第2章外汇交易

第二章外汇交易外汇市场概述一、外汇市场的概念及构成（一）外汇市场ForeignExchangeMarket是国际金融市场的重要组成部分之一，是由各种经营外汇业务的机构和个人汇合在一起进行具有国际性的外汇买卖活动的交易场所。外汇市场有两种类型：本币与外币之间的买卖不同货币之间的外汇间买卖（二）外汇场的参加者外汇银行外汇市场主体外汇经纪人顾客一般外汇银行的顾客交易性买卖者保值性买卖者投机性买卖者中央银行二、外汇市场的种类（一）有无固定场所有形市场大陆式市场无形市场英美式市场无形市场的优势：市场运作成本低市场交易效率高有利于市场一体化外汇市场层次零售外汇交易零售外汇交易中央银行相互报价双重拍卖外汇经纪公司商业银行商业银行交易指令交易指令下达交易指令得到内部价差下达交易指令得到内部价差（二）外汇交易主体层次客户市场外汇零售市场银行间市场外汇批发市场轧平头寸获利银行与中央银行之间的外汇交易多头（长头寸）卖出＜买入空头（短头寸）卖出＞买入某日香港外汇市场1：7.8买入$100万1：7.9卖出$80万1：7.78买入$50万1：7.85卖出$60万多头10万当日收盘价1：7.84第二日开盘价1：7.78三、外汇市场的特征（一）外汇市场由区域性发展到全球性现代外汇市场特点（二）交易规模加速增长，但市场集中程度趋强三、外汇市场的特征（三）外汇交易更加复杂化（四）各外汇市场汇率趋于一致惠灵顿悉尼东京新加坡法兰克福伦敦纽约0２４６８10121416182022249：0017：009：0017：009：0015：309：0015：308：3017：308:3017：309：0016：00２４世界主要外汇市场的营业时间第一节即期外汇交易一、即期外汇交易的含义（一）含义即期外汇交易（SpotExchangeTransaction），又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。即期交易是外汇市场上业务量最大的交易，约占2/3。（二）交割日的情况T+０成交当天进行交割T+1成交后的第一个营业日交割T+2成交后的第二个营业日交割（三）营业日后延的情况周末交易一方休假交叉买卖（四）交割日的确定欧美市场交割日为成交后的第二个营业日远东市场交割日为成交后的第一个营业日香港市场原为当日，1989年改为成交后第二个工作日（五）即期交易的作用（目的）：通过调换币种，满足临时性收付款项的需要；保值（两个营业日内）；平衡头寸；进行外汇投机。（六）外汇交易的通用规则统一报价世界各地的外汇交易大多采用以美元为中心的报价方法报价简洁0.0001为一个基本点数额限制一般以100万为1个单位交易用语规范（七）外汇交易的步骤交易四步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。A:”Hi,friends,spotdollarmarkplease?”B:”45~50”A:”At45Isellfivedollars.”B:”OK,done.Ibuy5milliondollarsat1.4145for12Julyandsell7072500marks.MydollarstoCitiNewYork,please.Foryou?”A:”MymarkstoDeutscheBankFrankfurt.Thankfordeal.”二、套算汇率的计算1.在两种非美元货币的标价中，美元均为基础货币

计算方法为交叉相除，被除数为套算汇率中标价货币的汇率，除数为套算汇率中基础货币的汇率。＄1=SF1.6230—1.6240＄1=DM1.8110--1.8120求SF1=DM？SF1=DM1.8110/1.6240——1.8120/1.6230=DM1.1151/1.1165

