2023年墨式烧烤专题报告

目录

1.廿九载专注墨式烧烤，快时尚龙头扬帆起航...........................5

1.1.引领快时尚风潮，职业经理人已顺利接棒.........................................5

1.2.业绩维持高速增长，盈利水平行业领先...........................................7

2.业务分析：前端优质出品+后端管理支持演绎“良心食品”..............10

2.1.前端：出品健康高质量，核心单品维持高复购....................................10

2.1.1.顾客：占领新生代消费者心智............................................................10

2.1.2.产品：食材有机健康，品质精简有方......................................................10

2.1.3.门店：精细化选址，打磨优秀单店模型.....................................................12

2.2.后端：强大组织力构建卓越管理体系............................................15

2.2.1.供应链：继承自麦当劳成熟体系，外包央厨实现标准化供应.................................15

2.2.2.组织：激励充分，晋升渠道清晰...........................................................16

3.困境反转复盘：安全重于泰山，数字化+营销重启业绩增长............18

3.1.食品安全问题爆发——意料之外，情理之中......................................18

3.2.管理层应对不力，业绩大幅下挫不见曙光........................................20

3.3.新CEO上任三把火，战略转向走出泥潭.........................................21

3.3.1.多项措施出台确保食品安全..............................................................21

3.3.2.数字化转型迎合时代潮流................................................................22

3.3.3.加码营销为餐厅招徒Z世代顾客..........................................................23

3.4.疫情大考交出满意答卷.........................................................25

4.成长展望：门店仍存翻倍空间，单位经济峰回路转...................28

4.1.增量：远期美国门店数达7000家...............................................28

4.2.存量：单位经济优化，收入利润齐增............................................29

5.投资建议..........................................................30

5.1.Chipotle对国内餐饮企业的启示.................................................30

5.1.1.成功启示：精选优质细分赛道............................................................30

5.1.2.失败教训：多品牌策略的难点............................................................31

5.2.估值复盘：公司PE与SSS边际变化高度相关....................................32

5.3.投资建议：国内餐饮/茶饮龙头具备成长潜力.....................................34

5.3.1.九毛九：旗航太二乘风破浪，第三曲线怂扬帆起航，多品牌打法优势彰显....................36

5.3.2.海底捞：经营筑底调整，静待王者归来....................................................37

5.3.3.奈雪的茶：门店模型持续优化，现制茶饮明珠未来可期.....................................38

图表目录

图1:CMG菜单选项............................................................................5

图2:CMG发展历程梳理........................................................................6

图3:CMG股权结构梳理........................................................................6

图4:2005-2021年公司营业收入及增速...........................................................7

图5:2005-2021年公司归母净利润及增速.........................................................7

图6:19QL22Q2公司营业收入及增速.............................................................8

图7:19QL22Q2公司经调归母净利润及增速......................................................8

图8:2005-2021年公司营收变化（百万美元）.....................................................8

图9:2005-2021年公司门店数量变化.............................................................8

图10:2005-2021年公司各项成本基本稳定.........................................................9

图11:2005-2021年公司费用率....................................................................9

图12:2005-2021年公司盈利能力分析.............................................................9

图13:2005-2021年公司杜邦分析..................................................................9

图14:2005-2021年公司经营活动净现金流/净现比.................................................10

图15:2006-2021年公司现金情况（百万美元）.......................................................10

图16:Chipotle消费群体以年轻人为主............................................................10

图17:纽约鸡肉软卷饼价格对比，公司定价中高端.................................................11

图18:快时尚餐厅客单价对比（美元）...........................................................11

图19:企业使命"FoodWithIntegrity”具体含义...................................................11

图20:CMG明档厨房..........................................................................12

图21:门店员工制作鳄梨酱.....................................................................12

图22:公司相比同业餐厅SKU数量更少..........................................................12

图23:公司单个菜单项平均销售额更高（千元）.....................................................12

图24:典型餐厅设计............................................................................13

图25:2013-2018公司门店区位分布..............................................................14

图26:公司中央厨房供应商EdMiniat工厂.......................................................16

图27:公司可溯源供应链图示...................................................................16

图28:基层员工晋升路径清晰...................................................................17

图29:门店端员工职级序列.....................................................................18

图30:2015年下半年食品安全事件美国各州的感染人数情况.......................................19

图31:食品安全事件前后同店增速...............................................................2（）

图32:2013-2021年公司营销费用...............................................................20

