第九章 中央银行及其货币政策

第九章中央银行及其货币政策中央银行概述中央银行的货币政策05二月20231第一节中央银行概述中央银行的产生及性质中央银行的类型中央银行的职能中央银行的资产负债表05二月20232中央银行是一国金融体系中居于中心地位的金融机构；是统领一国金融体系、控制全国货币供应、实施国家货币政策的最高金融机构。一、中央银行的产生及性质中央银行产生的必要性与途径中央银行的性质05二月20233（一）中央银行产生的必要性与途径1.统一银行券发行的需要05二月20234商业银行的转化政府出资建立中央银行的鼻祖：英格兰银行银行券不统一的弊端：各种银行券之间的比价难以确定。真伪难辨，为交易带来不便。银行券仅在其发行银行业务范围内流通，不利于商品大规模流动。2.票据清算的需要统一全国票据清算3.最后贷款人的需要作为金融体系的最后保护屏障4.金融管理的需要金融体系的不确定性金融机构的逐利性多米诺骨牌效应（二）中央银行的性质中央银行不以盈利为目的，而是以金融管理者的身份，调节金融的运行；中央银行处于超然地位，它不从事商业银行所经营的一般银行业务，不与商业银行进行竞争；中央银行对所吸收的存款一般不支付利息；中央银行的资产有较强的流动性和安全性；中央银行不直接对工商企业和居民家庭提供金融服务，而是以政府和金融机构为服务对象；中央银行在国外不能设立分行，只能设立代表处或代理处。05二月20235中央银行是政府机关从其产生上看,与政府有着密切的联系从隶属关系上看,各国央行都隶属于政府或其职能部门从服务对象上看,央行要为政府提供服务中央银行的独立性问题中央银行是特殊的金融机构二、中央银行的类型准中央银行05二月20236单一制中央银行一元式：分支行制，80％以上国家。二元式：中央和地方两级相对独立，联邦制国家如美国、德国等。复合制中央银行改革开放前中国、原苏联、东欧央行制度。跨国中央银行欧洲中央银行、西非六国的西非国家中央银行、中非中央银行。香港、新加坡、马尔代夫、利比里亚等。三、中央银行的职能中央银行是发行的银行中央银行是银行的银行中央银行是政府的银行05二月20237（一）中央银行是发行的银行发行的银行是中央银行的首要职能，垄断货币发行权通常被看作是中央银行区别于商业银行的最重要的标志。中央银行是发行的银行，是指中央银行是建立了中央银行的国家的唯一具有货币发行权的银行。中央银行垄断货币发行权的意义中央银行发行货币的原则05二月202381、中央银行垄断货币发行权的意义能够避免因货币分散发行所导致的货币流通的混乱；能够使其更加有效地贯彻实施货币政策。货币发行的多少会影响到流通中的货币量，从而影响经济的运行状况；通过对商业银行信用创造能力的影响，影响货币供给量，最终影响宏观经济的运行。

05二月202392、中央银行发行货币的原则05二月202310垄断发行原则信用保证原则货币发行的信用保证原则，也称为消极原则，指的是中央银行发行货币需要有一定的发行准备，中央银行发行货币的准备主要包括两类：一是现金准备，如黄金、外汇等；二是证券准备，如短期商业票据、政府发行的国库券和公债券等。货币发行的弹性原则也称为积极原则或经济发行原则。这一原则是指中央银行货币发行要具有一定的伸缩弹性，要适应社会经济发展的客观需要的变化，实施对货币发行量进行调整。弹性供应原则（二）中央银行是银行的银行05二月202311所谓中央银行是银行的银行，是指中央银行为以商业银行为主体的金融机构提供金融服务。集中存款准备金中央银行通过集中存款准备金而成为了一个国家的现金准备中心。最终贷款者中央银行由于执行最终贷款者的职能而成为一个国家的信贷中心。组织商业银行的票据清算中央银行组织商业银行等金融机构清算职能的发挥，使其成为了一个国家的清算中心。（三）中央银行是政府的银行05二月202312中央银行是政府的银行是指中央银行作为政府职能部门，代表政府制定并贯彻执行货币政策，为政府提供相应的金融服务，并承担政府的相关工作。代理国库。为政府财政提供融资，提供信贷支持。代理政府债券的发行及还本付息事宜。代表政府掌管黄金及外汇储备，通过买卖黄金和外汇来保证汇率和币值的稳定,实现国际收支的平衡。代表政府制定并监督执行金融管理法规，实施对银行业的监管，主要包括：对金融机构市场准入的监管、业务运营监管和市场退出监管等。代表政府制定并贯彻执行货币政策。代表政府参加国际性的金融组织，参与国际金融活动。充当政府的金融顾问，为政府进行经济金融决策提供相关的信息。四、中央银行的资产负债表负债业务资产业务中间业务资产负债

