2022年食品饮料行业市场回顾及未来展望分析

2022年食品饮料行业市场回顾及未来展望分

析

1.回顾：板块分化，北上资金持续流入

基本面回顾：22Q1板块收入缓慢恢复，节奏出现分化

收入端：22Q1疫情扰动下，白酒等高端品恢复较好，大

众品仍承压。22Q1营收数据来看，食品饮料板块增速放缓，

其中白酒环比改善趋势显著，但啤酒和食品加工板块受疫情

影响仍受损，大众品相较于2015-2019年增速中枢仍有较大距

离，恢复较慢。

利润端：疫情后白酒盈利状况明显好于食品。22Q1白酒

板块净利率快速反弹，整体增速逐步接近疫情前的增速中枢,

而啤酒板块净利润率出现波动，但净利润仍保持较快增速，食

品受原材料成本压力影响，22Q1净利润率出现下滑。

市场回顾：板块走弱，防御性个股受青睐

市场表现：2022年至今，食品饮料板块累计涨跌幅约-

12.6%,疫情严重影响消费场景，进而影响市场情绪，带动估

值下移，直至5月上海逐步解封，市场情绪修复，估值修复上

行，但仍未回到年初水平。从个股来看，防御性、确定性强

的个股获得资金青睐，伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展等累

计涨跌幅优于板块。

估值回顾：板块整体回归，疫后相对估值抬升

疫情后食饮及白酒相对估值水位抬升，目前处于低位：

2017年以来，食饮/沪深300、白酒/沪深300相对估值平均值

分别为2.72X、2.59X,2020年3月份以来估值整体提升。目

前处于中枢位置，也处于2020年3月份以来的低点。

资金面回顾：板块持仓延续回落，北上资金加大净流入

食品饮料整体持仓延续回落，白酒持仓下降，食品持仓

现分化：基金在21Q1-22Q1的食品饮料持仓分别为9.81%.

