第七章金融市场

第六章金融市场WallStreet,29th,Oct.19291929年10月29日世界经济大危机爆发竖立在汽车上的牌子写道：“100美元可买下这辆轿车。在股市上失去了一切，急需现钞。”发生在1929年10月的华尔街大崩盘或许是金融世界遭受过的最大灾难。在致命一天到来前的18个月里，华尔街股票市场的牛市似乎是不可动摇的，随着投机者大量蜂拥进股市追求快速、大量的利润，一些主要工业股票的价格竟翻了一倍多。一段时间以内，每天的成交量多达50O万股。随着投资者大把将钱撒进股市，一些基金也急忙从利润较低的投资领域撤出转向股市。欧洲的资金也洪水般涌进美国，银行总共贷款约8O亿元供给证券商用以在纽约股票市场进行交易。赫伯特-胡佛当选总统之后不久，曾试图通过拒绝借款给那些资助投机的银行来控制股市，但股价仍不断猛涨，到1929年9月3日到达历史最高点。当天一天的成交量便超过800万股。同月，股市价格首次开始下挫，但专家和政府的声明却向公众保证，没什么值得大惊小怪的。可他们大错特错了。在10月24日，股市掉落到谷底。随着股市以平均每天18点的速度狂泻，惊慌失措笼罩了华尔街。由于投机者们蜂拥着争取在股价跌得更低之前卖出手中的股票，股票行情自动收录机已跟不上股市迅速下跌的行情。仅10月24日一天，便发生了1200万笔交易，一个由银行组成的联盟迅速采取行动以控制局势，但这仅仅是暂时的拖延。股价不久便又开始了无情的下跌，到10月29日甚至骤然下跌了平均40个百分点。随着一些主要股票的价格缩减超过2/3，在大崩溃的头一个月便有260亿美元在股市化为乌有。成千上万的美国人眼睁睁看着他们一生的积蓄在几天内烟消云散。但这仅仅是大萧条的第一轮可怕打击。过去，美国也曾经历过股市恐慌与金融萧条，但没有一次像这一次一样对美国普通市民的生活产生如此深刻的影响，因为紧接而来的大萧条将使大部分人身陷困难。《布鲁克林每日鹰报》刊载“华尔街股市崩溃，陷入恐慌”的头条新闻焦虑不安地注视着华尔街金融界动向的人们华尔街经纪行的顾客们正焦急地浏览着报纸，了解股市崩溃的最新消息教学目的与要求本章主要介绍金融市场的有关知识。通过本章的学习，要求学生弄清金融市场的涵义；金融市场的构成要素；金融市场的功能；金融市场的结构、金融市场的效率等。重点和难点本章的重点与难点：金融市场的功能金融市场的结构教学内容第一节金融市场构成要素及功能第二节金融市场结构第三节金融市场效率第一节

金融市场构成要素及功能什么是金融市场？金融市场是指资金供给者与资金需求者从事资金融通活动的场所。提供金融机构在特定金融制度下配置金融资源的场所和运行机制。金融市场不必是有形的场所。金融市场是整个金融系统的核心和灵魂广义金融市场：涵盖各类金融交易活动和交易关系狭义金融市场：限定为有价证券的交易活动和交易关系什么是金融市场金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。金融市场本身也有一个不断发展和完善的过程，也是一个内容极其丰富的子市场体系。金融市场发达与否是一国金融发达程度及制度选择取向的重要标志。金融市场是商品经济发展的产物，随着商品经济的发展而不断深化，反过来，金融市场的完善又促进了商品经济的更快发展。金融市场的特征

金融市场作为市场体系的一个组成部分，与一般商品市场相比较，有其自身的特征，主要表现在以下几方面：

交易对象的差异性交易方式的复杂性交易关系的持续性交易标的物的流动性交易价格的特殊性一、金融市场的构成要素

1、金融市场的交易主体：

资金的供给者、资金的需求者、套期保值者、套利者、调控和监管者

2、金融市场的客体：金融工具或金融资产

3、金融市场的交易中介：证券交易所、投资银行、证券经纪商、证券自营商

4、金融市场的市场价格：

5、交易的组织方式：拍卖方式，柜台方式市场组织机构（交易所）撮合成交清算机构（清算所）交易清算市场主体融资者：发行证券投资者：买卖证券中介机构（证券公司）代理交易交易指令交易指令交易信息交易信息资金证券资金证券结算市场监管机构（证券监督管理委员会）