贴现及放款流通中通货政府债券和财政借款国库及公共机构存款外汇、黄金储备商业银行等金融机构存款其他资产其他负债和资本项目合计合计05二月202313（一）中央银行的负债业务央行的负债业务是指形成央行资金来源的业务。央行筹集资金的渠道主要包括：资本货币发行吸收存款05二月2023141、中央银行的资本构成政府出资股份资本无资本05二月2023152.货币发行05二月202316货币发行的渠道向商业银行及其他金融机构提供贷款为商业银行及其他金融机构办理再贴现收购黄金或外汇买进政府债券人民币的发行程序业务库（流通现金）市场货币流通量增加减少货币发行发行库（发行基金）货币回笼现金投放现金归行3.吸收存款集中商业银行等金融机构存款准备金财政性存款，包括来自于政府部门和公共部门的存款。国外存款，外国中央银行或外国政府的存款。其他负债业务，如邮政储蓄存款。

05二月202317（二）中央银行的资产业务05二月202318（再）贷款业务包括向金融机构、中央财政、国外及国际金融机构的贷款。再贴现业务中央银行通过买进商业银行等金融机构的未到期票据，为其提供融资。证券业务中央银行主要通过两种方式来购买证券。一是不带任何附加条件的一般性购买；二是以回购协议方式购买。其他资产业务例如，一国中央银行对外国银行及国际金融机构提供的贷款。（三）中央银行的中间业务为商业银行和其他金融机构办理资金划拨清算和资金转移业务。中央银行的资金清算业务大致可以分为三类：一是以票据交换所为核心的轧平债务差额的业务；二是以中央银行为核心的集中清算债务差额的业务；三是以中央银行为核心所进行的资金异地转移业务。05二月202319第二节中央银行的货币政策05二月202320系统研究货币政策，会触及三个层次的问题。首先是理论基础。探讨货币对实体经济是否具有影响[货币（非）中性分析]。其次是传导机制。研究货币影响真实经济变量的过程，即货币政策操作可能是通过哪些渠道影响总需求的不同组成部分并最终反映为价格商品的变动。最后是操作问题。即在承认货币政策有效的前提下，货币当局（中央银行）如何才能确保选择并实施了最优的货币政策来实现既定的宏观经济目标。一、货币政策的含义及其主要内容05二月202321货币政策的各种含义货币政策是央行为了实现特定的经济目标，采用一定的工具，来调节利率、货币供应量等一系列经济变量，最终调节经济运行的方针和措施的总称。货币政策与金融政策的联系与区别货币政策的主要内容货币政策（最终）目标货币政策工具货币政策中介指标货币政策传递机制货币政策效应二、货币政策最终目标（ultimatetarget）05二月202322理论目标物价（币值）稳定；经济增长；充分就业；国际收支平衡。从实践中的目标选择上来看，各国中央银行通常是将四大目标中的一个或两个作为现实的目标。现实目标的选择稳定物价与充分就业之间的矛盾稳定物价与经济增长之间的矛盾稳定物价与国际收支之间的矛盾经济增长与国际收支之间的矛盾货币政策目标之间的矛盾与冲突1、稳定物价与充分就业之间的矛盾1958年，菲利普斯在《1861-1957年英国的失业和货币工资增长率之间的关系》一文中，借助英国1861-1913年、1913-1948年、1948-1957年的统计资料，对英国这三个时期的失业率和货币工资增长率进行实证分析，绘制了著名的菲利普斯曲线，并得出结论，失业率和货币工资增长率之间存在着一种此消彼长的负相关关系。