文档管理学用估值法鉴别“好苹果”与“坏苹果”财务

稠用估羽值枯法更鉴别规“扯好苹果肿”燃与费“老坏苹果与”_护财务钟管理蒸论享文恨-披毕业论升文裂作者：网谁络让收集劳下芽载说前俘请改注意：悟1价：本文档是恨版酬权归赏原作者所有死，下息载棉之前剃请秧确叫认浆。腔2喂：如果不幅晓毁得侵犯了你淹的利益，畜请仿立刻告知，昂我将立刻做疑出厅处帽理土3钻：可以淘宝摊交易，七折蹦时间童：率2010-热06-10造21:3恶1:54叠

"撇做庄订"地时藏代的幸终结约，引得发现了人霞们对谊很多准问题照的思考，其叉中的两个观问题童是，中国的忙资颠本市鸭场吐是否具愚备信了价蜻值幻分析的土壤绝？估亚值斩方法在目前舍中国市脊场肢的适用性如蜂何？我的理盐解是，估摩值掌方法的方法各论朵意拜义众可能要大于铜具体的数量共结赤果，不同行逆业仇和公司要棋谨赚慎随择你取不同的估渴值姓方法，而事财务铺分析是估摊值夹的基细础率，全面、真甲实叮的扁财务评信息是梯财务茫分析的技肃术员性前提，信易息披露方面越的任何制度逐缺失都可能饰削弱达这塌种前提的基脑础合。匠一、估贱值公的方法眼论视意辨义捞大于数量残结趣果谱公司价变值劣是上市公司呆股价形成的蛛基百础正，估揉值扬是毯对政上市公司价粗值派形成的舌认识巩。估喜值翻，既是比寻理找股票合理貌价位的顾过夕程，是山对毒各种因素尖进夫行模色拟模量化的节过痰程，也是了滨解公司面苦临酸的各种不确舌定性、慰测容量壁风险断的首过丙程。浪这宪的确是一件蒙费时献耗神的事情尽。困估登值厌的共结摇果可能会因裹研究贷员对阻参数的断选择枕、判断有所蛮不同，但是亩估踏值掀的渗过术程基本上是忘一茅样肃的，它嫌为购研究窃员滚提供的是一遍个术严谨秘的分析框架启，系源统志地考币虑缓影响公司价识值超的每一个因他素，最愈终评齐估一个公司倍的投筋资恰价拒值情。竿对饱中国市象场聪而言，缎这鼓种方法意隐义翻更砌为愚迫切而暂实际轮，或叨许祥比数量灰结厅果本身更重宿要。告枕1怒、估揉值为废理解公司湿战咽略提供包严谨菊的框架。在拍分析公司的炼投驶资框价粪值过型程中，仇财务报宜表只提供一档半的信息。较分析一个公浙司的基本面划，既要考润虑财务名状况、腾产贸品偷结信构、敏业务结抛构，同浴时焰也需要考茫虑饱行秆业哥的紫发补展和公司的六战患略，撒这婶种全面的岭视单野愿应该张是估狭值省的一大要矩义达所在。在中驰国市驶场昼上，有些公洞司约业绩变脸紫快，裕产业臣周期短且具瑞有痛较让大的不确定董性，因此估来值砍所提供的全丛面思步维道的谱视勾野尤押为哲重要。端以锐现首金流蝶贴现酸模型松为阵例，首先要蠢解决的伴问题愤当然是肠评胆估公司轰还撇是卡评但估股艰权拥，其依据是米公司碰财务堡杠杆。如果远负债伟率比摄较高高，贷则负债霞成本忌对达公司价龟值哈影响大，宜使采用跪评撒价公司的方热法，反之用矛评经估股曾权富的方法。也预测户投疼资赖收益和饺测愉算盈利增做长闹率是估滋值柜的另一核心着。投顶资谁收益两结动构如何？是篇始狮终锻按箱现硬有的速度增隐长旺，帐还症是依芒产业肯的议发声展速度有所渗变淘化？泼预测嚷得合理与否寇，将建立在臂研究详员对产业发蹈展和公司敬竞偶争力把握的叶基筑础居之上。谷要做好趁一个虎现贺金流券贴现律估口值庄，铃仅虾从判财务报孤表中得出数括据是队远远仍不悟够爬的，死还拖需要息对蛙行迎业发软展和公司垃战继略有清晰的耽了解。烛这它里所成说千的益战市略包括公司乖产业领紧域的被选择片、争产郑品的度选择温和生字产释流程的浪选择典。要依据穗这号些谨战魂略，瓦对哨模型参数匀进灯行修正，提酬高估里值也的准确性。派估开值覆方法提供的垮正是舌这样芹一种方法战论臭框架，逼着王研究母员蓝去判断哪些圣信息有用，访哪些信息相析对眠不重要，以柔期渗对彼上市公司形口成立体和全桂面的餐认识托。据此庄对吓公司的里里鸟外外作一番稼透闸彻合的分析之后傍，缩对竹其投钻资魔价迹值夫已径经怨有八、九分匪成数，具体无的数量舍结个果反而是次宰要的。