第二章货币市场

第二章货币市场

学完本章后，你应该能够：了解同业拆借市场了解回购市场了解商业票据市场了解银行承兑票据市场了解大额可转让定期存单市场了解短期政府债券市场了解货币市场共同基金

货币市场（资金市场）：指期限在一年以内的短期金融工具的发行和交易市场。货币市场既包括通过先进的电信手段进行交易的无形市场，也包括通过交易所进行交易的有形市场。货币市场又可分同业拆借、国库券、银行承兑汇票、商业票据、证券回购、可转让定期存单等若干个子市场。第一节同业拆借市场一、同业拆借市场(概念)

同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。这种活动是短期的临时性的。一、同业拆借市场形成、发展

同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，是商业银行为弥补交易头寸的不足或准备金的不足而在相互之间进行的借贷活动。伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。

早在18世纪，英国就开始实施存款准备金制度。

以法律形式规定存款准备金制度则始于1913年的美国联邦储备法，规定银行必须向联邦储备银行按存款金额的一定比例缴存存款准备金，若准备金不足，将实施一定的经济惩罚。

但在每天的营业终了或在票据交换清算时，总会产生一部分银行准备金头寸不足，另一部分银行准备金头寸有余的情况，这样就产生了银行间的供求关系，银行同业之间的资金拆放业务便应运而生。我国银行同业拆借市场，产生于1986年1月。经过十几年的实践，我国同业拆借巾场得到长足的发展，解决了票据清算、联行汇差头寸和临时性周转资金的供求矛盾。1996年1月3日全国同业拆借交易网络正式运行。1996年6月1日起，同业拆借市场的利率不再实行上限管理，而由拆借双方根据市场资金供求情况自行确定。2000年3月6日全国银行间同业拆借中心正式向市场推出现券买卖的双边报价功能。截至2000年11月3日止，银行间同业拆借市场成员达459家。2005年全国银行间同业拆借本币市场的成员数量已经达到1037家。其中包括国有独资银行、股份制商业银行、政策性银行、城市商业银行、商业银行授权分行、外资银行、金融租赁公司、保险公司、证券公司、投资基金、财务公司、农村信用联社、信托投资公司、基金管理公司、城市信用社、社保基金等。目前，证券公司和证券投资基金是同业拆借市场的主要资金融入方。我国同业拆借实行自主报价、格式化询价、确认成交的交易方式。拆借交易有1天、7天、20天、30天、60天、90天、120天等7个品种。拆借的数额受资产负债比例的制约。按照我国《商业银行资产负债比例管理监控、监测指标》规定，各商业银行拆人资金金额与各项存款余额之比不得超过4％，拆出资金金额与各项存款余额之比不得超过8％。这些规定有利于防范同业拆借市场的风险。

我国同业拆借的基本原则是：协商自愿、平等互利、自主成交、恪守信用、短期融资。

二、同业拆借市场参与者金融机构（商业银行）

金融机构是货币市场的主力军，既是资金主要供应者，（方式？）又是资金需求者，（方式？）与此同时，金融机构还可以为市场提供金融工具，如存款单、保险单、支票、承兑汇票等。非银行（存款性）金融机构（证券公司、投行、消费金融公司）金融机构买卖有价证券的目的就是为了获取手续费或买卖差价。货币市场上的有价证券几乎全是由金融机构作为媒介推销出去的。（承销业务）外国银行的代理机构和分支机构市场中介人（各类金融服务公司）

同业拆借市场运作方式

按照银行同业拆借交易方式和拆借双方所处的地理位置划分可分为通过中介机构的拆借和不通过中介机构的拆借。不通过中介机构的同业拆借是拆借双方直接洽谈，成交后直接相互转账

三、同业拆借市场(运作程序图)通过中介机构进行的同城拆借：是指在同一个城市或地区，通过中介机构进行拆借。

通过中介结构进行的异地拆借其与通过中介机构的同城拆借的操作大体相同，不同的只是拆借双方不需要交换支票，仅用电话协商成交，然后通过所在地中央银行划拨转账。不通过中介机构的同城拆借不通过中介机构的异地拆借四、同业拆借市场的拆借期限与利率

