余额宝未来及建议

立场总结看待一些新的金融产品或者金融服务时，要看它是不是符合市场的要求，符合投资者的要求，更主要的是看它的产品服务是不是跟经济和投资的规律相适应，是不是给投资者降低了成本，给经济增加了活力，或者给融资提供了方便。在这中间，投资的规律和经济的规律是起主导作用的，如果这个产品或者服务不符合投资规律也不符合经济的规律，可能就不会长久。那么，如何判断产品和服务能被市场长期接受，健康成长？一方面是要符合经济规律和投资规律；另一方面，要确实对提高市场效率，降低成本有推动作用。互联网金融是中国经济体系中多年来罕见的正能量。十八届三中全会提出的利率市场化、不分所有制平等使用生产要素等金融改革目标，已经被互联网金融“不等、不靠”地部分实现了。那些习惯于“高大上”的银行，与其临渊羡鱼不如退而结网，放下身段、拥抱互联网革命，或许能避免诺基亚、柯达的命运。我们也认为金融风险是存在的。阿里巴巴搞金融，应立足信息业。通过信息业获取金融力量，要靠在交易中形成的信用可获得性优势。他应该利用软信息（非金融信息）替金融业化解单靠硬信息（金融信息）化解不了的信贷风险。席勒说过：“以货币作为金融交易的计量单位，既不稳定也不合理，由此导致大规模金融动荡的出现”。目前只管货币不管信息的监管只能治标，而治本之策在于，在大数据条件下，“让人们能够以这些信息为基础拟定有效的协议，以对冲人们面临的最大风险”。所以不仅不应取缔余额宝，而且应从信息方面加强它。不仅不应倒退，还要向前走未来发展趋势余额宝短期前景我们先来看一下官网披露的余额宝的资金投向：92.21%的资金（约1755.4亿）投向了「银行存款和结算备付金」6.7%的资金（约127.6亿）投向了「固定收益投资」0.3%的资金（约15.8亿）投向了「买入返售金融资产［2］」所以影响的主要因素在于：银行存款和结算备付金这部分主要投资方向是银行的协议存款，余额宝主要的收益也来自于它，所以它基本决定了余额宝收益率的高低。而影响协议存款的因素是什么呢？那就要看看它的资金投向，余额宝的协议存款主要是投向同业存款，所以影响其利率的主要因素那就得看Shibor（上海银行间同业拆放利率）了而Shibor近日的利率如下图：IY————■aO/N1W2W,3M:6N9M1¥■=…=泗凶VVM倔HD4^m5J1UfljftENM5』俪MM13.QB34)351153£0M4-3-5505-S1£0sjaaasjaooesjoai34)144343Z.D«S42.8Z1D3..734Q4龙砂SJS1Ms.aaaasjoaoqs^aaiN144MD3JEZMX7»aUlftd畑胱乩仙酣5価闹s.^aai175043A»Msmo4加卸氣銅MHO341442^61.7504)2.Q72a3..e23D5^415s.aaaaE.UQDtl5.oaoi1DU42-^5EMajraaJJ81104艾1905.55B55J»aaas.nonos.aoai29^43-34BJ3M3-.97004j»aa5占ECS5AODAEJDQ154U-03-ltf.7€4D4-.QDE1D吕」TM5J77S□狮E.fiODO5.BQaiSflU4>2J01SB1fl<i4$n5J:20a5.5360E.OHN)AJMM1一周，两周，一月，三月几个短期利率指标一直在3.x-5.x之间。而在2013年年末，也就是余额宝收益率接近最高的时候，Shibor的几个短期的指标都到最新前itoF 近日辱皿宙*2013-12-1311!30：00刖眼Shlborf%] 瑞跌區鬥o;w3.B4&0A25.401W«.47^0*57,002WC.21&011190寺tM7.1012"a"33.