套期保值对企业财务管理的影响

-.z套期保值对企业财务管理的影响长城伟业期货袁小文王静涛2008-11-19随着经济全球化进程的加快，金融危机肆虐，原油价格大幅回落，国际汇率波动不停，企业的生存环境越来越复杂，尤其是涉及大宗商品购销或外汇使用的企业，要在全球市场中具备足够竞争能力，利用金融衍生工具对冲风险，实现稳定持续增长是必须具备的能力。企业参与套保的效果最终会在财务报表中有所表达，尤其对于上市公司而言，套期保值业务涉及的财务活动必须按规定予以披露。本文从财务管理的角度对套期保值的意义进展了简单分析，希望能对已经参与套期保值，或者将要参与套期保值的企业提供一些有意义的参考。套期保值推动了企业财务会计制度改革的深化套期保值源于企业躲避风险的需求，而作为企业管理活动的一局部，套期保值的效果需要在财务报表中予以计量和披露，这就是套期保值会计。套期保值会计出现于20世纪70年代，是金融会计中最复杂的一局部，也是金融会计的重点和难点问题。随着全球金融衍生工具市场的迅猛开展，参与套期保值的企业〔尤其是跨国公司〕越来越多，为了利于套期保值会计准则的国际协调，满足跨国经营及筹资活动在金融工具确认和计量方面对国际会计标准的需要，国际会计准则委员会〔IASC〕在1998年通过了国际会计准则第39号〔IAS39〕，对套期保值的相关会计处理作了规定和说明，后进展了修改和完善，目前已被大多数国家广泛采用。与传统会计准则相比，套期保值会计最突出的特点是能够动态反映企业财务变化状况，增强企业财务活动的透明度，有利于公司决策层和监管当局的监视管理。2002年前后的安然、世通事件，发生的根本原因在于会计披露制度的缺陷，一系列财务丑闻沉重打击了投资者对美国资本市场的信心，为此美国国会通过了?2002年公众公司会计改革和投资者保护法案?，即?萨班斯—奥克斯利法案?，内容涉及会计行业的监管、财务信息披露、公司责任等诸多方面，要求所有到美国上市的企业，都必须建立风险内控机制，加强企业财务信息披露的及时性和透明度。套期保值会计的及时实施和完善，推动了国际会计制度改革的深化。我国企业，尤其是中央企业，通过期货市场套期保值回避风险是近年随着市场经济不断深化才逐渐开场的。2006年4月7日，国务院国有资产监视管理委员会对外公布?中央企业综合绩效评价管理暂行方法?，风险控制成为评价企业综合绩效的一个重要指标；2006年6月20日，国务院国有资产监视管理委员会正式对外发布了?中央企业全面风险管理指引?，从国有企业管理实践的内在需求以及国有资产出资人监管的角度出发，对中央企业从事一些金融、期货等衍生品投资交易作出明确规定。目前国资委也正在研究企业全面风险管理评价标准、*围和方法，要把对企业风险管理的评价与企业领导人员的绩效考核切实结合起来，真正使风险管理工作落到实处。有了躲避风险的套期保值需求，必然要求与之配套的财务会计披露制度。针对企业套期保值的财务管理问题，我国财政部先后发布了?企业商品期货业务会计处理暂行规定?〔1997〕、?金融机构衍生金融工具交易和套期保值业务会计处理暂行规定〔征求意见稿〕?〔2004〕、?企业会计准则第24号—套期保值?〔2006〕等一系列文件，规*企业参与套期保值的会计处理和信息披露。2006年2月公布的?企业会计准则第24号—套期保值?共3章32条，对套期保值确实认、计量、适用条件与披露等问题进展了规*，作了比拟大的调整。新会计准则直接与国际会计准则接轨，实现了与国际会计惯例的趋同。新会计准则2007年1月1日在上市公司率先执行。套期保值业务对我国企业财务会计的改革主要表达在以下几个方面：一是对套期保值概念的界定。传统概念的套期保值是指买进〔或卖出〕与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在将来*一时间通过平仓获利抵偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。