管理会计学：第7章 投资决策

1第7章投资决策第一节投资决策基础第二节投资决策指标第三节几种典型的长期投资决策第四节投资决策的扩展第五节

战略管理会计对传统投资决策指标的修正第六节案例分析“公司的价值取决于其未来的现金流量折现，只有公司投资的回报超过资本成本时，才会创造价值。”——汤姆·科普兰2学习目标1.了解企业在投资决策过程中应考虑的问题及相关的考核指标；2.掌握各种投资决策指标的计算方法及在决策中的灵活应用；3.掌握针对不同决策方案而采取相应的决策方法；4.了解敏感性分析的方法。34第一节投资决策基础一、长期投资决策的分类二、货币时间价值三、投资的风险价值四、资本成本五、现金流量一、长期投资决策的分类（一）长期投资决策按其经营的范围划分（二）按照投资内容的不同划分5（一）长期投资决策按其经营的范围划分长期投资决策按其经营的范围，可分为战略性的投资决策和战术性的投资决策。战略性投资决策是指对整个企业的业务经营发生重大影响的投资决策。（如上新生产线，开发新产品）战术性投资决策是指对整个企业的业务、经营方面并不发生重大影响的投资决策。67（二）按照投资内容的不同划分长期投资决策按其内容的不同，可分为固定资产的投资决策和有价证券的投资。二、货币时间价值（一）货币时间价值的概念（二）货币时间价值的计算89（一）货币时间价值的概念货币时间价值：是指货币随着时间的推移而发生的增值。（二）货币时间价值的计算1．复利终值和现值的计算2．年金终值和现值的计算10111．复利终值和现值的计算由于货币存在时间价值，不同时点上的等额货币价值不等，因此，在比较不同时点上的货币金额时，需将它们折算到同一时点上才能比较，由此引出了现值和终值概念。现值

是指未来某一时点上一定金额的货币在现在的价值，即本金。终值是指现在一定金额的货币在未来某一时点上的价值，即本利和。12（1）一次性收付款终值计算由现值求终值的公式：

S=P（1+i）n

=P（S/P，i，n）（1+i）n称为一次性收付款复利终值系数，用（S/P，i，n）表示。

13（2）一次性收付款现值计算

根据一次性收付款终值计算公式S=P（1+i）n可以得到一次性收付款现值计算公式：

P=S（1+i）

-n

=S（P/S，i，n）

（1+i）-n称为一次性收付款复利现值系数，用（P/S，i，n）表示。

注意：n，i越大，（P/S，i，n）越小。142．年金终值和现值的计算

（1）年金的概念和种类

年金是指等额、定期的系列收支。例如，分期付款赊购，分期支付租金，发放养老金。按照收付的次数和支付的时间划分，年金分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金。各种年金时间价值的计算以普通年金时间价值计算为基础。15普通年金0123AAA各期期末支付的年金16预付年金AAA0123各期期初支付的年金17递延年金AAA01234第一次支付在第二期及第二期以后的年金18永续年金0123永久AAA无限期定额支付的年金19普通年金终值计算公式：

S=A[（1+i）n-1]/i=A（S/A，i，n）

（S/A，i，n）称为年金终值系数。（2）普通年金终值计算20（3）根据年金终值求年金问题

由S=A（S/A，i，n）得到：

A=S/（S/A，i，n）1/（S/A，i，n）称为年偿债基金系数。21（4）普通年金现值计算普通年金现值计算公式：

P=A[（1-（1+i）-n）/i=A（P/A，i，n）（P/A，i，n）称为年金现值系数

22根据年金现值求年金问题

由P=A（P/A，i，n）得到根据年金现值求年金的公式：

A=P/（P/A，i，n）

1/（P/A，i，n），称为年回收系数。230123100100100P=200I=？0123100100100P=200i=？（5）普通年金利率计算【例】根据年金现值和年金求利率24解：P=A（P/A，i，n）

200=100（P/A,i,3)

