农林牧渔2023年5月投资策略：生猪板块蓄力反转左侧优选高质量成长标的

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月07日生猪板块蓄力反转，左侧优选高质量成长标的超配等。业。0.5%，板块跑输大盘3.7%。涨幅排名前五的个股依次为万辰生物、众兴菌业、道道全、华绿生物、南宁糖业，涨幅分别为32.97%/27.34%/22.61%/20.66%/16.68%。投资建议：重点推荐养殖、后周期、种业。1)生猪推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等。2)禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份。3)动保推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级(元)(百万元)2022E2023E2022E2023E002840华统股份买入16.159,8981.613.694002299温氏股份买入21.0226,1411.102.309002714牧原股份买入4715257,9003935958002311海大集团买入53.6489,2432.413.1822300871回盛生物买入17.902,9720.901.3220000998隆平高科买入15.5920,5320.270.385841资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测行业研究·行业投资策略农林牧渔证券分析师：鲁家ujiarui@S0980520110002联系人：江海ianghaihang@证券分析师：李瑞iruinan@S0980523030001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《农林牧渔2023Q1基金持仓分析-养殖持仓环比提升，核心关注弹性成长标的》——2023-04-25《农产品研究跟踪系列报告(66)-本周全国生猪均价环比上涨0.56%，仔猪均价环比下跌1.06%》——2023-04-24《农产品研究跟踪系列报告(65)-本周全国生猪均价环比下跌2.08%，仔猪均价环比下跌3.97%》——2023-04-17《农产品研究跟踪系列报告(64)-本周全国生猪均价环比下跌1.30%，仔猪均价环比下跌1.24%》——2023-04-09《农林牧渔2023年4月投资策略-全面翻多养殖，看好景气回升》——2023-04-04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告容目录投资建议：生猪养殖蓄力反转，期待转基因稳步落地 5畜禽链：生猪行业蓄力反转，左侧优选高质量成长标的 5种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会 5养殖：全面翻多板块，看好景气回升 6生猪板块：行业蓄力反转，左侧优选高质量成长标的 6禽板块：板块面临供需双振，有望开启独立景气 12投资建议：把握生猪养殖主线，重点关注优质成长股 15动保：看好贝塔延续，关注单品催化 16批签发数据维持回暖，关注重点单品催化 16投资建议：看好动保景气延续，贝塔行情值得关注 17种植链：粮价高景气有望延续，关注转基因进展 18粮价：气候不佳叠加地缘冲突，全球粮价景气有望延续 18转基因：转基因审定办法落地，看好板块周期与成长共振 20投资建议：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会 22市场行情：板块跑输大盘，生猪板块上涨 23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录 图5：我国生猪散养户数量自非瘟爆发后下降较快 7 图7：行业出栏均重中枢较非瘟前大幅提升，且波动加大 8 8 Q企固定资产依然维持在较高水平(单位:亿元) 11Q企生产性生物资产变动幅度分化(单位:亿元) 11Q企消耗性生物资产变动幅度分化(单位:亿元) 11存栏(在产+后备) 12：白羽肉鸡父母代鸡存栏(在产+后备) 12 图20：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 13图21：受供给充裕、消费淡季影响，黄鸡价格短期承压 13图22：黄羽肉鸡祖代鸡存栏(在产+后备) 14图23：黄羽肉鸡父母代鸡存栏(在产+后备) 14图24：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 14图25：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 14 图32：养殖利润修复或提升养殖户在防疫方面的支出 16图33：若未来猪价持续景气上行，动保板块的贝塔行情值得关注 17图34：国际大豆期货收盘价维持高位震荡(美分/蒲式耳) 18图35：国内大豆现货价维持高位(元/吨) 18元/吨)仍处于高位 19升 19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告 图41：我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善 22图42：派生品种需要得到原始品种的许可才能销售 22 月农产品加工板块三级子行业指数走势变化(%) 24子行业指数走势变化(%) 24 SW农林牧渔板块近十年市盈率(TTM) 25 表3：2023Q1末各大上市猪企的应付账款较2022年末普遍收缩，一定程度表征上游供应商放款收紧...9表4：2018Q1-2023Q1阶段生猪养殖行业上市企业整体结余现金数量不大(单位：亿元) 10Q对比 12 5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告投资建议：生猪养殖蓄力反转，期待转基因稳步落地畜禽链：生猪行业蓄力反转，左侧优选高质量成长标的1)生猪：从2023Q1业绩来看，行业维持季节性深度亏损，资产负债表继续恶化，现金继续损耗；考虑到Q2猪价大概率仍维持亏损，生猪或将距离反转更进一步。