日辰股份经营分析报告

日辰股份经营分析报告2020年12月

目录1......................................................................................................................................52聚焦定制调味品，积极开拓连锁餐饮渠道..............................................................................62.1从调理食品辅料生产企业转型为定制餐调专家.......................................................62.2产品种类丰富，多品种协同发展..............................................................................62.3渠道以直销为主，大力开发连锁餐饮渠道..............................................................72.4股权结构明晰，员工持股增强激励..........................................................................83复合调味料处于快速成长期，行业空间大..............................................................................83.1复合调味品发展潜力巨大，市场集中度较低...........................................................83.2餐饮连锁化发展驱动复合调味品行业成长............................................................103.3调理食品市场的发展带动上游复合调味料行业.....................................................104强研发、严品控，积聚先发优势.............................................................................................4.1公司研发能力强，产品质量标准高.........................................................................4.2丰富的研发经验和配方奠定公司产品力................................................................134.3B端客户粘性高，公司具有先发优势.....................................................................134.4C端渠道...................................................................................................145餐饮渠道带动收入快增长，导入新品不断提升毛利率.........................................................155.1餐饮定制调料带动收入快增长................................................................................155.2导入新品有利于毛利率提升....................................................................................165.3费用率持续压缩........................................................................................................175.4净资产收益率远高于可比公司................................................................................176....................................................................................................................................187....................................................................................................................................19表目录表1：定制中式复合调味料增速领先.......................................................................................9表2：上市融资募投项目.......................................................................................................16表3：公司收入预测..............................................................................................................18表4：可比公司估值对比.......................................................................................................19图目录图1：日辰股份发展历程.........................................................................................................6图2：酱汁类调味料占比逐年提高...........................................................