重塑中国特色建筑行业估值体系

国内稳增长带动基建订单提升，一带一路再拓新市场经济复苏基础尚不固基建仍将是稳增长要手。2023年府作指出年P长目标为5当时来，12月出同增为0.9，外求续弱态；零额比长3.7消弱苏房产开投同增仍为5.7对济是在海需疲，需复尚待日情仍为增重抓202年国发新专债超4万投政金融工近740元预计023仍延投力两政工报指已安专债度38亿元（20212022年为365万亿其提批度2.9亿，增长0继提发赤字率标3，政投有效动社投。们估203基投速有到10，与2022年基持。图表：12月社零同比增速为.7，弱于DP目标增速图表：1-2月人民币计价的出口金额同比增长9%额比） （）0 3020 100105015/15/0115/0615/1116/0416/0917/0217/0717/1218/0518/1019/0319/0820/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/1215/011515/0115/0615/1116/0416/0917/0217/0717/1218/0518/1019/0319/0820/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/12-20-30 -50数据来源：国家统计局， 数据来源：海关总署，图表：12月房地产开发投资完成额累计同比下降57% 图表：1-2月商品房销售额与去年同期基本持平0-10-20

额%）

70503010-10-30-50

住宅销售额:累计同比（%）（）数据来源：国家统计局， 数据来源：国家统计局，图表：制造业投资同比增速回落至01% 图表：202年起，基建投资维持高增速资） 基建投资:累计同比（%）15/15/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/013020100-20-30-40

40302015/15/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/0820/0220/0821/0221/0822/0222/0823/02-20-30数据来源：国家统计局， 数据来源：国家统计局，图表：我们预估03年基建投资将维持0的增速25201510502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E数据来源：国家统计局，建筑行业景气度高，单增长预期较强。于2022年项密发2023年项提批规模长60两合约400元策金工投放涉项累授额超4.3万元建业景气持高203年2月建业PMI达到602比升3.8个点中订和务动预期项先标别到62.和5.8，超50的荣。筑新签单面受于裕的资金持202年4新签同额3亿同比长57。行业动报告图表：203年2月建筑业MI为02% 图表：建筑业新订单MI为2.1%3010100020/0220/0821/3010100020/0220/0821/0221/0822/0222/0823/022/022/082/022/082/022/082/02808070706050 5040 30数据来源：国家统计局， 数据来源：国家统计局，图表：建筑业业务活动预期为58% 图表：建筑业新签合同情况建筑业PMI:业务活动预期（%） 建筑业新签合同额（亿元） 同比（%）908060506050 2010020/02 20/08 21/02 21/08 22/02 22/08 23/02