9.21%,8.12%、7.54%,7.01%,自21Q1起呈逐步回落趋势,

其中白酒持仓（A股）分别为8.29%、7.84%、6.92%、6.50%、

5.98%,超配幅度为0.68pct.,超配幅度增大（21Q4超配幅度

为0.65pct）o

2.展望：需求弱复苏，初期寻找区域和品类的a

经济背景：经济下行遇到疫情，消费整体不振

地产等指标仍然表现疲软：购地、新开工、施工、竣工、

销售数据均不乐观，目前尚未看到明显回暖迹象。社零数据

依旧惨淡，乡村等消费有回暖。刺激传导有节奏：基建、房地

产投资传导速度在6个月左右；货币政策传导速度更快。

经济复苏趋势稳健，但整体节奏或慢于2020年：我们预

计复苏趋势稳健，但2022年的疫后复苏进度或慢于2020年,

主要系2022年政府政策以宽信用、稳就业为主，效果显现将

慢于货币政策（2020年）。政策选择不同、场景管控力度加

强导致消费者心理预期变化，22Q1消费意愿占比约24%,不

存在比较明显的报复性消费和补偿性消费，我们预计行业会进

入较慢长（预计3个月）的兑现阶段。

消费场景：消费场景恢复带来需求的边际改善，家宴具

有刚性、回补带来弹性

消费场景有望持续复苏：在疫情解除后的初期，受财富

效应压制，消费能力和意愿较低，约束条件放开是消费边际

改善的重要驱动力。此时，刚需性强和边际改善明显的场景具

有较高确定性和弹性。食品饮料板块内部，婚宴等场景刚需

性强、聚饮等场景复苏弹性大，相应的区域性白酒、啤酒、

餐饮供应链等板块更符合复苏主线投资逻辑。疫情结束初期

20Q3、21Q2和精准防控下21Q4、22Q1消费倾向出现提升，

餐饮收入亦在稳步恢复，场景复苏释放消费力。

白酒：穿越周期，疫情后的刺激强化白酒基本面

历史上的降准降息等宽松货币政策同样推动白酒基本面

上涨：在货币超发、降准降息、棚改货币化等宏观背景下，

固定资产投资增速提升，财富效应逐步成为食品饮料板块主

要驱动因素。以降准降息为例，我们复盘历次降准降息后的

白酒与食品加工板块基本面走向，发现白酒板块表现不俗，且

业绩弹性较食品加工板块更大。

三年国改即将收官，酒企改革带来积极变化：提升国资

国企改革成效，实施国企改革三年行动。完善国资监管体制，

深化混合所有制改革。基本完成剥离办社会职能和解决历史遗

留问题。国企要聚焦主责主业，健全市场化经营机制，提高

核心竞争力。今年是三年国改最后一年，多家酒企改革正当

时，有望带来积极变化。

大众品：提价顺利传导，成本压力仍较大

大众品提价基本传导到位，部分原材料价格保持震荡上

行，成本压力仍较大：2021年Q2起，大豆、油脂、包材等

主要原材料成本大幅上涨，叠加终端需求疲软，大众品企业利

润率普遍承压。21Q4大众品迎来提价潮，到22Q1,大部分

企业提价已传到到位，但部分原材料价格仍在震荡上行，提价

未能完全覆盖成本涨幅。因此，企业多通过原材料锁价+控费

+调整产品结构以缓解压力。

利润弹性足，静待成本拐点：大众品企业通过提价和降

本增效，22Q1利润率普遍环比改善，在低基数背景下，预计

22H2大众品利润率同比或有提升，但考虑到原材料成本仍在

高位，更大利润弹性的释放需待成本出现拐点及需求进一步

复苏。

3.策略：在“疫情+刺激”周期中寻找确定性和弹性

白酒：复苏有节奏，板块按照区域、高端、次高端演绎

今年白酒基本面按照“先区域、后高端、再次高端”的顺

序演绎，主要系消费场景和财富效应交替驱动板块基本面。

在复苏初期刚需性消费场景会率先复苏，如婚宴等大众宴席宴

请刚需性强更受制于场景约束而非支付能力，消费场景恢复时

会确定性复苏；

高端白酒对财富效应更为依赖，是经济刺激的“后周期”

