保险行业2021年报综述暨2022一季报前瞻寿险拐点仍需等待财险龙头竞争力提升2022041529

企业研究报告寿险拐点仍需等待，财险龙头竞争力提升——保险2021年报综述暨2022一季报前瞻2022年4月15日2

核心摘要◼

行业概览：21年仍处于转型发展期，产品结构调整及渠道改革深化，资产端贡献主要利润增长。•2021年五家上市险企合计实现归母净利润2160亿元，同比-14%。平安、国寿、太保、新华和人保（下称“5家A股险

企”）分别同比-29%、+1%、+9%、+5%和+8%至

1016、509、268、149

和216亿元。◼

寿险：疫情以来需求整体进一步萎缩，市场竞争有所加剧，新单销售维持低迷态势，NBV持续

承压；代理人加速出清，5家A股险企21年末合计代理人规模255万，同比减少4成。••行业人身险21年保费小幅增长，主要上市险企21年寿险原保费同比增速区间-4%~+3%，新单持续承压。5家A股上市险企21年末寿险代理人规模合计255万人，同比减少39%。其中，平安、国寿、太保、新华和人保寿险代理

人规模分别同比-41%、-40%、-30%、-36%、-55%，较近5年末高点值分别-58%、-56%、-40%、-36%、-55%。◼

财险：车险4Q21迎拐点，财险龙头市占率继续提升；中国财险、太保财险非车保费占比提升。••车险方面，21年上市险企增速均同比约-4%，4Q21单季同比增速回升至+8%~+9%区间。车险综改推动行业集中度提升：中国财险21年财险保费市占率32.8%，同比提升1.0pct；21年仍实现承保盈利（中小财险公司普遍承保亏损）。非车险方面，21年中国财险/太保财险分别同比+16%/+17%，占保费比分别为43.2%/39.9%，同比+4.5pct/+4.6pct.◼

资产端：受权益市场波动及利率下行影响，21年上市险企净投资收益率多有下降。•21年资本市场波动叠加市场利率下行，5家A股险企除国寿外净投资收益率均有小幅下滑，同比下滑区间-0.5~-0.2pct。

资产配置方面，股基投资占比国寿yoy-2.5pct，平安基本持平，太保、新华、人保yoy+1.0、+0.8、+1.8pct。◼

1Q22前瞻：寿险拐点仍需等待，预计NBV同比下滑2-5成不等；投资端拖累利润增速承压。•寿险：预测平安、国寿、太保和新华1Q22NBV同比分别-35%、-20%、-50%、-50%（1Q21重疾定义切换下险企NBV基数不低，且1Q22人力同比仍较大幅度下滑，人费投入加大产品价值率趋于下滑）；预测净利润同比分别-16%、-38%、-18%和-52%（1Q21权益市场表现较好，且部分险企兑现浮盈下基数较高）。财险：预测中国财险1Q22净利润同比-12%，好于同业。推荐排序：中国财险、中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。•风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)长端利率下行，资产再配置承压；3)权益市场波动，信用风险暴露。资料来源：rQqPoOqRsPvNrQqPrMrQpM8O9R7NnPoOpNpNiNoOqMiNnMqNaQrQqOwMpMmPNZsRxO主要内容31.

业绩概览：新单增速放缓，NBV下滑2.

寿险：负债端延续低迷，人力规模下滑3.

财险：车险拐点至，非车保费势头良好4.

资产端：权益投资承压、长端利率下降5.

