第二章-公司筹资管理

第二章公司筹资管理教学要点教学内容案例分析参考文献教学要点筹资方式、渠道资本成本的计算公司最佳资本结构的确定

教学内容

第一节筹资渠道第二节筹资方式第三节资金成本第四节资本结构第一节筹资渠道国家财政分配资金专业银行信贷资金 工行、农行、建行、交行、投资银行等非银行金融机构资金 信托投资公司、租赁公司、保险公司、城乡信用社等社会集资公司内部积累利用外资第二节筹资方式吸收直接投资发行股票银行借款发行债券商业信用租赁融资利润留存一、发行股票股票：是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。股东权利：1、资产受益2、公司重大决策3、选择管理者股票的种类根据股东的权利和义务分类：（一）普通股和优先股普通股：是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。普通股是最基本的股票。我国目前只有普通股，无优先股。普通股和优先股的区别:(权利方面)（二）按投资主体的不同分类主体不同（一）国家股（二）法人股（三）个人股（四）外资股（三）按发行对象和上市地区的分类股票发行的推销方式委托承销方式委托承销方式：是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。包销：是发行公司与证券经营机构签订承销协议，由证券承销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销给社会上的投资者。代销：是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股份数达不到发行数，承销将未售出的股份归还给发行公司。股票发行价格（一）等价（二）时价（三）中间价溢价发行：按超过股票面额的价格发行股票。折价发行：按低于股票面额的价格发行股票。股票发行价格的确定优点缺点1、没有固定的股利负担；资本成本较高；（相对于债权资本）2、股本没有固定的到期日；可能分散公司的控制权3、筹资企业的风险小；新股东摊薄利润4、增强信誉；形成资本公积发行新股过多会导致股票价格下跌。普通股筹资的优缺点二、长期借款筹资长期借款指公司向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过1年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金的占用需要。

(一)长期借款的种类(1)按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。(2)按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款等。(3)按有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。（二）银行借款的信用条件1、授信额度：是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。通常在授信额度内，企业可随时按需要向银行申请借款。2、周转授信协议：周转信贷协议是银行术语，指银行具有法律义务承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定，属于正式的贷款承诺。银行对周转信用额度负有法律义务，并因此向企业收取一定的承诺费用。3、补偿性余额：是银行要求借款企业将借款的10%-20%的平均存款余额留存银行。目的：降低银行贷款风险，提高贷款的有效利率，以便补偿银行的损失。长期借款的优缺点优点缺点1、借款筹资速度快；筹资风险较高；2、借款成本较低；（低于债券）限制条件较多；3、借款弹性较大；4、财务杠杆作用。筹资数量有限。三、发行债券债券是经济主体为筹集资金而发行的、用以记载反映债权债务关系的有价证券。由公司发行的债券称为公司债券。这里所说的债券，指的是期限超过1年的公司债券，其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。债券的种类（一）抵押债券与信用债券(二)发行主体不同：国债、金融债券、工商企业债券(三)是否记名：记名债券、无记名债券(四)是否浮动：浮动利率债券、固定利率债券(五)是否可转换：可转换债券、不可转换债券发行债券的资格与条件（一）发行债券的资格发行主体（一）股份有限公司（二）国有独资公司（一种特殊的有限责任公司）（三）两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。（2）累计债券总额不超过公司净资产的40%。（3）最近3年的平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。（二）发行债券的条件我国《公司法》规定发行公司债券必须符合下列条件：（4）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。债券的估价（一）决定债券发行价格的因素决定因素（一）债券面额F（二）债券利率i（三）市场利率K（四）债券期限n(二)债券估价的基本模型P——债券价格i——债券票面利率F——债券面值K——市场利率或投资人要求的必要报酬率n——付息总期数债券筹资的优缺点优点缺点1、债券成本较低；（利息税前扣除）财务风险较高；（定期偿付本息）2保障股东控制权；限制条件较多；3、便于调整资本结构筹资数量有限。四、融资租赁融资租赁是由租赁公司按承租人要求出资购买设备，在较长的契约或合同期内提供给承租人使用的信用业务。融资租赁的特点：(1)一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金，引进用户所需设备，然后再租给用户使用。(2)租期较长。融资租赁的租期一般要等于租赁财产寿命的75%或更长。(3)租赁合同比较稳定。在融资租赁的期间内，承租人必须连续支付租金，非经双方同意，中途不得退租。这样，既能保证承租人长期使用资产，又能保证出租人在基本租期内收回投资，并获得一定利润。(4)租约期满后，可采用如下办法处理租赁财产：①将设备作价转让给承租人；②由出租人收回；③延长租期，继续租赁。(5)在租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务。融资租赁的种类：1.售后租回从事售后租回的出租人包括：金融公司、保险公司、租赁公司等。2.直接租赁直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。直接租赁人主要是制造厂商、租赁公司。3.杠杆租赁这种租赁涉及承租人、出租人和资金出借者三个方面。融资租赁的优缺点优点缺点1、迅速获得所需资产；成本较高，租金总额通常要高于设备价值的30%；承租企业财务困难时期，支付租金也将构成沉重的负担。2、限制较少；3、免遭设备陈旧过时的风险；4、全部租金分期支付，降低。付款风险；5、租金税前扣除。五、短期负债筹资

