农林牧渔2022年报及2023年一季报总结：养殖静待景气上行生物育种稳步推进

农林牧渔/行业投资策略报告/2023.05.09投资评级投资评级:看好(维持)核心核心观点农林牧渔沪深300%分析师余剑秋yujq@1.《供需博弈猪价震荡，行业补栏仍然-05-072.《需求好转支撑猪价，行业补栏仍然-04-293.《鸡苗下行趋势明显，需求支撑猪价2023-04-23生猪养殖：2023Q1猪价低迷，产能持续去化，后续景气上行可期。2022年猪价触底回升，多数企业实现盈利；2023Q1未出栏大猪持续消化，猪价低位震荡，非瘟等猪病频发抬高企业成本，行业普遍亏损。行业资金压力增加，对猪去化及补栏情绪低迷传导，猪价后续上行趋势确定性增加，上行空间有望打开。全年看猪肉消费持续恢复，供给端增速逐渐放缓，成本随饲料下行逐步进入下行通道，仍看好后续猪价及板块盈利上行空间。相关标的：牧原股份、温氏股份、新希望、新五丰、唐人神、巨星农牧等。种业：行业景气度持续，转基因商业化可期。2022年行业实现营业收入167.6Q4归母净利润为3.83亿元，同比-56.4%。行业2023Q1实现营业收入37.8亿元，同比+17.8%；实现归母净利润2.9亿元，同比+43.0%。生物育种工作稳步推进，2023年转基因商业化落地预期加强，试点种植区域和面积均有增加，后续持续关注性状显现效果。相关标的：大北农、隆平高科、荃银高科。养殖后周期：受益养殖景气回升，龙头优势稳固。2022年伴随养殖景气上行，料销量逐步有所恢复；2023Q1，由于生猪存栏量较大，饲料及动保仍维持较好景气。龙头公司依靠较强研发能力，持续进行渠道建设，竞争优势更加稳固。动保板块，非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗等新产品研发进展顺利，相关标盈利能力有望持续改善，相关标的：海大集团。禽养殖：白鸡产业链景气上行，需求影响黄鸡暂承压。1)白羽鸡方面，2022年白羽肉鸡景气回升，2023Q1，春节期间补栏不足造成“断档”，鸡苗保持较高景气，毛鸡价格亦有上行。2022海外禽流感爆发导致祖代海外引种持续受阻，影响已于2022年底及2023Q1传导至父母代销售，预计商品代鸡上行周期将于2023年底启动。2)黄羽鸡方面，2022年处于去产能传导的景气上行周期中，2023Q1需求恢复较慢，价格暂承压。预计伴随消费回暖，价格有望有所上行。相关标的：圣农发展，益生股份。宠物：海外去库接近尾声，内销品牌持续增长。宠物行业实现营业收入93.4亿元，同比+11.3%，Q4同比-10.2%；实现归母净利润6.7亿元，同比+25.6%，现归母净利润0.1亿元，同比-93.2%。外销方面，随海外客户去库结束环比逐步改善，根据海关数据，2023年1-3月宠物食品出口跌幅逐月收窄；内销方面，龙头公司自主品牌依旧维持高速增长，根据魔镜数据，宠物食品(包含猫狗主粮及零食)4月销售总额同比增长8.6%。相关标的：佩蒂股份。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2风险提示：畜禽价格波动风险，食品安全风险，动物疾病不确定风险，极端灾害风险，饲料原材料波动风险，汇率波动带来的风险表1：重点公司投资评级:公司(亿元)(05.09)2A3E4E2A3E4E14,565.876.9149.488.927.180775.156前生物.00.455.51.18589954.32.452037荃银高科6.00.56.353佩蒂股份.51.81谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 3禽养殖行业：白鸡景气上行，需求影响黄鸡暂承压 9 2 Q Q Q 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4 1 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准52014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q122014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q11行业概况法计算，农林牧渔行业实现营业收入2889亿元，同比+15.7%；实现净利润-41.4图1.农林牧渔行业2023Q1营业收入同比+15.7%000002014Q12014Q32015000002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1业收入(亿元)yoy(右)2013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q322013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1毛利率净利率数据来源：各公司公告，choice，财通证券研究所图图2.农林牧渔行业2023Q1净利润-41.4亿元00%0-1000%-3000%净利润(亿元)yoy(右)%2生猪养殖行业：猪价低迷，产能持续去化谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6H0平均价:仔猪(元/kg)平均价:生猪(元/kg)平均价:猪肉(元/kg)数据来源：Wind，财通证券研究所图图6.生猪养殖行业2023Q1普遍亏损-03-06-09-12-03-06-09-12-03-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-0300散养生猪:头均净利润(元/头)规模生猪:头均净利润(元/头)数据来源：农业农村部，财通证券研究所图图7.生猪养殖行业2023Q1营业收入+18.5%00Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1%02019Q1QQQQQ2019Q1QQQQQQQQQ 2021Q32021Q4 2Q1QQQQ%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7%7%6%5%7%6%5%4%3%2%1%0%图图9.生猪养殖行业2023Q1盈利承压QQQQQQQQQQQQQQQQQ率ROEQQQQQQQQQQQQQQQQQ图图11.生猪养殖企业部分2023Q1毛利率转负%2022202220222022Q42023Q1图12.生猪养殖企业2023Q1资产负债率普遍上行180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%202120222023Q1数据来源：各公司公告，choice，财通证券研究所股/头。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8表表1.生猪养殖企业出栏量多数维持增长趋势养殖业务的营业收入及毛利率和规模扩张，在建工程2021/2022/2023Q1分别为455.2/390.0/388.6亿元，同比00Q1Q2QQQQQQQQQQQ在建工程(亿元)Q2Q3Q4Q100Q1QQQQQQQQQQQQQ2Q3Q4Q1数据来源：各公司公告，choice，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准925020000500数据来源：各公司公告，choice，财通证券研究所0806040200202120222023Q1数据来源：各公司公告，choice，财通证券研究所未来猪价趋势判断不一，养殖户普遍补栏情绪低迷。