05二月202323失业率物价上涨率菲利普斯曲线2、稳定物价与经济增长之间的矛盾从不可兑现纸币流通后的经济运行实践来看，经济增长通常会伴随着物价的上涨。这是因为，经济的增长需要货币资本的推动，经济增长目标的实现意味着要加大货币的发行，增加货币的供给。一旦货币发行超过一定限度，就极有可能导致通货膨胀。这意味着，一国中央银行很难兼顾稳定物价和经济增长这两个目标。05二月2023243、稳定物价与国际收支之间的矛盾05二月202325对于一个开放型经济的国家从静态来说，如果本国物价稳定，而他国存在着通货膨胀，就会使本国的出口增加，进口减少，最终使国际收支失衡。从动态上讲，针对本国存在的通货膨胀状况，中央银行一般会提高利率水平来治理通货膨胀，实现物价的稳定，但利率水平的提高会吸引国际游资的流入，并且，还会使出口下降，进口增加，最后也会打破原有的国际收支平衡状态，出现国际收支失衡，虽然国际游资的流入会在一定程度上弥补贸易逆差状况，但到期偿还外债所引起的国际储备的下降，还是会导致国际收支的失衡。4、经济增长与国际收支之间的矛盾在一个开放型经济里，一国的经济增长必然会带来国内居民需求的增加，这不仅包括对国内商品需求的增加，而且也包括对国外商品需求，对进口品需求的增加，最终使得进口增加，进口增加则会使国际收支失衡，与此同时，一国为了实现经济增长的目的，一般会大力吸引外资，而外资的大量流入同样会导致国际收支失衡。经济增长与国际收支平衡之间矛盾的存在，使得中央银行很难在二者之间找到一个最佳结合点。05二月202326三、货币政策工具货币政策工具即中央银行为实现货币政策最终目标而采用的手段或措施。一般性货币政策工具选择性货币政策工具其他货币政策工具05二月202327（一）一般性货币政策工具一般性货币政策工具就是指中央银行从扩张和收缩两个方向调整银行体系的准备金和货币乘数，从而改变货币供应量的一般性货币信用管理，它影响的是信用总量。05二月202328存款准备金政策再贴现政策公开市场政策1、存款准备金政策05二月202329央行在法律所赋予的权限范围之内，通过提高或降低法定存款准备金率，来影响商业银行的派生存款创造能力，进而影响货币供给量的政策。（1）存款准备金政策的含义（2）法定存款准备金的作用①为商业银行提供了一种缓冲装置，能够保证商业银行等存款机构的流动性和支付能力；②能够帮助中央银行集中一部分信贷资金，用以履行中央银行的各项职能；③是中央银行调控货币供应量的工具。（3）法定存款准备金政策的优点对货币供应量具有极强的影响力。（4）法定存款准备金政策的缺陷①有可能会引起经济的剧烈波动，给银行体系的流动性管理带来困难；②可能会使超额准备金率较低的银行陷入流动性困境。2、再贴现政策05二月202330（1）再贴现政策的含义及内容央行通过提高或降低再贴现率来影响货币供给量的政策。再贴现政策的内容主要包括：调整再贴现率；规定可向央行再贴现的票据的资格。（2）再贴现政策的作用①调节货币供应量；②产生告示效应，影响公众的预期；③“最后贷款人”作用的主要工具，可以防范金融恐慌；④调节市场利率。（3）再贴现政策的缺陷①中央银行处于被动地位；②再贴现率的调整有一定的限度；③不宜成为日常操作的工具；④只能调节利率的总水平，不能影响利率的结构。3、公开市场政策05二月202331（1）公开市场操作的含义中央银行在金融市场买进或卖出有价证券（主要是政府债券），以此改变商业银行等存款机构的准备金，进而影响货币供应量的政策。根据目标的不同，可分为能动性和保卫性公开市场操作两种类型。前者旨在改变准备金水平和基础货币；后者旨在抵消影响基础货币的其他因素的变化。公开市场操作是最重要的，也是目前绝大部分中央银行所采用的主要货币政策工具（2）公开市场操作的优点①直接性；②主动性；③微调性；④经常性；⑤连续性；⑥灵活性。（3）公开市场操作的局限性①技术性较强，告示性较弱；②需要具有一定深度、广度和弹性的金融市场和相当的库存证券；③受制于银行体系的超额准备金。