-623MS.42U*3.MSM4.7W▲4.33寺9M4.me3.M1Y4•酗3*3.«6.x-7.x的程度。 这主要跟大环境有关，年后的资金现在比较宽松，而央行最近在年后进行了两次正回购，也证实了整个大环境的流动性不像之前年末那么紧了。2月18日，央行正回购480亿（央行时隔8个月重启正回购今日净回笼资金480亿）月20日，央行正回购600亿（央行今日再启正回购放量回笼资金600亿）月4日，央行正回购850亿（央行今日启动850亿元正回购）所以，这也就是为何余额宝跌破「6」了。我们认为这属于正常的市场波动，之前的高收益才是短期现象，可短期的未来（大环境和金融政策未发生巨大变革的情况下），余额宝的收益会稳定在4.x-5.x之间。长期发展分析（1）从居民活期储蓄的量来看，余额宝的确空间广阔。单纯从需求角度看，在利率市场化完成之前，余额宝的吸金大法似乎还不会失效。2013年12月底，央行数据统计居民个人储蓄存款总量45万亿元。其中超过16万亿元为活期存款，这是互联网余额理财的最大空间。中信证券近期一份报告指出，货币基金总规模将在2-3年内迈向2.2万亿的新高度，大致相当于活期存款中的5%。以2013年货币基金市场结构看，近9000亿元的规模中，余额宝占据了20%。让其他货币基金经理羡慕不已的还有，除了"双11"，余额宝几乎每天都保持着资金的净流入。细心的人还发现，从余额宝几次披露的规模和用户数据看，其户均持有额在持续增长，目前4900万户的户均持有量为5100元。（2）天时地利难掩短板在余额宝风光的背后其实已经危机隐现，因为互联网手段可以帮助余额宝抓取客户，但却不可能解决传统金融固有的矛盾。如果剥去余额宝的华丽外衣，它只不过是一个普通的货币基金，且暂时还体现不出优秀的资金管理能力。除了与支付宝结合后突飞猛进的规模之外，余额宝对应的仍然是一只普通的货币基金，它因此无法摆脱作为一只货币基金的所有局限。据天弘增利宝2013年四季度报显示，其资产组合中，银行存款和结算备付金占到了92.5%债券投资仅6.7%。即余额宝90%以上的资产投资了银行的协议存款。该基金还有一大不同于绝大多数货币基金的地方在于：其报告期末投资组合平均剩余期限仅51天，平均剩余期限在30天以内的资产组合占到了63.69%。即余额宝投资的银行协议存款一大半以上期限都不超过一个月。对比多只货币基金，包括同样在互联网端销售的华夏现金增利E、汇添富现金宝，余额宝是国内货币基金剩余期限最短的货币基金，这样的投资组合是货币基金里绝无仅有的。保持资产较高的流动性，是货币基金与生俱来的特点。但是余额宝为什么如此极致的追求高流动性资产呢?这其实反映出余额宝已经把天弘基金的组合管理能力推到了极限。余额宝的最大优势是资金净流入、散户多，且拥有互联网的大数据分析能力可以在流动性管理方面进行预测，这也决定了其如此畸形的投资组合。然而，超高的流动性恰恰也是余额宝打败众多货币基金的重要法宝之一。利率市场化初期，银行短期协议存款利率高企是余额宝的另一个"地利"。余额宝实际上做了一个很简单的工作：将从客户手中的零钱归集起来整存至银行短期协议存款，后者目前收益率即5-6%，基本不用发挥主动管理能力。尤其是在去年6月和11月"钱荒"的时候，余额宝也不差钱，其收益率能基本与银行同业拆借利率同步。随着利率市场化进程的推进，短期利率势必下行，余额宝的收益也将随之下滑。如果这一趋势与净资金流入逆转相互叠加、相互作用，对于天弘基金将构成相当大的挑战。（3）威胁逼近余额宝结束净流入只是时间问题，它还将带来一系列的连锁反应。在美国，利率市场化进程初期持续了两三年。如果这一进程走的过快，或者说，余额宝没有"节制"的继续长大，又将会怎样?