市场监管

证券市场组织结构示意图

二、金融市场的功能(一)微观层面的功能

1、风险管理

2、价格发现

3、提供流动性

4、降低交易的搜寻成本和信息成本(二)宏观层面的功能

1、实现储蓄-投资转化

2、优化资源配置

3、宏观调控金融市场的功能资金融通风险管理支付清算价格发现财富积累传递政策提供信息解决激励推动经济一体化三种基本功能：融通资金；增强流动性；提高金融系统的运行效率第二节金融市场结构一个完整的金融市场由许多具有不同功能的子市场所组成。不同的子市场构成一个国家金融市场的有机整体。这些子市场的不同组合方式构成不同的金融市场结构。金融市场结构分类按照交易对象的发行和流通：一级市场和二级市场；按照融资期限：货币市场与资本市场；按照交易对象：股票市场、债券市场、外汇市场、离岸金融市场、金融衍生品市场以及拆借市场、票据贴现市场、可转让存单市场、黄金市场和保险市场等；按照交易的地域范围：地方性金融市场、全国性金融市场、地区金融市场和国际金融市场；按照交易中金融中介机构的作用：直接金融市场和间接金融市场；按照交易场所形态：有形市场和无形市场；根据交割时间：现货市场和期货市场；按照政府对金融市场的管理程度：管制的金融市场、自由的金融市场以及金融黑市。一、货币市场与资本市场（一）货币市场1、定义：又称短期金融市场，是指以期限一年或在一年以内的金融工具为标的物的短期资金融通市场。2、交易对象一般具有“准货币”的性质3、参与者主要是商业银行、中央银行、大公司、财政部和其他政府机构，以及保险公司、基金等机构投资者和一些专业人士。货币市场的特点是：（1）交易工具期限短、流动性强、安全性较高、收益低；（2）批发的市场（每笔交易规模大，客户数量少且彼此间有一定了解，交易频繁）；（3）大多通过无形市场进行。货币市场的作用：（1）提供了一种将闲置资金用于投资的场所，从而降低了持有现金的机会成本；（2）资金的需求者则通过货币市场获取低成本的临时性资金主要子货币市场

同业拆借市场国库券市场

票据市场回购协议市场

大额可转让定期存单市场

商业本票商业承兑汇票、银行承兑汇票即CD，NegotiableCertificatesofDeposit同业拆借：银行等金融机构之间进行的短期资金借贷转移活动本质是短期抵押借款（二）资本市场资本市场又称中长期资金市场，指偿还期在1年以上的金融工具交易的市场。相对于货币市场，资本市场的金融工具期限长、风险大、流动性低，但收益高。资本市场的主要职能是将储蓄转化为投资，促进物质资本的形成。对于企业来说，只有中长期的资金才能转化为资本性资金资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融市场。股票市场、中长期政府债券市场等都是长期资本市场。为什么只有期限在一年以上才是资本市场呢？这是因为，从总体来说，在一年的时间之内，资金短缺者难以通过它来改变固定资本总量和结构，一般也不可能改变使用的生产技术，难以形成有效的供给能力。只有在一年以上，企业才可能用在金融市场筹借到的资金建立起新的厂房和购置机器设备等。