（二）选择性货币政策工具选择性货币政策工具：是中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具。选择性货币政策工具包括：消费者信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率以及进口保证金制度。05二月202332（三）其他货币政策工具其他货币政策工具主要是指直接信用控制和间接信用指导。直接信用控制：中央银行从质和量两方面以行政命令的方式直接对商业银行等金融机构的信用活动进行的控制。包括：利率最高限额、信用配额、流动性比率、直接干预。间接信用指导：中央银行通过道义劝告和窗口指导的方式间接影响金融机构的信用创造。道义劝告：中央银行利用其声望和地位，对商业银行及其他金融机构经常发出通告、指示或者与各金融机构的负责人进行面谈，交流信息，解释政策意图，劝告他们自觉遵守和贯彻中央银行的政策。窗口指导：中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行等金融机构的贷款重点投向和贷款变动数量等。05二月202333四、货币政策的中介指标货币政策中介指标的含义选择货币政策中介指标的条件可供选择的货币政策中介指标05二月202334（一）货币政策中介指标的含义货币政策中介指标是中央银行在政策工具和最终目标之间选择的一系列与最终目标联系密切的变量，用以对货币政策的力度和效果进行监控。货币政策中介指标又可具体分为中介目标（intermediatetarget）和操作目标（operatingtarget）

。05二月202335（二）选择货币政策中介指标的条件设置的必要性：货币政策是一种间接的政策，中央银行不可能利用货币政策直接控制货币政策最终目标。这中间会存在一定的时间间隔。选择的条件：可测性、可控性、相关性、适应性和抗干扰性。05二月202336（三）可供选择的货币政策中介指标可供选择的中介目标：货币供应量、（长期）利率、信贷总量、汇率。可供选择的主要操作目标：准备金、基础货币、（短期）货币市场利率（银行同业拆借利率）。05二月202337从下图可以看出，货币政策工具经过操作目标、中介目标到最终目标是一个逐次传递的过程，对央行而言，这些目标的可控性依次减弱，从经济分析角度说，宏观性渐强。银行通过对操作目标和中介目标的监控，可以及时有效地跟踪货币政策的效果。货币供给量中央银行货币政策工具一般性货币政策工具选择性货币政策工具其他货币政策工具操作目标基础货币准备金其他中介目标利率其他最终目标充分就业稳定币值经济增长国际收支平衡五、货币政策传导机制货币政策传递机制是指货币当局运用货币政策工具，通过操作目标和中介目标，实现货币政策最终目标的逐次传递过程及其作用机制。传统的利率传导机制资产价格渠道信贷渠道货币政策传导机制理论小结05二月202338（一）传统的利率传导机制传统的利率传导机制即凯恩斯学派的货币政策传导理论。凯恩斯的货币政策传导理论凯恩斯货币政策传导理论的发展1、产出水平不变条件下，货币供给量增加会导致利率下降；利率下降会刺激投资和需求，最终导致收入增加2、收入的增加引起货币需求的增加，如没有新的货币供给的增加，利率回升3、利率的回升使总需求减少，产量下降，收入减少，货币需求下降，利率回落4、最终逼进一个均衡点，同时满足商品和货币市场的均衡。05二月202339（二）资产价格渠道汇率渠道股本价格渠道05二月2023401、汇率渠道随着经济全球化的发展和浮动汇率的出现，汇率对净出口的影响已经成为一个备受关注的货币政策传导机制。货币供应量增加使得利率下降，此时，与用外币计价的存款相比，国内的本币存款吸引力降低，导致其相对价值下跌，即本币贬值。本币的贬值会造成本国商品相对于外国商品便宜，因而，会增加净出口NX，总产出会增加。05二月2023412、股本价格渠道托宾的q理论莫迪利安尼的财富效应论米什金的货币政策传导机制理论05二月202342（1）托宾的q理论把资本市场、资本市场上资产的价格，尤其是股票价格纳入到货币政策传导机制中来。