微观结构周度跟踪：银行、理财支撑春节后债市走强

债券研究2.04报告作者银行、理财支撑春节后债市走强覃汉(分析师债券研究2.04报告作者银行、理财支撑春节后债市走强覃汉(分析师)3939808市场策略周报证券研究报告债券研究——微观结构周度跟踪中配置盘入场的作用，关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择。前一周债市走强，基本面支撑相对较少，更多是微观交易结构中配置盘入场的作用，关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择。从配置盘看，本次节后债市走强的主要支撑可能是农商行持续性增加配置。从交易盘由于配置盘支撑，利率债大幅波动危险较小。但信用债由于银行和基金、买入流动性较高信用债者需要密切关注高频数据。而前期有“踏空”的投资者，关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择。身情绪指标(T合约多空比)小幅回升。长期技术指标略有回暖，部分短证书编号证书编号唐元懋(研究助理)证书编号3976753S9证书编号相关报告短期限票据利率快速上行2023.01.29机构节前净卖出较少，微观结构支撑仍存2023.01.292023.01.29春节期间国内复苏态势明确2023.01.28从近期政策表述看城投债务化解2023.01.16整体走窄，国债国开新老券利差负向扩大；3.信用利差普遍走阔；4.期点，实际利率持续倒挂。请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报2of2of14 0 市场策略周报3of3of141.债市微观结构周度跟踪和思考后第一周债市走势相对偏强，从基本面上看是前期对经济过于乐观的反向修复和数据真空期的作用，资金面上有跨月后资金面相对宽松的支撑。另外，国债期货市场修复和权益市场的跷跷板影响也是重要影响因素。但我们同时也可以看到，与国债期货市场的高歌猛进不同，现券市能是现券市场主要买盘支撑在于配置盘稳步增加净买入，交易盘跟进相从配置盘看，本次节后债市走强的主要支撑可能是农商行持续性增加配但需要注意的是，本次农商行增加二级净买入既包括利率债，也包括信历史高位。实上，这种现象在城商行也在发生。这其实是不太符合银行长期配置逻辑的。可以认为是目前信用利差相对较高环境下，部分银行出现了追史高位从交易盘看，基金净买入较为谨慎，而理财子则出现了较强的净买入恢现出较强的抢配意愿(或者说焦虑)，但事实的净买入数据说明其表现还但理财子的净买入增加则比较明显，目前信用债净买入已经转正，利率信号。理财子赎回在一季度可能还会出现脉冲冲击，但由于压力相对减市场策略周报4of4of142017-052017-082018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052017-052017-082018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-08一周前四天期货市场表现较为强势，但这有春节前期货超跌的影响。节后最后一天技术指标和期货市场表现有反弹结束的迹象，而节。市走强，基本面支撑相对较少，更多是微观交易结构中配置盘入场的作用，关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择。往后看，由于配置盘支撑，利率债大幅波动危险较小。但信用债由于银行和基金、理财等都表现出较强的追涨特征，波动幅度可能更大。数据真空期，建议前期已经入场的投资者在金融数据发布前保持谨慎，特别是基于交易目的买入流动性较高信用债者需要密切关注高频数据。而前期2.市场情绪和技术指标105.0103.0101.099.097.095.093.091.0牛市色块熊市色块震荡市色块期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货牛市信号熊市信号过去一周(20230130-20230203)股债跷跷板叠加资金面回暖先后支撑债市场策略周报5of5of14历史平均历史最大历史最小涨跌幅百分位2022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-09历史平均历史最大历史最小涨跌幅百分位2022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092023-012023-0290.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%0.0%0.0%持续日百分位向上长期指标指示债市长期情绪提振。斐波那契数列维持在50.0%到61.8%短期指标显示债市多头情绪较强。