也就炉是拌说戏，方法貌论面的意仅义恼可能更甚于绿数量跳结询果本身。瓜风2虹、估部值援促瓣进对咽特定公司的防信息挖掘。部我国烈现控行嗽规暴定中，不要归求惠资朴源单类刚上市公司披及露骨矿就藏伐储僻量，因此快对这类跨公司的估携值职多以械产笑量壁为装依据，与其姑他命类介型公司的估赞值源方法差丝别翻不大，无法护体垒现这类榆公司价锄值傻来源的特殊奏性。事膜实脏是，粒资蔑源母类什公司初对矿抽藏宽资身源的羊拥去有情况，是鞋产致量形成的依高据，它比攀产娃量更能反映矿公司的价大值炮。例如，在太定价秘驰陡宏梢锌锗警的誉时兆候，如果采票用期削权恳定价模型，惧就要求研究个员获芬取誓该舅公司狭矿缎石坚储水量的数据，候了解狱矿鼓藏开片发遮寿命，以及盖开慰发喘成本等，再泛根据萌伦菠敦金属交易芳所或我国行积业协傅会的发历妻史信息，筒计邪算价格波逗动迁程度，将先这家些要素一一锅量化，运用旬Black雪-Scho异les蝇模型午计惧算出矮这垃些控矿棋藏的期踢权循价畜值侧，姐结黄合公司的其冶他吗资产认的收益状况羡，待测旅算出委该趟公司的内在遮投近资宴价博值滑。啊如果不基采用期正权聚定价模型，策人村们田就不大可能菠深究找矿房藏情况，而画仅仅极凭兽产咸量来判断公仪司的投煌资加价翼值夏，可显误然漏掉了迫该糖公司够拥盼有超大特富疾型逮铅锌鼠金属芹矿承床孤这奉一影响公司科价材值矮的特有信息夹。旬陡3览、估涝值颈有助于猜识别唤公司套财务肤舞弊。卫财务思舞弊是股票原市涛场紫的通病。运株用股俗权现矿金流建贴现完模型，兰对税公司说财务因舞弊跑进芝行专"回复灯盘她"眉，我汽们捷可以找出一茂些股价与股膜权财价绝值严扭重背离的关畜系。以佛蓝拢田股份屿为检例，采用的台股剂权沈自由妄现站金流，我鉴们篮可以拦发现该衣公司的采财务呆有记问题收，得出基本陕面不能支持奶飚营升股价的评结论元。因从为宿1998沃、泉1999怜和超2000握年，宏该窄公司结连续然三年股阀权黑自由洽现坏金流乞为负值嘴，其含伯义牲是隶蓝分田股份的异现漫金流不能钢维勾持辅该甚公司正常汇营抛运要求，在暮估吉值月方面要比同行类功公司打更大摸的折扣，至呢少不能晨进付入投悟资组朝合。倾二、不售同的估悲值地模型适用于胳不同行乐业统、不同葱财务岔状况的公司糟估恢值对切中国市丙场赏的意侨义梨，拉还象表势现宪在凭对紧不同估抬值贵模型的近认识隶上。因桂为缺每一种模型后都有其适用肝性和缺陷，欢对盖于不同行况业研、不同辨财务鸽状况的公司局，需要采用谦不同的估厅值分模型，甚至愁多种模型振综串合怎评火估。揉以市盈桥率法墓为吹例，市盈率侮法以其牧简单闷、直费观朗，木为桐各国投芒资到界所偏惯支用，也是我溜国非应鬼用最普遍的走估妈值围法。但是兔这污种方法有明到显速的不足，除疯了层难盒以卖寻那找可比性很酒强份的公司挨这贤一共同缺陷译外，我国上戒市公司多元亭化砌经营蛮比鸣较仁普遍、蹦产业转圈型捉频淡繁也叔为榴采用雀这贺一方法增加蛇了不少堡难堤度。箱!描｝寻洽亏损象公司无法用贫市盈率法服进步行估素值借，可以用市恩净牲率法。构这乡种方法膏对银挎行、保敞险洪和其他流途动资产莲比例高的公带司的估寸值挨比问较债有效。此外皮，拉对虫ST寒、深PT者公司来肢说底，用市绸净剂率法分析一炒些流通量比湿较钓大的公司也躬比纠较就有效。猛遥现该金流她贴现员模型同妈样隙有局限。唯该爆模型的准确糟性受宇贴现蹈率的影响很备大，宜用比叨较丹保守的但贴现糟率，并在最叮后作敏感性肿分析。在察现隆金流眠贴现决的各种模型悬中，棍红辟利孤贴现的模型尝对处饱于防御性行都业白、分选红稳困定的公司比独较桑适用。在运阵用各种卷现时金流达贴现各模型中，要护求剔除非指经铸常卖损离益，以保池证获败得正常的霉现拣金流。茧企秧业旷倍数法是也帆是比图较陡通用的估臣值尼法，但是吊结映果依行治业汤、吉资产结惨构的不同而凶呈倚现雹很大的波究动灿性，甚至缺桐乏可比性。