新会计准则规定，套期保值是指企业为躲避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套保工具，使套保工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套保工程全部或局部公允价值或现金流量变动。新会计准则中对套期保值业务*围作了拓展和界定，由此企业套期保值业务不仅局限于商品市场，利用金融衍生工具进展的保值也进入会计目录。这预示着，国内企业利用多种多样金融衍生工具进展避险的空间很大，随着我国金融期货品种的逐步推出，套期保值业务在企业财务管理中所处的地位将越来越重要。二是套期保值业务的界定及会计核算方法。按照套保关系可以将套保业务区分为公允价值套保、现金流量套保和境外经营净投资套保三类。公允价值〔也就是市场价值〕套保是指对已确认资产或负债、尚未确认确实定承诺的资产或负债、尚未确认确实定承诺中可识别局部的公允价值变动风险进展的套保。该类价值变动源于*类特定风险，且将影响企业的损益。现金流量套保是指对现金流量变动风险进展的套保。该类现金流量变动源于与已确认资产或负债、很可能发生的预期交易有关的*类特定风险，且将影响企业的损益。如*公司2008年10月20日以10％的利率签订一笔为期2年的1000万美元借款协议，每半年付息1次。为躲避美元利率下降的风险，该公司同时签订一项名义本金为1000万美元期限2年的利率互换协议，协议每半年收取10％固定利息，同时支付LIBOR+0.5的利息。要注意的是，为防止原材料价格上涨或产品价格下跌而进展的套期保值，也属于现金流量套期保值的*畴。套期保值业务会计核算方法境外经营净投资套保是指对境外经营净投资外汇风险的套保。境外经营净投资是指报告企业在境外经营净资产中的权益份额。例如，**泰富在澳大利亚投资了一个铁矿石工程，预期在未来较长一段时间里，企业对澳元会有持续的需求。从历史上看，澳元对美元的汇价虽有起伏，但处于上升趋势中，在这种情况下，公司就暴露在澳元升值的风险之下，因此从配合实业营运角度来说，参与澳元的衍生交易是必要的，这就是对境外净投资外汇风险的保值。执行套期保值会计的条件要求仅在套期保值关系明确，可计量且有效时，才可运用套期保值会计处理方法。三是企业套期保值业务会计计量和信息披露。常规会计系统都采用历史本钱计量，由于套期保值业务的特殊性，历史本钱法无法在财务报表上正确披露套期保值的经济效果。而在混合计量模式下，套期保值工具与被套期保值工程会因选取计量属性的不同而出现计量不一致，这就导致同一市场因素变化引起的套期保值双方利得和损失要在不同期间确认，财务报表无法反映套期保值的有效性。目前进展套期保值的企业采用统一的公允价值计量属性，这一方法保证了市场因素变动而引起的价值变化能够同期实现，并同期相抵，套期保值的经济效果在财务报表中可以实现。由于套期保值会计要求企业动态反映期货头寸情况，相关负责人可以及时了解企业财务状况，并据此安排生产经营活动。长期以来，常规的会计原理要求财务报表中资产、负债和损益的各个工程确实认标准保持一致，不能任意调整，而套期保值会计的实施将改变这一原则，无论是套保损益的提前确认还是递延确认，都会影响资产负债表和利润表的列报根底，这将增加企业财务披露的透明度。如现金流量套期保值业务中，针对不同工程进展的套期保值业务，套保工具形成的利得或损失，原来计入所有者权益，而实际发生期间可能要转出计入当期损益，这样套保效果将在当期损益中明确披露。新准则规定的套保会计方法将在一样会计期间将套保工具和被套保工程公允价值变动的抵消结果计入当期损益，在报表中及时披露。随着企业参与套期保值业务的深入展开，套保业务对企业财务管理活动的展开将会产生更多更深层次的影响。以中国国航公司财务报表为例，下表分别为资产负债表和利润表中套期保值业务的披露。套期保值效果会对企业资产、负债以及股东权益等方面产生影响，并最终影响企业的生产经营活动。