中国通货紧缩问题分析和未来经济发展思考

中国通货紧缩的

过去和未来

我们专注，我们善思！！！回顾自从改革开放以来，通货膨胀和通货紧缩就是中国宏观经济问题中最重要的一部分。

九十年代以来，中国一直经历着通货膨胀，在1994年中国的通货膨胀率一度达到24.1％。

90年代中后期，中国的经济发展中有三个重要现象引人注目：物价连续走低，居民消费价格指数自1998年3月以来连续15个月同比下降；失业状况严重以及开工不足，下岗”人数猛增到1996年的891万人；GDP增长率下降，

回顾由此可以判断，中国在1996年实现了抑制通货膨胀的“软着陆”以后正面临通货紧缩的威胁，到了1998年，中国首次经历了通货紧缩，并且一直持续到2002年，通货紧缩又一跃成为中国目前的热点经济问题。

GDP增长率（1990-2002年）GDP增长率0246810121416年份199119931995199719992001GDP增长率通货膨胀率图（1990-2002年）通货膨胀率020406080100120140年份199119931995199719992001通货膨胀率定义解析

所谓通货紧缩,是减少货币发行量以提高购买力或减轻货币贬值,并引起物价普遍下降的过程.一般,通货紧缩有两个特征,一是货币供应量的下降,二是物价持续下跌,再就是它通常伴随着经济衰退的出现.我国通缩概况我国通货紧缩的初始冲击主要来自于民间投资的下降。VAR结果表明，民间投资是最早出现负冲击的因素(1994年)，且负冲击一直持续到1999年，其中1998年和1999年的负冲击的幅度较大。

改革开放后，民间投资对国民经济的影响越来越大，环比增速达到30％-40％，占GDP的比重从80年代初的4.2％增加到当前的11％-12％左右。

我国通缩概况从民间投资与GDP增长率的变动趋势看，二者的波动轨迹渐趋一致，民间投资对GDP的拉压作用越来越强。纵向比较看，20年来我国经济发展迅速的时期也是民间投资增长率高的时期。

通货紧缩期间，许多地区的总体投资水平未见减少，但民间投资水平却发生了明显的下降；1997-1998年虽然政府投资的增长率出现了急剧的上升，但民间投资的下降趋势到1999年底仍未扭转。

我国通缩概况VAR结果还表明，民间投资不足的主要原因在于紧缩的货币政策，如“软着陆”时期紧缩性货币政策的滞后效应、货币政策取向的未能及时调整及信贷政策对民间投资的歧视性；另外投资者的不良预期所导致的投资意愿不强也是民间投资下降的重要影响因素之一。

通货紧缩的原因分析

具有一般性和特殊性

固定资产投资增长率（1990-2002年）90年代，我国宏观经济中投资、消费、贸易、财政及金融领域的变化情况如下：固定资产投资增长率010203040506070年份199119931995199719992001固定资产投资增长率有效需求不足及其原因

有效需求不足主要是由体制性与政策性因素引起，即社会经济利益矛盾与经济关系的变化引起。仅从消费需求看，一是在各项改革不断深化过程中，由于社会保障制度未能及时到位，就业、医疗、教育、养老、住房等方面改革导致了对未来预期的恶化，人们有钱不敢花；消费支出

消费支出在这段时期虽然不断增长，但有效需求却不足。消费支出01000200030004000500060007000年份199119931995199719992001消费支出有效需求不足及其原因二是社会收入分配结构迫切需要调整，“有钱的人该买的都买了，没钱的人想买也买不起”，收入差距扩大是形成消费“断档”的重要原因之一；三是消费环境改善缓慢，不仅“乱收费”屡禁不止，过去在短缺环境中形成的各种抑制消费的政策规定仍严重制约着新的消费热点的形成。产品过剩价格下跌

1998年时，几乎所有的重要物质产品价格都呈不断下跌趋势。国际石油价格从1997年起就一路下滑，1999年初曾跌破10美元／桶的30余年来的历史低点。在农产品国际市场上，1998年末时小麦、玉米的价格跌至20年来的最低点；在全球有色金属市场上，1998年铜价下降28％，铝价下跌23％，镍价下跌40％，锌价下跌38％。产品过剩价格下跌在传统物质产品全面过剩的同时，高科技产品也出现了明显的过剩态势。1998年是世界计算机产业进入90年代以来价格下滑与销售疲软形势最严峻的一年。其中全球半导体芯片的市场销售额比上年下跌了9％。物价的连续走低中国早已不是一个封闭的经济系统。外部需求低迷不仅导致了出口不振和外部供给对国内市场的激烈竞争，而且不断下滑的外部市场价格实际上形成了对国内市场价格的巨大压抑。1998年，在价格不断趋降中全国社会消费品零售总额仍比1997年增长了6．89％，这说明什么？说明市场的实物销售量并未减少。物价的连续走低在很大程度上是受到强大的外部竞争价格牵制的结果。物价的连续走低这段时期货币供给偏紧，同时“以货求币”的人增多，单位货币的内在价值上升，物价就跌。货币和准货币(M2)0510152025303540年份199119931995199719992001货币和准货币(M2)

