武汉大学商学院财务管理

财务管理FinancialManagement武汉大学商学院会计系向正军第一页，共一百七十四页。《财务管理》参考书目1、《公司财务管理》，（美）道格拉斯.爱默瑞、约翰.芬尼特著，中国人民大学出版社，1997年7月。2、《公司理财》，斯蒂芬.罗斯等著，机械工业出版社，2000年8月。3、《FinancialTheory&CorporatePolicy》，ThomasE.Copeland&J.FredWeston。4、《InternationalFinancialManagement》，JeffMadura,机械工业出版社，1999年1月第1版。第二页，共一百七十四页。《财务管理》参考书目5、《财务管理基础（FundamentalsofFinancialManagement)》第11版，Jamesc.VanHorne、andJohnM.WachowiczJr.著，清华大学出版社，2001年8月；第11版的中文版，经济科学出版社，2002年。6、《当代财务管理（ContemporaryFinancialManagement）》，东北财经大学出版社，1997年影印版。7、工商管理800案例：《管理技巧兼并收购》《理财之道竞争谋略》清华大学经济管理学院工商管理案例研究组编，世界图书出版公司，1998年2月。第三页，共一百七十四页。《财务管理》参考书目8、汤博士点评中国财务案例，汤谷良编著，中华工商联合出版社，1999年11月。9、财务案例（CaseinFinance)，冯梅等译，北京大学出版社，1999年8月。10、财务管理分析，沈艺峰等译，北京大学出版社，2000年3月。11、会计研究，中国会计学会主办。12、经济研究，中国经济学会主办。第四页，共一百七十四页。财务管理课程结构财务管理基本理论财务管理的价值观念财务分析基本方法与应用企业筹资决策理论与实践企业投资决策理论与实践企业分配决策理论与实践通货膨胀财务管理企业并购财务管理企业跨国经营财务管理第五页，共一百七十四页。第一章财务管理基本理论财务管理的理论结构（TheStructureofFinancialManagementTheory)财务管理环境(TheEnvironmentofFinancialManagement)财务管理假设(TheAssumptionofFinancialManagement)财务管理目标(TheGoalofFinancialManagement)第六页，共一百七十四页。一、财务管理的理论结构1、财务管理理论结构的概念（1）财务管理理论（FinancialManagementTheory)（2）财务管理理论结构(TheStructureofFinancialManagement)（3）财务管理理论类别：(TheClassificationofFinancialManagementTheory)基础理论与应用理论(FundamentalTheoryandAppliedTheory)第七页，共一百七十四页。2、财务管理理论结构的起点（1）现有财务管理理论研究起点主要观点财务本质起点论假设起点论本金起点论目标起点论（2）以财务管理环境为起点构建的财务管理理论结构附：财务管理实践与理论的发展历程第八页，共一百七十四页。3、财务管理理论结构的构建财务管理理论结构的基本框架财务管理理论的起点、前提与导向财务管理的基本理论财务管理的通用业务理论财务管理的特殊业务理论财务管理理论的其他领域第九页，共一百七十四页。二、财务管理环境1、财务管理环境概念财务管理以外的并对财务管理系统有影响作用的一切系统的总和。2、财务管理环境的分类（1）按其涵盖的范围分为宏微观环境；（2）按与企业的关系分为内外部环境；（3）按其变化情况分为动静态环境；（4）按其相关程度分为商业、税收和金融环境。第十页，共一百七十四页。3、研究财务管理环境的意义通过对财务管理环境的研究，可以使我们正确、全面地认识财务管理的历史规律，掌握财务管理的发展趋势；通过对财务管理环境的研究，可以正确地认识影响财务管理的各种因素，不断增强财务管理工作的适应性；通过对财务管理环境的研究，可以不断地推动财务理论研究，尽快建立适应市场经济发展需要的财务管理体系。第十一页，共一百七十四页。4、财务管理环境简介国外对财务管理环境的看法商业环境（BusinessEnvironment)：SoleProprietorships,Partnerships,Corporations,LimitedLiabilitiesCompanies;税收环境（TaxationEnvironment):CorporateIncomeTaxes,PersonalIncomeTaxes;金融环境（FinancialEnvironment):FinancialMarkets:Allinstitutionsandproceduresforbringingbuyersandsellersoffinancialinstrumentstogether.第十二页，共一百七十四页。FinancialMarketsFinancialmarketscanbebrokenintotwoclasses—themoneymarketandthecapitalmarket.Withinmoneyandcapitalmarketsthereexistbothprimaryandsecondarymarkets.Financialintermediaries:Financialinstitutionsthatacceptmoneyfromsaversandusethosefundstomakeloansandotherfinancialinvestmentsintheirownname.Theyincludecommercialbanks,savingsinstitutions,insurancecompanies,pensionfunds,financecompanies,andmutualfunds.第十三页，共一百七十四页。三、财务管理假设1、财务管理假设概念及分类假设：理所当然或不言自明的命题；基本前提或假定。财务管理假设是利用人们自己的知识，根据财务活动的内在规律和财务管理环境的要求所提出的，具有一定事实依据的假定或设想，是进一步研究财务管理理论和实践问题的基本前提。财务管理假设可分为：基本假设、派生假设和具体假设三种。第十四页，共一百七十四页。2、财务管理假设的构成理财主体假设将企业的财务管理工作限制在经济上和经营上具有独立性的经济组织之内；理财主体假设派生出自主理财假设。持续经营假设明确了企业财务管理的时间范围。有效市场假设是指财务管理所依据的金融市场是健全和有效的；证券市场一般被分为弱式有效、次强式有效和强式有效三种类型；中国的股票市场已达到弱式有效，但尚未实现次强式有效；有效市场假设派生出市场公平假设。资金增值假设是指资金经过合理营运可以不断增值；资金增值假设派生出风险与报酬同增假设。理性理财假设表现为理财具有目的性、最佳决策、及时纠偏和不断完善。第十五页，共一百七十四页。四、财务管理目标1、财务目标的概念及意义财务目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准，是企业各项理财活动的导向机制。财务目标具有层次性和多元性。层次性表现为企业理财既有总体目标（综合目标）又有分项目标（具体目标）；多元性既表现为企业理财发展的不同历史阶段具有不同的总体目标，又表现为同一阶段相同总体目标下也有不同的具体目标。财务目标制约着财务运行的基本特征和发展方向，是财务运行的一种驱动力。第十六页，共一百七十四页。2、三大综合财务目标评述利润最大化：通过对企业财务活动的管理，不断增加企业利润，使利润达到最大。