第8章 金融危机挑战

第8章金融危机挑战美欲退出QE政策亚洲金融危机会卷土重来吗 受叙利亚局势升级及QE退出预期影响，亚太金融市场昨天大跌，菲律宾指数一度重挫6%，印尼指数跌超3%，日本、泰国等指数跌超2%。午后跌幅收窄，菲律宾指数收盘报5703.52点，跌幅3.61%。前天，印尼股市大跌3.71%，8月份以来累计跌幅超过15%。作为难兄难弟，印度股市本月以来跌幅超过7%。最近三个月，土耳其股市跌幅近三成，印尼、泰国、菲律宾股市跌幅均达到两成左右。 伴随股市下跌的是货币大幅贬值。从5月初到8月下旬，印度、巴西货币对美元贬值幅度分别高达14.4%和16.7%。过去四个多月来，泰铢对美元下跌10%，印尼盾跌幅超11%。

美联储这只“超级蝴蝶”扇动了翅膀，会不会迎来一场风暴？

8.1金融危机的定义和类型金融危机的定义：全部或大部分金融指标—短期利率、资产（证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂和超周期的恶化

—新帕尔格雷夫经济学大辞典如同美女一样，金融危机也是难以定义但一旦相遇却极容易识别。金融危机的表现形式：金融领域的四种基本均衡：即货币供求均衡、资金借贷均衡、资本市场均衡、国际收支均衡失衡表现：货币危机、银行业危机、证券市场危机、债务危机人类发展历史长河中，金融危机如影相随，犹如个幽灵，但从没有任何时候像现在这样如此贴近人类。1637年郁金香狂热1720年南海泡沫1837年美国银行恐慌1907年银行危机1929年大崩溃1987年黑色星期一1992年欧洲货币体系危机1994年墨西哥金融危机1997年亚洲金融危机2007美国次贷危机

二、现代金融危机的分类据IMF在《世界经济展望1998》中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类：银行业危机债务危机货币危机系统性危机银行业危机：指银行过度涉足从事高风险行业，从而导致资产负债严重失衡，大量银行破产形成的危机。1907美国银行危机爆发，纽约一半左右的银行贷款都被高利息回报的信托投资公司作为抵押投在高风险的股市和债券上，整个金融市场陷入极度投机状态;80年代的美国SavingsandLoans(S&Ls)储贷业危机，大量的银行破产由2600锐减到1481（1989-1987）；日本90年代泡沫经济破产引发的银行业危机债务危机：一个国家的支付系统严重混乱，不能按期偿付所欠的外债，包括主权债和私人债等。预警线：外汇储备占短期外债为80%，短期外债占外债25%；外债占GDP20%。拉美债务危机、美国的次贷危机、欧洲主权债务危机货币危机：又称国际收支危机。主要发生在固定汇率制度下，市场参与者对固定汇率失去信心，通过外汇市场抛售等导致盖度汇率大幅度贬值（15-20%），汇率制度崩溃。1992的欧洲货币体系危机（英镑危机）1994年的墨西哥比索危机1997年的亚洲金融危机系统性金融危机：指主要金融领域都出现严重混乱，货币危机、银行危机和外债危机等相继发生。关于次贷危机：由私人债务引发的债务危机和信用危机：消费信贷-次贷危机：信用过度扩张。货币流通和信用领域中出现的剧烈震荡和混乱。信用危机的主要表现是：商业信用和银行信用遭到破坏，大量存款从银行提出，大批银行倒闭，商业信用需要减少，借贷资本的需要大大超过供给，利息率急剧上升。最终演变为系统或混合的全球金融危机§8.2当代金融危机挑战一、次贷危机也称美国房地产市场的次级按揭贷款危机，即由2007年4月美国新世纪抵押贷款公司因次贷产品引发的破产，引发一系列的国内金融机构的破产而形成的危机，并蔓延至全球，形成系统的金融危机。二、生成的机理金德尔伯格十分生动地描绘了泡沫经济形成及自我膨胀到金融危机的过程。即“①出现异常变化—②资金过剩—③过度发放贷款—④资产交易过度、资产价格暴涨—⑤利率上升、回收资金和贷款—⑥资产价格暴跌—⑦出现金融危机”这一基本框架。