短期负债筹资的特点:

1.筹资速度快，容易取得；

2.筹资富有弹性；

3.筹资成本较低；

4.筹资风险高。

短期负债筹资主要形式：商业信用：商品交易过程中由于延期付款或预收账款所形式成的企业间的借货关系，即自发性筹资。应付账款应付票据预收账款短期借款（一）应付账款：

应付账款融资现金折扣的意义。

卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款，而买方通过利用延期付款结算方式向卖方借用资金购进商品，可以满足短期的资金需要。应付账款可以分为：免费信用、有代价信用和展期信用。

1、放弃折扣成本率=

现金折扣率×360（1－现金折扣率）×（信用期－折扣期）2、决策短期借款利率<放弃折扣成本率：享受折扣投资报酬率>放弃折扣成本率：放弃折扣如放弃折扣，应选择放弃折扣成本率较小的方式

×100%短期负债成本计算举例：某企业按“2/10，n/30”的条件购入10万元商品。10天内付款，免费信用额：9.8万元；11-30天付款，有代价信用：9.8+0.2万元放弃折扣成本：2%/（1-2%）*360/（30-10）=36.7%（二）短期借款短期借款种类1、按目的和用途：生产周转借款、临时借款、结算借款；2、按偿还方式：一次性偿还借款和分期偿还借款；3、按利息支付方法：收款法借款、贴现法借款和加息法借款；4、按有无担保：抵押借款和信用借款。（二）短期借款信用条件：1、信贷限额；2、周转信贷协议；3、补偿性余额；短期借款利息支付支付利息方式

收款法贴现法加息法收款法是到期支付本息的方法。

名义利率=实际利率贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息，而到期时偿还贷款全部本金的一种计息方法。实际利率高于名义利率

加息法：分期等额偿还本息的方法实际利率约为名义利率的两倍举例：某企业借款20万元，年利率6%，银行要求维持20%的补偿性余额，则该笔借款的实际利率为：=20*6%

/

20*（1-20%）＝7.5%举例某企业从银行取得为期1年的借款10万元，名义利率7%。1按收款法，这笔贷款的实际利率为7％2按照贴现法，这笔贷款的实际利率为（10×7%）/(10-10×7％）＝7.53%3按加息法：这笔贷款的实际利率为10×7％/（10/2)=14%第三节资本成本

一、资本成本的概念和意义

（一）资本成本的含义

1、资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。2、资本成本的表示方式

资本成本有总成本和单位成本两种形式。用绝对数表示的即为资本总成本，是指筹措并占用一定数量的资金而付出的全部代价。资本成本以相对数表示（百分率），即资金的单位成本。3、资本成本计算

或K=———————

D

P(1-F)

DK=————

P-f

计算公式也可表示为：

用资费用

或

＝——————————————

筹资数额(1－筹资费用率)

用资费用

资本成本＝

——————————————

筹资数额－筹资费用（二）资本成本的性质

1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费。

2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。

3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。

（三）资本成本的意义

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。

2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。

3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。二、个别资本成本

（一）债务成本

债务成本主要有长期借款成本和债券成本。

(1)长期借款成本（CostofLong-termLoans)KL：长期借款成本IL：长期借款年利息T：所得税率L：筹资额FL：长期借款筹资费用率计算时考虑：借款利息有抵税作用借款的附加补偿性余额借款的筹资费用率小，一般忽略不计所以：KL＝RL·（1-T）（2）债券成本（CostofBonds）