图33:供应商对牛至进行拣选和洗涤杀菌.........................................................21

图34:FoodLogiQ提供食材溯源方案............................................................21

图35:牛肉处理新增低温慢煮措施...............................................................22

图36:蔬菜焯水消毒...........................................................................22

图37:数字订单专用生产线.....................................................................22

图38:店内增设数字订单专用提货架.............................................................22

图39:CMG与DoorDash合作推出外卖..........................................................23

图40:Chipotlane得来速车道...................................................................23

图41:忠诚度计划会员人数增长强劲.............................................................24

图42:公司会员人数在同业中处于较高水平.......................................................24

图43:社交媒体风格变迁.......................................................................24

图44:Chipotle拥有较多社交媒体关注量.........................................................24

图45:LifestyleBowls.......................................................................................................................................................25

图46:牛肉新品CarneAsada大获成功...........................................................25

图47:独特的突破性植物香肠食谱...............................................................25

图48:植物菜单创新用新鲜烤的大米花椰菜制作...................................................25

图49:自主厨房助理Chippy智能烹饪薯条.......................................................26

图50:第一家仅接受线上下单的数字厨房........................................................26

图51:公司投资NURO生产的自动送货车.......................................................27

图52:公司投资Hyphen生产的自动化厨房设备..................................................27

图53:2017-2021数字化订单比例................................................................27

图54:2019年末至今SSS................................................................................................................................................27

图55:19QL22Q2公司营收、净利泗及增速.......................................................28

图56:TacoBell门店分布.......................................................................29

图57:CMG门店分布...........................................................................29

图58:不同订单成本毛利结构...................................................................30

图59:AUV和餐厅经营利润率存在较高相关性....................................................30

图60:新菜品毛利率显著高于当前毛利率........................................................30

图61:纽约测试餐厅不断推出新品...............................................................30

图62:美国墨餐市场规模及市场份额.............................................................31

图63:CMG营收及占美国墨餐市场份额..........................................................31

图64:CMG公司新品牌餐厅数量................................................................32

图65:PizzeriaLocale餐厅生产线...............................................................32

图66:公司动态PE&PEG历史复盘..............................................................33

图67:SSS是疫情前公司估值涨跌的核心推动因素.................................................34

表1:公司管理层均拥有深厚行业背景.............................................................7

表2:2021年公司门店分布......................................................................13

表3:单店模型拆解VS国内餐饮龙头............................................................15

表4:高管薪酬及餐饮行业内排名................................................................17

表5:公司历次食品安全事件汇总................................................................19

表6:历史上5起连锁餐饮企业食品安全事件......................................................20

表7:疫情爆发后公司应对方法汇总..............................................................26

表8:中美餐饮公司估值对比....................................................................35