表现，而财富效应到来的时点与经济刺激政策相关，如果是

货币政策或在1-2月后显现出效果，如果通过基建、地产等拉

生产、就业驱动，按照投资对白酒影响的历史经验来看，传

导周期或3个月以上；次高端的高增长仍依赖于渠道扩张的

汇量式增长，经此一轮疫情反复，终端、渠道及消费者信心普

遍较低，招商、扩张等方式或需要一段时间修复，次高端扩

张周期或在行业景气度较高时才能顺畅推进，对于品牌势能

强的汾酒、招商之路仍未走完的舍得仍存在较大超预期可能。

啤酒：一季报营收稳健增长，成本压力仍存

成本端：原材料价格上涨推动吨成本持续上行。2022年

一季度百威亚太/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒吨成

本达到

2653.99/2688.24/2524.73/2213.32/2376.74元/吨，同比分别增

长7.04%/6.91%/5.22%/10.71%/7.13%o原材料成本上行压力仍

存，酒企普遍采取提前锁价以规避原料价格波动，青啤、重

啤在成本管控上更加优秀，吨成本增幅相比其他公司较低。

原材料价格上行压力下，毛利率小幅下滑。2022年一季

度百威亚太/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒分别实现

毛利率

51.00%/37.85%/47.68%/40.39%/34.54%,同bL-1.80pct/-

0.47pct/-0.18pct/-1.92pct/+0.4lpcto

调味品：疫情扰动下，需求复苏节奏放缓

受疫情扰动，调味品需求复苏节奏缓慢。调味品行业B

端占比过半，在今年疫情扰动以来，很多餐饮门店关闭堂食

及外卖，导致对应的调味品消费大幅消化，居家场景对保供

品牌的动销大幅促进，但未进入保供名单的企业受损较严重。

成本承压：2021年下半年至今调味品行业成本一直处于

上涨区间（包括大豆、油脂、包材等），21年末行业内企业

纷纷通过提价来应对成本上涨，但仍无法全部覆盖，毛利率持

续承压。提价进展：海天3月在流通和KA已全部落地，中

炬5月完成落地，千禾、恒顺、榨菜均已完成。

速冻：疫情加速消费者培育，渗透率稳步提升

疫情加速消费者培育，推动速冻食品C端保持较高增速,

B端待疫情缓解后有望恢复高增。根据凯度消费者指数，疫

情初爆发期间有26%的购买者在过去一年未曾买过速冻食品,

且这些新买家中有相当一部分产生复购行为，虽疫情后家庭

消费回归理性，囤货需求减少，但消费习惯得以延续，速冻食

品渗透率有所提升。2B方面，2022年3-5月全国多地爆发疫

情，在防疫管控下2022年1-5月餐饮业收入同比8.5%,进而

影响了速冻食品餐饮渠道的需求，展望未来，随着疫情好转，

速冻食品有望恢复高增。

部分原材料成本仍处高位，企业锁价+控费+提价/优化产

品结构以期改善盈利能力。部分原材料价格仍在高位震荡向

上，如2022年6月初棕桐油、大豆油价格分别同比提升30%、

81%,粉类价格高位企稳，猪肉、鸡肉、鱼糜等价格仍处低

位。在此背景下，2021年底迎来行业性提价，公司也主动控

制费用或通过提前锁价以缓解成本压力，如立高冷冻烘焙用

油脂已实现全年锁单，使这部分成本环比持平。一系列降本

增效举措使板块22Q1净利率达到9.8%,同比/环比

+0.8/+0.6pct.,在低基数效应下，板块利润率弹性有望逐季释

放。

乳品：需求向好，原奶价格企稳

需求恢复稳健增长，原奶价格企稳：乳制品由于其营养

价值丰富，具有一定刚需属性，疫情对送礼场景的影响逐渐

消除，且疫情一定程度促进了高营养产品的需求，乳制品恢

复稳健增长。成本方面，6月初主产区生鲜乳平均价为4.14元

/公斤，同比-3%,环比0.7%,预计2022年原奶价格将维持高

位震荡，乳企成本压力边际缓解。

卤制品：一季报疫情冲击下盈利端承压

收入端：疫情反复行业整体承压。2022Q1主要卤制品上

市企业绝味食品/煌上煌分别实现营业收入16.88/5.42亿元，

同比+12.09%/-10.62%,合计实现营业收入22.3亿元,同比增

长5.58%,整体行业增速有所放缓。一季度，绝味食品营收

逆势增长，主要系门店扩张及单店营收恢复所致，通过产品

全线提价、调整产品结构，一定程度上缓解了由于原材料价格

上涨和销售费用带来的成本压力。煌上煌受到疫情冲击明显,

人流量的下降、门店拓张放缓使得经营略有承压。

盈利端：成本上行叠加疫情冲击，盈利端短期承压。

2022Q1主要卤制品上市企业绝味食品/煌上煌分别实现归母净

利润为0.89/0.37亿元，同比-62.24%/-45.57%,主要系报告期

内营业收入同比下降、原材料成本上涨所致。

报告节选:

