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保险投资10保险第1页第1页历史沿革01投资现实状况02中外比较03保险投资未来趋势04第2页第2页自1980年恢复国内保险业务以来，保险投资三个阶段:忽略投资无序投资逐步规范投资历史沿革第3页第3页历史沿革忽略投资:1980-1987年间，基本无投资业务，大部分资金以法定形式固化在银行存款。无序投资:1987-1995年《保险法》颁布之前，保险投资渠道一度放宽，盲目投资甚至借贷，形成大量不良资产。逐步规范投资:1995年，《保险法》对保险资金利用做了规范管理，要求“保险公司不得用于设置证券经营机构，向公司投资”。保险投资受到了很大程度约束。

忽略投资无序投资逐步规范投资第4页第4页新问题：1996年以来连续七次降息——利差严重倒挂。公司仍依托承保赚钱——当前50%左右赔付率维持发展——竞争力和发展能力受限历史沿革第5页第5页历史沿革1995.6.30

19981999.10-.4《保险法》颁布债券准进投资证券基金百分比提升加强保险资金利用管理股票准进资料起源：中国证监会、保监会相关公告，《中国证券报》，《中国保险业创新与管理——从开放经济比较视角研究》第6页第6页《保险法》颁布第104条要求：保险公司资金利用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院要求其它资金利用形式，保险公司资金不得用于设置证券经营机构和向公司投资。1995.6.30返回第7页第7页人民银行允许保险公司参与银行间债券市场从事现券交易财政部在1998年国家发行国债总额内向数家商业保险公司发行了60亿元人民币定向债券，该国债为附息国债，期限为5年，年利率为5.68%（当初5年期存款年利率为5.22%）经国务院同意，保险公司能够在中国保监会申请、国务院批复额度内购买信用评级在AA+以上中央公司债券，并可在沪深两家证券交易所交易该类上市债券。保险公司获准进行银行间同业债券市场办理国债回购。1998返回第8页第8页国务院同意保险公司能够通过购买证券基金间接进入股票二级市场，保险公司能够在二级市场上买卖已上市证券投资基金和在一级市场上配售发行证券投资基金。投资百分比为公司资产5%我国首批获配原始新基金11家保险公司（包括中外合资公司）认购同盛证券投资基金9亿份基金单位。

1999.10返回第9页第9页保监会同意平安等五家保险公司投资证券投资基金百分比提升到10%，6月初，保监会同意太保投资证券投资基金百分比提升到15%。6月8日，平保透露保监会已同意该公司将投资连结产品部分投资证券投资基金部分投资百分比可提升到30%保监会批复平安等3家寿险公司投资连结保险在证券投资基金投资百分比从30%放宽到100%保险资金投资基金和公司债百分比分别被放宽到总资产15%和20%，并减少了可投资公司债评级水平。-返回第10页第10页《保险资产管理公司管理暂行要求》正式公布，6月1日起正式实行，为拓宽保险资金利用领域奠定了最为坚实基础。为进一步加强保险资金利用管理，有效防备投资风险，保监会制定了《保险投资利用风险控制指导（试行）》返回第11页第11页不足处理办法投资收益率投资结构投资现实状况第12页第12页保险投资结构是指各种保险投资形式投资额比重和互相关系。投资结构第13页第13页美英日投资结构项目美国英国日本寿险非寿险寿险非寿险寿险非寿险有价证券86.397.472.379.347.247不动产1.8-17.48.55.64.7贷款9.21.65.53.135.421.6银行存款或信托存款及其它2.71.04.89.111.826.7项目美国英国日本寿险非寿险寿险非寿险寿险非寿险有价证券86.397.472.379.347.247不动产1.8-17.48.55.64.7贷款9.21.65.53.135.421.6银行存款或信托存款及其它2.71.04.89.111.826.7第14页第14页我国保险投资结构不合理问题非收益性利用比重偏高

