第8章项目评估基本方法

第8章项目评估的基本方法本章概述本章属于“资本预算”的内容财务预测资本结构决策投资项目选择资本（支出）预算资本投资项目选择：1.净现值法现值指数法2.内含报酬率法3.回收期法4.会计收益率法

本章概述项目评估的基本方法本章核心问题：1.投资项目的主要类别2.资本预算与经营预算的区别3.资本预算使用的主要概念4.投资项目的评估方法

本章概述第一节资本预算概述预算决策

资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。一.资本预算概念资本预算概述二.长期投资项目的主要类型扩张性项目扩大经营

购置设备

；

通常经营现金流入增加重置性项目替换设备；通常经营现金流入不增加强制性项目法律要求的项目；不直接产生经营现金流入，可能减少未来的现金流出，社会形象改善。其他项目新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。

不直接产生现金的经营现金流入，得选择权。上述投资项目现金流量的时间和数量的分布特征不同，所以具体的分析方法有区别。最具一般意义的是第一种投资，即新添置固定资产的投资项目。哪些能产生直接的现金流入，哪些不能！资本预算概述三.资本预算与经营预算的区别资本预算概述

资本预算经营预算范围不同针对项目编制（同一项目会涉及企业不同的部门）分部门编制时间不同涉及不同会计期间只针对一个年度的事项因为涉及的时间长，资本预算必须考虑货币的时间价值。本章概述本章属于“资本预算”的内容财务预测资本结构决策投资项目选择资本（支出）预算资本建设性投资性四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（一）相关成本和收入相关成本（收入）是指与特定决策

有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），除此之外的成本（收入）为非相关成本（收入）。可避免成本与不可避免成本通过采用一个项目代替另一个项目就可以避免的成本可避免成本是相关成本无论采用那一个项目均会存在的成本不可避免成本是不相关成本四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（一）相关成本和收入未来成本和过去成本

目前尚未发生并且会因现在或将来的决策改变的成本未来成本是相关成本

已经发生的并不会因现在或将来的决策改变的成本，也被称为沉没成本过去成本是非相关成本四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（一）相关成本和收入机会成本

选择一个项目而放弃另一个时，所失去的被放弃项目的预期收益。机会成本是一项重要的相关成本差异成本和差异收入

差异成本：两个备选项目的总成本的差异

差异收入：任何两个备选项目之间的收入差异差异成本分为增量成本（或收入）和减量成本（或收入）。四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（二）增量现金流

只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（二）增量现金流

按时间分为三种：初始期现金流

（初始期是指从投资开始日至取得经营收入前的期间）（1）购置新资产的支出；

（2）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）；（3）净营运资本的增加（或减少）；（4）旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响。四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（二）增量现金流

经营期现金流

（经营期是指项目取得营业收入持续的期间）（1）因此项目引起的经营收入的增量；

（2）减：经营费用的增量（折旧除外）；

（3）减：折旧费（按税法规定计量）的净变动；

=税前利润变动（4）减：所得税额的变动；

=（息前）税后利润变动，

（5）加：折旧费净变动；

=经营期增量现金流。四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（二）增量现金流

处置期现金流

（处置期是指经营现金流入终止日至项目资产清理完毕止的期间）处置期主要的现金流项目包括；

（1）处置或出售资产的残值变现价值；

（2）与资产处置相关的纳税影响；

（3）营运资本的变动。初始时期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目寿期四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（三）资本成本

当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是适宜的比较标准。如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同时，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本，作为评估的比较标准。

资本投资项目评估的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（四）投资决策的非财务因素

1.投资决策使用的信息是否充分和可靠；

2.企业是否有足够的人力资源成功实施项目；

3.项目对于现有的经理人员、职工、顾客有什么影响，它们是否欢迎；

4.企业是否能够及时、足额筹集到项目所需要的资金；

5.项目是否符合企业的发展战略，对于提升长期竞争力有何影响，竞争对手将会做出什么反应；

6.项目的实施是否符合有关法律的规定和政府政策。第二节投资项目评估的基本方法投资项目评估方法一、净现值法（一）含义与计算

净现值NPV＝未来现金流入的现值－未来现金流出的现值净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。投资项目评估方法一、净现值法（一）含义与计算

【例】设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下：

要求：计算该项目的净现值。年份0123现金流量（9000）120060006000投资项目评估方法1557一、净现值法（二）指标分析

投资项目评估方法1.如果NPV>0，表明投资报酬率大于资本成本，

该项目可以增加股东财富。应予采纳。

2.如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成

本，不改变股东财富，没有必要采纳。

3.如果NPV<0，表明投资报酬率小于资本成本，

该项目将减损股东财富，应予放弃。一、净现值法

思考……对于一个投资项目，使用15%作为折现率计算净现值，如果净现值＝0，则该项目的投资报酬率（内含报酬率）为多少？投资项目评估方法

内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。（二）指标分析一、净现值法（三）评价

例：有甲乙两个投资项目，有关资料如下：投资项目评估方法

投资额现金流入现值净现值项目寿命甲项目1001505010乙项目200260608问题：选择哪个投资项目较好？

净现值是评估项目是否可行的最重要的指标，净现值法具有广泛的适用性。

但金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。二、现值指数法（净现值法的衍生）投资项目评估方法

为了比较投资额不同项目的营利性

亦称净现值率、现值比率或获利指数。

现值指数＝未来现金流入的现值/未来现金流出的现值NPV>0——PI>1——应予采纳

NPV≤0——PI≤1——不应采纳

二、现值指数法（净现值法的衍生）投资项目评估方法

投资额现金流入现值净现值项目寿命甲项目1001505010乙项目200260608例：有甲乙两个投资项目，有关资料如下：

甲项目现值指数＝150/100＝1.5

乙项目现值指数＝260/200＝1.3

现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；

净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。二、现值指数法（净现值法的衍生）投资项目评估方法

现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；

净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。

现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。哪个项目较好?