（P/A,i,3)=2

查表，插值计算：iP/A20%2.106?2.024%1.981x=x=3.39%i=20%+3.39%=23.39%（6）先付年金的终值与现值的计算

先付年金是指在n期内，从第一期起每期期初发生的年金形式，又称预付年金或即付年金，记作A′。

A'A'A'A'A'A'A'A'A'A'先付年金与普通年金的比较0123…n-1nt先付年金示意图AAAAAAAAAA0123…n-1nt普通年金示意图先付年金的终值与现值的计算公式

（7）递延年金终值FA″与递延年金现值PA″的计算

递延年金是指在n期内，从0期开始间隔s期(s≥1)以后才发生系列等额收付款项的一种年金形式，记作A＂。

A"A"A"A"A"A"A"递延年金与普通年金的比较一01

…ss+1…n-1nt递延年金示意图AAAAAAAAAA01…ss+1…

n-1ntn年的普通年金示意图AAA01…ss+1…

n-1nts年的普通年金示意图A"A"A"A"A"A"A"递延年金与普通年金的比较二01

…ss+1…n-1nt递延年金示意图AAAAAAAAAA01…ss+1…

n-1ntn年的普通年金示意图0123…n-stn-s年的普通年金示意图AAAAAAA递延年金终值FA″与递延年金现值PA″的计算公式

FA″＝A″·(FA/A,i,n-s)（8）永续年金现值的计算

永续年金是指无限等额支付的特种年金，即是当期限n→+∞时的普通年金，用A＊表示。

A*A*A*A*A*A*A*A*A*永续年金与普通年金的比较0123…n-1n∞t永续年金示意图AAAAAAAAAA0123…n-1nt普通年金示意图A*A*34三、投资的风险价值

（一）风险与报酬的概念

（二）用概率分布衡量风险

（三）投资的风险价值的计算35（一）风险与报酬的概念报酬或收益（Return）——用R表示（%）

一般表示年收益率风险（Risk）——预期收益的不确定性风险＝不确定性风险≠不确定性，完全不确定型事件，无法用概率描述，不属风险的范畴。通常将风险理解为可测量概率的不确定性36（二）用概率分布衡量风险

期望收益率—各种可能收益率的加权平均数，其中权数为各种可能收益率发生的概率

标准差—一种衡量变量的分布预期平均数偏离的统计量作用：衡量收益率变动的绝对标准决定实际结果变动的概率方差系数—概率分布的标准差与期望值的比率作用：衡量收益率变动的相对标准37投资规模和期望收益率相同——可用标准差来衡量风险，标准差越大，收益率的分散度越大，投资风险越大投资规模和期望收益率不相同——只能用方差系数来衡量风险，方差系数越大，投资的相对风险也越大对风险的态度：确定性等值<期望值，则属风险厌恶确定性等值=期望值，则属风险中立确定性等值>期望值，则属风险爱好四、资本成本（一）资本成本的涵义与作用（二）个别资本成本（三）加权平均资本成本3839（一）资本成本的涵义与作用1.涵义也称资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费，发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等；资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。402．作用

(1)对于企业筹资来讲,资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业要选择资金成本最低的筹资方式。(2)对于企业投资来讲，资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。投资项目只有在其投资收益率高于资金成本时才是可接受的。(3)资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资金成本，否则表明业绩欠佳。41（二）个别资本成本1．长期借款成本（1）特点：借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；筹资费很小时可以略去不计。42（2）计算一次还本、分期付息情况下：式中：It-长期借款年利息；

L-长期借款筹资额；

F1-长期借款筹资费用率；

K-所得税前的长期借款资本成本；

K1-所得税后的长期借款资本成本；

P-第n年末应偿还的本金；

T-所得税率。K1=K(1-T)43442．债券成本（1）特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。（2）债券资金成本的计算公式为：式中：Kb--债券资金成本；Ib--债券年利息；

T-所得税率；B--债券筹资额；

Fb--债券筹资费用率。

如果将货币时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。45若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。如果将货币时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。

计算公式为：

463．留存收益成本计算留存收益成本的方法主要有三种：（1）股利增长模型法-假定收益以固定的年增长率递增。计算公式为：式中：Ks-留存收益成本；

Dc-预期年股利额；

Pc-普通股市价；

G-普通股利年增长率。

47（2）资本资产定价模型法-按照"资本资产定价模型"公式计算一般企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%-5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常的情况下，采用4%的平均风险溢价。48494．普通股成本股票价值法:依据是投资者要求股利不断增长预期报酬率=总股利/总股价+股利增长率

