北京大学公共政策讲义：次贷危机的思考大师珍藏版4课件

公共政策分析次贷危机

市场失灵还是政府失灵？内容基本知识当前美国的次贷危机：背景信息当前美国的次贷危机：过程当前美国的次贷危机：原因AmericaWillRemaintheSuperpower?基本知识市场失灵、政府失灵与公共政策市场失灵意味着存在通过政府干预（制定和实施公共政策）来达到一定社会目标的可能性政府失灵则意味着政府没有纠正市场失灵(有时甚至造成更坏的结果)公共政策的基本逻辑：综合地考虑市场失灵和政府失灵的可能性来选择恰当的公共政策(干预还是不干预?如何干预?)。本部分目的:以次贷危机为例,说明上述逻辑。回cont.两种资金融通间接银行：吸收存款和发放贷款直接：没有金融中介资本市场：股票和债券货币市场：短期衍生证券市场：期货cont.金融危机的类型银行危机挤兑（bankrun）：储户集中的提款系统性银行危机（asystemicbankingcrisisorabankingpanic）：挤兑的普遍发生信贷紧缩（creditcrunch）：没有挤兑，但银行普遍不愿意发放贷款cont.投机性泡沫及其破灭资产泡沫：如果资产的价格超过其价值。理论上该价值取决于持有该资产的未来报酬，包括利息和红利。如果市场中多数参与者购买资产的动机是将来在更高的价格上卖掉它，而不是通过持有而获得利息或红利报酬，那么就可能存在泡沫。如果有泡沫，就有泡沫破裂的风险。现在的购买是预期将来别人会购买。当许多人决定卖出时，泡沫便破灭了。cont.金融危机的例子郁金香危机：Tulipmania，16301929年的大危机：源于股票市场投机泡沫的破裂（October29,1929）1997-1998亚洲金融危机1980年代拉美债务危机1998年俄罗斯金融危机当前的次贷危机cont.从金融危机到经济危机的传导经济危机衰退（recession）：持续数季度的增长率下降（美国：连续两季度以上）萧条（depression）：特别长时间的衰退（比如，3年以上）停滞（stagnation）：长时期缓慢增长cont.在所有类型的危机中，银行危机传导到经济的可能性更大银行危机导致信贷紧缩，从而使工商业更难获得贷款银行创造货币的机制银行倒闭的另一种影响表现在：长期累积起来的、为融通资金所需要的知识和信息随着银行的倒闭而丧失cont.金融市场上的市场失灵表现一：有利可图的交易不能实现比如，中小企业不能获得贷款表现二：金融交易中的外部效应。其中，最重要的外部效应是交易者给其它机构和个人带来额外风险，即，它在没有获得对方同意的情况下而给其带来风险，从而也没有支付相应的风险贴水cont.可能导致市场失灵的因素包括：信息不对称、较高的交易费用以及合约履行方面的困难交易费用比如，给中小企业贷款的单位成本高于给大企业贷款的单位成本合约的执行该问题是造成发展中国家市场失灵的最重要原因cont.信息不对称事先的/签订合约之前隐藏信息的问题：不知道交易对手的类型或其要做的项目的类型逆向选择：在不知道交易对手信息的情况下，一些行动可能会导致对自己有害的结果。比如，银行通过提高利率来平衡信贷供求cont.最好的金融安排一定是能够有效地处理信息不对称问题的金融安排一个相反的例子：政府要求银行增加对中小企业的贷款如果道德风险问题弥漫于整个金融体系，发生金融危机的可能性就很大当然，在不同的背景下，金融危机的表现形式会有所差别。当前美国的次贷危机：背景信息次级抵押贷款（subprimemortgage）：借贷对象的资质比较差，比如收入水平、首付的额度、就业状况等低要求：NINJAborrowers(NoIncome,JoborAssets)

高利率：风险贴水利率可调整：ARM,adjustable-ratemortgage回cont.次级抵押贷款的证券化证券化：将次债集中、打包并依据其所产生的现金流和风险状况来划分为不同的部分，然后以其所产生现金流为支持来发行相应的债券两种主要的抵押贷款证券化产品Mortgage-backedsecurity(MBS):以一组抵押贷款所产生的本金、利息偿还现金流来支持的债券。通常每月支付利息和本金。（图）Collateralizeddebtobligations(CDOs)：由一组固定收益债券打包、分割后所形成的债券。这些固定收益债券中包括MBSCont.两种住房贷款模型当前美国的次贷危机：过程房地产泡沫的形成2001年之后房地产市场长期繁荣，最终形成泡沫低利率外部资金（包括主权基金）的大量流入各种有利的政策2001年之前的二十年中，房价中位数与家庭收入中位数的比例一直在2.9到3.1之间波动。但在2004年，该比例达到4.0。2006年，更达到4.6的高水平。回美国的通货膨胀率(1999-2008)cont.房地产市场繁荣的结果抵押贷款市场（包括次级抵押贷款市场）的扩张房地产市场的持续繁荣导致金融机构放松其贷款条件泡沫条件下，房主可以通过再融资的方式来降低其贷款利率。一些人也将二次抵押所获得的资金用于消费。到2007年，家庭债务与收入的比例上升到130%2007年3月美国次贷估计为1.3万亿美元cont.房地产泡沫的破裂住房存量逐渐上升联储提高利率以应对通货膨胀住房价格开始逆转.购房者出现还贷困难还贷压力上升.由于住房价格下降，再融资变得更困难.对次贷来说，当优惠期结束后，利率快速上升.