投资银行第一讲

投资银行学Email:gulf6666@126.com第一讲

现代金融体系中的投资银行金融体系中的投资银行

金融市场按照金融工具可分为：货币市场 资本市场 衍生品市场 资本市场是金融市场的重要组成部分，作为与货币市场相对应的概念。资本市场着眼于从长期限上对融资活动进行划分，它通常指的是由期限在1年以上的各种融资活动组成的市场。

从宏观上来分，资本市场可以分为储蓄市场、证券市场（又可分为发行市场与交易市场）、长期信贷市场、保险市场、融资租赁市场、债券市场、其他金融衍生品种市场等。其中证券市场与债券市场又形成了资本市场的核心。

资本市场资本市场的功能资源配置风险定价流动性投资银行在金融体系中的位置企业融资需求银行信贷支持企业债券融资首次股权融资再次股权融资间接上市固定收益证券部投资银行企业融资部企业融资部并购部商业银行第一节

投资银行的界定一、投资银行的界定界定投资银行内涵投资银行的特点投资银行的功能投资银行的类型1234瑞银华宝汇丰银行美国高盛

JP摩根美林证券德意志银行美国著名投资银行学家RobertKuhn的解释投资银行内涵

罗伯特·库恩（RobertKuhn）认为上述第二种定义最符合美国投资银行的现实情况，因此是投资银行的最佳定义。在我国，能够被称作“投资银行”的是那些具备证券承销资格的综合类证券经营机构。简要概述：投资银行——是指以资本市场业务为主业，并围绕该业务提供其他服务的金融机构。

投资银行的特点投资银行是与商业银行相对应的一个概念，是现代金融业适应现代经济发展形成的一个新兴行业。它区别于其他相关行业的显著特点是：属于金融服务业主要服务于资本市场是智力密集型行业123投资银行和商业银行的区别投资银行的基本功能沟通资金供求构建证券市场提高资源配置效率

推动产业集中

世界的投资银行类型独立的专业性投资银行全能性银行财务公司第一种第二种第三种我国投资银行的类型证券公司全国性的地区性的民营性的信托投资公司专业证券公司信托公司投资管理公司财务顾问公司资产管理公司省市两级的上海证券交易所一景第二节

投资银行的业务范围企业并购项目融资金融创新资产证券化风险投资公司理财投资咨询资产及基金管理证券交易经纪证券私募发行证券发行与承销第三节国际投行的发展和趋势美国投资银行发展历史（一）早期投资银行与自然混业美国早期的投资银行指20世纪初以前的投资银行，该时期美国的银行处于自然的混业经营阶段，商业银行既经营存贷款业务，也经营投资业务。美国投资银行起源于18世纪90年代，股票经纪人撒尼尔·普顿姆创办的普赖姆·华德全投资银行被公认为是美国最早的投资银行，随后相继成立了一些经营承兑、证券承销业务的投资银行。与此同时，商业银行特别是州银行和私人银行都兼营商业银行和投资银行业务（主要是销售矿业公司、铁路公司债券）。但美国于1864年颁布的《国民银行法》（NationalBankingAct）禁止国民银行进入证券市场，所以国民银行此后半个世纪里主要是经营商业银行业务。

第一次世界大战结束特别是20世纪20年代，随着资本市场的发展壮大，除州银行和私人银行之外，国民银行开始逐步涉足证券市场，最初是从事经纪业务和保证金贷款。1927年，美国颁布《麦克法顿法》（TheMcFaddenAct），允许商业银行通过附属公司从事股票承销等证券业务，后来发展到利用银行借款进行股市投机，商业银行资金因此大量进入股市。1928年219家国民银行中有150家经营证券业务，342家州银行中有310家经营证券业务。1929年全球经济大危机爆发后，证券市场投资泡沫破灭，大多数银行贷款无法收回，商业银行亏损严重，导致大约40%的商业银行破产，银行总数由2.5万家下降到1.4万家，有些州干脆让银行全部关门。20世纪30年代的经济大危机使得美国的银行体系几乎崩溃，投资者对银行体系已经失去信心。华尔街一景（二）现代投资银行的产生与分业经营经济大危机之后，人们认为银行之所以会大量倒闭，是因为银行进入了风险较大的证券市场，如果禁止商业银行经营证券业务，银行体系就比较安全了。为重振银行体系以及恢复投资者对银行体系的信心，美国颁布了一系列法律来规范证券市场和银行经营，特别是在银行与证券业之间建立了一道“防火墙”（Firewalls），商业银行与投资银行分业经营制度正式确立，现代投资银行由此产生。

1、1933年《银行法》1933年《银行法》（BankingActof1933），即《格拉斯·斯帝格尔法》（GlassSeagullActof1933）是确立商业银行与投资银行分业经营的最主要法律。