目前板块估值重新回到底部，我们认为接下来2023年猪价不论表现如何，板块都值得重点配置。标的推荐上，左侧更关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；右侧配置白马：牧原股份与温氏股份等。2)禽板块：白鸡景气一方面受2022年祖代引种收缩传导的供给景气外，近年来白鸡进入家庭消费，消费提振开启独立周期，因此我们认为2023年白鸡板块有望开启高景气。黄鸡近期产能继续回落，伴随着生猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起的确定性更高，继续看好。禽板块核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。3)动保：短中期，受益下游养殖的较好盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。从兽药和疫苗两个细分行业来看，我们认为兽药行业更分散，头部企业的成长性更有确定性，尤其是优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利；疫苗赛道核心关注非洲猪瘟疫苗临床进展以及商业化落地情况，从股票的角度去看，短期更偏重主题。综合来看，动保板块核心推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。4)饲料及宠物：饲料会更加向技术服务类企业集中，核心看好海大集团估值与业绩的双修复行情。此外，2023年宠物板块有望伴随消费回暖，迎来较好机会，核心关注：中宠股份、佩蒂股份等。5)肉制品：随着猪价的高位回落以及消费回暖，看好双汇发展的业绩上行表现；同时，双汇发展的基金持仓比例处于历史底部位置，建议关注。种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会我们认为，大宗农产品景气有望高位维持，向下拐点并未出现；但股价已经反映大宗价格带来的高景气，因此我们相对更看好安全边际更高的种业。随着转基因种子相关法规的落地，期待种业新技术的合理有序推进。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。更关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；右侧配置白马：牧原股份与温氏股份等；2)禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份、仙坛股份。3)动保推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯、申联生物、生物股份、瑞普生物等。4)种植链推荐：大北农、料及宠物推荐：海大集团、中宠股份、佩蒂股份等企业。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告养殖：全面翻多板块，看好景气回升生猪板块：行业蓄力反转，左侧优选高质量成长标的【能繁母猪存栏】根据农业部的数据，官方能繁母猪存栏的环比增速从2021年7月起结束了连续21个月的环比增长，首次出现环比下降，并在2021年7月以来年四季度末减少1.9%。【仔猪与生猪价格】根据博亚和讯，4月28日全国仔猪均价为34.53元/kg，较上月末下跌6.73%；全国外三元生猪均价为14.42元/kg，较上月末下跌2.44%。【猪饲料】从饲料工业协会数据来看，2023年3月全国工业饲料产量2511万吨，环比增长10.4%，同比增长5.5%，其中育肥猪配合饲料价格3.74元/公斤，环比下降1.9%，同比上涨1.7%。Wind经济研究所整理图2：4月仔猪价格较上月同期上涨2.12%Wind研究所整理图3：23Q1末能繁母猪存栏较22Q4末减少1.9%国信证券经济研究所整理图4：全国2022年8月猪饲料产量环比增加8.5%信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告生猪板块2023年一季报总结：资产负债表持续恶化，行业现金流继续损耗令行业观点：猪周期处于底部，行业反转在即从历史复盘来看，一轮猪周期的时间跨度基本在3-4年，这也基本匹配能繁母猪产能恢复的速度。由于母猪补栏有一定生产时滞，从母猪出生到商品猪出栏需要接近1.5年左右的时间，类似的，母猪淘汰带来的未来商品猪减产的周期与扩产周期相同，同样是1.5年，再考虑到行业参与者决策与反馈的时间，由此导致猪周期基本维持在3-4年左右的一个时间维度波动。表1：21世纪以来五次猪周期猪价波动情况产能去化核心驱动起止时间亏损时长最大亏损幅度(元/头)盈利时长最大盈利幅度(元/头)周期长度上行阶段启动因素非典去产能1997.07~2004.099-200112001.(核心)“非典”期间宰杀母猪、补栏停滞；2.