=DM1.1151/642.在两种非美元货币的标价中，美元均为标价货币

计算方法仍为交叉相除，被除数为套算汇率中基础货币的汇率，除数为套算汇率中标价货币的汇率。CAN1=＄0.8950—0.8953￡1=＄2.2530-2.2540求￡1=CAN？￡1=CAN2.2530/0.8953——2.2540/0.8950=2.5165/2.51843.在一种非美元货币的标价中美元是标价货币，在另一种非美元货币的标价中美元是基础货币。计算方法是同边相乘＄1=DM1.8110—1.8120￡1=＄2.2530—2.2540求￡1=＄?￡1=＄1.8110×2.2530——1.8120×2.2540=4.0802/4.0842例1.某日汇率是＄1=RMB8.3000/10，＄1=SF2.6070/80，请问瑞士法郎兑人民币的汇率是多少？例2.假定某日外汇市场上几种西方货币的报价：＄1=DM1.7200/10＄1=SF1.6780/90＄1=FF5.7200/10⑴指出SF/DM的瑞士法郎买入价；⑵指出SF/FF的瑞士法郎卖出价；⑶根据＄/FF的报价写出FF/＄的报价。作业作业1伦敦报价商报出了四种GBP/USD的价格，我国外汇银行希望卖出英镑，最好的价格是多少？A.1.6865B.1.6868C.1.6874D.1.6866作业2一位客户希望买入日元，要求外汇银行报出即期USD/JPY的价格，外汇银行报出如下价格，那一组使外汇银行获利最多？A.102.25/35B.102.40/50C.102.45/55D.102.60/70作业3下列银行报出了USD/CHF、USD/JPY的汇率，你想卖出瑞士法郎，买进日元，问：①你向哪家银行卖出瑞士法郎，买进美元？②你向哪家银行卖出美元，买进日元？③用对你最有力的汇率计算的CHF/JPY的交叉汇率是多少？银行USD/CHFUSD/JPYA1.4247/57123.74/98B1.4246/58123.74/95C1.4245/56123.70/90D1.4248/59123.73/95E1.4249/60123.75/85第二节远期外汇交易一、远期外汇交易的含义与种类（一）远期外汇交易的含义（ForwardTransaction），又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，当时并不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。本质上是一种预约买卖外汇的交易买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割（二）远期外汇交易的种类定期外汇远期交易固定交割日期在成交日顺延相应远期期限后进行交割择期外汇远期交易不固定交割日期零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权（三）远期外汇交易的交割日确定规则：(1)即期交易的交割日加上相应的远期月数(或星期数、天数)，不论中间有无节假日；(2)若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日；(3)若顺延后交割日到了下一个月，则交割日必须提前至当月的最后一个营业日。（四）远期外汇交易的特征场外交易没有标准化的透明性的条款违约风险显著可能要求合约对手方提供担保到期前不能转让，合约签订时无价值外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债（五）远期外汇交易汇率的决定1.完整汇率报价法2.远期差价报价法直远期汇率=即期汇率+升水-贴水间远期汇率=即期汇率-升水+贴水3.远期汇率与利率的关系Rh远期汇率差价=即期汇率×利差×交易期限÷12或=即期汇率×利差×交易期限÷360例外汇市场￡1=$1.9600，英镑一年期存款利率9.5%，美元一年期存款利率7%，求3个远期的美元远期汇率。远期差价=1.96×（9.5%-7%）×3÷12=0.0120￡1=$1.9600-$0.012=$1.9480二、远期外汇交易的作用1.利用远期外汇交易避免外汇风险例如：一美国进口商从日本进口价值25万日元的商品，以日元记价支付，三个月后结算。签定合同时即期汇率是＄1=J￥250，如果三个月后由于种种原因美元贬值，汇率变成＄1=J￥125该美国进口商将蒙受损失。若汇率不变，进口商只需要支付1000美元就可以买到25万日元支付给日本的出口商，现在由于汇率已发生变化，他不得不支付2000美元才能买到25万日元。如果进口商在和日本出口商订立贸易合同时就和银行签定远期合约，约定以＄1=J￥200购买25万日元，那么无论汇率发生什么变化都与进口商无关，他始终可以根据远期合约花1250美元买到25万美元。是否签定远期合约取决于当事人的预测例如：德国一公司一个月后将收到一美国公司支付的一笔美元货款$100万，当时的有关汇率是：即期汇率：＄1=DM1.9090一月期远期汇率：＄1=DM1.9055预测一个月后的即期汇率：（1）＄1=DM1.9045（2）＄1=DM1.9070例1.在现汇市场上进行投机美元的即期汇率为＄1=FF5.6535，一投机者预测，一个月后美元的即期汇率将变为＄1=FF5.6525，即美元将贬值。于是，该投机者立即进入现汇市场卖出10万美元，可得565350法国法郎，如果一个月后汇率的变化果如他所料，他再次进入现汇市场用565250法国法郎购买10万美元。结果赢利100法国法郎。2.利用远期外汇交易进行投机

例2.在期汇市场进行投机假定在苏黎世外汇市场上，某年7月1日三月期的远期汇率为＄1=SF1.6230，一投机者判断美元在以后三个月中将贬值，美元的远期汇率也将下降。于是他在远期外汇市场上抛出三月期美元10万元，交割日10月3日。在成交时只需交纳少量的保证金，不需实际交付美元。如果交易日之前，美元的汇率果真下降，假设9月1日时一月期美元的汇率为＄1=SF1.5230，该投机者再次进入远期市场，买入同额远期美元10万，交割日也是10月3日。这样一买一卖可以使他获利10000瑞士法郎。案例一:进口付汇的远期外汇操作

