本科风险管理课件 2013-本科-09-公司风险管理绩效评估

09-公司全面风险管理绩效评估ERMRisk-adjustedPerformanceManagement1起点：传统风险管理流程风险管理效果评价风险识别风险衡量风险管理策略选择风险评价进入下一个风险管理周期风险分析风险评估2Atrueenterpriseriskframeworkgivesanorganizationtheabilitytoexamineallofthelayerswithinit.Theresultisacorethatdrivesriskadjustedperformancemanagementthroughouttheorganization.

企业风险管理的核心理念与层次BusinessUnitExposuresEnterpriseRiskExposuresOptimizedRiskCapitalRiskAdjustedPerformanceManagement34企业风险管理永恒的主题：风险-资本-价值4

基于公司风险管理的风险管理绩效评价指标风险调整绩效评估：收益（价值）/风险

资本调整绩效评估：RAROC银行/保险业运用

风险对绩效的贡献：原理与方法运用教学要点5指标运作价值管理需要以下三个核心部分有效地运作价值管理战略超前的战略领先的地位系统流程管理准确的指标准确的尺度6价值衡量需要有一整套指数…最可靠的衡量指数:股东回报率TotalShareholderReturn(TSR)/ROEEBIT/EBITDA/营业利润/净利润投资资本的现金流回报Cashflowreturnongrossinvestedcapital(CFROI)加权平均的资本成本Weighted-AverageCostofCapital(WACC)可持续的资产增长率SustainableAssetGrowthRate未来现金流净现值Netpresentvalueoffuturecashflows(NPVorDCF)是否创造价值?表现如何?最低投资回报?如何衡量增长?公司的价值?需要衡量的对象....71.1一般行业ERM风险绩效评价指标[1]

earningsbeforeinterest,dividends,taxes,depreciationandamortization(EBITDA):aformofcashflowmeasure,usefulforevaluatingtheoperatingperformanceofcompanieswithhighlevelsofdebt(whenthedebtservicecostsmayoverwhelmothermeasuressuchasnetincome).对评估高负债公司经济收入时适用(EBIT/EBITDA)

operatingearnings:netincomefromcontinuingoperations,excludingrealizedinvestmentgains--营业利润

netincome税后净利润

Cashflowreturnoninvestments(CFROI).投资的现金流收益Returnonequity(ROE):.股权(本)收益率,净资产收益率8一般行业ERM风险绩效评价指标[2]

Weightedaveragecostofcapital(WACC)

:thesumoftherequiredmarketreturnsofeachcomponentofcorporatecapitalization,weightedbythatcomponent’sshareofthetotalcapitalization.加权资本成本

Economicvalueadded(EVA):acorporateperformancemeasurethatstressestheabilitytoachievereturnsabovethefirm’scostofcapital.Itisoftenstatedasnetoperatingprofitsaftertaxlesstheproductofrequiredcapitaltimesthefirm’sweightedaveragecostofcapital.经济增加值EVA=税后营业利润－资本总额×资本的加权平均成本见03-EXCEL9股东回报率TSR衡量上市公司的价值增长TSR衡量价值增长最好指标股东回报率TSR定义TSR=(市场差价+分红)/价格

=(2+1)/10=30%12110股价t=0分红股价t=n反映公司最终拥有者的回报率用作各投资机构的积分卡不受会计操作的影响全面体现获利率和和增长率是高层管理者持股分配的基础10股票价格分红获利率和增长率驱动股价股东回报率(TSR)衡量分析指数投资者回报TSR定义投资资本的现金流回报CFROI可持续增长自由现金流11PositiveCashFlowsNetrevenues(Revenueslessdiscounts)fromallmarkets.NegativeCashFlowsOperatingcostsandoverheadexpensesexceptdepreciationNetCurrentAssetsReceivables,inventoryandcashlesspayablesFixedAssetsAssetsinvestedin‘current’dollarvaluesCurrentDollarNetCashFlowCurrentDollarInvestmentoverlifespanof‘project’+-RiskAdjustedWACC

βusedtoadjustforrisk.βreflectsthe‘investmentmarket’views.Theyareindustrybasedwith1.0representingtheriskfreeexpectedreturnratefromthe“market”.Industryactivitieswithβ>1haveahighcorrelationwitheconomicactivity,andthosewithβ<1alowcorrelation

byeconomicvariations.UsingCFROItoEvaluateAlternativeBusinessModels12投资的现金流回报CFROI全面衡量公司业绩当上市公司拥有以下特征时，较为适合使用CFROI:长年限的固定资产(平均超过15年)具有大量固定资产固定资产非常陈旧或非常新具有大型投资模板和行为益处