“以货求币”

“以货求币”的人数增多主要有三方面原因：一是存量资产普遍“缩水”。由于市场价格普遍下降，企业的资产价值实际上也在不断降低。二是资本收益率不断下降。三是增量资金找不到有利的投资领域。由于这三个原因存在，投资者纷纷从持有实物资产转向持有现金资产。与此同时银行有钱贷不出去的现象越来越严重。资本从投资领域不断退回到一般货币形态的现金。这种现象叫资本紧缩。物价下降和钱更“值钱”，这仅仅是现象，资本紧缩才是本质。银行信贷与投融资体制另一方面，银行的信贷收缩也对中国经济产生了重大的影响。中国经济增长一直建立在企业对银行负债的基础上,当企业负债达到一定程度,面对"过剩"的市场形势,银行出于风险的意识,将自动收缩信贷.这时企业则因为盈利的大部分被银行利息所占有,利润率下降而出现预期投资意愿下降.二是投融资体制方面的原因.随着银行体制的改革,银行贷款越来越谨慎,出现了"惜贷"现象.同时非国有银行并没有随着非国有经济的增长,而同步增长,使许多非国有经济得不到贷款,投资乏力.政府采取的反通缩政策

从1998年增发1000亿国债和加大对社会基础设施的财政投资力度起，中国的反通缩政策正在不断趋于完善和渐成体系政府采取的反通缩政策特点分析一是从一般地增加财政负债与加大财政支出转向运用货币手段与降低财政发债成本相结合，例如连续降息；二是从非区别化地刺激消费转向与调整收入分配结构相结合，例如开征利息税；三是从单纯地鼓励人们增加开支转向与促进收入增长相结合，例如为公职人员加薪和提高城镇低收入居民生活费标准；政府采取的反通缩政策特点分析四是从简单地增加政府投资转向利用财政资金带动民间投资、从强化基础设施投资转向与结构调整和增强产品竞争力密切结合；五是在强调扩大内需的同时加强对出口的扶持，（拉动经济的三驾马车：消费，投资，出口，不可偏废）例如提高多种产品的出口退税率；政府采取的反通缩政策六是在努力调动居民金融资产存量的同时大力开拓信用资源，例如发展消费信贷；七是在启动信贷消费热点上更密切地把推进存量资源的优化配置、突破体制性障碍结合起来，例如改革住房制度和开放住房二级市场等。政府采取的反通缩政策效果及表现在政策不断完善和力度不断加大的同时，外部环境也出现了趋于改善的势头。表现在：一是世界与亚洲经济均呈现增长加速的态势二是部分重要物质产品的国际市场价格出现止跌回升，甚至大幅上扬的局面。三是随着亚洲经济形势的好转，国际资本重返亚洲的趋势已经出现。过去：中国经济出现通缩现在：中国经济快速增长未来：中国经济？我们的思考未来，中国经济会走入通货紧缩的时代背景分析观点分析当前中国面临两大典型事实：一、输入型通货膨胀将会吞噬企业利润。中国世界工厂【对外部原料及市场具有强依赖性】国际市场原料需求上升国际市场大宗商品原材料价格上涨中国制造的终端品价格会上涨吗？中国产能过剩，压制制造业产品的全球价格大宗商品原料价格上涨终端品价格下跌CPI与PPI关联弱化生产成本上升销售价格下跌企业利润下降实体经济缺乏投资机会，通货紧缩出现×√√观点分析二、资产价格泡沫化程度>通货膨胀程度基于中国面临的输入型通货膨胀将会吞噬企业利润这一个事实，我们推测未来中国经济的实体经济将会缺乏投资机会，再加上产能过剩，银行为规避风险，将“惜贷”收缩信贷规模，实体产业投资回报率持续下降，则更多金融资源将流入泡沫经济领域，资产价格泡沫化现象会逐渐显露，通货紧缩也势在必行。基于以上两点事实和多年以来现实社会对于权威经济理论的实践来看，我们会发现：凯恩斯主义所持观点有缺陷当有效需求不足时，采取扩张性财政政策并非奏效！！！例如，1998年中国经济处于通缩时期，使用扩张性财政政策“软着陆”之后，还是无奈地迎来了长达4年的通缩期，直到2001年中国加