中断还款和收回住房的比率上升cont.2008年3月，估计有880万住宅为零资产或负资产（占总量的10.8%），即其住房价值低于所欠银行贷款。Thisprovidedanincentiveto"walkaway"fromthehome,despitethecreditratingimpactDuring2007,nearly1.3millionpropertiesweresubjecttoforeclosurefilings,up79%versus2006.cont.次级债借款者的违约对金融机构的影响信贷风险资产价格风险：所持有的资产价格（包括MBS和CDO）下降.(fig.)交易对手风险：比如，如果AIG倒闭，所有为其MBS和CDO交易向AIG购买保险的金融机构都将面临风险。交易对手风险非常容易导致连锁效应。流动性风险：可能由此导致破产cont.高财务杠杆加剧了金融机构的风险财务杠杆:debttoequityratio,ordebttovalueratio(fig)高财务杠杆使金融机构在繁荣时期更能赢利，但也使其在面临负向冲击时变得更加脆弱不同金融机构的财务杠杆商业银行：联储的严格要求，不得超过15倍投资银行：危机开始时大都在30倍左右FannieandFreddie：70倍cont.cont.信贷紧缩和经济危机衍生证券市场的危机导致流入抵押贷款市场的资金急剧减少为了应对流动性危机，金融机构所能采取的措施包括：减少和/或收回贷款。根据货币创造的理论，这将减少整个经济中的货币存量规模到货币市场借入短期资金。这将导致货币市场上利率提高。Cont.Theso-calledsub-primecrisisstartedunfoldingwhenpeoplestarteddefaultingontheirhousingmortgages.Initially,itwasthoughtthattheproblemwasonlylimitedtoafewlendersandpeopledidn‘tgiveitmuchthought.Atestimonialtothefactthatpeopledidn’tgiveitmuchthoughtisbesthighlightedwhenonelooksattheleveloftheDowJonesIndustrialIndex.Thenewsofthesub-primedefaultswashighlightedearlierintheyear（2007）itselfbuttheDowactuallyclosedatitshighestleveleverof14,000on19July.Thenthingsstartedunravelling.TheCDOissuefirstaroseinJune（2007）whenaBearStearnshedgefundborrowedmoneyfromMerrillLynchandgavetheirCDOsascollateral.MerrillLynchdecidedtosellthecollateralbutsoonrealisedthattherewassomethingwrongwhentheywereunabletosellbecausetheirsalewasdrivingdownpricesAndthentwoissuesarose.One,nooneknewhowmuchoftheseCDOsbanksandfinancialinstitutionswereholding;andtwo,banksandfinancialinstitutionsdidn'tknowhowmuchtheirCDOswereworthbecausethemarketfortheCDOshadpracticallycollapsed.R当前美国的次贷危机：原因探讨选择几种主要的解释：人类不计后果的贪婪国际经济和金融市场的失衡金融市场（和管制）中一些技术性问题/失误失误的货币政策弥漫性的道德风险缺失的金融管制政府的过度干预AffordableHousingPolicy回cont.人类不计后果的贪婪人类的逐利行为导致了系统性风险购房者商业和投资银行信用评级机构…但是，需要探讨的问题不是人类本性，而是由此导致的一些行为为什么没有被有效地“控制”。将人类行为动机作为批评重点缺乏建设性。这不是思考公共政策问题的正确方式。RCont.国际经济和金融市场的失衡次贷危机起于美国的过度消费和资产泡沫的破裂，但其深刻原因则是国际经济和金融的失衡次贷危机的原因：一些国家过度消费（美国、英国、澳大利亚等）；一些国家过度储蓄（日本、德国、中国）。赤字国家的过度需求一定程度上是对盈余国家行为的回应。新科技革命造成投资收益率的上升。同时，赢余国家的过度资金供给却导致资金成本下降。二者合在一起形成了泡沫的基础。美国人的消费模式加上美国金融衍生品市场的发达使得美国的泡沫最为严重。cont.对于该观点，国内许多学者表示反对难以简单地否定对危机造成的影响具有一定参考价值既然危机源于国际经济的失衡，则必须等待平衡的到来才有危机的解决。途径无非两个：一是寻找/创造新的需求；二是强制性缩减供给。后者意味着赢余国家被迫减少赢余Rcont.