第二章财务管理的价值观念

第二章财务管理的价值观念第1节货币时间价值第2节风险与收益第3节证券估价引导案例如果大学毕业时，你父母给你30万元，你打算如何用？害怕风险，存放在家里保险箱中准备存入银行或进行别的投资。引导案例说出来你会感到不可思议：24×（1+8%）379=111638648756011.7546美元=926600784674897.5632元人民币（按1∶8.3换算）。这个数字是我国2003年国民生产总值116603.2亿元人民币的79倍还多，这就是货币的时间价值。从这个例子中我们看到了货币的时间价值的威力是如此巨大。引导案例

在1626年9月11日，荷兰人彼得·米纽伊特从印第安人那里只花了24美元买下曼哈顿岛。据说这是美国有史以来最合算的投资，超低风险超高回报，而且所有的红利全部免税。如果这24美元没有用来购买曼哈顿，而是用来进行其他投资，将会是什么结果呢？我们假设每年的投资收益率是8%，不考虑战争、灾难等突发因素和通货膨胀，这24美元到2005年的9月11日会是多少呢？第一节货币时间价值一、货币时间价值(thetimevalueofmoney)的概念货币时间价值是指资金在周转使用的过程中随着时间的推移而发生的价值增值。货币时间价值的来源西方经济学者的解释马克思主义劳动价值论的解释来源于工人创造的剩余价值；在生产经营中产生；以社会平均资金利润率或平均报酬率为基础，按复利计算。表现形式：相对数：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率。绝对数：资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。货币时间价值与现实生活中各种利率的区别二、现金流量时间线横轴为时间轴，箭头所指方向表示时间增加，从各时间点上引出的纵向箭头线表示各时点的现金流量，流向由箭头的指向来表示，向下的箭头表示现金流入，向上的箭头表示现金流出。现金流量的大小用箭头旁边的数字表示。1000600600t=0t=1t=3三、复利终值与现值利息的两种计算方法：单利（simpleinterest）和复利（compoundinterest）单利的概念：只有本金(principle)计算利息单利利息I=P·i·n本利和F=P·（1+i·n）本金P=F/（1+i·n）复利的概念：不仅本金要计算利息，本期利息从下期开始也要列入本金计算利息。（一）复利终值终值(FutureValue,FV)的概念：当前的一笔资金在若干期所具有的价值复利终值的公式：(1+i)n

复利终值系数（FVIFｉ,ｎ

）（二）复利现值现值(PresentValue,PV)的概念：未来年份收到或支付的资金在现值的价值复利现值的公式：贴现与贴现率(1+i)-n

复利现值系数（PVIFｉ,ｎ

）注意：复利终值系数与复利现值系数互为倒数关于时间价值的一个小案例唐先生计划出售阿拉斯加的一片土地。第一位买主出价1万美元，付现款；第二位买主出价1.1424万美元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？已知目前一年期限的国债利息率为12%。如果唐先生收到现款，准备进行国债投资。下列可以表示资金时间价值的利率是（）A.银行同期贷款利率B.银行同期存款利率C.没有风险和没有通货膨胀条件下社会平均资金利润率D.加权资本成本资金时间价值与时间的长短成正比，因此，时间因素是产生资金时间价值的根本原因。资金在不同时点上具有不同的价值，因此不同时点上的资金不能直接比较，必须换算到相同的时点上，才能比较。在现值和利率一定的情况下，计息期数越少，则复利终值越大。在终值和计息期一定的情况下，折现率越低，则复利现值越高。四、年金的终值与现值年金(Annuity)概念：一定时期内每期相等金额的收、付款项。特点：等额性、系列性、连续性、等间距年金的种类后付（普通）年金先付（即付）年金延期年金永续年金（一）后付年金终值与现值后付年金终值后付年金终值系数（FVIFAi,n）后付年金现值后付年金现值系数（PVIFAi,n）一个年金终值的案例李先生在5年后需要偿还一笔债务10万元。从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔等额的存款，以备5年后偿还债务。银行存款的年利率为10%，复利计息。计算李先生每年需要存入银行多少钱？一个年金现值的案例某公司现在计划投资一项目。投资额为100万元。预计在今后5年中收回投资额，且每年收回的金额相等。该公司要求的投资必要报酬率为20%。计算该投资项目每年至少要收回多少资金才能保证在5年中收回投资额？（二）先付年金终值和现值先付年金终值n期先付年金与n期后付年金的关系n期先付年金与n+1期后付年金的关系先付年金现值先付年金现值n期先付年金与n期后付年金的关系n期先付年金与n-1期后付年金的关系（三）延期年金现值

AAAA

0

1234…………m+n(m)(m+1)(m+n)公式一：先求出递延期末（m点）的现值，然后再将此现值调整到第一期期初

P=A·（PVIFAi,n

）·（PVIFi,m

）公式二：先求出（m＋n）期的年金现值，再扣除递延期（m）的年金现值

P=A(PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）公式三：先求出递延年金的终值，再将其折算为现值