(催化剂)04年禽流感疫情，猪肉替代消费增加；3.(催化剂)豆粕价格上涨带动养殖成本上升。疫情去产能2004.10~2008.04-105295851.(核心)2006年高致病性猪蓝耳病疫情导致能繁母猪数量与生产效率双降；2.(催化剂)饲料价格再升。市场去产能2008.05~2011.097-200336651.(核心)猪价两次探底导致的产能去化；2.(催化剂)2011年初雨雪冰冻灾害导致部分地区母猪流产、仔猪腹泻等疫病流行。市场去产能环保去产能市场去产能环保去产能42.5/14-625/-370(散户/规模场)13.5/42460/7201.(核心)猪价多底亏损，散户规模场产能双去化；2.(扰动因素)成本分化和环保禁养导致的规模场扩张与散户去产能并行。3.(扰动因素)“中央八项规定”、“闰九月”和新环保法实施导致的供需短期失衡。非瘟去产能2016.07~2019.119/6.5-325/-326(外购仔猪/自繁自养)29.5/323080/27811.(核心)18年非洲猪瘟疫情带来蛋白缺口；2.(催化剂)大范围环保禁养导致生产恢复困难。但2018/2019年国内发现非洲猪瘟疫情后，国内养殖行业也发生了较大的边际变化，我们认为本轮猪周期跟以往周期不同主要集中在两方面：一方面，行业规模化程度大幅度提升。从农业农村部的数据来看，散养户产能占图5：我国生猪散养户数量自非瘟爆发后下降较快年鉴，国信证券经济研究所整理图6：散养户产能占比由2017年的53%下降到2020年的43%，国信证券经济研究所整理另一方面，猪价年内波动加大，短期猪价的剧烈波动创造了更多二次育肥(养大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告猪)的投机机会，由此带来相关养殖群体的二次育肥或者压栏的一致性行为增加，进一步加大猪价波动幅度。图7：行业出栏均重中枢较非瘟前大幅提升，且波动加大证券经济研究所整理图8：全国能繁母猪存栏从2023年1月起再次开启环比去化信证券经济研究所整理综合来看，上述两方面变化可能引发一个重要的担忧，那就是：是否不存在猪周期了。但我们认为这个结论是不存在的，原因有两个：1、虽然养殖行业规模化提升，但猪企的管理水平并没有跟得上其养殖量的增加，成本方差反而进一步加大。从上市公司2023Q1最新的亏损情况来看，养殖成本的离散度很大，比如养殖成本优势领先的上市猪企牧原股份，其毛猪完全成本在15.5元/公斤上下；而部分养殖成本高的企业成本却高于20元/公斤，行业养殖管理水平明显分化。2、二次育肥在我们看来更多是行业投机，从长维度来看，投机并不创造价值，反而会降低行业生产效率，拉升成本，进一步加快周期底部的行业现金损耗。因此，我们认为猪周期离反转或更进一步。一方面，本轮周期从2021年启动下行，目前行业磨底持续时间接近3年(2022年不属于反转，因为高猪价持续时间太短，应该判定为年内季节性反弹)；考虑到2023Q1非瘟有抬头，扰乱了行业正常的生产迭代，母猪更新淘汰带来更多现金损耗。而且从一季报表现来看，行业资产负债表进一步恶化，2023Q1末各大上市猪企资产负债率较2022年末均有明显抬升，同时2023Q1末各大上市猪企的应付账款较2022年末普遍收缩，一定程度表征上游供应商放款收紧，对养殖企业偿债能力的信心下滑。此外，我们预计二季度行业大概率继续深度亏损，因此我们判断，行业现金流将持续损耗，部分资产负债率高、现金储备不够充足的企业或将面临产能出清，猪周期离反转或更进一步。表2：2023Q1末各大上市猪企的资产负债率较2022年末均有明显抬升2017201820192020202120222023Q12023Q12023Q1动(pcts)002714.SZ牧原股份47.054.140.046.161.354.456.42.01300498.SZ温氏股份32.034.128.940.964.156.259.22.98000876.SZ新希望38.243.068.070.42.38002548.SZ金新农46.963.050.750.365.768.769.20.49002100.SZ天康生物48.061.553.756.354.77600975.SH新五丰28.627.124.732.658.771.275.44.19002567.SZ唐人神35.039.547.843.057.959.760.81.15002157.SZ正邦科技59.768.067.658.692.6148.4157.08.58002124.SZ天邦食品31.461.561.543.279.979.683.13.53603363.SH傲农生物62.069.573.967.587.281.683.11.51证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告表3：2023Q1末各大上市猪企的应付账款较2022年末普遍收缩，一定程度表征上游供应商放款收紧20172018201920202021202223Q1环比变化2023Q1幅度2023Q1002714.SZ牧原股份15.2027.1350.98146.23319.89251.86221.24-12%300498.SZ温氏股份24.3128.0626.5841.4050.2758.0260.865%000876.SZ新希望31.7237.3149.6682.1583.95115.6594.48-18%002548.SZ金新农2.453.152.413.694.633.982.82-29%002100.SZ天康生物1.591.972.514.224.656.275.21-17%600975.SH新五丰0.710