1Q22前瞻：

预计NBV同比下滑2-5成不等，利润受投资影响承压研究报告撰写规范A

课题研究进入结题阶段，撰写研究报告成为最重要的工作。写作研究报告，除了课题研究与实验要有充分的基础以外，首先要确定研究报告的文体类型。课题研究报告属于教育科研应用文体。这类文体包括学术论文、调查报告、实验报告、经验总结报告等等。如果课题是对某种教育现象进行的调查，就应写作调查报货：如果课题为实验研究，就应写作实验研究报告：如果既有理论研究又有实验内容的，研究报告就要二者兼顾。我市“十一五”立项课题，大都属于实验研究报告，也有部分是调查报告的，少部分是理论与实验研究都有的，很少有单纯进行理论研究的。4上市险企净利润及同比增速1.1

除平安外净利润均实现正增长，ROE小幅下滑◼

投资端驱动各家险企利润增长，平安因计提华夏幸福减值损失而导致利润下滑。•21年5家A股险企合计实现归母净利润

2160

亿元，同比下滑14%。平安、国寿、太保、新华

和人保分别同比-29%、+1%、+9%、+5%和+8%至1016、509、268、149

和216亿元。◼

2021年5家A股险企平均ROE为12.1%，同比下滑1.9pct。•平安、国寿、太保、新华、人保ROE为12.9%(-7.0pct)、11.0%(-0.8pct)、12.1%(-0.3pct)、14.2%(-1.1pct)和

10.3%(-0.1pct)。资料来源：公司公告，申万宏源研究上市险企2015-2021年ROE情况20%15%10%

5%

0%25%2015201620172018201920202021中国平安新华保险中国人寿中国人保中国太保简单平均值-40%0%-10%-20%-30%10%20%01,200

800

4001,600中国平安中国人保中国人寿

2020中国太保

2021新华保险yoy(右轴）（亿元）2019-072017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04十年期国债收益率及750天移动平均曲线1.2

准备金计提：750日收益率曲线下行影响税前利润◼

五家上市险企合计补提准备金税前利润930亿元，占税前利润比例达34%。••十年期国债收益率21年末收于2.78%，全年下降0.37pct；年末750天移动平均值3.05%，全年下降0.20pct，致使各公司寿险及长期健康险责任准备金计提增加。2021年，平安、

国寿、太保、新华、人保会计估计变更占税前利润的比例分别为16%、76%、47%、77%和15%。76%16%47%77%15%34%20%

0%80%60%40%

上市险企会计估计变更调整占税前利润比例100%中国人寿

中国平安

中国太保

新华保险

中国人保

合计值

变化占税前利润比例注：会计估计变更调整占税前利润比例=责任准备金额外计提金额/税前利润。

资料来源：

52.02.53.53.04.0中债国债到期收益率:10年750日移动平均：10年6上市险企2020、2021年剩余边际余额及增速1.3

剩余边际：新单增速放缓拖累剩余边际增长◼

近三年新单增速放缓拖累剩余边际增长，上市险企21年末合计剩余边际较上年-1.1%，

整体法下期末剩余边际占寿险及长期健康险责任准备金比例为30.6%，同比-4.7pct.••截至21年末剩余边际余额：平安、国寿、太保、新华分别较上年末-2.0%、-0.2%、-0.8%、-0.5%至9407、8354、3483、2260亿元，增速较去年同期降低-6.6pct、-9.2pct、

-7.3pct、-6.4pct。期末剩余边际占寿险及长期健康险责任准备金比例：平安43%、国寿25%、太保28%、新华26%，分别同比下滑-6.7pct、-3.8pct、-3.9pct、-4.0pct。资料来源：公司公告，申万宏源研究上市险企2020、2021年剩余边际余额准备金占比-2.0%-2.5%-1.0%-1.5%0.0%-0.5%2,000

06,0004,00010,000

8,000中国人寿中国平安中国太保新华保险20202021yoy（右轴）（亿元）10%

0%30%20%40%60%50%中国人寿中国平安中国太保新华保险20202021研究报告撰写规范B

课题规划的研究内容是课题研究报告的引言部分，这部分内容主要体现了课题组如何按照教育科研的程序对教育问题进行规划研究的。只有写好引言部分的内容才能为课题研究报告打好学术基础，为课题研究构建起严谨的学术逻辑。因此，引言的内容体现了课题组的学术功底，体现了课题研究的学术基础，也是课题组学习研究的具体体现。引言部分可分为问题的提出、对问题规划研究的逻辑建构、课题的研究过程与研究方法三个层面十一个条日的问题。这些内容的表述程序构成一个逐层推进的严谨的逻辑联系。71.4