P=A·FVIFAi,n·PVIFi,n+m一个递延年金的案例哈罗德（Harold)和海伦（Helen)计划为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在18周岁时上大学，大学四年，每年的学费为20000元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款。假定银行存款利率为10%，并且复利计息。计算海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？（四）永续年金现值永续年金现值公式五、几个特殊问题不等额现金流量的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值和终值贴现率的计算计息期短于1年的时间价值的计算不等额现金流量问题终值现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值和终值根据情况分别计算，然后加总步骤1、求出换算系数2、查表求i,必要时采用内插法在运用内插法求利率时，利率差之比等于系数差之比，其实质上就是比例法。P37例2-11，2-12贴现率(discountrate)的计算贴现率的计算复利终值和复利现值换算系数的简化计算永续年金i=A/V0

计息期短于1年的时间价值的计算调整有关指标：每期利率r/m

换算后的计息期数m·n名义利率=每期利率（周期利率）×年内复利次数（m）企业发行债券，在名义利率相同的情况下，对其最不利的复利计息期是（）A.1年B.半年C.1季D.1月案例讨论：赵先生的理财选择赵先生在银行办理储蓄业务时，意外发现如下商业广告：国寿鸿鑫，您的理财之星国寿鸿鑫两全保险（分红型）基本条款赵先生觉得这种理财方式比存在银行定期要好，因为存银行利息太低，只有每年2%，而且赵先生考虑到自己已经50岁了，万一有什么意外，保险还能防一防，给老伴有所交代。但当赵先生向银行咨询这种保险业务时，银行工作人员并没有和热情地向他推荐保险，而是让他回去自己考虑。案例思考赵先生现在有20000元可支付的现金，身体状况良好，正常情况下自己觉得能活到80岁，可是他不知道是否应该投保，您能帮他解决这个问题吗？思考题1、资金时间价值的大小取决于什么因素？2、资金时间价值对你有哪些启发？3、资金时间价值对于企业经营管理有哪些启发？引导案例

风险投资在我国方兴未艾，风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资，像新浪、搜狐、网易，还有蒙牛、国美、南孚电池等这些我们非常熟悉并且非常成功的企业身上都有风险投资的参与，但在这些成功案例的背后却是无数个失败的例子，一个风险投资商对于创业项目的成功几率控制在10%左右就已经是非常成功了，因为任何一个成功的创业项目给风险投资商带来的回报可能是几十倍、甚至几百倍。这样，一个项目的成功往往可以大大高于其它9个项目失败而付出的成本。从这个例子中我们可以体会到风险与收益是均衡的。第二节风险与收益一、风险概念二、单项资产的风险与收益三、证券组合的风险与收益一、风险的概念（一）风险的概念风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，即预期结果的不确定性。财务中的风险就是预期收益的不确定性。风险与危险的区别风险与不确定性的区别（二）企业财务决策的类型确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定的，但不确定性出现的可能性——概率分布已知的或可以估计的决策不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定的，而且对不确定性出现的概率分布也不清楚的决策二、单项资产的风险与收益（一）风险的衡量确定概率分布计算预期收益率计算标准差利用历史数据度量风险计算变异系数1、确定概率分布概率的含义：用百分数表示的随机事件可能发生的机会，通常用Pi表示。概率分布的含义：把某一事件所有可能的结果都列示出来，对每一结果给予一定概率，就构成了概率分布概率分布的要求：∑Pi=1

且

0≤Pi≤1概率分布的种类离散型：概率分布在几个特定的随机变量点上连续型：概率分布在一定区间的连续各点上2、计算预期收益率3、计算方差和标准差方差标准差利用历史数据度量风险P43例2-144、计算变异系数标准差和变异系数的适用条件5、风险规避与必要收益风险溢价（风险报酬，风险收益，riskreturn）：投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。风险报酬率=风险报酬斜率*风险程度投资者对待风险的态度规避型、冒险型、中性型风险规避型投资者通常风险厌恶程度大的投资者对同一风险量要求的补偿比风险厌恶程度小的投资者要大。或者说，要补偿同样的风险，保守的投资者比冒险的投资者要求更高的收益率。三、证券组合的风险与收益（一）证券组合的收益证券组合的概念证券组合收益的计算公式投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。

（二）证券组合的风险1、证券组合的风险总风险＝可分散风险＋不可分散风险可分散风险(DiversifiableRisk)

，非系统性风险(UnsystematicRisk)或公司特有风险，指影响所有公司的因素引起的风险

。不可分散风险(NondiversifiableRisk)

，系统性风险(SystematicRisk)或市场风险，指发生于个别公司的特有事件造成的风险

。

投资组合的风险并不等于组合中各单个证券风险的加权平均。它除了与单个证券风险有关之外，还与单个证券之间的协方差有关。协方差是衡量两个证券之间收益互动性的一个指标。

先考虑有两种证券K1，K2组合的投资组合

K的情形。K1，K2的预期收益率分别为r1和r2，

所占资金比例分别为W1和W2，方差分别为，，则投资组合K的方差可表示为在这里，证券之间的协方差对投资组合的风险起着直接的增大或减小的作用。在单个证券风险已定和投资比例已定的条件下，决定投资组合风险大小的唯一要素就是协方差。

