第四章衍生投资工具

第四章

衍生投资工具武汉科技大学§1权证一、权证的定义权证是指由标的证券的发行人或第三方发行的、能够按照特定的价格在特定的时间内购买或出售一定数量标的证券的选择权凭证。二、权证的种类1、按买卖方向认购权证和认沽权证2、按权利行使期限欧式权证和美式权证武汉科技大学3、按发行人不同分为股本权证和备兑权证备兑权证属于广义的权证，它给予持有者按某一特定价格购买或出售某种证券的权利，投资者以一定的代价(备兑凭证发行价)获得这一权利，在到期日可根据标的证券的价格情况选择行使或不行使该权利。和一般的权证不同，备兑权证由有关证券对应的上市公司以外的第三者发行，通常是由资信良好的金融机构发行。

武汉科技大学4、按权证行使价格与标的证券的市场价格的关系价内权证、价平权证和价外权证5、按结算方式证券结算型权证和现金结算型权证武汉科技大学三、权证价值及其影响因素1、内在价值

指权证合约本身所具有的价值，也就是权证购买者如果立即执行该权证所能获得的收益。

对于认购权证来说：武汉科技大学相反，对于认沽期权：武汉科技大学

2、时间价值也称外在价值，是指权证购买者为购买权证而实际付出的价格超过该权证之内在价值的部分。武汉科技大学

3、影响因素标的证券的现价权证的执行价格标的证券的价格波动幅度距离权证到期的时间长短标的证券预计派发的股息与红利武汉科技大学四、权证的发行最常用的一种方式是，在新发行优先股或公司债券时对优先股或公司债的投资者发行权证，因投资者对权证无须支付认购款项，从而可增强公司优先股或债券对投资者的吸引力。另一种发行方式为单独发行，是发行公司对老股东的一种回报。其具体做法是按老股东的持股数量以一定比例对其发放。武汉科技大学五、认股权证与股票的优先认股权的区别武汉科技大学§2可转换证券一、可转换证券的定义可转换证券是指发行人以法定程序发行，持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定数量的另一类证券（通常是转换成普通股票）的证券。可转换证券主要分为两类：一类是可转换债券，另一类是可转换优先股票。武汉科技大学二、可转换证券的特点可以转换成普通股票。有事先规定的转换期限。可转换证券的形式和持有者的身份随着证券的转换而相应转换。可转换证券的市场价格变动比一般债券频繁，并随本公司普通股票价格的升降而增减。武汉科技大学三、可转换证券的要素1、基准股票2、票面利率3、期限期限越长，可转换证券的投资价值越大。4、请求转换期限。

指可转换证券转换为普通股份的起始日至结束日的期间。发行公司制定一个特定的转换期限发行公司不制定特定期限武汉科技大学5、转换比例和转换价格。

转换比例是指一定面额可转换证券可转换成普通股的股数。转换价格指可转换证券转换为每股普通股份所支付的价格。转换比例＝可转换证券面值/转换价格转换价格＝可转换证券面值/转换比例影响因素公司股票的市场价格债券期限票面利率武汉科技大学6、转股价修正条款武汉科技大学7、可转换公司债券的附加条款附加条款赎回条款回售条款强制性转股条款到期无条件强制性转股转换期内有条件强制性转股转换期内有条件强制性转股及到期强制性转股

武汉科技大学四、可转换证券的价值分析（一）可转换证券的价值市场价值理论价值转换价值投资价值可转换证券的价值武汉科技大学可转换证券的投资价值例：以可转换债券为例，假定该债券的面值为1000元，票面利率为8％，剩余期限为5年，同类债券的必要收益率为9%,到期时要么按面值还本附息，要么按规定的转换比例或转换价格转股，那么，该可转换债券当前的投资价值为：

可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。武汉科技大学可转换证券的转换价值实施转换时得到的标的股票的市场价值。转换价值＝标的股票市场价格×转换比例武汉科技大学可转换证券的理论价值

可转换证券的理论价值，也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。武汉科技大学可转换证券的市场价值

可转换证券的市场价值也就是可转换证券的市场价格。

可转换债券的市场价值一般保持在它的投资价值和转换价值之上。武汉科技大学（二）可转换证券的转换平价

可转换证券的转换平价是指使可转换证券市场价值等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格。武汉科技大学可转换证券的市场价格＝转换比例×转换平价可转换证券的转换价值＝转换比例×标的股票市场价格转换升水＝可转换证券的市场价格－可转换证券的转换价值转换升水比率＝转换升水/可转换证券的转换价值＝（转换平价－标的股票的市场价格）/标的股票的市场价格武汉科技大学转换贴水＝可转换证券的转换价值－可转换证券的市场价格转换贴水比率＝转换贴水/可转换证券的转换价值＝（标的股票的市场价格－转换平价）/标的股票的市场价格武汉科技大学例：某公司的可转换债券，面值为1000元，转换价格为25元，当前市场价格为1200元，其标的股票当前市场价格为26元。该债券转换比例＝1000÷25＝40股该债券当前的转换价值＝40×26＝1040元该债券当前的转换平价＝1200÷40＝30元武汉科技大学由于该债券1200元的市场价格大于其1040元的转换价值，因此该债券当前处于转换升水状态。该债券转换升水＝1200－1040＝160元该债券转换升水比率＝160÷1040＝（30－26）÷26＝15.38％武汉科技大学§3金融期货一、金融期货的含义与特征1、期货交易的定义期货交易是指买卖双方支付一定数量的保证金，通过期货交易所进行的以将来的特定日作为交割日，按约定价格卖出或买进标的资产的交易方式。主要包括：商品期货和金融期货。