拆借期限：同业拆借市场的融资业务基本上是为了解决短期资金不足，因此其拆借期限比较短，一般在一年以内。头寸拆借主要为了补足存款准备金，通常都是以1～10天为期，以1天期限为多。同业借贷是金融机构之间平衡临时性、季节性资金余缺开展的借贷活动，其期限一般比较长，最长的可达1年。

类型：1-2天、隔夜、1-2周、1个月、接近或达到一年。

拆借市场上的利率是市场利率，即由交易双方根据货币市场供求状况协商自定。它能比较灵活地反映资金供求的变化情况，是短期金融市场中最具有代表性的利率。一般情况下，当货币市场资金供不应求时利率_；当货币市场资金供过于求时利率_。

思考：

1、为什么拆借利率通常低于中央银行的再贴现利率？2、拆借市场利率有时会低于市场利率？1、因为拆出行盈余的短期资金如不拆放出去，存在中央银行则无利息。2、便于拆借拆息率：按日计息。伦敦银行同业拆借利率（LIBOR国际关键利率）、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、上海银行间同业拆借利率SHIBOR：2007年1月4日（单利、无担保、批发性）

第二节回购市场回购市场概念是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从形式上看，它是一种证券买卖行为，从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。

交易特点：

在货币市场上，投资者卖出证券以后是否再买进或者什么时候买进一般是不确定的，而证券回购协议在卖出证券的同时就已商定好再次买进。

中央银行在公开市场上从事有价证券买卖一般是通过回购和逆回购交易方式进行的。当需要收紧银根，减少市场货币供应量时，中央银行通过回购交易卖出国债，回笼货币；反之，在需要扩张信贷，增加货币供应量时，中央银行通过逆回购交易买进国债，投放货币。

交易方式：

证券回购协议交易一般通过电话进行，由交易双方直接洽谈，资金需要方主要是大银行和政府债券交易商，资金供应方主要是大型企业和地方政府，交易价格一般略低于市价。证券回购协议是“一笔交易、两次清算”它不同于现货交易的“一次交易、一次清算”。

一、回购市场(交易原理)回购协议签定时

资金获得者债券资金资金供应者回购协议到期时

资金获得者资金债券资金供应者

两次清算的过程如下：融资方（卖方）融资方（卖方）融券方（买方）融券方（买方）证券现金相同数量的证券相同数量的现金加利息注意：以上两次清算证券交易的数额、品种不变，但资金流向不同。在反方的交易的资金里包含了融资方付给融券方的利息。回购举例甲公司现有5000万的国债，离到期还有一年半的时间，乙公司有5000万的现金，现在甲公司急需一笔5000万的流动资金，半年就可以获得相应的现金，那么这两家公司就可以进行这笔交易：第一步：甲乙两公司签订一个回购协议，甲公司现将5000万元的国债出售给乙公司，同时，乙公司将5000万元的现金转让给甲公司使用。第二步：半年后，甲乙两公司再进行回购交易的第二步，即回购/反售阶段，甲公司偿还给乙公司5000万元的现金，同时收回原来出售给乙公司的5000万元的国债，这对甲公司而言就是回购，与此同时，乙公司则将原来的5000万元国债按原来约定的价格售还给甲公司，收取贷放给甲公司的5000万元现金，对乙公司而言，这就是将国债返售给甲公司。

央行在公开市场操作中，主要进行的就是国债回购。央行与某机构签订协议，将自己所持有的国债按照面值的一定比例卖出，在规定的一段时间后，再将这部分国债买回。买卖之间的差价，就是这段时间内资金的使用成本。

逆回购

回购交易有所谓正回购和逆回购之分，这是同一笔交易的两面：正回购是相对于资产持有人来说的，逆回购是相对于资金持有人来说的。逆回购是指资金持有人买入资产(实质是接受资产作为抵押，向对方提供资金)，同时约定某一期限后按约定价格将资产卖回给对方。

