2023年金融期权年度策略（量化篇）：群英荟萃“权”出制胜

刘利娟期权高级分析师从业资格证号刘利娟期权高级分析师从业资格证号投资咨询号：Z26个人介：刘利娟国投安信研究院下属股票期权业务负责人金融期权分析师拥有5年以上宏和金融衍生品的研究经验3年金融期权投交易经验。0年管理的产品获得券商期实盘大赛专业组前十名擅长期权波动率策的量化分析和实战、期权组合策略应用。韩泽文期权研究员从业资格证号：F10个人介：韩泽文吉林大学统计学学士澳洲国立大应用金融学硕士现任国投安信期货研究院究员拥有扎实的数理统计学基础和金融学识，擅长利用统计方法构建模型分析市场近期关告：.2《中证0指数期权上市后和EF期权之间波动率套利机会析》.1《中证0期权上市满了还有套利机会么？》.1《中证ETF期权和创业板ETF期权上市带来哪些新机会？》..9《股票期权备兑策略哪档最增强？》..《深ETF期权上市带来的投资机会》目录摘要2一、融权场模4交持规模况5交量PC仓PR情况9二、动运情况金期的V析3融权V析17融权sw析21三、见融权化略表现保策表优异备策表优异领策表优异中空动策表出色指期合期套收益丰1四23金期策展望【免声】此报告版权属于国投安信期货有限公司 1安如泰山信守承诺摘要行情背景2022年A股以下跌行情为主1月4月趋势性下跌5月6月反弹7月10月趋势下跌11以来反弹截至11月30日上证50指数计20%沪深30累计22%，中证500指数累计16%，中证1000指数累计8%创业板指数累计29%。市场情况：2022年金融期权新增了沪市中证500EF期权，深市中证500EF期权和创业板ETF期权，中金所中证1000指数权4个品种，和原有的4只金融期权一起覆盖了大盘中大盘中小盘和小盘4种风格的宽基指数的期权工具金融期权市场总规模也进一上升对原有的金融期权品种市场资金有所分流相比2021年5EF期权日均成交量和持仓量下降9%左右，均成交权利金下降2%；沪深30系列权（沪市300EF期、深市300EF期权、中所沪深300指数期。下同）日均成交量和持仓量增长48%之等，日均成交权利金下降14%19%之间。波动率表现：2022年市场波动较过去3年略有上升，50EF和沪深300系列期权标的、中证500E、中证100指数、创业板EF的20日历史波动率（简称20V）值分别在17%左右18左右23%左右27左右50EF期权和沪深300系列期权隐波动（简称V出现4脉冲式上升最高升至40%附近V最低至315%附近同期V水平比较，50EF期权、沪深300系列期权证500F期权中证1000指数期权创EF期权。各品种的IV与标的走势普遍负相关。从V与20V差值表现来看，市场大波动时V低于V说明V定价反应不足在V下降或者行情较为平稳的情况下V大于V，这期间空波动率策略会有很好的收益从期权ew值来看各品种的ew值大于100数均超过60%即多情况下波动率微笑曲线是左偏的另外ew值与标的走势均是负此报告版权属于国投安信期货有限公司 2各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺关这反应了2022股市多数下跌行情中市场给与虚值认沽期权更高的定价且标的下幅度越大，高于同虚值度的认购期权定价的幅度也越高。常见金融期权量化策略表：2022年备兑、保险、领口策略均表现优异，既增强了现货收益率又降低了最大回撤。以50EF期权为例，三种策略的平值档组合的收益率对标的分别增强了133%9913%最大回撤分别为14%5%11%单纯持有标的50E，同期累计收益率185%，最大回撤9%。50EF期权的平值双卖的中性空波动率策略，取得了10%的对收益率，最大回撤1%，表现出色。沪深300指数期权和证000指数期权的合成期货套利收益颇丰，绝对收益率分别为18%和34，最大回撤分别为13%和081%。223年金融期权策略展望展望203年，中美博大背景下，外部宏观不确定因素仍然较多国内疫情防控政策放开伴随而来的全民感染经济生活的恢复也将面临重挑战所以预计203年市场波动率水平大概率不会降低另外考虑到2022年股市已经计跌幅较大，2023年权对利好消息可能会更为敏感，对利空消息的敏感度可能会降低。除市场出现超预期的利空因素比如出现更高致死率的新冠病毒或者发生台海战争等鉴于上判断期权策略上推荐指数期权合成期货套利策略轻度虚值的备兑策略轻度虚值认购深度虚值认沽组合的领口策略，带有深度虚值保护的空波动率策略。此报告版权属于国投安信期货有限公司 3各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺一、金融期权市场规模2022年金融期权新了沪市中证500EF权、深市中证500EF期权、创业板EF期权和中金所中证1000指数期权4个品种，和原有的4只金融期权一起覆盖了大盘，中大盘中小盘和小盘4种风格的宽基指数的期权工具金融期权市场总规模也进一步上升对原的金融期权品种的市场资金有所分流。详见表1。