；表示非人力财富占总财富的比率；表示货币的名义报酬率；表示债券的名义报酬率，包括资本利得；第二十九页，共四十一页。表示股票的名义报酬率；表示上平价格的预期变化率，也就是实物资产的名义报酬率；表示其他影响货币需求的因素；在上述影响货币需求的因素中，，与货币需求成正向关系，与货币需求成反向关系。W,第三十页，共四十一页。虽然都是从资产选择的角度来讨论货币需求，但是弗里德曼的货币需求理论却与凯恩斯的货币需求理论有着明显的不同。首先是资产选择的范围不同；其次，弗里德曼没有像凯恩斯那样把货币的预期报酬率视为零，而是把它当作一个会随着其他资产预期报酬率的变化而变化的量。以上两点不同使他们对货币需求函数的看法截然不同。二、现代货币数量论从弗里德曼的货币需求函数如何能得出名义收入受货币数量决定的货币数量论观点呢？首先，弗里德曼的货币需求函数暗含这这样的结第三十一页，共四十一页。论，那就是货币需求对利率并不敏感。这是因为利率的变动往往是和货币的预期报酬率同向变动的。由于影响货币需求的是货币和其他资产之间的相对报酬率的高低，所以当货币的预期报酬率与其他资产的预期报酬率同向变动时，货币需求将相对保持不变。即影响货币需求的主要因素实际上只是持久性收入，上市分析意味着货币需求是稳定的，因为持久性收入的变化是缓慢的。第三十二页，共四十一页。其次，弗里德曼认为，货币需求函数本身是相当稳定的，它不会发生大幅度的位移。由以上两点便可直接到处以下的结论，即货币流通速度是稳定的、可以预测的。这是因为，在货币市场均衡的条件下，由交易方程式就可知：由上是可以看出，只要货币需求是稳定的、可以预测的，那么货币流通速度就是稳定的、可以预测的。只要货币流通速度是稳定的、可以预测的，当货币供给发生变化时，我们把货币流通速度的预测第三十三页，共四十一页。值代入交易方程式，就可以估计出名义国民收入的变动。因此，货币供给是决定名义收入的主要因素的货币数量论的观点仍然能够成立。现代货币数量论与传统货币数量论有两点明显的不同：第一，货币流通速度不再被假定为一个固定的常数，而被认为是一个稳定的、可以预测的变量。第二，它放弃了传统货币数量论所认为的实际国民收入保持不变，从而价格与货币供给同向同比例变动的观点，而认为在短期内实际国民收入也将随货币数量的变化而有所变化，至于其变动的程度则要视其他条件而定。通过以上分析可以看出，弗里德曼的货币需求理第三十四页，共四十一页。论和凯恩斯的货币需求理论存在着较为尖锐的对立，因而两者之间展开了长期的争论。第四节关于货币需求的经验研究凯恩斯主义和货币主义货币需求理论的分歧可以归纳为三个经验上的问题：货币需求对利率是否敏感？货币需求函数的稳定性如何？货币流通速度的稳定性如何?（这个问题实际上是由以上两个问题派生出来的）。第三十五页，共四十一页。上述三个问题不仅涉及到货币需求理论本身，而且涉及到货币对经济的作用，货币政策及财政政策的相对重要性，以及货币政策的具体操作等一系列重大的理论和现实问题。1、关于货币需求对利率的敏感性货币需求对利率的敏感性涉及到货币需求在数量上是否会随利率的波动而发生较大的波动。根据托宾和梅泽尔的研究结果，在货币需求对利率是否敏感这一问题上，凯恩斯主义的观点更为符合实际。第三十六页，共四十一页。2、关于货币需求函数的稳定性货币需求函数的稳定性是指货币需求与其相关解释变量之间的对应关系是否会随着环境的改变而发生较大的波动。以美国为例，有关实证研究表明，在70年代以前，货币需求函数是相当稳定的；而在此之后，货币需求函数却变得很不稳定。这就对货币需求函数在实际操作中的有效性提出了质疑，同时也对货币主义理论