基金产品专题研究系列之五十一：ETF视角下权益基金筛选

发现价值免责声明发现价值金融工金融工程——基金产品专题研究系列之五十一报告摘要：组合对权益型基金进行复制，结果表明部分基金拥有较好的拟合效果和较为突出的持仓偏好；一些定开型基金、其他限制申购的基金收益也有较好的预测效果。⚫基于预测误差的因子构造与基金组合建立。本文构造、测试、筛选以预测误差为核心的因子序列，并综合因子效果进行基金组合构造。2013年初至2023.3.31，基于多因子构造的基金组合相对偏股混合型造的预测收益准确度则有待商榷。因此，对权益型基金的拟合效果设期基金实际收益与根据ETF组合及对应系数估计下的预测收益之间的差。若被动组合可以把握住基金历史的收益特征，则预测偏误可以视为基金经理的主动投资能力。将预测偏误作为阈值加入基金组合筛选中或可提升基金组合收值与预测偏误阈值并测试基金组合的收益表现，调整R2阈值位于0.77，预测偏误阈值为5%下组合年化超额收益为7.68%。计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异；本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；本文中基于建议。合净值(2013.1.31-2023.3.31).00030131307314013040731501305073160129607297012670731801318073190131907310012300731101291073020128207293013103567jiyanni@.SFCCENoBOB13035132hangchaogfcomcn35128omcn请注意，季燕妮,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。23-04-20:ETF23-04-20金风格与收益预测之五十报告发现价值免责声明发现价值 发现价值免责声明发现价值 g 报告发现价值免责声明发现价值一、ETF视角下权益基金复制(一)ETF组合对权益基金的复制在上一篇报告《ETF视角下权益基金风格与预测——基金产品专题研究系列之效果、权益基金持仓偏好及预测效果。结果表明，部分基金拥有较好的拟合效果和可以通过ETF组合构造，在限制申购区间有较好的拟合效果。除限制申购基金外，一些普通基金和未出现限制申购情况的权益基金也有较好基基金序号基金代码基金简称间预测期数基金投资类型基金1005457.OF景顺长城量化小盘2018-02-0633普通股票型基金16.OF2017-07-12普通股票型基金72.OF8-02偏股混合型基金.7至2023.3)，最新一期区间净值暴露的ETF组合占比相对较高。从预测收益来看，预测收益的方向胜率为82%，月度收益差额绝对值约1.74%。15%10% -15%070911010305070911010709110103050709110103050709110103.1至2023.3)，最新一期区间净值暴露的ETF组合预测收益的方向胜率为92%，月度收益差额绝对值约0.86%。报告发现价值免责声明发现价值5%0%-15%0%-10%鹏华中证500ETF建信上证50ETF汇添富中证800ETF.1至2023.3)，最新一期区间净值暴露的ETF组合看，预测收益的方向胜率为91%，月度收益差额绝对值约0.99%。-10%-15%华安上证180ETF鹏华中证500ETF(二)区间拟合与预测偏误的关系预测偏误为基于过去拟合参数下未来真实收益与预测收益之差，区间拟合效果与预测偏误的关系可以按某调整R2阈值(R2*)和预测偏误阈值(gap1,gap2)划分为以下4金收益拟合误差较大，表明该产品在历史区间内特征多变或现有ETF组合报告发现价值免责声明发现价值Rgapgap较小，即产品可预测。ap一期实际收益高于预测，即产品运作中可能有主动投资能力产生超预期收，预测偏误的绝对值与调整R2长期内有弱相关性。以季度为频率考察每一期内基金预测绝对偏误(实际收益与预测收益偏差的绝对值)与过去调整合优度之间为负相关关系，即历史拟合优度较高的情况下，下一期预测的绝对误差往往较低。报告发现价值免责声明发现价值从各期结果来看，前10%的调整R2表现出更低的预测绝对误差。8%6%4%绝对偏误小于5%的样本占比约62%。报告发现价值免责声明发现价值二、基金组合构建(一)因子构造：基于超预期收益关因子并进行因子测试，最后筛选相关因子并进行基于多因子的基金组合的构造。基金当期超预期收益)基金超预期收益胜率基金超预期收益胜率(考虑历史偏误)基金历史超预期收益稳定性(考虑历史偏误)gapi,t=Rri,t−RPi,tRritti益率；RPi,t为t时间点当期季度cgap如下：h_errori,t=abs(Rri,t−RPi,t)/(t−1)c_gapi,t=gapi,t−h_errori,t为t时间点产品i当期季度的预测偏误。1ifc_gapi,t>0Xi,t={01ifc_gapi,t>0h_gi,t=(Xi,t)/(N−1)报告发现价值免责声明发现价值293031303130313031293028293031303130313031293031303130313031293028293031303130313031222222222222222222222222222222222222222222c_stdi,t=std(c_gapi,lt)其中，c_gapi,lt是累计至t时间点产品i关于当期预测偏误与历史平均偏误之差(2)基金类型：Wind分类下普通股票型基金、偏股混合型基金及近4个报告期比例大于60%的灵活配置型基金；(4)基金份额：选取基金主要份额；(5)基金转型：期间未转型；(二)相关系数、多空及分组统计gapcgap，其pgaphggap&c_gapgap&c_std % d0%-100%报告发现价值免责声明发现价值20%15%10% gaphgh_g&c_gaph_g&c_std2222222222222222222220%-100%9980%60%40%20% -100%29292829数据来源：Wind，广发证券发展研究中心个季度60%40%20% gaph_gc_gstd282832993093030303031222222222222222222222222数据来源：Wind，广发证券发展研究中心gaph_gc_gstd0130130140140150150160160170170180180190190200200210210220222222222222222222222222以末10%因子构成的基金组合为空头，并测算多空组合下各因子的表现。