NBV继续承压，EV保持增长但增速放缓资料来源：公司公告，申万宏源研究上市险企2020、2021年EV及增速◼

受制于新单销售低迷及产品结构调整，2021

年上市险企NBV均负增长；

EV均保持增长

但增速普遍放缓，主要受NBV下滑影响。

•

平安、国寿、太保、新华、人保全年NBV增速

分别为-24%、-23%、-25%、-35%、-35%。•5家A股险企年末合计内含价值3.5万亿元，同比+8.3%，各家增速区间+5.1%~+12.2%。上市险企21年NBV贡献EV增速在2.3%~3.7%不等，同比下滑1.0~1.8pct不等。上市险企2020、2021年NBV贡献EV比例情况-40%-30%0%-10%-20%0200100700600500400300中国平安中国人保中国人寿

2020中国太保

2021新华保险

yoy(右轴）

上市险企2020、2021NBV及增速（亿元）6%4%8%14%12%4,000

08,00016,00012,000中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保20202021yoy(右轴）（亿元）1.0%0.0%3.0%2.0%

4.0%10%6.0%5.0%中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保2020202181.5

分红率：A股险企平均约33%，太保下滑较明显◼

5家A股险企21年现金分红率平均约33.0%（2020年36.1%），太保分红率下滑明显。•••资料来源：公司公告，申万宏源研究2021年分红率由高至低分别为国寿（36.1%）、太保（35.9%）、人保（33.5%）、新华（30.1%）、平安（29.2%）。平安基于营运利润稳健增长21年度拟每股分红2.38元，同比+8%，分红比例（按归母营运利润）约29.2%，同比提升0.5pct。太保因集团战略布局及资本运用需求，叠加2020年周年特别股息的高基数背景，分红率下滑明显，21年分红率同比下降15pct，但仍维持在行业平均以上水平。

2021年上市险企分红率

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%20162018201920202021

2017中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿注：中国平安为按归母营运利润的分红比例。主要内容1.

业绩概览：新单增速放缓，NBV下滑2.

寿险：负债端延续低迷，人力规模下滑3.

财险：车险拐点至，非车保费势头良好4.

资产端：权益投资承压、长端利率下降5.

1Q22前瞻：

预计NBV同比下滑2-5成不等，利润受投资影响承压9研究报告撰写规范C从我市进入课题鉴定程序所提交的研究报告来看，这项内容存在问题较多。课题的问题表述不清楚，或者表述不当，课题研究报告就失去了基础，鉴定也就难以通过。问题表述不当主要表现在以下几个方面：1.没有表述问题。只交代了课题研究的背景，没有把问题交代清楚。没有问题表述的课题研究成果就不能算是真实的研究成果。只有把问题表述清楚、准确、真实，才有进行真正意义的研究。2.问题的表达大而空。虽然表达了问题，但不从教育实际问题入手的，只是宽泛或者概括地表达了一般的问题，是从我国、我省的角度表达的，很多课题研究报告只是把搜集到的有关问题表述粘贴过来，没有根据自己的实际情况进行分，没有本校的实际问题。问题的表达大而空，不具体也不明确，课题研究中很难把握，使课题研究失去了研究的真实基础，甚至失去了方向和目标。3.问题的表达单一概略。虽然表达了本校的问题，但只有观察性概述性表达，缺乏实证性表达，缺乏数据统计和分析，对问题的研究方式比较单一，科学性不强。10上市险企寿险总保费及同比增速上市险企寿险新单保费及同比增速资料来源：公司公告，申万宏源研究