一些技术性问题会计准则所要求的‘Fairvalue’or‘marktomarket’使得金融机构的问题更加透明，从而在面临冲击时容易造成恐慌Fairvalueisdefinedasarationalandunbiasedestimateofthepotentialmarketpriceofagood,service,orasset,takingintoaccountsuchfactorsasrelativescarcity,perceivedutility,riskcharacteristics,replacementcostsorcostsofclosesubstitutes,production/distributioncostsMark-to-marketisanaccountingmethodologyofassigningavaluetoapositionheldinafinancialinstrumentbasedonthecurrentmarketpricefortheinstrumentorsimilarinstruments.cont.2000年左右在股票和期权市场上所进行的将分位数报价（fractionalpricing）改变成十进制报价（decimalpricing）的改革改革的结果是在交易所中交易股票和债券的赢利降低。为了保持赢利水平，金融机构采取两种方式：一是采用高财务杠杆；二是将交易转移到柜台（OTC）市场。这是因为，OTC市场透明度较低，方便金融机构获得更多的买卖价差（bid-offerspreads）。关于这一解释，争论很多。Rcont.联储的货币政策为了应对互联网泡沫的破裂和911恐怖袭击对美国经济的冲击，AlanGreenspan大幅度降低利率（利率到1%的水平，为50年之最低），向经济中注入过多流动性，并在其后的两年中一直将利率维持在明显低于经济均衡所需要的水平。该时期中，由于利率水平过低，以至于扣除通货膨胀后的利率水平经常是负值。cont.其结果是，通货膨胀率持续上升。这迫使联储最终决定采取反通货膨胀措施，从而提高利率，导致泡沫破裂。这一点是AlanGreespan被批评的主要原因。该解释的问题是：如果没有其它因素的参与，泡沫破裂未必会造成如此大的损害，乃至造成系统性的金融危机和经济危机。Rcont.弥漫性的道德风险不妨将市场参与者所面临的状态分为好和坏两种。好坏购房者房价上升,再融资,消费增加赖帐。收入水平越低，赖帐的损失越小。抵押贷款经纪人更多利润如果没有欺骗行为，不承担任何责任住房评估者更多利润如果没有欺骗行为，不承担任何责任好坏抵押贷款发放者（MortgageLender）获得更多利润如果他们已经将贷款卖给衍生证券的发行者（投资银行），他们承担的风险很小。但他们通常会保留一些。MBS/CDO发行者（投资银行）获得更多利润MBS/CDO的投资者分担了他们的风险政府是另一个风险分担者信用评级机构获得更多利润如果没有欺诈行为，他们所承担的风险很小MBS/CDO投资者获得更多利润风险被发行者和保险公司分担（如果他们购买了保险）Rcont.金融机构内部同样存在由委托代理问题所造成的道德风险委托代理问题：公司的经理人员不是所有者，或者仅拥有部分股份。由此所造成的道德风险问题表现为，在“好”的时期，经理人员通过使企业承担过多风险而获得高额工资和奖金。在“坏”的时期，则将损失留给所有者和投资者。2S&PemployeeschattingoverIMS&PEmployee#1:btw-thatdealisridiculousS&PEmployee#2:Iknowright..modeldefdoesnotcapturehalfoftheriskS&PEmployee#1:weshouldnotberatingitS&PEmployee#2:werateeverydealS&PEmployee#2:itcouldbestructuredbycowsandwewouldrateitS&PEmployee#1:butthere’salotofriskassociatedwithit–Ipersonallydon’tfeelcomfysigningoffasacommitteemember.Rcont.缺失的金融管制对于抵押贷款证券化过程中的许多环节，政府没有管制或者其管制不足以抑制弥漫性的道德风险问题。只有商业银行面临着严格的管制。而对住房评估机构、抵押贷款经纪人、评级机构、投资银行等环节，政府的管制不足比如，一个非常普遍的观点是，抵押贷款经纪人经常采用欺骗性的手段来诱导客户购买住房。其合约经常带有掠夺性质（predatorycontract）。cont.政府的管制允许银行（包括商业银行）建立独立实体来买卖MBS和CDO，从而将这种高风险操作剥离其本身的资产负债表。政府的管制也允许金融机构在OTC市场上交易衍生证券。这种脱离交易所的做法虽然可以给金融机构带来更多的赢利，但也使交易变得更加不透明。信用评级机构可以同时从事咨询和评级业务。缺失的管制可以解释为什么道德风险问题变得如此严重。Rcont.政府的过度干预主要包括过于宽松的房地产政策（除金融和货币政策之外）支持甚至迫使私人金融机构增加次贷