股东财富最大化：通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。公司价值最大化：企业财务运行的总体目标是追求公司价值的最大。第十七页，共一百七十四页。附录：国外公司财务目标表述“Thereispartnershipbetweentheboardanditsexecutivesthatistrulyfocusedonourprimepurposeofbuildinglong-termshareholderwealth”—CampbellSoupCo.“Ourmissionistomaximizeshare-ownervalueovertime”—TheCoca-ColaCo.“Ourultimategoalistocontinuouslyincreaseshareholdervalueovertime”—TheQuakerOatsCo.第十八页，共一百七十四页。第二章财务管理的价值观念货币的时间价值（TheTimeValueofMoney）长期证券定价（ValuationofLong-termSecurities）投资的风险报酬（InvestmentRiskPremium）第十九页，共一百七十四页。一、货币的时间价值货币时间价值的概念及特征报酬率的确定货币时间价值的增殖方式货币时间价值的表现形式复利终值与复利现值年金终值与年金现值货币时间价值观念第二十页，共一百七十四页。1、货币时间价值的概念及特征（1）概念：在西方，货币的持有者放弃即时消费，因此而获得的与其忍耐消费程度和时间成正比的报酬。在我国，货币的持有者放弃即时使用，让其参加社会再生产，因此而获得的与时间成比例的报酬。（2）特征：具有特定的产生条件；真正来源是劳动者创造的剩余价值；计量基础是社会平均资本报酬率；大小计算与时间长短有关；除货币以外，其他占用形态的资金都可以产生时间价值。第二十一页，共一百七十四页。2、报酬率的确定（1）时间价值以报酬率衡量。（2）作为时间价值的报酬率应是扣除各种风险溢酬后的纯粹利率。（3）市场利率或者预期报酬率一般由无风险的国库券利率加上违约风险、到期风险、变现能力（或流动性）风险和通货膨胀风险的溢酬构成。i=RRR=TBRR+DRP+MRP+LRP+IRPi:marketinterestrate;TBRR:treasurybillsrateofreturn;RRR:requiredrateofreturn;DRP:defaultriskpremium;MRP:maturityriskpremium;LRP:liquidityriskpremium;IRP:inflationriskpremium.第二十二页，共一百七十四页。3、货币时间价值的增殖方式（1）单利（simpleinterest)（2）复利（compoundinterest）：货币本金能产生利息，前期利息也能产生利息。Compoundinterest:Interestpaid(earned)onanypreviousinterestearned,aswellasontheprincipalborrowed(lent).第二十三页，共一百七十四页。4、货币时间价值的表现形式（1）终值（FutureValueorTerminalValue）Thevalueatsomefuturetimeofapresentamountofmoney,oraseriesofpayments(receipts),evaluatedatagiveninterestrate.（2）现值（PresentValueorDiscountedValue）Thecurrentvalueofafutureamountofmoney,oraseriesofpayments(receipts),evaluatedatagiveninterestrate.第二十四页，共一百七十四页。5、复利终值与复利现值（1）（1）复利终值：现在的一定金额按复利方式计算的未来价值。Futurevalueofsingleamountsinthepresent.FV=PV(1+i)n式中（1+i)n称为复利终值系数，记作FVIFi,n，可以通过查一元复利终值系数表得到。FV=PV×FVIFi,n第二十五页，共一百七十四页。5、复利终值与复利现值（2）（2）复利现值：未来的一定金额按复利方式计算的现在价值。Presentvalueofsingleamountsinthefuture.PV=FV(1+i)-n其中i=discountrateorcapitalizationrate式中(1+i)-n称为复利现值系数，记作PVIFi,n,可以通过查一元复利现值系数表得到。PV=FVPVIFi,n第二十六页，共一百七十四页。6、年金终值与年金现值（1）（1）年金的定义与类型年金（Annuity)是指系列的等额收支款项，如养老金、分期交纳的保险费、直线法提取的折旧额等。年金分为普通年金、预付年金和永续年金等。Annuity:Aseriesofequalpaymentsorreceiptsoccurringoveraspecifiednumberofperiods.Inanordinaryannuity,paymentsorreceiptsoccurattheendofeachperiod;inanannuitydue,paymentsorreceiptsoccuratthebeginningofeachperiod;aperpetuityisanordinaryannuitywhosepaymentsorreceiptscontinueforever.第二十七页，共一百七十四页。6、年金终值与年金现值（2）（2）普通年金的终值与现值普通年金终值（或现值）：一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值（或复利现值）之和。FV=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+‥+A(1+i)n=A〔(1+i)n-1〕÷iFVIFAi,n后=〔(1+i)n-1〕÷i,普通年金终值系数，可以通过查一元年金终值系数表得到。PV=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+‥+A(1+i)-n

=A〔1-(1+i)-n〕÷iPVIFAi,n后=

〔1-(1+i)-n〕÷i,普通年金现值系数，可以通过查一元年金现值系数表得到。第二十八页，共一百七十四页。6、年金终值与年金现值（3）（3）预付年金的终值与现值预付年金终值（或现值）：一定时期每期期初等额收付款项的复利终值（或复利现值）之和。FV=A｛〔(1+i)(n+1)-1〕÷i-1｝PV=A｛〔1-(1+i)-(n-1)〕÷i+1｝FVIFAi,n先=｛〔(1+i)(n+1)-1〕÷i-1｝PVIFAi,n先=｛〔1-(1+i)-(n-1)〕÷i+1｝第二十九页，共一百七十四页。6、年金终值与年金现值（4）（4）永续年金的现值与奖励基金永续年金现值：无限期每期期末等额收付款项的复利现值之和。PV=Ai-1奖励基金：未来一直以一定数额支付奖金的现在准备金额。（假设该奖励基金预期会以某个报酬率增值，每期增值额用于该期末的奖金发放。）Bonusfund=AK-1,K为奖励基金的增值报酬率。第三十页，共一百七十四页。