第一，1933年《银行法》禁止商业银行从事投资银行业务，相关内容有四条：

·第16款：联邦储备体系成员银行的证券业务只能局限于“投资性证券”（联邦政府债券、市政债券及其他特定债券）；

·第20款：禁止国民银行及州银行及其附属公司设立从事证券业务的附属机构；

·第21款：禁止存款机构从事“投资性证券”业务；

·第32款：禁止银行和证券经营结构相互安插高级职员或董事。第二，1933年《银行法》开始实施以后，过去实行混业经营的银行不得不在继续经营证券业务或经营存贷款业务之间做出选择：·JP·摩根选择经营商业银行业务，新成立摩西·斯坦利公司专门经营投资银行业务。JP·摩根集团的这次分家被认为是现代投资银行产生的标志。·第一波士顿银行同样选择经营商业银行业务，新成立第一波士顿公司从事投资银行业务。·雷曼兄弟公司选择放弃商业银行业务而专门经营投资银行业务。

2、1933年《证券法》

1933年《证券法》（TheSecuritiesActof1933）。20世纪30年代初，国会发现很多债券和股票是在发行人濒临破产甚至实际上已经破产的情况下上市的，《证券法》针对这一现象对一级市场进行了规定：

·确立了信息披露（Disclosure）制度。根据规定，证券发行公司在销售证券以前必须到联邦贸易委员会（FederalTradeCommission，FTC）登记注册财务状况，并承担无条件法律义务；证券承销商应承担见证责任，保证发行人在注册时充分、及时、真实地披露了信息。

·确立了“申请禁止期”（Cooling-offPeriod）注册方法。证券发行申请在FTC备案后，要经过3周的观察、审核，然后才能完成注册。目的是放慢上市速度、保证上市公司质量。

3、1934年《证券交易法》1934年颁布《证券交易法》（SecuritiesandExchangeActof1934），对证券发行和交易作了进一步规范，最重要的还是根据该法成立了专门证券监管机构——证券交易委员会（SecuritiesandExchangeCommission，SEC）。4、全国证券交易商协会1937年成立全国证券交易商协会（TheNationalAssociationofSecuritiesDealers，NASD），规定交易所规则和手续适用于场外市场（OvertheCounter，OTC）。5、1956年《银行持股公司法》1956年颁布《银行持股公司法》（BankHoldingCompanyAct），授权联邦储备委员会对1933年《银行法》有关条款进行解释。该法禁止银行持股公司经营非银行业务，禁止银行持股公司收购或控制非银行公司，除非该公司业务与银行业务密切相关。

20世纪30年代，美国投资银行的经营比较困难，其主要业务是债券换新。20世纪四五十年代因战争和经济建设需要，政府大量发行国债，为投资银行发展提供了一些机遇，投资银行的经营状况有所改善。六七十年代是美国投资银行迅速发展的时期，主要原因是公用事业、市政、互助基金等新行业开始发行证券；新成立了一些交易所，如芝加哥商品交易所国际货币市场（IMM）、芝加哥期权交易所、NASDAQ等；取消固定佣金制（1975年5月1日）；欧洲债券（Eurobonds）诞生（1964年）等。（三）金融管制的放松与混业经营从20世纪80年代开始，美国金融业逐步放松管制，其中包括允许商业银行从事证券业务。1、允许商业银行设立从事非银行业务的公司非银行公司从事证券业务所获收入比例限制在逐步放松：1987年4月30日美联储的解释是任何连续2年从事“银行不适合经营”的证券承销与交易中所获得的收入不超过5%；1989年9月13日，这一比例提高到10%，而且美联储还原则上同意让银行持股公司承销公司债券和股票，以进入证券承销市场；1996年8月1日，这一比例又提高到25%。2、颁布《金融机构重组、复兴和强化法》1989年《金融机构重组、复兴和强化法》（TheFinancialInstitutionsReconstruction，RecoveryandEnforcementActof1989）允许有偿债能力的储蓄机构经营全面银行业务，同年批准花旗、大通等5家银行直接包销企业证券。

3、颁布《金融服务现代化法》1999年11月，正式通过《金融服务现代化法》（FinancialServicesModernizationAct），即《格雷姆—布莱里法》（Gram-Leach-BlileyAct）打破了20世纪30年代以来美国银行、证券和保险业之间的法律壁垒，允许金融领域混业经营。

·废除了1993年《银行法》第20款，允许银行、证券、保险和其他金融服务商进行联营；

·修改了1956年《银行持股公司法》，允许拥有商业银行的持股公司从事任何类型的金融业务；

·允许投资银行收购商业银行，从事商业银行业务。

《金融服务现代化法》的核心是银行可以通过金融控股公司从事任何类型的金融业务或与任何类型的金融公司联营，银行在从事任何非银行业务之前，不需要得到美联储的批准。

（四）全球金融风暴对投资银行业务模式的影响

2008年的美国次贷危机引发金融风暴，雷曼和贝尔斯登破产，摩根和高盛转变为银行控股公司，由此，华尔街模式发生了重大转变，投资银行业务和商业银行业务合并，将会催生出庞大的金融巨头。