表1融场模均值比1年一增长品种日均成交日均持仓日均成交权利金数量（万张）增速数量（万张）增速数量（万张）增速5023672860%27835899%1176-%沪30018565361%19488053%1255-%深300315649%3258789%204-%股指300134763%1883650%8-%沪500661-5357-562-深5001475-1559-137-创业板TF7789-5137-409-中证1000股指639-516-563-2年合计4%33%6%数据源同顺ifind国投信数据明2021数是全数2022年据是1.111.30期数。下。此报告版权属于国投安信期货有限公司 4各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺成交持仓模概况2022年50F期权成交量和持仓量均有所下降日均持仓27835万张单边下同)比图：F期认认沽仓走势去年下降900%单最大持仓3746万张2022114日均成交2362万张比去下降860%单日最大交5723万张20216累计成交权利金2587亿日均成交权利金图：F期认认沽仓走势图：F期认认沽交走势资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信沪深300系列期（市300EF期权深市300EF期权中金所沪深300指数期权，下同市场规模排序依次是沪市300EF期权中金所沪深300指数期权深市300EF期权。上交所的沪市300F期权日均成交量和持仓量分别为20106万和20870万张，分别较去年增长439和653%。单日最大仓量为2690万张202268，单日最成交量为4688万张（22268。日均成交利金1448亿元，较年下降1926%。深交所的深市300F期权日均成交量和持仓量分别为3150万和3258万张分别较去年增长649%和降882%。日均成交利金204亿元，较年下降1562%。此报告版权属于国投安信期货有限公司 5各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图图沪EF权购、沽交走势图沪EF权购、沽仓走势资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信图深EF权购、沽仓走势图图深EF权购、沽仓走势资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信中金所沪深300指期权日均成交量和持仓量分别为1340万和1883万张，分别较去年增长769%和长646%。日均成交利金880亿元，较年下降1404%。此报告版权属于国投安信期货有限公司 6各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图沪深图沪深0指期认购认成量图：深0指期认购认持量资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信2022年9月19日交所和深交所分别上市了中证500EF期权。上市以来，上交所中证500F期权日均交量和持仓量分别为6610万张和537万张日均成交权利金562亿元合约上市首月日均成交量和持仓量分别为5778万张和3789万张，日均成交权利金481亿元。图沪EF权购、仓走势图图沪EF权购、仓走势 资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 7各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺上市以来，深交所中证500F期权日均交量和持仓量分别为1475万张和159万张日均成交权利金137亿元合约上市首月日均成交量和持仓量分别为1407万张和1307图深E图深EF权购、仓走势图深EF权购、交走势资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信创业板EF期权于2022年9月19日在深所上市上市以来创业板EF期权日均成交量和持仓量分别为7789万张和137张日均成交权利金409亿元上市首月合约的日均成交量和持仓量分别为6199万张和541万张，日均成权利金339亿元。图创板EF认购认持量图图创板EF认购认持量 资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 8各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺中证1000指数期权于2022年7月22日中金所上市上市以来中证1000股指期权的日均成交量和持仓量分别为639万张和56万张日均成交权利金563亿元上市首，图中证0权购、仓走势合约日均成交量和持仓量分别为40图中证0权购、仓走势图中证0权购、交走势 资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信成交量PR仓PR情况持仓量C（认沽持仓量/认购持仓量）在历史数据回测中往往和标的行情走势具有正关性。通常情况下期权卖方是赚取时间价值的，会隔夜持仓，所以持仓量CR一般反应的期权卖方的情绪。当标的行情上涨时，卖沽行为增多，持仓量CR就会变大；当标的行情跌时，卖购行为增多，持仓量CR就会变小。