=每股股利/股价+股利增长率本教材Ks----普通股成本Kr------留存收益成本Kp-----优先股成本50（三）加权平均资本成本加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：51计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。任何一家企业的筹资方式都是多样化的。在筹资决策时，仅掌握个别资本成本是不够的，需要计算全部长期资金的成本，全部长期资金成本是采用加权平均的方法计算出来的。即以个别资本占全部资本的比重为权数，计算求得的。52例题7-3P242五、现金流量（一）现金流量的概念（二）现金流量的估算（三）投资决策时，应重点考虑的问题5354（一）现金流量的概念投资项目实施和运作过程中由项目直接引起的现金支出和现金收入的数量现金流入量现金流出量净现金流量55例1：某人今天购买了100万元一年期国债，年利率3%。其投资的现金流为：56例2：某人现在有100万元打算购买设备生产某种产品。预计该产品年收入为50万元，年支出为30万元，一年后出售设备可得收入85万元。该投资的现金流量为：57（二）现金流量的估算

1．现金流入量的估算

(1)营业收入应按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。

(2)新建项目在终结点回收的固定资产余值，可直接按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率估算；更新改造项目则需要估算：旧设备在建设起点的变现价值，并分析估算新固定资产在终结点的余值。

(3)回收流动资金的估算。假定在终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。58592．现金流出量的估算(1)固定资产投资：应按有关建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。(2)为估算固定资产的折旧，需要按下式估算固定资产原值：固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息建设期资本化利息可根据建设期的长期借款本金、建设期和借款利息率按复利方法计算。(3)流动资金投资。经营期某年流动资金需用额=该年流动资产需用额—该年流动负债需用额本年流动资金增加额=本年流动资金需用额—截止上年末的流动资金占用额6061

(4)经营成本（付现成本）的估算经营成本的估算应按照下式进行：某年经营成本=该年总成本费用—该年折旧额—该年摊销额—该年利息支出其中：项目每年总成本费用可按经营期内一个标准年份的正常产销量和预计消耗水平进行测算；年折旧额、年摊销额可根据本项目的固定资产原值、无形资产和开办费投资，以及这些项目的折旧或摊销年限进行估算；利息支出为已知数。节约的经营成本应以负值计入现金流出量项目，而不列入现金流入量项目。新建项目通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。62633、工业投资项目现金流量计算例7-2P239644、现金流量计算需注意的几个问题增量现金流：项目的现金流一定是增量现金流。沉没成本是指过去发生的，与当前决策没有直接关系的成本。沉没成本不应作为项目的现金流。机会成本将具有多种用途的有限资源投入到项目中而损失的用于其他投资机会所能获得的收益。机会成本应该作为项目的现金流。65（三）投资决策时，应重点考虑的问题与货币时间价值一样，投资项目的现金流量也是进行投资决策，计算净现值、现值指数、内含报酬率的基础，1．营业现金流量=税后利润+折旧，因此，增加的现金流入来自两部分：利润与折旧。2．注意区分相关成本与非相关成本：沉入成本、过去成本、账面成本往往是非相关成本。3．注意投资决策时采用现金流量而非利润的原因。第二节投资决策指标一、概述二、回收期法三、平均投资报酬率法四、净现值法五、现值指数法六、内含报酬率法6667一、概述静态评价指标动态评价指标二、回收期法1．概念回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。682．计算方法公式法：原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时采用。回收期=原始投资额/每年现金净流入量累计法：每年现金净流入量不等，或原始投资是分次投入时采用。693．优缺点计算简便；但没有考虑货币的时间价值，没有考虑回收期以后的现金流入；主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。704．案例及其运用P244例7-471三、平均投资报酬率法1．概念按财务会计标准计量的收益率。2．计算公式平均投资报酬率=年平均净收益/原始投资额3．优缺点计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。724．案例及其运用P2457374四、净现值法1．概念所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值，就是将所有未来现金流入和流出都按预定贴现率折算为它们的现值，然后计算它们的差额。2．计算公式净现值（NPV）=现金流入现值-现金流出现值753．贴现率的选择