140000120000100000800006000040000200000

4020100-1015/15/0615/1116/041/0917/0217/0717/1218/0518/1019/031/0820/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/12数据来源：国家统计局， 数据来源：国家统计局，大国和平外交坚强后盾，国内建筑企业“一带一路”海外再拓新市场。023年3月0日，中国、沙特、伊朗在北京发布三方联合声明，沙特与伊朗达成和解，将恢复外交关系，这是我国在“一带一路”沿线取得的重大外交成果，为维护沿线地区和平稳定、共同发展做出贡献。2023年正值一带一路”十周年，“一带一路”建设极大促进沿线国家地区贸易额，预计今年将在中国召开第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，国内建筑企业有望受益于地缘政治形势好转、疫情影响消散，在国际工程承包领域取得积极成果。行业动报告图表：一带一路建设重要事件2013年2013年2014年2015年2017年2018年2019年成立“丝路基金”国际合作高峰论坛办；首届中国—非经贸博览会开幕。体；首届“一带一路”国际合作高峰论坛举办；“一带一路”建设写入党章。首进博会上海举办；《罗马宣言》发布。导小组；发布路线图；启动旗舰项目-中巴经济走廊；成立亚投行。出共同建设“丝绸路经济带”与“海丝绸之路”。数据来源：中国一带一路网，图表：一带一路沿线国家贸易往来增加数路线出口 2502001501005001/01 15/01 1/01 1/01 1/01 1/01 2/01 2/01 2/01 2/01数据来源：宁波航运交易所，上海航运交易所，图表：建筑企业海外营收占比海外业务占比8%7%6%5%4%3%2%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H数据来源：公司公告，行业动报告融、退工具打通改善现金流，分红比例有望提升受益涉房股权融资开闸，有效补充项目资本金。充足的资金是保障项目投资推进的关键。项目投资资金通常由项目资本金及信贷资金构成，由于建筑行业盈利能力偏弱且项目资本金获取渠道有限，项目资本金不足往往对项目投资规模的扩张形成制约。2022年10月，证监会明确恢复涉房上市公司再融资，打开了涉房建筑企业再融资渠道2022年10月25日中国能建公告拟定增募资150亿元随着估值的逐步上修预计将有更多的建筑企业通过定增储备项目资金，不断扩大项目投资。图表：涉房股权融资开闸时间来源相关政策200.7《国务关于决遏制部城市过快上的通提出对在土闲置炒地为房地产发企，商银行得放新开项目款，监部暂批准其上、再资和大资重组2010证监会坚决贯执行新十条神，暂缓受房地开发业重申，对已理的征求土资部见221.1证监会允许部存在量涉业务不房地产主业企业最近年期房地业务入、润占业期相应指的比不过0）在A股市场资恢复涉上市司并重组配融资。许符条件房地企实施重上市重组象须房产行业上公司允许地产业市公司行股或支现金买房资产发行份购资产，以募集配资金募集金用存涉房项和支交易价、充动资金偿还务等不能于地拍地、发新盘等建筑与地产紧相关业的市公，照房地行业市公政策行支证监会闻发人持同行业、下游整合。恢复上房企涉房市公再资。允上市企非开方再资，引募集金用政策持房22128就资本场支房地产市平稳康地产业包与保交保”相关房地项目经济用棚户区造或城改拆迁置房建设，及符上市司再资策要求补充动资、偿债等。允其他房上公司融，发展答者问要求再资募资金向主。调整完房地企业外市上政策境内a政策持一恢复以地产主的h股市司再融资；复主非房产业的他涉房h股上公司融资。进一步挥REs盘活房企存量产作用会同关方加大作度，推保障租赁房Es常态化发努打造REs市场的保租房板”鼓励质房产企托符合件的储物业园等资产发基础施E，或作为已上市础施REs的扩募资。资料来源：国务院、证监会，基础设施公募Rs市场蓬勃发展成为建筑企业盘活资产的重要渠道我国基础设施公募EIs自2021年6月试点落地以来快速发展截至2023年3月17已有25只EIs上市市值达868.3亿元建筑企业中已有中国交建中国铁建的高速公路项目成功发行并上市EI共募资141.9亿元尚有中国电建中国中铁等多家建筑企业积极筹划EIs申报，基础设施公募EIs正成为建筑企业盘活资产的重要渠道。同时，发行公募EIs过程中资产增值也能够给建筑企业带来更多的股权资金。行业动报告图表：建筑企业REs发行申报情况发行状态 发行人申报人 发行申报情况华夏中交建速ET于22年4月7日发，于4月8日市，发规已发行市 中国交建已发行市 中国铁建公告开申报行工作中国电建拟申报 中国中铁