.730.510.731.403.765.5748%002567.SZ唐人神5.155.775.957.5811.0719.4215.33-21%002157.SZ正邦科技15.2616.6816.5734.3942.5938.7236.90-5%002124.SZ天邦食品3.074.852.819.3217.3428.2833.8620%603363.SH傲农生物5.407.2613.2421.2136.7839.5136.80-7%国信证券经济研究所整理令现金流量表分析：经营性亏损叠加投资性流出，行业整体对筹资现金流依赖较我们进一步分析各大猪企的现金流量表情况，可以得出3个主要结论：1)从经营性现金流来看，上市猪企的经营性现金流净额普遍在2023Q1由正转负，由于2021Q2-2022Q1、以及2023Q1猪价大幅下滑导致行业处于深度亏损，因此2018年至今大部分猪企的经营性现金流净额结余不高。2)从投资性现金流来看，由于规模企业依然在保持生猪出栏扩张，因此2018Q1-2023Q1的单季度投资性现金流净额基本保持较大的负值，持续性投资支出较大。3)从筹资性现金流来看，由于持续性的大额固定资本开支以及经营深度亏损，上市企业普遍依赖筹资活动来获取资金支持，尤其在2023Q1各猪企筹资活动产生的现金流量净额占比大幅抬升。综合来看，2018Q1-2023Q1生猪养殖行业上市企业整体结余的现金净增加数量不高，一方面经营性亏损较大，同时投资性开支较高，基本依赖筹资性现金流入以支持公司经营周转。图9：2023Q1各猪企的经营性现金流净额普遍大幅下滑证券经济研究所整理图10：2023Q1各猪企的投资性现金流净额依然保持较高的净流出信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图11：2023Q1各猪企的筹资性现金流量净额普遍大幅抬升证券经济研究所整理图12：2023Q1各猪企筹资活动产生的现金流量净额占比大幅抬升信证券经济研究所整理表4：2018Q1-2023Q1阶段生猪养殖行业上市企业整体结余现金数量不大(单位：亿元)经营性现金流净额加总投资性现金流净额加总筹资性现金流净额加总现金及现金等价物增加数量002714.SZ牧原股份699.841-1198.7704659.0275160.0981300498.SZ温氏股份445.6559-480.950896.655761.3608000876.SZ新希望214.8753-712.7788551.378753.4752002548.SZ金新农6.8668-18.086516.89445.6747002100.SZ天康生物-1.3514-63.310185.726421.0649600975.SH新五丰-5.9388-9.470617.79262.3832002567.SZ唐人神15.6232-87.866983.710711.467002157.SZ正邦科技18.4913-196.741169.7803-8.4694002124.SZ天邦食品55.2339-92.384940.34033.1893603363.SH傲农生物22.6811-99.766279.21662.1315国信证券经济研究所整理令资产负债表分析：资产负债表普遍持续恶化，上游放款额度收紧。我们进一步分析各大猪企的资产负债表情况，可以得出：1)养殖行业2023Q1资产负债率进一步提升，杠杆压力普遍抬升，主要系非瘟后行业头部企业快速扩张，导致猪舍及设备投资对应的在建工程及固定资产数量大幅增加，同时种猪资产对应的生产性生物资产数量大幅扩张。同时2023Q1末虽然行业亏损加深，但各大上市猪企的应付账款数量较2022年末普遍收缩，一定程度表征上游供应商放款收。2)2023Q1末各猪企的生产性生物资产以及消耗性生物资产的环比变动比例出现分化，主要系部分猪企由于非瘟抬头或其他疫病、以及2023Q1猪价较低的影响，进行了种猪淘汰更新或资产减值，侧面表征行业亏损叠加冬季疫病多发期，对行业正常生产带来一定干扰。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图13：2023Q1各猪企在建工程保持回落态势(单位:亿元)国信证券经济研究所整理图14：2023Q1各猪企固定资产依然维持在较高水平(单位:亿信证券经济研究所整理图15：2023Q1各猪企生产性生物资产变动幅度分化(单位:亿元)国信证券经济研究所整理图16：2023Q1各猪企消耗性生物资产变动幅度分化(单位:亿信证券经济研究所整理令2023Q1猪企核心经营指标对比：华统股份、巨星农牧、新五丰的出栏及头均收益综合表现优异。从出栏增速、头均亏损和养殖成本的综合表现对比来看，我们重点推荐生猪三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰。一方面，从出栏增速来看，华统股份、巨星农牧、新五丰的2023年及2024年的目标出栏增速领先行业，未来在猪价上升期更有望受益于量价齐升的红利。另外，从头均亏损和完全成本表现来看，2023Q1行业养殖成本普遍环比抬升，猪企经营分化进一步拉大，其中，第一梯队包括牧原股份；其次，巨星农牧、华统股份、温氏股份头均亏损在300元左右；此外，还有部分企业养殖完全成本超过20元/公斤，短期盈利承压更加明显。整体上，华统股份、巨星农牧、新五丰在当前行业周期底部综合指标优异。尤其是华统股份，在一季行业养殖成本大幅提升的背景下，公司的成本回落显得更具价值，随请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告后续公司业绩进一步兑现，公司估值有望迎来修复。