钞票和银行存款比重过高资产证券化百分比低

资产匹配与资产起源结构不相适应

第15页第15页钞票和银行存款是保险公司长期以来最主要资产——中国人民保险公司钞票和银行存款占总资产比重长期维持在5O%左右，最高时占到总资产71.23%近年该情况随各保险公司对资金利用注重程度提升有所改进——钞票和银行存款在总资产中比重呈下降趋势，但与西方国家寿险公司相比仍处于高位西方国家寿险公司钞票和银行存款在总资产中比重普通保持在5%下列钞票和银行存款比重过高返回第16页第16页保险资金利用方向偏差我国各大保险公司固定资产比重明显偏高。中国人民保险公司固定资产从1985年3.73亿元增长到1997年230.37亿元，增长了61.7倍，年均增长41%，固定资产占总资产比重从1985年7.87%上升到1997年17.2%。1999年中国人寿、中国平安、中国太平洋、新华人寿、泰康人寿固定资产占总资产比重分别为10.99%,9.60%.8.58%,20.60%,15.11%。非收益性利用比重偏高返回第17页第17页受我国资本市场发展程度和政府投资制度制约，我国保险公司资产证券化百分比很低。各大保险公司中平安保险公司资产证券化程度相对要高一些，如1997年总资产为237.86亿元，其中证券投资为111.94亿元，占公司总资产47.1%,1998年总资产为306.898亿元，其中证券投资为134.46亿元，占公司总资产43.89%。与发达国家相比，资产证券化百分比仍较低，如1997年美国寿险公司股票和债券占总资产百分比为79.5%,1996年英国保险公司资产中，债券占28.62%，股票占60.28%。资产证券化百分比低返回第18页第18页保险业是长期负债公司，保险资金尤其是寿险资金属于长期性、比较稳定资金寿险公司应实现资产和期限上匹配，用于长期投资我国保险公司无论起源期限长短，基本都用于短期投资，大大限制了保险公司投资收益率。资产匹配与资产起源结构不相适应返回第19页第19页投资收益率定义：投资收益率(rateofreturnoninvestment)又称投资利润率是指投资收益（税后）占投资成本比率，反应了投资收益能力。第20页第20页投资收益率第21页第21页投资收益率1975—1992年西方发达国家保险业收益情况单位：%资料起源：瑞士Sigma杂志1997年第一期。—————来自《中国保险业创新与管理——从开放经济比较视角研究》项目美国日本德国法国英国瑞士承保收益率—8.020.330.51—11.6—8.72—8.48投资收益率14.4.8.488.7213.0113.2911.55综合盈余率5.84.564.991.384.573.07第22页第22页资产负债不匹配，投资回报率低：保险资金长期性要求保险公司实现资产和负债在期限上匹配我国保险公司以投机性大，风险高短期投资为主长期负债与短期资产错配损害保险资金良性循环和资金使用效果偿付能力潜在危机存在问题第23页第23页现实状况1.保险资金入市。2.保险资金进入短期拆借市场。3.扩大可投资公司债券范围。4.进行资产委托管理。处理办法返回第24页第24页保险投资与证券市场对接国际比较在理念上差距在监管上差距在结构上差距在投资效果方面差距第25页第25页在理念上差距美国：完善投资管理体系，积极投资理念和投资策略——兼顾收益性原则和安全性、流动性原则。英国：高度自律，成熟投资管理体系，积极投资理念和投资策略——更注重收益性原则。日本：投资理念老式，投资策略相对不积极——更注重安全性、流动性原则。我国：长期注重老式，轻视投资，缺乏完善投资管理体系——组织结构设置不利投资证券市场，专业人才匮乏——资金安全难以控制——选择低风险方式投资。返回第26页第26页在监管上差距美国：多样化，多层次、严格型、综合性百分比限制较严格：纽约州保险法要求保险公司在普通股、合作股等股权方面投资占其可利用资产百分比不能超出20%。英国：松散、灵活百分比限制最宽松，《1994年保险公司条例》要求政府公债投资百分比上限为1896，股票投资百分比上限则高达48%。日本：监管较严格各类投资百分比上限：国内股票投资30%，不动产投资20%，外汇计价资产30%，债券、贷款及有价证券贷款10%，金融创新产品10%。