武汉科技大学2、期货交易与现货交易的区别（1）交易对象不同。商品现货交易的对象是某一具体形态的商品，证券现货交易的对象是股票或债券，期货交易的对象是期货合约。（2）交易目的不同。

（3）了结方式不同。现货交易通常以商品、证券与货币的转手而结束交易活动。期货交易做相反交易平仓了结。武汉科技大学3、证券期货交易的特点交易对象是金融工具的标准合约对冲交易多，实物交割少，具有明显的投机性采用有形市场形式，实行保证金制度和逐日盯市制定，交易安全可靠交易者众多，交易灵活，流动性好武汉科技大学二、金融期货的功能1、套期保值原理：期货价格和现货价格的变动趋势通常相同，且趋于一致。因为具有最后交割的可能性，期货价格和标的物的现货价格之间才具有内在的联系。随着期货交割月份的逼近，期货价格收敛于标的资产的现货价格。当到达交割期限时，期货的价格等于或非常接近于现货的价格，不然的话，就存在无风险套利机会。（1）空头套期保值（2）多头套期保值武汉科技大学当标的证券没有收益，或者已知现金收益较小、或者已知收益率小于无风险利率时，期货价格应高于现货价格。

现货价格期货价格武汉科技大学当标的证券的已知现金收益较大，或者已知收益率大于无风险利率时，期货价格应小于现货价格。

现货价格

期货价格武汉科技大学2、价格发现功能3、投机功能4、套利功能武汉科技大学三、金融期货的品种1、外汇期货2、利率期货利率期货是为适应人们管理利率风险的需要而产生的一种金融期货，其标的物是一定数量的某种与利率相关的金融工具。武汉科技大学中国国债期货的发展历程1992年12月，上海证券交易所最先开放了国债期货交易，共推出12个品种的国债期货合约，只对机构投资者开放。1993年10月25日，上交所向个人投资者开放国债期货交易。1995年以后，国债期货交易日趋火爆，经常出现日交易量达到400亿元的市况，而同期市场上流通的国债现券不到1050亿元。1995年2月23日，上海万国证券公司违规交易327合约，成为轰动市场的“327国债事件”。1995年2月25日，证监会和财政部联合颁发了《国债期货交易管理暂行办法》，提高了交易保证金比例，将交易场所从原来的十几个收缩到四大市场。1995年5月17日下午，中国证监会发出通知，决定暂停国债期货交易。我国首次国债期货交易试点以失败而告终。2013年8月30日，证监会宣布，5年期国债期货于当年9月6日上市交易。2015年3月20日，10年期国债挂牌交易。武汉科技大学5年期国债期货合约月份及交易时间

国债期货的合约月份为最近三个季月，同时只有三个合约挂牌交易。国债期货交易时间为工作日上午9：15~11：30，下午13：00~15：15，但最后交易日却只交易上午半天。合约标的

5年期国债期货却是虚拟的“名义标准券”，即面值100万元人民币、票面利率为3%的中期国债。其可交割券种包括在交割月首日剩余期限4-7年、可用于交割的“一篮子”固定利率国债。涨跌停板和最低交易保证金

涨跌停板为2%，上市首日为挂盘基准价的4%。最低交易保证金为3%。这是由于国债为固定利率产品，期现货价格波动都很小。交割方式

国债期货采用实物交割，将在四个交割日中进行滚动交割，交割结算价为合约最后交易日全天成交价格按照成交量的加权平均价，计算结果保留至小数点后两位。武汉科技大学3、股票期货实行现金交割4、股票价格指数期货股票价格指数期货是为适应人们管理股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的一种金融期货，其标的物是股票价格指数。交易对象是经过统计处理的股票综合指数，而不是股票采用现金结算，不用实物交割可以进行套期保值武汉科技大学股票指数期货交易现货市场股票指数期货市场1996年3月1日1996年3月1日股票价值：股票价格指数11745×1000=45000卖出股票指数期货，价值58500武汉科技大学股票指数期货交易操作1996年6月1日1996年6月1日股票价值：股票价格指数11243×1000=43000买进股票指数期货合同，价值56000元计算结果：计算结果：由于股价下跌，损失2000元期货交易产生2500元利润武汉科技大学中国股指期货市场2010年4月16日，推出沪深300股指期货。（IF)交易时间较股市开盘早15分钟，收盘晚15分钟，投资者可利用期指管理风险。涨跌停板幅度为10%，与股票市场保持一致。最低交易保证金的收取标准为12%。交割日定在每月第三个周五，可规避股市月末波动。中国证监会批准中国金融期货交易所（中金所）开展上证50(IH)、中证500(IC)股指期货交易，合约正式挂牌交易时间为2015年4月16日。武汉科技大学四、期货交易的基本规则（一）保证金制度期货交易采取保证金制度(marginsystem)，即买卖双方都需缴纳保证金，其目的在于保障买卖双方的权利，以作为买卖双方都能履行其权利或义务的保证。

