浙江大学-经济形势与货币政策、金融改革(.12)讲课教案

1经济形势与货币政策、金融(jīnróng)改革浙江大学(zhèjiānɡdàxué)王维安第一页，共30页。王维安教授简介浙江大学金融研究所所长(suǒchánɡ)、经济学院教授、博士生导师西安交通大学经济学博士中国金融学会理事中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家浙江省高等院校优秀青年教师浙江电视台新闻频道金融市场每周维安观点主讲第二页，共30页。3中国(zhōnɡɡuó)经济进入新常态：由两位数转向一位数增长第三页，共30页。经济下行(xiàxíng)、融资困难并不是货币供给数量不足第四页，共30页。08年以来(yǐlái)我国货币政策实际上量化宽松第五页，共30页。08年以来(yǐlái)我国财政政策年年积极第六页，共30页。但GDP增长(zēngzhǎng)逐季下滑第七页，共30页。主要(zhǔyào)是中国经济基本面存在结构问题、供给问题消费(xiāofèi)需求需求(xūqiú)投资需求净出口需求新型消费供给不足供需错位传统出口外需饱和传统消费需求饱和消费需求消费供给投资供给净出口供给传统投资需求饱和创新投资供给不足高端出口供给不足消费供给投资供给供给第八页，共30页。解决结构、供给问题不能靠传统(chuántǒng)财政货币需求总量政策需求侧管理强调可以通过提高社会需求来促进经济增长。其理论基础来自凯恩斯的国民收入均衡分析，一般形式是：Y=C+I+NX其中，Y代表总产出，C是消费，I是投资，NX是净出口。需求侧管理认为市场无法出清，因此需要采用政策刺激的方式来恢复需求，使当期的总产出达到潜在产出。供给侧管理强调通过提高生产能力来促进经济增长。供给侧管理的理论基础来自经济增长理论中的生产函数，一般形式是：Y=F(K,L，A)其中，Y代表总产出，F是一个函数形式，资本K和劳动L是生产投入要素，其要素价格分别是利率r和工资w。A代表效率，表示(biǎoshì)相同的资本和劳动投入可以达到的产出，A包含了除资本和劳动以外的其他全部要素，常见因素包括技术、制度、自然条件等，故称为全要素生产率。供给侧管理认为市场可以通过价格调整等方式自动出清，当前产出可以自动回归潜在产出，所以拉动经济增长需要提高生产能力即提高潜在产出水平。

第九页，共30页。宏观政策主线转向(zhuǎnxiàng)供给侧结构性改革2015年12月18日至21日中央经济工作会议强调，明年及今后一个时期，要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。推进供给侧结构性改革，是适应和引领经济发展新常态的重大创新，是适应国际金融危机发生后综合国力竞争新形势的主动选择，是适应我国经济发展新常态的必然要求。2015年11月10日中央财经领导小组第十一次会议，习近平正式提出要“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”。这被视为中国的官方经济学思想正式告别以前的重“需求管理”，重短期刺激的经济学，向重视“供给管理”，重视经济的持续增长动力(dònglì)的经济学转变。2015年11月23日中共中央政治局第二十八次集体学习，学习马克思主义政治经济学,是为了更好指导我国经济发展实践,既要坚持其基本原理和方法论,更要同我国经济发展实际相结合,不断形成新的理论成果。实践是理论的源泉。我国经济发展进程波澜壮阔、成就举世瞩目,蕴藏着理论创造的巨大动力(dònglì)、活力、潜力,要深入研究世界经济和我国经济面临的新情况新问题,为马克思主义政治经济学创新发展贡献中国智慧。第十页，共30页。11去产能、去库存(kùcún)、去杠杆、降成本、补短板第一，积极稳妥化解产能过剩。要依法为实施市场化破产程序创造条件，加快破产清算案件审理。要提出和落实财税支持、不良资产处置、失业人员(rényuán)再就业和生活保障以及专项奖补等政策，资本市场要配合企业兼并重组。要尽可能多兼并重组、少破产清算，做好职工安置工作。要严格控制增量，防止新的产能过剩。第二，帮助企业降低成本。要降低制度性交易成本，转变政府职能、简政放权，进一步清理规范中介服务。