资本市场的主要职能：一是将储蓄转化为投资，促进物质资本的形成；二是为已发行的证券提供具有充分流动性的二级市场。主要的资本市场

▲包括中长期贷款市场和有价证券市场两类。不特别指明一般是指有价证券市场▲在有价证券市场上交易的金融工具主要有：

※债券

※公司股票

※证券投资基金等二、现货市场和衍生市场现货交易（spottrading）：是指即期买卖，买卖双方在达成交易协议后立即交割（一般在成交当日或3日内进行），钱货两清，所以一般有T+0、T+1、T+2三种形式。衍生市场：是指买卖双方交易协议达成之后并不立即办理交割，而在约定的未来某一时间、按契约中规定的价格和数量进行交割，是各种衍生金融工具进行交易的市场。1848年82位美国商人发起组建了芝加哥期货交易所，采用远期交易方式；1865年推出了标准化合约，并实行保证金制度。当时进行期货交易的基本上是农产品。20世纪70年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的交易先后出现期货交易形式。1990年10月12日中国郑州粮食批发市场正式引入期货交易机制，成为我国第一家商品期货市场。

金融衍生品市场远期合约市场（forwardmarket），是一种以利率远期合约和外汇远期合约为主要交易对象的场外交易市场，主要分散在各大银行的交易柜台进行交易。具有简便、灵活等优点。但是，它不如期货流动性高，难以进行对冲平仓，信用风险也较高。金融期货市场（financialfuturesmarket）是由期货交易所、期货结算所、期货经纪商和普通交易者所构成的以期货合约为交易对象的金融市场。最主要的几种金融期货为：外汇期货、利率期货和股票指数期货。金融期权市场（financialoptionmarket）是以金融期权为交易对象的场内交易市场。互换市场（swapmarket），是以金融资产的互换合约为交易对象的金融市场。互换是指交易双方按照事先约定的规则，在未来的一段时间里，相互交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）的交易。

---期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触---交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行---期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在合约上有明确规定，交易双方无需再商定---期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货交易，只有很少比例的交易进行实物交割---期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算---杠杆投资效应金融期货市场三、一级市场与二级市场一级市场又称初级市场或发行市场，是指资金需求者将新证券首次出售给投资者所形成的市场。它最基本的功能是将社会剩余资本从盈余者手中转移到短缺者手中，促进储蓄向投资的转化。二级市场又称次级市场或者流通市场，是指已发行的证券在不同投资者之间进行转手买卖的市场。它的存在提高了这些金融工具的流动性。正是二级市场提高了金融工具的流动性，才极大地增强了人们持有这些资产的意愿。如果没有高流动性的二级市场，一级市场的发行也会很困难。一级市场是二级市场的基础，如果没有一级市场发行的金融工具，二级市场也就成了无本之木，无源之水。

按照发行所涉及的对象，可以将证券发行分为私募（privateplacement)和公募(publicoffering)两种公募发行是指资金需求者通过中介机构将新证券广泛的向不特定的社会公众进行发行公募一般由一家或数家投资银行承销。承销方式：按照委托程度及承销商所承担的责任不同，承销可以分为全额包销、余额包销和代销三种方式。私募发行即非公开发行，是指发行公司只向特定的少数投资者发行证券

承诺以确定的未来价格购买全部由承销商先认购先向投资者出售，余额再由承销商认购承销商只接受委托代卖，不认购（一）一级市场与证券的发行股票的发行定价发行定价是一级市场的关键环节首次公开发行（InitialPublicOffering,IPO）的股票通常需要进行三次定价股票定价要考虑的因素具体的定价方法