表5：上市猪企2023Q1头均亏损、销售均价、完全成本对比23Q1生猪出栏(万头)生猪出栏同比变动(%)肥猪出栏(万头)头均肥猪收益(元)商品猪销售均价预计Q1养殖成本(元/公斤)(元/公斤)002840.SZ华统股份53.40229%40-35115.2017.80603477.SH巨星农牧5146%37-28614.3616.70600975.SH新五丰62.2146%37-64014.4019.80002714.SZ牧原股份1384.50%1338-9314.6815.40300498.SZ温氏股份559.5439%560-34314.8717.90002100.SZ天康生物56.9451%54-33114.3817.10002567.SZ唐人神78.41106%72-63214.0019.20002548.SZ金新农27.73-17%-73014.7921.00002124.SZ天邦食品132.7932%20-63714.7820.00000876.SZ新希望471.5128%377-64714.7419.60001201.SZ东瑞股份20.9967%-91216.7724.00603363.SH傲农生物138.5832%76-70314.8320.00信证券经济研究所整理及测算禽板块：板块面临供需双振，有望开启独立景气白羽鸡：种鸡产能供应受阻，养殖盈利逐步回暖白羽肉鸡产能迭代遭遇短期干扰，终端价格仍有支撑。从禽业分会监测数据来看，截止2023年3月19日，祖代鸡存栏(在产+后备)169万套,较上年同比减少6.78%，较上月同期环比减少0.19%，其中后备祖代鸡存栏为49万套，较上年同比减少26.27%，主要系国外禽流感爆发导致2022年国内祖代更新量同比减少23%。父母代存栏(在产+后备)3724万套，较上年同比增加9.21%，较上月同期环比减少1.56%。我们认为，目前国内祖代种鸡由于海外禽流感影响，引种持续收缩，2023年商品代供给或趋紧，同时白鸡消费近年进入家庭消费，消费中枢趋势上移，有望支撑白鸡板块开启独立景气周期。图17：白羽肉鸡祖代鸡存栏(在产+后备)协会禽业分会，国信证券经济研究所整理图18：白羽肉鸡父母代鸡存栏(在产+后备)禽业分会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图19：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量协会禽业分会，国信证券经济研究所整理图20：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量禽业分会，国信证券经济研究所整理黄羽鸡：近期产能回落，价格再起确定性较高代鸡存栏(在产+后备)264万套，同比增加6.66%；父母代存栏(在产+后备)2264万套，同比减少1.05%，在产父母代存栏比2019年同期相比下降了3.70%。黄鸡近期产能回落，伴随着生猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起的确定性较高。图21：受供给充裕、消费淡季影响，黄鸡价格短期承压Wind券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图22：黄羽肉鸡祖代鸡存栏(在产+后备)禽业分会，国信证券经济研究所整理图24：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整协会禽业分会，国信证券经济研究所整理图23：黄羽肉鸡父母代鸡存栏(在产+后备)禽业分会，国信证券经济研究所整理图25：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况禽业分会，国信证券经济研究所整理小白鸡：出栏稳步扩张，看好优质新品种拓展小白鸡既可活杀走白条也可走屠宰加工，目前正在替代部分黄羽快速鸡需求，近年以817肉杂鸡为代表的品种养殖规模正维持扩张。从禽业分会监测的供给端数上年同期增加16.35%。除传统817肉杂鸡品种外，益生股份自研“益生909”小型白羽肉鸡配套系正凭借产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高等性能优势快速推向市场。2023年3.21%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图26：817肉杂鸡母系及父系存栏量协会禽业分会，国信证券经济研究所整理图27：817肉杂鸡商品代鸡苗销量及价格禽业分会，国信证券经济研究所整理图28：817肉杂鸡毛鸡出栏量及价格协会禽业分会，国信证券经济研究所整理量及价格禽业分会，国信证券经济研究所整理投资建议：把握生猪养殖主线，重点关注优质成长股1)生猪养殖推荐：左侧更关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；另外，右侧配置白马：牧原股份与温氏股份等；2)禽推荐：益生股份、立华请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告动保：看好贝塔延续，关注单品催化批签发数据维持回暖，关注重点单品催化生物股份、普莱柯2023Q1批签发数据同比增加明显。从动物疫苗企业的2023Q1批签发数据来看，普莱柯、生物股份2023Q1批签发数据分别同比增加43%、26%，科前生物、中牧股份2023Q1批签发数据分别同比减少7%、23%。从历史数据来看，养殖利润的提高将增加养殖户在防疫方面的支出。