中国国航财务报表——合并资产负债表中国国航财务报表——合并利润表企业参与套期保值的动机、行为和财务效果企业生产经营中会遇到各种各样的风险，针对不同风险，就有不同的避险需求，需求不同，动机就不同，因而套期保值业务的操作方式就不同，对企业的财务状况也就会有不同的影响。概括起来，套期保值的动机及其财务影响主要有以下几个方面：第一，价格保险，也就是对商品或资产的不利价格波动风险进展转嫁躲避，包括商品价格、利率、汇率的不利波动等。价格保险是企业参与套期保值的最主要动机。通过套期保值躲避价格波动风险，既可以锁定生产经营本钱或利润，也可以防止不利价格波动带来的流动性风险，从多方面改善企业的财务状况。企业通过套期保值躲避不利价格波动的主要形式是在期货市场进展点价，通过期货头寸的盈利来弥补现货市场的损失。套期保值的意义在于通过期货头寸的盈利弥补现货头寸的损失，套期保值是锁定利润的好方法，而不是用来赚钱的工具。另外，金融衍生品市场的规*性和高流动性，为企业购销商品提供了可靠的交流平台，目前有相当一局部企业是通过期货市场来购置原材料的。通过交割了结保值头寸，企业只需在最后交易日时筹足购货资金即可，之前的大局部时间，有少量保证金满足头寸需求即可，其余的大笔资金可自由用于其他投资。尽管引起价格波动的原因各不一样，但对企业而言，风险的源头是价格波动，这是所有企业在市场化经营中碰到的共性风险，都需要通过套期保值来躲避。但具体到不同企业，其面临的价格波动风险又有其特性，需要采取不同的套期保值策略。例如，对于上游敞口的企业，其要回避的是原材料价格上涨导致本钱增加的风险，在期货市场应进展买入套期保值；对于下游敞口企业，如何回避产品价格下跌导致的利润下降则是企业套保的目的，因此应进展卖出套期保值。首先，套期保值能够较好地躲避市场价格波动给企业生产经营活动带来的不确定性，从而改善企业的盈利能力。从最简单的商品市场套期保值业务来说，套期保值可以锁定企业的生产经营本钱或利润，这在一定程度上可以理解为降低了企业生产经营本钱或提高了投资收益。我们可以通过比照几家航空公司披露的财务报表，来分析价格保险动机下企业套期保值的财务效果。近年原油价格暴涨导致航空公司生产经营状况急剧恶化，但多年来坚持参与期货市场套期保值的美国西南航空公司却一枝独秀，利润稳步上升。实证分析显示，西南航空公司通过套期保值有效保证了生产经营利润，套期保值收益在税前收益中的占比逐年增加，有效躲避了现货市场燃料油价格暴涨的不利影响。美国西南航空公司套保收益及其占总收益比例〔单位：百万美元〕而没有进展套期保值的美国航空和西北航空公司，经营状况每况日下，税前利润大幅波动。四家航空公司税前利润与近七年利润流标准差比拟其次，套期保值可以帮助企业降低库存本钱，提高资本使用效率。在企业生产经营中，库存就是资金，如何有效控制或利用这笔资金，是对财务经理的一个考验。套期保值是控制库存本钱的有效工具，一方面，套期保值可以有效降低库存价值下降的风险；另一方面，套期保值业务可以使企业在采购或销售商品时有更灵活的定价权，从而在一定程度上降低库存数量，甚至实现无存货经营，大大降低企业投放于库存管理上的本钱。另外，套期保值可以对冲平仓，也可以交割了结，通过交割方式获得标的商品，企业不仅可以节约大量库存本钱，而且不用担忧对方的违约风险。对于原材料生产商来说，注册仓单可以作为抵押向银行贷款，也可以通过期货市场交割实现销售目标，一举两得。再次，现金流量是近年来公司理财中愈加强调的概念，与企业的生存息息相关。而经济存在的固有周期一定程度上会影响企业的经营业绩，给企业带来额外本钱或风险，表现在财务上就是现金流量的波动，这种波动造成投融资风险，使企业难以从事最优投资方案，影响企业价值。期货合约的高流动性可以有效躲避现货价格波动的风险，也可以有效躲避交易对方违约的信用风险。现金流量套期保值战略考虑了公司的投资时机以及从外部筹集资金的能力，确保企业有能力满足在成长〔经营、投资等〕与财富分配〔股利〕中的现金流量约束，起到了躲避现金流量波动性造成的投融资风险，增加公司价值的作用。