市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法我国规定股票的发行价格不得低于股票面值公司盈利水平、发展潜力、行业特点、发行数量、股市状态等发行价=每股净资产值×溢价倍率遵循“价格优先，时间优先”的原则附息债券票面利率的确定附息债券发行的三种价格平价发行溢价发行折价发行零息债券——贴现发行债券的发行定价债券期限的长短、同期银行利率水平、投资人的接受程度、发行者的信用级别、管理当局的规定以及利息的支付方式等。知识回顾一、金融市场的含义与功能金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。二、货币市场与资本市场三、现货市场与衍生市场四、一级市场与二级市场（二）二级市场的交易机制二级市场通过一定的方式或方法使买卖双方的订单匹配成交，即为二级市场的交易机制。根据证券交易在时间上是否连续，分为间断性交易机制和连续性交易机制；根据价格决定方式，分为做市商交易机制和竞价交易机制。间断性交易机制也叫集合竞价机制，指在某一规定的时间将不同时点收到的订单集中起来，进行匹配成交。连续交易机制是指证券交易在交易日各个时点连续不断地进行，只要根据订单匹配规则，两个订单相匹配交易就会发生，交易在订单匹配的瞬间进行。做市商交易机制也叫报价驱动机制，证券交易的买卖价格均由做市商报出，证券买卖双方都是从做市商手中买进或卖出，证券成交价格的形成由做市商决定。竞价交易机制也叫订单驱动机制，买卖双方直接进行交易，或通过自己的代理经纪商进行交易，证券成家价格有买卖双方直接决定。现实中证券交易机制主要有集合竞价机制、连续竞价机制和连续性做市商机制。竞价成交竞价成交指券商在接到投资人的买卖委托后，通过场内交易员或电脑主机申报竞价，证券买卖双方分别竞价，当买卖双方价位和数量合适，交易即可达成。证券交易所的竞价方式有两种，一是集合竞价方式；二是连续竞价方式。集合竞价指对一段时间内接受的买卖申报一次集中撮合的竞价方式。我国上海证交所和深圳证交所的集合竞价时间为每个交易日上午9：15～9：25。一般情况下，集合竞价产生开盘价。申报价格为昨日收市价的±10％（注：ST股票为±5％，PT股票为涨限制5％，跌无限制）的委托为有效委托。连续竞价是指开盘后投资者根据市场价格的变化，连续不断地进行申报、竞价，以确定即时成交价格的过程。我国证券交易的连续竞价时间为每个交易日上午9：30～11：30，下午l：00～3：00。连续竞价遵循“时间优先、价格优先、数量优先”的原则进行。证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）。当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

做市商机制连续性做市商机制就是做市商进行双向报价，投资者可以在做市商所报出的价位上想做市商进行买进或卖出。做市商对某只特定的证券做市，报出该证券的买卖价格且随时准备买入或卖出，所有的投资者都与做市商进行交易，做市商赚取买卖的差价。四、交易所市场与场外市场证券交易所（场内市场）证券交易所是由证券管理部门批准的、为证券的集中交易提供固定场所和有关设施并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。主要功能是为供求双方：提供场所、设施；制定规则；安排证券上市交易；提供信息；监管，保证秩序连续型市场与拍卖型市场场内交易

特点：固定场所内集中交易（交易席位限制）；交易证券是经批准的上市证券，且交易数量达到规定的成交单位；采用经纪制（委托---代理）；成交价格以竞价方式决定：价格优先、时间优先交易过程：投资者向其经纪人发出交易委托；委托由经纪公司传达到交易所内；竞价撮合成交；股票交割和过户证券交易所的历史及概况出现:1773年出现世界上第一家伦敦股票交易所。现在美国：有2家全国性的（纽约和美国），7家地区性的证券交易所，其中纽约世界最大，有5000多种。日本：有8家，其中东京的业务量占全国的85%以上。英国：有7家，伦敦最大，也是世界上最早的。中国：1880年开始有证券交易，1918年成立上海和北京证券交易所，1990年和1991年上海和深圳证券交易所成立。证券交易所的交易程序开户委托竞价成交清算与交割过户开户与委托证券账户、资金账户：现金账户和保证金账户委托指投资者向经纪人发出代表其愿以某种价格买进或卖出一定数量某种证券的请求或指令。委托主要分为市价委托、条件委托（限价委托、止损委托）两种方式。委托指令的方式主要有柜台填单委托（递单委托）方式、刷卡或电话等自助委托方式，随着交易技术的发展，委托方式品种也十分丰富，除上述常用委托外，还有远程终端委托、网上委托、电报委托、传真委托、信函委托等。竞价成交竞价成交指券商在接到投资人的买卖委托后，通过场内交易员或电脑主机申报竞价，证券买卖双方分别竞价，当买卖双方价位和数量合适，交易即可达成。证券交易所的竞价方式有两种，一是集合竞价方式；二是连续竞价方式。集合竞价指对一段时间内接受的买卖申报一次集中撮合的竞价方式。我国上海证交所和深圳证交所的集合竞价时间为每个交易日上午9：15～9：25。一般情况下，集合竞价产生开盘价。申报价格为昨日收市价的±10％（注：ST股票为±5％，PT股票为涨限制5％，跌无限制）的委托为有效委托。连续竞价是指开盘后投资者根据市场价格的变化，连续不断地进行申报、竞价，以确定即时成交价格的过程。我国证券交易的连续竞价时间为每个交易日上午9：30～11：30，下午l：00～3：00。连续竞价遵循“时间优先、价格优先、数量优先”的原则进行。证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）。当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