1.廿九载专注墨式烧烤，快时尚龙头扬帆起航

1.1.引领快时尚风潮，职业经理人已顺利接棒

长坡厚雪，“小”墨西哥卷成就“大”生意。公司起源于创始人SteveElls在1993年

开设的首家Chipotle（CMG）墨式烧烤餐厅，其菜单品类简单，食材可自由搭配实

现丰富组合。CMG餐厅主营产品是墨西哥卷，有软卷饼（Burrito）,碗装（Burrito

Bowl）、玉米卷饼（Tacos）、沙拉（Salad）等形态，消费者可自行搭配肉类、豆、米

饭和酱料实现特定组合，满足千人千味的需求。极至2021年底，公司全球门店共计

2966家。2021全年公司实现营业收入75.47亿美元，净利润6.53亿美元，2006

年上市至今股票收益约40倍，是不折不扣的长牛股。

图1:CMG菜单选项

STEAK*CHICKEN*BAMACG拿ACARMT.ASSOFINTAS

auumt&UMCWMTtOUNnOUMraiTOMMSBUCXMANS

UC1MOWNtci

数据来源：公司官网，东北证券

匠心独运二十九年，引领美国快时尚风潮。创办之初SteveElls便瞄准了传统快餐

和正餐之间空缺的巨大市场，以优质的食物+经典的烹饪方式+精致的餐厅环境为卖

点切入这一市场空白，引领了美国的快时尚餐厅风潮。

公司的发展历程可以分为5个阶段：

1）初创期（1993-1997年）：小城起步，从0到1。公司创始人SteveElls于1993

年在科罗拉多州首府丹佛市创办首家Chipotle墨式烧烤餐厅大获成功，后续通

过现有门店现金流和股权融资实现门店初步复制。截至1997年底公司在全美

拥有14家门店。

2）成长期（1998-2005年）：巨头入主，野蛮成长。1998年后麦当劳陆续收购公司

股权至超过90%,巨额投资叠加供应链、房地产、人力等成熟资源/经验的输入

助力公司全美扩张，截至2005年底公司在全美拥有489家门店。

3）稳步发展期（2006-2014年）：登陆资本市场，量价齐升。2006年初，公司于纽

交所上市，麦当劳随后出售其持有的公司股权。在此期间，公司同店销售和门

店数稳步增长，同时开始试水海外扩张和孵化新品牌。

4）低谷期（2015-2017年）：泥足深陷，内部调整差强人意。2015年底起多起食品

安全事件给公司沉重打击，业绩一落千丈，管理层应对不力，股价持续低迷,

公司亟待改革。

5）改革转型期（2018年至今）：顺应潮流开启数字化转型，大象起舞。公司创始

人SteveElls于2017年底辞任CEO,TacoBell前CEOBrianNiccol接棒上任，

大力推动数字化和会员奖励计划，公司重回增长通道。疫情考脸下公司借助数

字化优势领跑同业。

图2:CMG发展历程梳理

•1993-1997>•1998-2005>■2006-2014>■2015-2017>>2018至今

>1993年首家餐厅开1998年麦当劳收购2006年1月公司在2015年8月・12月各>2018年3月，Brian

业公司少数股权；首纽交所上市地餐厅陆续爆发食Niccol出任CEO

家科罗拉多州外的品中毒事件

1995年用第一家店餐厅开业；截至2006年底麦当2018年先后试点

的现金流开出第二劳将持有公司股权>2016年净利润同比drive-thru得来速车

家店>1999年麦当劳持有全部出售下降95%道、开放外卖渠道

公司股权占比90%

1996年股权融资开2008年首家美国本>2017年11月创4台人>2019年3月发布新

年发布“良心>士外餐厅在加拿大

设6家门店2001SteveElls卸任的忠诚度计划、年

食品”宣言，强调开业CEO底数字订单生产线

1997年底拥有14家天然、有机原料实现全门店覆盖

门店2014年底全球门店2017年底全球门店

>2005年底全美门店1782家2408家>2022年中全球门店

489家3052家

数据来源：公司公告，东北证券

股权结构相对分散，无绝对实控人。创始人SteveElls退出管理层后陆续清空其持

有的公司股票，目前公司股东多为机构投资人，截至2022年3月持股最多的是

Vanguard集团，旗下各基金合计持有公司股权8.87%,整体股权较为分散。

图3:CMG股权结构梳理

数据来源：公司公告，东北证券

管理层深耕餐饮行业，经验丰富。现任CEOBrianNiccol在加入Chipotle前，历任

必胜客首席营销官、必胜客美国公司总经理、TacoBell公司首席营销官、首席执行

官，在必胜客和TacoBell履职期间都有卓越表现，加入Chipotle后通过诸多措施

促进Chipotle从食品安全问题中恢复。此外，公司营销、信息技术、财务、法务负

责人均有超过10年餐饮食品行业从业经验，助力企业实现长期成长。

表1:公司管理层均拥有深厚行业背景

姓名职务任职起始年份履历简介

首席执行官

BrianNiccol2018芝加哥大学MBA,14年餐饮行业管理经脸

董事会主席

首席技术官

CurtGarner2015星巴克17年工作经脸，曾任星巴克首席信息官

首席信息官

ChrisBrandt首席营销官201811年大型连锁餐饮企业首席品牌/营销官经脸

John

首席财务官2002麦当劳18年+Chipotle19年工作管理经脸