Kb:债券成本

Ib：债券年利息

T：所得税率

B：债券筹资额

Fb：债券筹资费用率（二）权益成本

权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。

（1)优先股成本

Kp：优先股成本

Dp：优先股年股利

Pp：筹资额

Fp：优先股筹资费用率（2)普通股成本假设普通股股利以一种固定比率增长

Kc：普通股成本

Pc：筹资额

Fc：普通股筹资费用率

Dc：第一年股利

G：股利年增长率（3)留用利润成本是一种机会成本（OpportunityCost)与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用

Kr=(Dc/Pc)+G三、综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下：

n

Kw=KjWj

j=1

加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法：

1.帐面价值权数法——权数按帐面价值确定

2.市场价值权数法——权数按市场价值确定

3.目标价值权数法——权数按目标价值确定

项目帐面价值市场价值目标价值

适用性

帐面价值与市场市场价值脱离帐面价值筹集新资价值较接近且已形成平均市场价格

易于确定可直接能够反映当前市场价值,能够体现期

优点从资产负债表取得测算的资本成本较准确望的筹资结构

1.在市场价值脱离1.价格波动较大时影响若预测的信

缺点帐面价值时误估估测结果息量不足将成本.2.不能反映新2.不能反映新资比例难以确定资比例.价值权数三种方法的比较四、边际资本成本

边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。

㈠边际资本成本的计算方法㈡边际资本成本规划步骤如下：⒈确定目标资本结构⒉确定各种资本的成本⒊计算筹资总额分界点

4.计算边际资本成本第四节资本结构杠杆利益与风险资本结构原理一、杠杆利益与风险

（一）营业杠杆

营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。

（1）营业杠杆利益（2）营业风险（3）营业杠杆系数营业杠杆是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润。营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。△EBIT／EBITDOL＝———————△S／S按销售量计算：

Q（P－V）

DOLQ＝————————Q（P－V）－F按销售额计算：

S－VCDOLS＝——————S－VC－F（3）影响营业杠杆利益与风险的其他因素

1.产品供求的变动2.产品售价的变动3.单位产品变动成本的变动4.固定成本总额的变动销售变动成本固定成本息税前利润金额增长率金额增长率2402603008%15%14415618080808016244050%67%营业杠杆利益分析表单位：万元销售变动成本固定成本息税前利润金额降低率金额降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%营业风险分析表单位：万元结论：DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。（二）财务杠杆

财务杠杆又可称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。。（1）财务杠杆利益（2）财务风险（3）财务杠杆系数财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动率的倍数。

△EPS／EPSDFL＝———————△EBIT／EBIT为便于计算：

EBITDFL＝——————EBIT－I在有优先股条件下可改写成：

EBITDFL＝———————————EBIT－I－PD／（1－T）（四）影响财务杠杆利益与风险的其他因素

1.资本规模的变动

2.资本结构的变动

3.债务利率的变动

4.息税前利润的变动息税前利润债务利息所得税（33%）税后利润金额增长率金额增长率16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%财务杠杆利益分析表单位：万元息税前利润债务利息所得税（33%）税后利润金额降低率金额降低率40241640%33%1515158.252.970.3316.756.030.6764%89%财务风险分析表单位：万元结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就越强，财务风险也就越高。

营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。DCL或DTL＝DOL•DFL△EPS／EPS

＝————————△S／S△EPS／EPS

＝————————△Q／Q（三）·联合杠杆利益与风险二、资本结构（二）资本结构的意义

㈠资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。⒈可以降低企业综合资本成本。⒉可以获取财务杠杆利益。⒊可以增加公司价值（三）资本结构的种类㈢合理安排债权资本比例的意义1.资本的属性结构2.资本的期限结构3.资本结构的价值基础（四）资本结构决策因素的定性分析

㈠企业财务目标的影响分析㈡投资者动机的影响分析㈢债权人态度的影响分析㈣经营者行为的影响分析㈤企业财务状况和发展能力的影响分析㈥税收政策的影响分析㈦资本结构的行业差别分析资本结构决策因素的定性分析（五）资本结构的决策方法1、最佳资本结构的含义2、资本成本比较法3、每股利润分析法4、公司价值比较法资本结构的决策方法最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。资本成本比较法是在适度财务风险的条件下，计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。2003年以来，我国宏观经济运行正处于经济周期的上升阶段。随着经济增长速度的提高，某些部门的盲目投资、低水平建设问题严重，引发了宏观经