清算、交割与过户交割分为实物交收和无纸交收两种。清算交割形式是二级交割清算形式，即中央登记公司与各券商进行一级交割清算，券商再与投资者进行二级交割清算。过户是买人股票的投资者到证券发行机构或指定代理机构变更股东名册记载的手续。在无纸化的交易中，过户只存在形式上的意义，这一手续在清算交割时，由券商代为办理，投资者不需要到有关机构亲自办理过户手续。场外交易场外交易是指在证券交易所以外进行的各种证券交易活动的总称。往往是由自营商通过计算机、电话、电传、报刊等通信工具建立起来的一个无形交易网络。（电话报价、刊物报价等）场外交易最主要的方式就是柜台交易。特点：无交易席位的限制；交易的证券主要是依照证券交易法公开发行但未在证券交易所上市的证券;其交易价格以议价方式确定（协商议价）NASDAQ（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem)全国证券自营商协会自动报价系统场外市场场外交易随着电子、通讯技术的应用发展很快。如美国，由于启动全国证券自营商协会自动报价系统（ＮＡＳＤＡＱ），场外交易的成交量己超过纽约证交所，成为第一大市场。我国主要的场外交易市场是中国证券自动报价系统（STAQ）和中国证券交易系统（NET）。STAQ是依托计算机网络开展证券交易的综合性跨地区场外交易市场，是非盈利性的会员制事业单位，于1990年12月5日开通，位于北京，日常运行管理事务由系统执行委员会负责，上市品种主要是债券和法人股。

证交所交易特点：有形市场；采用经纪制；竞价上市证券场外交易特点：无形市场直接进行交易议价非上市证券股票交易术语熊市、牛市、鹿市、黑色星期几、套牢、踏空、跳水、黑马、借壳上市、中国概念股、Ａ股、Ｂ股、红筹股、重组概念、绩优股、蓝筹股、龙筹股、价格指数、利多、利空、建仓、补仓、平仓、空头、多头、涨停板、开盘价、收盘价、最高价、最低价、除权日、除息日、Ｔ十Ｏ、Ｔ＋１、二板市场、股价指数等。

“格雷厄姆”的市场先生原则“股票市场中好像有一个‘市场先生’，他的情绪很容易狂躁不安，有时会过度乐观，有时又会过度悲观。有时他的热情或恐惧会一下子云飞雾散，推荐的东西好像有些愚蠢。如果你仅因为市场先生夸夸其谈就付诸行动的话，你一定会输棋。最好滤去杂念，把精力集中到企业的内在价值等基本因素上去。投资者必须有耐心、有原则地等待正确的买入机会，坚持价值投资的原则。”“从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”特种交易商制度（一）除一般的交易所工作人员外，主要有四类人：（1）佣金经纪人。他们是纽约交易所的会员公司在交易所内的代表，专门负责接收和执行由本公司传来的客户委托。在纽约交易所的1366个席位中，他们占据了700席。（2）场内经纪人（floorbroker）。他们是交易所的独立会员，专门负责帮助手中委托过多而忙不过来的佣金经纪人执行委托，并从中获取佣金。纽约交易所的场内经纪人约占有225个席位。（3）注册交易商，又称场内交易商（floortrader）。他们也是交易所的独立会员，但是他们并不接受客户的委托，而是在交易所内为自己买卖证券。除了可以直接进场交易而不用支付佣金外，他们与一般的投资者并没有什么不同。场内交易商人数较少，约占41席。（4）特种交易商。他们是纽约交易所内的灵魂人物，约有400人。特种交易商制度（二）纽约证券交易所内实行的是特种交易商制度。交易所内每种股票的交易均由一个特种交易商负责，在交易所内的特定交易台进行（纽约交易所内共有22个马蹄型的交易台）。特种交易商有两个基本的职责：第一，保管和执行各经纪人送来的条件委托。第二，随时准备以自己的账户买进或卖出他所负责的一种或数种股票，以维护市场的公正和有序。特种交易商必须持续地报出他自己的买入价（bidprice）和卖出价（askprice），并随时准备自己作为交易的一方在该价位上与客户成交。由于特种交易商报出的买入价低于卖出价，因而其间的价差（sPread）就构成了特种交易商的另一收入来源。但是，交易所让特种交易商自营股票的买卖，不光是为了让他们获取价差收入，而是要他们扮演市场组织者（market－maker，又称作市商）的角色，保持股市的有序性。