2.1

总保费增速放缓，新单表现分化◼

国内外疫情反复致经济不确定性增强，居民人均收入增速放缓下需求疲弱，叠加代理人

脱落，导致寿险总保费增速放缓。••2021年上市险企寿险合计实现原保费

1.62万亿元，同比-0.3%。其中平安、国寿、太保、新华、人保寿险总保费分别为

4903、6200、2096、1635、1327亿元，同比增速分别为-4%、+1%、+1%、+2%、+3%。新单销售仍延续低迷态势，各险企表现分化，其中太保、新华、人保2021年新单实现正增长，分别同比+5.6%、+0.1%、+0.7%；国寿、平安分别同比-9.3%、-4.8%。-6%-4%0%-2%2%4%02,0001,0004,0003,0005,0006,0007,000中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保20202021yoy(右轴）（亿元）-20%-10%0%10%05001,5001,0002,0002,500中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险20202021yoy(右轴）（亿元）11资料来源：公司公告，上市险企寿险2021年个险渠道新单增速

2.2

个险渠道承压但仍为保费主要贡献◼

传统保险产品与代理人销售模式跟当前投保人对专业化服务的需求不匹配，导致个险渠

道面临瓶颈，上市险企个险渠道承压。••平安、人寿、太保、新华、人保个险期缴新单保费同比-5.3%、-17.4%、+11.7%、-4.5%、-38.6%，个险新单同比-5.9%、-15.2%、-0.2%、-12.3%、-18.3%。银保渠道方面，太保因落实价值银保战略，增幅最高达331%。个险渠道仍为主要发力点，21年国寿、平安、太保、新华个险渠道保费占比分别达

82.4%、81.1%、89.1%和73.3%。上市险企寿险个险渠道保费占比-45%15%

0%中国平安中国人寿中国太保人保寿险新华保险个险期缴个险新单0%

60%-15%

40%-30%

20%100%

80%2015201620172018201920202021中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险122.3

业务质量下滑，拖累继续率及退保率资料来源：公司公告，13个月保单继续率◼

继续率方面，受到代理人规模减少和新冠疫情

下居民收入不稳定影响，上市险企继续率下滑。

•

21年末，平安、国寿、太保、新华、人保寿13

个月保单继续率分别同比+0.8pct、-5.2pct、-

5.4pct、-6.2pct、-10.2pct；25个月保单继续

率

分

别

同

比

-2.8pct

、

-1.3pct

、

-6.4pct

、

-

1.1pct、-6.4pct。•退保率方面，除人保外上市险企退保率普遍有所上升，其中，平安、太保、新华均上升0.5pct。25个月保单继续率上市险企2020、2021年退保率0%14%12%10%

8%

6%

4%

2%中国人寿中国平安新华保险中国人保

中国太保2020

202165%80%95%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保2020202170%75%

75%70%80%90%

85%85%90%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保20202021研究报告撰写规范D研究题目，界定核心概念。即对题目的研究内涵和外延进行界定，课题研究首先要“入题”。一个研究课题的题目，往往有几个核心概念组成。如“关于中小学课堂教学时间成本与教学效益的研究与实验”应当由三个核心概念组成，“中小学课堂教学时间成本”、“中小学课堂教学效益”，包括两者之间的关系，以及“研究与实验”，对课题核心概念内涵和外延的界定，就基本上画出了课题的研究范围与重点解决的问题。初次主持课题研究者往往忽略了这项内容，致使课题研究的内涵和外延不够清楚，重点也难以突出：还有就是立项题日过大，研究界限不清楚，或难以把握。13上市险企2021年NBV同比大幅下滑上市险企新业务价值率均持续下滑资料来源：公司公告，申万宏源研究

2.4

NBV增长承压，价值率有所下滑◼

行业保费持续承压，上市险企NBV增速明显下滑，疫情以来需求整体进一步萎缩。新单

保费与新业务价值率均承压。••平安、国寿、太保、新华、人保寿险2021全年NBV

同比-24%、-23%、-25%、-35%、-35%。从趋势上看

2H21同比2H20的下滑幅度较1H21同比1H20的下滑幅度更大。保障型产品增速仍受疫情影响有所放缓，各公司新业务价值率均持续下滑，平安、国寿、太保、新华、人保寿险21年NBV