1.出现异常变化-次贷的产生次级抵押贷款(SubprimeMortgage)：指的是美国的贷款机构面向信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人提供的贷款担保债务凭证(CollateralizedDebtObligation,CDO)：是债务债券抵押产品，把所有的抵押打包在一起，并且进行重新的包装，再以证券产品的形式推放到市场,它是一种固定收益证券，现金流量之可预测性较高，不仅提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益，更强化了金融机构之资金运用效率，移转不确定风险。信用违约互换(或者掉期）（CDS：CreditDefaultSwap）1995年由摩根大通首创。相当于一种保险契约，买方（投资者）定期支付一笔费用给卖方，将特定参考资产的违约风险给卖方，一旦违约事件发生，买方将可依契约之议定获取一定数额的赔偿金。CDO如：一家借贷金融企业向消费者提供贷款产品如房屋贷款，而借方还款是固定的利息与固定的本金，这就成为了固定收益债券，贷方将这大数量的借贷组合起来，重新包装、使其证券化，再以证券售出，这就是CDO。如果借方无法偿还，所提供的担保就是房屋，可是一旦房市崩盘，而借方又不能如期还债，这CDO将会受到很大的冲击，其价就会应声而跌。

CDSCDS本身是一种保险工具，但却可以成为一种投机工具。投机者（CDS卖方）可以和投资者签订一项CDS合同，并收取美元保费。如果信用参照体的公司并未倒闭，投机者在未曾进行任何投资（但要承担风险）的情况下就将获利美元。如同股票的期权，CDS虽然是建立在相关的债券上的，但是它的交易却是完全独立的，CDS并不公开交易，却不受任何监控，只是交易双方私下缔结的合同。