做市商的主要功能：★坐市。在交易市场出现剧烈波动或严重投机时，做市商在交易市场上通过逆向操作来维持交易价格稳定、降低市场泡沫的情形。★造市。在交易市场低沉、交投不活跃时，做市商为了活跃市场、带动人气而人为地买入卖出证券、刺激交易量增大的情形。★监市。做市商通过其业务活动对市场的变化态势进行追踪、分析和预测，并在发现问题时，及时采取相应对策的情形。

场内交易的进行（总结）由投资者发出的委托将首先传达给场内的佣金经纪人。佣金经纪人收到委托后，如果是市价委托，他将立即赶往交易该种股票的交易台，选择最有利的价格成交。交易的另一方可能是特种交易商，也可能是其他的投资者，这主要是看谁的报价更有利（当然，如果该佣金经纪人手中有很多的委托需要执行，他也可能请一个场内经纪人来帮他完成这一任务）。如果投资者发出的是条件委托，暂时无法执行，则该佣金经纪人将把它交由特种交易商保存，并且在条件满足时由特种交易商代为执行。至于成交之后的股票交割和过户，一般都通过电脑自动进行。影子市场第三市场（thirdmarket），是同场内市场和场外市场平行运行的二级市场的另一个组成部分。其显著特征是：参与者为机构投资者和进行巨额交易的证券交易商。买卖双方直接交易，经常进行价格谈判。可以避免与不需要的服务和与小额客户相关的成本。主板市场与二板市场主板市场（mainboardmarket）按照传统程序在证券交易所挂牌上市的股票的交易市场。二板市场（secondboardmarket）是指那些在发行之初无法满足在证券交易所登记上市条件（资信程度较低）的高成长性股票，通过经纪人在交易所以外的电子交易系统中买卖而形成的证券市场。这个市场采取类似于证券交易所的管理机制，也被称为创业板市场。著名的如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场，香港的创业板市场，欧洲的艾斯达克（EASDAQ）。二板市场的特征：二板市场上交易的股票最初发行时不能满足证券交易所挂牌上市要求／必须通过一定的资格审查，实行挂牌交易制度和“退市摘牌”制度／交易必须通过有资格的经纪人完成，在组织管理上与场内交易更相似／股票具有高成长性。证券的上市与退出（一）证券的上市：上市公司首先要按照《证券法》的规定提交相关文件，提出申请，经过证券交易所审查，核准，签订合同方可上市交易。