Margin分别为27.8%、25.5%、23.5%、12.8%、6.6%。-24%-23%-25%-40%-30%0%-10%-20%-60%-50%-40%

0%-10%-20%-30%中国平安中国人寿中国太保

-35%新华保险

-35%中国人保1H21yoy2H21yoy2021yoy(右轴）0%10%20%60%50%40%30%201620172018201920202021中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险14资料来源：公司公告，申万宏源研究上市险企代理人规模显著下滑

2.5

代理人整体规模下滑，人均产能有所提升◼

上市险企代理人数量显著下滑，一方面受到疫情影响，代理人展业困难收入下降，导致

队伍流失；另一方面各保险公司寿险渠道转型持续深化，主动清虚，提升队伍质态。••5家A股上市险企21年末寿险代理人规模合计255万人，同比减少39%。其中，平安、国寿、太保、新华、人保的代理人数量较年初分别减少

42万、56万、22万、22万，同比-41%、-40%、-30%、-36%、-55%；较近5年末高点值分别-58%、-56%、-40%、-36%、-55%。代理人渠道转型成果初显，上市险企代理人人均产能有所提升。2021年，平安、国寿、太保、新华、人保寿险人均保费收入分别同比+24%、+15%、+42%、+4%、+36%。上市险企代理人均产能水平-40%-50%-60%-30%-20%-10%0%604020

080100120140160中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险20202021yoy（右轴）(万人)15%10%5%0%20%25%30%35%40%45%4,0002,000

06,0008,00010,00012,000中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险20202021yoy(右轴）（元）主要内容1.

业绩概览：新单增速放缓，NBV下滑2.

寿险：负债端延续低迷，人力规模下滑3.

财险：车险拐点至，非车保费势头良好4.

资产端：权益投资承压、长端利率下降5.

1Q22前瞻：

预计NBV同比下滑2-5成不等，利润受投资影响承压15163.1

财险整体业绩较为稳定，COR表现分化资料来源：上市险企财险保费收入及同比增速上市险企2021年财险综合成本率构成◼◼2021年财险行业整体经营相较寿险稳健。

21年末，中国财险、平安财险、太保财险保费

•

收入分别同比+3.8%、-5.5%、+3.3%至4495

亿元、1526亿元和2700亿元。受自然灾害和车险综改影响，各公司赔付率均有所上升，费用率同比下降。•2021

年中国财险、平安财险、太保财险综合成本率分别为99.6%、98.0%、99.1%，同比+0.7pct、-1.1pct、+0.1pct。上市险企财险综合成本率67.0%69.8%73.6%31.0%29.3%25.9%20%

0%40%60%80%100%中国平安中国财险

中国太保赔付率

费用率94%100%

99%

98%

97%

96%

95%2016201820212017

中国财险

2019平安财险

2020太保财险-4.0%-6.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%1,000

02,0003,0004,0005,000中国财险2020平安财险2021

太保财险同比增速（右）（亿元）17资料来源：上市险企2021车险保费收入及同比增速

3.2.1

车险：拐点已至，保费边际改善◼

车险综改导致行业车险保费个位数下滑，但头部险企表现较好。•受到车险综改影响，全行业车险保费同比-5.7%至7773亿元，全年车均保费下滑使得各家险企保

费增长承压，其中人保、平安、太保车险保费分别为2553、1888、918亿元，分别同比-3.9%、

-3.7%、-4.0%。◼

车险综改实施已满一年，龙头财险公司市占率提升，行业竞争格局改善。•车险保费下滑迹象从4Q21开始出现好转，人保、平安、太保车险保费4Q21单季度同比增速分别为+8.9%、+8.7%、+8.3%。上市险企2021单季度车险保费同比增速-3.8%-3.9%-4.0%-4.1%-3.7%-3.5%-3.6%1,5001,000