虽然2022Q1惨淡的猪价抑制了动保企业的销售业绩表现，但生猪行业景气度有望在下半年开启上行，猪价回升带来的养殖端利润修复或将缓解养殖户资金紧张情况并改善其对未来养殖利润的预期，养殖户对防疫的要求有望加强，头均防疫费用支出将随之提升，进而推动上游畜用疫苗需求不断回暖，利好畜用疫苗企业的业绩表现。因此我们认为，从底部布局的视角来看，畜用疫苗企业的贝塔行情值得关注。图30：生物股份、普莱柯2023Q1批签发量同比增加明显数据库，国信证券经济研究所整理图31：多数动物疫苗企业2023Q1批签发量环比减少数据库，国信证券经济研究所整理图32：养殖利润修复或提升养殖户在防疫方面的支出Wind经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图33：若未来猪价持续景气上行，动保板块的贝塔行情值得关注Wind经济研究所整理投资建议：看好动保景气延续，贝塔行情值得关注短中期，受益下游养殖的较好盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。从兽药和疫苗两个细分行业来看，我们认为兽药行业更分散，头部企业的成长性更有确定性，尤其是优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利；疫苗赛道核心关注非洲猪瘟疫苗临床进展以及商业化落地情况，从股票的角度去看，短期更偏重主题。综合来看，动保板块核心推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯、申联生物、生物股份、瑞普生物等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告种植链：粮价高景气有望延续，关注转基因进展粮价：气候不佳叠加地缘冲突，全球粮价景气有望延续大豆：新季产量增加有限，价格或将维持高位。国内大豆现货价格本周维持在高位，2023年5月5日为5011.05元/吨，较上月同期下跌3.20%，我国大豆对外依存度较高，国际大豆价格波动对我国影响较大。目前来看，我国大豆进口主要来自巴西、美国和阿根廷，2019年占比分别为65%、19%和10%，这些国家大豆产量变化引起的价格上涨将会提高我国大豆进口成本，增加不确定性。23/24年度全球大豆供需偏紧局面预计趋于改善。根据USDA4月供需报告，相比费比上升0.31%，相比2019/20年度则下降0.11%，全球供需偏紧局面预计将有所吨左右下跌表6：全球大豆供需平衡表百万吨2019/202020/212021/22(3月预估)2021/22(4月预估)2022/23(3月预估)2022/23(4月预估)期初库存95.695.199.75100.3598.8399.73产量366.23368.6358359.8383.01369.64进口165.61165.49157.08156.59164.07164.76压榨量315.57315.82312.89313.81323.9315.2总使用量362.83363.97362.11363376.41365.83出口量164.73164.86153.89154.02167.4768期末库存99.88100.3598.8399.73102.03100.29库销比27.53%27.57%27.29%27.47%27.11%27.41%USDA经济研究所整理图34：国际大豆期货收盘价维持高位震荡(美分/蒲式耳)Wind经济研究所整理图35：国内大豆现货价维持高位(元/吨)Wind研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告玉米：全球新季减产明显，饲用需求向好背景下或维持高景气日下跌3元/吨至2782元/吨，仍处于历史高位。相比3月预估，USDA4月供需报告将2022/23年度全球玉米产量调减302万吨至11.44亿吨，全球总需求量调至25.55%，期末库存量和库销比相比2018/19年仍处于低位。中国玉米2022/23年度产量、总需求、进口量均保持不变。总体上，全国玉米库存消费比恢复较慢，2022/23相较于2018/19水平仍有较大差距，全国玉米供应仍处于偏紧状态。图36：国内玉米现货价(元/吨)仍处于高位Wind经济研究所整理图37：近期国际玉米期货收盘价有所回升Wind研究所整理表7：全球玉米供需平衡表百万吨2019/202020/212021/22(3月预估)2021/22(4月预估)2022/23(3月预估)2022/23(4月预估)期初库存322.56307.42292.83292.83305.69306.91产量1118.561129.421216.0312171147.521144.5进口167.59184.86184.48184.59174.48173.97压榨量715.89723.87749.43748.88726.98726.94总使用量1134.861144.011203.161202.921156.751156.06出口量172.4182.7205.73205.67174.71173.79期末库存306.26292.83305.69306.91296.46295.35库销比26.99%25.60%25.41%25.51%25.63%25.55%USDA经济研究所整理表8：中国玉米供需平衡表百万吨2019/202020/212021/22(3月预估)2021/22(4月预估)2022/23(3月预估)2022/23(4月预估)期初库存200.53205.7205.7209.14209.14产量260