CFROI定义跨国家，跨行业，跨时间比较不受资产的年限和组合的影响全面使内部决策和外部资本市场的表现挂钩提供投资项目的回顾审计与资本成本可直接比较资产年限营运资本总现金流动量总投资额CFROI=IRRonabusines66622,89710,5999,53949,7011926*2322*814*110*5172*NetIncomeDepreciationInterestExpenseMinorityInterestGrossCashFlowNetWorkingCapital+Land+Investments=NonDepreciatingAssetsNetFixedAssetsAccum.Depr.*InflationAdjustment*GrossInvestment资产年限=20营运资本+土地Sinopec2000($millions)Source:DCAnalysis,CompanyfinancialstatementsCFROI=IRR=8.6%49,7015,1726,666*DCEstimatesPeers?CostofCapital?PlanCFROI?CFROI计算结果(2000年)IRR：内部收益率Minorityinterest-小股东权益14PositiveSpreadBusinessNeutralSpreadBusinessNegativeSpreadBusinessDiscountRate:WACCIncreaseCFROIHoldCFROI GrowAssetsErodeCFROI GrowFasterIncreaseCFROIThenGrowIncreaseCFROIReduceReinvestmentDivestorLiquidateCFROI%StrategiesforValueCreation价值创造与战略选择:不同情况的选择Note:thisappliestobusinessunitsaswellascorporationsoverall15·资本风险调整的资本收益率RORAC：returnonrisk-adjustedcapital·收益风险调整的资本收益率RAROC:risk-adjustedreturnoncapital·资本和收益同时调整的资本收益率RARORAC：risk-adjustedreturnonrisk-adjustedcapital，是RAROC和RARAC的结合，其分子和分母都进行过风险调整。1.2金融行业全面风险管理绩效评价指标16金融服务业ERM风险绩效评价指标

Returnonrisk-adjustedcapital(RORAC):atargetROEmeasureinwhichthedenominatorisadjusteddependingontheriskassociatedwiththeinstrumentorproject.

Risk-adjustedreturnoncapital(RAROC):atargetROEmeasureinwhichthenumeratorisreduceddependingontheriskassociatedwiththeinstrumentorproject.

Risk-adjustedreturnonrisk-adjustedcapital(RARORAC)acombinationofRAROCandRORACinwhichboththenumeratoranddenominatorareadjusted(fordifferentrisks).17经济资本Economiccapital=资产市场价值－负债公允价值 =非预期损失对应的资本RAROC=预期风险调整净收入/经济资本。其中：风险调整净收入=预期收入－现金投资的机会成本－非利息支出转移价格－信用风险/运营风险（operationalrisk）预期损失＋资本的无风险收益（税前）内嵌价值embeddedvalue。是在寿险公司账面价值上测试现行业务价值的一种测算方法。它包括可调整的净价值+现行业务未来预期利润的现值两部分。内嵌价值与评估价值不一样appraisalvalue，因为后者包括未来新业务价值。风险基础资本Risk-basedCapital（RBC）。由NAIC颁布的监管资本要求。1.3保险行业全面风险管理绩效评价指标18注:内部资金转移定价内部资金转移定价（FTP）是指，商业银行内部资金中心与业务经营单位按照一定规则全额有偿转移资金，达到核算业务资金成本或收益等目的的一种内部经营管理模式。业务经营单位每笔负债业务所筹集的资金，均以该业务的FTP价格全额转移给资金中心；每笔资产业务所需要的资金，均以该业务的FTP价格全额向资金管理部门购买。对于资产业务，FTP价格代表其资金成本，需要支付FTP利息；对于负债业务，FTP代表其资金收益，可以从中获取FTP利息收入19基于公司风险管理的风险管理绩效评价指标风险调整绩效评估：收益（价值）/风险