1998年10月中旬外汇市场行情为:即期汇率USD/JPY=116.40/503个月掉期率17/15一美国进口商从日本进口价值10亿日元的货物,在三个月后支付.为了避免日元兑美元升值所带来的外汇风险,进口商从事了远期外汇交易进行套期保值.此例中:(1)若美进口商不采取避免汇率变动风险的保值措施,现在支付10亿日元需要多少美元?(2)设3个月后USD/JPY=115.00/10,则到1999年1月中旬时支付10亿日元需要多少美元?比现在支付日元预计多支出多少美元?(3)美国进口商如何利用远期外汇市场进行套期保值?分析:(1)美国进口商拥有日元债务,如果不采取避免汇率变动风险的保值措施,现在支付10亿日元需要1/116.40×1000000000=8591065.3美元.(2)现在不支付日元,延后3个月支付10亿日元需要1/115.00×1000000000=8695652.2美元,比现在支付预计多支出8652652.2-8591065.3=104586.9美元(3)利用远期外汇交易进行套期保值的具体操作是:10月中旬美进口商与日出口商签定合同的同时,与银行签定买入10亿3个月远期日元的合同,3个月远期汇率水平为USD/JPY=116.23/35,这个合同保证美进口商在3个月后只需1/116.23×1000000000=8603630.7美元就可以满足支付需要.这实际上是将美元计算的成本“锁定”,比不进行套期保值节省8695652.2-8603630.7=92021.5美元案例二:出口收汇的远期外汇操作1998年10月中旬外汇市场行情为:即期汇率GBP/USD=1.6770/802个月掉期率125/122一美国出口商签定向英国出口价值10万英镑的仪器的协定,预计两个月后才会收到英镑,到时需将英镑兑换成美元核算盈亏.假如美出口商预测2个月后英镑将会贬值,即期汇率水平将变为GBP/USD=1.6600/10.如不考虑交易费用,此例中:(1)如果美国出口商现在不采取避免汇率变动风险的保值措施,则2个月后将收到的英镑折算为美元时相对10月中旬兑换美元将会损失多少?(2)美国出口商如何利用远期外汇市场进行套期保值?分析:(1)现在美国出口商拥有英镑债权,若不采取避免汇率变动风险的保值措施,则2个月后收到的英镑折算为美元时相对10月中旬兑换美元将损失(1.6770-1.6600)×100000=1700美元(2)利用远期外汇交易进行套期保值的具体操作是:10月中旬美出口商与英进口商签定合同的同时,与银行签定卖出10万2个月远期英镑的合同.2个月远期汇率水平为GBP/USD=1.6645/58,这个合同保证出口商在付给银行10万英镑后一定得到1.6645×100000=166450美元.这实际上是将美元计算的收益“锁定”,比不进行套期保值多收入(1.6645-1.6600)=450美元当然,若2个月后英镑汇率不但没有下降,反而上升了.此时美出口商不能享受英镑汇率上升时兑换更多美元的好处.案例三:外币借款的远期外汇操作已知外汇市场行情为:即期汇率USD/FRF=5.50006个月美元贴水150则6个月的远期汇率USD/FRF=5.4850一美国公司以3.50%的年利率借到1000万法国法郎,期限6个月,然后,该公司以1美元=5.5000法国法郎的即期汇率,将法国法郎兑换成美元,最初贷款额相当于10000000÷5.5000=1818181.8美元.该公司应如何利用远期外汇交易进行套期保值?分析:该公司有义务在6个月后偿还借款1000000×(1+3.50%×6/12)=10175000法国法郎.如果公司作为借款者未进行保值,那么偿还法国法郎借款的美元成本将随汇率波动。如果法国法郎相对美元贬值，则购买10175000法国法郎以偿还借款的美元将下降;如果法国法郎升值,则美元成本将上升。该公司利用远期外汇市场采取保值措施，公司以“1美元=5.4850法国法郎”的远期汇率购买6个月远期法郎10175000，将美元成本锁定为10175000÷5.4850=1855059.3美元。通过套期保值，借款者消除了外汇风险。在该例中,公司进行套期保值后,到偿还借款时需支付1855059.3美元,实际支付利息1855059.3-1818181.8=36877.5美元。该笔借款的实际年利率=（36877.5÷1818181.8）×

360/180×100%=4.06%

三、远期外汇交易的

了结、展期和零星交易

（一）了结概念：即在现汇市场上卖出或买入现汇以履行其在远期合约中的义务。例：一英国出口商7月1日和银行订立远期合约，向该银行出售一月期20万美元。汇率如下：即期汇率£1=$1.5230——1.5240一月期汇率5——108月1日即期汇率£1=$1.5325——1.5335一月期汇率50——100

（二）新合约和展期1、新合约2、展期★计算方法得出的汇率为什么是对顾客比较优惠的汇率？★即期外汇汇率总是数值小的在前面，数值大的在后面，形如低/高或表示为L/H，远期差额有两种形式小/大、大/小。

展期的计算方法

第一，当远期差额形如小/大时，正常情况下，远期汇率为(L+小)/(H+大)。展期时使用的远期汇率为(L+大)/(H+小)第二，当远期差额形如大/小时，正常情况下，远期汇率为(L-大)/(H-小)。展期使用的远期汇率是(L-小)/(H-大)。例如，即期汇率£1=$1.5325——1.5335一月期汇率5——10正常情况下，远期汇率为£1=$1.5330——1.5345展期时使用的远期汇率为£1=$1.5335——1.5340计算远期汇率的一般方法例如，即期汇率$1=DM1.8110——1.8120（甲）一月期汇率5——10（乙）一月期汇率10——5◆如果远期差额形如（大/小），说明基础货币美元贴水。远期汇率=即期汇率-远期差额。◆如果远期差额形如（小/大），说明基础货币美元升水。远期汇率=即期汇率+远期差额。（三）零星交易概念：非标准日期的远期外汇交易就是零星交易。例如，一顾客打算卖出远期英镑，买入远期马克，交易日为4月3日，交割日6月15日，有关汇率如下：4月3日的即期汇率£1=DM4.0000二月期马克升水300三月期马克升水4506月15日1£=DM3.9650四、择期远期交易（一）择期远期交易的概念是指根据合约顾客可以在今后未确定的日期以事先确定的汇率买入或卖出一定数量外国货币的外汇交易。（二）择期远期交易使用的汇率择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利远期外汇升水时银行以交割有效期期初买入汇率为外汇买入价银行以交割有效期期末卖出汇率为外汇卖出价直接标价法下T(0)T(1)直接标价法下本币远期外汇贴水时银行以交割有效期期初卖出汇率为外汇卖出价银行以交割有效期期末买入汇率为外汇买入价时间T(0)T(1)直接标价法下本币