7、货币时间价值观念应用(1)(1)Compoundgrowth:Thegreatertheinterestrate,thesteeperthegrowthcurvebywhichfuturevalueincrease.Also,thegreaterthenumberofyearsduringwhichcompoundinterestcanbeearned,obviouslythegreaterthefuturevalue.Althoughourconcernsofarhasbeenwithinterestrates,itisimportanttorealizethattheconceptinvolvedappliestocompoundgrowthofanysort—forexample,ingasprices,tuitionfees,corporateearnings,anddividends.Thegreatertheinterestrate,ofcourse,thelowerthepresentvaluebutalsothemorepronouncedthecurve.第三十一页，共一百七十四页。7、货币时间价值观念应用（2）（2）UnknownInterest(orDiscount)RateandUnknownNumberofCompound(orDiscounting)Periods:Sometimeswearefacedwithatime-value-of-moneysituationinwhichweknownboththefutureandpresentvaluesofsingleamountsoraseriesofpayments(orreceipts)aswellasthenumberoftimeperiodinvolved.Whatisunknown,however,isthecompoundinterestrate(i)implicitinthesituation.Attimeswemayneedtoknownhowlongitwilltakeforadollaramountinvestedtodayorforaseriesofpayments(orreceipts)intheparticularperiodstogrowtoacertainfuturevaluegivenaparticularcompoundrateofinterest.第三十二页，共一百七十四页。7、货币时间价值观念应用（3）（3）UnknownPeriodicPayments(orReceipts):Inabusinesssetting,wemostfrequentlyencountertheneedtodetermineperiodicannuitypaymentsinsinkingfundandloanamortizationproblems.普通年金现值系数或终值系数的倒数分别称为投资基金系数或分期偿债系数。第三十三页，共一百七十四页。7、货币时间价值观念应用（4）（4）Nominal(stated)InterestRateandEffectiveAnnualInterestRateNIR:Arateofinterestquotedforayearthathasnotbeenadjustingforfrequencyofcompounded(annualpercentagerate:APR).EAIR:Theactualrateofinterestearned(paid)afteradjustingthenominalrateforfactorssuchasthenumberofcompoundingperiodsperyear(annualpercentageyield:APY).ContinuousCompounding.第三十四页，共一百七十四页。7、货币时间价值观念应用（5）（5）AmortizationaLoanandAmortizationScheduleAnimportantuseofpresentvalueconceptsisindeterminingthepaymentsrequiredforaninstallment-typeloan.Thedistinguishingfeatureofthisloanisthatitisrepaidinequalperiodicpaymentthatincludebothinterestandprincipal.Thesepaymentscanbemademonthly,quarterly,semiannually,orannually.Installmentpaymentsareprevalentinmortgageloans,autoloans,consumerloans,andcertainbusinessloans.AmortizationSchedule:atableshowingtherepaymentscheduleofinterestandprincipalnecessarytopayoffaloanbymaturity.第三十五页，共一百七十四页。二、长期证券定价1、证券及证券价值（SecurityanditsValuation)2、债券价值(BondValuation)3、优先股价值(PreferredStockValuation)4、普通股价值(CommonStockValuation)5、证券的到期收益率(YieldtoMaturityonSecurities)第三十六页，共一百七十四页。1、证券及证券价值（1）证券的定义和种类：证券是指代表某种权利的凭证。按其代表权利性质分为债权性证券和股权性证券。具体可分为政府公债（如国库券）、公司债券、优先股股票和普通股股票等。（2）证券价值在于证券预期会给持券人带来的经济利益流入。它是持券人从其主观立场出发，对证券未来经济利益流入所做出的现值评价。（3）证券价值是指其内在价值（IntrinsicValue):Thepriceasecurity“oughttohave”basedonallfactorsbearingonvaluation.证券内在价值是决定其市场价值（MarketPrice)的基础。第三十七页，共一百七十四页。2、债券价值（1）（1）债券（bond）的定义：Along-termdebtinstrumentissuedbyacorporationorgovernment.（2）影响债券价值的因素：债券自身的因素包括债券面值（parvalue,maturityvalue)、票面利率（couponrate)、到期日（maturity)和付息方式（interestpaymentapproach)。债券投资者方面的因素主要是持券人根据其对市场行情的判断所要求得到的必要报酬率K（K可以取值：资金成本率、市场必要报酬率和持券人必要报酬率）。第三十八页，共一百七十四页。2、债券价值（2）（3）债券价值的计量模型：永久债券（perpetualbonds)V=I÷K非零息有确定期限债券(Nonzero-couponbondswithafinitematurity)V=I×PVIFAk,n+M×PVIFk,n零息有确定期限债券(Zero-couponbondswithafinitematurity)V=M×PVIFk,n付息期内每期多次付息的债券V=I/m×PVIFAk/m,mn+M×PVIFk/m,mn第三十九页，共一百七十四页。3、优先股价值（1）优先股（Preferredstock）的定义：Atypeofstockthatpromisesa(usually)fixeddividend,butatthediscretionoftheboardofdirectors.Ithaspreferenceovercommonstockinthepaymentofdividendsandclaimsonassets.（2）优先股价值计量模型：V=Dps÷K式中Dps为优先股股利。第四十页，共一百七十四页。