其手段是降低标准、减少管制这就是说，管制的缺失有可能是政府有意创造的。对问题企业的救助建立GSE(governmentsponsoredenterprise,includingFannieandFreddie)以支持抵押贷款市场Rcont.过于宽松的房地产政策TheSubprimeCrisisandGovernmentFailure,byMichaelS.RozeffThehousingmarkethashadalargenumberofdirectgovernmentstimulants.Theyincludethegovernment-sponsoredenterprises

…Theyincluderemovingthetaxdeductibilityofautoandcreditcardinterestwhileretainingitformortgageinterest.Theyincludeendingthecapitalgainstaxationforhousesalesoflessthan$500,000whileretaininghigherratesforstocks.Rcont.政府迫使金融机构降低标准‘LiberalismandMinoritiesCausedtheSubprimeCrisis,NotGreed’,see1992年联储波士顿分行研究报告认为抵押贷款市场存在系统性的歧视现象。依据该研究，波士顿分行代表联储制定了一个行业手册，强调“discriminationmaybeobservedwhenalender’sunderwritingpoliciescontainarbitraryoroutdatedcriteriathateffectivelydisqualifymanyurbanorlower-incomeminorityapplicants”。这些所谓的“过时”标准包括收入调查以及根据收入状况确定抵押贷款的额度、信用历史状况、储蓄历史状况。联储波士顿分行还要求将申请者进行了信贷咨询当作评价他管理其债务的能力的证据。Soundcrazy?Youbet…OntheWeb,youcanstillfindCRAloansavailableviaACORNwith‘100percentfinancing...nocreditscores...undocumentedincome...evenifyoudon’treportitonyourtaxreturns.’CRA，CommunityReinvestmentActACORN,AssociationofCommunityOrganizationsforReformNow不仅如此，联储还要求银行在确认申请人资质时放弃那些传统的标准，比如就业证明和支付首付的能力。给不符合条件的人发放贷款是次贷危机的首要原因。剔除首付要求则是第二个重要原因。Thedownpaymentiscriticallynecessaryinthemortgageindustry.Byforcingpeopletomakea20percentdownpayment,thechancesoftheborrower“walkingaway”fromahomeloan(ifthehousingpricesstarttodroporthemonthlypaymentsincrease)aregreatlyreduced.cont.PressuredtoTakeMoreRisk,FannieHitaTippingPoint,在Mudd（房丽美总裁）就任的那一年，国会大大提高了关于其公司的政策目标，要求其买进更多的发放给低收入和少数民族购房者的贷款。“Whenhomesaredoublinginpriceineverysixyearsandincomesareincreasingbyamereonepercentperyear,Fannie’smissionisofparamountimportance,”SenatorJackReed,aRhodeIslandDemocrat,lecturedMr.MuddataCongressionalhearingin2006.“Infact,FannieandFreddiecandomore,alotmore.”然而，针对消费者、投资者和议员们要求房丽美购买的那些贷款，其中的许多部分是房丽美的计算机系统无法充分地分析其风险状况的。尽管如此，房丽美还是开始大量地购买这些高风险贷款。“每个人都知道，我们现在所购买的那些贷款是过去肯定会拒绝的”，一位房丽美高级管理人员说，“但是，我们所接到的命令是，干我们应该干的事。就是说，为低收入购房者服务。我们只好这么做。”Between2005and2007,thecompany’sacquisitionsofmortgageswithdownpaymentsoflessthan10percentalmosttripled.Asthemarketforriskyloanssoaredto$1trillion,Fannieexpandedinwhite-hotrealestateareaslikeCaliforniaandFlorida.Fortwoyears,Mr.Muddoperatedwithoutapermanentchiefriskofficertoguardagainstunhealthyhazards.WhenEnricoDallavecchiawashiredforthatpositionin2006,hetoldMr.Muddthatthecompanyshouldbechargingmoretohandleriskyloans.Rcont.