例一，美国一进口商以择期远期交易买10万英镑，择期在第一个月和第二个月，有关银行的卖出汇率如下：情况一：外汇升水即期汇率£1=$1.8300一月期汇率1.8400二月期汇率1.8500情况二：外汇贴水即期汇率£1=$1.8300一月期汇率1.8200二月期汇率1.8100要求分析择期远期交易使用的汇率例二，美国一出口商以择期远期交易出售其将收到的英镑货款，择期第一、第二月。当时有关汇率如下：情况一：外汇升水即期汇率£1=$1.5400一月期汇率1.5500二月期汇率1.5600情况二：外汇贴水即期汇率£1=$1.5400一月期汇率1.5300二月期汇率1.5200要求分析择期远期交易使用的汇率完全的和部分的择期远期交易例如，某美国银行的汇率如下：即期汇率£1=$1.5500——1.5550一月期汇率1.5600——1.5650二月期汇率1.5700——1.5750三月期汇率1.5800——1.5850要求：分别以出口商和进口商的身份来分析，如果第一个月肯定不能收到或支付货款，那么选择完全的和部分的择期远期交易会有什么不同。五、掉期交易（一）概念

是指在买进或卖出一种期限的某种货币的同时卖出或买进另一种期限的同种货币的外汇交易。（二）特点买卖行为同时发生同种货币金额相等交割时间不同掉期交易与一般套期保值的不同之处是：掉期交易改变的不是交易者手中持有的外汇数额，只是交易者所持货币的期限掉期交易中强调买入和卖出的同时性掉期交易绝大部分是针对同一对手进行的（三）形式：即期——远期掉期交易远期——远期掉期交易即期——即期掉期交易（四）掉期交易的应用

某港商3个月后有一笔100万美元的应收款，6个月后有一笔100万美元的应付款，在香港外汇市场上美元港元的即期汇率USD/HKD＝7.7275／85，3个月期美元远期汇率为USD/HKD=7.7250/606个月期美元远期汇率为USD/HKD＝7.7225／35港商应如何进行调期交易保值，收益如何？解港商应卖出3个月期美元100万买进6个月期美元100万卖出100万3个月期美元收到港元1，000，000*7.7250＝7，725，000港元买进100万6个月期美元支付港元1，000，000*7.7235＝7，723，500港元掉期交易收益7，725，000-7，723，500＝1500港元一瑞士投资公司需用100万美元投资美国91天的国库券，为避免3个月后美元汇率下跌的风险，该公司做了一笔掉期交易，即在买进100万美元现汇的同时卖出100万美元的3个月期汇。美元、瑞士法郎的即期汇率USD/CHF=1.4880／90，3个月的远期汇率USD/CHF=1.4650/60。若三个月后，即期汇率USD/CHF=1.4510／20比较该公司做掉期交易与不做调期交易的风险情况。

美国某公司在1个月后将收入100万英镑，二在3个月后有要向外支付100万英镑，英镑美元的1个月期远期外汇交易汇率GBP/USD＝1.6868／803个月期远期外汇交易汇率GBP/USD=1.6729/42计算该公司做一笔远期对远期掉期交易的损益情况。第三节套汇交易与套利交易一、套汇交易（一）含义是指套汇者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异进行外汇买卖，从中套取差价利润的行为。注意同一时间，不同地点一般来说，要进行套汇必须具备以下三个条件：1.存在不同外汇市场的汇率差异；2.套汇者必须拥有一定数量的资金，且在主要的外汇市场拥有分支机构或代理行；3.套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各个外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测采取行动（二）套汇交易的种类1.直接套汇含义：利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买入某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。套汇交易原则：低买高卖注意：买入价卖出价位置不同实例在伦敦外汇市场上，GBP1=USD1.7200/10在纽约外汇市场上，GBP1=USD1.7310/202.间接套汇含义：又叫三角套汇和多角套汇，是指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。间接套汇是否可行的判断标准1先将三地的汇率换算成同一标价方法下的汇率，然后将三个汇率连乘起来，若乘积等于1，不存在汇率差异；若乘积不等于1，则存在汇率差异可以从事套汇交易。若乘积＞1，从手中的货币作为基准货币的市场套起；若乘积＜1，从手中的货币作为标价货币的市场套起。在香港、伦敦和法兰克福等外汇市场上存在着如下汇率：香港GBP1=HK12.5伦敦GBP1=DM2.5法兰克福HK1=DM0.2

直接间接直接直接则：伦敦DM1=GBP0.4直接12.5×0.4×0.2=1不可套汇设伦敦外汇市场上英镑升值为伦敦GBP1=DM3香港GBP1=HK12.5法兰克福HK1=DM0.2