4、普通股价值（1）（1）普通股（commonstock）的定义：Securitiesthatrepresenttheultimateownership(andrisk)positioninacorporation.（2）影响普通股价值的因素：普通股自身的因素：普通股股利是普通股价值的基础(Dividendsarethefoundationofcommonstockevaluation)。普通股的转让价款可能成为普通股价值的一部分。普通股投资者方面的因素：主要是持股人根据其对股市行情、公司经营成果的判断所要求获得的必要报酬率K（K既包括市场上无风险的报酬率，也包括与该股票风险相对应的风险报酬率）。第四十一页，共一百七十四页。4、普通股价值（2）（3）普通股价值的计量模型短期持有（Holdinginshort-term):V=D1(1+K)-1+D2(1+K)-2+‥+Dn(1+K)-n+Pn(1+K)-n长期持有、股利固定成长（Holdinginlong-termwithconstantdividendgrowth):V=D1(1+K)-1+D2(1+K)-2+‥+Dt(1+K)-t+‥+Dn(1+K)-n+‥式中Dt=D0(1+g)tg=constantdividendgrowthratet=1,2,3,…,nn→∞推导可得：V=D1÷

(K-g)第四十二页，共一百七十四页。5、证券的到期收益率（YTM)（1）到期收益率的含义：Theexpectedrateofreturnonasecurityifboughtatitscurrentmarketpriceandheldtomaturity(sold).（2）债券的到期收益率（YTMofabond)：YTM=〔I+(M-P)÷n〕÷(M+P)÷2或者按照插值法（Interpolate)求解。Interpolate:Estimateanunknownnumberthatliessomewherebetweentwoknownnumbers.Interpolatediscountrate=iL+(iH-iL)(PVL-PVYTM)÷(PVL-PVH)（3）股票的到期收益率（Yieldonstock):优先股：K=Dps÷

p0普通股：K=D1÷

p0+g第四十三页，共一百七十四页。三、投资的风险报酬1、投资风险与风险报酬的概念2、投资风险的衡量3、对待风险的态度(AttitudetowardRisk)4、投资组合及其预期报酬(PortfolioandRequiredRateofReturn)5、投资组合风险及其类型(SystematicandUnsystematicRisk)6、投资组合预期报酬的决定(MeasureExpectedRateofReturnofaPortfolio)第四十四页，共一百七十四页。1、投资风险与风险报酬的概念（1）投资风险：投资的回报与其期望的回报的变异程度(Thevariabilityofreturnsfromthosethatareexpected)。它是投资者的实际报酬与其期望得到的报酬产生差异的可能性。（2）风险报酬（RiskPremium)：投资者冒风险投资期望获得的超过无风险报酬的额外报酬。它一般与风险程度的大小呈正向关系(Riskpremiumsarepositivewiththevariability)。第四十五页，共一百七十四页。2、投资风险的衡量（1）（1）概率分布（Probabilitydistribution):Asetofpossiblevaluesthatarandomvariablecanassumeandtheirassociatedprobabilitiesofoccurrence.（2）期望报酬（Expectedreturn):Theweightedaverageofpossiblereturns,withtheweightsbeingtheprobabilitiesofoccurrence.（3）标准差（Standarddeviation):Astatisticalmeasureofthevariabilityofadistributionarounditsmean.Itisthesquarerootofthevariance.第四十六页，共一百七十四页。2、投资风险的衡量（2）（4）标准差信息的应用：Assumethatwearefacinganormal(continuous)probabilitydistributionofreturns.Itissymmetricalandbell-shaped,and68%ofthedistributionfallswithinonestandarddeviation(rightorleft)oftheexpectedreturn;95%fallswithintwostandarddeviations;andover99%fallswithinthreestandarddeviations.Byexpressingdifferencesfromtheexpectedreturnintermsofstandarddeviations,weareabletodeterminetheprobabilitythattheactualreturnwillbegreaterorlessthananyparticularamount.第四十七页，共一百七十四页。2、投资风险的衡量（3）（5）方差系数（Coefficientofvariation）：Theratioofthestandarddeviationofadistributiontothemeanofthatdistribution.Itisameasureofrelativerisk.Coefficientofvariation(CV)isequaltostandarddeviationdividedbyexpectedreturn.CV=standarddeviation÷expectedreturn第四十八页，共一百七十四页。3、对风险的态度（1）确定性等值（certaintyequivalent,CE）theamountofcashsomeonewouldrequirewithcertaintyatapointintimetomaketheindividualindifferentbetweenthatcertainamountandanamountexpectedtobereceivedwithriskatthesamepointintime.（2）对风险的态度：Certaintyequivalent<expectedreturn,风险厌恶型Certaintyequivalent=expectedreturn,风险中立型Certaintyequivalent>expectedreturn,风险爱好型（3）Riskaverse（风险厌恶者）:Termappliedtoaninvestorwhodemandsahigherexpectedreturn,thehighertherisk.第四十九页，共一百七十四页。4、投资组合及其预期报酬（1）投资组合：Acombinationoftwoormoresecuritiesorassets.（2）投资组合预期报酬（portfolioreturn)：投资组合预期报酬就是组成投资组合的各种证券预期报酬的加权平均数。（3）Rp=∑Rj×Wj式中：Rpistheexpectedportfolioreturn;Rjistheexpectedreturnofthejsecurityintheportfolio;Wjistheweightofthejsecurityintheportfolio.