我国：严格监管型1995年《保险法》——政府债券、金融债券近年来——拓宽投资渠道：允许进入全国银行同业拆借市场，从事债券买卖；可申请购买信用评级在AA+以上中央公司债券，可参与沪。深两家证券交易所债券交易，可通过购买证券投资基金间接进入证券。除证券投资基金外其它投资无明确百分比。第27页第27页保险资金利用监管立法要求比较英国：历史悠久，市场自我管理能力健全——监管比较宽松，可自行决定其投资项目范围，只要保险人含有要求偿付能力，并依法将营业汇报、资产负债表、损益表呈交工贸部，同时按期公布。美国：早期监管不严，投资紊乱；后期从严监管，19《阿姆斯特朗调查汇报》：设管理机构监督立法执行，首先考虑投资本金安全而非收益。日本：从严监管，类似美国。19日本保险法：明确要求投资对象及百分比。中国：起步较晚、发展较快、监管较严1995年《保险法》——真正意义上保险资金利用监管。，新《保险法》年，《保险公司管理要求》——进一步放宽资金利用渠道第28页第28页保险资金利用对象监管比较债券股票不动产贷款对象第29页第29页保险资金利用对象监管比较债券英国保险企业能够投资债券，投资多少保险企业自己把握，没有经过保险立法作明确要求。美国各州对保险人债券投资有不同要求。如纽约州保险法要求，人寿保险投资企业债券必须是依法设置并含有完全清偿能力企业发行、担保之债，而且该企业从未有过延迟支付债券本息统计。人寿保险业对每一企业债券投资不得超出其认可资产5%。日本保险法要求保险企业购置同一企业企业债券、股票以及以此为抵押放款不得超出总资产10%。中国1995年《保险法》要求：保险资金利用限于买卖政府债券、金融债券。《保险企业管理要求》要求：除政府债券、金融债券外，保险资金还可用于买卖企业债券。第30页第30页保险资金利用对象监管比较股票英国保险人能够投资股票，百分比由公司自行决定，政府只对其偿付能力进行监管。美国各州对普通股投资作了比较严格要求。直到1951年后，美国各州才陆续开禁。路易斯安那州保险法要求，保险业投资普通股必须经《证券交易法》注册登记，其发行公司在人寿保险业投资前五年中任何三年，每年对其股份所分派股息不得少于股票面额20%，股票无面额时以申报额为准，人寿保险业对每一公司股票投资，不得超出其认可资产5%。日本保险法要求对股票投资总额不得超出总资产30%。中国在《保险资金管理要求》颁布后才开始允许保险人投资于股票，但没有限制其百分比。第31页第31页保险资金利用对象监管比较不动产英国保险人能够投资于不动产。美国保险人在19前对不动产投资业务始终很兴旺，Armstrong法案颁布后，严禁保险公司对不动产投资。1942年以后，由佛吉尼亚州首开先例，保险人又投资于不动产，以后各州也纷纷解禁。日本，对不动产投资在最早出现19保险法中已有要求。日本保险法要求对不动产投资不能超出保险人总资产20%。中国当前还不允许保险人投资于不动产。第32页第32页贷款英国，允许保险人给其保户贷款。美国，纽约州保险法要求：第一，贷款担保必须是不动产第一顺位抵押；第二，不动产没有设置任何其它物权；第三，贷款额不超出不动产价值2/3。日本，保险法要求保险人对同一人贷款不能超出总资产10%，以同一物体为抵押贷款不能超出总资产5%。中国，不允许保险人发放贷款。发放贷款权力主要集中在银行身上，始终到最近国际金融危机爆发，才稍微放宽了对民间借贷限制。保险资金利用对象监管比较返回第33页第33页在结构上差距美国保险企业因为寿险资金和非寿险资金不同特性，寿险企业和非寿险企业投资类别和投资结构也表现出不同特点。以寿险企业进行比较，美国寿险企业普通账户投资结构以债券为主，债券投资百分比占到70%左右，股票投资占总资产百分比仅仅为5%左右。英国寿险企业投资结构以股票为主，股票投资百分比高达50%以上，其次是政府债券，投资百分比为20%左右，企业贷款、企业债券和其它资产加起来只占30%左右。日本寿险企业投资结构以有价证券为主，有价证券投资百分比为50%左右。中国保险投资证券化结构特性表现为国债投资占29%左右，证券投资基金占5%左右，另外企业债券和金融债券占少许百分比。返回第34页第34页在投资效果方面差距保险投资效果表现——保险投资效率与效益；保险投资与经营稳定性。前者相应保险投资收益性原则，后者相应保险投资安全性和流动性原则。总体来说，美国保险投资模式效率与稳定性很高，投资效果比较抱负。英国保险投资模式效率较高，但是稳