中诚信国际-信用利差周报2023年第3期：基本面向好债市情绪承压债券收益率震荡走高

隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”出行、消费、服务等数据有所回暖。此外，监管部门近期也作出积极表态。国务下经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升，释放稳经济积极信号。监管部门还继续强化金融对实体经济的支持力度，续促进金融资源向重点领域倾斜。整体而言，经济数据持续修复，基本面复苏步伐加快，对债券市场形成一定扰动。短期来看，虽有月末、地方债供给等因素扰动，不过节后缴税压力逐渐缓和，维稳基调下央行或将继续灵活进行公开市场操作，需重点关注经济修复、股市走强、理财赎回等情国规模以上工业增加值较上年增长3.6%；全年全国固定资产投资(不含农户)券种看，不同券种发行规模普遍收缩。分行业来看，基础设施投融资行业发行规节前一周,债券二级市场交易规模收缩，日均现券交易额较前一周减少wwccxicomcn2023年1月16日—1月20日2023年第3期马子喻翟帅卢菱歌谭畅长261hxyuan@发行回暖，资金面收敛债券收益率普遍上贷款利率政策动态调整机制建立，信用债降温因素增多市场情绪缓和，债券收益率普遍下行经济工作会议加力稳增长，信用利差全面走阔国债等量续发，债券收益率全面上行2022-12-如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@010-6642-8877-511cxicomcn010-6642-8877-262shzhai@010-6642-8877-385lglu@010-6642-8877-264chtan@基本面向好债市情绪承压，债券收益率震荡走高1wwccxicomcn1一、市场动态：经济复苏预期强化，扰动因素演变情况值得关注近期经济复苏预期有所强化，一方面，国家统计局公布的2022年12月经济数据显示，四季度GDP同比增长2.9%，好于市场预期；除工业生产和出口增速数据继续回落外，12月供需两端主要经济指标也多数边际改善。另一方面，春节长假期间，出行、消费、服务等数据有所回暖，旅游数据已恢复至2019年同期70%-80%水平。此外，监管部门近期也作出积极表态。国务院副总理刘鹤在世界经济论坛2023年年会上表示，2023年中国经济将实现整体性好转，经济增速大概率达正常水平；1月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求持续抓实当下经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升，并强调推动消费加快恢复，同时保持外贸外资稳定，增强对经济的修复拉动力，释放稳经济积极信号。监管部门还继续强化金融对实体经济的支持力度，1月29日央行印发通知提出延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具，支持清洁能源、环保节能、碳减排技术等领域发展，继续促进金融资源向重点领域倾斜。整体而言，经济数据持续修复，基本面复苏步伐加快，对债券市场形成一定扰动。短期来看，虽有月末、地方债供给等因素扰动，不过节后缴税压力逐渐缓和，维稳基调下央行或将继续灵活进行公开市场操作，资金面收紧的概率较低，未来仍需重点关注经济修复、股市走强、理财赎回等情况。随着防疫优化政策落地，疫情阶段性过峰后消费回暖明显，12月经济数据结构存在边际改善，经济基本面或将迎来持续修复。此外，近期权益市场走强，或分流债市资金，需注意股债行情变动带来的理财赎回调整压力。总体而言，基本面向上修复背景下，债市情绪受到压制，预计短期内仍将以震荡走弱为主。二、宏观数据：稳增长显效基本面修复，四季度GDP增速好于预期2023年1月17日，国家统计局公布全年国内生产总值1210207亿元，比上年增wwccxicomcn长3.0%。2022年全年全国规模以上工业增加值较上年增长3.6%；全年全国固定资产投资(不含农户)57.21万亿元，比上年增长5.1%；全年社会消费品零售总额43.97万亿元，比上年下降0.2%。多地疫情平稳过峰、稳增长政策发力显效，内需恢复超出预期，2022年四季度宏观经济下行幅度明显低于二季度，GDP同比增长2.9%，超出市场预期，从边际变化看，除工业生产和出口增速继续回落外，12月份供需两端主要经济指标多数改善，强于市场预期。12月规模以上工业增加值同比实际增长1.3%，较前值回落0.9%，但仍高于市场预期的0.6%。由于疫情冲击较大造成供应压力，对工业生产活动形成拖累，工业企业经历新一轮去库存周期，扩大生产意愿减弱，叠加出口增长减速的影响，四季度及12月工业增加值同比增速持续放缓。12月社零、投资等指标有所改善，具体来看12月社零同比增速从11月-5.9%反弹至-1.8%，降幅明显收窄，得到超预期边际改善，其中防疫物资需求增加和汽车消费改善合力支撑社零增速抬升，疫情快速过峰使得居民消费意愿边际修复。