T合约RSI指标过去一周延续震荡上市场策略周报6of6of142021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-02021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-08400盘价(活跃合约):10年期国债期货101.00100.0099.0098.0097.0096.00K(9,3,3)D(9,3,3)102.00101.001102.00101.00100.0099.0098.0097.0096.00500MACD(12,26,9)DEADIFFCFFEX10年期国债期货104.00103.00102.00101.00100.0099.0098.0097.0096.002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-01期货结算价(活跃合约):10年期国债期货100%(103.39)7764%(10176)618%(10075)500%(9994)38.2%(99.13)23.6%(98.12) 0%(96.49)00.800.600.400.200.00-0.20-0.402021-022021-042021-062021-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-08102.00101.00100.0099.0098.0096.0095.003.机构行为监控3.1.资金面交易回暖，杠杆率整体回升过去一周资金市场交易热度上升。主要融入方净融出金额与主要融出方市场策略周报7of7of14类别指标单位频率最新值分位点上一期值环比质押式回购主要融入方净融入金额(MA20)百万元日-91409.211.05%-109492.0216.52%主要融出方净融入金额(MA20)百万元日150694.5198.82%199454.55-24.45%资金过手方净融入金额(MA20)百万元日-59285.313.02%-89962.5334.10%主要融入方总融入金额百万元日2782158.6192.65%145678.951809.79%主要融出方总融出金额百万元日4174058.4792.91%1384295.01201.53%主要过手方总融入金额百万元日2888199.7387.27%1372001.17110.51%总融入融出主要融入方净融入金额(MA20)百万元日-83387.221.05%-122099.2131.71%主要融出方净融入金额(MA20)百万元日131805.3898.95%203273.81-35.16%资金过手方净融入金额(MA20)百万元日-50333.614.46%-80439.7937.43%主要融入方总融入金额百万元日3044440.5791.99%226243.851245.65%主要融出方总融出金额百万元日4762479.4892.91%1684868.01182.66%主要过手方总融入金额百万元日3057868.7988.85%1497006.20104.27%银行间债市杠杆率银行间总融入融出回购余额:估算值亿元日117805.04100.00%107527.589.56%银行间债市杠杆率:估算值%日110.1290.66%109.170.87%银行间债市杠杆率:实际值%日107.7164.40%107.710.00%分机构杠杆率商业银行/政策性银行杠杆率：%%日95.3118.24%95.44-0.14%证券公司杠杆率：%%日549.37100.00%330.5666.19%保险公司杠杆率：%%日158.40100.00%132.0119.98%非法人产品杠杆率：%%日106.6889.90%102.803.78%隔夜回购占比隔夜回购占比(MA10)%日79.0817.44%79.39-0.39%市场策略周报8of8of1417：银行间债市杠杆率回升走弱新发国开债热度上升，全场倍数走高，一二级价差走阔；新发其他政金类别指标单位频率最新值分位点上一期值环比国债10年期国债全场倍数倍日2.4425.30%.32-26.51%10年期国债边际倍数倍日2.1350.00%1.1290.18%10年期国债加权利率%日2.8745.31%2.802.62%10年期国债边际利率%日2.9039.39%2.861.28%10年期国债：一二级价差BP日-2.6754.24%-7.2563.17%国开债10年期国开债全场倍数倍日.6566.88%2.7433.21%10年期国开债边际倍数倍日1.011.73%4.22-76.07%10年期国开债加权利率%日.0117.47%.02-0.35%10年期国开债：一二级价差BP日-5.5827.34%-3.97-40.55%其他政金其他政金债10年期农发+口行债全场倍数倍日1.850.32%2.15-13.75%10年期农发+口行债边际倍数倍日2.1646.94%5.56-61.15%10年期农发+口行债加权利率%日.1116.94%.100.24%10年期农发+口行债：一二级价差BP日-0.8185.76%-0.55-45.95%市场策略周报9of9of143.3.二级市场整体热度回升，货基转为强净买入中长期纯债型基金久期平均数上升。债券借贷总借入量回升，活跃券占比增加。主要买方增加利率债净买入，主要卖方净卖出增加。主要买方增加长债、超长债净买入，减少短债净买入，中债净卖出下降；主要卖方减少除短债外各期限利率债净卖出。货基转为强净买入，大幅增加短债买入；农商行买入力度减弱。城商行持续减持各期限债券，保持强净卖出。基金转为净买入，增持各期限债券。