第二，进展投资组合，获取收益回报。根据投资组合理论的观点，套期保值是企业财务管理中资产组合的一项选择，通过套期保值一方面可以降低企业的财务风险，另一方面也可以为企业赚得稳定的收益。投资组合的动机理论认为，套保者的动机并不是单纯的风险最小化，也不是单纯的利益最大化，而是两者的统一。套保与其他金融决策一样，都是试图在风险与收益之间得到一个最优平衡，最优的套保比率将同时取决于套保者的风险偏好以及所获得的价值，比率是因人而异的，因此市场会有全部套保和局部套保的不同选择。在追求收益回报的动机下，企业财务安排不仅要考虑套保头寸保证金占用问题，而且要综合考虑现货市场的生产经营活动。财务安排上要综合考虑两方面因素：期货市场基差波动带来的资金需求波动，现货市场上购销活动对现金的需求额，这就增大了财务管理的难度，但同时也给了企业更充分利用资金的空间。目前国内很多做套保的企业，不能坚持套保原则，原因主要就在于这些企业发现套期保值可以作为一项投资组合工具，平衡现货收益或风险，而且通过对期货合约中基差变动的预期可以获取相对收益。利用套期保值工具进展投资组合，企业的投融资能力都将得到改善。严格意义上的套期保值在套保头寸确定后一般不会中途交割，但实际中，企业参与套保一般会选择适宜时机平仓套利，由此企业的套期保值就有了获取风险收益的时机。例如，企业在同一期货市场可以利用同一商品不同交割月份的期货价格之间的差价变化进展对冲获利，或利用两种不同但相互关联的商品之间的价差进展套利交易。如果企业信息灵通还可以利用同一商品在不同交易所的期货价差套取利润，进展跨市套利。金融衍生品对不确定性带来损失的控制本质上是降低了企业价值与经济波动的相关性。长期来看，积极参与套保的企业有更多外部融资的途径，而且借款的本钱也更低。企业的外部融资本钱一般高于其内部融资本钱，如果企业不对其经营业务面临的风险进展套期保值，则可能会因为该工程的亏损而影响现金流的充足和对更好时机的选择。对于现代企业而言，通过银行贷款或者发行债券筹集资金是维持正常生产经营的必然途径，套期保值可以增强企业的筹资能力，降低企业的筹资本钱，这对大中型企业或者跨国企业尤其重要。但无论是向银行贷款还是发行债券，都对企业的信用资质和偿债能力有比拟高的要求。套期保值可以降低企业信用评级下降的风险，增强企业的偿债能力。国外研究说明，在固定的公司资本构造下，投资于具有正净现值的工程会在一定程度上降低股东的利益，所以股东有进展次投资的心理，将债权持有人的利益向股东转移，债权持有人将倾向于更少地购置公司的债权，增大公司融资难度。而衍生品可以较好地解决这个问题：一方面套期保值可以限制公司对债权人归还违约事件的出现概率，从而向债权人提供其利益不会被转移的保证；另一方面公司遵守具有较严格期限规定的衍生品合约可以增强其与借款人、债权人和管理者协商时的可信度。另外，由于套期保值大大降低了企业的投资经营风险，增强了企业获得稳定利润的能力，因此在贷款融资时可以获得较高的信用级别，从而获得更高额度和相对优惠的利率和期限。第三，实现企业价值最大化。企业价值是企业全部资产的市场价值，即企业资产未来预期现金流量的现值，不仅包含新创造的价值，还包含企业潜在的或预期的获利能力。企业价值的一般表达公式为：企业价值＝股票市场价值+债券市场价值。套期保值可以有效增强企业的获利能力和偿债能力，增强投资者对企业未来盈利能力的信心，从而提高企业价值。此外，套期保值还是保护投资者利益的有效措施。20世纪80年代以来，一些学者对权益高度分散的大型企业的套保动机行为进展了大量的理论和实证研究。研究认为，正是由于“资本市场的不完全性〞才促使企业通过套期保值来增加企业的价值，而这种套期保值个体是无法进展同样的操作的。