模为9.9亿元底层产为高速，产估增值为1.1。国金中铁建速ET于22年6月1发行于22年6月7日市，发行规为4.3亿元底层为于2年8月6公告展基设施募REs申报发行作以五一水电站15号机）为层资。银川中水务团有公司以川供水产通发行础设公募REs盘活存量产。拟申报 中国建筑 在投资互动台表将积参与REs试点，相关准工作序行中资料来源：公司公告，建筑企业运营效率有所提升。在国资委加强“两金”管控的背景下，建筑企业的经营效率有所提升。2021年建筑行业资产周转率为70.7%较上年提升1.8个百分点八大建筑央企资产周转率整体水平及上涨幅度均超过建筑行业平均水平，资产运营收益能力显著增强。图表：建筑行业资产周转率持续提升 图表：八大央企资产周转率持续提升， ，PPP运营及转型增厚建筑企业运营资产随着建筑企业所投PPP项目逐步进入运营以及部分企业向运营端、实业化转型发展建筑企业的运营资产规模不提相较于传统的工程建设业务运营端实业化业务往往具有更高的毛利率，能够有效带动建筑企业盈利性的提升。同时建筑企业也能够通过基础设施公募EIs盘活营资产，从而获取更多的股权投资资金以扩大投资。图表：主要建筑央企特许经营权情况（单位：亿元）资料来源：公司公告，建筑企业分红比例随着现金流改善而提升。21年156家建筑企业中约有67%的企业分红，分红比例在10以上的占比62.2%。八大央企分红比例均超10，其中中国建筑分红比例最高，为20.4%。尽管建筑企业分红比例的平均数及中位数在近几年均有所抬升但整体分红比例仍处低位近期土地财转方——股财—的论逐增，们为做大强有业道一致。中国移动、中国电信近期做出分红承诺将逐步提高分红比例至70我们为尽建企现流况尚及类业但着估值升融退工加持现流善况，建筑企业分红比例仍提升能性。图表：建筑行业企业分红情况 图表：八大建筑企业分红比例， ，重塑中国特色建筑行业估值体系，建议重点关注低估值建筑国企国企改革激发活力筑国企经营韧性和经质高于建筑民企214年一轮企革动来，建筑企市活得激发经质和营益取可增，215开始企OE水、润增速续于企尤是房产场入行期社经遭遇情事件筑国表优异的风能企其是企场有持提升023年1月资将央考指从两”调整利营业金和E指明更关企的营量盈能引导央经质提。图表：本轮国企改革进程20142014年2015年年2018年2020年2年11月2023年月金融街论坛：索建立具有中国特色的估值体系”。国有企业改革领导小组印发“百计划”行动方案，国企改革小范围试点向央企、地方国企铺《关于深化国有企业改革的指意见》出台，先后出台22个系文件，国企改革顶层设计基本成。中央企业负责人会议：中央企业“两增一控三提高变为“一增稳四提升”。“双百计划”取得卓越进展，企改革三年行动方案顺利出台小范围试点开启，在电力、石等家央企进行首批试点，混合所有制加快落地。全面深化改革阶段开启；国务院国有企业改革领导小组组正成立，统筹研究和协调解决全国国有企业改革中的重大问题和难点问题。数据来源：政府官网，新闻资料，图表：209年开始，建筑国企营收增速高于民企 图表：国企归母净利润增速高于民企且抗风险能力更优企 企 国企 民企25%2012014215216217218219220221222H15%5%0%-5%-10%-5%

50%22142015216217218219220221222H-50%-00%-150%-00%-250%数据来源：公司公告，注较范为中建筑数成股需在032H连经，下同

数据来源：公司公告，图表：建筑国企RE从25年开始领先民企 图表：七大建筑央企22H营收集中度达4%2214215216217218219220221222H10%5%