净现值法的应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是采用公司的资金成本，另一种方法是根据公司要求的最低资金利润率（投资报酬率）来确定。4．净现值的运用净现值﹥0，投资项目报酬率﹥预定的贴现率，方案可行。净现值=0，投资项目报酬率=预定的贴现率，方案可行。净现值﹤0，投资项目报酬率﹤预定的贴现率，方案不可行。76775．优缺点具有广泛的适用性，但确定贴现率比较困难，不同规模的独立投资项目，净现值不等，不便于排序。786．案例及其运用P24679五、现值指数法1．概念所谓现值指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益一成本比率等。2．计算公式现值指数（PI）=∑现金流入现值/∑现金流出现值803．现值指数的运用现值指数>l，投资项目报酬率>预定的贴现率，方案可行；现值指数=l，投资项目报酬率=预定的贴现率，方案可行；现值指数<l，投资项目报酬率<预定的贴现率，方案不可行。814．优缺点克服了净现值法不便于不同规模项目比较的问题，可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益；但选择不同的贴现率，各方案的优先次序会变化。

825．案例及其运用P24783六、内含报酬率法1．概念所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。842．内含报酬率（IRR）的计算主要有两种方法：①“逐步测试法”，它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。计算方法是，先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。②“年金法”，它适合于各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表来确定，不需要进行逐步测试。85863．内含报酬率法的运用IRR>必要报酬率，方案可行；IRR<必要报酬率，方案不可行；如果存在多个独立投资机会，则IRR大的优先。4．内含报酬率与净现值比较内含报酬率是相对数，净现值是绝对数。在评价方案时要注意到，比率高的方案绝对数不一定大，反之也一样。如果两个方案是互相排斥的，要使用净现值指标，选择净现值大的。如果两个指标是相互独立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案。87885．内含报酬率与现值指数比较都是根据相对比率来评价方案。现值指数法，要求事先设定一个适合的贴现率，以便计算现值；内含报酬率法，不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，只在取舍方案时需要一个切合实际的资金成本或最低报酬率来判断方案是否可行。896．案例及其运用P248第三节几种典型的长期投资决策一、固定资产购置或建造的决策二、生产设备最优更新期的决策三、固定资产修理和更新的决策四、固定资产租赁或购买的决策9091一、固定资产购置或建造的决策1．购置或建造将会导致现金流出，与购置或建造后的形成现金净流入进行比较，求净现值。922．所得税与折旧对投资的影响（1）税后成本和税后收入：税后成本=实际支付×（1-税率）税后收益=收入金额×（1-税率）（2）折旧的抵税作用：税负减少额=折旧额×税率933．税后现金流量的计算公式1：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税公式2：营业现金流量=税后利润+折旧公式3：营业现金流量=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率94二、固定资产何时更新的决策（生产设备最优更新期的决策）1．固定资产的经济寿命最佳更新期是指固定资产的年平均成本达到最低的使用年限，又称为固定资产的经济寿命。通过计算年均成本（求年金）确定固定资产的经济寿命。952．计算方法固定资产的年平均成本实际上是将计算出的现金流出的总现值平均分摊给每一年。推导公式如下：平均年成本×年金现值系数=初始投资额+运行成本的总现值-残值×复利现值系数平均年成本=（初始投资额+运行成本的总现值-残值×复利现值系数）÷年金现值系数运行成本相等时平均年成本=初始投资额÷年金现值系数+运行成本-残值÷年金终值系数平均年成本=（初始投资额-残值）÷年金现值系数+残值×利率+运行成本96973．使用平均年成本法时应注意的问题由于平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看成是互斥方案，因此，不能把旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入；平均年成本的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。984．案例及其运用P251例7-599三、固定资产修理和更新的决策固定资产修理和更新的决策是在假设维持现有生产能力水平的情况下，选择继续使用旧设备（包括对其进行大修理），还是将其淘汰，而重新选择性能更优异、运行费用更低廉的新设备的决策。注意：1．假设新旧设备的生产能力相同，即现金流入量未发生变化；2．生产成本发生变化；3．决策的方法是比较两个方案的年平均成本；4．要考虑运行成本、大修理费、折旧费