投资额现金流入现值净现值项目寿命甲项目1001505010乙项目200260608三、内含报酬率法投资项目评估方法（一）含义与计算

内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值表来确定。

三、内含报酬率法投资项目评估方法例：已知某投资项目的有关资料如下：

要求：计算该项目的内含报酬率年份0123现金净流量－12000460046004600解：净现值＝4600×（p/A，i，3）－12000

令净现值＝0，得出：（p/A，i，3）＝12000/4600＝2.609

查年金现值系数表，当贴现率＝7%时，年金现值系数＝2.624；当贴现率＝8%时，年金现值系数＝2.577.内插法确定：IRR＝7.32%年金法三、内含报酬率法投资项目评估方法例：已知某投资项目的有关资料如下：

要求：计算该项目的内含报酬率年份012现金净流量（20000）1180013240解：NPV＝11800×（P/S，i，1）＋13240×（P/S，i，2）－20000

使用18%进行测试：NPV＝－499

使用16%进行测试：NPV＝9

内插法确定：IRR＝16.04%逐步测试三、内含报酬率法投资项目评估方法（二）指标应用

如果IRR>资本成本，应予采纳；

如果IRR≤资本成本，应予放弃。【问】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（）。

A.投资项目的原始投资

B.投资项目的现金流量

C.投资项目的有效年限

D.投资项目的贴现率D总结：NPV、PI、IRR投资项目评估方法NPV>0——IP>1——IRR项目资本成本

>NPV<0——IP<1——IRR项目资本成本

<NPV=0——IP=1——IRR项目资本成本

=投资项目评估方法四、回收期法（静态回收期法）【例】某项目投资100万元，没有建设期，每年现金净流量为40万元，回收期为多少年？回收期＝100/40＝2.5（年）1.计算投资项目评估方法四、回收期法（静态回收期法）【例】某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1200，6000、6000万元。要求计算该项目的回收期。编制累计净现金流量表投资项目评估方法四、回收期法（静态回收期法）累计净现金流量表年限0123现金净流量－9000120060006000累计现金净流量－9000－7800－18004200投资项目评估方法四、回收期法（静态回收期法）2.含义回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。投资项目评估方法四、回收期法（静态回收期法）3.评价优点计算简便；容易理解；

可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点忽视了时间价值；

没有考虑回收期以后的现金流，忽

视盈利性；

促使公司接受短期项目，放弃有战

略意义的长期项目投资项目评估方法五、折现回收期法（动态回收期法）1.含义折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流量流入，抵偿全部投资所需要的时间。投资项目评估方法五、折现回收期法（动态回收期法）2.计算【例】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示：年份012现金净流量（20000）1180013240计算该项目的折现回收期。年份012现金净流量（20000）1180013240折现系数00.90910.8264净现金流量现值（20000）1072710942累计净现金流量现值（20000）（9272）1670【解】折现回收期＝1＋9272/10942＝1.85（年）投资项目评估方法六、会计收益率法1.含义这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。会计收益率=年平均净收益原始投资额100%X投资项目评估方法六、会计收益率法2.评价优点衡量盈利性的简单方法使用财务报告的数据，容易取得；

考虑了整个项目寿命期的全部利润；

该方法揭示了采纳一个项目日后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评估缺点使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；

忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响投资项目评估方法投资项目评估方法总结项目现金流量

折现率时间（年）

0

1

2

A项目-1002020010%

B项目-1001802010%现值指数1.841.801.561.64A项目-1002020020%

B项目-1001802020%例A内含报酬率52%

B内含报酬率90%PIvsIRR第三节互斥项目、资本限额项目的选择一、互斥项目（选择A就不能选择B）A项目B项目指标分析净现值现值指数内含报酬率回收期A83.47>B80.16A1.84>B1.8A50%<B94%A1.4年>B0.55年投入年限一、互斥项目（选择A就不能选择B）1.项目期限相同投资额相同选择：净现值大的项目3.项目期限不同选择：净现值大的项目共同年限法：等额年金法：选择：永续年金大的项目绝对数据的比较2.项目期限相同投资额不同选择：差额IRR大NPV大的项目2.项目期限相同投资额不同的互斥项目选择年份项目A项目B项目C项目D0-500-800-1000-1400114020027036021402002703603140200270360414020027036051402002703606140200270360IRR17.10%12.98%15.81%14.00%NPV109.7471.05175.92167.891.按照初始额将项目排序2.计算初始额最小的项目A内部收益率为17.19%，大于10%，保留项目A。3.做项目B和A的现金流量之差，即差额现金流量，再确定此差额现金流量的内部收益率。IRRB-A=5.47%<10%,淘汰项目B4.做项目C和A的现金流量之差，即差额现金流量，再确定此差额现金流量的内部收益率。IRRC-A=14.40%>10%,淘汰项目A.5.做项目D和C的现金流量之差，即差额现金流量，再确定此差额现金流量的内部收益率。IRRD-C=9.31%<10%,淘汰项目D.3.项目期限不同的互斥项目选择（1）共同年限法(最小公倍数)项目AB重置B时间折现系数（10%）现金流现值现金流现值现金流现值01-40000-40000-17800-1780010.909113000118187000636420.826480006612130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.6830120008196

7000478150.6209110006830