500

02,0003,0002,500中国财险平安财险太保财险20202021yoy(右轴）（亿元）8.9%8.7%8.3%

0%

-5%-10%5%10%中国财险平安财险太保财险2021Q12021H2021Q32021Q420192020202120192020202120192020202118资料来源：公司公告，申万宏源研究上市险企近三年车险综合成本率变动情况

3.2.2

综合成本率受自然灾害影响有所上升◼

受河南洪灾影响，2021年上市车险综合成本率同比抬升。•2021年，人保、平安、太保车险综合成本率分别为97.3%、98.9%、98.7%，分别同比+0.8pct、

+0.7pct、+0.8pct。受河南洪灾等自然灾害影响，2021年各公司赔付率整体上升，其中人保、

平安、太保分别为70.1%、71.4%、71.1%，同比上升14.8pct、12.2pct、10.6pct。◼

车险综改推动财险提升经营能力和渠道力，车险综合费用率同比下滑。•2021年，人保、平安、太保车险费用率为27.2%、27.5%、27.6%，同比分别减少14.0pct、11.5pct、9.8pct。2021上市险企车险综合成本率结构变动20%

0%100%

80%车险赔付率中国财险中国平安

车险费用率中国太保97%96%95%

60%98%

40%100%

99%中国财险中国平安2019中国太保2020

202119资料来源：3.3

非车险：中国财险、太保财险非车保费占比提升◼

2021全年人保、平安、太保财险非车险业务保费收入分别为1931、812、608亿元，

同比增速分别为+16%、-9%、+17%，推动非车险业务占比分别达到43.2%、30.1%、

39.9%，分别同比+4.5pct、-1.3pct、+4.6pct。其中平安财险主要受保证险业务保费

大幅下滑影响，拖累非车险业务总保费。

上市险企非车险近三年保费收入及占比50%40%30%20%10%0%2,5002,0001,5001,000

500

0中国财险平安财险太保财险2019202020212019占比2020占比2021占比（亿元）主要内容1.

业绩概览：新单增速放缓，NBV下滑2.

寿险：负债端延续低迷，人力规模下滑3.

财险：车险拐点至，非车保费势头良好4.

资产端：权益投资承压、长端利率下降5.

1Q22前瞻：

预计NBV同比下滑2-5成不等，利润受投资影响承压2021上市险企总投资收益率情况资料来源：公司公告，申万宏源研究4.1

权益市场波动叠加利率下行，投资收益率分化◼

21年资本市场波动叠加市场利率下行，5家A股险企除国寿外净投资收益率均有小幅下

滑。••2021年，平安、太保、新华、人保净投资收益率同比下滑0.5pct、0.2pct、0.3pct、0.2pct至4.6%、4.5%、4.3%、4.8%、国寿同比+0.04pct至4.38%。平安因计提华夏幸福价值损失，投资收益率下滑幅度最高。上市险企净投资收益率情况8%7%6%5%4%3%2015201620172018201920202021中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%2015201620172018201920202021中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保224.2

资产配置结构调整◼

2021年上市险企除国寿外，普遍加大对权益投资比例，股基投资占比国寿yoy-2.5pct，

太保、新华、人保yoy+1.0、+0.8、+1.8pct。◼

长端利率下行，信用风险上升，各险企债券配置有所分化，其中国寿、人保债券资产

占比分别同比提升6.2pct和4.1pct。上市险企股基资产配置情况上市险企债券配置情况20%16%12%

8%

4%20152017201920212016

中国人寿

2018中国平安

2020中国太保新华保险中国人保60%50%40%30%20%2015201920212016

2017

中国人寿2018中国平安

2020中国太保新华保险

中国人保资料来源：主要内容231.

业绩概览：新单增速放缓，NBV下滑2.

寿险：负债端延续低迷，人力规模下滑3.

财险：车