从2006年的34万亿美元暴涨到2008年62万亿美元。CDS市场的名义价值是它所保险的公司债券的几倍---潘多拉的盒子2.资金过剩—孕育泡沫的过程国内政策——美国经济快速繁荣美联储宽松的货币政策：当2000年9月美国网络经济泡沫破灭后，经过911恐怖事件的打击，美联储2001年开始大幅度降息，到2004年6月美联储连续13次降低联邦基准利率，利率持续下调（6%—1.25%）先后降息475个基点，短期利率为当时历史最低，美国人开始拼命借贷消费，04和05年美国的个人储蓄率-0.4%和-1%，消费增长占美国GDP85%以上。2002-2006年美国房价上涨了82.9%。原油、黄金、有色金属、食品价格大幅上涨。国际上的霸权美元（金融“祸水”）——全球流动性过剩美元本位货币为全世界开动美元印钞机，尤其在70年代美元与黄金脱钩的布雷顿森林体系解体后，美元如脱缰的野马，开始爆炸性增长，世界信用的创造和扩张是以美元纸币储备为支撑，产生了遍及全球的信用泡沫，流到哪里哪里一片繁荣，形成了世界性的流动性过剩和房地产及股票等资产价格的膨胀。3.过度发放贷款4.资产交易过度、资产价格暴涨706968 67 66美国住房市场自1996年起，经历了超过十年的高速增长，住房拥有率已经远高于历史平均水平。按经验来讲，每增加1%的住房拥有率，意味着增加100万套的房屋需求。在社会人口结构并未发生如此根本性的改变前提下，房市的过快增长实际上隐含了很大的泡沫成分。Q306:69.0%历史平均水平63.8%美国房地产泡沫形成全球的资产价格膨胀，严重脱离实体经济次级抵押贷款大幅增长，占房屋贷款的比例从1999年的8%激增至2006年的20%。2008年初的时候，CDO的市场份额有62万亿美元，是美国GDP的4.5倍，是全球GDP的1.2倍房地产泡沫遍及全球：01-06年间，发达国家楼市总市值由30万亿美元升到70万亿美元。03-07年，中国、巴西、印度和俄罗斯股市分别上涨了3.5、5.7、5.9和6.3倍。原油、黄金、有色金属、食品价格大幅上涨.资产价格的膨胀在制造虚假繁荣的同时，一是破坏实体经济，二是引起人们对通涨的担忧。资产价格的膨胀无法持续。5.银根抽紧，违约率幅度上升2004-2006年底，美国进行了连续17次的提升利息，从1%到5.25%。付款惊魂（paymentshock)：此前市场预测利率长期走低，借款人大部分都是偏好浮动利率，次贷大部分选择2/28或3/27ARM（可调整贷款利率，AdjustableRateMortgage）:在还款的前2到3年，还款很低并且固定（称为诱惑利率），甚至还有选择只付利息，不付本金，一般两年后，借款人要面临的是付款惊魂，增幅达到2到3倍6。资产价格暴跌，危机爆发2003.122004.7未偿还房屋按揭贷款（十亿美元）美国房市-大萧条以来的最大下滑12,00010,0008,0006,0004,0002,00007,2288,2719,37410,44411,13666.8%67.2%68.2%68.6%70.3%72%71%70%69%68%67%66%65%未偿还房屋按揭（十亿美元）放贷时贷款价值占房屋价值比（%）20002001200220032004200520062007200820092010目前自峰值下跌19%预计到09年底进一步下跌10%20032004200520062007复合年增长率11.4%演变：从美国次贷危机—华尔街金融风暴—全球金融危机正常房贷等信贷市场违约率上升房价下跌次贷违约率上升持有次贷及其相关证券的金融机构遭受资本减记或信贷损失信贷环境紧缩，金融市场流动性不足，部分金融机构倒闭经济增长速度放缓房地产市场继续低迷信用衍生品市场流动性下降，相关资产价值缩水金融机构损失扩大，更多机构陷入困境金融危机爆发并继续扩散，全球经济增长前景恶化房价下跌次贷违约率上升持有次贷及其相关证券的金融机构遭受资本减记或信贷损失房价下跌次贷违约率上升信贷环境紧缩，金融市场流动性不足，部分金融机构倒闭持有次贷及其相关证券的金融机构遭受资本减记或信贷损失房价下跌次贷违约率上升经济增长速度放缓房地产市场继续低迷信贷环境紧缩，金融市场流动性不足，部分金融机构倒闭持有次贷及其相关证券的金融机构遭受资本减记或信贷损失房价下跌次贷违约率上升金融危机爆发并继续扩散，全球经济增长前景恶化经济增长速度放缓房地产市场继续低迷信贷环境紧缩，金融市场流动性不足，部分金融机构倒闭持有次贷及其相关证券的金融机构遭受资本减记或信贷损失房价下跌次贷违约率上升金融机构损失扩大，更多机构陷入困境金融危机爆发并继续扩散，全球经济增长前景恶化经济增长速度放缓房地产市场继续低迷信贷环境紧缩，金融市场流动性不足，部分金融机构倒闭持有次贷及其相关证券的金融机构遭受资本减记或信贷损失房价下跌次贷违约率上升信用衍生品市场流动性下降，相关资产价值缩水金融机构损失扩大，更多机构陷入困境金融危机爆发并继续扩散，全球经济增长前景恶化经济增长速度放缓房地产市场继续低迷持有次贷及其相关证券的金融机构遭受资本减记或信贷损失房价下跌次贷违约率上升(1)导火索次级抵押贷款事件引雷爆炸-次贷危机2007年3约12日：美国第二大抵押贷款公司-新世纪金融公司NewCenturyFinance（成立于1995年）宣布从此不再发放新贷款，并受到摩根斯坦利和花旗以及高盛等债权人的催债，其公司债务出现危机，其股价立刻作出反映，股价跌至87美分，被证券交易所停牌，企业濒临破产。美国三大股指大跌，道指、纳指和标普指数均下跌2%以上。抵押贷款风险开始浮出水面。2007年5月美国第五大投行（84年历史）的贝尔斯登公司BearStearns旗下的两只对冲基金濒临破产，两只基金持有次贷支持的抵押债券和以其为抵押的CDO损失达数十亿美元，美股价再一次大跌。随后标准普尔开始对次贷相关的债券降低评级，又引起一系列不断的金融风暴。（2）华尔街风暴-金融危机总爆发20089月7日房利美、房地美被美国政府接管9月14日雷曼兄弟宣布申请破产保护，美林公司被美国银行收购9月17日美联储授权纽联储向AIG提供最多850亿美元紧急救助贷款9月18日英国最大抵押贷款银行——苏格兰哈利法克斯银行（HBOS）被英国劳埃德信托储蓄银行（LloydsTSB）收购9月19日美联储批准高盛和摩根斯坦利转型为银行控股公司9月25日华盛顿互惠银行的部分业务被摩根大通银行收购（美国历史上最大的银行倒闭案）9月28日欧洲最大金融机构之一的比利时—荷兰银行富通集团陷入困境10月份德国第二大商业地产借贷机构HypoRealEstate