资本调整绩效评估：RAROC银行/保险业运用

风险对绩效的贡献：原理与方法运用教学要点20计算公式：

公式含义：表示单位（总）风险的超额收益或单位风险溢价评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）夏普指数，然后进行比较，较大的夏普率表示较好的绩效。主要特点：①来源于马克维茨的资产组合理论，以资本市场线为评估标准；②以组合标准差作为风险测度，同时考虑了系统风险和非系统风险；③能够反映组合管理者（基金经理）分散和降低非系统风险的能力。1.夏普Sharp’smeasure21特雷诺测度计算公式：公式含义：表示单位（系统）风险的超额收益评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）特雷诺指数，然后进行比较，较大的特雷诺指数表示较好的绩效。主要特点：①以组合值作为风险测度，只考虑了系统风险；②隐含假设为组合风险完全分散化，即完全消除了非系统性风险；③当组合非完全分散化，即存在非系统风险时，可能给出错误信息。2.特雷诺测度－Treynor’smeasure223.詹森测度－Jensen’smeasure计算公式：公式含义：表示资产组合的超常收益(abnormalreturn)，即经过市场调整后的超额收益评估方法：组合值表明优于（outperform）市场表现值越大，组合绩效越高。主要特点：①建立在CAPM模型基础之上，以证券市场线为评估标准；②迄今为止，评估基金绩效使用最广泛的指标；③隐含假设为组合完全分散化，即完全消除了非系统性风险，当组合非完全分散化时可能给出错误信息。234.信息比率appraisalratio/informationratio计算公式：公式含义：表示（与证券选择相关的）单位非系统性风险带来的超常收益评估方法：较大的估价比率表示较好的绩效。主要特点：①非系统性风险由组合残差的标准差测度；②可衡量风险资产组合中积极型组合绩效。③

等风险基础上比收益高低245.M2测度计算公式：公式含义：在风险资产组合中加入无风险资产，使经风险调整后组合与市场指数具有相同风险，即标准差相同，因此，只要比较组合之间收益率，就可考察不同组合绩效。评估方法：数值越大，组合绩效越好。主要特点：

①以组合标准差作为风险度量，同时考虑了系统风险和非系统风险；

②与夏普率相关。25M2Measure26M2Measure:ExamplePurpose:Createacompleteportfoliow/sameriskasthemarketMarket=

WMP=&WT-bills=E(rPComplete)=Sincethisreturnismorethanthemarket,themanagedportfoliooutperformedthemarketonariskadjustedbasisby4.25%.25%/40%=62.5%37.5%(0.625)(0.32)+(0.375)(0.06)=22.25%WMPMP+(1–WMP)T-bill25%=WMP40%+(1–WMP)0; M2=22.25%-18%=4.25%27T2(TreynorSquare)MeasureUsedtoconverttheTreynorMeasureintopercentagereturnbasisMakesiteasiertointerpretandcompareEquatesthebetaofthemanagedportfoliowiththemarket’sbetaof1bycreatingahypotheticalportfoliomadeupofT-billsandthemanagedportfolioIfthebetaislowerthanone,leverageisusedandthehypotheticalportfolioiscomparedtothemarket

28T2Example

Port.P. MarketRiskPrem.(r-rf) 13% 10%Beta 0.80 1.0Alpha 5% 0%TreynorMeasure 16.25 1.0WeighttomatchMarketw=bM/bP=1.0/0.8AdjustedReturnRP*=w*RP=(1.0/0.8)*13%=16.25%T2P=RP*-RM=16.25%-10%=6.25%29RiskAdjustedPerformanceap/s(ep)SharpeTreynorJensenInformationratioM230ItdependsoninvestmentassumptionsIftheportfoliorepresentstheentireinvestmentforanindividualcomparedtothemarket(passivestrategy)SharpeIndexorM2IftheportfolioisoneofmanyportfolioscombinedinalargefundThereexistmanyalternativeportfoliosJensenTheTreynormeasure:morecompletebecauseitadjustsforriskThechoiceofmeasure31SummaryofmeasuresandusagePerformanceMeasureDefinitionApplicationSharpepR/sastheWhenchoosingamongportfolioscompetingoptimalriskyportfolioTreynorRp/bWhenrankingmanyportfoliosthatwillbemixedtoformtheoptimalriskyportfolioInformationratiopa/seWhenevaluatingaportfoliotobemixedwithapositioninthepassivebenchmarkportfolio32