................................7图3：酱汁类调味料营收快速上涨...........................................................................................7图4：直接材料成本为主要成本..............................................................................................7图5：原材料的采购额占比.....................................................................................................7图6：华东地区为公司优势地区..............................................................................................8图7：餐饮企业占直销收入比例持续提高................................................................................8图8：股权结构明晰................................................................................................................8图9：我国复合调味料市场尚未成熟.......................................................................................9图10：国内复合调味料市场规模逐渐增大..............................................................................9图：中式复合调味料规模大幅提高.....................................................................................9图12：火锅底料市场销售规模增速稳定..................................................................................9图13：我国餐饮业收入稳定增长..........................................................................................10图14：国内连锁餐饮企业营业收入快速增长........................................................................10图15：我国餐饮业连锁化程度有所提升................................................................................10图16：中国餐饮连锁化程度有提高空间................................................................................10图17：我国速冻食品行业规模及增速...................................................................................图18：肉制品消费量稳定增长..............................................................................................图19：公司研发人员不断增加..............................................................................................图20：日辰研发人员占公司总人数的比例高于同业..............................................................图21：日辰研发费用率高于同业..........................................................................................12图22：公司核心技术产品收入占比高...................................................................................12图23：覆盖各个环节的全面质量控制系统............................................................................12图24：公司产品退换货率很低..............................................................................................12图25：公司产品口味综合性强..............................................................................................13图26：公司产品品类齐全.....................................................................................................13图27：公司大客户采购额稳中有升（单位：万元）..............................................................14图28：与公司长期合作的代表性客户...................................................................................143图29：今年C端收入爆发式增长..........................................................................................