二、回购市场及其风险

回购交易计算公式：

(2.1)

(2.2)

其中，PP表示本金，RP表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。信用风险：

来源：如果到约定日期后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品，但如果遇到债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下降，客户所拥有的债券价值就有可能要小于其借出的资金价值。信用风险的规避方法：其一：设置保证金。指证券抵押品的市值要高于贷款价值的部分，对于流动性较差或信用等级较低的抵押品则设置要更高。其二：根据抵押品市值的变化适时调整。当回购协议中的抵押品价值下跌时，回购协议可以要求按照新的市值比例追加，或者降低贷款的数额。

三、回购利率的决定回购证券的质地回购期限的长短交割的条件货币市场其它子市场的利率水平

第三节商业票据市场

商业票据的概念商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。主要包括商业票据市场、票据承兑和贴现市场。

一、商业票据的历史商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。

二、商业票据市场的市场要素发行者面额及期限销售信用评估发行价格和发行成本发行商业票据的非利息成本投资者

二、商业票据市场的市场要素发行者商业票据的发行主体主要有三类：一是银行控股公司，二是大企业的子公司，三是经纪人。对于没有专门发行机构的小企业、小银行，则通过经纪人间接发行票据。商业票据一般凭借发行人自身的信用发行，没有担保。实力不雄厚的企业想要发行商业票据，往往需要大公司支持或用高质量的资产作抵押。面额及期限(略)销售（发行4步骤）①确定采取发行商业票据方式筹措资金。发行人应对数种借款方式进行成本比较，作出决策。②选定发行方案。主要包括发行票据的目的、发行数量、发行方式、发行时机、发行的承销机构、发行条件、到期偿付能力测算、发行具体程序等。③选择代理机构对商业票据代销或包销。由于商业票据期限短，发行人通常是急需资金者，如不能及时筹足资金则影响企业正常的生产经营，因此不少商业票据采用包销形式发行。④办理商业票据评级。未经评级的商业票据难以在公开市场上发行，因此商业票据发行人都主动向评级机构要求取得对票据的评级。评级机构根据出票人的管理质量、经营能力和风险、资金周转速度、竞争能力、流动性评价、债务结构、经营前景等因素，把出票人分为三级。信用评估

国际上比较著名的信用评级机构主要有标准普尔评级公司、穆迪投资服务公司，和惠誉国际公司。标准普尔评级公司是目前国际公认的最具权威性的评级公司，它把信用等级分为A1、A2、A3级（AAA、AA、A，BBB、BB、B、CCC、CC、C、D），穆迪投资服务公司则把等级分成Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级和C级。信用评级的标准主要是发行人的流动性指标和所拥有的信用额度，不同等级的商业票据在利率上的差别最大的时候可达到150个基点，最少的也有10几个基点。

这三家评级机构各有侧重，标普侧重于企业评级方面，穆迪侧重于机构融资方面，而惠誉则更侧重于金融机构的评级。标准普尔1200指数和标准普尔500指数已经分别成为全球股市表现和美国投资组合指数的基准。该公司同时为世界各地超过220,000家证券及基金进行信用评级。目前，标准普尔已成为一个世界级的资讯品牌与权威的国际分析机构。惠誉评级是与标普、穆迪齐名的全球三大评级公司之一。在三大评级公司里，惠誉是最早进入中国的。规模不如前两个大但战略眼光独到，在全球的发展势头强劲。以下是穆迪评级有关债券评级的标准的解读：Aaa-质量最好，投资风险最小。*Aa-按各种标准都是高质量，和Aaa级一起，被统称为高等级*A-拥有许多良好的投资特徵，总体来说是中上级债券。Baa-中级。Baa以上品级的常被认为有投资价值。*Ba-含有投机因素，未来没有保障。B-通常缺乏一种理想投资工具应有的特徵。Caa-较差级的。*C-等级最低的，对投资没有任何实际价值。