投资方面，四季度固定资产投资增速小幅放缓，不过考虑价格变化因素，当季实际投资增速加快；12月固定资产投资同比增速从11月的0.8%小幅升至3.1%，固定资产投资小幅改善。名称GDP_季度同比增速47.00%品零售同比增速-1.80%-5.90%10%同比增速%-0.70%-1.30%23wwccxicomcn3规模存量同比增速规模存量同比增速出口同比增速(以美元计)-9.90%.00%进口同比增速(以美元计)-7.50%-10.60%贸易顺差(以美元计)上工业企业利润同比增长-3.60%-3.00%0%.60%国人民银行，中诚信国际整理节前一周央行分别开展5470亿元7天和16080亿元14天逆回购，并投放7790亿元一年期MLF，投放总量为29340亿元；当周有1890亿元7天逆回购到期及7000亿元MLF到期，合计回笼资金8890亿元，最终央行净投放资金20450亿元。节前一周央行加大逆回购投放力度，公开市场单周净投放金额创历史新高，不过税期叠加春节的特殊周期内，缴税、缴准和春节取现三重影响下资金面仍承压，资金价格全面上行，上行幅度从10bp至44bp不等。Shibor方面，与前一周相比，节前一周3月期与1年期Shibor分别上行2.4和3bp,两者利差小幅走扩。期限利率期数规模%00000期限利率期数规模%00000000投放总量回笼总量净投放—————————50454035302520151050DR001DR007DR014DR021DR1m操操作类型逆回购7天天28天7天2.00%—2.00%55—55470亿元16080亿元亿元逆回购到期天28天————MLF/TMLFMLF/TMLF到期国库现金定存国库现金定存到期365天365天——2.75%2.85%——11——7790亿元7000亿元29340亿元8890亿元20450亿元%2.80%.40%2.00%0.80%0%四、信用债一级市场：债券发行降温，发行成本普遍上行节前一周，信用债1发行规模为3359.16亿元，较前一周减少308.45亿元；取消发行方面，节前一周合计取消发行35支债券，取消发行金额约231亿元，较15wwccxicomcn5前一周增加36.64亿元。分券种看，除中期票据、非公开发行公司债、资产支持证券发行规模有所上升之外，其他不同券种发行规模均收缩。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1053.72亿元，较前一周减少612.99亿元；产业债中，轻工制造、电力生产与供应行业发行规模位居前列，分别发行351亿元、257亿元。净融资方面，节前一周多数行业存在融资净流出，其中交通运输、综合、基础设施投融资等行业净流出规模较大。发行成本方面，信用债发行利率多数有所上行。1.不同券种发行规模有涨有跌，其中中期票据、非公开发行公司债、资产支持证券发行规模有所上升，其余券种发行规模有所下降。800.00600.00400.00200.002020232319-2023数据来源：Wi理2.分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1053.72亿元，较前一周收缩612.99亿元；产业债中，轻工制造、电力生产与供应行业发行规模位居前列，分别发行351亿元、257亿元。净融资方面，上周多数行业存在融资净流出，其中交通运输、综合、基础设施投融资等行业净流出规模较大。6wwccxicomcn6.00亿元：Wind，中诚信国际整理0轻工制造建筑批发和零售业电子房地产汽车建筑材料文化产业农林牧渔电力生产与供应公用事业装备制造煤炭002001000-200净融资额(亿元，右轴)净融资额(亿元，右轴)综合基础设施投融资化工钢铁有色金属发行规模(亿元，：Wind，中诚信国际整理3.发行成本方面，债券发行利率普遍上行。其中，除AAA级主体发行的1年期债券和AA级主体发行的5年期债券平均利率分别下行9bp和111bp之外，其他期限等级品种的平均发行利率上行4-58bp。图图7：不同等级主体发行债券平均发行利率对比(单位：%)7wwccxicomcn7%AAAAA变化0：Wind，中诚信国际整理五、信用债二级市场：交投情绪清淡，信用债量价齐跌节前一周,债券二级市场交易规模收缩，日均现券交易额较前一周减少3022.33亿元至8882.55亿元。临近春节长假，市场流动性趋紧，再加上投资者对经济复苏预期有所升温，交投情绪走弱，收益率震荡上行。截至1月20日，债券收益率较前一周普遍上行。其中利率债收益率全面上行1-7bp；信用债收益率多数上行，幅度不超过7bp。信用利差方面，债券信用利差普遍走阔2-4bp；评级利差方面，除5年期中票各相邻等级间利差与前一周基本持平外，其余相邻等级间利差涨跌互现，变动幅度不超1.节前一周，日均现券交易额较前一期有所回落。