14图30：公司为联合利华代工的产品.......................................................................................14图31：味千中国门店数稳中有增..........................................................................................15图32：日辰对味千销售额占味千食材成本的比例稳步提升...................................................15图33：呷哺呷哺营收持续增长..............................................................................................16图34：呷哺呷哺门店快速扩张..............................................................................................16图35：酱汁类产品吨价和毛利率均有所提升........................................................................16图36：粉体类产品均价基本平稳、毛利率有所提升..............................................................16图37：人力成本和运输成本带动销售费用率下行.................................................................17图38：人力成本带动管理费用率下行...................................................................................17图39：日辰净资产收益率高于安记、仲景和天味.................................................................17图40：周转率和权益乘数拖累净资产收益率........................................................................1741投资故事市场对公司开发新客户可持续性和风味小众化存在疑虑。我们认为：）定制复合调味料下2019年我国餐饮连锁化率为10.3%很大提升空间。2015-2019年国内连锁餐饮企业营业收入复合增长率为9.94%，未来仍有望长红利，实现快速扩张。）公司在开发新客户方面具备很强竞争力。首先，公司食品安全凭借长期在B2012年开始面向餐饮企业提供复合调味料解决方案，目前已积累了上千种配方。3）公司产品风味的拓展能力。我们对日辰股份的核心推荐逻辑有以下三点：1年公司业面均有看点。2020年公司开发了大量新客户，这将是2021年营业收入的重要增长点。2）规模接近两位数增速，国内餐饮连锁化率也还有很大提升空间。）新渠道具有想象空间。疫情导致B端业务受损，但加快了C端在公司战略地位的提升。公司拟在上海成立上海运C端起势的能力不可小觑。21有一定提升。2014-2019年公司酱汁类产品吨价持续提升，吨价复合增速为6.01%。毛利率从2014年的47.33%上升到2019年的50.63%。）酱汁类产品占比提升带动毛利率上行。2019年酱汁类产品的毛利率超过50%，明显高于粉体类产品。由于公司在餐饮渠道大力拓展，酱汁类产品占比还会继续提升，从而带动整体毛利率上行。3、餐饮渠道粘性强，易守难攻。复合调味品在研发定制模式下需要经过双方磨合检验、测的情况。52聚焦定制调味品，积极开拓连锁餐饮渠道2.1从调理食品辅料生产企业转型为定制餐调专家创始人曾供职于日企，回国后创立日辰。公司成立于2001年，前身为青岛日辰食品有限公司。创始人张华君先生于1992年赴日本研修，就读于日本国东京工业大学，毕业后进入日成立公司，主要生产鸡肉加工过程所需的酱料、裹粉等辅料。公司逐步转型为专业复合调味料解决方案提供商。20012007鸡肉调理品企业，为其提供鸡肉碳烤类或油炸类产品所用的酱汁类调味料、粉体类调味料。20082009C端客户。2012国内连锁餐饮市场，开拓了味千拉面、鱼酷和呷哺呷哺等知名连锁餐饮客户。图：日辰股份发展历程2020月，成立2016-2020Q3，公司餐饮企业客户占比从25.19%提升到38.37%。上海运营中心3.02.52019年上交所主板上市。2018年公司与呷哺呷哺达成战略合作，2019年H1对呷哺呷哺销售占比达。2012年公司与味千2.01.51.00.50.0拉面达成战略合作。2012年以后，公司又开发了鱼酷、陈钢餐饮等知名连锁企业。2010年公司开始与圣农食品合作。2009年创建自有品牌“味之物语”。2008年毒饺子事件使公司战略发展重点由国外转向国内。数据来源：公司官网，公司招股说明书，市场研究部2.2产品种类丰富，多品种协同发展配酸度调节剂、复配水分保持剂、焦糖色等。酱汁类调味料占比逐年提高。2019年公司酱汁类调味料、粉体类调味料和食品添加剂的收入占比分别为73.47%、23.64%和2.86%，酱汁类调味料是收入的主要来源。从增速来看，14-19年酱汁类调味料复合增速达25.19%5.72%6的复合增速为20.65%。酱汁类调味料增速很快，得益于在连锁餐饮渠道快速上量。图：酱汁类调味料占比逐年提高酱汁类调味料粉体类调味料食品添加剂图：酱汁类调味料营收快速上涨酱汁类调味料-亿元粉体类调味料-亿元食品添加剂-亿元100%90%80%70%60%50%40%30%2.5°6.26%7.94%7.89%9.37%14.36%15.55%12.11%29.54%2.01.51.00.50.032.18%54.79%45.06%44.73%74.90%76.17%75.55%73.47%62.81%65.81%65.80%20%55.68%54.84%10%0%2014201520162017201820192020Q1-3201420152016201720182019资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部2019年度直接材料成本占比为82%10%7%10%质量和稳定供应。