国内本来有五大政府各部门发的全牌照的资信评级机构，分别为中诚信国际，联合资信，大公国际，上海远东资信，上海新世纪评级。上海远东和新世纪市场份额很小，只有市场不到5%的份额，而上海远东因为某些原因退出了评级市场。现在资本市场评级业务只剩下四家了，中诚信，联合，大公瓜分了资本市场95%以上的份额，上海新世纪基本忽略不计，市场影响力非常小。目前来看，联合资信占据评级市场一半以上的业务，为国内最大的评级机构。发行价格和发行成本商业票据的发行成本主要由以下几个方面构成：

①贴现率。贴现率一般根据交易商协会提供的参考利率上下浮动一个百分点。

②承销费。主要根据发行金额大小以及时间长短计付，通常为0．125％一0．25％。

③签证费。为保证商业票据所记载事项正确，通常由权威中介机构予以签证。一般按签证金额收费，规定最低起征点。

④保证费。金融机构为发行商业票据者提供信用保证，要收保证费。收费标准通常按商业票据保证金的年利率10％计付，如发行量大、资信良好的公司可酌减。

⑤评级费。在美国，一般为5000美元至25000美元不等。

例如：某公司发行100万元90天期的商业票据，贴现率为8．4％，签证费0．03％，保证费为1％，评级费为10000元，承销费为0．3％，发行成本如下：

贴息1000000x8．4％x90÷360=21000(元)承销费1000000x0．3％=3000(元)签证费1000000x0．03％=300(元)

保证费1000000x1％x90÷360=2500(元)评级费10000(元)合计36800(元)发行商业票据的非利息成本（1)信用额度支持的费用。一般以补偿余额的方式支付，即发行者必须在银行账号中保留一定金额的无息资金。有时则按信用额度的0.375％至0.75％一次性支付。后一种方法近年来较受商业票据的发行者欢迎；（2）代理费用。主要是商业银行代理发行及偿付的费用；（3）信用评估费用。是发行者支付给信用评估机构的报酬。在美国，国内出票人每年支付5000至2550美元，国外出票人还要多支付355至10000美元。投资者商业票据的投资者包括银行、非银行金融机构、投资公司、地方政府、私人养老金、各种基金会以及投资者个人，其中银行是最大的投资者。

三、商业票据市场的新发展其他国家开始发行自己的商业票据出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。

中国的票据市场

明清时代曾有相当的规模。解放初期,在商品交易过程中,仍然广泛使用票据,只是到上世纪50年代初,取消了商业信用,以银行结算划拨取代商业票据。票据融资和票据市场的概念从社会经济生活中消失了。1986年中国人民银行开始从发展市场经济的需要出发，试图把银行结算转移到以商业票据融资为基础的轨道上来,但实施阻力很大。计划搁置下来。到1996年,人民银行再度倡导发展票据市场,经过几年的努力,票据融资逐步升温,各商业银行也开办了票据贴现业务。

到2002年,商业票据年末未到期额(余额)达到了7347亿元,比1996年增长了十几倍,然而,这样的规模,只相当于国债余额的47%。商业票据的交易总量,2002年最好的估计是25000亿元,也只相当于国债交易额的21%,大体上同股票市场交易最清淡的2002年股票交易额相等。至于商业银行的票据贴现余额只有5200亿元,只相当于同期贷款的4%。截至2005年9月底，全国票据市场融资余额1.55万亿元，而该数值在2003年和2004年仅为5.5％左右。

当前票据业务仍需防范风险2007年上半年，我国票据市场在激烈的市场竞争中平稳运行，健康发展。结合上半年票据市场的情况及人民银行票据管理的新规定，在近期票据业务风险防范中，我们应对一些问题引起关注。1、“融资性票据”存在的风险：2、“上门服务”存在的风险3、分散经营存在的风险4、利率差异存在的风险5、诈骗风险和道德风险