大行净卖出增加，股份行转市场策略周报2023/2/3国债+政金债过去5个交易日净买入:亿元大型商业银行/政策性银行<=1年(1年,3年](3年,5年](5年,7年](7年,10年](10年,15年](15年,20年](20年,30年]>30年合计--61.7-34.815.053.6-69.80.00.0-6.8股份制商业银行-232.242.4-22.6-39.3-0.9-0.3-1.6-439.9城市商业银行-205.4-67.3-73.23.2-0.44.5-53.00.0-520.0农村金融机构48.14.674.470.1142.5-0.0-1.571.00.7409.9基金公司及产品-69.0111.6-50.6113.90.516.10.0122.0保险公司6.0-22.3-5.00.0--34.7证券公司91.7-9.824.883.1-0.023.20.4196.0外资银行14.529.917.00.0-2.0-0.091.3境外机构0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0货币市场基金393.422.70.00.00.00.00.00.00.0416.1理财子公司及理财类产品31.4-1.9-6.20.0-0.53.00.02.1其他产品类12.4-27.0-0.60.05.90.0-29.0其他60.722.346.8-2.3-3.4-51.7-4.2-152.04.资产相对性价比4.1.套息空间边际收紧，互换利差全线上行过去一周虽然套息空间指标大部分走弱，套息空间边际收紧，但整体仍处于历史较高分位点，息差策略性价比仍存。互换利差全线上行，跨月类别指标单位频率最新值上一期值较上期变化分位点套息空间1年国债-R007bp日23.6825.79.40%1年国开-R007bp日39.2340.69.90%1年AAA中短票-R007bp日79.2181.0280%1年AAA城投债-R007bp日84.1286.3130%1年AAA存单-R007bp日67.1463.603.5420%3个月AAA存单-R007bp日42.2943.4970%互换利差1年:国开-FR007互换bp日5.340.724.6240.50%5年:国开-FR007互换bp日0.485.491年:3MSHIBOR-FR007互换bp日32.8528.544.3130%市场策略周报4.2.期限利差整体走窄，国债国开新老券利差负向扩大类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点国债各期限利差国债到期收益率:2年-1年bp日26.9227.16-0.88%82.40%国债到期收益率:3年-2年bp日10.4810.72-2.24%57.40%国债到期收益率:5年-1年bp日27.2529.90-8.86%55.70%国债到期收益率:10年-1年bp日74.3977.00-3.39%74.90%国债到期收益率:10年-5年bp日20.2219.941.40%65.40%国债到期收益率:30年-10年bp日38.8735.868.39%5.30%国开各期限利差国开到期收益率:2年-1年bp日28.6630.14-4.91%34.90%国开到期收益率:3年-2年bp日11.2410.893.21%52.40%国开到期收益率:5年-1年bp日26.9429.10-7.42%31.60%国开到期收益率:10年-1年bp日74.8578.26-4.36%33.80%国开到期收益率:10年-5年bp日19.2519.021.21%58.90%国开到期收益率:30年-10年bp日30.9731.3513.30%国债国开利差3年隐含税率%日6.676.660.23%14.40%5年隐含税率%日5.935.900.51%6.30%7年隐含税率%日5.255.374.00%10年隐含税率%日2%4.00%新老券利差10年国开收益率:活跃券-次活跃券bp日7%93.00%10年国债收益率:活跃券-次活跃券bp日-2.39-36.57%43.30%非国开-国开利差10年到期收益率:农发-国开bp日6.402.78130.22%12.70%10年到期收益率:口行-国开bp日6.132.98105.70%11.20%4.3.信用利差普遍走阔过去一周信用债期限利差虽部分回调，但大部分仍未上升到历史较高分位点。信用利差整体走阔且均处于历史高分位点，信用下沉策略性价比表7：信用债期限利差部分回调，信用利差整体走扩类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点中票期限利差中票(AAA+):10年-1年bp日0.840.86-1.90%40.20%中票(AAA+):10年-5年bp日0.180.21-10.03%18.20%中票(AAA):8年-1年bp日0.910.901.15%50.20%中票(AAA):8年-5年bp日2%15.90%中票(AA+):8年-1年bp日0%69.60%中票(AA+):8年-5年bp日2%12.50%中票信用利中票信用利差8年:中票(AA+)-中票(AAA)bp日0.400.400.00%66.00%8年:中票(AA)-中票(AAA)bp日0.870.870.00%61.90%8年:中票(AA-)-中票(AAA)bp日2.832.781.98%56.90%1年:中票(AAA)-国债bp日0.560.59-4.49%32.10%5年:中票(AAA)-国债bp日0.830.820.76%43.40%8年:中票(AAA)-国债bp日0.730.721.42%14.90%企业债期限利差企业债(AAA):10年-1年%日0.970.98-1.44%43.40%企业债(AAA):10年-5年%日5%16.20%企业债(AA+):10年-1年%日1.281.270.46%62.70%企业债(AA+):10年-5年%日1%18.00%企业债(AA):10年-1年%日1.311.31-0.32%42.00%企业债(AA):10年-5年%日2%13.00%