图：直接材料成本为主要成本直接材料制造费用7%7%图：原材料的采购额占比直接人工7%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%酱油类,4%7%10%12%10%14%糖类,9%油类,4%82%82%82%79%味精,6%淀粉,8%2016201720182019资料来源：公司年报，市场研究部2019年上半年度的数据2.3渠道以直销为主，大力开发连锁餐饮渠道业，以及部分商超直销客户和电商自营客户，其中前两类客户的收入约占85%。2019五大客户贡献收入1.34亿元，占比46.90%。近几年来，食品加工企业营收贡献占比有所收同比增长77.94%，占公司总销售额的比例已上升至42.09%70%左右。7华东区域营收占比由2014年77.19%下降至2020年Q3的63.96%；华北地区营收占比逐年提升，由2014年6.79%提高到2020年Q3的21.54%。图：华东地区为公司优势地区华东华北东北华中华南图：餐饮企业占直销收入比例持续提高食品加工企业餐饮企业商超客户电商自营100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%0%5%1%5%2%5%2%2%4%11%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%12%75%27%15%71%14%70%33%31%24%22%45%41%63%201964%67%201662%201762%201849%201946%2016201720182020Q1-32020Q1-3资料来源：公司年报，市场研究部资料来源：公司年报，市场研究部2.4股权结构明晰，员工持股增强激励股权结构明晰，创始人绝对控股。截止2020年三季度末，张华君先生通过青岛博亚持有公司56.24%的股权，是公司实际控制人。员工持股增强激励机制。截止2020年三季度末，员工持股平台晨星投资持有公司9.07%的股权。晨星投资由实际控制人张华君先生持股40.22%23.2%42名中高层管理人员以及核心骨干持股36.58%。图：股权结构明晰资料来源：Wind，市场研究部3复合调味料处于快速成长期，行业空间大3.1复合调味品发展潜力巨大，市场集中度较低复合调味品为高成长赛道，行业景气度高。国内复合调味品的市场规模逐渐增大，根据Frost&Sullivan统计，预计到2020年复合调味料市场规模可上升至1,488亿元，16-20年复合增长率约为14.70%。根据中国产业信息网数据显示，2018年中国复合调味品占整个调味品市场的比重约为26%类多、用量大、附加值高，消费占比在59%以上。以让年轻的家庭消费者方便8复合调味料需求的快速增长。图：我国复合调味料市场尚未成熟图：国内复合调味料市场规模逐渐增大中国复合调味料市场规模（十亿元）复合调味品销售额占调味品行业对比（2018年）增速1601401201008030%25%20%15%10%5%80%70%60%50%40%30%20%10%0%73.35%65.97%59.32%25.97%60402000%中国日本韩国美国20132014201520162017201820192020E资料来源：中国产业信息网,市场研究部资料来源：中国产业信息网，市场研究部201390亿元增加至2018年的184亿元，复合增长率为15.38%，预计2021年规模可以达到302亿元，从2018年到2021年复合增长率为17.96%。火锅底料2013年、2018年规模分别为亿元、15.60%2020年规模为255亿元，2018-2020复合增长率为14.65%。图：中式复合调味料规模大幅提高图12：火锅底料市场销售规模增速稳定火锅底料市场销售规模（亿元）增速中式复合调料规模（亿元）增速30018%16%14%12%10%8%3002502001501005025%20%15%10%5%250200150100506%4%2%00%00%2013201420152016201720182019E2020E2013201420152016201720182019E2020E资料来源：中国产业信息网,市场研究部资料来源：中国产业信息网，市场研究部90%2018年全国百强调味品企业销售总额为939亿，占全行业营业收入不足30%。定制中式复合调味品增速领先于行业。定制中式复合调味料为餐饮服务供应商设计及度身2016为23.412021年达到66.50亿元，期间复合增长率为23.2%。表：定制中式复合调味料增速领先9市场2016年35,7991412021E55,803302复合增长率9.3%餐饮市场（亿元）中式复合调味料（亿元）16.5%定制中式复合调味料（亿元）23.4166.5023.2%数据来源：圣伦食品招股说明书，市场研究部整理3.2餐饮连锁化发展驱动复合调味品行业成长餐饮行业规模不断扩大，拉动调味品行业的发展。2016-2019年国内餐饮行业收入规模保持高个位数增长，疫情后仍有望恢复至高个位数的增速。国内接近50%的调味品销往餐饮行业，餐饮行业的巨大市场空间，为调味品行业增长提供支撑。2019年我国餐饮连锁化率为10.3%，远低于美国。出于对口味的统一性以及提升烹饪效率的要求，市场规模有望提高。图：我国餐饮业收入稳定增长图：国内连锁餐饮企业营业收入快速增长餐饮收入-亿元同比连锁餐饮企业营业收入-亿元同比50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00018%16%14%12%10%8%2,500.060%50%40%30%20%10%0%2,000.01,500.01,000.0500.06%4%2%00%0.0201120122013201420152016201720182019200320052007200920112013201520172019资料来源：Wind,市场研究部资料来源：Wind,市场研究部图：我国餐饮业连锁化程度有所提升图16：中国餐饮连锁化程度有提高空间中国连锁餐饮总店数量（个）增速美国餐饮连锁化率4855%4%4%3%3%2%2%1%1%0%中国餐饮连锁化率（右轴）55.0%54.5%54.0%53.5%53.0%52.5%52.0%51.5%51.0%50.5%50.0%12.0%48047547046546045545044544010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%20152016201720182010201120122013201420152016201720182019资料来源：中国产业信息网,市场研究部资料来源：中国产业信息网，市场研究部3.3调理食品市场的发展带动上游复合调味料行业辅料的工业化兴起，主要的加工辅料包括油炸品所用的裹粉裹浆类，碳烤品所用的腌制料、腌制粉和酱汁类等。