.78260.67272.55272.55277.2277.2进口7.629.5121.8821.88压榨量3203209209216216总使用量278285291291297297出口量0.010000.020.02期末库存200.53205.7209.14209.14207.32207.32库销比71.87%71.87%69.80%69.80%USDA经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告转基因：转基因审定办法落地，看好板块周期与成长共振转基因审定办法落地，行业迎来发展新阶段2022年6月8日国家农作物品种审定委员会发布关于印发国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知，《国家级转基因大豆品种审定标准(试行)》和《国家级转基因玉米品种审定标准(试行)》将从于印发之日起实施，我们认为这意味着我国转基因大豆及玉米品种的审定工作将正式开始，种业或将迎来新的发展阶段。转基因在落地的过程有两个核心点，一个是转基因转化体的安全证书，一个是品种的审定。其中，转化体安全证书前的准备工作有性状研发、中间实验、环境释放、生产性试验，2019-2021年已有国产玉米、大豆品种连续获批农业转基因生物安全证书；而品种的审定核心在于《品种审定规则》，之前国内品种审定规则没有相关内容，本次修订主要是填补转基因农作物品种的内容，我们认为这在政策上表明，转基因从实验阶段落实到商业化阶段迈出了重要的一步。我们预计在正常情况下，转基因品种有望在2023年前后上市销售。2009年我国曾为抗虫水稻和转植酸酶基因玉米颁发农业转基因生物安全证书，但由于国内对转基因作物接受程度较低和技术储备不充分等原因未能进入品种审定阶段，商业化进程搁浅。与2009年生物安全证书获批但商业化失败的情况不同，国内现在具备转基因放开较好条件，一方面，相比2009年，目前我国对转基因的认识已相对成熟，同时技术储备也有了很大进步；另一方面，玉米和大豆品种性状商业化优势明显，我国玉米和大豆主要用于饲料和加工原料，符合转基因作物“非食用-间接食用-食用”推广路径，而2009年颁发的抗虫稻由于涉及口粮，因而阻力较大。此外，2019-2021年颁布的大豆和玉米品种安全证书聚焦抗虫和耐除草剂性状，商业价值明显，尤其对治理2019年来肆虐的草地贪夜蛾灾害具有重要意义。图38：我国转基因研发进展，国信证券经济研究所整理图39：转基因品种审定的核心内容，国信证券经济研究所整理转基因落地有望打开国内种企利润空间，相关标的或将迎来加速成长假设转基因放开后，国内玉米种业将由周期转为成长行业。前后逻辑变化如下：令旧逻辑-同质化存量竞争：种植面积不变，玉米种业天花板已现；玉米种子太容易套牌、冒牌，同质化高，劣币驱逐良币，集中度无法提升。令转基因后新逻辑-增量且市占率集中：转基因可以增产，省人工，省农药，种子价格将提升，天花板明显上移，预计市场容量增加接近100亿；打假成本大幅降低，一定程度上减少套牌、冒牌种子数量，“良币”生存环境改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21证券研究报告假设转基因放开后，玉米种业格局亦将迎洗牌式重塑，龙头市占率快速提升。前后企业核心竞争力变化如下：令旧核心竞争力：率先获得有竞争力的亲本，通过领先育种体系选育出优良品种，本质是亲本性状优势的低成本稳定传递。令转基因后新核心竞争力：转基因性状就是“优势性状”，转基因落地就是一场彻底的品种换代革命，行业龙头市占率快速提升。另外，转基因品种上市销售将带来新一轮玉米种业的品种换代，目前行业推广品种预估有接近万个，如果转基因落地，预计推广品种会大幅度收缩，将有效缓解行业同质化竞争压力，利好头部企业经营发展。图40：转基因放开后，玉米有效利润空间增长4倍Wind券经济研究所整理行业供给端与需求端边际改善明显，国家扶持种业强企的决心提升品种审定门槛抬升，供给端同质化缓解。首先，从供给端来看，2021年以前我国种业产品同质化严重，竞争有加剧倾向。国家从2016年开始放开品种的审定，开启绿色通道审批。2017年以后国审新品种数量明显增多，再加上玉米行业周期下行，行业竞争加剧，行业营利降低。从国审品种数量上来看，虽然头部企业市占率低，但竞争优势依然具备，国内研发领先企业和研究所主要为北京农林科学院、登海种业、隆平高科(联创种业+安徽隆平)和铁岭先锋。从2021年起，种业受国家重视程度持续升温，迎来种子法修订草案提请审议、玉米及稻品种审定标准提升等多项重磅催化，我国育种同质化问题有望改善，供给侧头部种企经营环境向好。一方面，《国家级玉米、稻品种审定标准(2021年修订)》于2021年10月1日起实施，新标准提升了玉米、稻品种的审定门槛，新增一致性和真实性要求，玉米新品种差异位点数需≥4个,水稻新品种差异位点代表大会常务委员会第三十次会议对《中华人民共和国种子法(修正草案)》进行了审议，本次种子法修正草案拟扩大植物新品种权的保护范围及保护环节，建立实质性派生品种制度，该制度对育种创新提出更高要求，行业同质化育种严重的现状有望大幅改善，预计未来新审定品种数量将显著改善，新品种保护法规有望加速落地，头部研发实力强的企业或最为受益。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22证券研究报告图41：我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善，国信证券经济研究所整理图42：派生品种需要得到原始品种的许可才能销售信证券经济研究所整理种植大户崛起，正规农资需求上升。