则：伦敦DM1=GBP1/312.5×(1/3)×0.2=0.83<1如手中持有港元，在港元作为标价货币的市场入手，可在香港市场进行套汇用1港币买进0.08英镑用0.08英镑买进0.24马克用0.24马克买进1.2港币案例一外汇市场行情如下：纽约市场：USD/FFR7.0800/15巴黎市场：GBP/FFR9.6530/40伦敦市场：GBP/USD1.4325/35投资者手中持有美元试问如何进行套汇？案例二：设某日的外汇行情如下：纽约市场GBP1=USD1.5000/10，法兰克福市场USD1=DM1.7200/10，伦敦市场GBP1=DM2.5200/10，假定你有100万美元。试问：⑴是否存在套汇机会？⑵若存在套汇机会，请计算套汇收益间接套汇是否可行的判断标准2假设外汇市场行请如下：纽约：USD1=EUR1.1900/1.2100法兰克福：GBP1=EUR2.4560/2.5570伦敦：GBP1=USD1.5120/1.5220是否可进行套汇，以100万美元为成本获利多少？美元－欧元－英镑－美元美元－英镑－欧元－美元选择第一个循环1美元=1.1900欧元2.5570欧元=1英镑1英镑=1.5120美元左右分别相乘2.55701.79928左<右此循环可行左>右此循环不可行采用另外一个循环进行套汇纽约：USD1=EUR1.1900/1.2100法兰克福：GBP1=EUR2.4560/2.5570伦敦：GBP1=USD1.5120/1.5220美元－英镑－欧元－美元伦敦市场：100万美元→65.703万英镑法兰克福市场65.703万英镑→161.367万欧元纽约市场161.367万欧元→133.36万美元纽约：USD1=EUR1.1900/1.2100法兰克福：GBP1=EUR2.4560/2.5570伦敦：GBP1=USD1.5120/1.5220间接套汇是否可行的判断标准3某日外汇市场苏黎世:￡1=SF2.2600/2.2650伦敦:￡1=$1.8670/1.8680纽约:$1=SF1.1800/1.1830投资者持有英镑应如何套汇第一步计算中间价苏黎世￡1=SF2.2625伦敦￡1=$1.8675纽约$1=SF1.1815第二步统一标价法并将中间价连乘直接标价法:2.2625×(1/1.8675)×(1/1.1815）=1.025>1如乘积>1则直接标价法的苏黎世市场入手间接标价法：（1/2.2625）×1.8675×1.1815=0.9752<1乘积<1则间接标价法的伦敦市场无法入手苏黎世:￡1=SF2.2600/2.2650伦敦:￡1=$1.8670/1.8680纽约:$1=SF1.1800/1.1830二、套利交易（一）含义两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调往高利率国家，从中赚取利息差额（二）种类是否对涉及货币的外汇风险进行规避不抛补套利（不抵补套利）抛补套利（抵补套利)1.不抛补套利可行的前提：汇率稳定例题假定瑞士短期市场的存款利率年息为8%，英国的利率年息13%。如果用10万瑞士法朗进行套利，设市场中即期汇率稳定为GBP1=CHF2.5000，求套利的收益？10万瑞士法郎存放在瑞士10×(1+8%×3/12)=10.2万瑞士法郎10万瑞士法郎存放在英国在即期市场兑换为英镑10÷2.5000=4万英镑在英国的本息和4×(1+13×3/12)=4.13万英镑3个月后将英镑本息和调回瑞士4.13×2.5=10.325万瑞士法郎获利103250-102000=1250瑞士法郎三元悖论货币政策自主性汇率稳定资本市场开放假定瑞士短期市场的存款利率年息为8%，英国的利率年息13%。如果用10万瑞士法朗进行套利，当期即期汇率GBP1=CHF2.5000，3个月后即期汇率为GBP1=CHF2.4000求套利的收益？3个月后在英国获得的本息和41300英镑兑换为瑞士法朗41300×2.4000=99120瑞士法郎2.抛补套利含义：将资金从低利率的甲国调往利率较高的乙国同时卖出远期乙国货币买入远期甲国货币，进行套期保值的一种行为实质：套利和掉期相结合的一种交易目的：获得利率差异的好处，又避免汇率变动风险掉期成本年率：抛补套利的判断标准掉期成本年率<利差抛补套利收入：利息收入-掉期成本如果掉期成本年率与利差相当时，抛补套利无利可图伦敦市场存款利率年息13%，纽约市场存款利率年息10%，同时伦敦市场即期汇率是：£1=$1.7329，三个月的远期汇率是：£1=$1.7200，

