第三章 汇率的决定与变动 中英合作

第三章汇率的决定与变动3.1金本位制度下的汇率3.2布雷顿森林体系下的汇率3.3牙买加体系下的汇率3.4汇率变动对国际商务的影响3.1金本位制度下的汇率金本位制就是以黄金为本位币的货币制度。在历史上，自从英国于1816年率先实行金本位制以后，到1914年第一次世界大战以前，主要资本主义国家都实行了金本位制，而且是典型的金本位制——金币本位制。

1914年第一次世界大战爆发后，各国为了筹集庞大的军费，纷纷发行不兑现的纸币，禁止黄金自由输出，金本位制随之告终。金本位制的基本特点

以一定量的黄金为货币单位铸造金币，作为本位币；金币可以自由铸造，自由熔化，具有无限法偿能力，同时限制其它铸币的铸造和偿付能力；辅币和银行券可以自由兑换金币或等量黄金；黄金可以自由出入国境；以黄金为唯一准备金。3.1.2典型金本位制度下汇率的决定1.汇率的决定理论在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量（goldcontent）。案例

例如：1925～1931年英国规定1英镑金币的重量为123.2744格令（grains），成色为22k（carats），即1英镑含113.0016格令纯金（123.2744×22/24）；美国规定1美元金币的重量为25.8格令，成色为0.9000，则1美元含23.22格令纯金（25.8×0.9000）。根据含金量之比，英镑与美元的铸币平价是：113.0016/23.22＝4.8665，即1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英镑可兑换4.8665美元。按照等价交换的原则，铸币平价是决定两国货币汇率的基础。3.黄金输送点的约束

在金币本位制下，汇率波动的规则是：汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点与输入点之间上下波动。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率稳定在黄金输送点所规定的幅度之内（6‰）。假定，在美国和英国之间运送价值为1英镑黄金的运费为0.02美元，英镑与美元的铸币平价为4.8665美元，那么对美国厂商来说，黄金输送点是：黄金输出点＝4.8665＋0.02＝4.8865(美元)黄金输入点＝4.8665－0.02＝4.8465(美元)黄金输送点的约束3.1.3削弱的金本位制度下汇率的决定

1914年第一次世界大战爆发后，各国为了筹集庞大的军费，纷纷发行不兑现的纸币，禁止黄金自由输出，金本位制随之告终。第一次世界大战爆发后，许多国家的货币发行不受黄金储备的限制，通货膨胀严重，现钞的自由兑换和黄金的自由流动等“货币纪律”遭到破坏，金币本位制陷于崩溃，各国相继实行金块本位制或金汇兑本位制。

1929～1933年世界性的经济危机爆发后，残缺不全的金本位制度迅速瓦解。不久，各国普遍实行了纸币流通制度。评价

金币本位制是一种稳定的货币制度。黄金自由发挥世界货币的职能，促进了各国商品生产的发展和国际贸易的扩展，促进了资本主义信用事业的发展，也促进了资本输出。金本位制自动调节国际收支，促进了资本主义上升阶段世界经济的繁荣和发展。3.2布雷顿森林体系

3.2.1布雷顿森林体系的建立

布雷顿森林体系是指第二次世界大战后以美元为中心的国际货币体系协定。通过了以“怀特计划”为基础的“联合国家货币金融会议的最后决议书”以及“国际货币基金组织协定”和“国际复兴开发银行协定”两个附件，总称为“布雷顿森林协定”。建立了金本位制崩溃后的人类第二个国际货币体系。在这一体系中美元与黄金挂钩，美国承担以官价兑换黄金的义务。各国货币与美元挂钩，美元处于中心地位，起世界货币的作用。

布雷顿森林体系形成的过程布雷顿森林体系的核心内容

成立国际货币基金组织（IMF），在国际间就货币事务进行共同商议，为成员国的短期国际收支逆差提供信贷支持；

美元与黄金挂钩，成员国货币和美元挂钩，实行可调整的固定汇率制度；取消经常账户交易的外汇管制等。“布雷顿森林体系”建立了两大国际金融机构即国际货币基金组织（IMF）和世界银行（WorldBank）。前者负责向成员国提供短期资金借贷，目的为保障国际货币体系的稳定；后者提供中长期信贷来促进成员国经济复苏。3.2.3布雷顿森林体系下汇率的决定1.金平价成为汇率的基础

美元与黄金挂钩。各国确认1944年1月美国规定的35美元一盎司的黄金官价，每一美元的含金量为0.888671克黄金。各国政府或中央银行可按官价用美元向美国兑换黄金举例例如

1946年，1英镑的含金量为3.58134克纯金，

1美元的含金量为0.888671克纳金，

则英镑与美元的含金量（黄金平价）之比为：

1英镑=3．58134／0.888671＝4.03美元，这便是法定汇率。2.供求关系汇率围绕平价上下波动3.汇率波动的上下限理论上：上下1%1971年：上下达到2.25%3.2.3布雷顿森林体系的崩溃前期预兆