从结果来型基报告发现价值免责声明发现价值01310426073101310426073110310130043007311031013004300731103060129042907291031012604280731103101310427807311031013104300731103101230430073110300129043007301029012804290729103101310131042607311031013040430073110310130043007311030012904290729103101260428073110310131042707311031013190430073110310123043007311030012904300730102901280429072910310131.5.0.5.0.5.0.5.0baselinegaph_gc_stdp.5.0.5.0.5.0.5.0navnav_6nav_7发现价值免责声明发现价值013104260731013104260731103101300430073110310130043007311030012904290729103101260428073171031013104270731103101310430907311031012304300731103001290430073010290128042907291031013101310426073110310130043007311031501300430073110300129042907291031012604280731103101318042707311031013104300731103101230430073110300129043010730102901280429072910310131.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0的ICIR为权重进行打分。在基金筛选时剔除定开型基金、含持有期基金以及在调仓时居于前偏股混合型基金指数，全部区间内相对偏股混合型基金指数的年化超额收益为4.02%。报告发现价值免责声明发现价值0131042601310426073110310130043007311031013004300731103001290429072910310126042807311031013104270731103101310430907311031012304300731103001291043007301029012804290729103130131.0.5.0.5.0.5.0.5.0化夏普比化信息比率201322.17%1.069.43%1.052%08%554.64%1.2311.47%0.95201712.89%1.25-1.23%-0.33201962.14%3.5417.13%3.13%320214.03%0.29-3.65%-0.5220237.57%2.925.04%4.15部区间(右侧)02%报告发现价值免责声明发现价值.89 调整R2阈值三、考虑其他参数的组合优化.89 调整R2阈值(一)拟合效果与预测偏误本章讨论当期拟合效果与预测偏误在组合构建中的作用，两个参数均以阈值形调整R2是ETF组合对权益基金净值拟合效果的概括，本文第一章第二部分曾描本文测试了调整R2阈值自0.60至0.90情景下各因子的ICIR分布，并与不设立调整R2阈值(横坐标为0)所得结果进行比较。从结果来看，不同的调整R2阈值对因子%%gaph_gc_std预测偏误为当期基金实际收益与根据ETF组合及对应系数估计下的预测收益之间的差。若被动组合可以把握住基金历史的收益特征，则预测偏误可以视为基金经理的主动投资能力。将预测偏误作为阈值加入基金组合筛选中或可提升基金组合收阈值(横坐标为-100,即误差无限被容忍)所得结果进行比较。从结果来看，不同的预报告发现价值免责声明发现价值5%gaph_gc_std-1000.010.020.030.040.05预测偏误阈值(二)考虑调整R2与预测偏误作为阈值的组合构建第二章第三节中多因子构造的方式进行基金组合构造。不同调整R2阈值下基金组合相对偏股混合型基金指数的年化超额收益有所提升，其中调整R2阈值为0.84的组合年化超额收益为6.69%，同期无阈值限制的组合年化超额收益为4.02%。序号年化超额收益(相对偏股混合型基金)报告发现价值免责声明发现价值0131042601310426073131031013004300731103101300430073151030012904290729103101260428073110310131042707311031013104300731103101230430073110301012904300730102901280429072910310131.0.0.0.0.0.0.0化夏普比化信息比率201319.44%1.036.70%1.431201563.63%1.4420.47%2.208201713.65%1.47-0.47%-0.15201966.55%4.2321.53%5.153%20217.66%0.53-0.02%0.0020239.51%2.626.98%2.48部区间(右侧)由于预测偏误阈值上升时，三类因子的ICIR变动无明显趋势，因此对全部区间预测偏误的组合收益进行测算。本文加入预测偏误阈值位于0至5%的条件，以第二章第三节中多因子构造的方式进行基金组合构造。不同预测偏误阈值下基金组合相阈值限制的组合年化超额收益为4.02%。报告发现价值免责声明发现价值013130426013130426073110310130043007311031013004300731103001290429072910310126042870731103101310427073110310131043007311031012304300731103001290430073011029012804290729103101311)序号预测偏误限制年化超额收益(相对偏股混合型基金)0%0%92%89%.0组合2_1组合组合2_1组合2_4基准：偏股混合型基金指数额收益。截至2023.3.31，组合相对偏股混合型基金超额收益为7.85%。化夏普比化信息比率201319.21%0.896.48%0.7004%63201553.90%1.2010.73%0.86201713.20%1.23-0.93%-0.20201972.33%4.0227.32%5.2220216.82%0.48-0.86%-0.10报告发现价值免责声明发现价值0131042607311031013004300731103101300131042607311031013004300731103101300430073110300129042907291031012670428073110310131042707311031901310430073110310123043007311030012904300730102901280429072910310131全部区间全部区间(右侧16.86%0.645.73%0.63为年化指标)位于0.77，预测偏误阈值为5%下组合年化超额收益为7.68%，同期无阈值限制的组合年化超额收益为4.02%