认为沟通货币和金融机构一方与实体经济一方联系的不是货币数量或利率，而是资产价格以及关系资产价格的利率结构等因素。货币作为起点直接或间接影响资产价格，资产价格的变动导致实际投资的变化，并最终影响实体经济和产出。即：当货币供给增加时，人们将发现他们所持有的货币超过其意愿持有量，于是可能会加大对股票的购买，股票价格上升，从而q值增大，上市公司投资增加。05二月202343（2）莫迪利安尼的财富效应论财富效应论认为，消费支出是由消费者毕生的财富决定的，财富由人力资本、实物资本以及金融财富构成，而金融财富的一个重要组成部分就是普通股。因此，当货币扩张导致股价上升时，金融资产的价值也随之上升，导致消费者财富增加，从而消费上升。由此可得：05二月202344（3）米什金的货币政策传导机制理论米什金认为，货币增加导致个人财富增加时，不一定会增加消费，特别是耐用消费品的支出，因为当他们需要流动性时，就只有卖掉耐用消费品，这样他很容易遭受损失，陷入财务困境。相反，由于金融资产流动性强，如果他拥有金融资产，他就可以很容易地卖掉手中的金融资产。因此：当个人财富增加时，金融资产持有增加，个人对自己发生财务危机的可能性的估计就会下降。在这样的前提下，消费者会增加耐用消费品和住房的支出，全社会总收入因此而增加。05二月202345（三）信贷渠道信贷渠道的理论基础：信息非对称银行贷款渠道资产负债表渠道05二月2023461、银行贷款渠道观点：商业银行在金融体系中扮演着特殊的角色，它们不仅为大型企业提供间接融资，更加重要的是它们能够为一些无法在资本市场进行融资的中小型企业提供信贷资金。在这种情况下，扩张性货币政策将增加银行的准备金，从而使得银行的信贷规模扩大，信贷规模的扩大将刺激企业投资和公众消费。启示：货币政策对那些更依赖银行贷款的小公司的作用，要大于那些可以不通过银行而从金融市场融资的大公司的作用。05二月2023472、资产负债表渠道资产负债表渠道就是指货币政策会影响微观经济主体的资产负债表的变动，最终影响宏观经济运行。货币政策可以通过以下几条途径影响公司的资产负债表：1、扩张性的货币政策使股票价格上升，增加公司的资产净值，逆向选择和道德风险下降，银行贷款规模扩大，投资增加，最终引起总需求上升。2、扩张性货币政策改善了公司的资产负债表，因为它增加了公司的现金流，降低了逆向选择和道德风险，于是形成了另外一条资产负债表渠道。3、由于债务一般是事先确定的，利率通常是固定的，因此，通货膨胀率的变化会使债务的实际价值减少，降低企业的债务负担，然而却不会降低公司资产的实际价值。所以，货币扩张会使公司实际净资产价值增加，降低逆向选择和道德风险，从而使投资和总产出增加。05二月202348货币政策传导机制理论小结05二月202349M利率效应托宾q理论银行贷款渠道资产负债表渠道财富效应汇率渠道利率股票价格→q贷款逆向选择&道德风险→贷款股票价格→财富利率→汇率投资支出消费支出国际贸易国民收入六、货币政策效应货币政策的数量效应货币政策的时间效应影响货币政策有效性的因素货币政策的执行原则——“相机抉择”与“单一规则”05二月202350（一）货币政策的数量效应货币政策的数量效应衡量的是货币政策效果的大小。货币政策的数量效应通常使用货币政策预期效果与实际效果之间的偏离程度来衡量。考察货币政策的数量效应还要看在偏离程度不大的情况下是否带来负面效应。05二月202351（二）货币政策的时间效应货币政策的时间效应主要是衡量货币政策产生效果所经历时间的长短、快慢。货币政策的时间效应通常用货币政策时滞来表示。货币政策时滞，是指央行从制定货币政策到货币政策取得效果的时间间隔。货币政策时滞可分为内部时滞和外部时滞。内部时滞：从经济现象发生变化需要制定新政策，到央行实际采取行动所经历的时间。包括认识时滞和行动时滞两部分。外部时滞：从央行采取行动到对政策目标产生影响所经历的时间