余额宝的投资运作的最大优势是资金净流入，而一旦资金净流入打破，其流动性管理和T+0垫资的难题都将凸显。在货币基金的投资周期组合中，协议存款和债券到期交替会时不时出现，长期看收益率曲线无差异的扁平形态不可持续，短期存款的利率终会下降。如此以往，余额宝的收益率如何保证?除了协议存款，目前1年期内的央票、金融债、短融这些具有流动性、又承担违约风险的投资标的有限，最多仅能支撑1万亿左右货币基金的规模，而一只数千亿级别的货币基金去投资债券市场，其巨大的操作难度成为一大障碍。再来看目前余额宝依赖的协议存款，货币基金大量投资其中的一大前提是"可提前支取不罚息"，这一政策其实是银监会和证监会给予货币基金的"政策优惠"，并非市场化的现象。这意味着货币基金不用承担所投资标的的利率风险，一旦需要提前支取，利率损失由银行承担。一旦余额宝的净流入被打破，数千亿的协议存款可提前支取不罚息，对银行而言都是定时炸弹，如果银监会叫停这一政策优惠，货币基金整个局面会发生大洗牌，余额宝也将立马扑街。据商业银行人士分析，以2500亿元年化5-6%的收益率计算，余额宝一年可以创造150亿元的收入，而原来这2500亿元在银行的活期存款中，银行只需要给予0.35%至0.85%左右的活期存款利率，约5亿元左右。中间的145亿元差值就是银行损失。如果45万亿元活期存款都要多付出3%的息差，就是1.5万亿元。这已略超过是商业银行的整体收益。余额宝的对手早已经不再是基金业的小伙伴，其最大威胁来自于银行界的反击，2014年，余额宝的最大竞争将来自银行代销渠道T+0的觉醒，或者是上述来自监管层面的出手。根据报道，余额宝的快速发展已经迎来了银行“围剿”，但效果有限，余额宝依然在快速增长中。上周，央行拟限制个人支付账户转账金额，若能实施则是打中了余额宝的“七寸”，足以对余额宝成长带来严重打击。央行新意见已经令余额宝难以招架。据媒体报道，央行上周发布了《支付机构网络支付业务管理办法》征求意见，主要有两项内容涉及余额宝，一个是意见中拟规定，个人支付账户转账单笔不超过1000元，年累计不能超过1万元。而以往的规定是个人支付账户单笔收付金额超过1万元的，支付账户月收付金额累计超过5万元或资金余额连续10天超过5000元的，支付机构还应留存个人客户的有效身份证件的复印件或者影印件。这一征求意见从整个银行业层面限制居民转入余额宝的金额，年累计转入不得超过1万元，这意味着未来余额宝平均规模将受很大限制，1万元可能成为余额宝发展的“天花板”。另一条征求意见拟规定，支付机构应对转账转入资金进行单独管理，转入资金只能用于消费和转账转出，不得向银行账户回提。这一条规定对余额宝来说，也是致命的！向银行账户回提资金是余额宝基本功能之一，如果未来余额宝被限制死，而其他基金公司网银的“宝”类产品若能T+0赎回到银行账户上，那么，余额宝资金可能会大幅流向其他基金公司产品。央行网络支付管理办法目前还只是征求意见，政策博弈还没有完成，未来是否有实质性修改，何时实施还有很多不确定性。余额宝及小伙伴们还需等待正式规定出台，才能确定下一步发展的趋势。从投资运作上看，是收益率下降引起余额宝净流入被打破，还是净流入被打破引发管理难题收益率下降，两种局面都有可能出现。天弘能否建立起一支能发挥主动管理能力，管理数千亿级别资金的固定收益团队是其可持续发展的重要基础。值得注意的地方是，目前余额宝的用户数量已经有4900万户，而支付宝内部活跃账户数量在1.5-2亿户。一位支付宝内部人士略有担忧：最活跃的三分之一已经购买了余额宝，接下来，在支付宝内部用户中，也需要新的"投资者教育"来开垦市场。（4）生意越做越大，阿里还能承受多少成本?