政府救助企业的历史记录增加了企业发生道德风险行为的可能性一个“潜规则”：政府不会让大企业倒闭（Thelawof‘toobigtofail’）从短期来看，救助可能是有利的，比如，保证社会稳定由于利益集团的压力，有时，救助是唯一具有政治可行性的选择然而，从长期来看，救助可能会降低企业追求效率、控制风险的动力Rcont.Perhaps,It’sTimetoPlayOffense1979年当时还是全美第10大公司的克莱斯勒处于破产的边缘。其主要原因是油价不断上升而克莱斯勒所生产的汽车却都是“喝油的机器”。CompanyexecutivesandunionleaderscametoWashington,hatinhand,arguingthatChrysler’sdemisewouldwreakunacceptabledamageontheAmericaneconomy.结果是，国会和卡特政府为克莱斯勒提供12亿美元贷款。其后，里根政府则在1981年对日本进口汽车进行限制。表面上看，对克莱斯勒的救助取得了巨大的成功。UnderLeeIacocca,thecompanycameoutwiththeK-carlineofsmallervehicles,liketheDodgeAries,aswellastheoriginalminivan.Bythemid-’80s,Chryslerhadrepaidtheloans.Mr.IacoccaappearedonthecoverofTimemagazineas“Detroit’scomebackkid,”andhisautobiographybecameaNo.1bestseller.但是，如果你花一点时间来看看克莱斯勒故事的完整版，就会发现全然不同的事实。对克莱斯勒的救助或许是拯救了一个公司，但该救助对挽救整个底特律在长期中的凄凉的衰落根本没有起到任何作用。如果克莱斯勒倒闭了，那些“贪婪的”投资人可能会蜂拥而入将公司分解为小的汽车厂。但这些汽车厂将放弃三大制造商的失败战略。……（或许也将促使）福特和通用改变其对燃油效率和产品质量的态度。然而，救助和进口配额使这些制造商误以为他们可以一成不变地保持其旧的经营策略。在1980年，底特律销售了全美80%的汽车。而今天，其份额只占到45%。Rcont.GSE:FannieMaeandFreddieMacFannieMae:TheFederalNationalMortgageAssociationFreddieMac:TheFederalHomeLoanMortgageCorporation主要业务：购买抵押贷款、发行MBS或为MBS的发行提供担保2003年末，FannieMae资产为1.01万亿，FreddieMac资产为8.03千亿。按照资产规模，在全美排名分别为第二和第三。FannieMae发行的MBS存量为1.3万亿。FreddieMac为7.69千亿。按照MBS存量排名，两公司分别为第一和第二。cont.Fannie和Freddie的特殊地位：优势它们是国会创立的，持有联邦政府签署的执照。而其它公司则都是由某一个州政府批准成立。其18名董事会成员中，总统可以任命5位。两公司都可以从财政部获得贷款。最高额度为22.5亿美元。两公司都免除州和地方所得税。它们可以要求美联储做自己的财务代理人（fiscalagent）cont.联储公开市场操作中可购买其债券。银行和储蓄贷款机构（S&Ls）可无限制地购买其债券。其证券发行可不必向证券交易委员会登记和报告。1934年的证券交易法实际上将两公司证券视为政府债券。其证券发行可免除各州投资者保护法律的相应义务。cont.Fannie和Freddie的特殊地位：劣势它们只能从事居民住房抵押贷款它们不能直接发放抵押贷款政府规定了其所购买的每个住房抵押贷款的最高额度。该额度可随住房价格指数的变动而调整。在2004年，该额度为$333,700它们所购买的抵押贷款必须符合如下条件：或者首付不能低于20%，或者采取了creditenhancement（比如购买了保险）。cont.它们须接受联邦房地产企业监督办公室（OfficeofFederalHousingEnterpriseOversight）的监管。该监管涉及最低资本金要求、年度审查等它们须接受联邦住房与城市发展部（HUD）的监管。该监管涉及特定住房融资项目的审批、设定住房社会目标等。两房所发挥的作用主要表现在：降低了住房抵押贷款的利率cont.由两房所带来的系统性风险FannieMae,FreddieMac,andHousingFinance,byLawrenceJ.White,PolicyAnalysis,CatoInstitute,Oct.2004它们规模巨大、使用很高的财务杠杆、业务集中在有限的几类资产它们所发行MBS并投资于相关证券，加起来为超过3.6万亿的住房抵押资产承担了信贷（违约）风险（市场总额的47%）。