企

100%80%60%

其他建筑企业 七大建筑央企-5%

-10%

0%212213214215216217218219220221222H数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，技术实力雄厚，打世界一流专精特新示范企业。建筑央企技术实力雄厚，是我国道桥、公建、隧道等重大项目的主力军，在各自细分领域具备世界先进水平的建设能力。2023年2月28日，国资委在前期创建世一流示范企业试点工作的基础上，开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业“双示范”行动。八大建筑央企合计有16家子公司、3家集团内兄弟公司跻身此列。图表：建筑央企集团创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名录企业名称世界一流专精特新示范企业名称（上市公司子公司）世界一流专精特新示范企业名称（集团内兄弟公司）中国建筑中建西部建设股份有限公司中建钢构工程有限公司中建三局智能技术有限公司中国铁建中国铁建电气化局集团有限公司中铁第四勘察设计院集团有限公司中国铁建重工集团股份有限公司中国中铁中铁工程装备集团有限公司中铁大桥局集团有限公司中铁电气化局集团有限公司中国交建中交第二航务工程局有限公司上海振华重工(集团)股份有限公司中交一公局集团有限公司中国电建中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司中国水电基础局有限公司中国能建中能建数字科技集团有限公司电力规划总院有限公司中国化学中国天辰工程有限公司中国中冶中冶赛迪集团有限公司株洲硬质合金集团有限公司国资委，行业动报告数字化、信息化建助经营效率提升。部发《十筑发规划，出现筑工业化数字智化平大提升加建由大强变流国企有量大积产业链全特过字企转方可提升理能打数中后升金物使用效率另一面产设计施工数化可以分挥企术力强积累厚优势使得生产率到实0132021主建企人创从36.1万提至4087均利从5.7万提至1.0元，实近翻的长。图表：主建筑国企人均创收提升 图表：主流建筑国企人均盈利提升人均创收（万元） 人均盈利（万元）450400350250200150100500

2013201420152016201720182019202020212022H

12.01.08.06.04.02.00.0

2013201420152016201720182019202020212022H数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，行业动报告图表：建筑央企全力推进数字化转型企业 数字化、信息化建设参与共我国字建领域一国家级国家字建技术新心”；主研的工建造件层图形平中国建

台技术（ECat现市化应用加快施数化转入5G创新合积探索5G和区块链技术在筑行的应。中国中中国铁中国交中国电中国中中国能

建设数中铁构建大业平、两大据中、一大数平，包括同工、人资源理工程项目成本理、财共、科管、经营发、铁鲁电商网安全化势感、数化管中、基于BM的设数据台和程数台等。目标建一流智企，打一化技术台，快发智慧计智慧施、智制造智慧营推动生产端数化转。全力构以数智中”为心的外部数生态合发交通建联网。产业型为向，新一代交通基建品和务新式，育业链供链智生态，开高量发展空间以价值导向以数为核，断深化水、、砂城”务与字技术合，快推业务字、产品数字化数字业化管理慧，发展大数字电”积极推进数中冶建设进一落实落中冶字化施方，极推进字化控平建设全推动产业数字和数产业化两”并联动发，加促进冶数化型升级构建起数中冶发展优势。全面融绿色碳经数经共享济三大济形”顺应高量发一化发合发展三大发展势充发挥合优围实现源绿低碳展这关键命焦300”统解案一个中心”氢能储能两基本”准发力推动源网交通字网网态产网化网七网”深融打能源工通筑等域深融合产业态圈全方构筑能新新产业三新”能平台。中国化学 以信息支撑细化理落落，积极进运管理成系建，数字化学建设序推进资料来源：新闻报道，公司公告，建筑国企普遍存低，建议重点关注低企和“一带一路”受益企业。从经营质量角度分析，建筑央经质普更优当建央企PB值于0.4x1.1x区间均为0.7处低状态从E股率我建重关中建筑中国中铁中国铁中国核建2023年一带一周年我拟办第届一一高论坛考到际作化和情投热回建议重关央出代性企中国交建、国冶、中材国际、中国、北方国际、中工。图表：主流建筑国企财务指标及估值情况（3月7日）证券代码企业名称2122前三度23E毛利率净利率RE分红率股息率收现比EG668.H中国建筑13%41%1.%2%51%1%410603680.H中国交建1.%34%69%2%26%9%850707630.H中国中铁1.%28%1.%1%34%18%54060468.H中国铁建96%29%92%1%31%9%430404669.H中国电建1.%30%69%2%15%9%1.60906688.H中国能建1.%30%69%1%09%9%151007668.H中国中冶1.