第四节银行承兑票据市场一、银行承兑汇票的概念

汇票：出票人签发的，委托付款人在见票时或者指定日期无条件的向持票人或者收款人支付确定金额的票据。

汇票有商业汇票和银行汇票之分，商业汇票又可分为商业承兑汇票和银行承兑汇票，由企业、私人承兑的为商业承兑汇票，由银行承兑的为银行承兑汇票。

以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。

银行承兑汇票的承兑人一般是信誉良好的银行，其兑付保证高，比商业承兑汇票更具安全性。

商业票据又叫融通票据，是指不以真是的商品交易为基础，而是专门为融通资金而发行的票据，这种票据是没有担保的，即使是在到期时出票人不能偿付，也没有实际的资产作为抵押赎回本金，这表明，投资者仅以发行人的信誉作为投资决策，因此也只有实力雄厚的大公司大企业才有企业的资格。由于我国市场经济所必须的信用体系在我国尚未完全建立，商业承兑汇票目前使用范围并不广泛，我们经济生活中大量使用的是银行承兑汇票。

银行承兑汇票以银行信用作为付款保证，经过银行承兑后的商业汇票更易于转让，人们更愿意接受这种票据。银行承兑汇票有银行信用作担保，如果发生票据到期拒付情况，持票人可凭此承兑汇票向承兑银行追索。

一、银行承兑票据市场的原理银行承兑汇票的产生银行承兑汇票是在国际贸易融资中，为方便商业交易活动而创造出的一种工具。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加上没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或者不能按时发货，这样的担心使得交易很难进行，于是产生了由银行信用从中作保证的需要。P35举例

1）银行承兑汇票的创造其实质是用银行间的信用来代替公司间的信用。2）整个交易过程真正提供融资的是乙国通知行。甲国开证行创造了银行承兑汇票，但它只是保证到期承兑汇票，并没有进行融资。乙国出口商即时得到了贷款。甲国进口商得到了一笔融资，也得到了货物。甲国开证行既向甲国进口商提供了融资安排，又从乙国通知行得到了同样数额的信用。银行承兑汇票特点一、信用好，承兑性强。银行承兑汇票经银行承兑到期无条件付款。把企业之间的商业信用转化为银行信用。对企业来说，收到银行承兑汇票，就如同收到了现金。二、流通性强，灵活性高。银行承兑汇票可以背书转让，也可以申请贴现，不占资金。三、节约资金成本。对于实力较强，银行比较信得过的企业，只需交纳规定的保证金，就能申请开立银行承兑汇票，用以进行正常的购销业务，待付款日期临近时再将资金交付给银行。它是目前企业间相互结算的重要方式之一。银行承兑汇票在贸易中的优势1、对于卖方来说，对现有或新的客户提供远期付款方式，可以增加销售额，提高市场竞争力。2、对于买方来说，利用远期付款，以有限的资本购进更多货物，最大限度地减少对营运资金的占用与需求，有利于扩大生产规模。3、相对于贷款融资可以明显降低财务费用。适用于具有真实贸易背景的、有延期付款需求的各类国有企业、民营企业、医疗卫生、机关学校等单位。

二、银行承兑汇票的市场交易初级市场出票承兑（付款人，主债务人）二级市场背书贴现转贴现再贴现票据承兑是汇票的付款人接受出票人的要求，在票据上签名并写上“承兑”字样，表示承认到期兑付的行为。由于汇票的付款人是由出票人单方面在票据上指定，在未经付款人承认兑付之前，汇票不具有法律效力，不能确定收款人与付款人之间的权利和义务关系。

汇票经过承兑后才能转让，但是由于商业承兑汇票的信用保证不够，在市场上转让的难度较大，因此，许多商业汇票就必须转化为银行承兑汇票，以提高汇票的流动性。银行应申请人的要求办理票据承兑的业务就构成了票据承兑市场。