期货市场采用保证金制度来防止买卖双方违约行为的发生，使期货市场能正常、有序地进行下去。所以保证金制度是期货市场的核心机制。武汉科技大学保证金初始保证金(initialmargin)维持保证金(maintenancemargin)

变动保证金三种(variationmargin)

武汉科技大学维持保证金初始保证金123天数保证金现金流量4567武汉科技大学（二）每日结算制度每天交易结束时未平仓的头寸要按当日市场收盘价(closingprice)或结算价(settlementprice）逐日结算，计算出账面盈亏，调整在交易之初存入的保证金数额。武汉科技大学期货的日现金流动日期价格价格变动保证金余额10日1.4200---＄2000011日1.42400.004020000+625000×（-0.0040）=＄1750012日1.4180-0.006017500+625000×0.0060=＄2125013日1.4150-0.003021250+625000×0.0030=＄23125武汉科技大学§4金融期权一、金融期权的含义期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。期权交易就是对这种选择权的买卖。金融期权是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。武汉科技大学二、期权合约的要素卖方买方期权权利金合约月份最后交易日履约方式交易单位及其价位变动幅度武汉科技大学三、金融期权的基本类型1、看涨期权（买入期权）依据买卖双方签订的契约，买者（持票人）在协定期内有权按照双方协定价格向卖者（出票人）买进一定数量的指定证券。2、看跌期权（卖出期权）依据买卖双方签订的契约，买者（持票人）在协定期内有权按照双方协定价格向卖者（出票人）卖出一定数量的指定证券。武汉科技大学看涨期权看跌期权多头：买了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格上涨空头：卖了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约，则空头赚取期权费。多头：买了以一定价格出售某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。空头：卖了以一定价格出售某种资产的权利。希望标的资产价格上升，因为价格上升多方不会履约，则空头赚取期权费。期权武汉科技大学期权合约的盈亏分析（一）看涨期权1、看涨期权多头权利：当P市>P执，有权按P执购入标的资产（从对方即空方）。义务：支付期权费。风险：如在有效期内，P市<P执，期权无法执行，只能被迫放弃，但损失仅限于期权费P权。收益：P市－P执－P权，P市越高，收益越大。武汉科技大学看涨期权多头损益图P权P执P市R武汉科技大学2、看涨期权空头权利：收取对方（即多头）的期权费。义务：当P市>P执，必须应多方要求以P执卖价格为P市的标的资产给对方。①将手头价格为P市的标的资产以P执卖给对方。②从市场上以P市购买标的资产再以P执卖给对方。风险：对方一旦要求执行，即带来损失，损失的大小与对方收益相等。－（P市－P执－P权）收益：如果有效期内始终P市<P执，则因对方无法执行期权而白拿对方期权费。但收益有限。武汉科技大学看涨期权空头损益图P权P执P市R武汉科技大学武汉科技大学（二）看跌期权1、看跌期权多头权利：当P市<P执，有权按P执出售标的资产给对方。义务：支付期权费。风险：如果有效期内，始终P市>P执，期权无法执行，只能被迫放弃，但损失仅限于期权费P权。收益：收益=P执－P市－P权①自己手头有标的资产，则可将其按P执出售给对方。②自己手头无标的资产，则可在市场上以P市购买，再按P执出售给对方（空方）。

武汉科技大学P权P执P市R看跌期权多头损益图武汉科技大学2、看跌期权空头权利：收取多头期权费义务：当P市<P执，必须应多方要求执行期权，按P执购入对方标的资产。风险：对方一旦要求执行，即有损失=－（P执－P市－P权）收益：如果有效期内，始终P市>P执，则因对方无法执行期权而白拿对方期权费。但收益有限。武汉科技大学P权P执P市R看跌期权空头损益图武汉科技大学武汉科技大学四、金融期权与金融期货的区别区别交易者的权利与义务的对称性不同履约保证不同交易者的盈亏风险不同交割时间的规定不同现金流转不同武汉科技大学§5存托凭证一、存托凭证的定义存托凭证（DepositaryReceipt,DR）,又称预托凭证，是指在一国证券市场流通的代表境外公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。以股票为例，存托凭证(DR)产生过程如下：某国上市公司将一定数额的股票委托于当地的托管银行（也称受托银行）保管，然后由托管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证,然后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易流通。武汉科技大学二、存托凭证