1949年，美国的黄金储备为246亿美元，占当时整个资本主义世界黄金储备总额的73.4%，这是战后的最高数字。

1950年以后，除个别年度略有顺差外，其余各年度都是逆差。1971年上半年，逆差达到83亿美元。随着国际收支逆差的逐步增加，美国的黄金储备日益减少。

20世纪60～70年代，美国深陷越南战争的泥潭，财政赤字巨大，国际收入情况恶化，美元的信誉受到冲击，爆发了多次美元危机。大量资本出逃，各国纷纷抛售自己手中的美元，抢购黄金，使美国黄金储备急剧减少，伦敦金价上涨。崩溃标志

第一，美元停止兑换黄金。1971年7月第七次美元危机爆发，尼克松政府于8月15日宣布实行“新经济政策”，停止履行外国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金的义务。

1971年12月以《史密森协定》为标志，美元对黄金贬值，美联储拒绝向国外中央银行出售黄金。至此，美元与黄金挂钩的体制名存实亡。

第二，取消固定汇率制度。1973年3月，西欧出现抛售美元，抢购黄金和马克的风潮，布雷顿森林体系完全崩溃。3.2.4评价（1）特里芬难题（2）制度安排的缺陷（3）汇率过于僵化（4）国内财政货币政策独立自主性受到影响3.3牙买加体系下的汇率

国际货币基金组织(IMF)于1972年7月成立一个专门委员会，具体研究国际货币制度的改革问题。委员会于1974的6月提出一份“国际货币体系改革纲要”，对黄金、汇率、储备资产、国际收支调节等问题提出了一些原则性的建议，为以后的货币改革奠定了基础。直至1976年1月，国际货币基金组织(IMF)理事会“国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦举行会议，讨论国际货币基金协定的条款，经过激烈的争论，签定达成了“牙买加协议”，内容1、实行浮动汇率制度的改革。

同时IMF继续对各国货币汇率政策实行严格监督，并协调成员国的经济政策，促进金融稳定，缩小汇率波动范围。2、增强特别提款权的作用。

主要是的国提高特别提款权际储备地位，扩大其在IMF一般业务中的使用范围，并适时修订特别提款权的有关条款。

3、推行黄金非货币化。

4、增加成员国基金份额。

成员国的基金份额从原来的292亿特别提款权增加至390亿特别提款权，增幅达33.6%。5、扩大信贷额度，以增加对发展中国家的融资。（1）货币的购买力平价理论一价定律

★一种商品无论在哪国生产，在世界范围内的价格都应相同。前提：A.两国之间自由贸易

B.不考虑运输成本

C.指可贸易商品Pi=e·Pi*

上式中：P表示本国物价；P*表示外国物价

e表示直接标价的汇率。购买力平价理论--绝对购买力平价购买力平价论的基本形式

绝对购买力平价

绝对购买力平价认为，两国货币之间的兑换率由两国货币的购买力决定，也就是说，在某一个时点上，A、B两国货币间的汇率等于两国物价水平之比。基本公式其中e为汇率PA为A国的一般物价水平，PB为B国的一般物价水平购买力平价理论--相对购买力平价购买力平价论的基本形式

相对购买力平价主要观点

★相对购买力平价认为，两国货币在一段时期内的汇率的变化归因于两国货币购买力的变化，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成正比。购买力平价理论--相对购买力平价购买力平价论的基本形式

相对购买力平价

基本公式…(2)其中e1为新汇率，e0为基期汇率P1为本国新期的物价指数，P0为本国基期的物价指数P*1为外国新期的物价指数，P*0为外国基期的物价指数

例，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元，那么，相对购买力平价为：

于是日元与美元的汇率应由原来的：

USD1=JPY100调整为：

USD1=JPY120补充：对购买力平价理论的评价对购买力平价理论的评价

★购买力平价说的错误：认为购买力决定货币的内在价值，本末倒置。

纸币所代表的价值并不取决于它的购买力，相反，纸币的购买力却是取决于纸币所代表的价值。购买力平价理论（2）利率平价论利率平价论的基本思路

★利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。利率平价论利率平价论的基本公式…………..(3)

（3）式中：f表示远期汇率；e表示即期汇率；

i和i*分别表示本国利率和外国利率。

基本公式利率平价论

（3）式的经济含义

◆

两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，本币远期将贴水。否则，恰好相反。例．如英美两国货币的利率为：货币GBPUSD利率5%2.5%2.汇率制度安排

汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。

图11994年以来我国的名义汇率制度及汇率走势有管理的浮动汇率制度有管理的浮动汇率制度资料来源：根据《中国人民银行统计季报》有关数据绘制。四、修订的类别定义一、硬盯住（2类）

1、无独立法定货币的汇率安排——指一国采用另一国的货币作为唯一法定货币，包括美元化和货币联盟。

2、货币局制度——指货币当局规定本国货币与某一外国货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改变平价的余地。

二、软盯住（5类）1、传统盯住安排（conventionalpeggedarrangement）

——指一个国家正式地或名义上（dejure）以一个固定的汇率将其货币盯住另一种货币或一个货币篮子。国家当局通过直接干预或间接干预随时准备维持固定平价。没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证实：汇率围绕中心汇率在小于±1%的狭窄范围内波动——或即期市场汇率的最大值和最小值保持在一个2%的狭窄范围内——至少6个月。。2、稳定化安排（stabilizedarrangement）——又称为类似盯住（peg-like)制度，该制度要求无论是对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能够保持在一个2%的范围内至少6个月（除了特定数量的异常值（outliers）或步骤调整）,并且不是浮动制度（floating)

。3、爬行盯住（crawlingpeg）——指汇率按预先宣布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指标（诸如与主要贸易伙伴的通货膨胀差或主要贸易伙伴的预期通胀与目标通胀之差）的变化做定期的调整。在爬行盯住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次小幅度的贬值或升值。4、类似爬行安排（crawl-likearrangement）——该制度要求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须保持在一个2%的狭窄范围内（除了特定数量的异常值（outliers））至少6个月，并且该汇率制度不能被认为是浮动制度（floating）。通常，要求最小的变化率大于一个稳定化安排（类似盯住（peg-like)）所允许的变化率。然而，如果年度变化率至少为1%，只要汇率是以一个充分单调和持续的方式升值或贬值，该制度就将被认为是类似爬行（crawl-like）。5、水平带盯住（peggedexchangeratewithinhorizontalbands）

——该制度要求围绕一个固定的中心汇率将货币的价值维持在至少±1%

的某个波动范围内，或汇率最大值和最小值之间的区间范围超过2%。中心汇率和带宽是公开的或报知IMF。它包括欧洲货币体系汇率机制（ERM）中的国家的汇率制度，ERM在1999年1月1日被ERMⅡ所取代。该汇率制度要求名实相符。三、浮动安排（2类）1、浮动（floating）——一个浮动汇率在很大程度上由市场决定，没有一个确定的或可预测的汇率路径。特别是，一个满足类似盯住或类似爬行的统计标准的汇率要被归类为该制度除非它明确汇率的稳定不是官方行动的结果。外汇市场干预可以是直接的或间接的，旨在缓和变化率和防止汇率的过度波动，但是以一个特定的汇率水平为目标的政策与浮动制度是不相容的。浮动制度下可以出现或多或少的汇率波动，取决于影响经济的冲击的大小。2、自由浮动（Freefloating）——一个浮动汇率可以被归类为自由浮动，如果干预只是偶尔发生，旨在处理无序的市场状况，并且如果当局已经提供信息和数据证明在以前的6个月中至多有3例干预，每例持续不超过3个商业日。如果IMF不能得到所要求的信息或数据，该制度将被归类为浮动制度（floating）

。四、剩余类别（1类）1、其它有管理的安排（othermanagedarrangement）——这是一个剩余类别，当汇率制度没有满足任何其他类别的标准时被使用。剩余类别的演变：

1975年：“独立浮动”（Independentlyfloating）；

1977年：“其它”（Others）；

1982年：“其它管理浮动”（Othermanagedfloating）；

1997年：“没有预先确定汇率路径的管理浮动”3.3.3牙买加体系的评价（1）缓解了“特里芬难题”（2）灵活的浮动汇率制度能适应不同发展水平的各国经济，反应经济发展的实际情况（3）使得多种国际收支调节机制得以实现牙买加体系的缺陷

(1)多元化国际储备体系表现出不稳定；

(2)汇率频繁波动引发投机，增加风险

(3)牙买加体系并没有消除全球性的国际收支失衡问题。3.4汇率变动对国际商务的影响3.4.1什么是汇率变动

汇率变动是指汇率的变化，或某货币相对于另一个货币价值的改变。汇率是一个国家的货币可以被转换成其他货币的价格。汇率波动产生的因素很多，如贸易、通货膨胀等。

货币贬值是指一国货币对外价值的下降，或称该国货币汇率下跌。汇率下跌的程度用货币贬值幅度来表示。

货币升值是指一国货币对外价值的上升，或称该国货币汇率上涨。汇率上涨的程度用货币升值幅度来表示。1.汇率变动的供求分析汇率变化的供求分析以日本市场为例，对美元需求的原因（1）购买美国的货物与服务----美国出口（2）短期资本流向美国（