票据贴现市场是指对未到期票据进行贴现，为客户提供短期资金融通的市场。可贴现的票据主要有商业本票、商业承兑汇票、银行承兑汇票、政府债券和金融债券等。商业银行、承兑公司和贴现公司主要对个人办理贴现；中央银行则对商业银行、承兑公司等办理再贴现。在我国票据贴现市场贴现的票据主要是商业承兑汇票和银行承兑汇票。（1）贴现程序办理票据贴现业务的程序是：①贴现申请。②贴现。③到期付款

（3）转贴现

转贴现是指银行将已经办理了贴现尚未到期的汇票转让给其他银行。其操作方法与贴现相类似。

（4）再贴现

再贴现是指银行将已办理贴现的汇票在未到期之前向中央银行贴现。再贴现与转贴现的区别在于：

一是贴现关系人不同。转贴现是贴现的商业银行与商业银行之间的票据转让行为；再贴现是商业银行与中央银行之间的票据转让行为。

二是贴现是否为最终的转让。转贴现的票据只要未到期，还可以在银行之间办理转让；再贴现则是最后的贴现，即办理再贴现的汇票就退出了流通领域。

三、银行承兑汇票的价值分析从借款人角度看比较银行贷款比较发行商业票据从银行角度看

增加经营效益增加其信用能力银行出售银行承兑汇票不要求缴纳准备金从投资者角度看收益性、安全性和流动性第五节大额可转让定期存单市场一、大额可转让定期存单市场概述不记名、可以流通转让金额较大利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高不能提前支取，但可在二级市场流通转让

大额可转让定期存单的发行方式分为两类：一类是批发式发行，即发行银行把拟定发行存单的总额、利率、发行日期、到期日和每张存单的面额等事先公布于众，供投资者认购。一类是零售式发行，即按投资者的需要，随时发行，利率电进行议价。大额可转让定期存单的发行一般都由发行银行直接出售给大企业或自己的客户，而不需要借助证券交易商。

大额可转让定期存单的发行价格一般与面额相等。其利率的高低，取决于发行人的信用级别、存单面额、期限以及货币市场上其他信用工具的利率水平。

二、大额可转让定期存单的种类按照发行者的不同分为：

（一）国内存单（二）欧洲美元存单（三）扬基存单（四）储蓄机构存单欧洲美元存单

欧洲美元是指一切存放于美国境外的非美国银行或美国银行设在境外的分支机构的美元存款。欧洲美元产生于1957年。当时，由于英、法入侵埃及而给本国财政带来巨大的压力，英国政府为了维持正常对外贸易，对非贸易货币需求进行了强力限制，造成了当时货币市场供给出现严重不足。于是，伦敦商业银行就通过提高利率的办法，大量吸收西欧其他国家商业银行的美元存款，然后再加价转贷出去。伦敦也因此而成为欧洲美元的交易中心。

在欧洲美元的存款中，欧洲美元存单通常是特指有固定存款期限的大额美元存单。

其存款期限一般为3个月或6个月。存款者主要是各种大公司、各国中央银行、经纪公司和个人。吸收存款的银行再对需要美元资金的公司、政府和其他银行提供贷款。其中大宗需求主要是欧洲各家银行之间的借贷活动。扬基存单美国在历史上也叫做扬基（Yankee）国。

扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。其发行者主要是西欧和日本等地的著名的国际性银行在美分支机构。扬基存单期限一般较短，大多在三个月以内。储蓄机构存单

储蓄机构发行的一种证明文件。它表明有一笔特定数额的资金已经存放在发行存单的机构中，它是从普通的银行存单发展而来的。

三、大额可转让存单的市场特征

（一）利率和期限

大额可转让定期存单的发行价格一般与面额相等。其利率的高低，取决于发行人的信用级别、存单面额、期限以及货币市场上其他信用工具的利率水平。例如：发行100万元的定期存单，期限为180天，年利率为10％。则：到期还本付息的金额=1000000+1000000×10％×180／360=1050000(元)（二）风险和收益信用风险：发行银行在存单期满无法偿付本息的风险。市场风险：不能流通的风险