目录

,回顾：板块分化，北上资金持续流入

•展望：需求弱复苏，初期寻找区域和品类的a

•策略：在“疫情+刺激”周期中寻找确定性和弹性

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回顾：消费分化，北上资金加大流入

•基本面回顾：疫情影响下缓慢恢复中，板块现分化

,市场回顾：板块走弱，防御性个股受青睐

,估值回顾：板块整体回归，疫后相对估值抬升

,资金面回顾：板块持仓延续回落，北上资金加大净流入

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前言：疫情对板块影响传导分析

疫情背景下对消费影响的传导路径

强化消费认知送本

生康意识提升乳制品

充按相关111~

囤货疝油等

淡狂牛淡季受拨小阵满、白酒

..:刚需宴席回补飙区域酒

经林南进出上下注性大次离场

加工模K

直营檐式门店连找

曲味连锁

受资产模式

调味品

轻资产模式

渠道下沉

收入/景气次高端、区域酒］

庠存折压压货能消化一味味」

费用投入

高询消费财富效应依制度高高声包酒

I直接提价格局优，提价并啤•酒、调味品

大众消费

价格曷反，状价房米面粮油等

高端，I领高端放量高班、次高端J

J间接提价

中低第下河

消费分展/箫卷责是J

基本面回顾：22Q1板块收入缓慢恢复，节奏出现分化

□收入端：22Q1疫情扰动下，白酒等高端品恢复较好，大众品仍承压22Q1营收数据来

看，食品饮料板块增速放缓，其中白酒环比改善趋势显著，但啤酒和食品加工板块受疫情

影响仍受损，大众品相较于2。15・2019年增速中枢机有较无距离，恢攵较慢

图：22Q1白酒板块环比瘦卷趋势曼普，啤■酒和食品板块受疫情彩响营收受然

白确收方/啤您超也I滋食救）丁隹收才速

袅：从季度节奏来看，白酒巳逐步帙复至疫情蒿增速中枢水平，大众品帙复较慢

统媒管收增速21Q121Q221Q3210422Q1201d2019年i»LKCAGR

食品软科236%7.5%62%4.5%7.3%154%

白酒224%193%154%136%19.4%212%

啤酒674%16.8%138%•405%80%01%

194%08%13%-98%-19.3%145%

-调嗫发。品231%-89%・11%18.4%4.8%147%

-«♦*237%75%14.1%13.9%89%131%

-孔制品355%94%10.6%10.6%117%91%

-内创后53%-11.8%-152%-173%-270%123%

讲用食品75%-26%43%12.1%•40%216%

U安信证券豆鼻@财是

ESSENCESECURITIES资料来源：Wind.安倍证恭研究中心

基本面回顾：从利润端看，白酒利润快速反弹、食品持续承压

□利涧端：疫情后白酒盈利状况明显好于食品22Q1白酒板块净利率快速反弹，整体增速逐

步接近疫情前的增速中枢，而啤酒板块净利泗率出现波动，但净利润仍保持较快增速，食

品受原材料成本压力影响，22Q1净利润率出现下滑

画：自演净利海率快速反伴，啤湖冲刷酒率出现St功，仔品板块22。1利河05米瓜

■2017»2018»201902020«2021"202201

1心一4

，,2L灯-1.3

臼酒净利库变动(pct)岸酒净利率变动(pct)食品净利率变动(pct)