当协方差为零时，该投资组合的风险为：当协方差大于零时，投资组合的风险将高于协方差为零时的投资组合的风险；当协方差小于零时，投资组合的风险加了一个负值，从而使整个组合的风险减小。为了计算上的方便，我们用相关系数来代替协方差：则这样可得相关系数具有与协方差相同的特性，只是取值范围被限定在[-1，+1]

之间。

2、可分散风险与相关系数相关系数：衡量两个随机变量（如一种股票收益与另外一种股票收益）之间线性关系的强度和方向的统计指标，界于+1和-1之间。完全负相关ρ=-1（举例P47表2-12，P48图2-13）完全正相关ρ=+1（举例P48表2-13，P49图2-14）部分相关-1<ρ<+1（举例P49表2-14，P49图2-15）结论：相关程度越小，分散风险效应越大，完全负相关可完全分散风险无论证券之间的投资比例如何，只要证券之间不完全存在正相关的关系，投资组合的风险总是小于单个证券收益标准差的线性组合。也就是说，只要证券之间不存在完全正相关关系，那么，投资组合可以在不改变预期收益的条件下减少投资的风险。风险分散与证券组合数量的关系证券组合的风险将随着投资组合规模（所包含证券种类）的增加而降低，并逐渐趋于某个临界值。P50图2-163、不可分散风险与β系数不同证券的不可分散风险的大小不同。β系数：衡量不同证券不可分散风险程度的指标，表示个别证券风险相当于证券市场风险的程度，β值越大，风险越大。全部市场证券组合的β系数为1（证券市场的风险）βi<1，该证券风险<证券市场的风险βi>1，该证券风险>证券市场的风险βi＝1，该证券风险＝证券市场的风险

大多数股票的β系数在0.5-1.50之间。4、证券组合的风险收益β系数衡量了单个证券相对于整个证券市场的波动程度

βp=∑βi.Wi

βp取决于Wi、βi（Wi投资比重）证券组合的风险收益：组合投资中，投资者承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。

Rp

=βp·（RM-RF）

5．最优投资组合两种证券的所有可能组合都落在一条曲线上，而两种以上证券的所有可能组合会落在一个平中，这个机会集反映了投资者所有的投资组合。有效集或有效边界

对于特定的投资者，只有其效用曲线与投资组合有效边界相切的那一点(如图中点T)，才是其理想的风险投资组合。T将无风险资产和一个风险资产投资组合进行组合，因为风险投资组合的有效集合是一条向Y轴凸起的曲线，所以在加入无风险资产后，收益率和风险的关系就会发生改变，如图所示。在上图中，先根据风险投资组合求出其有效边界线，然后在Y轴上找到无风险的收益率点F，从点F引出不同的射线(如FA和FM)。在这些射线中，有些与有效边界线相交，有些与有效边界线没有交点。其中，射线FM与有效边界线是相切的，有着唯一的切点M，这条射线就是无风险资产组合的有效组合集，也称之为资本市场线。存在无风险资产时的理想投资组合

资本市场线与投资者的效用曲线相结合，就可以求出其理想的投资组合，如图所示。

从图可以看出，当无差异曲线A与资本市场线FM相切时，切点P所代表的理想投资组合的效用要远大于没有无风险资产时的理想投资组合T，所以点P是这一条件下真正的理想投资组合。由于在市场中风险资产和无风险资产同时存在，所以理性投资者都会被动地将一个风险投资组合和一个无风险投资组合结合，从而决定资产的最佳分布，即投资组合分散定理。四、风险和报酬率的关系（一）资本资产定价模型公式(CAPM)P56例2-18影响因素：β系数，通货膨胀，风险回避态度CAPM揭示的基本理念如果投资者承担了额外的风险，则要求额外的回报；投资者主要关心的是不能被多样化消除的风险。（二）多因素模型多因素模型的假定：不可分散风险受到多种相互独立因素的影响Ri=RF+R(F1

，F2

，…

，Fn)+ε例：P59例2-19（三）套利定价模型（APT）

1.套利定价理论的假设：资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合

2.套利定价模型的一般形式

例：P60例2-20njFFnjFFjβRβRRR)()(1F1-++-+=rr∧第3节证券估价一、债券的特征及估价二、股票的特征及估价一、债券的特征及估价（一）债券的主要特征票面价值：又称面值，是指债券发行人借入并承诺于债券到期时偿付持有人的金额。票面利率：债券发行时，票面上载明的利率

，一般为固定利率，也有浮动利率。零息债券——以低于面值的价格发行到期日（二）债券估价的方法贴现现金流量模型：资产预期创造现金流的现值影响债券现金流量的因素债券面值票面利率债券期限及付息方式折现率：投资者投资债券所要求的报酬率或发行企业的资金成本几种债券估价模型分期付息、到期还本债券估价模型P62例2-21，2-22几种债券估价模型贴现发行债券估价模型P62例2-23（三）债券投资的优缺点优点本金安全性高收入较稳定市场流动性好缺点购买力风险较大没有经营管理权需承受利率风险债券价值的变化规律1、2

规律1债券价值与r（即投资者要求的必要报酬率或市场利率）的变动呈反向关系。规律