上市交易后，还有暂停上市、恢复上市和终止上市的问题。证券交易所的上市公司股票，不仅上市要有严格的条件与程序，而且为了股市的健康发展，还必须建立退出机制，在国外上市股票的退出有一套严密的制度。我国在1998年4月22日也出台了警告、退出的办法，即ST、PT方式，我国退出机制迟迟不能出台的原因在于退出后投资者的损失怎么处理，这是一个社会问题。退出办法的出台，提醒人们要提高风险意识。证券的上市与退出（二）ST制度是指沪深证券交易所推出的对连续2年亏损的上市公司股票交易进行特别处理的制度，在“特别处理”的股票简称前冠以“ST”。ST股票日涨跌幅限制为±5%。ST是一种过渡性的制度安排，是一种灵活的市场退出机制，也是一个完整市场的有机组成部分。监管机构对亏损公司实行“ST”制度既是对亏损上市公司的警告，也是对投资者风险的提示。特别转让服务简写为PT，是为暂停上市股票提供流通渠道的“特别转让服务”。对于进行这种“特别转让”的股票，沪深交易所在其简称前冠以“PT”，称之为“PT”股。沪深交易所从1999年7月9日起，对因连续3年亏损等情况而暂停上市的股票实施“特别转让服务”。

证券的上市与退出（三）特别转让与正常股票交易主要区别：①交易时间不同。特别转让仅限于每周五的开市时间内进行；②涨跌幅限制不同。日涨幅限制为5％，跌无限制；③撮合方式不同。于收市后一次性对该股票当天所有有效申报按集合竞价方式进行撮合，产生惟一的成交价格；④交易性质不同。特别转让股票不是上市交易，因此，这类股票不计入指数计算，成交数不计入市场统计，其转让信息也不在交易所行情中显示，只由指定报刊专栏在次日公告。

股价指数（一）股票价格指数是反映股票市场整体价格水平及其变动的相对指标。股票价格指数的涨跌是显示一国政治、经济、社会及其他各种因素变化状况的晴雨表。是投资者预测和衡量股票市场行情进行投资决策的主要依据。它有综合指数与成分指数之分。股票价格平均数用来反映一定时点上多种股票价格变动的一般水平，通常用算术平均数或修正平均数表示。平均数法的典型代表是道·琼斯股价指数，又称道·琼斯平均数，指的是道·琼斯30种工业平均数。它是以1928年10月1日为基期，并以基期的平均数为100计算。

股价指数（四）

道·琼斯股票价格平均数的计算：（1）单纯算术平均法。它是以上市的全部股票或选择的样本股票为计算对象，将当天收盘价加和后除以样本股总数而得出。美国道·琼斯公司在1928年以前一直采用此法编制纽约股市的股价指数。（2）除数修正法。除数修正法又称道式修正法，是美国道·琼斯公司为克服单纯平均法的不足，在1928年发明的一种计算股票价格平均数的方法。除数修正法的核心是求出一个常数除数来修正因有偿增资、股票分割等因素造成的股价总额的变化，以便更好地反映平均股价水平。具体方法是以有偿增资或股票分割后的新股价总额为分子，旧的股价平均数为分母，计算出一个除数，然后去除报告期的股价总额，所得出的股价平均数称为道式修正股价平均数。股价指数（五）

2、指数法（1）算术股价指数法。它是以某一交易日的股票价格为基期价格，将报告期的股价与它相比较来计算的。计算公式为Ia=[∑（Pti/Poi）/n]×Ib。式中：Ia为报告期算术股价指数；Ib为基期股价指数；Poi表示基期第i种股票价格；Pti表示报告期第i种股票价格；n为股票数目。股价指数（六）（2）加权股价指数法。由于作为计算对象的各种股票上市交易数量不同，其价格变动对股市的影响程度也不同，因此在计算股票时价总额时，有必要进行加权。一般以上市股票数作为权数来权衡各种股票价格的变动对时价总额的相对重要程度。具体计算方法有两种。一种是以基期的上市股票数为权数计算时价指数，另一种是以报告期的上市股票交易量作为权数计算时价指数。一般以报告期的上市股票交易量作为权数来计算时价指数。其公式为：It=（∑Pti·Qti/∑Poi·Qti）×Io式中，It，Io分别为报告期和基期的股价指数；Pti、Poi；分别为报告期和基期样本股票i的市场价格；Qti为报告期的样本股票i的上市股票交易数量。加权股价指数是目前使用得最普遍的指数。目前世界上比较著名的美国标准普尔指数、英国《金融时报》股价指数、日本东证股价指数、香港恒生指数以及我国的上证指数和深证指数等均采用加权法进行计算。