A：白酒、啤酒板块21年来净利涧增速里提升态势，食油板块整体净利润呈现下滑越势

板块净利沟增速21Q121Q221Q321Q422Q12015.201944*1*>CAGR

267%39%54%43%182%217%

*«179%262%159%128%263%26.1%

啤湍2699%39%202%709%20.3%8.7%

450%-308%•176%-712%-13.6%140%

-第味发4品277%-69%-157%89%-217%226%

-速球食品-61%-48.1%-196%-108%379%382%

•乳制品1479%-5.4%160%-270%26.0%9.4%

-内制品13.0%-24.5%-44.0%-78.2%•18.5%9.0%

#用食舄17.8%•269%-221%88%69%，物当杀⑥财是

1^1X.ILJLLL91*资斜来淞：Wind.嘉而还反中心

ESSENCESECURITIES

基本面回顾：从利润端看，白酒利润快速反弹、食品持续承压

□利润端：毛销差来看，白酒、啤酒稳步提升，食品受成本压力影响出现小蝇下滑

图：Q1毛糖重来看，白酒、啤酒保W■逐年梃升屹势，食品板块毛铺逐小幅下滑

■1701«18Q1B19Q1B20Q1«21Q1B22Q1

80%69.6(/182

・…

嚷・,MMH

白酒板块毛俏爰2酒板块毛植差食品板块毛销整

国：个股垦利能力分化，龙头企业通过费用就》等方法灵活应对，毛销理变动基本优于板块盘观

乏扁而网比更动(pct)19Q120Q121Q122Q1________

SW调味发♦品0.88234-1792.65

充天味业0.231.450.04-249

SW金«&维合0.62211205-242

泠冷公*1.243491260.32

-1.06.7.62939.11.51

SW4L*006-3.84283005

伊利股价-0.15-3.613.890.13

速法食品0300.050.000.01

安弁盒品025263055-160

m全今40.02691-017421

1-，安信证券…工亲@财是

ESSENCESECURITIES资界来源：Wind、安信证泰研究中心

基本面回顾：3-5月疫情严重冲击板块

□2022年3月起，深圳、上海相继爆发疫情，尤其是上海封闭近2个月后才再次放开，期间餐

饮、物流大幅受阻，经销商动销下滑且难以补货，除了部分保供产品受益于疫情，板块整

体营收端受损严重,

图：34月磐钛收入受桢产篁图：受疫情岁响，公路货运量大幡下滑

■公路货运・（亿吨）・上海公路货运，（百万吨）

一公路货运，丫。丫（右轴）上海公路货运量丫。丫（右轴）

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

-80%

-100%

2020-012020-062020-112021-042021-092022-02

当杀@财是

资料来源：Wind、安信证券研究中心

基本面回顾：大众品成本持续承压

□成本压力拖累大众品的盈利状况：由于大众品成本占比较高，对上游原材料价格敏感度较

高啤酒、调味品成本占营收比重约60%,乳制品、肉制品、速冻食品成本占比约70%,

远高于白酒约20-30%的成本占比，从成本结构来看，啤酒中包材占比50%,其中玻璃占比

最高，约22%,铝嵯、纸箱分别占比7%、12%,麦芽、大米等酿酒原料占比约21%;调味

品中大豆、白砂糖等原料占比约32%,剪料、玻璃、纸箱等包材占比约29%;乳制品中生

鲜乳占比近半，包材占比24%;肉制品中原料肉占比约71%;速冻食品中鱼糜类、鸡肉、

粉类占比高，分别为31%、19%、14%2022年以来，大众品原材料价格仍在持续上涨，

成本持续承压。

圉：白酒毛利率显著高于大众品，对原材料价格敝感度线低图：大众品主要原材料价格在2022年堆线快速上涨

■AS-日45*"™-PEi片瓦榜«

----调味品——It酒肉制5B'——9LHia臼酒—LME(E)大直(右)—浮法空板床建—钠丸

80

70

60

50

40

30

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〔：）22222222222-''

0000000000022222222222222222

22222222222220200200000200

0000001110002002200O2

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--------1-1599920220022122222

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00001000V00-10-9-,0.:M..

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135791357900。o01000

23579113579123578123

安信证券当杀@财是

ESSENCESfCURITUS资料来淞：Wind、安信证卷研究中心

市场回顾：板块走弱，防御性个股受青睐

□市场表现：2022年至今，食品饮料板块累计涨跌幅约・12.6%,疫情严重影响消费场景，进

而影响市场情绪，带动估值下移，直至5月上海逐步解封，市场情绪修复，估值修复上行，

但仍未回到年初水平,从个股来看，防御性、确定性强的个股获得资金青睐，伊利股份、

涪陵榨菜、双汇发展等累计涨跌幅优于板块

图：板块＜12022隼1月起左落下探S:防救性个股受青咏，累计去跌幡优于板块

一SW食品饮料收盘价阮）----PE（TTM,右）

3500070

60

30000

50

2500040

2000030

20

15000

10

100000

2021-012021-052021-092022-012022-05

口安信证券当杀@财是

ESSENCESECURITIES资料来源：Wind、安信证卷研究中心

估值回顾：板块整体回归，疫后相对估值抬升

□疫情后食饮及白酒相对估值水位抬升，目前处于低位：2017年以来，食饮/沪深300、白酒

/沪深300相对估值平均值分别为2.72X、2.59X,2020年3月份以来估值整体提升目前处

于中枢位置，也处于2020年3月份以来的低点，

图：2020年我情以来，食饮板块相对估值有抬针

------PE食饮/沪深300-------PE内酒/沪玳W0-------PE食伏和片半均----PE白渔平场

1.00.------.-----1一1------r一f---r一->-------1----------7--■--T—r-I一T一।-------»----档g

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