要降低企业税费负担，进一步正税清费，清理各种不合理收费，营造公平的税负环境，研究降低制造业增值税税率。要降低社会保险费，研究精简归并“五险一金”。要降低企业财务成本，金融部门要创造利率正常化的政策环境，为实体经济让利。要降低电力价格，推进电价市场化改革，完善煤电价格联动机制。要降低物流成本，推进流通体制改革。第三，化解房地产库存。要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求，通过加快农民工市民化，扩大有效需求，打通供需通道，消化库存，稳定房地产市场。要落实户籍制度改革方案，允许农业转移人口等非户籍人口在就业地落户，要鼓励房地产开发企业顺应市场规律调整营销策略，适当降低商品住房价格，促进房地产业兼并重组，提高产业集中度。要取消过时的限制性措施。第四，扩大有效供给。培育发展新产业，加快技术、产品、业态等创新。要补齐软硬基础设施短板，提高投资有效性和精准性。要加大投资于人的力度，使劳动者更好适应变化了的市场环境。要继续抓好农业生产，保障农产品有效供给，。第五，防范化解金融风险。对信用违约要依法处置。要有效化解地方政府债务风险，做好地方政府存量债务置换工作，完善全口径政府债务管理，改进地方政府债券发行办法。要加强全方位监管，规范各类融资行为，抓紧开展金融风险专项整治，坚决遏制非法集资蔓延势头，加强风险监测预警，妥善处理风险案件，坚决守住不发生系统性和区域性风险的底线。第十一页，共30页。财政(cáizhèng)货币政策只能适度，不能过度去年中央经济工作会议强调，“要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”。针对一季度刺激政策，权威人士（2016.5.9人民日报：开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济）指出：当前及今后一个时期，供给侧是主要矛盾，供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向。需求侧起着为解决主要矛盾营造环境的作用，投资扩张只能适度，不能过度，决不可越俎代庖、主次不分。确保中央已定的政策不走样、不变形。要全面、准确、不折不扣(bùzhébùkòu)地贯彻中央经济工作会议精神，稳健的货币政策就要真正稳健。要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想。没必要用加杠杆的办法硬推经济增长。去年中央经济工作会议提出去库存：一是加快人口城镇化与农民工市民化，扩大有效需求。二是要鼓励房地产开发企业顺应市场规律调整营销策略，适当降低商品住房价格。针对一季度采取的降首付、降契税，权威人士指出，房子是给人住的，要通过人的城镇化“去库存”，而不应通过加杠杆“去库存”；恢复房地产市场正常运行，去掉一些不合时宜的行政手段是必要的，但假如搞大力度刺激，必然制造泡沫，这个教训必须汲取。第十二页，共30页。货币政策(huòbìzhènɡcè)转向抑制资产泡沫与防范经济金融风险10月28日中共中央政治局召开会议会议强调，继续坚持适度扩大总需求，以推进供给侧结构性改革(gǎigé)为主线。会议指出，要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，加大对特困地区和困难省份支持力度。要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。中国人民银行第三季度货币政策执行报告指出：下一阶段，坚持实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革(gǎigé)相适应的总需求管理，为结构性改革(gǎigé)营造中性适度的货币金融环境，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。更加注重改革(gǎigé)创新，寓改革(gǎigé)于调控之中，把货币政策调控与深化改革(gǎigé)紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。2016年G20杭州峰会公报：仅靠货币政策不能实现平衡增长。在强调结构性改革(gǎigé)发挥关键作用的同时，我们还强调财政战略对于促进实现共同增长目标同样重要。第十三页，共30页。国内流动性拐点是否(shìfǒu)到来？第十四页，共30页。维护党中央权威，坚定不移推进(tuījìn)供给侧结构性改革