则掉期成本年率为：伦敦市场存款利率年息13%，纽约市场存款利率年息10%，同时伦敦市场即期汇率是：£1=$1.7329，三个月的远期汇率是：£1=$1.7239美国套利者用173290美元套利，可否套利，如可行套利收益是多少？1）掉期成本年率（0.009×12）÷（1.7329×3）×100%=2%，此时有利可图。2）掉期成本173290--172390=900美元3）多得利息伦敦1.7239×100000×13%×3/12=5603美元纽约173290×10%×3/12=4332美元4）套利净收入=5603--4332--900=371美元第四节外汇期货交易早期期货交易雏形发生在日本大阪的淀屋大米市场，征收大米产量的一部分作为地租的地主们发现，天气和其它条件难以预料，所以需要先进的地主将大米运到城里的仓库贮存起来，然后卖出仓库收据，即米票、持票人有权在未来的某一日期以一定价格收取一定数量，一定质量的大米，这样一来，地主获得了稳定的大米供应以及通过卖米票获利的机会。在预测未来价格的努力中，人们认为本间家族的宗久首创了标示价格走势的烛台方法（是图表分析或称技术分析起源）。如果收盘价低于开盘价，蜡烛的颜色为红色或黑色，如果收盘价高于开盘价家蜡烛为空心或白色。开盘价最高价最低价收盘价收盘价开盘价一般认为，期货交易最早产生于美国，1848年美国芝加哥期货交易所（CBOT）的成立，标志着期货交易的开始。在期货交易发展过程中，出现了两次堪称革命的变革，一是合约的标准化，二是结算制度的建立。外汇期货交易1972年5月16日美国芝加哥商业交易所（CME）建立国际货币市场（IMM）开办了外汇期货交易1982年9月伦敦国际金融货币交易所（LIFFE）宣告成立并开办经营英镑、德国马克、瑞士法郎、日元四种货币的期货交易加拿大、荷兰、澳大利亚、新西兰等国相继建立外汇期货交易所经营外汇期货一、外汇期货交易的含义外汇期货交易也称货币期货是指以标准合约的形式，约定在未来某个日期对外汇资产进行实际或非实际的交易。二、外汇期货交易的主要特点（一）集中交易和结算场内交易商场内交易商交易操作台买入/卖出交易交易台报价员报价板行情报价网络清算所订单会员公司买方提交交易经纪返单回公司订单会员公司卖方提交交易经纪返单回公司IMM外汇期货交易清算机制由期货交易所提供或指定清算所由清算所充当期货合约各方的交易对手对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方清算所始终存在，并要求集中清算提高了市场的流动性为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑（二）外汇期货合同是标准化的IMM外汇期货标准化合同（2000）币种英镑日元欧元瑞郎加元澳元标准代码GBPJPYEURCHFCADAUD合同规模62500125万125000125000100000100000汇价最小变换代表价值美元0.000212.50.00000112.50.000112.50.000112.50.0001100.000110初始保证金$维持保证金$162012002835210024301800168812506424751317975交割月份交割日期3月、6月、9月、12月及“交割月”交割月份的第三个星期三最后交割日从交割月份的第三个星期三往回数的第二个营业日交割地点由清算中心指定的货币发行过的银行（三）保证金制度目的：在期货市场上，买卖双方在开立帐户进行交易时，都必须交纳一定数量的保证金。缴纳保证金的目的是为了确保买卖双方能履行义务。保证金分为初始保证金和维持保证金。初始保证金：是订立合同时必须交纳的，其数量根据每份合同的金额以及该种货币的易变程度来确定，一般为合约价值的3%——10%。维持保证金：是指开立合同后如果发生亏损，致使保证金数额下降，直到客户必须补进保证金时的最低保证金限额（四）期货交易的每日清算制度公式：设：F=外币期货合同的面额P（0）=期货和约的成交价格P（1）=期货成交当日收市时的清算价格P（2）=下一个营业日收市时的清算价格那么，每日盈亏核算公式为：成交当日=[P（1）-P（2）] F下一个营业日=[P（2）-P（1）]F某交易者作了一份瑞士法朗的多头合约，如果交易价为CHF=USD0.6768，时间清算价CHF/USD价格变动差价保证金变化美元交易日0.6768第一日0.6790第二日0.6830第三日0.6720前三日净额0.6790-0.6768=0.00220.0022×12.5万=2750.6830-0.6790=0.00400.0040×12.5万=5000.6720-0.6830=-0.0110-0.0110×12.5万=-137522+44-110=-48点=-600（五）期货交易买卖的标的物是合约三、外汇期货交易与远期外汇交易的比较（一）相同点：1.都是预约性外汇交易2.都有避免外汇风险和投机的作用（二）不同点：1.合约标准化不同外汇期货交易是标准化的，远期交易却不是（金额、交割日期）2.交易方式不同远期交易无固定成所，没有资格限制以协商的方式确定价格和数量期货交易有固定场所，实行会员制非会员只有请经纪商作代理3.交易参加者不同4.交割不同远期交易到期交割期货交易到期交割对冲四、期货交易的作用（一）保值根据外汇期货价格和现汇价格变动方向一致的特点，通过在期货市场和现货市场的反方向买卖，以达到对所持有的外汇债权和外汇债务保值的目的利用外汇期货套期保值1、买入对冲，指预期未来将在现汇市场购入外汇，就先在期货市场上购入该种外汇，该交易者担心的是该外汇升值，为了锁定成本，他愿意进入期货市场以既定价格买入该种外汇的期货合同，数量、交割日期都与现汇交易一致。到须用外汇时，再在现汇市场上买入所须，同时在期货市场上卖出原期货合同，冲抵掉原期货合同头寸。例题：假定美一跨国公司将其英国子公司多余的20万英镑调回国内使用5个月，并以套期保值避免外汇风险。时期现汇市场外汇期货市场1月份6月份盈亏额卖出20万英镑，汇率£1=$1.8000，收入36万美元。买入20万英镑，汇率£1=$1.8300，支付366000美元。-6000美元买入6月份的英镑期货合约，汇率£1=$1.8100，应支付362000美元。卖出6月份的英镑期货和约20万英镑，汇率£1=$1.8350，收入367000美元+5000美元时间现汇行情外汇期货行情6月份9月份盈亏额某年6月份，美国一家进口商预期3个月后支付货款DM50万，目前现汇市场的汇率是DM1=$0.5，为避免3个月后马克升值而遭受的风险，决定利用期货交易进行保值。市场行情：DM1=＄0.5。已知9月份将购入DM50万，此时成本为＄25=0.5×50万，担心DM升值。市场行情：DM1=＄0.7。买入DM50万，支付成本为＄35=0.7×50万。相对于6月份的成本，9月份亏损10万=－（0.5－0.7）×50万。期货行情：DM1=＄0.52。购入4份9月份到期的DM期货合同。期货行情：DM1=＄0.71。卖出4份9月份到期的DM期货合同。冲抵原有期货头寸。冲抵后的盈利：＄95000=（0.71－0.52）×50万。9月份的净盈亏：亏损＄100000－盈利＄95000＝亏损＄5000