第五十页，共一百七十四页。5、投资组合的风险及其类型(1)（1）投资组合的风险：投资组合预期报酬率的协方差。Covariance:Astatisticalmeasureofthedegreetowhichtwovariablesmovetogether.（2）投资组合风险的类型：系统性风险和非系统性风险。Systematicrisk:Thevariabilityofreturnonstocksorportfoliosassociatedwithchangesinreturnonthemarketasawhole.Unsystematicrisk:Thevariabilityofreturnonstocksorportfoliosnotexplainedbygeneralmarketmovements.Itisavoidablethroughdiversification.第五十一页，共一百七十四页。Beta:Anindexofsystematicrisk贝他系数(betacoefficient）：Anindexofsystematicrisk.Itmeasuresthesensitivityofastock`sreturnstochangesinreturnsonthemarketportfolio.Thebetaofaportfolioissimplyaweightedaverageoftheindividualstockbetasintheportfolio.贝他系数从单一因素解释了证券投资风险报酬产生的条件。第五十二页，共一百七十四页。6、投资组合预期报酬的决定（1）单因素模型：资本资产定价模(CAPM:capitalassetpricingmodel)Rp=Rf+p×(Rm-Rf)Rj=Rf+j×(Rm-Rf)（2）多因素模型：套利定价理论(APT:arbitragepricingtheory)Rj=Rm+1F1+2F2+3F3+•••+kFk+（3）实证模型：R=Rf+kP/E(P/E)+kM/B(M/B)+ksize(size)R=Rm+IFI+GDPFGDP+rFr+

第五十三页，共一百七十四页。第三章财务分析财务分析概念框架分项财务分析综合财务分析杜邦财务分析原理及其应用资金需求预测分析第五十四页，共一百七十四页。一、财务分析概念框架1、财务分析的主体和目的（1）财务分析的内容（2）财务分析的主体（3）财务分析的目的2、财务分析的依据和标准（1）财务分析的依据（2）财务分析的标准3、财务分析的程序和方法（1）财务分析的一般程序（2）财务分析的基本方法第五十五页，共一百七十四页。二、分项财务分析1、偿债能力分析2、获利能力分析3、营运能力分析4、发展能力分析第五十六页，共一百七十四页。1、偿债能力分析（1）短期偿债能力分析：流动比率、速动比率和现金流量比率等。（2）长期偿债能力分析：资产负债率、权益比率、权益乘数、利息保障倍数和固定费用保障倍数等。利息保障倍数=（税前利润+利息）/利息费用固定费用保障倍数=（税前利润+利息+租金）/（利息费用+租金+税前优先股股利）第五十七页，共一百七十四页。2、获利能力分析（1）与营业收入有关的获利能力分析：毛利率、成本费用利润率和营业收入净利率等。（2）与企业资金有关的获利能力分析：资产报酬率和权益报酬率。（3）与公司股票有关的获利能力分析：每股盈余、每股股利、市盈率和市净率等。第五十八页，共一百七十四页。3、营运能力分析（1）应收账款周转率（2）存货周转率（3）流动资产周转率（4）固定资产周转率（5）总资产周转率第五十九页，共一百七十四页。4、发展能力分析（1）企业发展能力分析框架：以权益报酬增长率为核心；对价值驱动因素进行分析。（2）销售增长指标：销售（营业）增长率和三年平均销售（营业）增长率。（3）资产增长指标：总资产增长率、三年平均资产增长率和固定资产成新率。（4）资本扩张指标：资本积累率和三年平均资本增长率。（5）上市公司指标：股利增长率第六十页，共一百七十四页。以净收益增长率为核心企业净收益增长率=预测期权益报酬率/本期权益报酬率+本期留存比率*预测期权益报酬率-1企业净收益增长受企业权益报酬率、权益报酬率的增长率与留存比率的影响。公式右边第一项表明权益报酬率对净收益增长的影响；公式右边第二项表明留存比率与权益报酬率对净收益增长的共同影响。第六十一页，共一百七十四页。对价值驱动因素进行分析对销售增长的分析；对资产规模增长的分析；对净资产规模增长的分析；对股利增长的分析；对资产使用效率的分析。第六十二页，共一百七十四页。三、综合财务分析1、财务指标系统分析2、计分综合财务分析3、财务变化趋势分析4、企业失败预警分析第六十三页，共一百七十四页。1、财务指标系统分析（1）公式分析法：权益报酬率=资产报酬率×权益乘数；资产报酬率=营业收入净利率×总资产周转率；每股盈余=权益报酬率×每股净值；每股股利=每股盈余×股利支付率。（2）杜邦分析法：权益报酬率=营业收入净利率×总资产周转率×权益乘数。第六十四页，共一百七十四页。2、计分综合财务分析（1）沃尔评分法（最早的财务评价方法）（2）综合评分法（对沃尔评分法的改进）（3）绩效评价法（PRmethod,财政部统计评价司)第六十五页，共一百七十四页。（1）沃尔评分法沃尔评分法的七大财务指标及其标准评分：流动比率25净资产/负债25资产/固定资产15销售成本/存货10销售额/应收账款10销售额/固定资产10销售额/净资产5第六十六页，共一百七十四页。（2）综合评分法（A）综合评分法的评价指标及其评分：获利能力：营业收入（销售）净利率20总资产报酬率20权益报酬率10偿债能力：流动比率8权益比率8第六十七页，共一百七十四页。（2）综合评分法（B）营运能力：应收账款周转率8存货周转率8发展能力：销售增长率6净利增长率6人均净利增长率6第六十八页，共一百七十四页。（3）绩效评价法（A）竞争性工商企业评价指标：定量指标（权重80%）：财务效益指标（42）：（基本指标）净资产收益率（30），总资产报酬率（12）；（修正指标）资本保值增值率（16），销售利润率（14），成本费用利润率（12）。