收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量

四、大额可转让定期存单的投资者大企业金融机构(货币市场基金、商业银行、银行信托部门)政府机构、外国政府、外国中央银行个人

五、大额可转让定期存单价值分析从投资者角度：较高利息收入可随时获得兑现收益稳定从银行角度：增加资金来源调整资产的流动性、实施资产负债管理

大额可转让定期存单的历史

大额可转让定期存单最早于1961年出现在美国。20世纪50年代以后，美国货币市场利率不断上涨，银行为了稳定银行存款，纽约花旗银行开始发行可转让定期存单，同时联合证券经纪人，为转让大额存单提供二级市场。持有存单的投资者在需要资金时，可以随时到市场上转让存单。此后，一些发达国家的商业银行也仿效开发了这种存款业务，并得到迅速发展。大额可转让定期存单已成为货币市场上优良的信用工具。

我国于1986年由中国银行和交通银行首次发行大额可转让定期存单。1989年以后，其他银行也相继发行。发行对象以企业、事业、团体、机关单位为主。我国的大额可转让定期存单分为对个人发行和对单位发行两种。存单期限分别为1个月、3个月、6个月、9个月和12个月。存单利率由中国人民银行规定最高限度，各发行银行在这个限度内自行确定其发行的利率。现行的大额可转让定期存单对个人发行部分，其利率可以在同期存款利率基础上上浮10％；对单位发行部分，其利率与定期存款利率相同。

第六节短期政府债券市场一、政府短期债券的概念短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。短期政府债券市场是为解决短期资金需要而发行有价证券的市场。狭义来讲政府短期债券市场主要指的是国库券市场。融资期限在一年以内，以3～6个月居多。

一、短期政府债券市场的发行

国库券一般以贴现方式发行主体一般由发行者、投资者、中介人所组成。发行者：国家政府或者是国家财政部；投资者（债权人）：银行、保险机构、基金、公司、企业、个人等；中介人：负责国库券发行和承销工作的组织者，一般由大证券公司或有名望的银行担任。

贴现发行也就是折价发行。折价发行的计算公式为：

发行价格=面值×

(1-贴现率X偿付期天数÷360)

例：发行某面值为100元的国库券，偿付期为365天，贴现率为12％，则其发售价格为：

发售价格=l00×

(1-12％×365÷360)=87．83(元)

发行目的满足政府部门短期资金周转的需要为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具拍卖方式发行

竞争性方式投标非竞争性方式投标

二、政府短期债券的市场特征（一）违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。（二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。（三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。（四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。1981年1月16日，国务院会议通过《中华人民共和国国库券条例》，确定从1981年开始发行中华人民共和国国库券。然而，当时规定“国库券不得当作货币流通，不得自由买卖”。为了筹集建设资金，向党员和公务员摊派国库券成为最主要的募资方式。1988年3月，为了遏制国库券的黑市交易，财政部提出了《开放国库券转让市场试点实施方案》，允许国库券上市流通交易。当年4月21日开始，上海、重庆、武汉、广州、哈尔滨、深圳等七城市率先试点开放。杨百万的故事

第七节货币市场共同基金市场

货币市场共同基金的概念：是指将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。购买者按固定价格（通常为1美元）购入若干个基金股份，货币市场共同基金的管理者就利用这些资金投资于可获利的短期货币市场工具。此外，购买者还能对其在基金中以股份形式持有的资金签发支票。

一、货币市场共同基金的发展历史

美国第一家货币市场共同基金作为银行存款的一个替代物创建于1972年。20世纪70年代初美国对商业银行与储蓄银行提供的大部分存款利率均进行管制，而货币市场工具则是浮动利率，但许多中小投资者无法进入货币市场（因有最低交易额规定），货币市场共同基金利用这一事实，也表明追求利润的企业家能够发现设计不严密的政府法规的漏洞。

但由于当时市场利率处于存款机构规定能支付的利率上限以下，货币市场共同基金因其收益并不高于银行存款利率而难以发展，总股份在几年中非常有限。

此外，银行还要遵守储备要求，即要求它把一部分存款负债以现金和无息存款方式存入美联储。这两个规定导