成交量C（认沽成交量/认购成交量）在历史数据回测中往往和标的行情走势负相关者低相关。该指标通常反应的是期权买方的情绪。数据显示202年金融期权持仓量CR与标的走势均为正相关其中创业板EF期权和中证1000指数期的持仓量CR与标的走势相关性相对较高相关系数分别为06和08。当持仓量CR高位回落标的行情也跟随转向下跌当持仓量CR新低后开始回升标的此报告版权属于国投安信期货有限公司 9各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺情也转向反弹或上涨2022年3月15日0EF期权和沪深300系列期权的持仓量CR均创出年内新低之后开始回升标的也跟随反弹2022年6月3050EF期权和沪深300系列期权的持仓量CR均创出年内新高，之后开始回落，标的走势在高位震荡3个工作日后也开始下跌，并持续跌了4个月。表22年融权量P持量PR统计指标与标的价格相关性中位数最大值0分位数0分位数最小值期权品种持仓量CR500297070124085061042沪3000251092143102081059深3000004083139099071059中金300指数0288074109083068049沪5000290105130102097087深5000146104169099091072创业板TF0621098135112083072中证1000股指0832090132102076057品种成交量CR500221089116097081061沪3000187103132111093070深3000084098154113086063中金300指数0151082108092075062沪5000345092153111080068深5000427098165113082066创业板TF0480092123105078059中证1000股指0185099138112089073数据源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 10各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图沪EF权交、仓PR图图沪EF权交、仓PR 资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信图中所0指期权交仓PR走势图中所0指期权交仓PR走势资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 11各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图深EF权交、仓PR图图深EF权交、仓PR 资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信图中证0数权成、仓PR图中证0数权成、仓PR资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 12各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺二、波动率运行情况金融期权标的V分析2022年大部分金融权标的的20日历史动（简称20值较过去3年的均值略有上升，50EF和沪深300系列期权标的20V在7%左，中证500EF的2V在18%左右中证100指数的20V在23左右创业板EF的20V在27%左右业板EF的20V在多个位数上数值都比其他品种要高，而沪深300系列期权标的的20V在多个分位数上数值都比其他品种低详见表3和表4投资者可以参考波动率锥表判断当前权的隐含波动率水平高低。近三年主要品种之间20V差值分位数来看，50EF和沪深300指数波动率非常接近，50EF与创业板EF的波动率差异最大2V差值的均值高达9%其次是中证500EF与创业板EF的20V差值均值为8%其他品种之间差值各分位数水平详见表5投资者可参考表5来判断当前期权隐含波动率差值是否在大概率差值范围。表3近年金期的V的较极红与小）2年HVETF0指数沪ETF深ETF沪ETF深ETF创业板ETF中证0股指最大值3339%3309%3391%%%4758%4296%4728%90%2938%2979%2898%%3845%3845%%3275%75%2550%%2475%2494%%3132%3094%2597%50%1680%1723%1671%%1992%1883%%2258%25%1491%1511%%1485%1742%1672%%2061%10%1358%1366%%1315%1518%1520%%1824%最小值1162%1073%%1061%1054%1043%%1619%数据源同顺ifind国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 