其中，单是由证券投资而承担的风险就超过1.5亿。如果住房市场发生一次类似“大萧条”那样的危机，将造成巨大损害。cont.AMortgageUnderwriter'sViewoftheSub-PrimeCrisis,ByMargaretNorton,publishedMar12,2008多年以前，当我刚刚进入抵押贷款业工作时，这个行业的服务品种很少，但指导原则很多……关于是否发放贷款的决策是由那些训练有素的人员来做出的。在许多公司中，这些人员被安置在封闭的区域。当他们进行其重要决策时，任何人不能打扰。那时的指导原则也很严格。许多产品要求你偿还贷款的比例不超过收入的28%，并且你在其它产品（包括汽车和信用卡）的支付上不超过收入的8%。或者说，贷款偿付的总额不超过收入的36%。Thisleft64%ofyourincomeforgroceries,gas,insurance,clothes,education,entertainment,emergencies,etc.Severalthingschangedandalongwiththisunderwriterswereforcedtochangehowwereviewedmortgageapplications.FannieMaeandFreddieMacbothdevelopedautomatedunderwritingsystems.Sincemanymortgagesweresoldtothem,theyhadtheirownguidelines,basedontheperformanceoftheloanstheypurchased.Underwriterswereresponsibleforvalidatingtheintegrityoftheinformationthatwasentered,buttheynowsharedthedecisiontoapproveordenywiththesystem.ThereweremanytimesthatIfeltaloanshouldbedeniedbutbecausethesystemhadspitoutanapproval,Iwasforcedtodothesame.cont.Appraisalfraud:yourhomeatriskAppraiserssaythey'rebeingpressuredbylenderstoinflatetheirestimatesofhomevalues.June2,2005:9:56AMEDTBySarahMax,CNN/MoneyBut,astheAppraisalInstituterecentlytestifiedtoCongress,appraisersareunderincreasingpressurefromlenders,mortgagebankersandrealestateagentsto"hittheirnumber"whenappraisingproperty.Intheory,it'sinabank'sbestinteresttomakesureitsloansarebasedonaccurateappraisals,saidM.ThomasMartin,oftheNationalMortgageComplaintCenterinSeattle."Butifyou'resellingtheloanstothesecondarymarket,youreallydon'tcare,"hesaid."Thehigherthevalue,thebetter."cont.cont.由于人们普遍认为两房所发行的债券是由政府担保的，投资者在购买这些债券时往往放弃了审慎的原则，不去进行认真的审查，从而助长道德风险。对Fannie和Freddie来说，两个因素使得道德风险问题更加严重它们作为GSE的特殊地位它们不断地受到来自国会和行政部门(HUD)的压力RCont.Affordablehousingpolicy政府政策上的许多问题都与增加住房自有率的住房政策有关Affordablehousingpolicy1977年出台的CommunityReinvestmentAct。该法案历经数次修改。大部分的修改发生在BillClinton任期之内。Clinton政府住房政策的目标：将住房自有率从64.2%提高到67.5%.有证据表明，联邦政府推动抵押贷款业降低借贷标准，同时也推动了高风险贷款的发放。cont.住房政策效果如何？Housing:ablessingoracurse?CarolinaKatzReid,"AchievingtheAmericanDream?ALongitudinalAnalysisoftheHomeownershipExperiencesofLow-IncomeHouseholds",CenterforSocialDevelopmentWorkingPaper,WhashingtonUniversityinStLouis(BillClinton’s)goal,whichwasachieved,wastoliftthehomeownershipratefrom64.2%to67.5%ofhouseholds.