6月27日中央全面深化改革领导小组第二十五次会议强调，改革是一场革命，不真刀真枪干是不行的。地方各级党委要多在攻坚克难、解决问题上下功夫。形成改革者上、不改革者下的用人导向。6月28日中共中央政治局会议指出，权力就是责任，责任就要担当。会议审议通过《中国共产党问责条例》。问责条例是全面从严治党的利器。制度的生命在于执行。全面从严治党、推进标本兼治，最根本的就在于各级领导干部要把管党治党的责任担当起来。十八届六中全会10月24日至27日在北京召开，研究全面从严治党重大问题，制定新形势下党内政治生活若干准则，修订《中国共产党党内监督条例（试行）》。全会提出，坚决维护党中央权威、保证全党令行禁止。坚持党的领导，首先是坚持党中央的集中统一领导。全党必须自觉(zìjué)在思想上政治上行动上同党中央保持高度一致。党的各级组织、全体党员特别是高级干部都要向党中央看齐，向党的理论和路线方针政策看齐，向党中央决策部署看齐，做到党中央提倡的坚决响应、党中央决定的坚决执行、党中央禁止的坚决不做。11月14日人民日报头版9000字通栏评论：全面深化改革三年了。我们离第一个百年奋斗目标已不足5年，离第二个百年奋斗目标，算来也只剩下1/3的征程。改革有阵痛，不改革则有大痛。第十五页，共30页。16做减法：去产能、去库存(kùcún)、去杠杆去产能。7月17日国务院办公厅发布《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》。减少过剩产能，让“僵尸”入土为安。处置“僵尸企业”，该“断奶”的就“断奶”，该断贷的就断贷，坚决拔掉“输液管”和“呼吸机”。对那些确实无法救的企业，该关闭的就坚决关闭，该破产的要依法破产。去库存。7月26日中央政治局会议指出，降成本的重点是增加劳动力市场灵活性、抑制资产泡沫和降低宏观税负。国庆长假起，全国22个城市先后出台了限购限贷等房地产调控新政策。针对楼市的督查组已经进驻部委和地方，将对调控不力、过高房价仍然遏制不住的地方，进行约谈及问责。住建部、人民银行、银监会、证交所也都份份发文助力房地产调控。去杠杆。10月10日，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》。以市场化、法治化方式，通过推进(tuījìn)兼并重组、完善现代企业制度强化自我约束、盘活存量资产、优化债务结构、有序开展市场化银行债权转股权、依法破产、发展股权融资，积极稳妥降低企业杠杆率，助推供给侧结构性改革。第十六页，共30页。2017年经济(jīngjì)难免会有阵痛阵痛是不可避免的，但也是值得的。在推进供给侧结构性改革过程中，不可能皆大欢喜，产业会此消彼长，企业会优胜劣汰，就业会转岗换岗。特别是眼下一些发愁的企业可能会更愁，甚至关门倒闭，引发职工下岗失业、收入降低等。但这种阵痛是一朝分娩的阵痛，是新的生命诞生和充满希望的阵痛，是新陈代谢、是凤凰涅槃，这是值得的！适当的后退是为了更好地前进。只有退够，才能向前。我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。供给侧结构性改革有一个窗口期，但窗口期不是无休止的，问题(wèntí)不会等我们，机遇更不会等我们。今天不以“壮士断腕”的改革促发展，明天就可能面临更大的痛苦。当断不断，必受其乱。要勇于做得罪人的事，否则过得了初一过不了十五。第十七页，共30页。18做加法：降成本(chéngběn)、补短板需要时间8月22日国务院印发《降低实体经济企业成本工作方案》。帮助企业降低成本。一要降低制度性交易成本。二要降低企业税费负担，进一步正税清费，清理各种不合理收费。三要降低社会保险费，研究精简归并“五险一金”。四要降低企业财务成本。五要降低电力价格，推进电价市场化改革。六要降低物流成本，推进流通体制改革。扩大有效供给。培育发展新产业，加快技术、产品、业态等创新。