目前有意见认为应该限制大型银行内的自营业务以及限制给对冲基金和私募基金的借贷。

2010年7月《金融监管改革法案》：6点内容。

（1）成立金融稳定监管委员会，负责监管并处理威胁金融系统稳定的风险；

（2）设立消费者金融保护局；

（3）将场外衍生品市场纳入监管视野；

（4）限制银行自营交易和进行高风险的衍生品交易；

（5）设立新的破产清算机制；

（6）美联储对金融企业高管薪酬进行监管；

投资银行的发展过程与趋势案例：高盛的产生与发展案例：高盛的产生与发展一家国际领先的投资银行和证券公司，向全球提供广泛的投资、咨询和金融服务，拥有大量的多行业客户，包括私营公司，金融企业，政府机构以及个人，和香港设有分部，在23个国家拥有41个办事处。其所有运作都建立于紧密一体的全球基础上，由优秀的专家为客户提供服务。高盛集团同时拥有丰富的地区市场知识和国际运作能力。随着全球经济的发展，公司亦持续不断地发展变化以帮助客户无论在世界何地都能敏锐地发现和抓住投资的机会。GoldmanSachs高盛简介

高盛1869年创立于纽约，是全球历史最悠久、经验最丰富、实力最雄厚的投资银行之一。在以合伙人制度经营了一百三十年之后，高盛于1999年5月在纽约证券交易所挂牌上市。高盛投行的发展历程案例：高盛的产生与发展

在19世纪90年代到第一次世界大战期间，投资银行业务开始形成，但与商业银行没有区分。高盛公司在此阶段最初从事商业票据交易，创业时只有一个办公人员和一个兼职记账员。创始人马可斯•戈德门每天沿街打折收购商人们的本票，然后在某个约定日期里由原出售本票的商人按票面金额支付现金，其中差额便是马可斯的收入。

高盛投行的发展历程案例：高盛的产生与发展

在1929年，高盛公司还是一个很保守的家族企业，当时公司领袖威迪奥•凯琴斯想把高盛公司由单一的票据业务发展成一个全面的投资银行。他做的第一步就是引入股票业务，成立了高盛股票交易公司，在他狂热的推动下，高盛以每日成立一家信托投资公司的速度，进入并迅速扩张类似今天互助基金的业务，股票发行量短期膨胀1亿美元。公司一度发展得非常快，股票由每股几美元，快速涨到100多美元，最后涨到了200多美元。但是好景不长，1929年的全球金融危机，华尔街股市大崩盘，使得股价一落千丈，跌到一块多钱，使公司损失了92%的原始投资，公司的声誉也在华尔街一落千丈，成为华尔街的笑柄、错误的代名词，公司濒临倒闭。这之后，继任者西德尼•文伯格一直保持着保守、稳健的经营作风，用了整整30年，使遭受“金融危机”惨败的高盛恢复了元气。60年代，增加大宗股票交易更是带来的新的增长。高盛投行的发展历程案例：高盛的产生与发展1869年1929年20世纪70年代90年代21世纪“反收购顾问”

投行之王推陈出新高盛公司成立世界最顶尖级的投资银行

经济泡沫的制造者和获利者“先起一步”与“率先模仿”

成立高盛股票交易公司

从事商业票据交易

全面的投资银行

高盛投行的发展历程案例：高盛的产生与发展高盛在中国案例：高盛的产生与发展高盛在中国案例：高盛的产生与发展我国投行业的发展前景第一视角：市场红利开启大时代

市场红利开启券商新时代。行业进入向上发展大周期，业务空间全面打开，资本中介、场外市场、衍生品市场和资产证券化将开启行业新一轮增长。市场红利为行业带来强劲需求，造就行业未来十年大发展。

1.资本中介：迎来掘金的最好时代

两融改变盈利模式，规模业绩翻倍增长。信用账户持续攀高，渗透率空间打开。当前我国资本市场处于大发展阶段，预计2-3年证券市值将提升至50-60万亿元，在资本市场体系升级和两融标的扩容、客户门槛降低、转融通机制优化等市场化制度的完善，预计未来两融市场空间将在2.5-3万亿元。信用业务空间的开启已重塑券商盈利模式，信用业务收入已是券商重要的盈利来源，推动券商结构优化升级，两融业务大发展是券商转型发展重要推手。

