上市公司董事会特征对财务危机发生可能性的影响研究

上市公司董事会特征对财务危机发生可能性的影响研究一、研究背景和意义近年来，因董事会治理失效而导致财务危机发生的时间频发，四川长虹因董事会制定的以规模取胜的战略思路导致巨额应收账款无法收回，而发生了严重的财务危机。中科健因治理结构不完善，对高管层严重缺乏监督和制衡，导致陷入严重的财务危机。巨人集团在成立不到六年就陷入了财务危机，以上事件中所提到的财务危机的爆发，内部治理结构失效是关键，而内部治理的核心是董事会治理，因而可以见得董事会治理十分重要。二、研究假设〔一〕伴随董事人数的增加，董事成员间的交流沟通会有障碍，会导致“群体性思维〞这一现象，董事们会产生偷懒行为，决策的质量会随着降低。因此，本文认为随着董事规模的扩大，增加了财务危机发生的可能性。提出假设1：董事会规模与公司陷入财务危机的可能性正相关〔二〕当前我们国家董事会“内部人控制〞现象突出，代理问题较为严重。董事长在兼任总经理时，权利过于集中，监督机制失去效力，所以，相比较两职分离而言，两职合一将加大财务危机发生的可能性。提出假设2：二职合一与公司陷入财务危机的可能性正相关。〔三〕由于委托代理问题的存在，从而造成股东、董事会和经理人中间，始终有严重的信息不对称的问题。因此，独立董事的比例越大，就越能抵消内部人控制的负面作用。提出假设3：独立董事占董事会人数比例与公司陷入财务危机的可能性负相关。〔四〕从当前我们国家的董事会会议现实情况看，存在许多问题。比如董事的出席率不高，议事规则不健全等问题，不能起到增强董事会治理的效果的作用。提出假设4：董事会会议次数与公司陷入财务危机的可能性正相关。〔五〕董事会成员越高的持股比例，董事们将要承担因财务决策的失误造成的损失。董事持股将个人利益与公司的长远利益联系起来。提出假设5：董事会成员总持股比例与公司陷入财务危机的可能性负相关。三、检验〔一〕数据;与样本本文选取了2010～2014年间在我们国家沪、深两地上市的A股公司，并对样本进行如下筛选剔除：〔1〕剔除、行业公司；〔2〕剔除数据缺失不全的公司；〔3〕剔除数据存在奇异值的公司。最终取得2752家上市公司的8542个样本观测值，行业类型18个行业大类。本文所有数据均来自国泰安数据库，分析均使用STATA12.0完成。〔二〕变量与模型本文以经典的Altman模型中的Z值作为衡量财务危机可能性的关键指标，z=0.012x1+0.014x2+0.033x3+0.06x4+0.999x5，其中X1=营运资本/总资产，X2=留存收益/总资产，X3=税息前利润/总资产，X4=股东权益的市场价值/总负债，X5=销售收入/总资产，Z值越大，陷入财务危机的可能性越小，解释变量为董事会规模〔LNBSIZE〕、董事会两职设置情况〔DUALITY〕、独立董事比例〔INDEPENDENT〕、董事会会议次数〔FREQUENCY〕、董事持股比例〔PERCENT〕，控制变量为：公司规模〔LNSIZE〕、财务杠杆〔LEV〕和总资产增长率〔GROWTH〕。本文控制了5个年度哑变量和18大类行业哑变量。〔三〕统计结果及其分析1.描述性统计。为了消除极端值对统计结果的影响，我们对Z值与GROWTH指标在1%水平〔双侧〕〕上进行了winsorize缩尾处理，描述性统计结果详见表1：从上述描述性统计结果可以看出：①财务危机衡量指标Z值方面，根据Altman模型可知65.72%的样本公司财务状况稳定，其Z值大于2.675；1671家样本公司可能走向财务危机的边缘，其Z值小于1.81；剩余1257家样本公司Z值位于1.81与2.675之间，属于灰色地带，无法判断其财务状况。全行业Z值的平均数为7.102，远远大于2.657，说明我们国家沪深两市A股上市公司总体财务状况稳定②董事会规模方面，董事会人数的自然对数最大为2.8904〔18人〕，最小为1.3863〔4人〕，且平均值为2.1571，说明董事会规模差异略大，但人数基本控制在9人左右。③根据代理理论，为减少“内部人控制〞的影响，我们国家绝大多数上市公司〔约74.53%〕实行董事长与总经理的两职分离。④独立董事所占比例方面，从样本数据来看，99%的上市公司均达到证监会的最低要求。⑤董事会会议次数的标准差为3.7528，表明公司会议的召开次数相差悬殊，一年内召开董事会会议次数最小为1次，最大为57次。⑥董事会持股比例方面相差巨大，约三分之一上市公司持股比例为0，严格遵守我们国家公中有关“董事在任职期内不得购买本公司股票〞的规定。同时还发现：上市公司规模〔LNSIZE〕相差较大，标准差为1.237；资产增长率〔GROWTH〕均值在20%以上，远远大于我们国家的平均增长率；财务杠杆即资产负债率〔LEV〕水平在44%左右，整体偿债能力尚可。2.回归分析。模型回归结果表2所示，根据模型回归数据发现，样本R2值为35.26%，调整后样本的R2值为34.61%，并且在1%的水平上通过了F检验，说明该模型拥有较高的拟合优度和较强的解释能力。方差膨胀因子VIF均小于2，说明模型中的各自变量之间不存在严重的多重共线性问题。本文通过上述理论与实证研究，得出以下主要研究结论：1.董事会规模与陷入财务危机的关系显著为正2.董事长和总经理两职合一与财务危机之间呈显著负相关关系，