2015年10月十八届五中全会公报指出，坚持(jiānchí)创新发展，创新是引领发展的第一动力，必须把创新摆在国家发展全局的核心位置，让创新贯穿党和国家一切工作，让创新在全社会蔚然成风。推动大众创业、万众创新，释放新需求，创造新供给，推动新技术、新产业、新业态蓬勃发展。第十八页，共30页。资金短缺部门企业融资难资金盈余部门民间资金多金融市场金融中介机构初级证券次级证券资金流直接融资供给不足间接融资供给过剩初级证券资金流初级证券资金流初级证券资金流资金流中国金融(jīnróng)问题也是结构、供给问题第十九页，共30页。20金融补短板：发展多层次资本市场，提高直接(zhíjiē)金融比重《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》:完善金融市场体系。扩大金融业对内对外开放，在加强监管前提下，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构。推进政策性金融机构改革。健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。完善保险经济补偿机制(jīzhì)，建立巨灾保险制度。发展普惠金融。鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品。中共中央十三五规划:发展天使、创业、产业投资第二十页，共30页。经济(jīngjì)转型与科技创新、金融创新人类社会每一次大的产业革命，都是源于科技创新，成于金融创新。从历史经验来看，每一次大的科技革命都伴随着重要的产业革命，当科技创新与金融创新高度融合时，往往会呈现出经济的高度繁荣和社会财富的高速增长。由纺织技术革命引发的第一次产业革命中，股份制模式和现代银行制度功不可没；由蒸汽机发明和铁路系统的技术创新所引发的第二次产业革命中，资本市场的建立发挥了重大作用；由钢铁、电力等领域的技术创新所引发的第三次产业革命，与信托、保险等金融创新密不可分；由汽车、石油等领域的大规模生产技术创新所引发的第四次产业革命，与资本市场的国际化和规模化密切相关；由信息和远程通讯技术创新所引发的第五次产业革命，与始于硅谷的天使投资、创业投资、产业基金等紧紧地相伴相连。——万钢在促进(cùjìn)科技和金融结合试点启动会上的讲话第二十一页，共30页。金融领域也需要供给(gōngjǐ)侧结构性改革与经济领域存在结构问题、供给问题一样，金融领域也是个结构问题、供给问题：以银行为代表的传统间接金融供给过剩，以股权融资为代表的现代直接金融供给不足。据此，金融供给侧结构性改革也是做好一个减法与一个加法，减少传统的间接金融，增加现代的直接金融。2014年8月我已在微信朋友圈里指出：有今天的企业融资难将转变为明天的银行放贷难，有今天的传统产业过剩就会有明天的传统银行业过剩。今天再加上一句：有今天的去产能，就会有二三年后的去银行。其实，那些不正规放贷机构的份份倒闭表明这一进程已经开始。10月13日国务院公布了《互联网金融风险专项整治工作实施方案》，要求集中力量对P2P网络借贷、股权众筹、互联网保险、第三方支付、通过互联网开展资产管理及跨界从事(cóngshì)金融业务、互联网金融领域广告等重点领域进行整治。同时，及时总结经验，建立健全互联网金融监管长效机制。专项整治工作计划至2017年3月底前完成。第二十二页，共30页。23长期：经济(jīngjì)金融化、融资证券化、投资金融化现代经济呈现实物经济和金融经济两种基本经济形态。传统实物经济以制造业、房地产为代表，未来投资将从传统制造业、房地产等实物资产投资转化(zhuǎnhuà)为创业创新、股权等金融资产投资。国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见提出，拓宽股权融资资金来源。鼓励保险资金、年金、基本养老保险基金等长期性资金按相关规定进行股权投资。有序引导储蓄转化(zhuǎnhuà)为股本投资。积极有效引进国外直接投资和国外创业投资资金。”第二十三页，共30页。24如果经济转型(zhuǎnxínɡ)成功，股市将迎来历史性的大牛市前20年我们依靠房地产泡沫支撑传统经济，未来20年需要依靠股市泡沫支撑起一个新经济。一句话概括，核心是从房地产投资(tóuzī)转化为股票投资(tóuzī)。第二十四页，共30页