Hartung

Roger

首席法务官201816年食品行业管理+法律顾问经验

Theodoredis

Laurie

首席沟通官2017前百胜公共事务副总裁

Schalow

Scott

首席餐厅官201718年Arby'sRestaurantGroup各领导职务

Boatwright

Tabassum

首席发展官20187年熊猫快餐集团首席开发官、发展副总裁

Zalotrawala

数据来源：公司公告，东北证券

1.2.业绩维持高速增长，盈利水平行业领先

上市以来公司业绩保持稳健增长。2005-2021年公司营收由6.28亿美元增长至75.47

亿美元/CAGR17%,归母净利润由3800万美元增至6.53亿美元/CAGR19%。疫

情初期公司同店增速下滑，2020Q2营收/净利润同比-5%/-90%。伴随着管控逐步放

开和数字化订餐的推动，公司2020M6同店增速录得正增长，2020Q3开始公司业

绩全面超越19年同期水平。

图4:2005-2()21年公司营业收入及增速图5:2005-2021年公司归母净利润及增速

一曲母才利涧(百万1y--YoY

先WWW"..裨样样裨耕耕砂'积苗a"护护谷松谷校祉

数据来源：公司公告，东北证券数据来源：公司公告，东北证券

图6:19QL22Q2公司营业收入及增速图7:19QL22Q2公司经调归母净利润及增速

数据来源：公司公告，东北证券数据来源：公司公告，东北证券

公司收入由餐饮和外卖服务两大板块构成。餐饮收入:指公司直营餐厅餐食饮料销

售收入，2021年营收74.6亿美元/05-21年CAGR为17%;外卖服务收入:指公司

对外卖订单收取的外卖服务和送货费用，公司在2018年开放外卖业务，2021年在

数字化转型发展下实现营收8989万美元/18-21年CAGR为174%。

公司门店包括Chipotle墨式烧烤门店和其他菜系门店。CMG:2006年以前有少量

加盟门店，2(X)7年及以后全部为直营门店。截至2021年美国本土门店占比98.4%

,国际门店占比1.5%,总门店数2966家，2005-2021年门店数量CAGR为12%

。其他品牌:主要包括东南亚菜餐厅ShopHouse、汉堡餐厅TastyMade以及比萨

餐厅PizzeriaLocale,截至2021年底共计4家。

图8:2005-2021年公司营收变化(百万美元)图9:2005-2021年公司门店数量变化

数据来源：公司公告，东北证券数据来源：公司公告，东北证券

毛利率长期保持68%,各项成本均有所减少。食材成本率保持在32%左右，相对的

毛利率维持68%;人力成本率近年稳定在27%左右，较2010年代初提高约2pct;

租金成本率稳定在6%上下波动；其他营业成本包括营销费用、外卖送货费用、水电

费、信用卡处理费及维护费用等，随着外卖销售占比的提高，近年来呈上升趋势，

占比约14%,

期间费用率整体保持稳定。2021年管理费用/折旧摊销/开业前费用/资产处置及减

值损益占收入比例分别为8.0%/3.4%/0.3%/0.3%»

图10:2005-2021年公司各项成本基本稳定图11:2005-2021年公司费用率

数据来源：公司公告，东北证券数据来源：公司公告，东北证券

利润率重回上升通道，未来有望突破历史高值。餐厅经营利润率/净利率在2014年

达到高点，分别为27%/17%,食品安全问题后在2016年触底，由于近年来营收

增长拉动以及门店效率提高，利涧率水平不断恢复。2021年餐厅层面经营利润率/

净利率分别为23%/9%,接近历史高值。

权益乘数驱动，ROE为历史高位。2021年公司ROE为30.3%,为历史高点；其中

,销售净利泗率自2016年起稳定提升，2021年达8.7%;资产周转率2018以前

一直大于1.6,由于2019年公司总部搬迁确认一笔大额经营租赁负债，资产周转

率下降至2021年1.2;权益乘数2018年前常年稳定在1.4左右，财务杠杆较低

,目前也受租赁负债影响提高至2.9。

图12:2005-2021年公司盈利能力分析图13:2005-2021年公司杜邦分析

数据来源：公司公告，东北证券数据来源：公司公告，东北证券

净利润质量高，现金流优秀。上市后公司经营活动现金净流量/净利润比值始终高于

140%,净利泗质量较高；截止2021年底，公司账面现金8.15亿美元，资金充足，

19-21年Capex每年约4.1亿美元，2021年，平均每家新餐厅在开发上投入110

万美元的建设成本，现金流足以支撑门店持续拓展和改造。

图14:2005-2021年公司经营活动净现金流/净现比图15:2006-2021年公司现金情况（百万美元）

900

_■现金及等价物€

800

700

600

500

400

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200

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耕型裨种）耕护料/耕社耕耕耕耕行1校校

数据来源：公司公告，东北证券数据来源：公司公告，东北证券

2.业务分析：前端优质出品+后端管理支持演绎“良心食品”