2、卖出对冲，指预期未来将在现汇市场出售外汇，就先在期货市场上卖出该种外汇，该交易者担心的是该外汇贬值，为了锁定成本，他愿意进入期货市场以既定价格卖出该种外汇的期货合同，数量、交割日期都与现汇交易一致。到须用外汇时，再在现汇市场上卖出外汇，同时在期货市场上买入原期货合同，冲抵掉原期货合同头寸。9月15日美国某公司出口了一批商品，2个月后可收到50万德国马克，为防止2个月后德国马克贬值，该公司决定利用外汇期货交易进行保值降低风险9月15日即期汇率USD1=DEM1.798511月15日即期汇率USD1=DEM1.8400现汇市场期货市场9.1511.15盈亏净盈亏预计50万德国马克获得500000÷1.7985=278009.45美元实际收到50万德国马克获得500000÷1.8400=271739.13美元损失6270.32美元卖出4份12月份的得或马克合约汇率DM1=$0.5598预计收入125000×4×0.5598=279900美元买入4份12月份的得或马克合约汇率DM1=$0.5471预计收入125000×4×0.5471=6350美元收益6350美元6350-6270.32=79.68美元练习1设5月美国A公司急需一笔短期资金，期瑞士分公司B在10月份前有25万瑞士法郎闲置不用，于是总公司将分公司25万瑞士法郎调回美国使用为防范3个月后瑞士法郎升值而带来风险，利用期货交易保值，计算损益。6月1日现汇市场汇率$1=SF1.54049月1日现汇市场汇率$1=SF1.53966月1日期货市场交易汇率SF1=$0.64859月1日期货市场交易汇率SF1=$0.6494练习22001年6月1日，美国某进出口公司向日本出口商品，受到3个月后到期的日元远期汇票2500万元，当时现汇市场汇率为USD1=JPY120.10，该公司担心在此期间日元兑美元汇价下跌，就在芝加哥外汇期货市场上做了卖出套期保值交易设9月1日现汇市场汇率USD1=JPY125.006月1日期货市场交易汇率JPY1=USD0.0084009月1日期货市场交易汇率JPY1=USD0.007900练习3美国某公司从澳大利亚进口价值300万澳元的农产品3月后付款。当时市场汇率为AUD1=USD0.5100，美国公司为了防止澳元升值，在期货市场上买进30份澳元期货合同进行保值避险。设3个月后现汇市场汇率AUD1=USD0.5180发生进口交易当时期货市场交易价格为AUD1=USD0.5160，3个月后的交易价格为AUD1=USD0.5190练习4假定一家美国公司一个月以后有一笔外汇收入500000英镑，即期汇率等于1.3200美元。为避免一个月后英镑贬值的风险，决定卖出8份一个月后到期的英镑期货合约（8×62500英镑），成交价为1英镑等于1.3220美元。一个月后英镑果然贬值，即期汇率为1英镑等于1.2800美元，相应地英镑期货合约的价格下降到1英镑等于1.2820美元。如果不考虑佣金、保证金及利息，试计算其净盈亏。练习5假定某年3月一个美国进口商三个月以后需要支付货款1000000德国马克，即期汇率为1德国马克等于0.6000美元。为避免三个月后马克升值的风险，决定买入8份6月期德国马克期货合同，成交价为1德国马克等于0.6100美元。6月份德国马克果然升值，即期汇率为1德国马克等于0.7200美元，相应地德国马克期货合同的价格上升到1德国马克等于0.7300美元。如果不考虑佣金、保证金及利息，试计算该进口商的净盈亏。四、期货交易的作用（二）投机投机者没有实际持有外币债权或债务，根据自己对外汇期货行情的预测，通过在期货市场上的低买高卖赚取差价利润。

某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合约（每份价值100000加元），价格为CAD1＝USD0.7165。如果在现货市场上买入，需要支付716500美元，但购买期货只需要支付不到20％的保证金。练习1