从需求端来看，我国土地经营由小农向适度规模化发展，也利好农业生产者对正规的种子等农资产品的需求，行业监管环境改善。具体来看，当行业以小农民为主时，主要消费群体对价格敏感度高，因此让套牌种子拥有了一定的行业生长土壤。而在当前这个时点，由于农村劳动力流失加速，土地适度规模化在市场因素下稳步推进。考虑到种粮大户的崛起对正规厂家的产品需求更为刚性，而且便于行业监管，可能使得行业经营更为规范，头部企业的经营环境也因此改善。综上来看，无论是供给端对于品种保护的重视，还是需求端土地适度规模化带来的正规农资需求上升，都给种业经营环境带来了明显的边际改善，国家对种业强企扶持的决心提升，利好头部企业发展。投资建议：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会我们认为，大宗农产品景气有望高位维持，向下拐点并未出现，但股价已经反应大宗价格带来的高景气，因此我们相对更看好安全边际更高的种业，随着转基因种子相关法规的落地，期待种业新技术的合理有序推进。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科。同时国内粮价维持景气直接利好相关种植板块，具体标的方面，推荐优质稻麦种植企业苏垦农发，建议关注北部商品粮种植龙头北大荒、国内食糖龙头中粮糖业、优质橡胶龙头海南橡胶。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容23证券研究报告市场行情：板块跑输大盘，生猪板块上涨板块行情SW日至4月28月28日之间，粮油加工/其他农产品加工分别上涨0.53%/0.27%。023年4月SW农林牧渔二级行业指数走势变化(%)wind经济研究所整理图44：2023年4月种植板块三级子行业指数走势变化(%)Wind经济研究所整理图45：2023年4月养殖板块三级子行业指数走势变化(%)Wind研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容24证券研究报告图46：2023年4月农产品加工板块三级子行业指数走势变化(%)Wind经济研究所整理图47：2023年4月动物保健板块三级子行业指数走势变化(%)Wind研究所整理图48：2023年4.3-4.28期间SW一级行业指数区间涨跌幅对比(%)wind经济研究所整理板块估值8.03倍PE(TTM)下降61.09倍。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25证券研究报告图49：SW农林牧渔板块近十年市盈率(TTM)wind经济研究所整理个股行情SW的个股依次为万32.97%/27.34%/22.61%/20.66%/16.68%；跌幅排名前五的个股依次为傲农生物、21.34%/21.21%/20.39%/19.70%/17.36%。涨幅前十证券代码证券简称4.28收盘价3.31收盘价月涨跌幅%跌幅前十证券代码证券简称4.28收盘价3.31收盘价月涨跌幅%300972.SZ002772.SZ002852.SZ300970.SZ000911.SZ300268.SZ300511.SZ831087.BJ600251.SH600737.SH万辰生物众兴菌业道道全华绿生物南宁糖业*ST佳沃雪榕生物秋乐种业冠农股份中粮糖业39.3610.9014.8623.3010.7720.467.766.669.348.7029.608.5612.1219.319.2317.826.785.978.498.0832.9727.3422.6120.6616.6814.8114.4511.5610.017.67603363.SH300673.SZ600962.SH002157.SZ002505.SZ001201.SZ300967.SZ603609.SH002868.SZ300189.SZ傲农生物佩蒂股份国投中鲁*ST正邦鹏都农牧东瑞股份晓鸣股份禾丰股份绿康生化神农科技9.8813.7811.752.652.3825.1116.2110.1834.073.4112.5617.4914.76 3.30 2.8830.1819.2011.9339.923.99-21.34-21.21-20.39-19.70-17.36-16.80-15.57-14.67-14.65-14.54Wind经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容26证券研究报告附表：重点公司盈利预测及估值公司代码公司名称投资评级年收盘价EPSPE2022A2023E2024E2022A2023E2024E002840.SZ华统股份买入13.69854300498.SZ温氏股份买入19.220.821.12.3238002714.SZ牧原股份买入47.152.493.935.958603477.SH巨星农牧买入28.350.311.682.9791600975.SH新五丰买入10.23-0.091.112.36-11494002100.SZ天康生物买入8.620.221.071.123988002567.SZ唐人神买入7.010.110.391.11626002548.SZ金新农买入5.10-1.435.502.00-413000048.SZ京基智农买入21.511.482.611.328001201.SZ东瑞股份买入24.620.200.052.4523492000876.SZ新希望买入12.75-0.360.571.55-35228002124.SZ天邦食