互联网货币基金的便利不是没有成本的，阿里需要考虑向盈利性回归。其实外界已经可以透视支付宝运作这只巨无霸的种种压力。货币基金通常需要T+2日赎回到账，但是为了方便互联网用户的体验，在余额宝之前，多家基金公司的产品已经实现T+0。但是在后台的结算仍是T+1，这中间往往需要基金公司垫付资金，从而产生成本。稍晚上线的余额宝，继承了这种便利性。但是由于余额宝的巨大体量，需要的垫资成本更大，也绝非天弘基金自身所能承担。有业内人士称，通常100亿元的货币基金就可能需要5亿元垫资准备，这意味着支付宝有可能需要为数千亿的余额宝准备百亿元的流动资金。垫付资金的成本问题将由支付宝承担，或许天弘基金会用管理费弥补一部分。余额宝在淘宝内部消费并不需要垫资，7天消费在途设计可以满足赎回时间的要求，但是余额宝转出都涉及到垫资问题，包括转出至支付宝和银行卡。同时，任何一笔银行卡至余额宝的转入和转出都涉及转账费用，均有支付宝承担。余额宝托管于中信银行，与其他银行间的操作都为跨行转账。一般银行与第三方支付会协商这一价格，最高的每笔为千分之二。支付宝与各家银行商谈的这部分价格外界不得而知。不包括此前备付金收益的成本损失，余额宝需要承担的成本来自于垫资和转账两部分。业内有传言，支付宝在余额宝项目已经出现数亿的额外成本。日前支付宝推出最新规定，余额宝客户资金转入支付宝的资金规模，单日单笔不超过5万，单月不超过20万。外界猜测，这是余额宝垫资掣肘所致。也有客户发现，即使是小额的提现，偶尔也会发生不畅，或与单日垫资额度告罄有关。以2500亿元，0.33%的管理费计算，余额宝赚得的收入是8.25亿元。不过，其每次规模提升都有大量线上下线的营销活动，成本也已经以数亿计算。余额宝的后手据我们的了解，阿里内部已经开始开发新的产品补充单一的货币基金。阿里内部被称为"9号计划"的余额宝二期，近期刚刚组织基金公司重新上报方案，该产品名为"定期宝"，暂定为开放平台产品。支付宝的要求是分级、定期产品皆可，但收益率要高过余额宝，最重要的特点是有封闭期，该产品可能3月上线。还有消息称，阿里近期在与某大型光伏电站投资及运营商洽谈，期望将光伏电站资产金融证券化，也很可能对接定期宝。不论多久，投资银行协议存款的货币理财收益率必然下降。阿里内部更为重视余额宝对现有个人用户的现金管理功能，定期宝则可以从收益率方面满足客户的理财需求，而封闭运作也将大大降低支付宝的成本支出。同时，余额宝还可以利用阿里的大数据分析能力，自我组建了一个对多"资金拆解平台"，根据具体自身情况和市场资金价格给需要资金的商业银行报价，这样通过频繁交易提高收益，而商业银行可以用这些钱继续匹配自己的非标业务;或者余额宝二期可以将资金投入到阿里小贷中赚取高息差收益。对于基金公司而言，目前许多基金公司都已经放弃了与互联网平台在个人货币基金用户上的竞争，转战中小微企业现金管理。余额宝目前仅供个人用户开户，上限100万元。大量淘宝商户已经使用余额宝。但由于央行反洗钱等政策，机构用户基金开户还没用实现电子化，同时企业做账对货币基金电子账单管理也存在问题，许多基金开始盯住支付宝看不上的细分市场，发展电脑端线上的100万以上级别的企业版"余额宝"。或许，余额宝的历史使命已经完成。它开启了金融产品互联网化的大幕，但其身后的故事应该由新的创新产品来讲述。我们的建议余额宝的整体战略1.适当限制和监管余额宝对货币基金的资金流向，给传统金融一些时间以适应新竞争环境；2.支持将余额宝的资金引导到对互联网工商企业的直接贷款上去；3.可以大力推进阿里巴巴、腾讯、百度等高科技公司联合，参与主办一家混合所有制的中国纳斯达克证券交易所，从而将资金直接引导到支持高新科技中去，进而使互联网金融真正成为