其他金融市场外汇市场：买卖外汇外汇批发市场与零售市场。前者即银行间的外汇买卖市场，具体包括：同一市场各银行间的外汇交易；不同市场各银行间的外汇交易；中央银行与外汇指定银行之间的交易以及各国中央银行之间的交易。后者即银行与一般顾客之间的外汇买卖市场。外汇市场的功能：形成汇率；实现购买力的国际转移；降低外汇风险；提供借贷融通；便利跨国支付；形成国际金融活动枢纽，传递外汇资金运动信息。外汇交易的主要形式：货币兑换、即期外汇交易、远期外汇交易、套汇交易、套利交易、外汇期货交易、外汇互换交易、外汇期权交易等。外汇市场的参与者：经营机构、最初供求者、投机者、中央银行。外汇市场的交易对象：外汇。主要的外汇市场离岸金融市场

△离岸金融市场又称境外市场，欧洲货币市场，是在一个国家和地区设立金融设施，专门经营非居民（包括外国投资者、外国筹资者和借款人）之间使用外国货币开展融资业务的国际金融市场。△欧洲美元（EuroDollar）：是指存放在美国境外银行的美元存款或从这些银行借入的美元贷款。由于这种境外美元存贷活动最初发生于欧洲，故此得名。△欧洲货币（Eurocurrency）：是指存放在某一货币发行国境外银行的该货币存款，包括欧洲美元、欧洲欧元、欧洲瑞士法郎、欧洲日元等等。离岸金融市场的特点：基本不受东道国当局的金融法规的约束；经营非居民的各种融资业务，不对本国居民开放；市场上流通的是外国货币及以外币计价的金融工具，不涉及本国货币的借贷；具有相对独立的利率体系，不受所在国利率水平的限制，离岸市场之间的同种货币存在利率趋同的趋势；市场上使用多种货币，从而提供种类众多的全球性交易服务。

欧洲货币市场是一个资金借贷市场，既包括货币市场业务，也包括资本市场业务。主要业务形式有欧洲银行短期信贷，国际银团贷款，欧洲债券，欧洲票据发行便利，以及货币互换、利率互换、远期利率协议以及近年新兴的欧洲股票等等。知识回顾一、金融市场的含义二、货币市场与资本市场1、货币市场的含义与特点2、主要的子货币市场3、资本市场的含义三、一级市场与二级市场四、交易所市场与场外市场第三节金融市场效率如果市场是完全有效的，则意味着市场上证券的价格同其价值没有任何偏离，也就是说，不存在价格被高估或低估的现象，投资收益率是唯一受系统性风险决定的正常收益率，因此在一个完全有效的市场中，技术分析方法是徒劳的。但实际上市场是不可能完全有效的。金融市场的效率内在效率外在效率金融市场形成的价格是否对市场信息反映灵敏金融市场是否具有内在稳定的均衡机制金融市场的收益是否稳定金融市场的交易费用是否低下金融市场能否实现社会资源的优化配置金融市场能否在最短时限完成交易金融市场是否有利于社会稳定与经济发展运行效率定价效率运行效率是指在运行有效率的市场中，给定交易成本，投资者可以获得尽可能便宜的服务。提高运行效率的关键在于减少金融市场上可能存在的“摩擦”（使得市场不完全竞争的所有交易成本和障碍）。从某种意义上说，市场运行效率的改进依赖于制度的不断改善。定价效率是指市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得的信息，即证券市场的有关信息充分体现在证券价格中。一、金融市场效率的含义有效资本市场的前提条件与现实约束二、有效市场假说围绕定价效率，法玛在1970年所发表的《有效资本市场：对理论和实证工作的评价》一文中，提出了著名的有效市场假说。他认为：在一个有效的资本市场上，在某一时点上的证券价格已经充分反映了该证券的全部信息，当有新的信息出现时，证券价格对该信息的反应是迅速而准确的，市场竞