13各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺表4近年金期的V的较极红与小）HVETF0指数沪ETF深ETF沪ETF深ETF创业板ETF中证0股指最大值4386%%4108%4165%5122%4758%%4865%90%%3055%3055%3002%3553%3521%%3519%75%2297%2326%2335%2283%2179%%%2511%50%1731%1692%1660%%1768%1734%%2090%25%1451%1430%1401%1405%1418%%%1747%10%1257%1224%1194%1171%1083%%%1444%最小值926%920%901%897%%859%%958%数据源同顺ifind国投信表5 近年要融权的V差分统计分位数上证50F深300指数上证50F证500上证50F证1000指数上证50F业板TF中证500F证1000指数中证500F创业板TF中证1000指数创业板TF最大值12%17%19%18%3%1%7%90%3%7%4%3%1%3%1%75%1%4%1%6%2%5%2%50%0%1%4%9%3%8%5%25%1%4%7%12%5%11%8%10%2%6%10%14%7%16%12%最小值3%12%20%21%10%23%19%数据源同顺ifind国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 14各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图近年深0指数史动图近年深0指数史动资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信图近年深EF历史动锥图图近年深EF历史动锥资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 15各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图近年深EF历史动锥图图近年深EF历史动锥 资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信图近年证0指数史动图图近年证0指数史动资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 16各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺金融权V析2022年A股以下跌情为主50EF和沪深300系列期权隐含波（以下简称V出现4次脉冲式上升各品种的V与标的价格普遍负相关即多数时候标的行情涨V降行跌V升。以50EF期权、沪深300EF期权为例，析222年期权隐含动率（V）的走势。1月份股市持续走低，V缓慢上升。1月底（春节前夕）股市大跌，V从20%下方快速攀升25%附近春节（2月3月A股反弹V回落至17%附近3月A股转为持续下跌行情，V开始攀升在3月中旬A股出现超预期的下跌V直接飙升至40%附近创年内最大值。4月份上海疫情的冲击下，股市创上半年新低，V在4月5号升至35%附近，创内次高水平。5月6月A股持续反弹市场恐慌情况得到明显缓解V趋势性走低至1315附近即使7月9月中旬股市调整行情V也没有明显上升维持相对低位的水平9月中旬-10月底A股持续下跌标的价格创出年内新低市场恐慌情绪飙升这个阶段V从15%左右趋势性升至25%近。相比上半年，标的创上半年新低时V飙升至35%附近，0底的标的创全年新低时V只到了25%附近次V明显反应不足或者说市场已经不再那么恐慌。11月份以来A股持续反弹，V缓慢下降至20%附近。各金融期权品种V在相同时间段走势趋同，但是同期V水平比较来看，50EF期权沪深300系列期权0EF期权中证1000指数期权创业板EF期权。此报告版权属于国投安信期货有限公司 17各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺表6金期权IV与价格V相性品种上半年V与标的价格相关性下半年V与标的价格相关性V与HV相关性VHV天数占比V-HV差值0分位数50-5-20446273%408%沪300-0-90515955%421%深300-2-90576045%440%中金300指数-2-10475636%393%沪500--40104583%412%深500--60235833%364%创业板TF--50033958%580%中证1000股指--40445568%336%数据源同顺f国投信从V与20V的差值来看，在V波动水平较高时，比如20V飙升至30%或以上时，V低于V说明在市场大波动时V定价反应不足在V水平下降阶段或者行情较为平稳的情况下，V大于V，这期间空波动率策略会有很好的收益。