产能去化及补栏情绪低迷传导，猪价后续上行趋势确定性增加，上行持续时间和空间有望打开。全年看猪肉、巨星农牧等。3禽养殖行业：白鸡景气上行，需求影响黄鸡暂承压处于去产能传导的价格景气上行周期中，行业盈利处于较好状况。2022年底及谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10-01-02-03-04-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04图图18.黄羽肉鸡价格2023Q1较为低迷10.00白羽肉鸡(元/kg)-01-02-03-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05864元/斤)数据来源：wind，财通证券研究所6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00利润:毛鸡(元/羽)利润:毛鸡(元/羽)殖利润:父母代种鸡(元/羽)实现营业收入400.9亿元，同比+22.3%，Q4同比+31.2%；其中，2022年圣农发/民和股份/仙坛股份/立华股份分别+16.2%/+1.0%/-9.4%/+54.1%/+29.8%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12020Q3Q4QQ2021Q42022Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12020Q3Q4QQ2021Q42022Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q14%3%2%1%0%图20.禽养殖行业2023Q1营业收入+41.9%pct41%/3.33%/1.72%。Q%ROE销售费用率管理费用率财务费用率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22021Q12022Q32022Q1图图21.禽养殖行业2023Q1归属净利润+121.3%0%%%%000%%e图24.禽养殖企业2023Q1毛利率有所分化40%30%20%10% 圣农发展立华股份圣农发展立华股份益生股份仙坛股份民和股份20222022Q42023Q1%QQQQQQQQQQQQQQQQQ谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q15%4%3%2%1%0%Q鸡上行周期将于20234饲料行业：销量稳步恢复，龙头优势稳固00%%%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2营业收入(亿元)Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1e图图27.饲料行业2023Q1归属净利润+92.9%0600%20400%200%00%0)-200%0)-400%y%%5%0%QQQQQQQQQQQQQQQQQ数据来源：各公司公告，choice，财通证券研究所QQQQQQQQQQQQQQQQQ谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13000元/吨)元/吨)小麦(元/吨):玉米(元/吨)(右)t利率实现增长。龙头企业唐人神/海大集团/新希望2022饲料销量分别实现5动保行业：受益养殖周期景气，新品研发进展顺利谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14060%40%20%0%-20%-40%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2营业收入(亿元)Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1图32.生猪养殖行业2023Q1归属净利润+27.3%86420500%400%300%200%100%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1数据来源：各公司公告，choice，财通证券研究所39.5%/40.4%/43.8%，净利率分别-5.2/+0.5/+2.9pct至14.6%/12.0%/21.7%。ROE0/2021/2022年分别为图图33.动保行业2022Q2以来毛利率持续改善%%%%%%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1数据来源：各公司公告，choice，财通证券研究所 QQQQQQQQQQQQQQQQQ数据来源：各公司公告，choice，财通证券研究所股份/瑞普生物/科前生物/天康生物毛利率分别-9.0/-2.1/-7.4/+0.3/-6.6/-4.3pct至谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15生物药品业务的营业收入及毛利率周期角度，非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗等新产品研发进展顺利，非洲猪瘟疫苗亚单6种业：行业景气度持续，转基因商业化可期0100%80%60%40%20%0%-20%-40%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q150Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q150Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16000020.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00隆平高科登海种业农发种业荃银高科丰乐种业202120222023Q1子植保业务的收入及毛利率QQQQQQQQQQQQQQQQQQ毛利率净利率Q提升%隆平高科登海种业农发种业荃银高科丰乐种业20222022Q42023Q1谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q150200%150%100%50%0%-50%隆平高科、荃银高科。宠物行业：海外去库接近尾声，内销品牌持续增长33221100%%盈利能力：宠物行业2022/2022Q4/2023Q1毛利率同比+0.04/+5.48/-0.78pct至pct99%/1.32%。图图43.宠物行业净利率2022Q4以来承压%QQQQQQQQQQQQQQQQQ1图图44.宠物行业2022Q4以来费用率增加明显谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18图图46.