第六十九页，共一百七十四页。（3）绩效评价法（B）资产营运状况（18）：（基本指标）总资产周转率（9），流动资产周转率（9）；（修正指标）存货周转率（4），应收账款周转率（4），不良资产比率（6），资产损失比率（4）。偿债能力状况（22）：（基本指标）资产负债率（12），已获利息倍数（10）；（修正指标）流动比率（6），速动比率（4），现金流动负债比率（4），长期资产适合率（5），经营亏损挂帐率（3）。第七十页，共一百七十四页。（3）绩效评价法（C）发展能力状况（18）（基本指标）销售增长率（9），资本积累率（9）；（修正指标）总资产增长率（7），固定资产成新率（5），三年利润平均增长率（3），三年资产平均增长率（3）。定性指标（权重20%）：领导班子基本素质（20），产品市场占有率（18），基础管理水平（20），员工素质（12），技术装备水平（10），行业（或地区）影响（5），经营发展战略（5），长期发展能力预测（10）。第七十一页，共一百七十四页。3、财务变化趋势分析（1）比较财务报表（2）比较百分比财务报表（3）财务能力趋势分析（折线图法）（4）综合财务趋势分析：一般采用综合评分法对企业各期综合财务状况进行评分，根据评分大小判断企业财务状况变化总趋势。第七十二页，共一百七十四页。4、企业失败预警分析（1）企业失败的财务表现：技术性无力支付；法定无力支付；破产。（2）企业失败财务预警模型：阿尔特曼模型和泰弗勒模型。第七十三页，共一百七十四页。阿尔特曼模型Z值=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1=净营运资金÷资产总额X2=留存收益÷资产总额X3=（税前利润+利息）÷资产总额X4=权益资金的市场价值÷全部负债的账面价值X5=销售收入÷资产总额第七十四页，共一百七十四页。阿尔特曼模型的应用1、模型中的变量X1、X2、X3、X4是以百分比的形式表示的，取其百分比的分子代入；X5是以绝对数表示的，以绝对数值代入。2、根据Z值的判断方法：Z>2.99公司一年内不会失败1.81≤Z≤2.99灰色区域，难以预计Z<1.81公司会在一年内失败第七十五页，共一百七十四页。泰弗勒模型Z值=0.53X1+0.13X2+0.18X3+0.16X4X1=（税前利润+利息）÷流动负债X2=流动资产÷负债总额X3=流动负债÷资产总额X4=（速动资产-流动负债）÷（营业成本-折旧）统计结果显示，当Z<0时，企业表现出与破产企业类似的特征；Z>0时，企业与正常经营企业具有相似特征。第七十六页，共一百七十四页。非财务迹象1、只生产一种产品；2、只依靠单一供货商或单一销货渠道；3、企业是该行业中唯一显示盈利增长的；4、董事出售企业股票；5、使用与类似企业不同的折旧政策以创造利润；6、出现负的现金流量；7、发行一系列的购股权证8、负债持续增长；9、出现反常的销货退回及退租协议；10、董事经验不足，董事会不能胜任工作；11、非执行董事不能胜任工作；12、前任审计师操纵薪酬委员会；13、首席执行官和董事长由一人兼任；14、任命新的财务董事第七十七页，共一百七十四页。四、杜邦财务分析法原理与应用杜邦财务分析法的概念杜邦财务分析法原理杜邦财务分析法应用的基本方法杜邦财务分析法的新发展杜邦财务分析法在财务分析中的作用第七十八页，共一百七十四页。1、杜邦财务分析法的概念（1）单项财务分析的贡献与缺陷以企业偿债能力——营运能力——盈利能力为主要内容的单项财务分析，可以帮助财务分析者得到有关情况的合理判断，但缺乏作出全面判断的可能性。（2）杜邦财务分析法杜邦财务分析法是杜邦公司的财务经理发明的应用几个相互关联的财务指标综合分析公司权益报酬率的一种财务分析方法。第七十九页，共一百七十四页。2、杜邦财务分析法原理（1）杜邦财务体系（公式）权益报酬率=资产报酬率×权益乘数=销售净利率×资产周转率×权益乘数（2）杜邦财务分析的原理利用公司权益报酬率受销售净利率、资产周转率和权益乘数三者共同影响，分析公司在销售获利、资产利用及财务融资等方面的有效性，以及依据杜邦财务分析图，进一步深入分析公司在上述三方面具有的具体优势或者劣势。第八十页，共一百七十四页。3、杜邦财务分析法应用的基本方法（1）公司纵向比较分析时的应用根据历年公司权益报酬率受销售净利率、资产周转率和权益乘数共同影响的变化情况，找出影响权益报酬率的重要因素，并寻求合适的解决办法。（2）公司横向比较分析时的应用根据公司与所处行业先进标准的权益报酬率受各自销售净利率、资产周转率和权益乘数共同影响的具体情况，找出公司存在不足之处，并寻求合适的解决办法。第八十一页，共一百七十四页。4、杜邦财务分析法的新发展（1）（1）杜邦财务分析法的优缺点优点：克服单项财务分析单方面分析企业财务情况之不足，为综合分析企业销售、生产及财务融资活动对权益报酬率的影响开辟了一条新路。缺点：仅仅停留在对企业内部的销售、生产和财务融资等方面经营政策和业绩进行解剖分析，而忽视了对企业其他方面财务政策的有效性，以及市场对企业财务政策的反馈分析。第八十二页，共一百七十四页。4、杜邦财务分析法的新发展（2）（2）杜邦财务分析法的扩展权益报酬率=每股盈余÷每股净值权益报酬率=（每股股利÷每股净值）÷股利支付率权益报酬率=市净率÷市盈率所有这些改变，都把杜邦财务分析局限于企业内部的分析扩展到企业内部决策与外部市场反馈上来，如营业杠杆作用、财务杠杆作用是否正常发挥，公司股份的增长是否比盈余增长快，企业筹资策略如何选择，以及股利政策等。第八十三页，共一百七十四页。5、杜邦财务分析法在财务分析中作用杜邦财务分析法为财务管理追求权益报酬率的最大化目标，找到了一条有效途径，即依托扩大销售、提高获利水平，加速资产周转、提高其利用效率，扩大债务融资、增强财务杠杆效应。并把企业目标的实现与市场经理、生产经理和财务经理协同效应紧密地结合在一起。同时，杜邦财务分析法的扩展又把企业内部决策的有效性与外部市场对企业决策的反应联系在一起。这样，有利于企业管理者适应市场变化作出有效配置有限资源的决策。第八十四页，共一百七十四页。五、资金需求预测分析财务预测的步骤销售百分比法内含增长率分析可持续增长率分析第八十五页，共一百七十四页。