德国法兰克福外汇市场英镑与德国马克的汇率是1英镑=2.0345德国马克，德国马克的利息年率为9%，而英镑年利率是8%，问在其他条件不变的情况下，英镑与德国马克的远期汇率会发生什么变化？为什么？六个月英镑/德国马克远期汇率是多少？升贴水数字是多少？练习2我国某公司出口一批服装，每件服装为9瑞士法郎，外商要求我方以美元报价，并在货发3个月后付款，问：我方应报价多少当时苏黎世外汇市场外汇牌价：即期汇率1美元=1.6342——1.6354瑞士法郎3个月远期升水40——60练习3我国某公司进口一批设备，外方以美元报价，每台售价1万美元，以德马克报价，每台售价1.5万德马克，问：我方应接受哪个报价？（1）当日人民币外汇牌价：即期汇率美元/人民币8.2453——8.2455德马克/人民币6.5432——6.5446（2）纽约外汇市场外汇牌价：即期汇率美元/德马克1.5468——1.5478练习4我国某外贸公司3月1日预计3个月后用美元支付400万马克进口货款，预测马克汇价会有大幅度波动，以货币期权交易保值。已知：3月1日即期汇率$1=DM2.0000（IMM）协定价格DM1=0.5050（IMM）保险费DM1=0.0169求：3个月后假设美元市场汇价分别为1=DM1.7000与1=DM2.3000两种情况，该公司各需支付多少美元？练习5我国某外国公司向英国出口商品，1月20日装船发货，收到价值100万英镑的3个月远期汇票，担心到期结汇时英镑兑美元汇价下跌，减少美元创汇收入，以外汇期权交易保值。已知：1月20日即期汇价1=1.4865（IMM）协定价格1=1.4950（IMM）保险费1=0.0212求：3个后在英镑对美元汇价分别为1=1.4000与1=1.6000的两种情况下，该公司各收入多少美元？第五节外汇期权交易一、外汇期权交易的含义（一）外汇期权的含义指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖出一定数量外汇的选择权要点：买卖标的物——合约买卖对象——选择权买卖双方权利义务分离买方拥有权利卖方承担义务（二）期权费1.含义保险费、期权价格、权利金在期权交易时，买方按规定支付给卖方的购买期权权利的费用2.特点无追索权3.决定因素供求关系期权的内在价值期权的时间价值或期限预期的汇率波动性（三）期权的分类1.按到期日划分美式期权欧式期权签约日到期日欧式期权美式期权2.交易方式看涨期权又称买入期权、买方期权、多头期权期权购买者支付保险费，取得以执行价格从期权出卖者手里购买特定数量外汇的权利执行价格即期市场价格行使权利即期市场价格放弃权利2.交易方式看跌期权又称卖出期权、卖方期权、空头期权期权购买者支付保险费，取得以执行价格向期权出卖者出售特定数量外汇的权利执行价格即期市场价格行使权利即期市场价格放弃权利3.组织方式在有组织的交易所交易期权合约标准化场外期权交易柜台交易合约费标准化协商期权买入期权卖出期权买者/持有者买入期权多头卖出/立权者买入期权空头权利而非义务（买入）、以履约价格、当执行买入期权时义务卖出以履约价格当持有者决定购买时买者/持有者卖出期权的多头卖者/立权者卖出期权空头权利卖出以履约价格当执行卖出期权时义务买入以履约价格当持有者金决定卖出时看涨期权看跌期权买方权利按照协议价格买入的权利按照协议价格卖出的权利卖方义务按照协议价格卖出的义务按照协议价格买入的义务二、期权交易的损益分析（一）期权购买者的收益与损失（二）期权卖出者的收益与损失1.买入看涨期权2.买入看跌期权1.卖出看涨期权2.卖出看跌期权1.买入看涨期权某人买入一份英镑看涨期权，期权费$0.02/￡，协议价为￡1=$1.4000一份英镑期权合约为62500英镑期权费共62500×0.02=1250美元现汇汇率<协议价1.4000放弃损失期权费$1250现汇汇率>协议价+期权费1.4200行使收益（现汇价-1.4200）×62500协议价<现汇汇率<协议价+期权费1.40001.4200行使损失（1.4200-现汇价）×62500现汇汇率=协议价放弃行使损失期权费$1250现汇汇率=协议价+期权费行使损益0做期权与不做期权损益B称为看涨期权买方的盈亏平衡点在期权持有的期间内如果该期权的期权费上涨还可将期权按较高的期权费转让1.买入看跌期权某人买入一份英镑看跌期权，期权费$0.02/￡，协议价为￡1=$1.4000一份英镑期权合约为62500英镑期权费共62500×0.02=1250美元现汇汇率>协议价1.4000放弃损失期权费$1250现汇汇率<协议价-期权费1.3800行使收益（1.38-现汇价）×62500协议价-期权费<现汇汇率<协议价1.38001.4000行使损失（现汇价-1.38）×62500现汇汇率=协议价放弃行使损失期权费$1250现汇汇率=协议价-期权费行使损益0做期权与不做期权损益（二）期权出售者的权益与损失1.卖出看涨期权某公司要出售62500英镑，担心未来现汇汇率下降，卖出一份英镑看跌期权合约，协议价￡1=$1.5，期权费为$0.03/￡期权费共62500×0.03=1875美元现汇汇率<协议价1.5000买方放弃期权卖方收益期权费$1875现汇汇率>协议价+期权费1.5300买方行使卖方损失（现汇价-1.5300）×62500协议价<现汇汇率<协议价+期权费1.50001.5300买方行使收益（1.5300-现汇价）×62500现汇汇率=协议价买方放弃行使卖方收益期权费$1875现汇汇率=协议价+期权费买方行使卖方损益0做期权与不做期权损益收益期权费损失现汇价格0AB随现汇价格增加收益减少随现汇价格增加损失增加1.卖出看跌期权某投机者认为英镑兑美元贬值不会低于￡1=$1.6000，于是卖出一份英镑看跌期权，期权费$0.1/￡，协议价为￡1=$1.6000现汇汇率>协议价1.6000买方放弃卖方收益期权费现汇汇率<协议价-期权费1.5900买方行使卖方损失（1.59-现汇价）×62500协议价-期权费<现汇汇率<协议价1.59001.6000买方行使卖方收益（现汇价-1.59）×62500现汇汇率=协议价买方放弃行使卖方收益期权费现汇汇率=协议价-期权费买方行使卖方损益0做期权与不做期权损益收益期权费现汇价格0AB随现汇价格下降收益减少