基于公司风险管理的风险管理绩效评价指标风险调整绩效评估：收益（价值）/风险

资本调整绩效评估：RAROC银行/保险业运用

风险对绩效的贡献：原理与方法运用教学要点33

MonitorIdentifyandavoidLimitManagement

StressTestingScenarioAnalysisMarketVaR,CreditVaRRiskAnalysis

FacilitatePricingAllocateEconomicCapital

RAROCActivePortfolioManagement

全面风险管理与绩效评估INTEGRATEDRISKMANAGEMENTSources:MichelCrouhy,Dan

Galai,RobertMark,2003,”RiskManagement”34收入资产收益ROA权益收益ROERAROC前沿方法经营业绩衡量方法的演进35复杂程度不断增加RAROC对财务管理和资本管理的影响GAAP公认会计准则GARP公认风险准则GACP公认资本准则昨天今天明天36RAROC:ACommonLanguageWhatisRAROC?RevenuesExpensesExpectedLosses+Returnoneconomiccapital+transfervalues/pricesCapitalrequiredforCreditRiskMarketRiskOperationalRiskRiskAdjustedReturnRiskAdjustedCapitalorEconomicCapitalRAROCTheconceptofRAROC(RiskadjustedReturnonCapital)isattheheartofIntegratedRiskManagement.37RAROC-BaseforIntegratedRiskManagementAverageLendingassets100,000RAROC22%Risk-adjustedNetincome1750Risk-adjustedAftertaxincome1.75%Totalcapital8000Risk-adjustedNetincome2.20%NetTax0.45%Totalcapital8.0%Risk-adjustedincome5.60%Costs3.40%CreditRiskCapital4.40%MarketRiskCapital1.60%OperationalRiskCapital2.00%Income6.10%ExpectedLoss0.50%RAROCcouldbecarriedoutforthebankasawholeorabusinesssegment.38AverageLendingassets100,000RAROC22%Risk-adjustedNetincome1750Risk-adjustedAftertaxincome1.75%Totalcapital8000Risk-adjustedNetincome2.20%NetTax0.45%Totalcapital8.0%Risk-adjustedincome5.60%Costs3.40%CreditRiskCapital4.40%MarketRiskCapital1.60%OperationalRiskCapital2.00%Income6.10%ExpectedLoss0.50%RAROCProfitabilityTree–RAROC&EVACapitalCharge1440Costofcapital18%AverageLendingassets100,000EVA31039银行对某一贷款金额1亿元，贷款利率为7.5%，存款利率为3.5%，经营成本（包括人工设备等）为150万元。假定该客户评级后，违约概率为5%，违约损失率为40%，非预期损失为500万元。EX1:RAROC的一般计算：银行业运用40某银行风险资产收益率为6%，资金价格为3%，预期损失为0.5%，税费为0.5%。则其调整后的回报为：6%-3%-0.5%-0.5%=2%。根据监管要求，信用风险比例为8%，市场风险为4%，则监管资本为风险资产的8%+4%=12%。根据该行内部风险控制模型测算，该行实际的信用风险比例为8%，市场风险为3%，则经济资本为风险资产的11%。已知资本回报率为15%，则资本成本为12%*15%=1.8%。（1）ROC=2%/12%=16.7%（2）RORAC=2%/11%=18.2%（3）RAROC=(2%-1.8%)/12%=1.67%（4）RARORAC=(2%-1.8%)/11%=1.82%EX2:RAROC的相关计算41基于公司风险管理的风险管理绩效评价指标风险调整绩效评估：收益（价值）/风险

资本调整绩效评估：RAROC银行/保险业运用

风险对绩效的贡献：原理与方法运用教学要点42

投资组合溢价收益的来源—绩效/资本投资组合P的实际报酬率投资组合P与基准投资组合的绩效差异

43资产配置分析投资组合P与基准投资组合的绩效差异

绩效差异来源分解来自于资产配置的贡献：来自于证券选择的贡献：44第i类资产对业绩的总贡献45表24.7业绩归因BogeyPortfolioComponentIndexWeightBenchmarkReturnonIndexPortfolioReturnEquityS&P5000.65.8100%3.4860%BondsLehmanIndex0.31.4500%0.4350%CashMoneyMarket0.10.4800%0.0480%BogeyReturn3.9690%ManagedPortfolioComponentPortfolioWeightActualReturnPortfolioReturnEquity0.77.2800%5.0960%Bonds0.071.8900%0.1323%Cash0.230.4800%0.1104%ManagedReturn5.3387%ExcessReturn1.3697%461.ContributionofAssetAllocationMarketActualWeightBenchmarkWeightExcessWeightMarketReturnPerformanceContributionEquity0.70