2.1.前端：出品健康高质量，核心单品维持高复购

2.1.1.顾客：占领新生代消费者心智

公司消费人群中一半是由千禧一代和Z世代组成。据Statista发布的2018年消费

者数据显示，18-29岁的消费者中表示在最近三个月内去过Chipotle的占比达23.53%

,30-49岁消费者中占比达19.1%,50-64岁中老年人占比最小。

图16:Chipotle消费群体以年轻人为主

25%

20%

15%

10%

5%

0%

18-2930-4950-64

数据来源：statista,东1北证券1

2.1.2.产品：食材有机健康，品质精简有方

传统美式快餐■品牌的食物基本以油炸为主，多为肉类和碳水化合物，含有高热量高

脂肪，而CMG提供丰富多样的菜品搭配，如蔬菜、豆类、米饭、肉类和玉米饼搭

配，营养更加均衡，并且拒绝工业化生产的冷冻食品和人工添加剂，食材品质更佳。

区域式灵活定价，小步快跑式提价，卡位中高端快时尚餐饮赛道。公司产品定价是

根据当地人力成本、租金成本决定，不同区域定价不同，经济发达州明显高于欠发

达州，如一份鸡肉软卷饼，纽约州的价格比阿拉巴马州高2美元，这种定价策略很

好地兼顾了公司成本和用户体验。近年来采用更温和的涨价策略，定期（数月）小

幅上涨取代之前不定期（大约每三年）大幅上涨的做法，消费者接受程度更高，不

会因为提价而对客流产生较大影响。对于墨西哥餐厅和快时尚餐厅同行来说，公司

客单价约12美元，也位于较高水平，以位于纽约州餐厅的一份鸡肉软卷饼为例，公

司8.52美元，仅低于Qdoba10.22美元，远高于DelTaco、ElPolioLoco和TacoBell。

图17:纽约鸡肉软卷饼价格对比，公司定价中高端图18:快时尚餐厅客单价对比（美元）

数据来源：公司官网，东北证券数据来源：公司官网，东北证券

食材强调有机无添加。Chipotle致力于采购新鲜食材，优先采购本地生产、以有机

和动物福利为导向饲养的食材。2001年创始人宣布“FoodWithIntegrity”良心食品

的企业使命，从此开始以有机、无抗生素无添加为卖点。2015年Chipotle成为美国

第一家从其供应链中完全去除转基因生物（GMO）的全国连锁餐厅。公司自成立以

来也在不断和NimanRanch.MCKASKLE等家庭农场合作，增加莱单中有机产品的

比例。这与注重采购成本效率，使用冷冻品的快餐■同业形成了鲜明的对比。

图19:企业使命"FoodWithIntegrity”具体含义

FOODWITHINTEGRITY

WEPREPAREOURDELICIOUSINGREDIENTSSIMPLY.USINGCLASSICCOOKINGTECHNIQUES.

WITHOUTADDEDSUGAR.ARTIFICIALSWEETENERS.FLAVORS.ORCOLORS.THISINCLUDES:

MEATSRAISEDPASTURE-LOCALPRODUCEOWLY

WITHOUTANTIBIOTICSRAISEDWHENSEASONALLYNON-GMO

ORAOOEDHORMONESDAIRYAVAILABLEINGREDIENTS

数据来源：公司官网，东北证券

公司坚持传统烹饪方式，带给顾客更好美食体验。CMG门店中没有冷冻柜，每日所

需食材基本都由门店独立制作，相较工业化出品口感更好。同时门店采用开放式厨

房设计，将食材和亲饪过程直接呈现给顾客，加强了顾客对公司的信任，让公司的

理念深入人心。

图20:CMG明档厨房图21:门店员工制作劈梨酱

数据来源：公司官网，东北证券数据来源：公司官网，东北证券

以精简SKU排列组合出海量搭配，满足个性化需求。目前Chipotle仅有5种主菜，

30余菜单项，在同业中数量偏少，聚焦核心菜品的策略一方面有助于核心品类占领

消费者心智，另一方面有利于提高点餐、制作、供应链的效率。尽管菜单精简，但

Chipotle可通过自选产品类别、肉类、豆类实现6万+种搭配，而PaneraBread.Five

GuysBurgerandFries、JimmyJohnsGourmetSandwichShop这类快时尚类同业以及

Torchy'sTacos、TacoBell这类墨西哥连锁快餐大部分莱单已定好且可选种类较少。

图22:公司相比同业餐厅SKU数量更少图23:公司单个菜单项平均销售额更高（千元）

2.1.3.门店：精细化选址，打磨优秀单店模型

门店设计简约，几乎没有”浪费的空间”。由于墙壁和物理屏障很少，消费者可以看

到厨房和服务柜台内部，以及食品准备过程，增强消费者的信任。公司采用全直营

可以确保每家商店的布局和美学一致。

图24:典型餐厅设计

数据来源：公司官网，东北证券

表2:2021年公司门店分布

州门店数州门店数

ALABAMA21NEVADA32

ARIZONA89NEWHAMPSHIRE12

ARKANSAS7NEWJERSEY85

CALIFORNIA440NEWMEXICO11

COLORADO80NEWYORK190

CONNECTICUT32NORTHCAROLINA72

DELAWARE10NORTHDAKOTA3

FLORIDA210OHIO217

GEORGIA80OKLAHOMA13

IDAHO5OREGON37

ILLINOIS155PENNSYLVANIA109

INDIANA44RHODEISLAND10

IOWA10SOUTHCAROLINA31

KANSAS35SOUTHDAKOTA1

KENTUCKY22TENNESSEE36

LOUISIANA11TEXAS268

MAINE5UTAH15

MARYLAND103VERMONT3

MASSACHUSETTS69VIRGINIA115

MICHIGAN48WASHINGTON54

MINNESOTA73WASHINGTONDC21

MISSISSIPPI3WESTVIRGINIA8

MISSOURI42WISCONSIN23

MONTANA4WYOMING1

NEBRASKA15

数据来源：公司公告，东北证券

注：加拿大、英国、法国、德国门店数合计40家

构建专业选址团队，确保高投资回报率。选址团队由内部房地产经理和房地产战略

研究小组构成，还会聘用具备特定市场专业知识的外部房地产经纪人。选址时会研

究周边贸易区域、区域内的人口统计和商业信息，以及竞争对手和其他餐厅的可用

信息。基于此分析，进行量化预测建模，确定每个潜在餐厅站点的预计销售额和目

标投资回报。

端店占比提升，门店结构不断优化。根据公司公告，CMG门店位置分为四类：端店

（商业街两端）、中位店（商业街中间位置）、独立店铺（独栋建筑）以及其他。端

店共享商业街的流量，同时位于两端人流更密集，对顾客吸引力更强。2013-2018年

公司端店占比不断提高，门店曝光度提升从而助推业绩上涨。

图25:2013-2018公司门店区位分布

数据来源：公司公告，东北证券

轻量化模型，成本控制优秀，门店端经营利润率领先。选择全球咖啡巨头星巴克，

美国快时尚汉堡新秀ShakeShack（SHAK）,国内快时尚餐饮龙头太二，国内正餐业

态火锅龙头海底捞、呷哺呷哺、；奏;奏，西北菜九毛九，以及国内高端现制茶饮领先

玩家奈雪的茶（标准店）进行单店模型比较。考虑到疫情后数据有所失真且国内外

所受影响不同，因此我们采用2019年的数值以求对比各品牌稳态经营下的单店模

型：1）从公司视角出发:CMG坪效6.1万元/平米，毛利率67%,每平米租金11元

/日，门店端经营利润率25%,单店投资额631万元，投资回报周期1.8年。总体来

看，CMG的门店模型相较于其他美国快时尚品牌而言更''轻"，因而享受更低的人

工/租金，更低的初始投资额也有利于品牌快速扩张。2）从国内外业态对比视角出

发：盈利角度，国外品牌优于国内，国外品牌的AUV/坪效/毛利率/门店经营利涧率

高。投资回报角度，国内优于美国。国内品牌的单店投资/单平投资/投资回报周期低。

海底捞、太二作为中式餐饮的执牛耳者，得益于高客单/高翻台率支撑的不俗的盈利

能力+优异的成本控制能力+国内普遍较低的上游施工成本+短回收周期，最具冠军

品相。其中，海底捞的租金优势、太二的强运营管理优势颇具看点。

表3:单店模型拆解VS国内餐饮龙头

单店模型（2019）CMGSHAK海底捞太二九毛九呷哺呷哺凑漆星巴克奈雷的茶

1、收入（万元/年）141329425178142794944220469741075

坪效（万元/FTV）

年营业天数360352363360350354360365365

月营业额（万元/月）11824543211979371718190

日均销售额（万元/日）3.98.414.34.02.72.9

客单价（元）841121057558561323343

每日顾客量（人次）