Butahomefinancedbyamortgageisnotjustanasset.It'salsoaliability.WeowethankstoCarolinaKatzReid,…fora2004studyofwhatshedubbedthe"lowincomehomeownershipboom."Sheconsideredasimplequestion--"whetherornotlow-incomehouseholdsbenefitfromowningahome."Herdiscoveriesarebracing:

Oflow-incomehouseholdsfromanationallyrepresentativesamplewhobecamehomeownersbetween1977and1993,fully36%returnedtorentingintwoyears,and53%infiveyears.Suggestingtheirsojournamongthehomeowningwasnotahappyone,fewreturnedtohomeownershipinlateryears.

Evenamongthosewhoheldontotheirhomesfor10years,theaverageprice-appreciationgainwas30%--lessthaniftheirmoneyhadbeeninvestedinTreasurybills.Thismeagercapitalgainwasabouthalfthatenjoyedbymiddle-incomehomeowners.

Atypicallow-incomehouseholdmightspendhalfthefamilyincomeonmortgagecosts,leavinglessmoneyforarainydayorinvestingineducation.Theirless-marketablehomesapparentlyalsotendedtotiethemdown,makingthemlesslikelytorelocateforajob.Ms.Reid'scounterintuitivediscoverywasthathigher-incomehouseholdswere"twiceaslikelytomovelongdistanceifthey'reunemployed."

Homeownershiplikelyhashadanexceedinglypoorpayoffformillionsoflow-incomepurchasers,perhapsevenblightingtheprospectsofwhatmightotherwisebeupwardlymobilefamilies.cont.HolmanW.Jenkins,“Homeownershipapoordecisionforsome?”,WallStreetJournal,August22,2007;PageA14Forthesakeofpeopletryingtoclimbintothemiddleclass,let’shopethatonelessonwillbearethinkingofpoliciesdesignedtosaddlethemwithmoneypits.Whatmightreallybenefitthesecitizensisbeingfreedtoreturntorenting,wheresomerealbargainswilllikelybehadinthemonthsandyearsahead.RAmericaWillRemaintheSuperpower?THEWALLSTEETJOURNALGLOBALVIEWOCTOBER14,2008AmericaWillRemaintheSuperpowerByBRETSTEPHENSAlmostinunison,Germany'sfinanceminister,Russia'sprimeministerandIran'spresidentpredicttheendofU.S."hegemony,"financialand/orotherwise.TheNewYorkTimesweighsinwithmeditationson"APowerThatMayNotStaySoSuper."DerSpiegelgivesus"TheEndofHubris."GuardiancolumnistJohnGraysees"AShatteringMomentinAmerica'sFallFromPower."回Beforeyesterday'ssurge,theDowhaddropped25%inthreemonths.Butthatonlymeansithadoutperformednearlyeverysinglemajorforeignstockexchange,includingGermany'sXETRADAX(down28%)China'sShanghaiexchange(down30%),Japan'sNIKK225(down37%),Brazil'sBOVESPA(down41%)andRussiaRTSI(down61%).Ontheotherhand,globaleconomicdistressdoesn'tinvariablyworkatcross-purposeswithAmericaninterests.HugoChávez'snosedivetowardbankruptcybeginswhenoildipsbelow$80abarrel,thepricewhereithoversnow.Anidenticallogic,ifperhapsatadifferentprice,appliestothepetrodictatorshipsinMoscowandTehran,whichalreadyareheavilysaddledwithinflationaryandinvestor-confidenceconcerns.Lastmonth's$700billionbailoutpackageseemsstaggeringlylarge,butitamountstoalittlemorethan5%ofU.S.grossdomesticproduct.ComparethattoGermany's$400billionto$536billionrescuepackage(between12%and16%ofitsGDP),orBritain's$835billionplan(30%).Ofcourseitmayrequireconsiderablymorethan$700billiontocleanoutourAugeanS