8wwccxicomcn8040,00000,000040,00000,000059,524.3942,882.2242,882.2244,412.7436,742.6511,904.887,348.530.568,882.552022/12/26-2022/12/302023/1/3-2023/1/62023/1/9-2023/1/132023/1/16-2023/1/20：Wind，中诚信国际整理2.债券收益率多数上行。利率债方面，各期限债券收益率全面上行1-7bp。信用债方面，除1年期和15年期部分等级企业债及1年期AA+级中票收益率小幅下行外，其余期限等级信用债收益率较前一周普遍上行，上行幅度不超过7bp。1年期3年期5年期7年期10年期15年期收益率变化(BP)国开债到期收益率(%)：Wind，中诚信国际整理：Wind，中诚信国际整理5年期7年期10年期15年期固定利率国债到期收益率(%)1年期3年期收益率变化(BP)009wwccxicomcn94.0.02.00.00.01年期3年期5年期7年期10年期15年期AAA级收益率变动(BP)AA+级收益率变动(BP)AA级收益率变动(BP)AA-级收益率变动(BP)866.04201年期3年期5年期AAA级到期收益率(%)AA级到期收益率(%)：Wind，中诚信国际整理AAA级收益率变动(BP)AA+级收益率变动(BP)AA级收益率变动(BP)AA-级收益率变动(BP)AAA级企业债收益率(%)AA级企业债收益率(%)AA+级企业债收益率(%)AA-级企业债收益率(%)1年期3年期5年期7年期10年期15年期3年期5年期AA+级到期收益率(%)AA-级到期收益率(%)：Wind，中诚信国际整理00.03.信用利差方面，1年期和15年期信用利差收窄，幅度在4bp-7bp，其他期限品种信用利差则普遍走阔2-4bp；评级利差方面，除5年期中票各相邻等级间利差维持不变外，其余相邻等级间利差涨跌互现，变动幅度不超过6bp。60.90400540.80200.600.400001年期3年期5年期AAA级信用利差变化(BP)0.300.200.100.007年期10年期15年期AAA级企业债信用利差(%)0-5期AAA与AA+级利差(左轴)AA与AA-级利差(左轴)AA+与AA级利差(左轴)AAA与AA+级利差变动(右轴)AA+与AA级利差变动(右轴)AA与AA-级利差变动(右轴)wwccxicomcn3.02.01.00.000050AAA与AA+级利差(左轴)AA与AA-级利差(左轴)AA+与AA级利差变动(右轴)AA+与AA级利差(左轴)AAA与AA+级利差变动(右轴)AA与AA-级利差变动(右轴)期AAA级信用利差变化(BP)AAA级中短期票据信用利差(%)：Wind，中诚信国际整理：Wind，中诚信国际整理wwccxicomcn体华夏幸福基业股份有限华夏幸福基业股份有限公司未能于2023年上海宝龙实团)有限公司有限公司发布公告称债券本息兑付展期安比例偿还本金并支付剩余全部本金期间利展期协议展期恒大地产集展期协议付展期MTN001上海世茂股限公司布公告，本期债券本金兑付调整为：2023展期协议展期奥园集团有展期协议展期武汉当代科技产业集团股份有限公司Wind诚信国际整理wwccxicomcn管部门或机构易所《北京证券交易所细则明确了交易债券范围、参与主体、交易方式等事项。在各项准备工作全面就绪后，北交所将政府债券交易。监会议会议要求，2023年要全力支持经济运行整体好对投资的融资保障，支持社会领域加快补短板；不断优化进出口贸易金融服务；大力发展普惠金融，全面推进乡村振兴；努力促进金融与房地产正常循环；加快推动中小银行改革化险，积极稳银行改革重组。统筹推进保险公司回归本源和风司监管评级和分类监管制度。监会《银行保险监管统《办法》包括总则、监管统计管理机构、监管统计调查管理、银行保险机构监管统计管理、监管就以下内容予以规范：一是明确归口管理要求。二是明确数据质量责任。三是强调数据安全保护。四是对接数据治理要求。五是重视数据价值《企业中长期外债核登记管理办法》(以下简称《办法》)，共六章核登记、外债风险管理和事中事后监管、法律责任、附则。《办法》将取代《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》(发改外资〔2015〕2044号)，成为企业借取中长期外债审核登记的主要依据，立法层级将有所提升。《管理办法》进一步明确和细化外债管理范围、募集资金用途、审核登记流程、全流程监管等事项，在规范管理、防范风险的同时提升便利化水平，、人民银行《储蓄国债发行额财政部、央行发布关于印发《储蓄国债发行额度管理办法》的通知，说明储蓄国债(电子式)发行额度分为基本代销额度和机动代销额度。发行开始前，财政部会同人民银行根据发行通知规定，将当期储蓄国债(电子式)计划最大发行额按照各承销团成员基行额度作为机动代销额度在发行期内供各承销团取。1wwccxicomcn1-3,702.3124.23636.4001.152593.95.9972.00068.962.553.25084869.077.6847.397.1034.2983.4342.30370.699.182.825.3579.970.61312652.28.80828.