2008年以后，日本从中国进口冷冻调理食品数量波动很大。日本1997年至2007年间从中国进口的冷冻调理食品数量一直保持单边快速增长，直到2008“毒饺子事件”爆发后出现20092014-2015年从中国进口数量出现波动，主要是受中国H7N9禽流感以及国际间贸易竞争的影响。2017年日本冷冻调理食品消费和进口量继续走高，中国鸡肉熟食制品出口企业的贸易额继续保持增长。调理食品国内市场仍有空间。据中国产业信息网数据显示，2018年我国速冻食品行业规模达到1,34213-18年复合增长率为10.14%。我国加工肉制品占全部肉类产品的比例约17%80%至90%201020154.6%受到欢迎等因素，预计中国的肉制品消费量将自2015年的1,450万吨增至年的1,940万吨，年均复合增长率约为6.0%。图：我国速冻食品行业规模及增速速冻食品行业规模-亿元图：肉制品消费量稳定增长肉制品消费量（万吨）同比1,6001,4001,2001,00080020%18%16%14%12%10%8%2,5002,0001,5001,0005006006%4004%2002%00%02010201520202013201420152016201720182019数据来源：中国产业信息网，市场研究部数据来源：招股说明书，市场研究部4强研发、严品控，积聚先发优势4.1公司研发能力强，产品质量标准高1023的研发团队，保持对日韩终端市场、国内餐饮市场和终端消费者的追踪和分析。截止20193912.26%2019年末，公司研发费用率为3.37%，研发投入高于同业。图：公司研发人员不断增加图20：日辰研发人员占公司总人数的比例高于同业日辰安记天味仲景研发人员数量同比4540353025201510520%18%16%14%12%10%8%14%13%12%11%10%9%8%6%7%4%6%2%5%00%4%20142015201620172018201920152016201720182019资料来源：招股说明书,公司公告，市场研究部资料来源：招股说明书，公司公告，市场研究部改进工艺流程，利用生物科技等，持续研发出一系列使复合调味料更加健康、营养、安全、品更新与升级中，使得核心技术产品收入占公司营业收入的比重稳定在60%以上。图：日辰研发费用率高于同业图22：公司核心技术产品收入占比高日辰安记天味仲景核心技术产品销售收入（万元）核心技术产品占营业收入比例20,00015,00010,0005,000070%69%68%67%66%65%64%63%62%61%5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%201420152016201720182019H120152016201720182019资料来源：招股说明书,市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部检验、检测设备，成立由公司管理层直接负责的食品安全小组，建立了研发、采购、生产、整的留痕记录，使每批产品在各个环节上追溯可查。公司于2006年在行业内率先建立食品安全检测中心，检测范围百余种检测项目，产品标准满足对日本食品出口标准。日本2003料在日本禁止使用，其检测方法及行业标准也不尽相同。公司产品质量达到国际食品检测标准，退换货发生金额和占比均较小。2016-2019年上半年公司退换货金额分别为23.03万元、32.23万元、万元和3.44万元，占营业收入比例分别为0.15%、0.15%、0.03%和0.03%。图：覆盖各个环节的全面质量控制系统图24：公司产品退换货率很低退换货金额-万元营业收入占比35302520151050.20%0.15%0.10%0.05%0.00%0201420152016201720182019H1资料来源：招股说明书,市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部4.2丰富的研发经验和配方奠定公司产品力从2012年开始面向餐饮企业提供复合调味料解决方案，目前已积累了上千种配方。凭借前的先发优势。很难复制的。丰富，而颐海、天味等复合调味品公司主要集中在川菜调料和火锅底料等领域。在品类上，品类和口味上的多样化使得产品应用场景更丰富，也更容易突破区域性的限制。图：公司产品口味综合性强图：公司产品品类齐全来源：京东味之物语旗舰店,市场研究部资料来源：京东味之物语旗舰店，市场研究部4.3B端客户粘性高，公司具有先发优势可能存在口味品质不稳定、餐厅厨师对新的操作不熟悉等风险。一般来说调味品成本仅占餐饮企业原材料成本的左右，餐饮企业对调味品价格敏感度不高。2010订单得以多年来持续销售。公司，对公司的销售收入贡献很大且相对稳定。图：公司大客户采购额稳中有升（单位：万元）图28：与公司长期合作的代表性客户圣农食品4,500正大食品味千中国日盈食品4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020142015201620172018资料来源：招股说明书,市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部4.4加快拓展C端渠道CCODM代工的形式为品牌商生产C20191,600万元，16-19年复合增速为25.89%20ODMC端收入同比增长105.5%。疫情带来B端业务受损，同时加快了C端在公司战略地位的提升。2020年月，公司公进营销网络建设。虽然目前公司在C端的品牌力较弱、渠道尚浅，但凭借公司优异的产品C释放，C端占比将会逐步提升。图：今年C端收入爆发式增长图30：公司为联合利华代工的产品商超和电商业务收入-万元同比2,5002,0001,5001,000500120%100%80%60%40%20%0%0201520162017201820192020Q3资料来源：招股说明书,公司公告，市场研究部资料来源：京东旗舰店，市场研究部5餐饮渠道带动收入快增长，导入新品不断提升毛利率5.1餐饮定制调料带动收入快增长14-19年，公司营业收入复合增速为18.43%。20年受疫情影响，公司营业收入增速有所下滑，前三季度营收同比下滑8.68%，其中单三季度营业收入同比下滑2.03%1、开发新客户；、开发新产品；发力餐饮渠道，开发连锁客户。公司从12年开始发展餐饮渠道以来，已陆续开发了味千拉面、鱼酷、陈钢餐饮和呷哺呷哺等知名连锁餐饮客户。以呷哺呷哺为例，公司于止19年上半年末，呷哺呷哺贡献公司收入已达1,298.83万元，占公司当期收入的比重为10.55%。未来公司将以门店数超过家的连锁加盟餐饮为切入点，取得客户信任，不断导入新品。