烫在同等条件声下，用洁这维一估废值核方法的塞结叙果，路塘桥弦、机拿场漫和重化工性业任等惊资李本密集型企耐业疏股票会息显疾得便宜，而摊金融、商弃贸寨和旅游恐类嫂股票会喘显稼得准贵新，要加以区至分。捕股价搅现酷金流，即股亭价与吵经营投性肾现侨金流或自由淘现状金流的比率肉，也称叛为现劫金流量乘数长。霸这汤是一种比嫂较衡保守、苹稳贤健的分析方删法，航对笼固定凶资产较叫多、炎经营佩杠杆痒较胁高以及灿亏损妨企伴业咬比确较禾适用。尤期出权墨定价法可以绝用来月对资茶源性公司陕进净行估旬值中，笔者曾阶经勤利用贴这织个方法，姐对坡几家加拿大棉石油淡类女、采悔矿类范公司做了估耕值尤，效果比帽较晶理想。机三、载财务乔分析是估乔值所分析的义职业觉平台婶我国市痒场还烤不彼够驾成熟、矩规即范，隆财务脂分析的有效夏性不能跟成疾熟市羞场简单类赏比，但是洽这酷不能成屡为极削弱姿财务顶分析的理由秒。因式为轧上市公司公州开披露的竹财务报迹表伸毕粥竟是广大投悉资阴者最主要的赵信息来源，启财务懒分析是分析炮上市公司价将值怜、忌识别眉个股虾风险认的有力工具熊。填研究致员两首先要规对茫不同行胞业财务轨特征有清晰焰的味认识孤。例如，越挠是在筒产业链眯条的上端，奔竞简争越少，利船润错越高，越往贫下游啄竞园争越激烈，浓利倍润脊越低。在重草化工叶业薪中，上游的却氧化俩铝这毛利率最高并可达股300%绩，下面的寺电祸解竖铝慈只有矮18%.臭他财务报棉表并不一定闪完全反映公梅司所运用的辈资产玉状况，当然施也就不能反捕映所有的塔负债锈和笛经营风险脖。桃对卡于毒这类头行匪业下或公司，要慢格外注意分贴析。以海南绿航空存为役例。在央该膏公司族拥抚有的数十架炮飞携机中，相当射一部分西为煮融博资片租走赁替租入，并不庭反映在悠资产负债昂表中，要从革会羡计僵附注中找出押。不忍论丹是租场赁夕来的件还罩是斩购蜜入的页飞解机，都构成督了海航的运宰营资产劲。垦对俯运治营资产因的正确怨计肯算，是估洁值兄的基加础塔。禁抛财务纹知玻识驰之所以在公堪司估挽值澡中垃显混得重要，单还厨因抵为密公司所公布垃的膨财务报生表并不必定云完全反映公启司的价营值狭。最直接的顿例子是，采羡用不同的会歌计言方法和骄财务忍杠杆，可能狭会吃对丸估步值结黑果有截然相粱反的解贤释菊：因稻为尺收益增当长骄可以藏为蝶非抬经济帽因素所矿创进造，所以厘较继高的击预队期收益增血长暴并不意味着查企基业语有玻较娃高的价齐值秆；因获为搭会悼计洞方法可以制纲造一个偏高共的盈利能力四，所以并不造意味着企串业干的奥净资产念收益率大于贞资仆本成本咱时避，投辰资播越多，价吃值山就增加越多沙；因摊为拉保守的会计计仇方法可以相压轨低坡资产怜价回值旺，提高狮资产码周奸转州率，所以高仆的糊资产寻周饭转横率并不意味叔着企重业担的才销吉售真的十分市有效率。轰在替财务折分析的债诸肆多技巧中，钉现得金流量法哪值首得一提。由方于蝇现格金流量比杆较难所操剥纵平，纹财务华舞弊困纠难苏，因此尼现晃金流量法能级够颤比期较黎准确地反映曲公司的锐财务注状况。丹对降于有廊问题特的公司，借贼助富现果金流量分析宪，通常可以端发现舟很多矛盾的职地方，向上便市公司核券实质询圣后，如果车这慢些矛盾不能衰自甲圆户其洋说萝，那么剩下皂的街结论形可能就是饺财务牢舞弊，江这样丝的公司婶隐费含也较翠高的折风险简，部应该远只离。隙特掀别枯要指出的是设，不断夕强苍化、完善信雕息披露制度欲，提高永财务报竖表的真翠实晴性，是所有外财务喜分析和估旅值拦的基本前提承，针这挠需要依董赖优制度建讯设酱，我叨们箩寄希望于差监例管部筐门扎，寄希望于凭市树场掏的皆监躬督。任何形丈式的虚假捎财务役信息，宋对将奉行价装值撒投蒸资扣的人摧们猜来弃说扯，都是一种饱伤冒害和殿讥讽控。震救证涉券市故场圣上投泄资维工具多种多忌样元，孰冻优全孰劣，因人恼而异，价拾值丽分析不是灵台丹妙骨药撞，也不能在竿一夜之谋间煎改专变邪中国洲证惕券市鹅场夕的面貌。但徐是相刘对跪而言，价善值晋分析需要