此报告版权属于国投安信期货有限公司 18各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图沪EF权V0日V值图图沪EF权V0日V值资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信图中所0指期权IV0日V差图图中所0指期权IV0日V差资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 19各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图深EF权V0日V值图图深EF权V0日V值资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信图中证0数权V0日V差值势图图中证0数权V0日V差值势资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 20各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺金融权sw分析期权ew是衡量期权波动率微笑曲线倾斜程度的指标即反应市场风险的不对称性程度通过计算虚值认沽期权V与虚值认购V的比值来反应市场风险不对称性该指标值大于表示波动率微笑曲线左偏的即虚值认沽的V大于虚值认购的V市场预计未来行情大跌概率大于上涨概率反之该指数小于100示波动率微笑曲线右偏的市场预计未来行情大涨概率大于下跌概率以国内外股市波动特征来看股市极端大跌的情况多于极端大涨的情况所以通常ew值是大于100的。本文通过每日拟合期权合约波动率微笑曲线的模型，得到025dela的V与025del的V比值即每日期权的ew值2022年多数时间A股处于下跌行情中市场给与虚值认沽期权更高的定价。5F期权、沪300F期权、深300F期权、沪500F期权、深500F期权创业板EF期权沪深300指数期权及中证1000数期权ew值大于100的天数占比均大于6%，分别为66%、8%、79%、96%90、74%、78%86%。各金融期权ew值与标的价格的相关系数均小于0分别为022046043068、053055024010这说明标的跌幅度越大市场给与虚值认沽期权的定价高于同虚值度的认购期权定价的幅度也越高。此报告版权属于国投安信期货有限公司 21各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图：沪F权w图图：沪F权w资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信图：中所0指期权图：中所0指期权w 资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 22各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图：深F权w图图：深F权w资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信图：证0期权w图图：证0期权w资料源同顺f国投信货 资料源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 23各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺三、常见金融期权量化策略表现保险策略现异期权保险策略是指持有现货的同时买入认沽期权的组合该组合在现货下跌时期权的盈利能够弥补现货的亏损。2022年A股以下跌行情为主，期权的保险策略表现优异不仅增强了现货收益率，而且明显降低了现货的最大回撤。以50EF期权为例，当月合约的平值、虚值2%、虚值3%、值5%的认沽期权的保险策略均增强了现货收益率，同时降低了现货的最大回撤。详见表7和图49。其中，平值认期权的保险策略表现最佳累计收益率86%50EF现货累计跌185%增强收益率99，最大回撤15%单持有现货的最大回撤是29%而虚值2%虚值3%和虚值5%沽期权保险策略表现依次变差。这主要是由于202年的50EF趋势性下跌行情导致的，下跌行中同数量的认沽期权盈利金额排序是平值认沽期权虚值2%认沽期权虚值3%认沽期权虚值5%的认沽期权，因此对现货亏损的保护力度也是依次减弱。此报告版权属于国投安信期货有限公司 24各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图9 2年TF期权险略值势图虚值5%p虚值5%p虚值3%p虚值2%p平值行权价50F净值105100095090085080075070数据源同顺f国投信表7 2年TF权保策表比较指标50F净值平值行权价虚值2%p虚值3%p虚值5%p累计收益185%-%135%162%192%增强收益率-%50%23%07%历史最大回撤29%%21%25%28%日收益年化波动率21%%12%14%15%rpRtio106-0139146155lrRtio022-1016020023数据源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 25各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺备兑策略现异期权的备兑策略是指持有现货的同时卖出平值或者虚值看涨期权的组合在期权合到期时现货涨幅不超过行权价的情况下卖出期权可以收取权利金而不发生赔付从而增现货的收益率202年A股以下跌行情为主期权的备兑策略表现优异不仅增强了现货益率，而且明显降低了现货的最大回撤。