同时，企业实施套期保值而增加企业价值并不是由降低企业现金流波动率而直接获得的，而是通过以下几个方面所产生的：企业最优资本构造；减少期望破产本钱与财务困境本钱；增加投资效率；减少代理问题与非对称信息相关的一些本钱等。债券融资是现代公司制企业筹集资金的重要途径，但债务融资额度会影响企业资本构造。各国监管当局都对企业债务和资产之间的比例有严格规定，尤其是上市公司。2006年开场实施的?新巴塞尔协议?对银行资本充足率提出了新的标准，后来，这一协议成为许多国家监管金融机构和上市公司的参考。在生产经营过程中，企业通常会用购回旧债务、发行新债务的形式来调整资本构造，运用利率合约之类的金融衍生品可以较低本钱在现金市场上将债务调整到预想的到期日，防止负债比重过大带来的风险，降低公司重组资本构造的本钱。对于负债率较高的企业来说，一旦财务出现拮据就会引起债权人急于要求还债，商品销售和原材料供给受阻，引发大量额外费用或信用恐慌，导致企业生产经营的时机本钱剧增，也就是企业支付财务危机的本钱增加。而套期保值可以在很大程度上降低企业利润和现金流的波动性，增强债务人和上下游对企业的信心，保证企业有充足的现金流来应付危机事件，降低破产本钱。套期保值使企业之间存在一种长期稳定的合约关系，这种关系在生产性企业中普遍存在，目前很多企业通过期货市场交割完成购销活动，就是基于这样的一种合约关系。这种长期合约关系的存在使企业节约了相当的交易本钱，通过期货市场交割买卖商品也降低了企业之间的违约风险。套期保值一方面增强了企业市场定价的灵活性，提高了企业的市场竞争能力，另一方面也降低了生产经营中的断货或滞销风险，从而提高了企业价值。套期保值通过持有一种或多种与原有风险头寸相反的金融衍生工具来抵消可能出现的风险，因此在公司财务风险控制中具有很重要的作用。通常情况下，我们通过财务比率分析评价公司的财务状况和经营成果，从盈利能力、资产营运效率、财务构造和增长能力四方面反映公司财务业绩。下表是中国国航2007年的财务报表，我们可以直观地看出套期保值业务的财务效果。套期保值对企业财务状况的影响套期保值过程中的风险管理早在2001年5月24日中国证券监视管理委员会、国家经济贸易委员会、对外贸易经济合作部、国家工商行政管理局、国家外汇管理局就联合发布了?国有企业境外期货套期保值业务管理方法?，在严格监管下逐步放开了国有企业涉足国际期货市场的步伐。2001年至今，先后已有四批共31家国有大型企业获得证监会颁发的境外期货业务许可证，在境外从事与之相关的大宗商品套期保值业务。借鉴以往企业的经历，保证套期保值有效进展必须做到以下几点：第一，建立健全内部监视管理体制和风险控制体系。国内很多企业套保失败的主要原因在于内控机制不健全，交易员建立的大大超过企业自身生产和交易能力的头寸没有被及时发现和制止，或者企业管理者迷信“明星〞交易员，不是根据企业实际情况制定科学的保值方案，而是任由交易员调整保值头寸，当市场行情发生变化时，这些交易员往往处在很大压力下，很容易判断失误，如果期货头寸又很大，后果不堪设想。企业参与期货市场从事套期保值交易的主要目的是躲避市场经营风险，因此，针对套期保值业务，企业应建立一套经营风险的监视体系和权利制衡机制，在决策、授权、交易等操作程序上规*运作，发挥各级操作者的主观能动性，提高企业在期货市场的抗风险能力，保障套期保值交易顺利进展。可以成立由厂长(经理)为核心，财务、经营人员为主的保值领导小组，共同监视制定保值方案，以求目标利润最大化和经营风险最小化。严格控制企业参与期市的资金总量和交易中的总持仓量，防止主管领导大权独揽，独断专行。建立每日定期报告制，将每日交易情况及时通报主管部门，实时监测，辅以不定期检查，确保套保方案执行过程中的监视管理和风险控制。企业也可以就期货头寸和现货商品数量建立T型账户，综合反映套保效果，增强套保的透明度。企业主管部门应在一定时段内对企业的所有交易过程和内部财务处理进展全面复核，及时发现问题、堵塞漏洞。建立必要的稽核系统，保证套保交易活动的真实性、完整性、准确性和有效性，防止过失、虚假、