1、财务预测的步骤（1）销售预测（2）估计资产（3）估计收入、费用和留存收益（4）估计融资需求量第八十六页，共一百七十四页。2、销售百分比法确定与销售有关的资产、负债项目与销售收入的百分比；计算预计销售的资产和负债占用量；根据实现净利润分配政策计算预计留存收益增加额；根据会计平衡方程式计算外部融资需求量。第八十七页，共一百七十四页。3、销售百分比法的三种算法销售总额计算法：外部融资需求量=预计总资产-预计总负债-预计股东权益销售增量计算法：外部融资需求量=（资产销售百分比-负债销售百分比）×新增销售额-计划销售净利率×预计销售总额×（1-股利支付率）销售增率计算法：外部融资需求量=｛资产销售百分比-负债销售百分比-计划销售净利率×（1+销售增长率）÷销售增长率×（1-股利支付率）｝×新增销售额第八十八页，共一百七十四页。4、内含增长率分析①内含增长率是不能或不打算从外部融资，只能依靠内部积累所实现的销售增长率。②内含增长率计算公式：内含增长率=计划销售净利率×留存率÷（资产销售百分比-负债销售百分比-计划销售净利率×留存率)；留存率=1-股利支付率。第八十九页，共一百七十四页。5、可持续增长率分析(A)①企业增长实现的方式：完全依靠内部资金增长（内部积累）主要依靠外部资金增长（增加负债和股东投资）平衡增长：保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加负债，以此支持销售增长。第九十页，共一百七十四页。5、可持续增长率分析(B)②可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下企业销售所能达到的最大增长率。③可持续增长率的假设条件：维持目前的目标资本结构；维持目前的目标股利政策；不愿意或不打算发售新股，唯一依靠增加债务；维持目前销售净利率，并能超过负债的利率；维持目前的总资产周转率。第九十一页，共一百七十四页。5、可持续增长率分析(C)④可持续增长率的计算：根据期初股东权益计算可持续增长率：可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×留存率×期初股东权益期末总资产乘数；根据期末股东权益计算可持续增长率：可持续增长率=留存率×权益报酬率÷（1-留存率×权益报酬率）第九十二页，共一百七十四页。第四章企业筹资决策理论与实践筹资渠道与筹资方式资本成本计量与应用企业杠杆作用及其风险分析资本结构及资本结构优化资本结构理论与实践第九十三页，共一百七十四页。一、筹资渠道与筹资方式1、筹资渠道：企业筹集资金的来源与通道。2、筹资方式：企业筹集资金的具体方法与手段。3、多渠道、多方式筹资的作用第九十四页，共一百七十四页。二、资本成本1、资本成本的含义2、资本成本的作用3、资本成本的计量：（1）个别资本成本（2）综合资本成本（3）边际资本成本第九十五页，共一百七十四页。1、资本成本的含义（1）定义：企业筹集资金和使用资金而花费的代价。包括资金筹集费与资金使用费。（2）另类：资金的所有者让渡资金而要求获得的预期报酬率。一般与资金使用者所花费的使用费对称。（3）关系：资本成本与预期报酬率是同一个经济内容的两个方面。第九十六页，共一百七十四页。2、资本成本的作用（1）选择筹资渠道与方式的依据（2）衡量投资收益的标准（3）评价经营成果的尺度第九十七页，共一百七十四页。3、资本成本计量与应用（1）个别资本成本：借款成本、债券成本、优先股成本和普通股成本。用于选择最佳筹资渠道与方式。（2）综合资本成本：总资本的加权平均成本。用于选择最优资本构成。（3）边际资本成本：追加筹资部分的加权平均成本。用于确定最佳追加筹资规模。第九十八页，共一百七十四页。三、企业杠杆作用及其风险分析

1、盈亏平衡点分析2、偿付固定融资成本点分析3、营业杠杆及营业风险4、财务杠杆及财务风险5、总杠杆与企业风险6、杠杆作用在企业财务管理中的应用第九十九页，共一百七十四页。1、盈亏平衡点分析（1）盈亏平衡点的定义：使得企业营业利润（息税前利润）正好抵补固定经营成本的产销量或销售额。（2）盈亏平衡点的计算：盈亏平衡点（产销量）=固定经营成本÷（销售单价-单位变动成本）盈亏平衡点（产销额）=固定经营成本÷销售毛利率（3）盈亏平衡点分析：第一百页，共一百七十四页。2、偿付固定融资成本点分析（1）偿付固定融资成本点的定义使得企业营业利润（息税前利润）正好支付固定性融资成本（债务利息、优先股的税前股息等）的营业利润。（2）偿付固定融资成本点的计算偿付固定融资成本点（息税前利润）=债务利息+优先股税前股息（3）偿付固定融资成本点分析第一百零一页，共一百七十四页。3、营业杠杆及营业风险（1）营业杠杆的定义营业杠杆是指企业利用其固定经营成本在一定经营规模下保持不变，通过扩大产销量来实现增加营业利润的作用。（2）营业杠杆作用原理由于单位边际贡献不变，产销量的扩大引起单位产销量固定经营成本减少，单位产销量营业利润增加，从而营业利润总额增大。（3）营业杠杆系数的计量营业杠杆系数=边际贡献总额÷营业利润（即息税前利润）营业杠杆系数=实际产销量÷（实际产销量-盈亏平衡点产销量）（4）营业杠杆系数与营业风险及盈亏平衡点的关系分析第一百零二页，共一百七十四页。4、财务杠杆及财务风险

（1）财务杠杆的定义财务杠杆是指企业利用其固定融资成本在一定资本总量、资本结构和债务利息水平下保持不变，通过提高营业利润（息税前利润）来实现增加每股盈余的作用。（2）财务杠杆作用原理由于每股税后固定融资成本不变，息税前利润的提高引起每股税后息税前利润增大，从而每股盈余增加。（3）财务杠杆系数的计量财务杠杆系数=息税前利润÷（息税前利润-固定融资成本）（4）财务杠杆系数与财务风险及偿付固定融资成本点的关系分析第一百零三页，共一百七十四页。5、总杠杆与企业风险（1）总杠杆的定义企业既利用固定经营成本不变，通过扩大产销量以实现更多的营业利润，同时又利用固定融资成本不变，凭借营业利润的增加以实现更大的每股盈余。营业杠杆、财务杠杆两种作用同时发挥，称之为总杠杆。（2）营业杠杆与财务杠杆及营业风险与财务风险的关系（3）总杠杆系数的计量总杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数（4）总杠杆系数与企业风险的关系第一百零四页，共一百七十四页。6、杠杆作用在企业财务管理中的应用