以50EF期权为例，当月合约的平值、虚值2%、虚值3%、值5%的认购期权的备兑策略均增强了现货收益率，同时降低了现货的最大回撤。详见表8和图50。其中，平值认期权的备兑策略表现最佳累计收益率52%50EF现货累计跌185%增强收益率133，最大回撤14%单持有现货的最大回撤是29%而虚值2%虚值3%和虚值5%认购期权备兑组合表现依次变差。这主要是由于202年的50EF趋势下跌行情导致的，下跌行情中卖出认购期权均获取权利金而不用赔付但同数量的认购期权盈利金额不同平值虚2%虚值3%虚值%，因此对现货收益率的增强效果也是依次减弱。此报告版权属于国投安信期货有限公司 26各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图02年EF权备策净走虚值2%虚值2%A平值行权价50F净值105100095090085080075070数据源同顺f国投信表8 2年TF权备策表比较指标50F净值平值行权价虚值2%A虚值3%A虚值5%A累计收益185%-%105%137%147%增强收益率-%79%48%37%历史最大回撤29%%20%23%25%日收益年化波动率21%%17%17%18%rpRtio106-1078097097lrRtio022-7013017018数据源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 27各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺领口策略现异期权的领口策略是指持有现货的同时买入认沽期权提供下跌保护同时为了降低期权利金成本卖出虚值看涨期权的三腿组合策略可以看出期权的领口策略是保险策略和备策略的结合体202年A股以下跌行情为主保险策略和备兑策略均表现优异作为两个略结合体的领口策略也同样表现优异不仅增强了现货收益率而且明显降低了现货的最大撤。以50EF期权为例，当月合约的领口策略可以有多种组合方式，本文列举了4种领口略详见表9图51其中买入虚值2%认沽期权和卖出虚值2%认购期权的领口策略表现最佳，累计收益率53%，50EF现货累计跌185%，增强收率132%，最大回撤1%，单纯持有现货的最大回撤是29%其他领口合由于行权价相对远离平值在下跌行情中无论买入认沽期权还是卖出认购期权，盈利均变小，导致相对现货收益率的增强效果下降。图12年TF期权口略值势图领口2领口2卖2%cll，买5%p领口1卖2%cll，买2%p领口4卖5%cll，买5%p50F净值领口3卖5%cll，买2%p100090080070数据源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 28各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺表92年EF期领口略现较指标50F净值领口1:卖2%cll，买2%p领口2:卖2%cll，买5%p领口3:卖5%cll，买2%p领口4:卖5%cll，买5%p累计收益1846%528%1138%962%1550%增强收益率-13%7%9%3%历史最大回撤29%11%19%17%24%日收益年化波动率2066%588%993%836%1213%rpRtio106130147148159lrRtio022008015012019数据源同顺f国投信中性空波率略表现色中性空波动率策略是指卖出期权并保持组合持仓的dela为中性通常情况下通卖出跨式期权组合来构造空波动率策略手数配比上保持持仓组合dela为中性持仓过程也不断对冲或者调仓保持持仓组合dela为中性。历史数据显示，期权的V大部分时间是于标的实际波动率的所以做空波动率的策略收益期望值是正的而且胜率较高不过遇到端波动行情，该策略会出现较大的回撤。此报告版权属于国投安信期货有限公司 29各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺以50EF期权为例2022年的卖出平值跨的中性空波动率策略明显好于宽跨式的中性空波动率策略本文回测了平值和虚值2%的宽跨式组合的中性空波动率策略每日收盘时仓保持dela中性累计收益率分别为102%和1255%最大撤分别是11%和19见图52和表1图2中蓝色框区域50EF缓涨或者震荡V和实际波动率变小空波动率策略明显盈利比如2月份50EF以小幅反弹行情为主V随着实际波动率下降而下降，空波动率策略持续盈利再比如5月6月A股反弹行情V随着实际波动率下降而下降同时V相对V有明显的正方差溢价空波动率策略持续盈利图2中在红色框区域5E由于突然大跌V和实际波动率均变大比如2022315日50EF大跌519%V随着实际波动变大升至40%近，空波动率策略出现明显的回撤。图2 2年TF期权择空动策净值势图双卖双卖虚值2%cll+虚值2%p双卖平值跨式50F净值130120110100090080070数据源同顺f国投信此报告版权属于国投安信期货有限公司 30各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺表02年EF权领策表比较指标50F净