以味千拉面为例，公司于12年开始向味千提供拉面汤、调味汁等产品，近几年来合作产品品种逐年增加，16年下半年新增鸡汤、鸡汤调味料、叉烧炒饭调味酱等产品，产品品项由最开始的2年的项再增加至17年的17项。17年至年上半年，味千拉面店面菜单更新采购公司产品品项和比例进一步增加，销售额涨幅较大。通过导入新品，公司对味千销售额占味千食材成本的比例稳步提升。图：味千中国门店数稳中有增味千中国门店数图32：日辰对味千销售额占味千食材成本的比例稳步提升对味千销售额-万元占味千食材成本的比例同比900800700600500400300200100010%8%2,5002,0001,5001,0005005.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%6%4%2%0%-2%-4%-6%0201520162017201820192020H1201420152016201720182019H1资料来源：公司年报，市场研究部资料来源：公司年报，市场研究部业15-1916.65%速为25.67%。图：呷哺呷哺营收持续增长呷哺呷哺营业收入-百万图34：呷哺呷哺门店快速扩张同比呷哺呷哺门店数同比7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000035%30%25%20%15%10%5%1,20025%20%15%10%5%1,00080060040020000%0%201520162017201820192020H1201520162017201820192020H1资料来源：公司年报，市场研究部资料来源：公司年报，市场研究部募投项目扩产能、提效率。2016-2019H1，公司产能利用率分别为98.4%、97.58%、97.51%和96.92%3.65产能落地，公司的生产效率将进一步提升。表：上市融资募投项目(亿元)募集资金使用金额()15,000吨复合调味品生产基地建设项目5,000吨汤类抽提生产线建设项目营销网络建设项目2.061.350.460.354.231.671.090.370.293.42技术中心升级建设项目数据来源：招股说明书，市场研究部5.2导入新品有利于毛利率提升导入新品进行产品升级。公司定价政策为在预估产品的成本上，加成一定的利润制定价格。可能会提升。14-19年公司酱汁类产品吨价持续提升，吨价复合增速为6.01%。14-19年公司粉体类产品吨价相对平稳，吨价复合增速为0.68%。公司通过不断推出新品进行产品升级，产品毛利率也随之提升。201950%结构的优化，毛利率还将会提升。图：酱汁类产品吨价和毛利率均有所提升图36：粉体类产品均价基本平稳、毛利率有所提升酱汁类产品均价-万元/吨酱汁类产品毛利率54%粉体类产品均价-万元/吨46%1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.001.601.401.201.000.800.600.400.200.0045%44%43%42%41%40%52%50%48%46%44%42%40%201420152016201720182019201420152016201720182019资料来源：公司年报，市场研究部资料来源：公司年报，市场研究部5.3费用率持续压缩由于产品均价不断上涨，运输量增速不及营业收入增速，因此单位产出的运输成本在下降。图：人力成本和运输成本带动销售费用率下行图38：人力成本带动管理费用率下行工资及福利费率运输费率差旅费率折旧与摊销费率办公费率工资及福利费率差旅费率4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%6%5%4%3%2%1%0%201420152016201720182019201420152016201720182019资料来源：公司年报，市场研究部资料来源：公司年报，市场研究部5.4净资产收益率远高于可比公司等复合调味品公司。14-18年，公司大力发展餐饮渠道，业务毛利率和净利率都在提升，同时也在带动19产周转率下降。随着公司新建产能逐渐投产，公司总资产周转率将会有提升，也将会带动ROE上行。图：日辰净资产收益率高于安记、仲景和天味图40：周转率和权益乘数拖累净资产收益率日辰股份安记食品仲景食品天味食品权益乘数净资产收益率-右轴总资产周转率销售净利率-右轴50%40%30%20%10%0%1.00.20.040%35%30%25%20%15%201420152016201720182019201420152016201720182019资料来源：Wind，市场研究部资料来源：公司年报，市场研究部6财务预测我们预计公司20-22年实现营业收入分别为2.71亿元、3.95亿元和5.02亿元，同比增速分别为-5.2%、45.6%和27.3%，毛利率分别为49.7%51.0%和51.1%。细分品类来看：酱汁类产品：2021年公司业绩将大幅回升。预计20-22年酱汁类产品收入增速分别为、54.4.9%和31.3%。粉体类产品：公司粉体类产品收入下滑。20年受疫情影响，业务收入又出现下滑。随着国内鸡肉价格下跌，预计20-22年粉体类产品收入增速分别为、19.6%和。国内鸡肉价格回落和疫情消退，该业务收入将会有所回升。预计20-22年收入增速分别为-19.2%23.6%和22.4%。20-22年公司销售费用率分别为6.5%和6.5%年由于上市相关费用增加，公司管理费用率大幅提升。预计20-22年管理费用率分别为6.6%6.3%和6.2%。基于上述假设，我们预计公司20-22年实现归母净利润分别为0.88亿元、亿元和1.59亿元，同比增长分别为、41.7%和28.6%。表：公司收入预测2018A156.3013.8%51.8%69.922019A209.8834.3%50.7%67.532020E201.38-4.1%50.7%62.872021E311.1354.5%51.6%75.192022E408.5231.3%51.6%83.54收入（百万元）收入（百万元）12.9%43.4%10.87-3.4%45.4%8.18-6.9%43.7%6.6119.6%45.3%8.1711.1%45.3%10.00收入（百万元）食品添加剂22.3%78.9%237.52-24.7%79.5%285.65-19.2%79.0%270.9223.6%79.0%394.5522.4%79.0%502.11营业收入（百万元）13.8%50.5%20.3%50.2%-5.2%49.7%45.6%51.0%27.3%51.1%数据来源：，市场研究部A股7年预测市盈率略高于7性。表：可比公司估值对比EPS20E1.