（1）营业杠杆作用发挥正常，营业风险较小。（2）资本结构中具有负债容量。（3）企业增加负债后，息税前利润仍然足以支付固定融资成本，财务风险较小。（4）营业利润实现的同时还应当有足以偿还到期债务本息的现金流量。（5）财务经理的任务是分析盈亏平衡点、偿付固定融资成本点，评价营业风险及使用财务杠杆的可能性；营销经理的任务就是设法把产品和服务以市场愿意接受、具有竞争优势的价格推销出去，实现销售收回现金。第一百零五页，共一百七十四页。四、资本结构及资本结构优化1、资本结构的含义2、影响资本结构的因素3、资本结构优化的条件4、资本结构优化的方法第一百零六页，共一百七十四页。1、资本结构的含义（1）资本结构的定义广义资本结构狭义资本结构（2）资本结构中的负债：有利于降低资本成本；具有财务杠杆作用；加大财务风险。第一百零七页，共一百七十四页。资本结构中负债的意义研究资本结构，主要是研究企业长期资本中债务资本的安排是否合理、有效。意义：（1）负债能降低综合资本成本。（2）负债能发挥财务杠杆作用，提高权益资本的报酬。（3）负债也可能引发财务风险。（4）由于负债产生的固定融资成本致使经营固定成本增加，又可能因为提高盈亏平衡点而导致经营风险。第一百零八页，共一百七十四页。2、影响资本结构的因素（1）企业外部：法律、法规的规定；金融市场完善、发达程度；社会资金供求总量及供求平衡状况。（2）企业内部：企业经营业绩、现金流量状况；企业筹资战略：成本最低，结构最佳，等等。企业财务经理目标与企业目标同质程度。第一百零九页，共一百七十四页。3、资本结构优化的条件（1）综合资本成本最低（2）财务杠杆作用最大（3）财务风险程度适当（4）企业价值不断增大第一百一十页，共一百七十四页。4、资本结构优化的方法（1）每股收益无差别点分析法（2）比较资本成本法（3）因素分析法：企业销售增长和现金流量情况、企业所有者和经理的态度、贷款人和评信机构的影响、行业因素、企业规模、企业的财务状况、资产结构、所得税、利率水平，等等。第一百一十一页，共一百七十四页。五、资本结构理论与实践1、资本结构理论的定义2、资本结构理论概览3、我国资本结构实践第一百一十二页，共一百七十四页。1、资本结构理论的定义资本结构理论是研究企业资本结构是否与企业资本成本及企业价值有关的理论。经研究认为：企业资本结构影响企业资本成本，进而影响企业价值。最早人们得出的结论：（1）净收益说（2）经营收益说（3）折中主义第一百一十三页，共一百七十四页。2、资本结构理论概览（1）MM理论：从资本结构无关论到有关论。（2）权衡理论：财务拮据成本与代理成本。（3）不对称信息理论：罗斯的负债积极信号理论迈尔斯的筹资顺序理论第一百一十四页，共一百七十四页。资本结构理论在企业筹资决策中的作用（1）资本结构理论相关论帮助企业管理者树立资本结构影响资本成本进而影响企业价值的观念。（2）资本结构中负债的应用有利于降低企业综合资本成本，负债的固定利息费用有助于发挥财务杠杆作用。（3）优化资本结构应当朝着既能发挥积极的财务杠杆作用，又能尽量降低财务风险的方向努力。（4）资本结构优化的前提条件必须是企业没有经营风险。第一百一十五页，共一百七十四页。3、我国资本结构实践（1）我国企业资本结构状况（2）我国上市公司筹资偏好（3）我国资本结构优化对策第一百一十六页，共一百七十四页。总价值原则（TheTotal-ValuePrinciple)纯MM理论假设>没有公司所得税和个人所得税；>投资者在投资时不存在交易成本，且投资者可与公司一样以同等无风险利率借款。>投资者对公司未来的收益和这些收益风险的预期是等同的。>企业投资者与公司经理层具有完全相同的有关企业的信息，无破产成本；不存在代理成本。>企业的EBIT预期是等额永续年金。第一百一十七页，共一百七十四页。结论：由于市场上套利（Arbitrage)机能的作用，在不考虑税收的情况下，企业价值将不受资本结构的影响即风险相同而只有资本结构不同的企业,其总价值相等。经典文献：ModiglianiandMiller:“Thecostofcapital,CorporateFinance,andtheTheoryofInvestment”,AmericanEconomicReview48(June1958,261-9)修正的MM理论—考虑公司所得税放宽无公司所得税的假设结论：在公司所得税的影响下，负债会因为利息是可减税支出而增加企业价值。因而一个公司可经由杠第一百一十八页，共一百七十四页。杆的不断增加而持续不断地降低其资本成本，杠杆程度越高，公司价值就越高。资本结构几乎可以完全由负债构成。经典文献：ModiglianandMiller:“TaxesandthecostofCapital:Acorrection,”AmericanEconomicReview53(June1963),433-43MillerModel(1976)考虑个人所得税和财务危机条件下的资本结构理论存在个人所得税情况下的企业价值第一百一十九页，共一百七十四页。结论：个人所得税在某种程度上抵消了公司利息支付减税的好处，因而，资本结构对公司价值无任何影响。

财务危机成本>破产成本（bankruptcyCosts）破产直接成本：法律费用和管理费用破产间接成本：资产价值损失>不破产时的财务危机成本

代理成本>债券约束条款使企业经营效率降低>监督成本存在财务危机成本和代理成本的资本结构考虑财务危机成本和代理成本后，企业价值会随着负债的持续增加而下降。第一百二十页，共一百七十四页。最优资本结构的确立应当在减税收益与财务拮据成本٠代理成本之间审慎地权衡。不对称信息理论筹资模式的实际观察：先内后外，先债后股>企业首先愿意利用内在现金流(留存收益和折旧)筹资

>每股红利水平是根据其未来投资机会和预期现金流确定的。目标红利率使得内在现金流(净收益减红利加折旧)能适应资本支出的要求，每股红利还