企业债信用利差10年:企业债(AA+)-企业债(AAA)%日0.470.470.00%90.80%10年:企业债(AA)-企业债(AAA)%日0.830.830.00%53.20%10年:企业债(AA-)-企业债(AAA)%日0%92.40%1年:企业债(AAA)-国债%日0.560.57-2.55%35.50%5年:企业债(AAA)-国债%日0.810.82-1.14%42.00%10年:企业债(AAA)-国债%日0.780.781.07%9.70%城投债期限利差城投债(AAA):10年-1年%日1.011.03-1.29%45.60%城投债(AAA):10年-5年%日0.260.2215.88%21.80%城投债(AA+):10年-1年%日1.321.282.88%63.70%城投债(AA+):10年-5年%日0.400.3512.86%39.40%城投债(AA):10年-1年%日1.571.4111.12%61.20%城投债(AA):10年-5年%日0.400.3612.68%28.00%城投债信用利差10年:城投债(AA+)-城投债(AAA)%日0.430.430.00%99.10%10年:城投债(AA)-城投债(AAA)%日1.040.995.05%98.50%10年:城投债(AA-)-城投债(AAA)%日3.913.822.36%100.00%1年:城投债(AAA)-国债%日0.600.61-0.13%37.70%5年:城投债(AAA)-国债%日0.820.84-2.42%33.50%10年:城投债(AAA)-国债%日0.870.861.40%10.20%二级资本债期限利差二级资本债(AAA-):10年-1年%日1.030.9014.06%27.10%二级资本债(AAA-):10年-5年%日0.100.0753.10%5.40%二级资本债(AA+):10年-1年%日1.120.9517.83%30.10%二级资本债(AA+):10年-5年%日0.150.06143.49%9.60%二级资本债(AA):10年-1年%日1.261.1113.50%41.10%二级资本债(AA):10年-5年%日0.150.06143.02%8.30%二二级资本债信用利差年:二级资本债(AA+)-二级资本债(AAA%日0.200.1718.09%77.20%0年:二级资本债(AA)-二级资本债(AAA%日0.860.833.65%100.00%年年:二级资本债(AA-)-二级资本债(AAA%日1.681.633.09%100.00%1年:二级资本债(AAA-)-国债%日0.670.79-14.99%47.70%5年:二级资本债(AAA-)-国债%日1.061.060.27%61.40%10年:二级资本债(AAA-)-国债%日0.960.923.82%34.80%4.4.期现价差各主力合约IRR走强差维持负值且均处于历史较低分位点，跨期套利宜做多远月合约。跨品CTDIRR8：跨品种价差多数收窄类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点跨期价跨期价差10年期国债期货T01-T00元日-0.87-0.82-5.49%2.30%T02-T00元日-1.51-1.40-7.86%1.00%5年期国债期货TF01-TF00元日-0.58-0.56-2.65%5.20%TF02-TF00元日-1.00-0.95-5.82%7.10%2年期国债期货TS01-TS00元日-0.30-0.313.28%6.80%TS02-TS00元日-0.53-0.552.75%8.30%跨跨品种价差T-TS元日-0.58-1.0845.83%76.40%T-TF元日-0.71-0.9524.34%89.30%TF-TS元日0.13-0.14196.30%54.10%T-2*TF元日-101.79-101.59-0.20%58.60%T-4*TS元日-303.41-303.410.00%44.40%TF-2*TS元日-100.81-100.910.10%28.30%2*TS-3*TF+T元日-0.97-0.68-44.44%62.40%4*TS-4*TF+T元日99.84100.24-0.40%65.10%期现价差CTD券到期收益率T.CFE%日2.922.95-1.27%38.70%TF.CFE%日2.682.72-1.61%44.00%TS.CFE%日2.332.35-1.01%36.80%RR主力合约T.CFE%日0.44-1.22135.82%26.20%TF.CFE%日1.07-0.39377.46%34.60%TS.CFE%日1.821.1755.76%43.40%本季T.CFE%日0.44-1.22135.82%32.10%TF.CFE%日1.07-0.39377.46%38.00%TS.CFE%日1.821.1755.76%57.30%次季T.CFE%日-0.16-0.6575.03%4.80%TF.CFE%日0.850.25239.53%14.00%TS.CFE%日0%51.90%远季T.CFE%日0.12-0.17172.98%3.50%TF.CFE%日1.021.020.00%14.40%TS.CFE%日2.082.080.00%35.90%基差T.CFE元日0.360.59-39.81%48.40%TF.CFE元日0.160.40-61.03%26.00%TS.CFE元日0.070.12-43.95%29.70%升贴水T.CFEBP日3.516.26-43.92%43.10%TF.CFEBP日6