股票质押市场带来万亿空间。直接融资比例提升激发产业资本进军股票质押市场，2014年11月底产业资本（主要指可进行股权质押的非金融类上市公司和一般法人）持有的证券市值约15万亿元，占A股总市值比45%；该类产业资本参与股权质押融资的比例为7%。假设2年后产业资本参股权质押融资市场份额达15%-20%，产业资本的市值规模达20-25万亿元（考虑证券市场市值增长），则未来股权质押的市值规模将达3-5万亿元，按股权质押率35%测算，则通过股权质押市场融资规模约1-2万亿元。证券公司凭借其在股权质押业务的独特优势，将成为股权质押融资市场的重要载体。2014年券商在股票质押市场的份额达55%，随着业务的深度开展，其在股权质押市场的份额有望达60-70%。

2.场外市场：做市商开启新蓝海

新三板是券商新蓝海，空间广阔。证券公司在新三板市场上可提供挂牌、定增和财务顾问等服务，新三板扩容至全国后，挂牌企业家数加速提升。2014年12月5日新三板挂牌公司已达到1400多家，总市值2300多亿元。预计未来5年新三板有望达1万家规模，假设每家市值2亿元，总市值就达2万亿水平。考虑到后续的交易、定增和做市商业务，新三板业务将开启券商业绩新空间。

新三板是企业资源的前端，也有助于产业链的延伸，提高投行及投资业务的稳定性。在行业竞争持续加剧环境下，通过将投行产业链向前延伸，在企业从小到大的成长过程，在不同阶段提供直投、并购、融资、做市等持续综合服务，形成客户粘性，最终获得长期业务价值。最终形成“直投—IPO—再融资—市值管理”的业务链条，实现大投行综合优势。

3.衍生品市场：未来的大舞台

股指期货已是期货市场主力军，以及股指期权的推出。中金所还在筹备中证500、上证50股指期货、3年期国债期货和10年期国债期货等产品，预计未来衍生品产品的推出将加快。4.资产证券化：盘活资产开启投行新空间2014年9月26日证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定（修订稿）》及配套规则公开征求意见。确定资产证券化由审批制转向备案制，基础资产范围将实施负面清单制，明确特殊目的载体，一系列的措施将支持资产证券化业务大发展。在政策支持和需求强劲增长的良好环境下，资产证券化将进入迅速发展阶段。第二视角：制度改革引领新空间

1.注册制倒逼投资银行全面转型

注册制下对投行承揽项目和资本市场部销售项目的能力、管理平台的效率都有更高要求，同时，投行的风险识别、研究定价和分销管理能力是成功的最关键要素。这将驱动投行业务从传统的保荐功能向承销功能转型，研究业务需充分发挥定价能力和影响力，销售业务从传统销售向激活市场转型。未来资本市场属于定价能力强、核心竞争力领先的投资银行。具有核心竞争力的投行将获得承销业务的定价权，发行人更愿意为投行的风险定价能力支付溢价，承销市场份额也将向综合实力强的大投行集中。2.国企改革为券商注入活力1）推出股权激励：2012年《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》中，监管层明确提出将“探索长效激励机制”，在《证券法》相关条款修改之前，允许证券公司管理层和业务骨干以信托方式或设立有限公司、合伙企业方式间接持有证券公司股份，并探索其他合法合规、长期有效的激励约束机制。2）推进混合所有制改革：随着金融深化和市场化推进，金融业必然逐步向民间资本和外资开放，行业竞争也将越来越市场化。通过引入民营资本或外部战略投资者，将大幅改善国有券商的公司治理机制，公司治理与运营机制也将越来越市场化，利于公司的长期发展。

3）打造地方金控模式：在资本市场大发展和证券行业黄金发展周期大环境下，券商在资本市场的地位越来越重要，地方国资委存在整合当地金融资源的诉求，未来将有一些地方将券商打造为金控平台，以推动当地经济和金融的发展，实现双赢格局。

4）国企改革为券商带来并购和市值管理业务机会。国企改革将借助资本市场推动实施，这将为券商带来并购、市值管理等相关业务机会，推动资本市场进入并购大时代。5）国企改革创造市值管理业务需求。新一轮国企改革将推进国有资产管理向国有资本管理转型，最重要的转变是将企业转型为现代市场的企业价值管理模式，提高国有资本运作效率。随着国企管理思路的转变和资本市场走向成熟，国有资本的流动和整合将加速，投资银行可为国企提供最佳的市值管理服务。

第三视角：新周期提升ROE1）业务创新提升ROE

创新业务是驱动ROE的核心动力。在资本市场大发展下，行业迎来创新发展大时代，创新业务层出不断，业务边界全面打开。通过提升冗余资本收益率的资本中介业务和盘活资产的负债业务是创新业务提升ROE的两大主线。

目前两融业务规模由8500多亿，股票质押业务规模有3000亿元，收益互换在加速推进，预计未来2-3年行业资本中介业务将有2-3万亿空间，是行业盈利和ROE提升的重要动力。

资本交易型业务回报率最高。资本交易业务的风险最大，但